20231210_东吴证券_医药商业行业+公司首次覆盖：经营趋势向好门诊统筹政策助推处方外流与集中度提升_38页.pdf

+1/31+2023 12 10 S0600520070004 S0600522090008 2023-08-25 Table_Tag+2022Q4 2023Q1 7 3.70%8 9 4.5%15%8.2%2023 2024 2024 PE 20 2023 8 14 2022 20.8%70%2022 CR3 12%31%85%CVS PMB 1 2023 12 8 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603883.SH 169.53 28.97 1.34 1.60 1.96 21.60 18.16 14.82 603233.SH 289.40 25.41 0.91 1.15 1.43 27.94 22.10 17.83 603939.SH 365.53 36.17 1.25 1.46 1.85 28.88 24.74 19.58 002727.SZ 141.67 23.77 1.69 1.59 1.92 14.03 14.92 12.41 605266.SH 76.28 59.20 2.82 3.11 3.84 20.99 19.03 15.41 301017.SZ 83.01 20.48 0.57 0.70 0.92 36.18 29.28 22.38 wind-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2022/12/12 2023/4/11 2023/8/9 2023/12/7 300+2/31 1.5 1.1.5 1.2.6 2.10 2.1.10 2.2.13 3.16 3.1.16 3.2.19 4.22 4.1.22 4.2.24 5.26 5.1.26 5.2.“”.26 5.3.27 5.4.“+”.28 5.5.29 5.6.30 6.31 0YEVvMqNmPrQsMmPnQtMpO9PbP7NtRnNsQpMlOnMnPiNqRmNaQqQyQNZrMpQMYmNnQ+3/31 1.5 2.6 3 2022.6 4.7 5 2017-2021.7 6 2018-2021.7 7 2022.8 8.8 9.8 10.9 11.9 12 O2O.9 13 O2O.9 14 2023 1-6.11 15 2023 1-6.11 16.12 17.12 18.14 19.14 20.14 21.15 22 2023Q3.16 23 2023.16 24.17 25.18 26 CR4.18 27.19 28.20 29.20 30.21 31.22 32.22 33.22 34.22 35 CVS Walgreens PE.23 36 PE.23 37.23 38.23 39.24 40.24 41 CVS PMB.24 42 2008-2022 Cosmos.24 +4/31 43.25 44.25 45.26 46.26 47.27 48.27 49.28 50.28 51.29 52.29 53.30 54.30 55.30 56.30 1.5 2 2023 6.10 3 2023 10.10 4 11.12 5.17 6.25 +5/31 1.1.1.1995 30 1 wind 2023 12 1 2018-2022 22%7%1 2014 9206 16.99%18.68%16.25%2015 10268 38.23%32.02%32.56%2015 10783 32.77%23.64%18.41%2017 10045 27.47%23.42%16.87%2020 4055 37.98%29.71%20.28%2021 5456 63.30%46.99%99.13%wind 2022 2022 8725 9.7%2020-2022 +6/31 2 1.2.2022 62.3 6.4 5.1 4.9 3.4 3.3 3.3 1.27 2021 26 3 2022 11.2%9.7%10.5%10.0%8.1%8.7%12.5%10.9%9.7%0%2%4%6%8%10%12%14%0100020003000400050006000700080009000100002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022零 售 药 店市 场 规模 yoy+7/31 4 2022 2021 CMH 2017 29%2021 32%5 2017-2021 6 2018-2021 CMH CMH 1 1990 40%2019 87%2019 CR3 77.1%2 2020 TOP3 32.18%CR10 70%30%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02000400060008000100001200014000 人 口 数（万 人）药 店 连 锁化 率27%28%29%30%31%32%33%05001000150020002017 2018 2019 2020 2021县 域 市 场规 模（亿 元）市场占比15.3%8.0%1.1%3.4%6.9%5.5%3.6%2.0%0%5%10%15%20%2018 2019 2020 2021县 域 市 场增 速 全 国 市 场增 速+8/31 2022 CR3 12%2020 CR10 25.2%7 2022 8 2022 2022 64.4 1.4 0.67 36.0 26.3 2017 22.9 2022 36.0 5 CAGR 9.47%10 2017 2022 9.7 58%90%9 12.2 12.1 12.9 13.6 13.7 14.7 15.3 15.8 17.1 20.5 22.1 22.9 25.5 29.0 31.9 33.5 36.0 19.8 22.4 23.6 25.3 26.2 27.7 27.1 27.4 26.3 24.3 22.6 22.5 23.4 23.4 24.1 25.1 26.3 38%35%35%35%34%35%36%37%39%46%49%50%52%55%57%57%58%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%01020304050602006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022连锁药店(万家)单体药店(万家)药 店 连 锁率(%)+9/31 O2O DTP 2021 17.1%1.3 100%10 11 NMPA O2O O2O O2O O2O 100%2019 0.9%2021 3.9%12 O2O 13 O2O 0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020 2021居 民 区 占比 院 边 店 占比 商 业 区 占比 其他0%20%40%60%80%100%2013201420152016201720182019202020212022实体药店 网上药店4 9 19 0.9%1.9%3.9%0%1%2%3%4%5%051015202019 2020 2021市 场 规 模（十 亿元）占比+10/31 2.2.1.2023 2 2023 7 20 65%140 4.4 2 2023 6 10032 01000 3500 8694 01000 3500 6628 0500 3500 4823 2001000 5000 4282 1000 3616 200 3500 3485 01000 5000 2900 2001000 3500 1416 3500 903 312 200 3500 146 200 3500 77 400 22 5001000 3500 50%120 10%3 2023 10 2023.5/2023.2 2022.12 2023.3 +11/31 2023.3 2023.3 2023 6 22.22%77.78%1%61%14 2023 1-6 15 2023 1-6 40.54%20%-40%25.68%40%-60%0-5%80%22.22%37.50%23.61%12.50%2.78%1.39%0%5%10%15%20%25%30%35%40%39.13%14.49%14.49%14.49%10.14%7.25%0%10%20%30%40%50%占比+12/31 16 17 11 11 2023 4 11 2023 11 1 2023 11 11 2 14 1 2023 9 3800 300 Q1-Q2 2022 2pct Q3 3.5pct 2 2023Q3 2893 22.14%2538 28.4%20 14 150 57 57.3%Q3 19.4%40.54%25.68%22.97%10.81%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20-40%40-60%60-80%80%占比(2023年6 月）40.85%40.85%9.86%11.27%2.82%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0-5%5-10%10-20%20-30%占比（2023年1-6 月）+13/31 3 2023 9 913 19 15 10%-15%1%-2%4 2023Q3 735 50%735 4-5%5 2023Q3 304 6 6 2.2.2022 11660 2349.56 20.84%2017 15.64%2017 50.80%2021 57.15%2022 OTC 2023 Q1 30 1998 30.50%2020 70%+14/31 18 19 1 2 20 Wind 2022-2032 3%3%2022-2032 3600 0%20%40%60%80%100%零 售 终 端占 比 等 级 医 院占 比1,538 1,703 1,896 1,979 2,219 2,350 609 47%48%49%50%51%52%53%54%55%56%57%58%050010001500200025002017 2019 2021 2023Q1 +15/31 1 2022-2032 1-5%2 1-5%21 +16/31 3.3.1.2023 7 3.70%2023 8 9 4.5%9 15%8.2%22 2023Q3 23 2023 wind wind+1 3+1+2 23Q4 24Q1 24Q2 2 20%2023Q2 35%2023Q3 40%30%25%20%2024 0%10%20%30%40%50%050100150200250300350 YOY19.3%11.7%3.7%7.1%6.6%3.7%3.7%4.5%8.2%0%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400全 国 中 西药 品 销售 额（亿 元）yoy+17/31 24 5 9+7 9 7 O2O+2023 4000 2023Q3 2948 800-900 Q3 Q2 1000-1100 2023Q3 656 2023 3000 1000 2000 18Q1-19Q4 +18/31 20Q1-20Q4 21Q1-22Q4 2022 2021 2023 2023 2024 25 wind CR4 2019 3.99%2022 6.47%1 2030 CR4 15%6%2023-2030CAGR 13.6%CR4 26 CR4 wind 0%10%20%30%40%50%60%70%收入增长 门店增长0%5%10%15%20%25%30%0204060801001202019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030ETOP4 门 店 数（家）全 国 药 店数（家）TOP4门店数yoy CR4+19/31 3.2.1 2 ROE 2023Q3 0.25 0.87 1.57 0.64 2.78 0.19 1.27 0.35 27 wind +20/31 28 wind 2022 192 82/2023H1 29 +21/31 3 ROE ROE 30 2023 8 1 10 +22/31 4.4.1.CVS Walgreens CVS 2000 4133 2022 9674 2000-2022CAGR 4%Walgreens 3165 8901 CAGR 4.8%CVS 2014 27%2022 32%Walgreens 30%33%31 32 Bloomberg Bloomberg 2000 2000 8.3%2020 3.7%2012 2010 33 34 02000400060008000100001200014000CVS Walgreens Rite Aid0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022CVS Walgreens Rite Aid-2%0%2%4%6%8%10%0100200300400美国药店 yoy05101520250200040006000800010000市 场 规 模（10 亿 日元）药 店 数 量（千 家）+23/31 1997-2007 CVS Walgreens PE 30-40 2012 Welcia 10 20-30 35 CVS Walgreens PE 36 PE Bloomberg Bloomberg 2019-2022CAGR 24.46%5.37%2023Q3 24.62%2019 2023Q3 20%37 38 2023 20 10 10%2023 2024 0102030405060702000/9/12002/5/12004/1/12005/9/12007/5/12009/1/12010/9/12012/5/12014/1/12015/9/12017/5/12019/1/12020/9/12022/5/1CVS WBA010203040502009/9/12010/8/12011/7/12012/6/12013/5/12014/4/12015/3/12016/2/12017/1/12017/12/12018/11/12019/10/12020/9/12021/8/12022/7/12023/6/1Welcia 松本清 鹤羽46.0%22.1%23.2%27.8%22.4%7.7%7.2%6.9%4.6%6.3%0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022上 市 药 房门 店 增速 全 国 药 房门 店 增速连锁化率0%10%20%30%40%50%19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3老百姓 大参林益丰药房 漱玉平民+24/31 39 40 wind wind 4.2.1 CVS PMB PBM 2001 9.13 2022 1692.36 CAGR 28.23%2001 4.1%2022 46.08%2 Cosmos 41 CVS PMB 42 2008-2022 Cosmos Bloomberg Bloomberg 2000 0%10%20%30%40%50%60%70%050000100000150000200000250000300000350000400000200020022004200620082010201220142016201820202022CVS营收 PMB业务占比0%10%20%30%40%50%60%70%200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E药品 化妆品 杂货 食品 其他+25/31+2023 500 6 180 150 ROA 2020 OTC 92%OTC 43 44 0%20%40%60%80%100%2017 2020 2017 处方药 OTC 医疗器械 保健食品中药饮片 药妆护肤 日用杂货+26/31 5.5.1.2014 2023Q3 10008 2023 802 5358 53.54%2016 33.9%2023Q3 42.7%2023Q3 12.31 7.64%2.5 19.58%2016 18.45%2023Q3 29.75%45 46 2023Q3 735 7.3%2023 11 1 5.2.+2023Q3 13065 8945 4120 2013-2022 CAGR 29.99%“+10 +27/31 76%2022 2.5 7.3%66%2.9 26.7+34.8%38.9%18.7%+1.7pct 2023Q3 19.5%+2023Q3 8360 50.5%14.9 60%2023Q3 O2O 10005 24 632 47 48 5.3.+2023Q3 12993 3688 2948 SKU 02000400060008000100001200014000门 店 数 量（家）+28/31 O2O 30 24 B2C+42%2022 457 747 DTP 174 2022 1851 239 DTP 683 472 49 50 5.4.+2023Q3 12350 9562 2788 2131 2017-2022 CAGR 37.90%1 2022 600 1200 98%1000 SKU 2 3 02000400060008000100001200014000 +29/31 TMS 24 600 O2O 7000 24 600 B2C O2O 2022 17.51 55.24%51 52 5.5.2023H1 2577 2022 85%88%2023H1 441 10.53%5.95%2023H1 841 21.53%20.08%14.32%2023 75%15%5%2023H1 28%36%32%26.22%2016 60%2023Q3 75%OTC 02000400060008000100001200014000门 店 数 量（家）+30/31 4.65pct OTC 1-6 1pct 2022 3754 3 5 1 292 53 54 5.6.2023Q3 6778 4015 2763 1.02 2 2020 GDP 7.31 3 3.29 8 2023H1 89.6%59%15-20%IP+DTP 2022 2.9%5 5.2%2023Q3 30.07%2022 1.48 55 56 020004000600080001000012000 +31/31 6.1 2 3+4 02000400060008000 +1/2 002727 2023 12 10 S0600520070004 S0600522090008()23.77/20.72/36.39()1.80 A()9,509.82()14,167.48(,LF)13.20(%,LF)51.02()596.02 A()400.08(002727)2016-11-22(002727)2016-10-31 Table_EPS 2022A 2023E 2024E 2025E 17,432 17,965 20,971 23,930 20%3%17%14%1,010 950 1,142 1,347 10%-6%20%18%-/1.69 1.59 1.92 2.26 P/E&14.03 14.92 12.41 10.52 Table_Tag#2014 2023Q3 10008 2023 802 5358 53.54%2016 33.9%2023Q3 42.7%2023Q3 735 7.3%2023 11 1 2023Q3 12.31 7.64%2.5 19.58%2016 18.45%2023Q3 29.75%2023-2025 179.7/209.7/239.3 9.5/11.4/13.5 PE 15/12/11-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022/12/12 2023/4/11 2023/8/9 2023/12/7 300行业 公司首次覆盖 Table_Finance 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 9,458 10,612 13,730 15,649 17,432 17,965 20,971 23,930 3,520 4,536 5,741 7,505()11,322 12,092 14,106 16,090 2,127 1,868 2,754 2,531 36 45 52 60 3,387 3,773 4,580 4,947 4,072 4,195 4,876 5,528 0 0 0 0 440 512 587 658 423 435 655 665 9 9 10 12 6,721 6,720 6,712 6,697 98 0 0 0 90 72 55 38:60 68 80 91 3,990 3,908 3,820 3,725 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