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1 行业报告行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 汽车 需 求有 序 复苏，技术 升级 孕育 高成 长 投资要点：2023 年上半年，汽车 行业 受补贴 退出、主机 厂价格 战、国六A 降 价去 库存等事件影响，消费者观望情绪加重，需求恢复不及预期，指数进入多轮 震荡，23H1 指数 反弹6.93%，23Q2 基 金持 仓达到 3.51%。展望 23 年下半年，国家发改委、能源局、商务部等部门近期已陆续推出促汽车消费政策，价格战影响基本消除，消费者观望情绪减弱，叠加各地车展恢复、新车型 推出加速，下游需求有望加速回暖。政策加持背景下，我们坚定看好需求 复苏和技 术升 级带 来的 投资 机会。乘用车：新能源渗透 率持 续提升 23H1 板块 实现 营收8579.77 亿元（yoy+24.01%），归 母净利 润 271.88 亿元（yoy+17.37%）。23Q2 行 业 需求逐 步恢 复，上半 年实 现乘用 车零 售 926.9 万辆，同比+2.7%，批发 1018.4 万辆，同比+8.7%，其中新 能源乘用车 零售308.6 万辆，同比+37.3%，零售渗 透 率 32.40%，同比+8.15pct，批 发354.4万辆，同比+43.7%，批发 渗透 率 32.03%，同 比+7.80pct。8 月 成都 车展 新品迭出，为今年“金九银十”销售旺季拉开序幕。建议关注在新能源领 域已经初 具规 模效 应的 头部 自主品 牌车 企。零部件：核心环节保 持高 成长性 零部件板块，由于产品升级带来的增量零部件环节如轻量化、热管理、智能化等 优质 环节 业绩 表现 亮眼，23H1 轻 量化/热管 理/智能 化板 块归 母净 利润分别 同比 增 长 35.7%/16.3%/56.6%。展 望下 半年，我们依 然看 好 轻 量化、热管理、智能化三大环节；在高级智能驾驶有望加速落地的背景下，我们首推智能化，感知、决策和执行层的核心标的 有望受益，建议关注经纬 恒润、德 赛西 威、科博 达、保隆科 技、伯特 利和 亚太 股份。商用车：重卡复苏带 动板 块景气度上行 23H1 板 块 实 现 营 收 2227.7 亿 元（yoy+21.3%），归 母 净 利 润 88.3 亿元（yoy+175.9%），受 益于 重 卡销量 同比 提升 明显，重 卡板块 景气 度回 升，核心重卡企业业绩表现亮眼。展望下半年，我们认为重卡 全年销量有望突 破90 万 辆，板块 复苏 投资 机 会仍 值 得重 点关 注。摩托车：优质自主加 速国 产 替代 23H1 板 块实 现营 收 336.95 亿 元（yoy+1.95%），归母 净利 润 26.96 亿元（yoy+14.80%），主 流摩 托 车企业 持续 推出 新产 品，丰富自 身产 品矩 阵，产品结构优化推动业绩和盈利能力实现增长。国内中大排量摩托处于高速 增长期，重点自主企业持续打造自身品牌力并优化产品结构，国产化替代 空间广阔。建 议重 点关 注具 备强产 品力 的头 部两 轮车 标的。投资建议 行业趋 势向 好，建议 聚焦 以智能 化为 首的 技术 升级 投资机 遇，重点 关注：a)整车：比 亚迪、吉 利汽 车、长安 汽车；b)智能化：经纬 恒润、华阳 集团、科博达、德 赛西 威、均胜 电子、伯特 利、保隆 科技、亚太 股份；c)轻量化：拓普集团、旭升集团、爱 柯迪、文灿股份、广东鸿 图；d)热管理：三花 智控、银轮股份、盾安环境；e)国产替 代:继峰股份、贝斯特、浙江仙通;f)商用 车：潍柴动力、中国 重汽、福田汽车、中集车 辆；g)两轮车：春风动力、钱 江摩 托；h)充电桩：特锐 德、科士 达和 道通 科技。风 险提示：汽车销量不及 预期；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；行 业竞 争格 局恶 化；行业空 间测 算偏 差风 险。证券研 究报 告 2023 年09 月 05 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：联系人：唐嘉俊 邮箱：相关报告 1、汽车：成 都车展新 品齐聚，金九银 十或可 期待2023.08.26 2、汽车：比 亚迪 发布 方程 豹，小鹏 无图 XNGP 落地有望 加速 2023.08.19-20%-10%0%10%2022/9 2023/1 2023/5 2023/9汽车 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 行业专题 研究 正文目 录 1.行业总结：扰动逐步 消除，需求开始复苏.4 1.1 指数表 现：多因 素影 响，指数多 轮震 荡.4 1.2 业绩表 现：同期 低基 数影 响下利 润增 长明 显.5 1.3 基金持 仓：公募 持仓 比例 重回高 位.8 2.乘用车：业绩快速增 长，新能源渗透率持续攀 升.9 2.1 乘用车：需 求复 苏带 动业 绩显著 增长.9 2.2 新能源：销 量高 速增 长，渗透率 持续 攀升.11 3.零部件：核心环节保 持高 成长.12 3.1 轻量化：上 半年 业绩 亮眼，盈利 能力 有所 提升.12 3.2 热管理：产 品持 续放 量，业绩高 速增 长.14 3.3 智能化：高 级智 驾加 速、核心标 的受 益.15 4.商用车：重卡复苏带 动板 块上行.17 5.摩托车：毛利率显著 增长，产品结构进一步优 化.19 6.销售及服务：上半年 业绩 承压，盈利能力有所 下滑.21 7.23H2 展望：把握需求复苏 和技术升级主线.22 8.风险提示.25 图表目 录 图表 1：汽车行业指数 VS 沪深 300 指数（2023.1.1-2023.6.30）.4 图表 2：2023 年上半年中信行业涨跌幅排名（汽车 行业排第 9 位）.5 图表 3：样本公司分类及 汇总.5 图表 4：2023 年H1 中信行业归母净利润同比 增幅 排名（汽车行业排第 6 位）.6 图表 5：样本公司 2023 年 H1 营业收入和归母净利 润（亿元）.6 图表 6：样本公司 2022 年营收增速分布.7 图表 7：样本公司 2022 年归母净利润增速分 布.7 图 表 8：汽车样本公司近5 年毛利率.7 图表 9：汽车样本公司近5 年净利率.7 图表 10：汽车样本公司 近5 年经营性现金流.8 图表 11：汽车样本公司 近5 年资产负债率.8 图表 12：汽车样本公司 近5 年期间费用率.8 图表 13：汽车样本公司 近5 年 ROE.8 图表 14：汽车行业基金 持仓情况（2018-2023H1）.9 图表 15：乘用车板块所 选样本公司.9 图表 16：乘用车板块 2023 年 H1 财务数据.10 图表 17：部分乘用车企 业23 年 H1 乘用车销量及 营收情况.10 图表 18：乘用车样本公 司近5 年营收.10 图表 19：乘用车样本公 司近5 年归母净利润.10 图表 20：乘用车样本公 司近5 年毛利率.11 图表 21：乘用车样本公 司近5 年净利率.11 图表 22：国内乘用车狭 义零售销量走势.11 图表 23：国内乘用车狭 义批发销量走势.11 图表 24：国内新能源乘 用车狭义零售销量走 势.12 图表 25：国内新能源乘 用车狭义批发销量走 势.12 图表 26：国内新能源乘 用车零售渗透率走势.12 图表 27：国内新能源乘 用车批发渗透率走势.12 图表 28：轻量化板块所 选样本公司.13 图表 29：轻量化板块 2023 年 H1 财务数据.13 图表 30：轻量化样本公 司近5 年营收.13 图表 31：轻量化样本公 司近5 年归母净利润.13 图表 32：轻量化样本公 司近5 年毛利率.14 WUDWyRqNpMnMsMtQqNsNnM6McM7NoMrRnPsRlOmMyReRoOsPbRnMtONZrMsONZnRoP请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 行业专题 研究 图表 33：轻量化样本公 司近5 年净利率.14 图表 34：热管理板块所 选样本公司.14 图表 35：热管理板块 2023 年 H1 财务数据.14 图表 36：热管理样本公 司近5 年营收.15 图表 37：热管理样本公 司近5 年归母净利润.15 图表 38：热管理样本公 司近5 年毛利率.15 图表 39：热管理样本公 司近5 年净利率.15 图表 40：智能化板块所 选样本公司.16 图表 41：智能化板块 2023 年 H1 财务数据.16 图表 42：智能化样本公 司近5 年营收.17 图表 43：智能化样本公 司近5 年归母净利润.17 图表 44：智能化样本公 司近5 年毛利率.17 图表 45：智能化样本公 司近5 年净利率.17 图表 46：商用车板块所 选样本公司.18 图表 47：商用车板块 2023 年 H1 财务数据.18 图表 48：部分商用车企 业23 年 H1 财务数据.18 图表 49：商用车样本公 司近5 年营收.19 图表 50：商用车样本公 司近5 年归母净利润.19 图表 51：商用车样本公 司近5 年毛利率.19 图表 52：商用车样本公 司近5 年净利率.19 图表 53：摩托车板块所 选样本公司.19 图表 54：摩托车板块 2023 年 H1 财务数据.20 图表 55：摩托车样本公 司近5 年营收.20 图表 56：摩托车样本公 司近5 年归母净利润.20 图表 57：摩托车样本公 司近5 年毛利率.21 图表 58：摩托车样本公 司近5 年净利率.21 图表 59：销售及服务板 块所选样本公司.21 图表 60：销售及服务板 块2023 年 H1 财务数据.21 图表 61：销售及服务样 本公司近5 年营收.22 图表 62：销售及服务样 本公司近5 年归母净利润.22 图表 63：销售及服务样 本公司近5 年毛利率.22 图表 64：销售及服务样 本公司近5 年净利率.22 图表 65：2023 年下半年投资机遇分析逻辑.23 图表 66：2023 年下半年汽车行业投资建议组 合.24 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 行业专题 研究 1.行业总结：扰动逐步消除，需求开始 复苏 1.1 指 数表 现：多 因素 影响，指数 多轮震 荡 车市放开抬升预期，价格 战带来不利影响。进入2023 年，国 内车 市逐 步放 开 叠加多地 区出 台刺 激汽 车消 费的具 体措 施，市 场对 行 业发展 保持 较强 信心，1 月 指数反弹约 11pct。2022 年底 补 贴退出 提前 透支 了部 分新 能源车 需求，特斯 拉等 新 能源品 牌为了提 升市 场份 额率 先进 行了降 价，大多 数新 能源 品牌跟 进；2023 年 7 月 1 日国六b 将正 式施 行，部 分燃 油车 品牌 在 3 月 大幅 降价 促销 去库存，进一 步加 剧消 费 者持币观望的 情绪，下 游需 求恢 复不及 预期，2-5 月 指数 持续下 行 并 进入 震荡 阶段。利好频出扰动逐步消 除，业绩良好带动指数上 行。进入 6 月，市场 开始 关注 各行业业 绩表 现情 况，受 到2022 年同 期低 基数、新能 源汽车 销量 保持 高增 速等 因素影响，龙头 主机 厂及 多数 零 部件企 业半 年业 绩表 现良 好。同时，国 家出 台一 系列 支持汽车消费 政策，叠 加国 六 b 非 RDE 车型 销售 期延 长落 地、高 级智 能驾 驶落 地有 望加速等因素，行 业指 数持 续上 行。图表1：汽 车 行 业指 数 VS 沪深 300 指数（2023.1.1-2023.6.30）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 2023 年 1 月 1 日-2023 年6 月 30 日，汽 车指 数 上涨 6.93%，沪 深 300 指数 下跌0.75%，汽车 行业 指数 领先 沪深300 指数 7.68pct，在中 信30 个一 级行 业中 位 列第 9名。2023 年 4 月 1 日-2023 年6 月 30 日，汽 车指 数上涨3.28%，沪 深 300 指数 下跌5.15%，汽车 行业 指数 领先 沪深300 指数 8.42pct，在中 信30 个一 级行 业中 位 列第 6名。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03汽车 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 行业专题 研究 图表2：2023 年 上半年 中 信 行业 涨跌 幅 排 名（汽 车行 业 排第 9 位）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 1.2 业 绩表 现：同 期低 基数影 响下 利润增 长明 显 我们以 中信 汽车 行业 标准 的成分 股为 基础，剔 除 ST 股票，加入 和胜 股份、众 源新材、三 花智 控、盾安 环 境和经 纬恒 润，选 取共 计 215 家 公司 作为 样本。其 中 乘用车10 家、零部 件-其他135 家、零部 件-轻量化 14 家、零部件-热 管理3 家、零部 件-智能化 18 家、商 用车16 家、摩托 车及 其 他 12 家、销 售及服 务7 家。图表3：样 本 公 司分 类 及汇 总 细 分板块 公 司数量 所 含样本公 司 乘用车 1 0 海马汽车、长安汽车、一汽解放、比亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯、广汽集团、长城汽车 零部件-其他 1 35 威孚高科、宁波华翔、天汽模、精锻科技、贝斯特、威唐工业、阿尔特、一汽富维等 1 35 家 零部件-轻量化 1 4 多利 科技、广东 鸿图、祥 鑫科技、瑞鹄模具、博俊科 技、爱柯迪、拓普集团、旭升集 团、华达科技、常青股份、嵘泰股份、和胜股份、众源新材、文灿股份 零部件-热管理 3 三花智控、银轮股份、盾安环境 零部件-智能化 1 8 亚太 股份、浙江 世宝、华 阳集团、德赛西威、万通智控、华安鑫 创、均胜电 子、星宇 股份、常熟汽饰、保隆科技、伯特利、科博达、继峰股份、上海沿 浦、上声 电子、经纬 恒润、中 鼎股份、万安科技 商用车 1 6 潍柴 动力、江铃 汽车、安 凯客车、中国重汽、中通客车、海伦哲、中集车辆、东风汽 车、宇通客车、福田汽车、亚星客车、汉马科技、金杯汽车、金龙汽车、中国汽研、诺力股份 摩托车及其他 1 2 钱江 摩托、久祺 股份、绿 通科技、涛涛车业、林海股份、中路股 份、力帆科 技、春风 动力、爱玛科技、隆鑫通用、永安行、新日股份 销售及服务 7 浩物股份、中汽股份、广汇汽车、大东方、国机汽车、申华控股、西上海 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%通信传媒计算机家电机械电子建筑石油石化汽车电力及公用事业国防军工纺织服装非银行金融银行综合金融轻工制造有色金属煤炭钢铁电力设备及新能源医药商贸零售交通运输食品饮料基础化工建材农林牧渔综合房地产消费者服务请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 行业专题 研究 行业需求逐步回暖，23H1 利润增长明显。上 半 年，行业终 端价 格逐 步稳 定，消费者持 币观 望态 度减 弱，叠加新 车型 频出，行业 需 求呈现 逐步 提升 态势。根 据乘联 会数据，6 月国 内乘 用车 零 售189.4 万辆，同比-2.6%，环比+8.7%；乘 用车 批 发 223.6万辆，同比+2.1%，环比+11.7%。考虑 到 2022 年 同期 低基数 的影 响，2023 年 上 半年汽车行 业实 现利 润 604.2 亿元，同比 增长 27.7%，利润增 速位 于中 信 30 个 一 级行业第 6 名。图表4：2023 年 H1 中 信行 业 归母 净利 润 同 比增 幅 排名（汽车 行业 排 第 6 位）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 根据我 们所 选样 本公 司来 看，2023 年上 半年 各子 板 块利润 同比 增速 分别 为：商用车（+175.9%）、零部 件-智 能化（+56.6%）、零部 件-轻 量化（+35.7%）、乘用 车（+17.4%）、零部件-热 管理（+16.3%）、摩托 车及 其他（+14.8%）、零部 件-其他（8.3%）、销售及服务（-20%）。图表5：样本公司2023 年 H1 营业 收入 和 归 母净 利 润（亿 元）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%消费者服务计算机电力及公用事业综合金融电力设备及新能源汽车商贸零售石油石化机械交通运输传媒食品饮料非银行金融家电房地产国防军工纺织服装建筑银行通信轻工制造医药农林牧渔有色金属煤炭建材电子基础化工钢铁综合样本分类营业总收入2023H1（亿元）同比增长(%)营业总收入变化(2019H12023H1)归母净利润2023H1（亿元）同比增长(%)归母净利润变化(2019H12023H1)乘用车 8579.8 24.0%271.9 17.4%零 部 件-其 他 2895.2 12.8%140.8 8.3%零 部 件-轻 量 化 355.4 21.4%31.1 35.7%零 部 件-热 管 理 233.6 23.6%20.1 16.3%零 部 件-智 能 化 797.2 22.4%37.2 56.6%摩托车及其他 336.9 1.9%27.0 14.8%商用车 2227.7 21.3%88.3 175.9%销售及服务 953.2 6.5%10.0-20.0%合计 16378.9 19.7%626.3 26.9%请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 行业专题 研究 所有样 本公 司中，2023 年 上半年 出现 营收 和归 母净 利润负 增速 的公 司占 比分 别为 18.60%、36.28%，相 较2022 年上 半年 明显 下降；出现营 收和 归母 净利 润翻 倍的公司占比 分别 为 2.33%和17.67%，相较2022 年上 半年 均有提 升。我们认 为随 着新 能源 汽车 趋势的 加深，国内 整车 格 局已经 进入 洗牌 阶段，具 备全品类、多 价位 布局 以及 出 色产品 定义 的主 机厂 份额 将会越 来越 高，其 供应 链 的厂商 也将因此 受益，行业 盈利 能 力开始 出现 分化，优质 企 业逐步 脱颖 而出，各细 分 领域集 中度会不 断提 高。图表6：样本公司 2022 年 营收 增 速分 布 图表7：样本公司 2022 年 归母 净 利润 增 速 分布 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 从 具 体 财务 指 标分 析，受益 于 上 游原 材 料价 格逐 步恢 复 至 正常 水 平，行业 盈利能力提升，核心数据 均有 改善。2023 年 H1 营 业总 收入同 比+19.73%，归母 净 利润同比+26.88%，毛 利率 同比+1.04pct，净 利率 同比+0.13pct，经 营性 现金 流同 比+132.11%，资产负 债率 同比+2.1pct，期间费 用率 同比+0.29pct，净资 产收 益率 同比+0.64pct 图表8：汽 车 样 本公 司 近 5 年 毛利 率 图表9：汽 车 样 本公 司 近 5 年 净利 率 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 51.16%18.60%36.28%59.53%11.63%19.53%0.93%2.33%0%20%40%60%80%100%2022H1营收增 速 分布（%）2023H1营收增 速 分布（%）【同比下 降】【同 比增长0-30%】【同 比增长30-100%】【同 比增长100%】62.33%36.28%16.28%21.86%13.49%24.19%7.91%17.67%0%20%40%60%80%100%2022H1 归 母净 利润增 速 分布（%）2023H1 归 母净 利润增 速 分布（%）【同比下 降】【同 比增长0-30%】【同 比增长30-100%】【同 比增长100%】-2-101213%14%15%16%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1毛利率 同 比 增长（pct）-1.5-1.0-0.50.00.51.01.50%1%2%3%4%5%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1净利率 同 比 增长（pct）请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 行业专题 研究 图表10：汽 车 样 本公 司 近 5 年 经营 性现 金 流 图表11：汽 车 样 本公 司 近 5 年 资产 负债 率 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 图表12：汽 车 样 本公 司 近 5 年 期间 费用 率 图表13：汽 车 样 本公 司 近 5 年 ROE 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 1.3 基 金持 仓：公募 持 仓比例 重回 高位 基金持仓走势基本与 指数 一致。汽车 指数 在22 年6 月达到 近 两 年内 最高 点后 开始向下 调整，基 金持 仓比 例也 在 22 年底 降至3.29%，较 22 年中 降低0.46pct；进入23 年，行业 价格 战叠 加需 求恢复 不及 预期，持 仓比 例跟随 指数 下行，进 一步 降至 23年 Q1 的2.89%。进入 23 年 二季 度，汽 车行 业扰动 逐步 消除，叠加 一 系列支 持汽 车行 业消 费政 策落地，行 业需 求有 所回 暖。同 时，市场 开始 进入 业 绩验证 期，受 益于 新能 源 汽车快 速发展，汽 车行 业本 身具 备 业绩属 性，多 数公 司调 整 至估值 相对 合理 位置，公 募基金 加仓汽车 板块，截 至 23 年Q2，基 金持 仓比 例为3.51%，环 比Q1 提升0.62pct。-50%0%50%100%150%200%250%05001000150020002019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1经营 性现 金流（亿元，左轴）YOY-2.0-1.00.01.02.03.057%58%59%60%61%62%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资产负债 率 同 比 增长（pct）-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.09%10%11%12%13%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1期间费用 率 同 比 增长（pct）-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1ROE 同 比 增长（pct）请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 行业专题 研究 图表14：汽 车 行 业基 金 持仓 情 况（2018-2023H1）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 2.乘用车：业绩快速增长，新能源渗透率持续 攀升 2.1 乘 用车：需求 复苏 带动业 绩显 著增长 乘用车 板块，我们 选取 海 马汽车、长安 汽车、一 汽 解放、比 亚迪、上 汽集 团、江淮汽车、北 汽蓝 谷、赛力 斯、广 汽集 团、长城 汽车 共 10 家零 部件 企业 作为 样 本。图表15：乘用车 板块 所 选样 本 公司 样 本分类 所 含公司 乘用车 海马汽车、长安汽车、一汽解放、比亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯、广汽集团、长城汽车 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 2023 年上 半年 乘用 车 板 块 样本公 司实 现营收 8579.77 亿元，同比+24.01%，实 现归母净 利 润271.88 亿 元，同比+17.37%；毛 利 率14.09%，同 比+1.08pct，净 利 率3.38%，同比-0.34pct。2.94%3.17%3.08%2.54%2.03%2.58%2.79%3.27%3.75%3.29%2.89%3.51%0%1%2%3%4%1 8 H 1 18 1 9 H 1 19 2 0 H 1 20 2 1 H 1 21 2 2 H 1 22 2 3 Q 1 2 3 H 1汽 车 基 金持 仓比 例（%）请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告 行业专题 研究 图表16：乘用车板块 2023 年 H1 财 务数 据 乘 用车 2023 年 H1 2022 年 H1 YOY 营业总收入（百万元）857976.68 691855.14 24.01%归母净利润（百万元）27188.44 23165.44 17.37%毛利率（%）14.09%13.01%1.08 净利率（%）3.38%3.71%(0.34)经营性现金流（百万元）96197.23 51608.40 86.40%资产负债率（%）65.74%62.89%2.85 期间费用率（%）10.96%9.87%1.09 ROE（%）3.85%3.47%0.38 商誉（百万元）3298.96 1551.37 112.65%在建工程（百万元）83599.77 62462.02 33.84%资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 营收角度：二 季度 行业 需 求逐步 恢复，头部 自主 品 牌销量 及业 绩表 现较 好，带动板块整体 营 业收 入有 所增 长。图表17：部分 乘 用车 企业 23 年 H1 乘用 车 销 量及 营 收情 况 车 企名称 23H1 累 计销量（辆）23H1 累 计销量 增速 23H1 营收（亿 元）23H1 营 收增速 比亚迪 1255637 94.25%2601.24 72.72%长安汽车 1215681 7.99%654.92 15.76%长城汽车 531433 0.68%699.71 12.61%上汽集团 2071641-7.28%3265.55 3.34%广汽集团 1163022 1.14%619.11 27.16%资料来 源：各公 司半 年报，各 公司 公 告，国 联证 券研 究所 盈利能力角度：产 品 放量 带动规 模效 应进 一步 凸显，进 而推 动毛 利率 上升。上半年乘用 车企 业继 续加 快新 能源领 域的 研发，上 半年 乘 用车板 块期 间费 用率 为 10.96%，同比+1.09pct，其中 研发 费用率 为 3.84%，同 比+0.58pct。图表18：乘用车 样本 公 司近 5 年营 收 图表19：乘用车 样本 公 司近 5 年归 母净 利 润 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000100002019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1营业收入（亿元，左轴）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503002019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1归母净利 润（亿 元，左 轴）YOY请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告 行业专题 研究 图表20：乘用车 样本 公 司近 5 年 毛 利率 图表21：乘用车 样本 公 司近 5 年净 利率 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 23H1 年 国内 乘用 车实 现零 售销量 926.9 万辆，同 比+2.7%，批发 销量 1018.4 万辆，同 比+8.7%。受燃 油车 购置税 减征 政策 以及 新能 源国补 政策 退出 影响，年 初车市较为冷 谈，叠 加 3 月 行业 价格战 的影 响，消费 者 产 生浓重 的观 望情 绪。二季 度国 六 b非 RDE 车型 销售 期已 明确 延至年 底，消 费者 观望 情 绪逐步 消除，行业 需求 逐 步恢复，叠加 22Q2 低 基数 影响，23Q2 乘用 车销 量实 现高 速 增长，23Q2 乘 用车 行业 实 现零售销量 526.3 万辆，同 比+21.10%，批发 601.4 万 辆，同比+26.98%。图表22：国 内 乘 用车 狭 义零 售 销量 走势 图表23：国 内 乘 用车 狭 义批 发 销量 走势 资料来 源：乘联 会，国联 证券 研究 所 资料来 源：乘联 会，国联 证券 研究 所 2.2 新 能源：销量 高速 增长，渗透 率持续 攀升 23H1 国内 新能 源汽 车销量仍然保 持 快 速增 长态势，23H1 新 能源 乘用 车累 计零 售308.6 万 辆，同比+37.3%，累计 批发 354.4 万辆，同比+43.7%，其 中 23Q2 新 能源乘用车累 计零 售 201.6 万辆，同 比+11.14%，累计 批发235.4 万辆，同比+18.77%。上半年新能 源乘 用车 渗透 率整 体保持 增长 态势，23H1 新 能源乘 用车 零售 渗透 率为32.40%，同比+8.15pct，批发 渗透 率为32.03%，同比+7.80pct。-1.5-1.0-0.50.00.51.01.512.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1毛利率 同比增长（pct）-1.0-0.50.00.51.00%1%2%3%4%5%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1净利率 同比增长（pct）-38%10%1%56%29%-3%-2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002501月 2 月 3月 4 月 5 月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月2022（万 辆）2023（万 辆）YOY（右轴）-33%10%9%88%25%2%-3%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002501 月 2 月 3 月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022（万 辆）2023（万 辆）YOY（右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告 行业专题 研究 8 月成都 车展 汇集 129 个 全球知 名品 牌，展出 近 1600 台优 质整 车，众多 新车 均在本次 车展 亮相，本次 成 都车展 新品 较多，我们 认 为 供给 端的 优化 有望 刺激 下游消 费需求提 升，为今 年的“金 九银十”销 售旺 季拉 开序 幕。图表24：国 内 新 能源 乘 用车 狭 义零 售销 量 走 势 图表25：国 内 新 能源 乘 用车 狭 义批 发销 量 走 势 资料来 源：乘联 会，国联 证券 研究 所 资料来 源：乘联 会，国联 证券 研究 所 图表26：国 内 新 能源 乘 用车 零 售渗 透率 走 势 图表27：国 内 新 能源 乘 用车 批 发渗 透率 走 势 资料来 源：乘联 会，国联 证券 研究 所 资料来 源：乘联 会，国联 证券 研究 所 3.零部件：核心环节保持高 成长 3.1 轻 量化：上半 年业 绩亮眼，盈 利能力 有所 提升 轻量化 板块，我们 选取 多 利科技、广东 鸿图、瑞 鹄 模具、博 俊科 技、爱柯 迪、拓普集团、旭 升集 团、华达 科技、常青 股份、嵘 泰股 份、和 胜股 份、众源 新材、文灿 股份共 14 家 零部 件企 业作 为 样本。-6%61%22%86%61%25%32%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060701月 2 月 3 月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11 月 12 月2022（万 辆）2023（万 辆）YOY（右轴）-7%56%35%116%59%33%31%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070801月 2月 3月 4 月 5 月 6月 7月 8 月 9月 10月 11 月 12月2022（万 辆）2023（万 辆）YOY（右轴）25.6%31.6%34.3%32.3%33.3%35.1%36.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1 月 2 月 3 月 4月 5 月 6月 7 月 8月 9月 10 月 11月 12 月2021 2022 202326.9%30.6%31.1%33.9%33.8%34.0%35.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1月 2月 3月 4 月 5月 6月 7月 8月 9 月 10月 11 月 12 月2021 2022 2023请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告 行业专题 研究 图表28：轻量化 板块 所 选样 本 公司 样 本分类 所 含公司 轻量化 多利科技、广东鸿图、瑞鹄模具、博俊科技、爱柯迪、拓普集团、旭升集团、华达科技、常青股份、嵘泰股份、和胜股份、众源新材、文灿股份 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 2023 年上 半年 轻量 化 板 块 样本公 司实 现营收 355.39 亿元，同比+21.45%，实 现归母净 利 润31.12 亿元，同 比+35.67%；毛利 率19.47%，同比+1.42pct，净利 率8.91%，同比+0.96pct。图表29：轻量化板块 2023 年 H1 财 务数 据 轻 量化 2023 年 H1 2022 年 H1 YOY 营业总收入（百万元）35539.38 29262.94 21.45%归母净利润（百万元）3112.13 2293.92 35.67%毛利率（%）19.47%18.05%1.42 净利率（%）8.91%7.95%0.96 经营性现金流（百万元）3583.00 2749.96 30.29%资产负债率（%）48.92%47.49%1.43 期间费用率（%）8.62%8.55%0.07 ROE（%）5.88%5.46%0.42 商誉（百万元）1633.83 1346.69 21.32%在建工程（百万元）9060.26 7402.00 22.40%资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 营收角度：汽车 轻量 化趋 势不断 深入，下 游需 求的 增长以 及轻 量化 企业 自身 产能的提升 带动 营业 收入 显著 提升；盈利能力角度：作 为应 用最 广泛的 轻量 化材 料，铝锭 价 格从22Q2 开始 快速 下降，推动轻 量化 企业 盈利 能力 有所增 长。图表30：轻量化 样本 公 司近 5 年营 收 图表31：轻量化 样本 公 司近 5 年归 母净 利 润 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504002019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1营业收入（亿元，左轴）YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%051015202530352019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1归母净利 润（亿 元，左 轴）YOY请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告 行业专题 研究 图表32：轻量化 样本 公 司近 5 年 毛 利率 图表33：轻量化 样本 公 司近 5 年净 利率 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 3.2 热 管理：产品 持续 放量，业绩 高速增 长 热管理 板块，我们 选取 银 轮股份、三花 智控、盾 安环 境共3 家零 部件 企业 作为 样本。图表34：热管理 板块 所 选样 本 公司 样 本分类 所 含公司 热管
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