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零售药店行业深度报告：供给端集中度提升，支付端门诊 统筹发 力()()S0350521090002 S()2023 08 17 2 300 1M 3M 12M 2.7%-3.3%9.2%300-2.1%-4.0%-8.6%-0.1870-0.09060.00580.10220.19860.2951 3000YCXzQnQpMqRtNtQtOrOrQbRaO7NnPpPtRoNkPrRvNlOsQoPaQmNsMMYpNvNvPqRtM3 2023/08/16 EPS PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E000028.SZ 34.23 3.47 3.11 3.60 9.47 11.01 9.52 002727.SZ 24.50 1.69 2.03 2.40 18.60 12.09 10.22 301017.SZ 21.55 0.57 31.78 603233.SH 29.00 1.09 1.17 1.48 36.29 24.71 19.65 603883.SH 28.38 1.34 1.64 2.00 30.16 17.35 14.20 603939.SH 39.11 1.75 1.50 1.86 36.40 26.10 21.03 605266.SH 57.51 3.66 3.33 4.20 21.85 17.26 13.70 Wind 4 2022 62.3 36.0 57.8%CMH 2021 51.4%2021 2025 70%65%2021 2023 2017 2018 2023 12 31 5016 A AA AAA 药店分类 可经营药品类型一类 乙类非处方药二类非处方药、处方药(不包 括 禁止类、限制类药品)、中药饮片三类 非处方 药、处方药(不包括禁止 类药品)、中 药饮 片图表：头部连锁药店企业资料来源：各公司官网、益丰药 房招股 说明书、Wind、全 国零售 药店分 类分级 管理指 导意见、国 海证券 研究所图表：连锁药店分类7 年份 事件1995 1998 1999 7 2000 41 2001 2002 2003 16 2005 OEM 2007 2014 A 2015 A 2017 图表：头部连锁药店行业 发展历 史 图表：连锁药店改变零售 药店渠 道结构资料来源：一 心堂 招股 说 明书、我国 连锁 药 店的 历 史发 展 进程 王淑 玲 等、联 商资 讯、投 资 界、财 经纵 横、Wind、国海证券研究所8 2012-2017 2018 5%2022 62.3 2008-2013 35%2014 2022 57.8%2021 2025 70%36.638.839.942.4 42.443.3 43.544.8 44.745.448.952.456.059.062.3-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.010.020.030.040.050.060.070.0()12.9 13.6 13.714.7 15.3 15.817.120.522.122.925.529.031.933.736.023.625.326.227.7 27.127.426.424.322.622.523.423.424.125.226.335.4%35.0%34.4%34.6%36.0%36.6%39.4%45.7%49.4%50.5%52.1%55.3%57.0%57.2%57.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.010.020.030.040.050.060.070.0()()资料来源：益 丰药 房公 司 公告、老百 姓 公司 公 告、一 心堂 公 司公 告、国 家 药品 监 督管 理 局、国 家商 务 部、国 海证 券 研究 所图表：全国零售药店数量 和增速 图表：全国零售药店结构 和连锁 化率9 2012-2019 41%54.1%44.4%9.7%26%41%42.25%44.10%47.50%38.70%39.90%42.9%44.4%7.30%7.80%7.2%9.7%26%25.91%24.80%25.20%27.30%27.10%26.6%25.0%6%9.44%9.50%8.00%6.90%7.00%6.7%5.9%12%12.50%11.80%11.30%11.60%10.10%9.0%7.5%9%6.93%6.80%5.30%5.70%5.70%5.9%6.1%6%2.97%3.00%2.70%2.50%2.40%1.7%1.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-资料来源：药品流通行业运行统计分析报告、药品流通蓝皮书、国海证券研究所图表：零售药店销售品类 结构10 5000 CMH 2015-2022 2022 5421 2018 2020124571382914975161181713117955164371774717936280730793327357738204057 40874405470222.5%22.3%22.2%22.2%22.3%22.6%24.9%24.8%26.2%20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%25.0%26.0%27.0%020004000600080001000012000140001600018000200002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 344937544126440946544820491654210.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%01000200030004000500060002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY资料来源：中康CMH、米内、国海证券研究所图表：全国零售药店总体 销售规 模 图表：实体药店药物市场 占比11 2015-2021 34.8%51.4%2021 2025 65%107612351364164818632260253034.8%36.6%37.2%37.9%40.9%46.3%51.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0500100015002000250030002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：老百姓公司公告、国家商务部、国海证券研究所图表：百强连锁市场份额 变化12 2009 9.6 2019 39 24.7%74.4%2015 9.611.513.615.216.819.421.5734.13924.7%28.8%32.1%35.9%38.8%44.6%48.1%69.7%74.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025303540452009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2018 2019 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：中康CMH、健康界、中国青年网、中央政府网、各公司公告、国海证券研究所图表：医保定点药店覆盖 率 图表：连锁药店企业医保 支付占 比13 2011-2022 60%90%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：各公司公告、国海证券研究所图表：上市连锁药店企业 门店医 保覆盖 率14 企业名称2021年销售额（亿元）2022年门店数量（家）门店分布 布局省份国药控股国大药房241.56 9313北部（5694）、华东（1706）、华南（720）、华中（466）、西北（381）、西南（346）辽宁、山西、内蒙古、北京、天津、河北、吉林、上海、江苏、安徽、山东、福建、浙江、广东、广西、河南、湖南、宁夏、新疆、云南大参林 174.85 10045华南（7000）、华东（857）、华中（1206）、东北华北西北及西南地区（982）广东、广西、江西、河南、河北、福建、浙江、江苏、陕西、黑龙江、湖北、四川、海南、山东、重庆、辽宁老百姓 158.18 10783华中（3122）、华南（434）、华北（1099）、华东（1947）、西北（1047）湖南、湖北、江西、河南、广东省、广西省、天津市、内蒙古、山西、浙江、上海、安徽、江苏、山东、福建、陕西、甘肃、宁夏、四川、贵州益丰药房 156.93 10268 中南（5414）、华东（3795）、华北（1059）湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津一心堂 133.50 9206西南（7261）、华南（1253）、华北（645）、华东（12）、华中（35）云南、四川、重庆、贵州、广西、海南、山西、天津、上海、河南北京同仁堂 83.13 942华北（394）、华东（218）、华南（124）、其他地区（206）华氏大药房 50.55漱玉平民 50.15 5456山东（3116）、辽宁（49）、福建（153）、河南（7）山东、辽宁、福建、河南等健之佳 50.00 4055云南（2686）、四川（185）、广西(191)、重庆(316)、河北(381)、辽宁(296)云南、四川、广西、重庆、河北、辽宁甘肃众友 48.45资料来源：2021 年药品流通行业运行统计分析报告、各公司公告、国海证券研究所15 9 2022 62.3 2016-2020 130 2020 11 14 2300 9.3 项目 公式 数值面积（平方米）A 110装修单价（元/平方 米）B 600装修费用（万元）C=A*B 6.6硬件+软件购置（万元）D 5折旧年限（年）E 4月均折旧（万元/月）F=(D+C)/E/12 0.24租金（元/日平）G 6月租金（元/月）H=A*G*30 1.98人员薪酬（万元/月）I 2其他费用（万元/月）J 1日均客流量（人 次/天）K 80客单价（元/人 次）L 70日均收入（万元/天）M=K*L 0.56坪效（元/平）N=M/A 50.9月均收入（万元/月）O=M*30 16.8年收入（万元）P=O*12 201.6毛利率 Q 35%月毛利（万元/月）R=O*Q 5.88月均净利（万元/月，扣 折旧）S=R-I-H-F-I0.66年净利（万元/年，扣折 旧）T=S*127.9月均净利（万元/月）U=R-I-H-I0.9年净利（万元/年）V=U*1210.8资料来源：国家药监局、各公司公告、品牌视线、新零售背景下 SRYY 公司单体药店经营能力提升研究 胡美英、中国会计网、福建省商务厅、国务院第七次人口普查、国海证券研究所图表：零售药店单店模型16010203040506070802014-07-022014-09-022014-11-022015-01-022015-03-022015-05-022015-07-022015-09-022015-11-022016-01-022016-03-022016-05-022016-07-022016-09-022016-11-022017-01-022017-03-022017-05-022017-07-022017-09-022017-11-022018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-02 300注：沪深300指数/100 以作比较资料来源：Wind、国海证券研究所图表：上市连锁药店企业 股价（元/股）（20140702-20230807）170218 2004 2019 GSP 2020 2025 项目 要求 示例场地 面积、位置等 广东：非珠三角 地区 经营 处方药、甲 类非 处方 药的 药品 零售 企业 营业 场所使用面积不少于40 平方 米（珠 三角 等地 区地 级以 上市 药品 监督 管理 部门可结合辖区和企 业经 营实 际需要 适当 调整，但 应不 小于60 平方 米）。北京（2021 年）：营业 场所 药品 经营 使用 面积 不少 于70平 方米。在 农村乡镇以下地区开 办药 品零 售企业 的，营业 场所 药品 经营 使用 面积 不少 于40平方米。开办仅经 营非 处方 药的 药品 零售 企业，营 业场 所药 品经 营使用面积不少于20 平方 米。北京（2017 年）：新开 办药 品零 售企 业应 与已 有药 品零 售企 业之 间具 备350米以上的可行进距 离。人员职业药师、质量负责人、中药师等 广东：企 业申 请经 营甲 类 非处 方药、处 方药 的,应 当 至少 配备1 名 执业 药师。北京：经营处方 药、甲类 非处方 药的 药品 零售 企业，应 当配 备至 少1名执业药师及2 名具备相 当于 药师 或以 上职 称的 药学 技术 人员；质 量负 责人 应为执业药师，并 应有1 年以上 药品 经营 质量 管理 工作 经验；设备展示设备、保藏设备、标识设备等 广东：配置与经 营范 围、经营规 模相 适应 的符 合药 品包 装标 示贮 藏要 求的存放和陈列药品 的设 施设 备（货 架、柜台、阴 凉柜、阴 凉区、冷 藏柜、冷藏箱等）。信息系统计算机、软件系统等 广东：企业应当 建立 符合 经营和 质量 管理 要求 的计 算机 系统，能 满足 药品追溯的要求，其 经营 信息 应按要 求上 传至 广东 省药 品电 子监 管信 息系 统。质量体系 管理制度等 广东：企业应制 定具 有保 证所经 营药 品质 量的 管理 制度。74165 77799830121083311665042095393421094084314680195160035941546399917095480.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%01000002000003000004000005000006000007000008000002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：中央政府网、国家药监局、广东省药监局、北京人民政府网、执业药师资格认证中心、国海证券研究所图表：零售药店具体项目 监管要 求示例 图表：注册执业药师数量 变化19 1999 CMH 2022 1951.7 45.4%2020药品类别 零售要求麻醉药品、第一类精神药品、第一类易制毒化学品药品单方制剂禁止零售处方药、甲类非处方药必须配有执业药师或者其他依法经过资格认定的药学技术人员。质量负责人应有一年以上（含一年）药品经营质量管理工作经验。乙类非处方药应当配备经设区的市级药品监督管理机构或者省、自治区、直辖市人民政府药品监督管理部门直接设置的县级药品监督管理机构组织考核合格的业务人员。1494.01542.11619.61549.41661.51951.749.4%47.7%46.1%43.9%42.8%45.4%38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%0.0500.01000.01500.02000.02500.02017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：中央政府网、国家药监局、国家市场监督管理总局、中康CMH、国海证券研究所图表：各类药品零售要求图表：零售市场非处方药 规模和 占比20 2007 2 1-2 2011 800 1500 2020 2015 2017 30%2017 2017 2017 9 2018 2019 2023 2019 3 21 2009 年8 月，国 家 建 立 基 药 目 录 制 度，要 求：基 本 药 物 实 行 省 级 集 中 网 上 公 开 招 标 采 购、统 一 配 送，基 层 医 疗 卫 生 机 构 全 部 配 备 使 用 基 本 药 物并 实 现 零 差 率 销 售，发 改 委 制 定 基 本 药 物 零 售 指 导 价 格。2009 年9 月，国 家 发 改 委 发 布 关 于 公 布 国 家 基 本 药 物 零 售 指 导 价 格 的 通 知。2015 年5 月，发 改 委 等 多 部 委 发 文，从2015 年6 月1 日 起，除 麻 醉 药 品 和 第 一 类 精 神 药 品 外，取 消 原 政 府 制 定 的 药 品 价 格。2017 年2 月，国 务 院 发 布 关 于 进 一 步 改 革 完 善 药 品 生 产 流 通 使 用 政 策 的 若 干 意 见，要 求“统 筹 推 进 取 消 药 品 加 成”、“鼓 励 到 零 售 药 店 购药”。2018 年12 月，国 家 医 保 局 组 织4+7 城 市 药 品 集 中 采 购，中 标 产 品 价 格 平 均 降 幅52%。-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%050010001500200025002017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY-YoY-自主议价采购自主定价销售参加集中带量采 购医保约定价格省级采购平台医保定点药店图表：零售药店采购和销 售药品 定价方 式资料来源：中央政府网、国家发改委、上海医药阳光采购网、中康CMH、湖南省医疗保障局、国海证券研究所图表：零售市场处方药和 非处方 药增速 对比22 时间 部门 文件 相关内容1993 年 劳动部 关于 职工 医疗 保险 制度 改革 试 点意 见的 通知 个人专户 主要用 于职 工患 病时按 规定 应由 个人 开支 的医 疗费 用。2004 年 劳动和社会保障 部关于 印发 国家 基本 医疗 保险 和 工伤 保险 药品 目录的通知对药品目录 中的 非处 方药品，要 允许 基本 医疗 保险 参保 人员 不用 医师 处方 直接 到定 点零 售药 店购 买，费用 由个人账户支付。2009 年人力资源和社会 保障部关于 印发 国家 基本 医疗 保险、工伤 保险 和生 育保险药品目录的通 知 对于药品目录 内 可用 于自我 药疗 的药 品，原则 上规 定为，参 保人 员住 院使 用时 由基 本医 疗保 险统 筹基 金支 付；门诊使用时限 个人 帐户 支付。2015 年人力资源和社会 保障部关于 完善 基本 医疗 保险 定点 医 药机 构协 议管 理的指导意见按照简政放权的 精神，国 务院决 定 取 消两 定资 格审 查。2019 年 国家医保局关于政协十三届 全国 委员 会第二 次会 议第2374 号（社会管理类第176 号）提 案答 复的 函职工医保在通过 个人 账户 保障门 诊小 病的 基础 上，部分 地区 结合 个人 账户 改革，探 索开 展普 通门 诊统 筹。居民 医保普 遍建 立了 普通 门诊 统 筹，依托 基层 医疗 机构，主要 保障 常见 病、多发 病 门诊 医疗 费用，支 付比 例 在50%左右。各地纳入统筹基 金支 付范 围的病 种范 围和 认定 标准 也有 所不 同，多的 地方 有六 十余 种，少的 地方 有十 余种。2019 年国家医保局等多 部委关于 完善 城乡 居民 高血 压糖 尿 病门 诊用 药保 障机制的指导意见参加城乡居民基 本医 疗保 险并采 取药 物治 疗的“两病”患者，在 二级 及以 下定 点基 层医 疗机 构就 医，门诊 发生 的降血压、降血糖 药品 费用 由统筹 基金 支付，政 策范 围内 支付 比例 要达 到50 以上。2020 年 国家医保局 基本 医疗 保险 用药 管理 暂行 办 法 由 统筹 基金 支付 的药 品费 用，应 当凭 医生 处方 或住 院医 嘱。2021 年 国家医保局 零售药店医疗 保障 定点 管理暂 行办 法 定点零售药店应 当凭 处方 销售医 保目 录内 处方 药，药师 应当 对处 方进 行审 核、签字 后调 剂配 发药 品。外配 处方 必须由定点医疗机 构医 师开 具，有 医师 签章。定 点零 售药 店可 凭定 点医 疗机 构开 具的 电子 外配 处方 销售 药品。2021 年 国务院关于 建立 健全 职工 基本 医疗 保 险门 诊共 济保 障机制的指导意见普通门诊统筹覆 盖职 工医 保全体 参保 人员，政 策范 围内 支付 比例 从50%起步。将符 合条 件的 定点 零售 药店 提供 的用药保障服务纳 入门 诊保 障范围，支 持外 配处 方在 定点 零售 药店 结算 和配 药。个人 账户 可以 用于 支付 参保 人员 本人及其配偶、父 母、子女 在定点 医疗 机构 就医 发生 的由 个人 负担 的医 疗费 用，以及 在定 点零 售药 店购 买药 品、医疗器械、医用耗 材发 生的 由个人 负担 的费 用。2021 年国家医保局、国 家卫健委关于 建立 完善 国家 医保 谈判 药 品“双通 道”管理机制的指导意见 各地 医保 部门 要 坚持“公 开、公 平、公正”的 原则，确 定遴 选标 准和 程序，将 资质 合规、管 理规 范、信誉 良好、布局合理，并且 满足 对所 售药品 已实 现电 子追 溯等 条件 的定 点零 售药 店纳 入“双通 道”管理，及 时主 动向 社会 公开。对纳入“双 通道”管 理的药 品，在定 点医 疗机 构和 定点 零售 药店 施行 统一 的支 付政 策。2021 年国家医保局、财 政部 关于 建立 医疗 保障 待遇 清单 制 度的 意见 普通门诊：对于 起付 标准 以上、最高 支付 限额 以下 的政 策范 围内 的费 用，居民 医保 门诊 统筹 支付 比例 不低 于50%。2023 年 国家医保局关于 进一 步做 好定 点零 售药 店 纳入 门诊 统筹 管理的通知参保人员凭定点 医药 机构 处方在 定点 零售 药店 购买 医保 目录 内药 品发 生的 费用 可由 统筹 基金 按规 定支 付。定点 零售药店门诊统筹 的起付 标 准、支 付比 例和 最高 支付 限额 等，可执 行与 本统 筹地 区定 点基 层医 疗机 构相 同的 医保 待遇政 策。依托 全 国统 一的 医保 信 息平 台，加快 医保 电子 处方 中心 落地 应用，实 现定 点医 疗机 构电 子处 方顺 畅流 转到定 点零 售药 店。资料来源：劳动部、劳动部和社会保障部、人力资源和社会保障部、国家医保局、中央政府网、国海证券研究所23 4 2022 13.46 2022 3.09 2.46 6325 4.27 2021 2.5 2021 0.6 1.6 80%50%19.220.717.319.820.415.321.717.319.319.943.2%50.6%46.7%48.6%38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02018 2019 2020 2021 2022 资料来源：国家医保局、中国卫生统计年鉴、国海证券研究所0.6 0.60.50.6 0.61.41.71.51.51.677.2%86.5%88.4%85.7%70.0%72.0%74.0%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%0.00.51.01.52.02.52018 2019 2020 2021 2022 图表：全国住院医保覆盖 情况 图表：全国门诊医保覆盖 情况24 2021 CMH 2022 5421 2484 2023 16452029 2076 20612484 2567269528603365320164947939 7931932195580200040006000800010000120002018 2019 2020 2021 2022 资料来源：国家医保局、中康CMH、中央政府网、国海证券研究所16452029 2076 206124842764262527442855293701000200030004000500060002018 2019 2020 2021 2022 图表：职工医保基金支出 结构 图表：零售药店收入来源 结构25 4000 4000 2019 3000 1000 4000 2021 4000,47543185 71591032 3084333735023956362340740500100015002000250030003500400045002015 2017 2018 2019 2020 2021资料来源：国家医保局、中国卫生健康统计年鉴、国海证券研究所图表：2019年职工医保 基金统 筹账户 支付方 向 图表：2019 年城乡居民 医保基 金支付 方向 图表：公立医院门诊药品 收入（亿元）26 DTP DTP 10%企业名称 门店数量（2022年）专业药房建设情况（2022 年）益丰药房 10268院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）560 多家，DTP 专业药房253家，其中已开通双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1,300 多家。大参林 10045 公司双通道门店457 家，拥有门诊统筹资格门店747家，DTP 专业药房174家。老百姓 10783公司共计1,053 家门店获得“门诊慢特病”定点资格，双通道资格的门店达227 家，拥有DTP 药房162 家。一心堂 9206公司二级及以上院边店门店数为712 家。慢病门店数达到1093 家，特病门店数达到279 家，双通道门店数达到221 家。健之佳 4055 慢病门店 630 家、特病门店 98 家、双通道资格门店 124 家、门诊统筹药房 62 家漱玉平民 3326 67 家大病定点特药药房、310 家院边店、达标药房8 家国药一致 7730 双通道门店 309 家华人健康 993 DTP 药房11家（2022年11月4日）图表：2022 年上市连锁药店企业专业药 房建设 情况资料来源：各公司公告、国海证券研究所27 2020+2022 2023 12 31 28企业名称 2022年收入（亿元）2022 年门店数量（家）线上业务（2022 年）益丰药房 198.87 10268O2O 上线直营门店超过 7,000 家，24 小时营业配送门店 600 多家。B2C 和 O2O 业务全年实现销售收入17.5 亿元(不含 税)。大参林 212.48 10045在O2O 业务上，建立以用 户为中 心，30 分钟 到家的24小 时送药 服务。与此同时，公司也开展B2C 业务，利用中 央仓+省仓+地区 仓的发 货模式，覆盖全国。并于报告 期内，在美团 的全国 药店销 售额排 名该平 台第三，并在多个省市排名第 一。老百姓 201.76 107832022 年线上渠道销售额达 17 亿(含并购)。其中，私域 收入超 过 9,000 万元，订单达 60 万单。公司 O2O 外卖服务门店达 7,876 家，24 小时门店达500 家。一心堂 174.32 9206 公司线上业务销售额突破 6 亿元。健之佳 75.14 4055公司 线上 业务 合 计14.0 亿，其中B2C业务5.3 亿、第 三 方O2O 平台4.5亿、自营平台4.2 亿。漱玉平民 78.23 3326-国药一致 734.43（零售229.53）77302022 年 电商无 税销 售 13.1 亿元，其中 第三方 O2O 无税销 售 9.8 亿元、自营平台 O2O 无税销售额 0.6 亿元、B2C 无税销售 2.7 亿元。华人健康 32.62 9932022 年公司实现线上销售5.56 亿元，其中O2O 销售1.74 亿元、O2O线上直营门店935 家。图表：2022 年上市连锁药店线上业务开 展情况资料来源：Wind、各公司公告、国海证券研究所29 500 2019 2023 8 1 2027图表：小规模 纳税人增值税减免政策 变化资料来源：漱玉平民 公告、国家税务总局、国家财政部、国海证券研究所3003312014 2014 2016 100%2023 8 企业名称 所在城市 上市年份 2022 年收入（亿元）2022 年归母净利润（亿元）2022年门店数量（家）主要区域益丰药房 湖南 长沙 2015 年 198.87 12.66 10268 中南、华东、华北大参林 广东 广州 2017 年 212.48 10.36 10045华南、华东、华中、东北、华北、西北、西南老百姓 湖南 长沙 2015 年 201.76 7.85 10783 华北、华东、西北一心堂 云南 昆明 2014 年 174.32 10.10 9206 西南、华南、华北、华东、华中国药一致 广东 深圳 1993 年 734.43（零售229.53）14.87（国大药房3.50）7730北部、华东、华南、华中、西北、西南健之佳 云南 昆明 2020 年 75.14 3.63 4055云南、四川、广西、重庆、河北、辽宁漱玉平民 山东 济南 2021 年 78.23 2.29 3326 山东、辽宁、福建、河南华人健康 安徽 合肥 2023 年 32.62 1.61 993 安徽、江苏、河南图表：上市连锁药店企业基本情况资料来源：Wind、各公司公告、国海证券研究所320200040006000800010000120002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-资料来源：各公司公告、国海证券研究所图表：上市连锁药店企业 门店扩 张历程（家）33+图表：上市连锁药店直营和加盟店铺 数量资料来源：各公司公告、国海证券研究所34 15%30%15%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-企业 门店数量复合增 速益丰药房 32.9%老百姓 34.8%大参林 25.8%一心堂 17.9%健之佳 25.5%漱玉平民 37.8%国药一致 17.7%华人健康 17.8%资料来源：各公司公告、国海证券研究所图表：上市连锁药店企业 门店数 量增速35 01020304050607080901002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：各公司公告、国海证券研究所图表：上市连锁零售药店 坪效（元/m2/天）36 2017-2022 36.1%33.7%2017-2022 28.5%25.3%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind、国海证券研究所图表：上市连锁药店企业 零售业 务毛利 率 图表：上市连锁药店企业 销售费 用率37 2017-2022 5%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind、国海证券研究所益丰药房 大参林 老百姓 一心堂 健之佳 漱玉平民营业成本 60.47%62.20%68.12%64.95%63.86%71.41%销售费用 24.53%24.28%19.32%23.36%25.43%20.52%管理费用 4.55%5.22%5.49%2.53%2.79%2.65%财务费用 0.53%0.98%1.15%0.56%1.35%0.97%合计 90.08%92.68%94.08%91.40%93.43%95.55%图表：上市连锁药店企业 营业成 本和主 要费用 占收入 比（2022年）图表：上市连锁药店企业 销售净 利润率（%）38 100 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02017 2018 2019 2020 2021 2022 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.02017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind、国海证券研究所图表：上市连锁药店企业 存货周 转天数（天）图表：上市连锁药店企业 应付账 款周转 天数（天）39企业 股权激励实施时间 股权激励考核条件益丰药房 2022年9 月17 日第一个解除限售期 以2021 年净利润为基数，公司2022 年 净利润 较2021 年 增长不 低于20%。第二个解除限售期 以2021 年净利润为基数，公司2023 年 净利润 较2021 年 增长不 低于45%。老百姓 2022年8 月31 日首次授予的第一个解除限 售期：以2021 年归 母净利 润为基 数，2022 年归母 净利润 增长率 不低于15%；第二个解除限售期：以2021 年 归母净 利润为 基数，2023 年归 母净利 润增长 率不低 于40%；第三个解除限售期：以2021 年 归母净 利润为 基数，2024 年归 母净利 润增长 率不低 于65%。健之佳 2021年5 月26 日第一个解除限售期：以2020 年 净利 润 为基 数，2021 年 净利 润 增长 率 不低 于20%；第二个解除限售期：以2020 年 净利润 为基数，2022 年 净利润 增长率 不低于40%；第三个解除限售期：以2020 年 净利润 为基数，2023 年 净利润 增长率 不低于65%。漱玉平民 2023 年3 月2 日第一个归属期：2023 年，净利 润增长 率（以2022 年净 利润为 基数）：目标 值（Am）：25%，触 发值（An）：20%；第二个归属期：2024 年，净利 润增长 率（以2022 年净 利润为 基数）：目标 值（Am）：70%，触 发值（An）：50%；第三个归属期：2025年，净利 润增长 率（以2022 年净 利润为 基数）：目标 值（Am）：110%，触 发值（An）：80%。图表：上市连锁药店企业股权激励资料来源：Wind、国海证券研究所400441 2001 2008 2022 10268 8306 2023 33.32%图表：益丰药房股权结构和公司架构（2023 年 一季报）资料来源：Wind、益丰药房公司公告、国海证券研究所42 2022 198.9 12.7 2022 7.18%2015 2022 1 资料来源：Wind、益丰药房公司公告、国海证券研究所37.348.169.1102.8131.4153.3198.952.72.2 3.1 4.25.47.7 8.912.73.40%10%20%30%40%50%60%0.050.0100.0150.0200.0250.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 599 660810106514891899344243665356687783060000238016938663593
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