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行业 报告|行业专 题研究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 1 美容护理 证券研 究报 告 2023 年 08 月 14 日 投资 评级 行业 评级 强于大市(维持 评级)上 次评级 强于大市 作者 郑 澄怀 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110523070003 耿 荣晨 联系人 资料来源：聚源 数据 相关报告 1 美 容 护 理-行 业 研 究 周 报:贝 泰 妮 新 品 特润霜上线，关注产品逻辑优化到数据向好的逐步兑现 2023-08-13 2 美 容 护 理-行 业 点 评:江 苏 吴 中：定 增 募资&战略合作，巩固优势坚定布局 2023-08-09 3 美 容 护 理-行 业 研 究 周 报:昊 海 生 科 拟 收购 欧 华 美 科 剩 余 股 权，强 化 医 美 布 局 2023-08-06 行 业走势图 湃肽生 物：国内多肽化妆 品原料 领军者 业 务拆解：“多 肽化妆 品原料+多 肽医药”双轮驱 动，业 内领先 聚焦多肽，九年深耕，公司现 已形成“多肽化妆品 原料+多 肽医药”双轮驱动的 业务发展模式，目前公司仍处快速成长期，营收、业绩高速爬坡，2020-2022 年复合增速达58%、140%，其中 多 肽 化 妆 品 原 料/多 肽 医 药 分 别 贡 献 约 65%/31%营 收，与 此 同 时 随 业 务扩张，规模效应下对费用端摊薄作用逐渐显现，盈利能力持续改善，归母净利率由14.39%提升至 33.40%。凭借业 内 领 先 的 多 肽 开 发 及 规 模 化 生 产 能 力，公 司 已 然 成 为 国 内多肽化妆品原料龙头，并持续加码创新原料布局，巩固业内 领先地位。行 业看点：活性多 肽热度 兴起，下游应用 空间广 阔（1）多 肽化 妆品 原料 市场：海外 先 行，潜力 十足。多肽种类 丰富且生理活性 广泛，机理明确、易 吸 收 且 安 全 性 高，在 抗 皱、抗 衰、修 复、美 白 等 方 面 效 果 显 著，在 消 费 者 需 求升级+成 分 党+功 效 护 肤+海 外 品 牌 教 育 等 多 重 因 素 作 用 下，热 度 逐渐 兴起 并 持 续 发 展：从市场规 模看：2021 年多肽 化妆品原料 市场规模 14.5 亿，并预计将于 2030 年增长至32.4 亿元，市场空间广阔；从 备案数量 看：已使用化妆品 原料目录（2021 年版）中多肽 类原 料 仅有 70 余 种，不 及同 期国 际的 1/15，在丰 富度 和多 样性 上仍 与海 外有 很大差距；从竞争格局看：国 内 研 究 起 步 较 晚，产 业 整 体 预 计 将 历 经“仿 制-创新-超越”三阶段，目前多数企业仍处“仿制肽”阶段，基于此整体市场 竞争格局较为分散，CR5合计占比仅 19.3%。（2）多 肽医 药产 品及相 关服 务市 场：多因 素驱 动，快速 增长。多肽药物行业持续增长，驱 动 原 料 药 及 相 关 服 务 市 场 扩 容，国 内 市 场 起 步 较 晚，但 随 多 肽 原 研 专 利 悬 崖 仿 制 药 品种数量上升+全球产能转移+行业渗透率提升等多重机遇叠加下，多肽原料药及 CDMO等 服 务 市 场 或 将 迎 来 快 速 增 长 期，其 中 多 肽 原 料 药 市 场 预 计 将 以 26.9%的复合增速由2021 年的 76.2 亿元增长至 2030 年的 652.5 亿元；多肽 CDMO 市场预计将以 34.3%的复合增速由 2021 年的 13.0 亿元 迅速于 2030 年增长 至 185.1 亿 元。核 心竞争力：重视 研发、客户优 质，产品 丰富覆 盖主流 功效&重磅 品种（1）技 术优 势：重视 研发 团队建 设，掌握 多项 核心 技术。公 司高度重视研发创 新，截止22 年底搭建 起 78 人研发团队，其中 3 位核心技术人员均具 专业背景且在业内深耕多年任 职 稳定，公司 研发 费用 投入持 续 攀 升 2020-2022 年 复合增 速 31.6%，且 经 多年 积 累 现已形成 7 项核心技术，并广泛 应用于各类多肽产品生产 且均已实现产业化。（2）产 品 优 势：产 品 丰富 度领 先，覆 盖 主流 功 效&重磅 品种。多 肽 化妆 品 原 料：主要包 含 信 号 类 肽、神 经 递 质 抑 制 类 肽、承 载 类 肽 及 特 殊 功 能 肽，38 种 产 品 覆 盖 抗 衰、修复、美 白 等 多 种 主 流 及 丰 胸、防 脱 生发 等 特 殊 功 效，公 司 多 肽 化 妆 品 原 料 开 发 技 术 领先，旗下红蝎毒素为国内首个自主创新结构美容多肽，并于 23 年 6 月进行“环肽-161”的新原料备案，不 断 丰 富 公 司 产 品 矩 阵，以 6.9%的市占率成为国内多肽化妆品原料 龙头。多肽医药产品：现有管线涵 盖 司 美 格 鲁 肽、利 拉 鲁 肽、亮 丙 瑞 林、利 那 洛 肽 等 多个知名品种，其中在司美格鲁肽 原料药方面，公司 不仅是国内完成 CDE 登记受理的四家企业之一，也是少数有能力规模化生产公斤级的企业，在下游糖尿病&肥胖治疗需求拉动下 2020-2022 年该系列品种 收入 CAGR 高达 439.37%，占 据多肽医药原料业务近 50%营收（约 0.2 亿元），市场潜力十足。（3）客户优势：客户 资源 优 质稳 定，珀莱 雅、华 熙贡献 40%左 右营收。公司产品销售以直销为主占比 80%+，并以强大的服务能力与 珀莱雅、华熙 生物、丸美、华润双鹤等知名化 妆 品及 医 药企 业 建立 良好 合作 关 系，并以 合 作 共研/增资 入股 等 方式 绑 定重 要 客户，22年前五大 客户占比 60%，其中 前两大客户 珀莱雅、华熙 生物 贡献超 40%，与业内龙头的强强联合也成为公司的有利背书，进一步打开知名度并带来客户拓展机遇。投资建议：国 内 多 肽 原 料 市 场 方 兴 未 艾，在 下 游 广 阔 需 求 驱 动 下 迎 来 快 速 增 长，市 场 空间 潜 力 十 足，公 司 深 耕 行 业 多 年，在 技 术、产 品、客 户、生 产 等 方 面 均 具 优 势，未 来 随持续性研发创新+产能扩充，有望继续巩固业内领先地位，建议重点关注。风险提示：行 业 监 管 政 策 风 险、市 场 竞 争 加 剧 风 险、创 新 成 果 及 产 业 化 不 及 预 期 的 风险、原材料供应不足及价格波动风险、客户集中度较高的风险-18%-13%-8%-3%2%2022-08 2022-12 2023-04 2023-08美容护理 沪深300 行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 2 内容目 录 1.湃 肽 生 物：九 年 耕耘，铸就 国 内 多肽 化 妆品 原 料龙 头.4 1.1.公司概 览：“多肽化 妆 品原料+多肽 医药”双轮驱 动.4 1.2.财务表 现：成 长期营 收 业绩持续 高增.5 1.3.股权结 构：实 控人持股 49.39%，持股平台 绑定员 工 利益.6 2.多 肽 行 业：从 仿 制到 创 新，下 游 应用 空 间广 阔.8 2.1.多肽产 业链：活性多 肽，热度兴 起.8 2.2.多肽化 妆品原 料市场：海外先行，潜力 十足.9 2.3.多肽医 药产品 及相关 服 务市场：多因素 驱动，快速 增长.11 3.湃 肽 生 物：国 内 多肽 化 妆品 原 料 领军 者.13 3.1.技术优 势：重 视研发 团 队建设，掌握多 项核心 技术.13 3.2.产品优 势：产 品丰富 度 领先，覆 盖主流 功效&重磅 品种.14 3.2.1.多肽化 妆品原 料.14 3.2.2.多肽医 药产品 及相关 服务.15 3.3.客户优 势：客 户资源 优 质稳定，珀莱雅、华熙 贡献 40%左右营收.17 3.4.募集资 金：拟 募资 12.45 亿元用于扩 产、研 发及资 金补充.18 4.风险提示.19 图表目 录 图 1：湃肽生 物双轮 驱动业 务布局及 22 年 营收占 比.5 图 2：20-22 年公司营收、业绩高速 增长（亿元，%）.5 图 3：多肽化 妆品原 料贡献 60%+营收（亿 元）.5 图 4：20-22 年公司盈利 能 力持续提 升.6 图 5：规模效 应下费 用端摊 薄作用逐 渐显现.6 图 6：公司实 控人合 计持股 49.39%（截止 23.6）.6 图 7：多肽由 氨基酸 通过肽 键缩合而 成.8 图 8：多肽产 业链.8 图 9：美容多 肽应用 优势.9 图 10：国内化 妆品多 肽市 场规模分 析及预 测（亿 元）.10 图 11：国内化 妆品多 肽原 料市场 CR5 19.3%.10 图 12：国内多 肽药物 市场 规模分析 及预测（亿元）.11 图 13：国内多 肽原料 药市 场规模分 析及预 测（亿 元）.12 图 14：多肽 CDMO 市 场示 意图.12 图 15：国内多 肽 CDMO 市 场规模分 析及预 测（亿 元）.12 图 16：公司研 发费用 持续 增长.13 图 17：22 年公司研 发人员 占比 18.7%.13 图 18：2020-2022 年各类化妆品原料 多肽营 收（亿 元）.15 图 19：2020-2022 年各类化妆品原料 多肽毛 利率.15 图 20：国内多 肽原料 药市 场规模分 析及预 测（亿 元）.16 WUEVvMmRpMpOsMnOmRtMnM7N9RaQpNrRnPpMjMnNwOlOpOsO6MqRtOuOsQnOMYoNoO 行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 3 图 21：2020-2022 年各类医药原料多 肽营收（百万 元）.16 图 22：2020-2022 年各类医药原料多 肽毛利 率.16 图 23：公司销 售结构 以直 营为主经 销为辅.17 图 24：22 年珀莱雅、华熙 合计贡献 46%营收.17 图 25：公司与 珀莱雅、华 熙生物合 作历程.17 表 1：公司发 展历程.4 表 2：公司核 心管理 团队.7 表 3：添加多 肽的部 分化妆 品品牌、产品名 称及主 要活 性成分.9 表 4：公司核 心研发 人员.13 表 5：公司自 研 7 项核心 技 术均已实 现大批 量生产.14 表 6：公司多 肽化妆 品原料 产品概览.14 表 7：公司主 要多肽 原料药/高级医药 中间体 品种备 案/审批情况.16 表 8：公司募 集资金 用途（亿元）.18 行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 4 1.湃肽生 物：九年耕耘，铸 就国内多肽化妆品 原料龙头 1.1.公 司概 览：“多肽化 妆品 原料+多肽 医药”双轮 驱动 聚 焦 多 肽，九 年深 耕。公司 成立于 2015 年，是一 家以 多肽产品 研发及 生产为 主的 国家级高 新 技 术 企 业，也 是 唯 一 一 家 国 家 级“专 精 特 新”小 巨 人 多 肽 生 产 企 业，公 司 设 有 浙 江省 博 士 后 工 作 站 和 院 士 专 家 工 作 站，并 拥 有 全 球 领 先 的 全 固 相 合 成 多 肽 开 发 与 生 产 工 艺。2020 年全资子公司肽美啦 发布了两款多肽类护肤 产品 尝试以 自 主 品 牌 涉 足 化 妆 品 市 场；2021 年华润注资湃肽，助 力公司多肽业务发展，并与 华熙生物正式签约共建研发 实验室；2022 年与珀莱雅、圣兆 药 物签订了 战略合 作协议，整 合科研力 量，加 码创新 原料 布局。表 1：公司发展历程 年份 关 键事件 2015 7 月由邢海英等 16 名自然人出 资设立有限责任公司 2017 获得 ISO9001 认证，1 万平方 米的 GMP 新厂房已正式投产，整体厂区面积近 200 亩 2018 完成车间 GMP 验收，获得药品生产许可证，成立化妆品成品研发中心，获得“国家高新技术企业”称号 2019 设立了博士后工作站，成立涉及多领域的科研团队 2020 全资子公司肽美啦发布了两款多肽类护肤产品，尝试以自主品牌进入化妆行业市场；成立院士工作站 2021 华润双鹤入股公司，以进一步加强协同合作；醋酸亮丙瑞林原料药通过国家药品监督管理局 CDE 单独审评获批上 市，同时也已在美国及欧盟同步申报注册 2022 整体变更为股份有限公司；华熙生物入股公司；与珀莱雅、圣兆药物 签订战略合作协议，整合科研力量，加码创新原料布局；醋酸亮丙瑞林取得了欧洲药品质量管理局颁发的 CEP 证书并在欧盟上 市；多肽合成技术浙江省工程研究中心获批 2023 通过 GB/T29490-2013 企业知 识产权管理规范国家标准审核认证，并获得知识产权管理体系认证证书 资料来源：湃肽 生物官 网、湃 肽生物 招 股书、浙 江科技 学院就 业信息 网、嵊 州 新闻网、浙江新 闻、天 风证券 研究所 双 轮 驱 动，业 内 领 先。公司 现已形成“多肽化妆品原料+多肽医药”双轮驱动的业 务发展模式，其中（1）多 肽 化 妆 品 原 料 业 务：从 产 品 端 看：拥有信号类肽、神经递质 抑制类肽、承 载 类 肽 及 特 殊 功 能 肽 等 多 种 功 效 的 原 料 产 品，开 发 技 术 与 规 模 化 生 产 能 力 国 内 领先；从 客 户 端 看：为 珀 莱 雅、华 熙 生 物、丸 美 等 知 名 化 妆 品 企 业 提 供 多 肽 化 妆 品 原 料一站 式解 决方 案；从 市场 地位 看：2021 年 公司以 6.9%的市占 率成 为国 内 多 肽化 妆品原料 市 场 龙 头。（2）多 肽 医 药 业 务：涵盖多 肽 原 料 药/高 级 医 药 中 间 体、多 肽 原 料 药 研 发 及定 制 生 产 服 务（CDMO/CMO）、多 肽 药 学 研 究 服 务（CRO），拥 有 亮 丙 瑞 林、司 美 格 鲁 肽、利 拉 鲁 肽、利 那 洛 肽 等 知 名 品 种，在 多 肽 药 物 研 发 生 产 服 务 领 域 获 得 国 内 外 市 场 广 泛 认可。行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 5 图 1：湃肽生物双轮驱动业务布局 及 22 年 营收占比 资料来源：湃肽 生物招 股书、天风证 券 研究所 1.2.财 务表 现：成 长期 营收业 绩持 续高增 成长期高速爬坡，营收、业绩三年复合增长 58%、140%。（1）营业收入：公司凭 借 先 进、高 效 的 多 肽 合 成、纯 化 和 规 模 化 生 产 能 力，积 极 为 国 内 外 知 名 化 妆 品 生 产 企 业 提 供 多 肽化 妆 品 原 料 的 同 时 不 断 加 强 医 药 领 域 的 开 拓，产 品 销 量 持 续 攀 升，营 收 保 持 高 速 增 长，2020-2022 年公司营收分别 为 0.86/1.43/2.15 亿元，CAGR 57.8%，具体来看 22 年 化妆品多肽原料 贡献营收 1.38 亿 元，占比 65%居主导 地位；多肽医药 产品及 相关服 务贡 献 0.65亿 元，占比 31%。（2）归 母 净 利 润：随 业 务 持 续 扩张，归母 净 利 润 水 平 大幅 增 长，2020-2022 年分别为 0.12/0.39/0.72 亿元，CAGR 140.4%，盈 利能力持 续改善。图 2：20-22 年公司营收、业绩高 速增长（亿元，%）图 3：多肽化妆品原料贡献 60%+营收（亿元）资料来源：湃肽 生物招 股书、天风证 券 研究所 资料来源：湃肽 生物招 股书、天风证 券 研究所 毛 利 率 略 有 波 动，净 利 率 持 续 提 升。（1）毛 利 率：2020-2022 年公司毛利率分别为68.49%/67.76%/65.84%，具 体 来 看，化 妆 品 多 肽 原 料 业 务 因 发 展 相 对 成 熟，毛 利 率 基 本 稳定于 77%+；多 肽 医 药 产 品目 前 毛 利 仍 处 波 动 状 态，主要 系 重 点 品 种 仍 处 规 模 化 发展 期，生 产 工 艺 不 稳 定 扰 动 当 期 毛 利。（2）费用率：2020-2022 年公司销售费用率分别为10.84%/12.46%/8.05%；管 理 费 用 率 12%+，研发费用率 10%左 右，费 用 端 随 公 司 营 收 体 量增 加 规 模 效 应 下 整 体 呈 现 下 降 趋 势。（3）净利率：随 公 司 净利润 体 量 增 长 加 之 规 模 效 应下 对 费 用 端 摊 薄 作 用 逐 渐 显 现，公 司 净 利 率 水 平 持 续 提 升，2022-2022 年 归 母 净 利 率 由14.39%提升至 33.40%。0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.52020 2021 2022营业收入 归母净利润营业收入yoy 归母净利润yoy0.00.20.40.60.81.01.21.41.62020 2021 2022多肽化妆品原料 多肽医药产品及相关服务 其他 行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 6 图 4：20-22 年公司盈利能力持续 提升 图 5：规模效应下费用端摊薄作用 逐渐显现 资料来源：湃肽 生物招 股书、天风证 券 研究所 资料来源：湃肽 生物招 股书、天风证 券 研究所 1.3.股 权结 构：实 控人 持股 49.39%，持股平 台绑 定员 工利益 邢 海 英 为公 司 实控 人 合计 持股 49.39%。截止 23 年 6 月，公司无 控股股 东，邢 海英 女士通过直接持股（13.49%）以 及 瀚 源 投 资（9.80%）、阜 越 投 资（4.29%）、众 鑫 企 业（3.60%）、星 瀚 投 资（1.59%）合 计 控 制 公司 32.77%的 表 决 权，并 与 刘 志 国（8.06%）及 阜 鼎 生 物（8.56%）签署了 一致 行 动协议，合 计控 制 49.39%的表决权，为公 司实控 人。除实际控制 人 及 其 一 致 行 动 人 外，其 他 持 有 公 司 5%以 上 股 份 的 股 东 有 华 润 双 鹤（25.29%，国 有 股份）、GLPEPTIDE（11.67%，外资股份）。图 6：公司实控人合计持股 49.39%（截止 23 年 6 月）资料来源：湃肽 生物招 股书、天风证 券 研究所 核 心 高 管 从 业 经 验 丰 富，持 股 平 台 绑 定 员 工 利 益。公 司 多 为 管 理 层 具 备 化 工 专 业 背 景 或医 药、生 物、化 工 企 业 从 业 经 验，其 中 董 事 长 邢 海英 及 研 发 核 心 人 员 刘 志国 任 职 较 久，另 有 多 位 管 理 层 于 21-22 年加入助力公司加 速成长。此外，公司 设 立 众 鑫 企 业、星 瀚 投资两个员 工持股 平台，各 有 42 位、12 位员工持股，基本均为 公司核 心管理 及技 术人员和少数助力 公司业 务发展 的外 部人士，截止 23 年 6 月 两平台分别 持有公司 3.60%、1.59%的股权，利 益绑定 目标一 致共 促发展。0%20%40%60%80%2020 2021 2022毛利率 归母净利率0%5%10%15%20%2020 2021 2022销售费用率 管理费用率 研发费用率 行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 7 表 2：公司核心管理团队 姓名 职务 个 人简历 任 职时间 邢海英 董事长 总经理 1978 年出生，毕业于香港财经 大学工商管理专业，硕士研究生学历。2001 年 5 月至 2013 年 1 月，担任浙江医药股份有限公司新昌制药厂厂长助理；2013 年 2 月至 2015 年 6 月，担任新昌县越鼎化工有限公司副总经理 2015.07-至今 刘志国 副总经理 1978 年出生，毕业于郑州大学 精细化工专业，本科学历。2006 年 5 月至 2014 年 4 月，担任杭州中肽生化有限公司研发主管；2014 年 5 月至 2016 年 9 月，担任杭州越鼎科技有限公司副总经理 2016.10-至今 陈华 副总经理 1969 年出生，毕业于滑铁卢大 学化学工程专业，硕士研究生学历。1992 年 7 月至 2022 年 3 月，历任浙江医药股份有限公 司设备科长、副总工程师、贸易三部经理、总经理助理 2022.3-至今 陈卫中 副总经理 1972 年出生，毕业于浙江大学 化工机械与设备专业，本科学历。1993 年 8 月至 2004 年 12 月，担任浙江医药股份有限公司新昌制药厂部门经理；2005 年 1 月至 2021 年 5 月，任浙江来益生物技术有限公司监事、董事兼总经理 2021.6-至今 虞新友 财务负责人 副总经理 1961 年出生，毕业于美国管理 技术大学项目管理专业，硕士研究生学历。1981 年 8 月至 1995 年 2 月，担任绍兴钢铁总厂总经济师；1995 年 2 月至 1999 年 12 月，担任绍兴康密劳铁合金有限公司总经理 2022.12-至今 姚灵锋 董事会秘书 1984 年出生，毕业于同济大学 供热供燃气通风及空调工程专业，硕士研究生。2009 年 7 月至 2011 年 3 月，担任同济大学建筑设计研究院暖通设计师；2011 年 4 月至 2014 年 2 月，担任浙江绿城建筑设计有限公司设计主管；2014 年 3 月至 2016 年 5 月，担任顾家实业大运营中心副总监；2016 年 6 月至 2019 年 12 月，担任世茂集团项目总经理；2021 年 9 月至 2023 年 4 月，担任浙江安垒总经理 2022.12-至今 资料来源：湃肽 生物招 股书、天风证 券 研究所 行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 8 2.多肽行 业：从仿制到创新，下游应用空间广 阔 2.1.多 肽产 业链：活性 多肽，热度 兴起 多 肽：重要 活 性物 质，以 化学 合 成 为主。多肽通常指由 两个或两 个以上（100 个以 下）氨基 酸 通 过 肽 键 缩 合 而 成 的 化 合 物，是 涉 及 生 物 体 内 各 种 细 胞 功 能 的 生 物 活 性 物 质，深 度参 与 并 调 节 人 体 内 各 系 统、器 官 和 细 胞 功 能 活 动。活 性 多 肽 的 来 源 目 前 主 要 有 化 学 合 成（有 分 液 相 合 成 法 和 固 相 合 成 法）、分 离 提 取 法、基 因 工 程、酶 解 法、酸 碱 法 等 几 种，其中 化 学 合 成 因 具有 易 于 工 业 化 生 产、生 产 成 本 可 控、杂 质 成 分 可 预 测、可 生 产 含 非 天 然存在多肽 等优点，成为 主流 合成方法 并被广 泛应用。图 7：多肽由氨基酸通过肽键缩合 而成 资料来源：湃肽 生物官 网、天 风证券 研 究所 技 术 纵 深、需 求 催 化，重 视 多 肽 产 业 链 机 会。多 肽 产 业 链 由 上 游 化 工 企 业，中 游 多 肽 研发生产企业，下游化 妆 品、医药等 企 业 组 成。（1）上游：多肽合成的主要原材料 为 氨基酸、树脂、DMF、乙腈、肌 肽等，以 湃肽生 物平均 采购 价为例，20-22 年氨基 酸、肌肽较稳 定，树 脂、乙 腈、DMF 采 购 价 格 有 所 波 动，整 体 来 看 目 前 化 学 合 成 多 肽 的 主 要 原 材 料的 技 术 工 艺 较 简 单，各 种 规 格 产 品 国 内 供 应 均 较 为 充 足。（2）中游：主要为多肽研发生产 企 业，如 湃 肽 生 物、维 琪 科 技 等，进 行 多 肽 原 料 的 合 成、研 发、生 产，为 产 业 链 技 术性 集 中 环 节。（3）下游：随 着 生 物 技 术、合 成 技 术 及 分 析 技 术 的 快 速 发 展，多 肽 已成为当 下 科 学 研 究 的 重 要 新 兴 领 域，并 在 医 疗、保 健 食 品、化 妆 品、新 材 料 等 众 多 领域得到应用，下 游参与 者涉及 如 珀 莱雅、华 熙生物、华润 双鹤 等各类消 费或医 药公司。图 8：多肽产业链 资料来源：湃肽 生物招 股书、天风证 券 研究所 行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 9 2.2.多 肽化 妆品原 料市 场：海 外先 行，潜 力十 足 功 效 承 载 主 体，明 星 成 分 多 肽 生 理 活 性 广 泛。多 肽 种 类 丰 富 且 生 理 活 性 广 泛，在 皮 肤 组织 细 胞 增 殖、胶 原 蛋 白 合 成 与 分 泌、组 织 修 复 与 再 生 等 多 过 程 中 发 挥 着 重 要 作 用，具 有机 理 明 确、活 性 强、易 吸 收、安 全 性 高 等 优 点，在 解 决 皮 肤 褶 皱、暗 沉 和 衰 老 等 方 面 效果显著，因此逐 渐成为 化妆 品添加的 明星成 分之一。图 9：美容多肽应用优势 资料来源：湃肽 生物官 网、天 风证券 研 究所 始 于 铜 肽，海 外 先 行，热 度 兴 起。多肽于皮肤护理方面的应用始于铜肽，1973 年 Loren Pickart 从 血 清 中 发 现 了 铜 肽，经 过 后 续 研 究 发 现，其 对 于 治 疗 伤 口 和 皮 肤 损 伤 效 果 明 显，且 具 有 除 皱 延 缓 老 化 的 功 效，随 着 对 多 肽 研 究 的 深 入，越 来 越 多 海 外 品 牌 开 始 将 其 添 加至 旗 下 产 品 并 进 行 长 期 市 场 教 育，如 雅 诗 兰 黛（奇 迹 抚 痕 抗 皱 精 华 露）、SK-（全 效 焕彩晶眼霜）等产品中均 含有 多肽成分。聚焦国内，2010 年后，随化 妆 品 全 成 分 标 识 规 定的实行以及移动互联网、社 媒发展，信 息 墙 逐 渐 被 打 破，2017 年左右功效护肤红 利加速渗透，在 消 费 者 需 求 升 级+成分党+功 效 护 肤+海 外 品 牌 教 育 等 多 重 因 素 作 用 下，热 度 逐步 兴起 并 持续发 展。表 3：添加多肽的部分化妆品品牌、产品名称及主要活性成分 品牌/公司 产品 主 要活性成 分 华熙生物 米蓓尔轻龄紧致修护面膜 蓝铜胜肽(三肽-1 铜)珀莱雅 珀莱雅赋能鲜颜淡纹紧致精华液 乙酰基六肽-8、棕榈酰四肽-7、棕榈酰三肽-1、棕榈酰五肽-4 SK-多元修护眼膜 乙酰基六肽-3、三胜肽 全效焕彩晶眼霜 乙酰基四肽-5、棕榈酰五肽-4 雅诗兰黛 奇迹抚痕抗皱精华露 棕榈酰五肽-3 细嫩修护精华霜 棕榈酰寡肽 弹性紧实活颜柔肤晚霜 脱羧肌肽、乙酰基六肽-3 香奈儿 超完美修护精华液 棕榈酰寡肽、四胜肽棕榈酸脂、棕榈酰四肽-3 活肤紧实精华露 棕榈酰寡肽、四胜肤棕构酸醋、棕榈酰四肽 青春活力精华液 棕榈酰五肽-4 资料来源：弗若 斯特沙 利文、中国 化妆 品杂志、湃肽 生物招 股书、天风证 券 研究所 行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 10 国 内 多 肽 化 妆 品 原 料 市 场 仍 处 发 展 阶 段，空 间 广 阔 潜 力 十 足。（1）从 市 场 规 模 看：根据弗若斯特 沙利文 数据，国内 多肽化妆 品原料 市场规 模已由 2016 年的 6.3 亿元 提升 至 2021年的 14.5 亿元，CAGR 18.2%，高出 同期全球增速 1.4pcts，并预计将于 2030 年增长至32.4 亿 元，市 场 空 间 广 阔。（2）从备案数量看：根 据 药 监 局 发 布 的 已 使 用 化 妆 品 原 料目录（2021 年版）中 多肽 类原料有 70 余种，而同期 国际化妆 品原料 标准目 录中 涉及美容肽原料有 1219 个，国内 备案数量 尚不足其 1/15，许 多国外批 准的美 容肽尚 未纳 入国内原 料 目 录 中，在 多 肽 类 原 料 丰 富 度 和 多 样 性 上 仍 与 海 外 有 很 大 差 距，开 发 空 间 潜 力 十 足。图 10：国内化妆品多肽市场规模 分析及预测（亿元）资料来源：弗若 斯特沙 利文、湃肽生 物 招股书、天风证 券研究 所 CR5 市 占 率合 计 19.3%（21 年），竞争 格 局较 为 分散。国内多肽化 妆品原 料研究 起步较晚，参 考 聚 美 丽 对 国 内 原 料 企 业 在 化 妆 品 用 多 肽 方 向 的 产 业 判 断，预计 整体 将历经“仿 制-创新-超越”三 阶 段，目 前 多 数 企 业 仍 处“仿 制 肽”阶 段，但 也 有 部 分 企 业 先 行 谋 求 创 新，以 结 构 修 饰、序 列 优 化 或 以 全 新 结 构 丰 富 国 内 多 肽 原 料 储 备。基 于 行 业 发 展 阶 段，目 前国内多 肽 化 妆 品 原 料 市 场 竞 争 格 局 较 为 分 散，根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 数据，以 出 厂 价 口 径2021 年排名前五的分别 为 湃肽生物、维琪科技、健元 医药、瑞 德 林、国 肽 生 物，分 别 占据 6.9%、5.6%、3.2%、1.9%、1.8%的市场份 额，合 计占 比仅 19.3%。我们 认为 未 来 随产业发展、企 业 技 术 纵 深、系 统 性 研 究 经 验 积 累，头 部 企 业 尤 其 具 备 创 新 性 的 企 业 预 计 将 不 断深 化 自 身 壁 垒、提 高 产 品 丰 富 度、巩 固 并 扩 大 客 户 资 源 优 势，有 望 实 现 市 占 率 提 升、提高市场集 中度。图 11：国内化妆品多肽原料市场 CR5 19.3%资料来源：弗若 斯特沙 利文、湃肽生 物 招股书、天风证 券研究 所 6.379.411.212.414.516.618.921.123.224.926.728.530.432.4051015202530356.90%5.60%3.20%1.90%1.80%80.60%湃肽生物维琪生物建元医药瑞德林国肽生物其他 行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 11 2.3.多 肽医 药产品 及相 关服务 市场：多因 素驱 动，快 速增 长 多 肽 药 物 行 业：（1）治 疗 领 域 以 代 谢 疾 病 为 主 导。目前多肽药物主要聚焦在代谢性疾病和肿瘤领 域，并 延伸至 其他 重要疾病 领域。从单品 种销 售看，2022 年 全球销 售额 TOP10多 肽 药 物 中 前 八 名 均 为 糖 尿 病 或 肥 胖 症 用 药 仍 以 代 谢 疾 病 为 主 导，其 中 销 售 额 最 高 的 司美格鲁肽 达到 109.14 亿美 元。从获 批成分/药 物情况 看，2016-2021 年 FDA 共 批准多肽活性成分 27 种，其中 用于 治疗代谢 疾病/肿瘤/自身 免 疫病/肾脏性 疾病引 起的瘙 痒 的成分分别有 15/9/1/2 种；同期 NMPA 获批的多肽 药物数 量 有 35 种（同种药 物不同 剂 量算一种），其中 用于 治疗 代 谢 疾 病/辅 助 生 殖/传 染 病/肿瘤 的 药 物 分 别 有 25/4/3/3 种。（2）国内 起 步 晚但 发 展迅 速。2022 年全球医 药市场 多肽类 药 物规模 为 753.9 亿美 元，并预计将于 2025 年 增长 至 1100 亿美元，而 受限于 技术水 平、生产设备 等 原因，国内 医药 企业 到21 世 纪初 才 具 备 规模 化 合 成 生产 多 肽 药 物的 能 力，起 步 较晚 但 发 展 迅速，2014-2022 年为 多 肽 药 物 重 磅 品 种 专 利 到 期 的 高 峰 期，其 到 期 后 仿 制 药 国 产 化 空 间 及 潜 力 十 分 可 观，根据弗若斯特沙利文 及 预 测，2021 年 国内多肽药物市场规模 621.2 亿元，并预计将以14.2%的复合增速 于 2030 年增长至 2056.5 亿元。图 12：国内多肽药物市场规模分 析及预测（亿元）资料来源：弗若 斯特沙 利文、湃肽生 物 招股书、天风证 券研究 所 多 肽 药 物行 业 持续 增 长，驱动 原 料 药及 相 关服 务 市场 扩容，具 体来 看：（一）多 肽 原 料 药 市 场：多 肽 药 物 增 长 带 动+创 新 药 专 利 到 期+全 球 产 能 转 移，迎 来 重 要市场机遇。原 料 药 是 构 成 药 物 药 理 作 用 的 基 础 物 质，需 经 提 纯、添 加 辅 料 等 环 节 进 一 步加 工 成 制 剂，才 能 被 患 者 使用，因 此 多 肽 原 料 药 行 业 的 发 展 与 多 肽 药 物 行 业 息 息 相 关，受到多肽 药物市 场迅速 扩张 的刺激，国内 多 肽原料 药市 场 规模已 由 2016 年的 34.1 亿提升至 2021 年 76.2 亿，CAGR 17.5%，未来随 全球 众多创新 药的专 利 陆续 到期、仿制 药的品种 与 数 量 上 升，叠 加 全 球 原 料 药 产 能 逐 步 从 欧 美 向 新 兴 市 场 国 家 转 移，多 肽 原 料 药 或 将迎来 重 要发 展 机 遇 进 一 步实 现 规 模 扩张，根据 弗 若 斯特 沙利 文 预测，预 计将 以 26.9%的复合增速于 2030 年增至 652.5 亿元。0%5%10%15%20%25%05001000150020002500国内多肽药物市场规模（亿元）yoy 行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 12 图 13：国内多肽原料药市场规模 分析及预测（亿元）资料来源：弗若 斯特沙 利文、湃肽生 物 招股书、天风证 券研究 所（二）多肽 CDMO 等 服 务市 场：整体 处 于起 步 阶段，多 因 素 驱动 下 或将 迎 来 3-5 年快速增长期。近年来多 肽 类 药 物 市 场 持 续 增 长，越 来 越 多 制 药 公 司 将 多 肽 工 艺 开 发 及 生 产 外包 于 CDMO，以 便 其专 注 药物 发现、临 床 开发 及商 业 化的 核心 竞争 力，国 内多肽 CDMO行业整体 还处于 起步阶 段，2021 年市场规模仅为 13 亿 元，2016-2021 年 CAGR 9.8%，但未来有 望 凭 借 国 内 行 业 渗 透 率 提 升、多 肽 创 新 兴 起、全 球 多 肽 原 研 专 利 悬 崖、产 业 转 移及业内 CDMO 企业 不 断 向 高 附 加 值 产 业 环 节 延 伸 等 因 素 多 重 驱 动 下，或 将 迎 来 多 肽CDMO 行业 3-5 年内 的快 速增长期，根据 弗若斯 特 沙 利文 预测，预计 将以 44.5%的复合增速于 2025 年加速增 长至 56.7 亿元，并以 26.7%的 复合 增速于 2030 年增长 至 185.1 亿元。图 14：多肽 CDMO 市场示意图 图 15：国内多肽 CDMO 市场规模分析及预测（亿元）资料来源：弗若 斯特沙 利文、湃肽生 物 招股书、天风证 券研究 所 资料来源：弗若 斯特沙 利文、湃肽生 物 招股书、天风证 券研究 所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700国内多肽原料药市场规模（亿元）yoy-50%0%50%100%0501001502002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E国内多肽CDMO 市场规模（亿元）yoy 行 业报告|行业 专题研 究 请务必阅读正文之后的信 息披露和免责申明 13 3.湃肽生 物：国内多肽化妆 品原料领军者 3.1.技 术优 势：重 视研 发团队
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