20230731_东莞证券_不锈钢行业深度报告：钢铁柱石筑底发力_26页.pdf

本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。钢 铁 行 业标 配（维 持）不 锈 钢 行 业 深 度 报 告：钢铁柱石，筑底发力2 0 2 3 年 7 月 3 1 日 投 资 要 点：分 析 师：卢 立 亭S A C 执 业 证 书 编 号：S 0 3 4 0 5 1 8 0 4 0 0 0 1电 话：0 7 6 9-2 2 1 7 7 1 6 3邮 箱：l u l i t i n g d g z q.c o m.c n研 究 助 理：许 正 堃S A C 执 业 证 书 编 号：S 0 3 4 0 1 2 1 1 2 0 0 3 8电 话：0 7 6 9-2 3 3 2 0 0 7 2邮 箱：x u z h e n g k u n d g z q.c o m.c n申 万 钢 铁 行 业 指 数 走 势资 料 来 源：东 莞 证 券 研 究 所，i F i n d相 关 报 告 不 锈 钢 制 造 业 不 可 或 缺 的 特 殊 钢 材 料。不 锈 钢 是 目 前 性 价 比 最 高、性能 最 好 的 特 殊 钢 材 料，具 备 耐 腐 蚀、耐 热、耐 低 温、易 加 工、环 保、1 0 0%可 回 收、外 观 亮 丽 精 美，易 清 洗 等 诸 多 优 良 性 能。经 过 1 0 0 多 年 的 发 展，不锈 钢 行 业 已 形 成 系 列 化，拥 有 众 多 牌 号 的 品 种，且 包 括 不 锈 钢 板 材、型 材、管 材、带 材 及 不 锈 钢 用 具 等 多 个 子 行 业。原 料 镍 对 外 依 存 度 较 高。不 锈 钢 工 业 是 原 生 镍 和 废 镍 的 最 大 用 户，占据 所 有 原 生 镍 使 用 量 的 7 0 以 上，电 池 行 业 约 占 6%，镍 铁 在 不 锈 钢 的成 本 占 比 超 过 5 0%。中 国 的 镍 资 源 对 外 依 存 度 较 高，需 大 量 的 从 印 度 尼西 亚、菲 律 宾 进 口 镍 原 料。2 0 2 3 年 上 半 年，由 于 下 游 需 求 较 弱，主 要原 材 料 镍 铁 供 过 于 求，致 使 镍 价 快 速 下 跌，并 导 致 不 锈 钢 价 格 失 去 成本 支 撑。展 望 下 半 年，我 们 认 为，由 于 中 国 企 业 布 局 印 尼 镍 铁 业 务 量较 多，短 期 镍 铁 供 应 过 剩 的 局 面 或 将 延 续，主 要 关 注 点 集 中 在 下 游 消费 的 拉 动。美 国 通 胀 放 缓 为 后 续 停 止 加 息 提 供 支 撑，国 内“一 揽 子”促 消 费 政 策助 力 终 端 需 求 恢 复。宏 观 层 面，美 国 6 月 C P I 增 速 放 缓 至 3%，证 明 加 息已 取 得 一 定 成 效。虽 然 美 联 储 7 月 再 度 加 息 2 5 基 点，且 市 场 预 期 9 月 份仍 将 加 息，但 整 体 加 息 进 程 已 近 终 点，且 通 胀 增 速 放 缓 使 得 后 续 美 联储 停 止 加 息 的 预 期 升 温，将 对 周 期 性 较 强 的 钢 铁 行 业 形 成 利 好。国 内方 面，7 月 2 4 日 的 中 央 政 治 局 会 议 提 出，要 积 极 扩 大 国 内 需 求，发 挥 消费 拉 动 经 济 增 长 的 基 础 性 作 用。国 家 稳 增 长 政 策 频 出，叠 加 新 一 轮 促消 费 的 催 化，对 不 锈 钢 下 游 家 电 消 费、工 业 制 造、汽 车 等 领 域 都 将 起到 促 进 作 用。提 质 增 效，转 型 升 级。不 锈 钢 作 为 特 殊 钢 的 一 种，在 新 材 料 产 业 中 的 地 位 举足 轻 重。未 来 行 业 发 展 将 聚 焦 于 现 有 产 能 整 合，提 升 不 锈 钢 生 产 工 艺，加 速低 端 不 锈 钢 产 能 转 型 升 级；其 次，不 锈 钢 企 业 可 延 申 产 业 链，布 局 产 业 链 上游 镍 铁 矿 至 下 游 不 锈 钢 消 费 等 业 务 环 节；加 快 国 产 不 锈 钢 替 代 进 程，解 决 部分“卡 脖 子”材 料 的 攻 关 问 题；此 外，相 关 企 业 可 充 分 发 挥 自 身 优 势，打 造成 为 不 锈 钢 行 业 细 分 领 域 中 的 佼 佼 者。投 资 建 议。随 着 美 联 储 停 止 加 息 的 预 期 升 温，且 国 内 经 济 刺 激 政 策 频 出，催生 不 锈 钢 下 游 家 电 消 费、房 地 产、汽 车 等 领 域 的 利 好 预 期。作 为 钢 铁 行 业 的高 端 品 种，不 锈 钢 行 业 正 加 速 产 能 置 换 以 及 工 艺 升 级，高 端 细 分 领 域 中 国 产替 代 进 程 正 在 提 速，行 业 发 展 未 来 可 期。建 议 关 注 久 立 特 材（0 0 2 3 1 8.S Z）、华 菱 钢 铁（0 0 0 9 3 2.S Z）、宝 钢 股 份（6 0 0 0 1 9.S H）以 及 盛 德 鑫 泰（3 0 0 8 8 1.S Z）。风 险 提 示。宏 观 经 济 波 动 风 险、环 保 风 险、原 材 料 价 格 波 动 风 险、行 业 竞 争风 险。深 度 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告不锈钢行业深度报告2请务必阅读末页声明。目 录1.不 锈 钢 制 造 业 不 可 或 缺 的 特 殊 钢 材 料.41.1 不 锈 钢 行 业 介 绍.41.2 简 述 不 锈 钢 发 展 历 程.51.2.1 不 锈 钢 的 诞 生.51.2.2 中 国 不 锈 钢 发 展 历 史.51.3 不 锈 钢 生 产 工 艺 及 产 业 链 分 析.61.4 不 锈 钢 行 业 2 0 2 3 年 上 半 年 行 情 回 顾.82.中 国 不 锈 钢 产 能 世 界 第 一，原 料 镍 资 源 依 赖 进 口.92.1 供 给 端-产 量.92.2 中 国 不 锈 钢 行 业 市 场 竞 争 格 局.1 02.3 镍 矿、镍 铁、镍 生 铁.1 13.新 旧 需 求 有 望 接 替 发 力，高 端 产 能 提 升 空 间 巨 大.1 43.1 政 策 发 力，不 锈 钢 下 游 需 求 有 望 回 暖.1 41、金 属 制 品.1 52、机 械 工 程.1 53、建 筑 领 域.1 53.2 中 国 高 端 不 锈 钢 产 能 提 升 空 间 较 大.1 64.重 点 公 司 介 绍.1 91、久 立 特 材（0 0 2 3 1 8.S Z）.1 92、华 菱 钢 铁（0 0 0 9 3 2.S Z）.2 03、宝 钢 股 份（6 0 0 0 1 9.S H）.2 14、盛 德 鑫 泰（3 0 0 8 8 1.S Z）.2 25.投 资 建 议.2 46.风 险 提 示.2 5插 图 目 录图 1：中 国 不 锈 钢 产 业 发 展 历 程.6图 2：全 球 不 锈 钢 生 命 周 期.6图 3：不 锈 钢 生 产 冶 炼 工 艺.7图 4：3 0 4/2 B 无 锡 冷 轧 不 锈 钢 卷 板 价 格（元/吨）.8图 5：2 0 0 2 年 全 球 不 锈 钢 产 量 分 布.9图 6：2 0 2 2 年 全 球 不 锈 钢 产 量 分 布.9图 7：中 国 不 锈 钢 粗 钢 年 产 量（万 吨）.9图 8：1 9 8 0-2 0 2 2 全 球 主 要 金 属 产 量 年 复 合 增 长 率（%）.9图 9：2 0 2 2 年 中 国 不 锈 钢 生 产 情 况.1 0图 1 0：2 0 2 3 年 一 季 度 中 国 不 锈 钢 生 产 情 况.1 0图 1 1：中 国 不 锈 钢 行 业 产 能 情 况.1 1图 1 2：全 球 镍 资 源 储 量 分 布（万 吨）.1 2图 1 3：全 球 镍 矿 产 量 情 况（万 吨）.1 2图 1 4：中 国 进 口 镍 矿 砂 及 精 矿 数 量（万 吨）.1 21ZEVzQtOoNmNsMnOmRpQpO7N8Q7NtRoOnPsRiNqQwOlOmMoPbRpOsMvPoPuNNZsRqQ不锈钢行业深度报告3请务必阅读末页声明。图 1 5：镍 生 铁 产 量（万 吨）.1 3图 1 6：镍 生 铁(1.5-1.7%)价 格（元/吨）.1 3图 1 7：2 0 2 1 年 不 锈 钢 镍 元 素 来 源 分 布（万 吨）.1 3图 1 8：中 国 镍 铁 进 口 数 量（吨）.1 3图 1 9：镍 铁(1 0-1 5%)平 均 价（元/吨）.1 3图 2 0：镍 现 货 价（元/吨）.1 3图 2 1：全 球 不 锈 钢 行 业 2 0 2 1 年 下 游 消 费 量 占 比.1 4图 2 2：中 国 不 锈 钢 表 观 消 费 量（万 吨）.1 4图 2 3：不 锈 钢 出 口 数 量（吨）.1 4图 2 4：四 大 家 电 产 量 情 况（万 台）.1 5图 2 5：四 大 家 电 销 量 情 况（万 台）.1 5图 2 6：上 海 中 心 大 厦 及 金 茂 大 厦.1 6图 2 7：纽 约 克 莱 斯 勒 大 厦 及 深 圳 华 润 总 部 大 厦.1 6图 2 8：主 要 国 家 人 均 不 锈 钢 表 观 消 费 量 与 G D P.1 6图 2 9：2 0 2 1 年 全 球 不 锈 钢 外 贸 数 据.1 7图 3 0：2 0 2 2 年 全 球 不 锈 钢 外 贸 数 据.1 7图 3 1：久 立 特 材 营 业 收 入 及 同 比（亿 元，%）.1 9图 3 2：久 立 特 材 主 营 构 成（按 2 0 2 2 年 报）.1 9图 3 3：华 菱 钢 铁 营 业 收 入 及 同 比（亿 元，%）.2 1图 3 4：华 菱 钢 铁 主 营 构 成（按 2 0 2 2 年 报）.2 1图 3 5：宝 钢 股 份 营 业 收 入 及 同 比（亿 元，%）.2 2图 3 6：宝 钢 股 份 主 营 构 成（按 2 0 2 2 年 报）.2 2图 3 7：盛 德 鑫 泰 营 业 收 入 及 同 比（亿 元，%）.2 3图 3 8：盛 德 鑫 泰 主 营 构 成（按 2 0 2 2 年 报）.2 3表 格 目 录表 1：重 点 公 司 盈 利 预 测（截 至 7 月 2 8 日 收 盘 价）.25不锈钢行业深度报告4请务必阅读末页声明。1.不 锈 钢 制 造 业 不 可 或 缺 的 特 殊 钢 材 料1.1 不 锈 钢 行 业 介 绍不 锈 钢，是 指 含 铬 量 在 1 0.5%之 上，且 含 碳 量 在 1.2%以 下 的 铁 基 合 金，具 有 耐 腐 蚀、耐 热、化 学 稳 定 性 高 等 特 点。不 锈 钢 是 目 前 性 价 比 最 高、性 能 最 好 的 钢 材 表 面 处 理 方 式。不 锈 钢 通 常 可 以 按 照 主 要 化 学 成 分、金 相 组 织、或 两 种 方 法 相 结 合 进 行 划 分。按 主要 化 学 成 分 划 分，可 分 为 铬 系 不 锈 钢、铬 镍 系 不 锈 钢、铬 镍 锰 系 不 锈 钢 等；按 照 金 相 组 织 划 分 可 分 为 马 氏 体、铁 素 体、奥 氏 体、双 相 钢 及 沉 淀 硬 化 钢。现 实 中常 见 的 不 锈 钢 牌 照 分 类 正 是 将 两 种 方 法 结 合 得 来，比 如 4 0 0 系（可 不 含 镍）铬 系 马氏 体 及 铁 素 体 不 锈 钢、3 0 0 系（镍 含 量 不 低 于 8%）铬 镍 奥 氏 体 不 锈 钢，2 0 0 系（镍含 量 较 少）铬 镍 锰 系 奥 氏 体 不 锈 钢。2 0 0 系 不 锈 钢 整 体 性 能 不 及 3 0 0 系，但 由 于 镍 含 量 较 少，故 成 本 低 于 3 0 0 系 不 锈 钢。4 0 0 系 不 锈 钢 可 不 含 镍，硬 度 高，但 加 工 性 能 相 对 3 0 0 系 较 差。我 们 所 熟 知 的 不 锈 钢 牌 号 包 括：2 0 1 不 锈 钢 铬 含 量 1 6%-1 8%，镍 含 量 3.5%-5.5%，锰 含 量 5.5%-7.5%，主 要 用 于装 饰 管、工 业 管、及 一 些 浅 拉 伸 的 制 品。3 0 4 不 锈 钢 也 叫 做 1 8/8 不 锈 钢，为 含 铬 量 1 8 以 上 且 含 镍 量 8 以 上 的 不 锈 钢。广 泛 使 用 于 工 业 和 家 具 装 饰 行 业 和 食 品 医 疗 行 业。3 1 6 不 锈 钢 添 加 了 钼 元 素，使 得 耐 蚀 性、和 高 温 强 度 有 较 大 的 提 高，相 对 3 0 4不 锈 钢 价 格 更 高。4 1 0 不 锈 钢 含 碳 量 0.1 5%,含 铬 量 1 3%，具 有 良 好 的 耐 蚀 性、机 械 加 工 性，一 般用 于 刃 类、阀 门 类。4 3 0 不 锈 钢 含 镍 量 较 少，又 称 为 1 8/0 不 锈 钢，具 有 良 好 的 耐 腐 蚀 性，主 要 用 于建 筑 装 饰 及 家 用 电 器。随 着 不 锈 钢 的 生 产 工 艺、技 术 装 备 等 不 断 更 新 迭 代，其 品 种 和 牌 号 也 正 不 断 刷 新。根 据 中 国 特 钢 企 业 协 会 不 锈 钢 分 会 资 料，不 锈 钢 的 耐 蚀 性 取 决 于 钢 中 所 含 的 合 金 元 素,而 铬 是 使 不 锈 钢 获 得 耐 蚀 性 的 基 本 元 素，随 着 钢 中 铬 含 量 的 增 加，钢 的 耐 蚀 性 随 之 提 升，当 含 铬 量 达 到 一 定 比 例 时，钢 表 面 会 自 动 形 成 一 种 厚 度 极 薄 的 无 色 透 明、光 滑 的 富 铬 氧化 物 膜，防 止 钢 的 生 锈。这 层 膜 非 常 稳 定，即 使 破 坏 也 会 很 快 自 行 修 复，被 称 为 自 钝 化膜。除 铬 外，常 用 的 合 金 元 素 还 有 镍、钼、钛、铌、铜、氮 等，以 满 足 各 种 用 途 对 不 锈钢 组 织 和 性 能 的 要 求。不 锈 钢 具 备 耐 腐 蚀、耐 热、耐 低 温、易 加 工、环 保、1 0 0%可 回 收、外 观 亮 丽 精 美，易 清 洗，是 良 好 的 金 属 材 料。经 过 1 0 0 多 年 的 发 展，不 锈 钢 行 业 已 形 成 系 列 化，拥 有 众不锈钢行业深度报告5请务必阅读末页声明。多 牌 号 的 品 种，行 业 内 拥 有 多 个 制 品 子 行 业，包 括 不 锈 钢 板 材、型 材、管 材、带 材 及 不锈 钢 用 具 等 子 行 业。1.2 简 述 不 锈 钢 发 展 历 程1.2.1 不锈 钢的 诞生据 中 国 特 钢 企 业 协 会 资 料，商 用 不 锈 钢 牌 号 于 1 9 1 2 年 前 后 诞 生，众 多 的 欧 美 科 学家 为 不 锈 钢 行 业 做 出 了 巨 大 贡 献。法 国 的 L.B.G u i l l e t 教 授 第 一 个 从 冶 金 学 和 力 学 角 度 研 究 不 锈 钢，于 1 9 0 4 年 发 表的 研 究 成 果 中 发 现，有 些 属 于 现 代 马 氏 体 不 锈 钢 和 铁 素 体 不 锈 钢 的 合 金。随 后 他 在 1 9 0 6年 发 表 的 研 究 成 果 中 表 明，铁-铬-镍 奥 氏 体 合 金 的 化 学 成 分 与 奥 氏 体 不 锈 钢 相 似。德 国的 P h i l i p M o n n a r t z 在 1 9 1 1 年 发 表 的 研 究 成 果，发 现 了 钢 中 铬 含 量 不 小 于 1 2%并 控 制 碳含 量 时 的 钝 化 现 象，揭 示 了 不 锈 的 原 因。不 锈 钢 开 始 作 为 高 科 技 产 业，主 要 运 用 于 尖 端 工 业、国 防 军 工 等 行 业。随 着 不 锈 钢的 普 及 以 及 各 类 商 用 不 锈 钢 牌 号 的 出 现，不 锈 钢 的 使 用 范 围 逐 步 延 伸 至 人 们 的 日 常 生 活中，各 类 家 电 消 费、工 业 生 产 中 都 可 见 优 质 不 锈 钢 的 身 影。1.2.2 中国 不锈 钢发展 历史中 国 的 不 锈 钢 行 业 发 展 可 追 溯 至 1 9 5 2 年，为 满 足 我 国 国 防 事 业 发 展 的 需 求，通 过向 苏 联 学 习，中 国 的 不 锈 钢 事 业 开 始 起 步。1 9 5 2 年，太 钢 采 用 氧 化 法 炼 出 新 中 国 第 一 炉不 锈 钢（牌 号 2 C r 1 3）；1 9 6 1 年，第 一 根 不 锈 钢 管 坯 在 上 钢 五 厂 诞 生；1 9 7 0 年，太 钢 产出 不 锈 钢 冷 轧 薄 板；到 1 9 7 9 年，全 国 不 锈 钢 年 产 量 达 到 1 0 万 吨；随 着 改 革 开 放，中 国不 锈 钢 产 业 迎 来 快 速 发 展 阶 段，各 大 不 锈 钢 生 产 基 地 加 快 工 艺 研 发 及 产 能 扩 张。1 9 8 5 年 1 2 月，首 台 国 产 1 2 8 0 毫 米 立 式 不 锈 钢 板 坯 连 铸 机 在 太 钢 产 出 我 国 第 一 块 不锈 钢 板 坯；1 9 9 2 年，太 钢 不 锈 钢 复 合 板 生 产 线、不 锈 钢 小 型 材 生 产 线 和 宽 幅 不 锈 钢 冷 轧板 生 产 线 陆 续 投 产；1 9 9 7 年 初，中 国“九 五”不 锈 钢 发 展 规 划 及 2 0 1 0 年 远 景 规 划 出 台，鼓 励 国 营 企 业 发 展 不 锈 钢，并 确 立“南 宝 北 太”发 展 布 局；2 0 0 2 年，太 钢 5 0 万 吨 不 锈钢 生 产 系 统 改 造 完 成，不 锈 钢 年 生 产 能 力 达 到 1 0 0 万 吨；2 0 0 5 年 6 月，宝 钢 不 锈 钢 扩 建工 程 建 成，不 锈 钢 产 能 达 1 5 0 万 吨；2 0 0 8 年 后 的 阶 段，中 国 不 锈 钢 生 产 工 艺 持 续 升 级，产 能 规 模 快 速 提 升，近 年 来 中 国 不 锈 钢 产 量 已 稳 居 世 界 第 一。值 中 国 不 锈 钢 产 业 快 速 发 展 之 际，央 国 企 不 锈 钢 企 业 发 展 态 势 如 日 中 天，民 营 不 锈钢 企 业 顺 势 崛 起，通 过 专 注 不 同 细 分 领 域 赢 得 各 自 快 速 发 展 机 遇，中 国 的 不 锈 钢 产 业 也成 为 钢 铁 行 业 中，集 产 能 和 研 发 优 势 凸 显 的 中 流 砥 柱。不锈钢行业深度报告6请务必阅读末页声明。图 1：中 国 不 锈 钢 产 业 发 展 历 程资料来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，东莞证券研究所整理1.3 不 锈 钢 生 产 工 艺 及 产 业 链 分 析图 2：全 球 不 锈 钢 生 命 周 期资料来源：世界不锈钢协会，东莞证券研究所整理不锈钢行业深度报告7请务必阅读末页声明。不 锈 钢 属 于 特 钢 的 一 种，故 其 产 业 链 与 钢 铁 行 业 生 产 过 程 较 为 类 似，主 要 差 别 体 现在 冶 炼 工 艺 的 不 同。不 锈 钢 产 业 链 上 游 主 要 是 矿 石 的 采 选 及 废 钢 回 收，包 括 铁 矿 石、镍铁、铬 铁、废 钢 等 原 材 料；中 游 为 冶 炼 加 工 环 节，将 各 原 材 料 制 成 不 锈 钢 初 级 产 品，并通 过 铸 钢、轧 钢 生 产 出 各 式 型 材、板 材、卷 材 等；最 后 通 过 深 加 工 将 初 级 产 品 制 成 终 端产 品，应 用 于 家 电 消 费、工 业 机 械、汽 车、建 筑 结 构 及 装 饰 等 下 游 领 域。根 据 中 国 特 钢 企 业 协 会 不 锈 钢 分 会 资 料，生 产 不 锈 钢 的 冶 炼 工 艺 主 要 分 为 一 步 法、二 步 法 和 三 步 法。图 3：不 锈 钢 生 产 冶 炼 工 艺资料来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，东莞证券研究所整理一 步 法 不 锈 钢 冶 炼 工 艺 是 指 在 一 座 电 炉 内 完 成 废 钢 熔 化、脱 碳、还 原 和 精 炼 等 工 序，将 炉 料 一 步 冶 炼 成 不 锈 钢。这 种 仅 用 电 炉 冶 炼 不 锈 钢 的 一 步 法 冶 炼 生 产 工 艺，由 于 冶 炼周 期 长，作 业 率 低，生 产 成 本 高，被 逐 步 淘 汰。新 型 一 步 法 冶 炼 工 艺 与 早 期 一 步 法 相 比 在 生 产 流 程 上 取 消 了 电 炉 这 一 冶 炼 环 节，但冶 炼 流 程 中 须 增 加 铁 水 脱 磷 处 理 环 节，且 新 型 一 步 法 中 合 金 作 为 原 料 加 入 了 A O D 炉 中。二 步 法 工 艺 路 线 为 E A F A O D、或 采 用 E A F V O D（电 弧 炉 V O D 真 空 精 炼 炉）。E A F A O D 工 艺 的 产 能 约 占 世 界 不 锈 钢 产 能 的 7 0%左 右，其 中 E A F 炉 主 要 用 于 熔 化 废 钢 和 合金 原 料，生 产 不 锈 钢 预 熔 体，不 锈 钢 预 熔 体 再 进 入 到 A O D 炉 中 冶 炼 成 合 格 的 不 锈 钢 钢 水。二 步 法 不 锈 钢 冶 炼 工 艺 被 广 泛 应 用 于 生 产 各 系 列 不 锈 钢，其 优 点 包 括：电 炉 对 原 材 料 要求 不 高，生 产 周 期 相 对 于 一 步 法 工 艺 稍 短，灵 活 性 好，可 生 产 除 了 超 低 碳、氮 不 锈 钢 外9 5%的 不 锈 钢 品 种。三 步 法 的 基 本 工 艺 流 程 为：初 炼 炉 复 吹 转 炉/A O D 炉 真 空 精 炼 装 置。三 步 法 是 冶不锈钢行业深度报告8请务必阅读末页声明。炼 不 锈 钢 的 先 进 方 法，产 品 质 量 好，适 用 于 专 业 化 的 生 产 厂 家，也 适 用 于 联 合 钢 铁 企 业的 不 锈 钢 生 产。不 锈 钢 三 步 法 是 在 二 步 法 的 基 础 上 增 加 了 深 脱 碳 的 环 节，生 产 节 奏 快，操 作 优 化、产 品 质 量 高、且 对 原 料 的 要 求 也 不 高。不 过，三 步 法 增 加 了 工 艺 环 节，投 资和 生 产 成 本 较 高，且 真 空 装 备 系 统 复 杂，维 护 量 大。目 前 世 界 上 生 产 不 锈 钢 的 冶 炼 工 艺 主 要 还 是 采 用 二 步 法 和 三 步 法，其 中 两 步 法 工 艺约 占 7 0%，三 步 法 工 艺 约 占 2 0%。随 着 低 磷 铁 水 被 广 泛 应 用 于 不 锈 钢 生 产，新 型 一 步 法不 锈 钢 冶 炼 工 艺 也 被 越 来 越 多 的 不 锈 钢 生 产 企 业 采 用。三 种 工 艺 优 劣 不 同，为 适 应 不 锈钢 市 场 的 激 烈 竞 争，提 高 产 品 质 量 同 时 也 降 低 生 产 成 本，我 国 不 锈 钢 企 业 需 要 根 据 自 身实 际 情 况 选 择 合 适 的 不 锈 钢 冶 炼 工 艺。1.4 不 锈 钢 行 业 2 0 2 3 年 上 半 年 行 情 回 顾回 顾 不 锈 钢 行 业 2 0 2 3 年 上 半 年 行 情 走 势，不 锈 钢 价 格 呈 现 先 跌 后 震 荡 的 态 势，整体 价 格 重 心 有 所 下 滑，3 0 4/2 B 无 锡 冷 轧 不 锈 钢 卷 板 价 格 由 年 初 的 1 7 4 0 0 元/吨 下 跌 至 三月 末 的 1 5 4 0 0 元/吨，并 于 第 二 季 度 持 续 震 荡，截 至 6 月 末，3 0 4/2 B 不 锈 钢 卷 板 价 格 收于 1 5 4 0 0 元/吨。年 初，在 消 费 预 期 的 向 好，以 及 春 节 后 补 库 需 求 的 带 动 下，不 锈 钢 价 格 出 现 上 行，但 后 续 随 着 实 际 需 求 不 及 此 前 乐 观 预 期，以 及 此 前 厂 商 积 累 的 库 存 较 多，致 使 后 续 不 锈钢 价 格 出 现 跳 水。此 外，原 材 料 方 面，由 于 镍 铁 供 应 过 多，导 致 了 原 料 成 本 无 法 支 撑 价 格，加 速 了 不锈 钢 价 格 的 下 跌。世 界 金 属 统 计 局（W B M S）公 布 的 数 据 报 告 显 示，2 0 2 3 年 3 月 全 球 精 炼镍 产 量 为 2 3.3 1 万 吨，消 费 量 为 2 2.7 5 万 吨，供 应 过 剩 0.5 6 万 吨。3 月 全 球 镍 矿 产 量 为2 9.0 5 万 吨。图 4：3 0 4/2 B 无 锡 冷 轧 不 锈 钢 卷 板 价 格（元/吨）资料来源：上海有色网，东莞证券研究所整理不锈钢行业深度报告9请务必阅读末页声明。2.中 国 不 锈 钢 产 能 世 界 第 一，原 料 镍 资 源 依 赖 进 口2.1 供 给 端-产 量2 1 世 纪 以 来，随 着 中 国 经 济 持 续 快 速 的 发 展，中 国 已 然 成 为 世 界 第 一 大 的 不 锈 钢 生产、消 费、投 资 的 市 场。经 过 多 年 的 发 展 和 努 力，我 国 的 不 锈 钢 行 业 实 现 了 产 业 规 模 由小 到 大、产 业 技 术 水 平 由 低 到 高 的 跨 越，2 0 0 2 年 中 国 不 锈 钢 产 量 约 占 1 3%，至 2 0 2 2 年已 占 到 5 8%。目 前 行 业 处 于 发 展 新 阶 段，尤 其 是 特 种 不 锈 钢 产 能 仍 有 较 大 提 升 空 间。全球 来 看，1 9 8 0-2 0 2 2 全 球 主 要 金 属 产 量 年 复 合 增 长 率 中，不 锈 钢 产 量 的 增 速 最 高，达 到5.0 8%。图 5：2 0 0 2 年 全 球 不 锈 钢 产 量 分 布 图 6：2 0 2 2 年 全 球 不 锈 钢 产 量 分 布数据来源：世界不锈钢协会，东莞证券研究所 数据来源：世界不锈钢协会，东莞证券研究所图 7：中 国 不 锈 钢 粗 钢 年 产 量（万 吨）图 8：1 9 8 0-2 0 2 2 全 球 主 要 金 属 产 量 年 复 合 增 长 率（%）数据来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，东莞证券研究所 数据来源：世界不锈钢协会，东莞证券研究所根 据 中 国 特 钢 企 业 协 会 数 据，2 0 2 2 年，中 国 不 锈 钢 粗 钢 产 量 达 3 1 9 7.5 0 万 吨，同 比减 少 6 5.9 0 万 吨，降 低 2.0 2%。其 中：C r-N i 钢（3 0 0 系）1 6 6 8.0 0 万 吨，同 比 增 加 4 3.4 0万 吨，增 长 2.6 7%，占 比 5 2.1 7%；C r 钢（4 0 0 系）5 6 0.0 0 万 吨，同 比 减 少 7 7.3 0 万 吨，降 低 1 2.1 3%，占 比 1 7.5 1%；C r-M n 钢（2 0 0 系）9 3 5.0 0 万 吨，同 比 减 少 4 0.8 0 万 吨，降不锈钢行业深度报告1 0请务必阅读末页声明。低 4.1 8%，占 比 2 9.2 4%；双 相 不 锈 钢 产 量 3 4.5 2 万 吨，同 比 增 加 1 0.4 6 万 吨，增 长 4 3.4 7%，所 占 比 例 首 次 超 过 1%，达 到 1.0 8%。2 0 2 3 年 第 一 季 度 全 国 不 锈 钢 粗 钢 产 量 为 8 2 7.3 2 万 吨，同 比 增 加 3 2.6 5 万 吨，增 长了 4.1 1%。其 中，C r-N i 系（3 0 0 系）不 锈 钢 产 量 4 1 7.1 9 万 吨，增 加 了 1 3.5 6 万 吨，增长 了 3.3 6%，所 占 份 额 为 5 0.4 3%；C r-M n 系（2 0 0 系）不 锈 钢 产 量 为 2 4 9.1 6 万 吨，同 比增 加 1 7.8 1 万 吨，增 长 了 7.7 0%，所 占 份 额 为 3 0.1 2%；C r 系（4 0 0 系）不 锈 钢 产 量 为 1 5 4.0 2万 吨，同 比 持 平，所 占 份 额 为 1 8.6 2%；双 相 不 锈 钢 6 9 4 1 6 吨，同 比 增 加 1 0 6 4 1 吨，增 长1 8.1 0%。总 的 来 看，虽 然 目 前 我 国 5 0 0 系、6 0 0 系、以 及 双 相 不 锈 钢 等 特 种 不 锈 钢 产 能 占 比较 低，与 发 达 国 家 相 比 仍 有 一 定 差 距，但 中 国 通 过 持 续 加 大 技 术 研 发、产 能 扩 张、应 用普 及 等 措 施，正 在 逐 步 缩 小 技 术 差 距，且 国 产 替 代 进 程 加 速 推 进。图 9：2 0 2 2 年 中 国 不 锈 钢 生 产 情 况 图 1 0：2 0 2 3 年 一 季 度 中 国 不 锈 钢 生 产 情 况数据来源：中国钢铁工业协会不锈钢分会，东莞证券研究所 数据来源：中国钢铁工业协会不锈钢分会，东莞证券研究所2.2 中 国 不 锈 钢 行 业 市 场 竞 争 格 局中 国 的 不 锈 钢 产 能 位 居 世 界 第 一，行 业 主 要 产 能 集 中 于 少 部 分 企 业。根 据 前 瞻 产 业研 究 院 数 据，2 0 2 2 年 中 国 不 锈 钢 行 业 企 业 集 中 度 C R 3 为 4 8%，C R 5 为 5 9%，少 部 分 不 锈钢 企 业 得 到 了 大 量 的 不 锈 钢 生 产 产 能。此 外，中 国 不 锈 钢 产 能 区 域 分 布 较 为 集 中，主 要产 能 集 中 在 广 东、福 建、浙 江 等 沿 海 地 区，2 0 2 2 年 中 国 不 锈 钢 行 业 区 域 集 中 度 C R 5 达7 7%，C R 1 0 接 近 9 5%。具 体 来 看，青 山 控 股 集 团 已 经 形 成 超 过 1 0 0 0 万 吨 不 锈 钢 粗 钢 产 能、3 0 万 吨 镍 当 量镍 铁 产 能，稳 居 国 内 第 一 梯 队。产 能 第 二 梯 队 的 公 司 包 括 宝 钢 德 盛、太 钢 不 锈、及 甬 金 股 份。宝 武 集 团 旗 下 宝 武 德 盛 前 身 是 福 建 德 盛 镍 业 有 限 公 司，是 集 团 的 重 要 不 锈 钢 生 产 基地、沿 海 沿 江 的 重 要 布 局，目 前 已 形 成 年 产 4 7 0 万 吨 的 生 产 能 力。太 钢 不 锈 是 全 流 程 炼 钢 企 业，为 中 国 宝 武 间 接 控 股 公 司，通 过 开 展 技 术 和 产 品 创 新不锈钢行业深度报告1 1请务必阅读末页声明。的 顶 层 设 计 和 系 统 布 局，整 合 优 化 宝 武 及 太 钢 不 锈 钢 研 发 资 源，正 推 进 研 发 不 锈 钢 材 料产 出 效 率。太 钢 不 锈 拥 有 不 锈 钢 产 能 4 5 0 万 吨/年、普 碳 钢 材 产 能 8 5 0 万 吨/年。甬 金 股 份 是 专 业 不 锈 钢 冷 轧 企 业，目 前 年 产 能 超 过 2 0 0 万 吨，随 着 浙 江、广 东、甘肃 三 个 项 目 陆 续 投 产，公 司 预 计 2 0 2 3 年 将 新 增 不 锈 钢 产 能 6 0 多 万 吨。不 锈 钢 产 能 低 于 2 0 0 万 吨 的 企 业 包 括 久 立 特 材、广 大 特 材、武 进 不 锈、抚 顺 特 钢、酒 钢 宏 兴、永 兴 材 料 等，相 关 企 业 通 过 专 注 细 分 不 锈 钢 领 域 从 而 获 得 各 自 领 域 中 较 强 的企 业 竞 争 能 力。图 1 1：中 国 不 锈 钢 行 业 产 能 情 况资料来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所2.3 镍 矿、镍 铁、镍 生 铁据 中 国 特 钢 企 业 协 会 不 锈 钢 分 会 统 计，不 锈 钢 工 业 是 原 生 镍 和 废 镍 的 最 大 用 户，占据 所 有 原 生 镍 使 用 量 的 7 0 以 上，电 池 行 业 约 占 6%。镍 以 3 0 0 0 多 种 合 金 的 形 式 被 用 于 超 过 3 0 万 种 产 品。它 是 一 种 用 于 建 筑、汽 车、石化、制 造、焊 接、电 力 和 可 再 生 能 源、电 子、交 通 运 输 和 水 资 源 等 行 业 的 高 端 材 料。主要 含 镍 材 料 包 括 不 锈 钢、超 合 金、合 金 钢、铸 铁 和 铸 合 金、铜 合 金、以 及 镍 化 学 品 等 产品。镍 矿 指 含 有 镍 或 镍 铁 化 合 物 的 矿 物 集 合 体，主 要 包 括 硫 化 镍 矿 及 红 土 镍 矿 两 类，根据 冶 炼 方 式 不 同 可 分 为 火 法 和 湿 法 两 类。硫 化 镍 矿 主 要 分 布 于 澳 大 利 亚、加 拿 大 及 南 非等 地，红 土 镍 矿 主 要 分 布 于 印 度 尼 西 亚、新 喀 里 多 尼 亚 及 菲 律 宾 等 地。2 0 2 2 年 印 度 尼 西亚 镍 矿 产 量 为 1 6 0 万 吨，占 全 球 总 产 量 的 4 9%，菲 律 宾 镍 矿 产 量 为 3 3 万 吨。中 国 的 镍 矿 资 源 主 要 来 自 进 口 的 菲 律 宾 镍 矿，2 0 2 3 年 上 半 年，国 内 进 口 镍 矿 砂 及 镍精 矿 数 量 达 到 1 7 2 1.9 7 万 吨，其 中 进 口 菲 律 宾 的 数 量 就 达 到 1 4 3 7.5 1 万 吨。不锈钢行业深度报告1 2请务必阅读末页声明。图 1 2：全 球 镍 资 源 储 量 分 布（万 吨）图 1 3：全 球 镍 矿 产 量 情 况（万 吨）数据来源：美国地质调查局（U S G S），东莞证券研究所 数据来源：美国地质调查局（U S G S），东莞证券研究所图 1 4：中 国 进 口 镍 矿 砂 及 精 矿 数 量（万 吨）数据来源：海关总署，东莞证券研究所由 于 国 内 镍 资 源 稀 缺，中 国 的 镍 供 应 对 外 依 存 度 较 高，因 此，倘 若 原 料 镍 价 上 涨，将 会 压 缩 我 国 不 锈 钢 行 业 利 润 空 间。中 国 镍 资 源 的 来 源 主 要 是 镍 铁 及 镍 矿 的 进 口，近 年来，为 保 障 镍 原 料 的 供 应，中 国 企 业 加 速 在 印 尼、菲 律 宾 等 地 的 镍 矿 布 局。镍 生 铁 的 镍 含 量 通 常 低 于 1 5%，可 划 分 为 高 品 位 镍 生 铁、中 品 位 镍 生 铁 及 低 品 位 镍生 铁，是 经 过 冶 炼 的 半 成 品，主 要 用 于 生 产 不 锈 钢。镍 铁 是 含 镍 量 在 2 0%-6 0%的 镍 铁 合金。由 于 上 半 年 海 外 镍 资 源 采 购 成 本 较 低，且 在 下 游 需 求 较 为 疲 软 的 情 况 下，上 半 年 我国 镍 生 铁 产 量 合 计 为 1 9.0 1 万 吨，较 往 年 有 所 下 降，镍 生 铁（1.5%-1.7%）的 价 格 也 持续 下 跌。随 着 R K E F 技 术 的 升 级 和 推 广，镍 铁 冶 炼 成 本 持