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本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2023 08 02 2021 34591+10.76%2025 46797 50.8%25 700 2019 2.62%0.5%2025 46863 125.6 721.5 2021 11 2023 6 1 2022 2 2019 Table_Author S0100522100003 1.20230730-2023/07/31 2.20230723 6-2023/07/23 3.20230717 6-2023/07/17 4.20230709-2023/07/10 5.20230703 7-2023/07/03 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1.3 1.2.5 1.3.10 2.15 2.1.15 2.2.17 3.20 4.22 4.1.22 4.2.23 5.27.29.29 XVBYyRrMmPqRrPsRmRpQoP9PdNaQoMqQsQsRiNqQvNeRpPnR8OmMvNvPnOnQwMtPmP/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 0-14 20 90 21 2015 70 90 O2O 1 2020/2021 31231/34591+4.39/10.76%2025 46797 2021/26.0/22.7%/12.1/9.3/6.9/5.1%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2 2016-2025 yoy 3 2021 4 50.8%34%0%4%8%12%16%20%20,00030,00040,00050,000 yoy26.0%22.7%12.1%9.3%6.9%5.1%4.8%4.5%8.6%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 2022 Z 35.4%2022 2023Q1/2023Q2 5.53/7.03+19.16/18.54%5 2022 Z 6 2021 7 2022 8+1.2 2015 2021 26.8%33.7%35.4%37.9%38.2%46.2%54.8%55.7%84.3%91.4%11.9%/947.57-6.47%41.08%208.77 598.05 5.73%25.93%504.57 394.43 24.52%17.10%256.95 139.84 256.96%6.06%178.28 89.09 159.29%3.86%203.87 63.64 40.03%2.76%206.32 41.41 625.41%1.80%285.63 10.57 36603.75%0.46%107.12 8.91 921.62%0.39%1805.59 7.18 19369.11%0.31%42.47 3.66 200.20%0.16%1397.79 0.58 1602.02%0.03%213.430%5%10%15%20%024681021Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 yoy/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 1 2022 8 17 2022 4 2022 1 3 3 2022 1 1 3 1000 2021 7 2021 6 2020 12 2021 2015 10 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 2 2023 2 20%2023 1 2023 1 10000 3000 19000 6333 3 2022 4 2022 2021 11 2021 11 30 60 3 5 2021 7(2021-2025)90 2022 75.9%0-3 90/95 90 2022 95%80 85 90 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 9 2022 0-3 10 2022 90 95 90 38.2%95 TGI 170.5 11 24.1%52.9%23.0%80 90 95 11%84%5%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 12 2023 13 2022 2022/36883/24538 2017-2022 CAGR 7.26/6.02%2021/2022 5692/6250+9.3/9.8%2024 ARPU 7410 90 95 80 85 95 30%14 2016-2022 15 2016-2022 3.3%4.0%92.7%34.9%42.4%51.1%51.4%54.5%54.5%66.7%0%2%4%6%8%10%20,00025,00030,00035,00040,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 yoy-5%0%5%10%15%15,00017,00019,00021,00023,00025,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 yoy/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 16 2018-2024E ARPU yoy 17 2020 3 3 SJJ-R02G5 SJJ-R02F5 QSJ-D01R1 QSJ-B02R1 2022 6 2022 3 2022 3 2020 3 USB 6 304 8 304 6 304 3 304 0.3L 0.3L 0.3L 0.6L PP PP 304 PC 129 189 139 89 2023 7 19 1.3 2022 6.8 683 5%7%9%11%4,0005,0006,0007,0008,0002018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E ARPU yoy25%26%27%30%80 85 90 95 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 2022/ARPU yoy+5.0/9.8%4.9 18 1949-2022 19 1985-2022 2019 2.62%0.5%2022 452 84.1%2026 90%2022 1717 50 2016 2023 2000 0%1%2%3%4%5%1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997 2005 2013 20216008001,0001,2001,4001985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 20 2015-2026E 21 25 700 1 2019-2021 2019-2021/2 2019/2020/2021 13%/4%/11%2022/2023/2024/2025 9%/8%/8%/7%/2022 10%/9%/7%2021-2025 CAGR 10%/9%/7%CAGR-0.3%CAGR+0.2%3 1=*12 2021 2021 50%60%70%80%90%100%200400600800 1501701902102301,0001,2001,4001,6001,8002,000/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 Talking Data 2021 45=-2021 2 2021 2021 3 2019 2020 2019-2021/4 2022/5 2021-2025 CAGR 2025/6/2025 2021-2025 CAGR/2025 2021-2025 CAGR 2025/46344/46863/47212 108.0/125.6/138.2 666.8/721.5/758.1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 22 2022-2025 Talking Data 2025E 2021-2025 CAGR 23 2022-2025 Talking Data 2025E 2021-2025 CAGR /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 2 2.1 20 72 24 25 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 4 1805 20 72 209 3 286 319 99.99%PTC 72 504 178 1395 257 babycare 2022 1-12 319 2022+24.52%+256.96%+159.29%BB+40.03%2022 0-3/51.6/50.5/43.0/41.8%TOP5 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 26 2022 27 2022 0-3+2021 11 2023 20 2022/3.7%/1.5%28 2023 29 TCL 2.2 0%100%200%300%010203040 36.3%37.0%38.2%38.5%40.2%41.8%43.0%47.8%50.5%51.6%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 2021 33.8%2016+11.2pct 2025 39.0%30 2016-2025E 31 2023 TOP3 32 22.6%24.6%26.6%27.8%31.8%33.8%34.6%36.0%37.4%39.0%20%25%30%35%40%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E37.5%62.5%75.0%48.3%31.4%27.8%24.8%40.9%36.2%33.7%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 2015 2022/77.8/22.2%2023 6 100 33 2015-2022 34/29.6%39.6%46.0%50.7%54.9%68.3%73.0%77.8%70.4%60.4%54.0%49.3%45.1%31.7%27.0%22.2%20%40%60%80%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 36.3%37.0%38.2%38.5%40.2%41.8%43.0%47.8%50.5%51.6%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 3 babycare 5 2004 1984 2006 1999 2006 5 babycare 2016-1 6 2010 2015 2013 0-1 1984 2015 2017 Brillante 1968 2020 1994 2019 BB 2006 2022 BB babycare 2022.7-2023.6 CR3 29.13%TOP5/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21/12.45/8.54/8.14/6.03/5.32%/+108.3/87.9%TOP10 CR3 40.43%TOP5/skuld/babycare/21.07/11.03/8.33/8.22/8.20%moido 3.23%CR10 4.18%2022.7-2023.6 CR3/CR5+3.00/2.74pct 2022.7-2023.6 CR3/CR5+2.32/7.65pct 35 2022.7-2023.6 36 2022.7-2023.6+12.45%8.54%8.14%6.03%5.32%5.25%5.00%3.38%2.71%2.48%40.70%bololo/bear/daewoo/yunbaby/aux/supor/bc babycarekub/21.07%11.03%8.33%8.22%8.20%5.22%2.78%2.74%2.58%2.08%27.75%enssu/lusn/skuldbc babycarekub/yijan/aux/chigo/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 4 4.1 2022 SKU 2020.10 121 2023.06 364 37 38+2022/39 2022 TOP5 40 2022+2020 3%2023 Q2 6.8%2022 3.5%4.8%5.0%5.9%6.4%10.0%2%4%6%8%10%12%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 0%60%120%180%240%300%0204060 51.46 25.27%47.06%355.34 21.86 169.77%19.99%413.14 18.15 176.58%16.60%377.79 10.18 155.51%9.31%308.88 3.89 271.28%3.56%317.7 1.77 6491.68%1.61%403.82 1.05 1977.04%0.96%2165.99 0.67 3001.95%0.61%146.73 0.27 5.05%0.25%155.5/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 2022/23Q1/23Q2 80.38/104.89/104.11%14.87/19.16/18.54%41 42+4.2 2019 BB 30 PESU Tritan 360 99.99%HEPA 3.0%3.0%4.7%6.2%6.8%2%4%6%8%10%0204060801001202020 2021 2022 2023Q1 2023Q2 0%20%40%60%80%100%120%2022 23Q1 23Q2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 6 FB01 304 Tritan 219 XQ06KQ02 PP 99.99%229 BB DG05CQ03 85W 24 129 YQ01 360 37-39 249 NQ02CQ01 35-100 119 BW012A 360 70 45 499 2023 7 19 2021/2022 83.52/87.34 4.12/3.75%2022 TOP3/BB/TOP3/43 44 2022+-1%1%3%5%02550751002020 2021 2022 24.41 28.22%-8.80%298.53 23.86 27.59%17.04%296.26 14.98 17.32%-15.12%277.37 13.19 15.25%35.94%314.02 6.83 7.90%6.15%413.18 3.12 3.60%21.08%286.67 0.03 0.03%2013.97%207 0.01 0.02%3400.00%209/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 1 23-25 97.83/111.53/126.03+15.00%/14.00%/13.00%25.00%/25.00%/25.00%2 23-25 64.28/67.50/70.87+5.00%/5.00%/5.00%32.00%/32.00%/32.00%3 23-25 30.87/32.41/34.03+0.00%/5.00%/5.00%20.00%/20.00%/20.00%4 23-25 27.01/29.71/32.68+10.00%/10.00%/10.00%28.00%/27.00%/27.00%7 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 215.85 201.71 219.99 241.14 263.61 YOY 16.07%-6.55%9.06%9.62%9.32%23.00%25.79%26.71%26.53%26.48%90.34 85.07 97.83 111.53 126.03 YOY 18.35%-5.84%15.00%14.00%13.00%22.23%24.23%25.00%25.00%25.00%67.02 61.22 64.28 67.50 70.87 YOY 21.72%-8.66%5.00%5.00%5.00%26.07%30.13%32.00%32.00%32.00%35.64 30.87 30.87 32.41 34.03 YOY 0.06%-13.39%0.00%5.00%5.00%18.25%19.73%20.00%20.00%20.00%22.85 24.55 27.01 29.71 32.68 YOY 20.55%7.43%10.00%10.00%10.00%24.44%29.78%28.00%27.00%27.00%Wind /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 2023-2025 219.99 241.14 263.61 9.1%9.6%9.3%22.56 24.69 27.22 9.1%9.5%10.2%PE 18x 17x 15x 8/2022A 2023E 2024E 2025E 20,171 21,999 24,114 26,361%-6.6 9.1 9.6 9.3 2,068 2,256 2,469 2,722%6.4 9.1 9.5 10.2 2.56 2.80 3.06 3.37 PE 20 18 17 15 PB 5.8 6.2 5.1 4.3 Wind 2023 8 1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 5 1 2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 TABLE_FINANCE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 20,171 21,999 24,114 26,361%14,969 16,122 17,716 19,379-6.55 9.06 9.62 9.32 131 110 121 132 EBIT 4.21 12.70 9.81 9.77 2,156 2,420 2,604 2,821 6.36 9.11 9.46 10.22 374 418 458 501%416 462 506 554 25.79 26.71 26.53 26.48 EBIT 2,384 2,686 2,950 3,238 10.25 10.26 10.24 10.33-97-36-30-47 ROA 15.96 17.03 16.31 15.78-11-13-15-16 ROE 29.39 34.07 31.01 28.80 54 66 72 79 2,535 2,776 3,038 3,349 1.67 1.53 1.68 1.82 10 0 0 0 1.08 0.96 1.11 1.26 2,545 2,776 3,038 3,349 0.62 0.47 0.63 0.78 479 522 571 630%45.40 49.74 47.18 45.05 2,066 2,254 2,467 2,719 2,068 2,256 2,469 2,722 34.86 40.00 40.00 40.00 EBITDA 2,583 2,900 3,188 3,504 60.83 60.00 60.00 60.00 1.50 1.68 1.70 1.63 2022A 2023E 2024E 2025E 3,563 3,038 4,400 5,955 2.56 2.80 3.06 3.37 1,954 2,471 2,709 2,961 8.72 8.21 9.87 11.71 340 371 407 446 3.92 3.05 3.34 3.68 2,495 2,637 2,898 3,170 4.28 1.40 1.53 1.69 1,167 1,320 1,341 1,363 9,518 9,836 11,755 13,894 PE 20 18 17 15 62 62 62 62 PB 5.8 6.2 5.1 4.3 1,303 1,300 1,292 1,278 EV/EBITDA 14.31 12.75 11.59 10.55 440 440 439 437%8.44 2.76 3.02 3.33 3,434 3,408 3,383 3,355 12,953 13,244 15,137 17,249 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 3,693 4,417 4,854 5,309 2,066 2,254 2,467 2,719 2,022 2,011 2,139 2,323 199 213 238 266 5,715 6,428 6,992 7,632 974 23 41 38 0 0 0 0 3,160 2,457 2,695 2,966 165 160 150 138-160-152-161-176 165 160 150 138 0 0 0 0 5,880 6,588 7,142 7,770-472-258-88-97 809 807 807 807 3-227 0 0 37 34 32 29 6 5-47 0 7,073 6,656 7,995 9,479-2,766-2,724-1,244-1,314 12,953 13,244 15,137 17,249-48-526 1,362 1,555 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 1.3 2 2016-2025 yoy.4 3 2021.4 4.4 5 2022”Z”.5 6 2021.5 7 2022.5 8.5 9 2022 0-3.8 10 2022.8 11.8 12 2023.9 13 2022.9 14 2016-2022.9 15 2016-2022.9 16 2018-2024E ARPU yoy.10 17.10 18 1949-2022.11 19 1985-2022.11 20 2015-2026E.12 21.12 22 2022-2025.14 23 2022-2025.14 24.15 25.15 26 2022.17 27 2022 0-3.17 28 2023“”.17 29“”.17 30 2016-2025E.18 31 2023 TOP3.18 32.18 33 2015-2022.19 34.19 35 2022.7-2023.6.21 36 2022.7-2023.6.21 37.22 38.22 39 2022 TOP5.22 40 2022.22 41.23 42.23 43.24 44 2022.24 1.6 2.7 3.10 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 4.16 5.20 6.24 7.25 8.26.28 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026
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