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11 2023 9 18 SAC S1340523040001=/-S W 9866.HK 2 7 2 7 2=&20-30 请 参 阅 附 注 免 责 声 明1ZDWuNmRtQoPrPoNsPpQmN6M9R7NoMoOoMsRlOmMuNjMqRwPaQpOmNwMmNxPxNnNuM31.NIO 2.3.4.5.4 41NIO 5NIO 1-1 2014-2023 资 料来 源：公司 官网，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 2014 NT2.0+SUV+SUV 6 1-2 资 料来 源：公司 官网，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 1 2 X-Bar X X-Bar LED 1-3 X-Bar 资 料来 源：公司 官网，中邮 证 券研 究 所7 1-4 S-Shape+资 料来 源：公司 官网，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 1 S-Shape 2 Clean+5-6kg Karuun OEKO-TEX 3 256 10 1-5 Clean+资 料来 源：公司 官网，中邮 证 券研 究 所8 1-6 AMOLED+NOMI资 料来 源：公司 官网，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 Banyan NT2.0 1 AMOLED 2 NOMI 3 HUD 26 1-7 HUD 资 料来 源：公司 官网，中邮 证 券研 究 所9 1-8 资 料来源：聆英 咨询，中邮证 券研究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 1-9 Aquila Adam 资 料来源：公司 官网，中邮证 券研究 所 NIO Pilot NAD 3 4 5 12 1 11 800 1 5 12 2 1 1 Mobileye EyeQ4 4 Orin 1016TOPS NOP 20 2022 ES8/ES6/EC6 NT2.0 1 NAD Aquila Adam AquilaAquila 33 11 800 1 5 12 2 1 1 8GB Adam Adam 4 NVIDIA Drive Orin 1016TOPS10 请 参 阅 附 注 免 责 声 明 1-10 资 料来源：蔚来App，中邮证 券研究 所 DNA NIO House NIO Service NIO Power NIO Life NIO House NIO Day App 11 1-11 NIO Power 资 料来 源：公司 官网，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 NIO Power 7.0KW 2.0 20 KW 100KWh 10%100%5 9 12 1800 2978 87.6+12 1-12 资 料来 源：公司 官网，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明+1580/13 NT2.0+Coupe+SUV 资 料来 源：公司 官网，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 1-13 NT2.0+Coupe+SUV 14 142 15 资 料来 源：艾瑞 咨询，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 1 2 23 1 521 2.5 1 2-1 551603678784891.5100111491310178.79 194.74 222.33 261.71 310.90 391.81 448.82 520.96 3.08 2.51 0.01.02.03.04.00300600900120015001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22新 能源汽车 保有量（万辆）充 电桩保有 量（万 根）车 桩比 2-2 2022 2.5 1资 料来 源：Wind，中邮 证券 研 究所16 资 料来 源：协鑫 能科 公 告，中 邮证 券 研究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 2-3 6-10 0.5-2 5/0.6-0.8m2/10-12m2/0.2-0.4m2/17 资 料来 源：艾瑞 咨询，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 2021 350/30%2-4 2-5 资 料来 源：公开 资料 整 理，中 邮证 券 研究 所 40m2 3 40m2 3 150 200 100 13 70KWh/75KWh/100KWh 50 5 70KWh 65 30 56 20 20 15 20 350 34618 1800资 料来 源：蔚来 官网，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 1 1800 2023 9 12 1800/198/1123 500 2 2018-2021 2022 2023 1000 400/600 2-6 2-7 资 料来 源：蔚来App，中邮 证 券研 究 所 2018.8.25 2021.4.25 2022.12.24 5 13 21 2 70KWh13 70/75/100KWh21 70/75/100KWh 104 312 408 8 min 4-5 min 3 min 350 22 198 11232023 3 9312317277713059330496055281000050010001500200025002018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年(计划)已 有换电站(座)新 增换电站(座)19 5 3 8 资 料来源：蔚来App，中邮证 券研究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 5 3 8 1 2022 1305 5 3 8 160 2 2023 1000 400 2025 4000 3000 9 9 19 2-8 G1 G2 G4 G5 G15 G30 G50 G60 1229 1261 2285 2865 3710 4398 1768 2730 10 11 21 19 36 9 17 9 120/140/127/160/115/160/128/160/20 资 料来源：各车 企官网，中邮 证券研 究所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 1/4 2023 8/349/465/371/601/1092/259 91%/71%/81%/71%/61%/90%1/3 1092 39%5 2-9 2023 8 98 291 65 59 105 131 50 126 631 128 163 187 276 102 94 514 110 107 136 255 81 30 581 51 90 113 239 25 1 601 17 46 60 191 1 349 2618 371 465 601 1092 259%28%11%18%13%17%12%19%36%24%35%35%31%25%39%27%20%30%23%23%23%31%9%22%14%19%19%22%10%0%23%5%10%10%17%0%100%100%100%100%100%100%100%21 请 参 阅 附 注 免 责 声 明 2023 8 68 19%2 28 App 600 1/2 2-10 2-11 2 28 App App 50%45%37%26%21%19%17%8%8%22 22323 NAD资 料来源：公开 资料整 理，中 邮证券 研究所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 1 2017 12 NIO Pilot ES8 2 2019 6 NIO Pilot 7 3 2020 10 NIO Pilot NOP NOA 3-1 24 NAD资 料来源：公开 资料整 理，中 邮证券 研究所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 4 2021 1 NT2.0 NAD ET7 5 2023 1 10000 NT2.0 NOP+Beta NOP+6 2023 BEV NOP+NIO Pilot 3-1 25 资 料来 源：公司 公告，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 Momenta 2022/NT1.0 NOP 14 NT2.0/BEV 2023 3-2 2018-2022 3-3 资 料来源：公开 资料整 理，中 邮证券 研究所40 44 25 46 108 81%57%15%13%22%0%30%60%90%040801202018 2019 2020 2021 2022研 发 费 用（亿 元）研 发 费 用占 收 入比26NOP+/资 料来 源：蔚来 官网，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 1 NOP+NOP ET5 NOP+NOP 2 NOP+NOP NOP+NOP 3.1 175+NOP+NAD 3-4 NOP+3-5 资 料来源：搜狐 汽车，中邮证 券研究 所27 资 料来源：公开 资料整 理，中 邮证券 研究所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 Aspen Alder Banyan 1 2017 12 Aspen ES8 2 2022 6 Alder 2022 866 8155 CPU/GPU 100%3 2022 3 Banyan ET7 Banyan AI 3-6 Aspen Alder Banyan 820A 8155 8155 11.3 11.3 12.8 AMOLED HUD HUD HUD AR-HUD 12 7.1.4 Dolby Atmos Nappa Nappa/LED 256 App K K LED Double-256 NOMI NOMI Mate 2.0 NOMI Mate 2.0 2022 2022 NT2.0 2022 866 2022 866 NT2.028 OTA 资 料来 源：蔚来App，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 OTA 1 Aspen 3.3.0 CN+2 Alder 1.1.0 CN 3 Banyan 1.2.0 CN 3-7 OTA 3-8 资 料来源：蔚来App，中邮证 券研究 所29 资 料来 源：蔚来App，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 NOMI NOMI Mate 2.0 AMOLED AR NIO Air AR Glasses Nreal N-box 4 NIO Air Glasses NIO AirAR Glasses 4 130 49 108%sRGB 3-9 NOMI 3-10 Nreal AR NIO Air AR Glasses资 料来源：蔚来App，中邮证 券研究 所30 AD 资 料来源：公开 资料整 理，中 邮证券 研究所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 NOP+Orin NAD Orin NAD 3-11 ET7 NOMI CMOS HUD 31 31432+资 料来源：蔚来 官网，中邮证 券研究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明+Momenta Momenta 4-1 33 资 料来源：公开 资料整 理，中 邮证券 研究所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 F1 24 ES8ES6ES7EC6ET7 F2 30 100 ET5 2023 F4 ET7 ET5 2022 10 815 4-2 F1 0.56ES8 ES6 ES7 EC6 ET724 24 F2 11.3 ET5 2023 30 100 F4-34 23 资 料来 源：公司 公告，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 23 10%1 2022 455.07 37.2%37.62 37.62&2 2022 13.7%6.36 pct 10.44%8.44 pct 4-3 4-4 2022 资 料来源：公司 公告，中邮证 券研究 所48.5273.67151.83331.7455.070.994.5810.7529.6737.6242.8 35.8 34.7 36.3 37.2 0102030405001002003004005006002018 2019 2020 2021 2022单 车 营 收（万 元）营 收（亿元）车 辆销售收 入 其 它收入 单 车营收-0.69-3.54 4.41 7.28 5.09-1.61%-9.90%12.69%20.06%13.70%-5.17%-15.32%11.52%18.88%10.44%-10-50510-20%-10%0%10%20%30%2018 2019 2020 2021 2022单 车 毛 利（万 元）毛利率（%）单 车毛利 汽 车毛利率 综 合毛利率35&资 料来 源：公司 公告，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 2022 108.36 105.37 135.98%53.2%2023 30 2022 11.79 7.4&8.6 8.85 4-5 2023 30 4-6 资 料来源：公司 公告，中邮证 券研究 所11.3723.5153.4254.5239.3268.78105.3714.6526.0339.9844.2924.8845.92108.360204060801001202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022销 售、行政 及一般 费用（亿 元）研 发费用（亿元）47.07 26.51 8.99 7.52 8.60 35.23 21.54 5.69 5.02 8.85 84.94 54.93 12.13 4.39 11.79 0204060801002018 2019 2020 2021 2022单 位：万元单 车销售、行政及 一般费用 单 车研发费 用 单 车亏损36 NIO House 资 料来 源：公司 公告，中邮 证 券研 究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 2021 26.58 15.73 1 NIO House 2021 28.94 14.28 8.46 NIO House 4-7 4-8 资 料来源：公司 公告，中邮证 券研究 所20.0520.411.870.57 0.64 0.7413.627.782.560.510.16 0.2526.5815.732.140.54 0.44 0.49雇员薪酬设计及开发费用折旧及摊销费用租金及相关费用差旅及招待费用其他单位：亿元2019 2020 202122.328.187.384.884.571.11.271.083.7516.886.754.993.08 3.250.7 0.390.13.1928.9414.288.465.21 3.382.48 0.810.544.68雇员薪酬营销及促销费用租金及相关费用专业服务折旧及摊销费用IT消耗品、办公用品及其他低价值消耗品差旅及招待费用预期信用损失应收款项拨备其他单位：亿元2019 2020 202137 2022&20%资 料来源：公司 公告，中邮证 券研究 所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 2022&21.99%21.39%9.28pct 2.36 pct 2022/30.75/186.54/108.36/67.8/52.15&39.46/250.68/105.37/56.65/66.88&4-9 2022 9.28 pct 4-10 2022 2.36 pct资 料来源：公司 公告，中邮证 券研究 所15.30%12.71%21.99%11.63%12.17%14.97%29.53%19.60%19.42%4.77%3.70%4.40%4.73%4.82%3.77%0%10%20%30%40%2020 2021 2022蔚来理想小鹏比 亚迪24.19%19.03%21.39%11.83%12.93%12.51%49.98%25.28%24.90%5.99%5.46%5.91%9.97%8.39%4.84%0%10%20%30%40%50%60%2020 2021 2022蔚来 理想小鹏 比 亚迪特 斯拉2020 2021 2022蔚来 24.88 45.92 108.36理想 11.00 32.86 67.8小鹏 17.26 41.14 52.15比亚迪 74.65 79.91 186.54特斯拉 14.91 亿美元 25.93 亿美元 30.75 亿美元2020 2021 2022蔚来 39.32 68.78 105.37理想 11.19 34.92 56.65小鹏 29.21 53.05 66.88比亚迪 93.77 117.92 250.68特斯拉 31.45 亿美元 45.17 亿美元 39.46 亿美元38 22 8.84pct资 料来源：各公 司公告，中邮 证券研 究所请 参 阅 附 注 免 责 声 明 4-11 2022 8.44pct-5.17%-15.32%11.52%18.88%10.44%0.00%16.39%21.33%19.41%-20.00%-24.04%4.55%12.49%11.50%16.40%16.29%19.38%13.02%17.04%18.83%16.56%21.02%25.28%25.60%-30%-20%-10%0%10%20%30%2018 2019 2020 2021 2022蔚来 理想小鹏 比亚迪特斯拉39 39540 2 2022 2023E 2024E5 1.18 8.25 126 5.91 7.28 157 3.72 1.82 58 1.44 1.85 4 12.25 19.21 36 492.7 732.8 1391.2 10.44%6.95%11.18%请 参 阅 附 注 免 责 声 明 7 2 7 2=&20-30 5-1&资 料来源：公司 公告，中邮证 券研究 所 整理412023 9 15 PS2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 3166 452.9 1168.7 1855.9 6.99 2.71 1.71 1172 268.6 321.0 562.6 4.36 3.65 2.08 5.68 3.18 1.89 1312 492.7 732.8 1391.2 2.66 1.79 0.94 请 参 阅 附 注 免 责 声 明&P/S PS 5.68/3.18/1.89 84 2022/2023/2024 2.66/1.79/0.94 PS PS 5-2 资 料来源：Wind，中邮 证券研 究所（注：2023 年 9 月 15 日汇 率 港币：人民 币=0.9296；理 想、小 鹏 营业 收 入来 自 Wind 机构 一 致预 期）42请 参 阅 附 注 免 责 声 明资 料来源：公司 公告，中邮证 券 研究 所 5-3 43 请 参 阅 附 注 免 责 声 明44 44 THANK YOU SAC S1340523040001 45 2017 7 1 46 2002 9 50.6 010-67017788 17 100050 15800181922 9023 518048 18717767929 1080 3 20000047
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