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证 券 研 究 报 告 军 盛 则 国 强，民 安 而 国 富 国防军工行业2024 年 投资策 略 2023年11月22日 刘宇辰（S0930522090001）；王 凯（S0930522070003）联 系人：杨 硕 分 析师：请务必参阅正文之后的重要声明 核心 观点 经 历 波 动，行 业 估 值 再 次 处 于 阶 段 性 低 位：2023 年 初 至10 月24 日 收 盘，国 防 军 工（SW）下跌8.98%，跑 赢 沪 深300 指数0.95 个 百 分 点。2023H1，140 家 核 心 业 务 涉 及 军 工 领 域 的 上 市 公 司 实现营业收入同比增长17.7%，归母净利润同比增长10.2%。目 前 板 块 估 值 处 于 近5 年 的 低 位。板块内23 年 股 价 表 现 排 名 靠 前 的 上 市 公 司 多 归 属 于 信息化及电子、舰船、航空等细分领域。推荐逻辑：国 防 建 设 是 国防军 工 行 业 发展的 核 心 驱 动力；持 续 增长 的国 防 投 入是 国防 军 工 行业 持续 发 展 的 基础；防 务 建 设方面，海空军、无 人 装 备 或为当 前 所 亟需。此外，军工 技术 在 高 端制 造等领域的应用推广 对于军工行业的发展以及国内经济的建设起到了非常积极的作用。投资建议：维 持 行 业“增持”评级。建议2024 年沿防务建设、技术延伸 两 条 主 线 进 行 布 局。国防 建 设 主 线，推 荐 海 空 军 装 备、无 人 装 备 核 心 标 的 中 国 船 舶、中 航 沈 飞、航 天 彩 虹。技 术 延 伸主线，看 好 军 工 新 材 料、卫 星 技 术、3D 打 印 技 术 在 防 务 以 外 领 域 的 应 用 前 景，推 荐 苏 试 试 验、钢研高纳、中航高科、铖昌科技。1 风险分析：研发 速 度 不 及 预期 的 风 险；市场 竞 争 导 致营收 及 利 润 下降的 风 险；政策调 整 风 险；主要原材料价格波动风险。ZXAZxOmRtQrQtNmPtOtMnM7NcM9PmOrRmOsRfQrQmNlOsQsR6MoPqOxNpNtNNZqMpR请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、国 防 军 工 行业2023 年 行情回 顾 2、需求稳 步 增长，供给 持续优 化 2 4、技术 延 伸 主线：卫星 应用、新成型 工艺等 为民用 市场带 来变革 3、防务建 设 主线：海空 军、无 人装备 或为当 前所亟 需 5、投资建议 6、风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明 3 一、国防军 工行业2023 年行 情回顾 2023 年初，军 工 板 块 经 过 短 暂 调 整 后 开 始 走高。3 月，军 工 行 业 企 业 新 接 订 单 及 产 品 交 付 情况 并 未 出 现 明 显 好 转，价 格 调 整、增 值 税 增缴、下 游 需 求 增 长 放 缓 等 对 企 业 利 润 有 负 面影 响 的 因 素 持 续 存 在。板 块 从3 月 上 旬 开 始持续走低至 6 月上旬。6 月 上 旬 至7 月 上 旬，受 船 舶 板 块、卫 星 板 块带动，以 及 市 场 对 部 分 企 业 在“十 四 五”中期 调 整 后 的 订 单 增 长 存 在 预 期，军 工 板 块 实现阶段性上涨。此后再次转入下跌。8 月末至9 月 上 旬，随 印 花 税 下调、卫 星 通 信应用预期提升影响，板块再度阶段性向上。请务必参阅正文之后的重要声明 4 一、国防军 工行业2023 年行 情回顾 请务必参阅正文之后的重要声明 5 一、国防军 工行业2023 年行 情回顾 军工板块PE-TTM 从23 年1 月 份 开 始 至7 月上旬，呈 现 稳 定 上 涨 趋 势；之 后 转 为 下 行。整体来看，PE-TTM 保持在60-74X。2023 年10 月24 日 收 盘 国 防 军 工 行 业PE-TTM 为58.18 倍，从近5 年、近3 年的维度来看，当前估值均处于较低位置。请务必参阅正文之后的重要声明 6 将国防军工行业按照航空、航天、舰船、陆装、信息化及电子、新材料等6 个子行业进行划分，各子行业股价表现靠前的上市公司如 左所示。从各子行业公司及其主营业务来看，今年以来股价表现靠前的上市公司多集中在信息化及电子、舰船、航天 等细分领域。一、国防军 工行业2023 年行 情回顾 请务必参阅正文之后的重要声明 7 二、需求稳 步增长，供给 持续优 化 供给：军工企业利用资本市场提升自身实力愈发普遍 需求：国防建设是国防军工行业发展的核心驱动力 请务必参阅正文之后的重要声明 8 2.1、国防建 设是国 防军工 行业发 展的核 心驱动 力 2022年2 月，俄 罗斯在顿 巴斯地 区发起特 别军事 行动，之后发展 为对 整个 乌 克兰 的军 事行 动。目前 俄 乌冲 突 仍在 持续。俄 乌 冲 突 对 于 世 界 其 他 国 家 及 地 区 的 影 响 是 多 方 面 的，其中较 为 直 接 的 影 响 即 为 部 分 国 家 开 始 提升国防开支，进一步提升国防建设。如23 年1 月30 日，波兰 总 理 莫 拉 维 茨 基 宣 布，将2023 年 的 军 费 支 出 提 升 至GDP 的4%。而 俄 乌 冲 突 引 发 的国 家 安 全 保 障 担 忧 不 仅 蔓 延 至 欧 洲，还 波 及 东 亚 等 地 区，导致各国预算进一步增加。防卫费占国内生产总值（GDP）比例低于2%的 日本 和 德国 已 决 定 每 年 增 加20%左 右 的 防 卫 预 算，战 后 安 全 保 障 机 制 转 折 点 日 益 迫 近。国 防 费 的 提 升 在 不 同 军事 势 力/阵 营 的 成 员 之 间 是 存 在 连 带 效 应 的，如 北 约 成 员 国 提升国防支出后，为 保 证 自 身 的 安 全 及 利 益，非 北 约 成 员 国 也有可能会相应地提升国防支出。国内方面，解 决 台 湾 问 题，实 现 国 家 完 全 统 一，是中华民族的根本利益，是 实 现 中 华 民 族 伟 大 复 兴 的 必 然 要 求。二十大报告指出“尽 最 大 努 力 争 取 和 平 统 一 的 前 景，但 决 不 承 诺 放弃使用武力，保留一切必要措施的选 项”。图 9：德国 2001-2021 年国防费占 GDP 的比重始终低于 1.5%资 料 来 源：SIPRI，中 国 航 空 工 业 发 展 研 究 中 心请务必参阅正文之后的重要声明 9 国防 费的 增速 有 望持 续高 于GDP 的增速，而其中装 备费 则有 望 以更 快的 增速 增 长，国防 军工行业的景气度仍将持续。党的 二十 大“坚 持机 械化、信息 化、智能 化融合发展”，进一 步明 确未 来国 防 军工 的发 展大方向。2.1、国防建 设是国 防军工 行业发 展的核 心驱动 力 请务必参阅正文之后的重要声明 10 2.2、军工企 业利用 资本市 场提升 自身实 力愈发 普遍 从 国 防 军 工 行 业 公 司2019-2023H1 固 定 资 产 以 及 在 建 工 程 项目 来 看，固 定 资 产 总 额 从2019 年的1552 亿 元 稳 步 增 长 到2023H1 的 2110 亿元，在 建 工 程 总 额 从 312 亿 元 增 长 到2023H1 的379亿元。从主战装备来看，航空、航天固定资产+在 建 工 程总 额 增 速 更快；从上下游来看，上游信息化、新材料 方 向 固定 资 产+在建工程总额增速更快，后续 有可 能进 一 步向 下 游传 导。近 年 来 军 工 企 业 募 资 频 繁，各 大 龙 头 企 业 相 继 通 过 增 发 等 方式，为后续产能建设筹措资金。装 备 更 迭持续推进，产业链重点公司相继布局产能 图15：2023H1 较2019年各 子行业 固定资 产+在建工 程变化 请务必参阅正文之后的重要声明 11 二、需求稳 步增长，供给 持续优 化 另外从破除技术封锁、技术及生产设施共用、企业发展、“小核心大协作”等角度出发，我们认为军工企业如果能够将业务有效地拓展至民用高端制造及科技领域，营收规模及利润水平亦可得到提升。国防建设需求仍将持续牵引国防军工行业发展，防务仍然是军工板块寻找投资机遇的核心主线。因此2024 年国防军工行业建议沿 防务建设、技术延伸两条主线寻找投资机会。请务必参阅正文之后的重要声明 12 三、防务建 设主线：海空 军、无 人装备 或为当 前所亟 需 目前 我国所面临的安全威胁主要来自于东南沿海，海空军装备是发展各类武器装备的重中之重。近年发生的亚美尼亚-阿塞拜疆、俄罗斯-乌克兰、巴勒斯坦-以色列冲突或战争中，无人装备的使用使作战方式与以往发生了较大变革。无人装备：作战新形势下深度部署 航空、航发：军机新型号持续放量，民机市场在恢复中成长 舰船：军舰建造由多转强，民船盈利持续提升 请务必参阅正文之后的重要声明 13 我 国 战 略 投 送 和 威 慑 能 力 不 足，我 军 大 型 运 输 机 和战 略 轰 炸 机 在 数 量 和 先 进 性 上 与 美 军 相 比 均 有 一 定差距。国 防 支 出 合 理 稳 定 增 长、倾 斜 装 备 投 入，武器装备建设跨越式发展为军机放量提 供基础 支撑。对标美国大型运输机数量，我们预计运-20 列 装 需求222 架，市 场 规 模 增 量 年 均171 亿。按 照 发 动 机 产 能约束测算，年均价值增量约250亿元-300 亿元。我 国 空 军 的 未 来 发 展 亟 需 能 够 突 破 对 方 防 空 系 统 的战略轰炸机。新 一 代 轰 炸 机 可 能 采 用 飞 翼 式 布 局 并与B-2、B-21类似。军 机 整 机：受益于空军战略转型，运输/轰炸机放 量 具 备高确定性 截至2022 年底，C919 累 计 获32 家 客 户1035 架 订单。民 机：我国民航市场回暖，核心供应商打开长期 成 长 空间 3.1、航 空、航发：军机新 型号持续 放量，民 机市场在 恢复中成 长 表2：中国与 美国各 机型主 要型号 数量对 比 请务必参阅正文之后的重要声明 14 我国 自 主研 制 生 产的 首 款高 性 能 大推 力 涡扇 发动机，涡扇-10 发 动 机，一 方 面 其 部 分 性 能 如总寿 命 等指 标 并 未达 到 主流 同代 发动 机的 水 平，另一 方 面从 开 始 服役 时 间看，我 国第 三 代发 动机开始服役时间也较为滞后。航空 发 动机 是 飞 机的“心脏”。军用 航 空器 的每一 个 大的 飞 跃 都是 与 动力 的 更 新换 代 密不 可分。因 此发 动 机 的发 展，制 约 和 牵引 着 军用 飞机的使用和发展。我国 军 用发 动 机 进口 额 近几 年 出 现下 降 趋势，而同 一 时段，我 国国 防 预算 持 续 走高，或预 示发动 机 国产 替 代 趋势 明 显。从国 家安 全层 面 看，航空 发 动机 作 为 重要 战 略物 资，自主 可 控必 然是我国航空业发展的必然方向。军 用 发 动机：仍存在代次差距 3.1、航 空、航发：军机新 型号持续 放量，民 机市场在 恢复中成 长 图16：我国军 用发动 机进口 额 表3：某涡扇 机与几 种水平 相当的 国外典 型发动 机的比 较 请务必参阅正文之后的重要声明 15 3.1、航 空、航发：军机新 型号持续 放量，民 机市场在 恢复中成 长 商 用 航 空 发 动 机 市 场 基 本 被 英 美 两 国 的 几 大 巨 头 公司垄断，目前，我 国 尚 无 用 于 商 业 航 线 的 大 涵 道 比涡轮风扇发动机成熟型号。商发公司 总共 规 划了3 个产 品系列 为国产大 飞机产 品配 套：1）CJ-1000 发 动 机 将 配 套C919 大 型 窄 体 客机；2）CJ-2000 发 动 机 将 配 套C929 大 型 宽 体 客 机；3）CJ-500 将配套ARJ21支线客机的 改进型。截止2022 年底，C919 订 单 总 金 额 接 近6800 亿元。巨 大 的 市 场 空 间 背 后 更 需 要 国 产 发 动 机 的 保 障，或有望推动CJ 系列发动机的加速 列装。商 用 发 动机：CJ 系列进展顺利，有望打破国外垄断格局 图17：商发公 司产品 规划 表4：商用航 空发动 机划代 方法 表5：航空产 业链部 分相关 公司及 其主要 业务、产品 请务必参阅正文之后的重要声明 16 3.2、舰船：军舰建 造由多 转强，民船盈 利持续 提升 军船方面，提升远洋作战能力及现代化水平是中国海军舰船未来的重要发展方向。民船方面，下游航运需求的提升叠加环保要求提升，新造船市场回暖明显。图18：中国 在各型 主要作 战舰船数 量方面 仍整体 少 于美国（单位：艘）图19：2022 年 中国造 船新接 订单量 按载重 吨计算 占比达 到全球 的55%图20：中国造 船手持 订单量 全球占 比近年 来持续 上升 图21：近 年中 国造 船 完工 量 平均 占 全球 造 船市 场40%以上 请务必参阅正文之后的重要声明 17 3.2、舰船：军舰建 造由多 转强，民船盈 利持续 提升 2021 年，新船 价格涨幅普遍在30%左右，新船价格指数在年末达到近10年以来新高。尽管2021年的新 船成交量低于2013 年，但新造船价格显著高于2013 年。过去10年左右 的周期性调整极大优化了 船舶工业产业结构，过剩产能基本出清，造船市场供求关系趋于均衡。考虑未来海军装备的发展方向，以及当前民船市场新造船订单较多地集中于大型集装箱船以及新燃料技术相关船型，舰船主线我们推荐军民船建造技术领先的标的 中国船舶，建议关注因新造船市场景气度提升而受益的公司中 国 船 舶租赁。图22：新造船 价格指 数于2021年开 始显著 提升 表6：舰船产 业链部 分相关 公司及 其主要 业务、产品 请务必参阅正文之后的重要声明 18 3.3、无人装 备：作 战新形 势下深 度部署 国 际 视 角：全 球 市 场 规 模 放 量 增 长，我国厚积薄发。国 内 视 角：行 业 呈 现“小核心、大协作、寓军于民”的 稳 定 格 局。小 核 心：我 国 参 与 军 用 无人 机 研 制 工 作 的 军 工 集 团 主 要 包 括 中 国 航 空 工业集团公司、中 国 航 天 科 工 集 团 和 中 国 航 天 科技 集 团。大 协 作：我 国 军 用 无 人 机 行 业 依 靠“国家队”硬 实 力，形 成 了 军 工 集 团、高校研究所、国 企 和 民 企 等 合 力 协 作 的 产 业 格 局。寓军 于 民：我 国 军 工 行 业 提 倡 建 立 军 民 结 合、寓军于民的武器装备科研生产体系 技术降维，工业领域潜力巨大。综 合 考 虑 无 人 装 备 目 前 使 用 需 求 较 大 的 是 察 打一体无人机、无 人 靶 机 等 机 型，无人装备方向我 们 推 荐 察 打 一 体 无 人 机 龙 头 航 天 彩 虹，无人靶机龙头星网宇达。图23：2019-2028E 全球军 用无人 机市场 规模 图24：2019-2030E 美国无 人机市 场规模 图25：2022E/2030E 全球各大 洲无人 机市场 规模增 速 表7：无人机 产业链 部分相 关公司 及其主 要业务、产品 请务必参阅正文之后的重要声明 19 四、技术延 伸主线：卫星 应用、新成型 工艺等 为民用 市场带 来变革 中美 贸易摩擦凸显出我国在 部分“关键核心技术”领域受制于人 的现状。我们认为，通过需求驱动基础科学研究，才能从源头上改变这一情况。但要想在短期内取得突破，不仅需要各类资源的整合，还需要发挥各行业特点形成协同互补。军民融合对于军工行业的发展以及国内经济的建设起到了非常积极的作用。3D 打印：小批量高精度零件生产的优选方案 军工新材料：受益装备放量及国产化替代 卫星应用：源于军用，加速触达 民用 请务必参阅正文之后的重要声明 20 4.1、军工新 材料：受益装 备放量 及国产 化替代 各 类 高 技 术 新 材 料 作 为 装 备 发 展 的 基 础，在性 能 提 升、独 立 自 主 等 方 面 的 需 求 日 益 迫 切。国 内 航 空 航 天 领 域 对 于 碳 纤 维 的 需 求 持 续 增长，2022 年 市 场 需 求 为7800 吨，同 比 增 长290%。随 着 国 内 军 用 新 机 型 的 定 型 批 产，2022 年航空 航 天 领 域 钛 材 销 量 持 续 维 持 高 速 增 长，达到33000 吨，同比增长46.99%。随 着 航 空 发 动 机 等 产 品 新 型 号 对 于 老 旧 型 号的 替 代，以 及 国 内 型 号 对 于 进 口 型 号 的 替 代，国 内 军 工 及 高 端 制 造 行 业 对 于 高 温 合 金 的 需求有望持续提升。军 工 新 材 料 方 向，我 们 推 荐 军 工 产 业 链 中 地位 明 确，且 能 在 其 他 领 域 拥 有 较 好 拓 展 潜 力的 企 业 中 航 高 科、钢 研 高 纳、苏 试 试 验，建议 关 注 航 材 股 份、中 简 科 技、光 威 复 材、西部超导。图26：全球航空航天领域历年碳纤维需求（单位：吨）图27：随着机型发展，碳纤维复合材料重量占比持续提升 图28：国内生产钛材航空航天领域销量持续上涨，2022 年同比增长47%表8：军工新 材料部 分相关 公司及 其主要 业务、产品 请务必参阅正文之后的重要声明 21 4.2、卫星应 用：源 于军用，加速 触达民 用 上 游 包 括 卫 星 制 造（卫 星 平 台 和 卫 星 载 荷）、卫星发射以及地面设备制造。中 游 卫 星 通 信 系 统 运 营 及 服 务 属 于 基 础 电 信 业 务，分为方案服务、资源服务和产品服务 三大 类。下 游 卫 星 的 应 用 范 围 为 卫 星 遥 感、卫 星 通 信 和 卫 星导航。卫 星 产 业链包括制造与发射、运营及服务、应用三部分 低 轨 卫 星 通 信 网 络 在 全 球 通 信 和 互 联 网 接 入、5G、物联网、太 空 军 事 能 力 应 用 等 方 面 极 具 潜 力，是商业 航 天 技 术 和 主 要 大 国 太 空 和 军 事 战 略 博 弈 的 必 争之地。卫星应用方向，我 们 推 荐 信 号 传 输 配 套 中 核 心 优 势标 的 铖 昌 科 技，建 议 关 注 遥 感 应 用 供 应 商 中 科 星 图。全 球 卫 星争夺战拉开序幕，低轨卫星互联网成长 空 间 广阔 表9：国内主 要卫星 星座计 划 表10：卫星部 分相关 公司及 其主要 业务、产品 请务必参阅正文之后的重要声明 22 4.3、3D 打印：小批 量高精 度零件 生产的 优选方 案 金属增材制造由于其加工周期短、材料利用率高、设计更自由等优势，能够满足航空航天零件制造的低成本、短周期需求，与航空航天的需求不谋而合。在 飞 行 器 装 备 的 全 寿 命 周 期 中，研 发 设 计 阶 段 花 费 约 占 总 费 用20%，生 产 试 验 阶 段 花 费 约 占30%，其他50%是 使 用 及 维 修 费 用。3D 打印加工零件 不受零件复杂度限 制 支撑 着产品 的创新 设计。全 寿 命 周期降本，进一步打开应用空间 3D 打印助力零件 集成化程度提升，进而减 少供应 链环节；3D 打印应用方向，我们建议关注华 曙高科、铂力 特。供 应 链 高度整合，保障安全生产 图29：平材（上）、减材（中）&增材（下）制造示意图 图30：增材制造技术 航空航天发展路线图 表11：3D 打印 部分相 关公司 及其主 要业务、产品 请务必参阅正文之后的重要声明 23 五、投资建 议 综上，我国对于国防建设具有清晰的规划，相应提出了短、中、长期建设目标。考虑当前的国际形势变化，我国与军事强国之间国防实力的差距，我国军工产品的国产化水平仍有继续提升的空间，国防建设的需求预计将长期持续。同时，稳定增长的国防投入为国防军工行业的发展提供了牢固而持续的发展基础。结合 对于板块 业绩增长及估 值水平的分析，我们看好当 前国防军工行 业的投资机会，维持国防军 工行业“增持”评级。建议2024年国防军工行业投资沿 防务建设、技术延伸两条主线进行。国防建设主线，推荐海空军装备、无人装备核心标的中国船舶、中航沈飞、航天彩虹。技术延伸主线，看 好 军 工 新 材 料、卫 星 技 术、3D 打 印 技 术 在 防 务 以 外 领 域 的 应 用 前 景，推 荐 苏 试 试 验、钢研高纳、中航高科、铖昌科技。请务必参阅正文之后的重要声明 24 行 业 重点上 市公司 表12：行业重 点上市公 司盈利 预测、估值与 评级 请务必参阅正文之后的重要声明 风险 提示（1）政策风险：国家对未来形势的判断和指导思想决定了国防军工行业的发展前景。军工企业产销规模与国家国防政策密切相关，若国家调整国防政策，改变国防投入规模，会直接影响到行业产销规模。（2）市场竞争导致营收及利润下降的风险：国内军工市场逐步降低准入资质要求，使得竞争愈发激烈。从业企业有可能因缺乏竞争力导致市场份额降低，营收及利润下降。（3）研发速度不及预期的风险：军工产品技术复杂、涉及知识技术领域广，研发进展存在不及预期的可能。25（4）主要原材料价格波动风险：军工企业大多为制造业企业，受宏观经济及供需情况变化，以及新冠肺炎疫情影响，生产所需的主要原材料价格可能出现波动，对生产经营构成风险。军工研究团队 分析师：刘宇 辰 执业证书编号：S0930522090001 电话：021-52523865 邮件：联系人：杨硕 邮件：分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 电话：021-52523852 邮件：电话：021-52523843 招商基金分 析 师 声明 本报告署名分析师具有中 国证券 业协会 授予的 证券投 资咨询 执业资 格并注 册为证 券分析 师，以 勤勉的 职业态 度、专 业审慎 的研究 方法，使用合 法合规 的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报 告的内 容和观 点负责。负责 准备以 及撰写 本报告 的所有 研究人 员在此 保证，本研究 报告中 任何关 于发行 商或证 券所发 表的观 点均如 实反映 研究人 员的个人观点。研究人员获取 报酬的 评判因 素包括 研究的 质量和 准确性、客户 反馈、竞争性 因素以 及光大 证券股 份有限 公司的 整体收 益。所 有研究 人员保 证他们 报酬的 任何一 部分不曾与，不与，也将不会 与本报 告中具 体的推 荐意见 或观点 有直接 或间接 的联系。行 业 及 公司评级体系 买入 未来6-12 个月的投资收益率领 先市场 基准指 数15%以 上；增持 未来6-12 个月的投资收益率领 先市场 基准指 数5%至15%；中性 未来6-12 个月的投资收益率与 市场基 准指数 的变动 幅度相 差-5%至5%；减持 未来6-12 个月的投资收益率落 后市场 基准指 数5%至15%；卖出 未来6-12 个月的投资收益率落 后市场 基准指 数15%以 上；无评级 因无法获取必要的资 料，或 者公司 面临无 法预见 结果的 重大不 确定性 事件，或者其 他原因，致使 无法给 出明确 的投资 评级。基准指数说明：A 股市场基准为沪深300指数；香港市 场基准 为恒生 指数；美国市 场基准 为纳斯 达克综 合指数 或标普500 指数。特别声明 光大证券股份有限公司（以下简 称“本 公司”）成立 于1996 年，是中国 证监会 批准的 首批三 家创新 试点证券 公司 之一，也是世 界500强企 业 中国光大 集团股 份公司 的核心金融服务平台之一。根 据中国 证监会 核发的 经营证 券期货 业务许 可，本 公司的 经营范 围包括 证券投 资咨询 业务。本公司经营范围：证券经 纪；证 券投资 咨询；与证券 交易、证券投 资活动 有关的 财务顾 问；证 券承销 与保荐；证券 自营；为期货 公司提 供中间 介绍业 务；证 券投资 基金代销；融资融券业务；中国 证监会 批准的 其他业 务。此 外，本 公司还 通过全 资或控 股子公 司开展 资产管 理、直 接投资、期货、基金 管理以 及香港 证券业 务。本报告由光大证券股份有 限公司 研究所（以下 简称“光大证 券研究 所”）编写，以合法 获得的 我们相 信为可 靠、准 确、完 整的信 息为基 础，但 不保证 我们所 获得的 原始信息以及报告所载信息之准 确性和 完整性。光大 证券研 究所可 能将不 时补充、修订 或更新 有关信 息，但 不保证 及时发 布该等 更新。本报告中的资料、意见、预测均 反映报 告初次 发布时 光大证 券研究 所的判 断，可 能需随 时进行 调整且 不予通 知。在 任何情 况下，本报告 中的信 息或所 表述的 意见并 不构成对任何人的投资建议。客 户应自 主作出 投资决 策并自 行承担 投资风 险。本 报告中 的信息 或所表 述的意 见并未 考虑到 个别投 资者的 具体投 资目的、财务 状况以 及特定 需求。投资者应当充分考虑自身特定 状况，并完整 理解和 使用本 报告内 容，不 应视本 报告为 做出投 资决策 的唯一 因素。对依据 或者使 用本报 告所造 成的一 切后果，本公 司及作 者均不 承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会 撰写并 发布与 本报告 所载信 息、建 议及预 测不一 致的报 告。本 公司的 销售人 员、交 易人员 和其他 专业人 员可能 会向客 户提供 与本报 告中观 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