资源描述
|研 究 院新经济行业 战 略 客 户 部 T a b l e _ Y e m e i 0 行 内 偕 作 深 度 报 告2 0 2 3 年 9 月 2 0 日 T a b l e _ T i t l e 1 快 递 行 业 深 度 报 告 需 求 弱 复 苏 加 剧 行 业 竞 争，分 化 与 整 合 推 动 格 局 演 变 T a b l e _ s u m m a r y 1 市 场 需 求 实 际 增 速 放 缓，快 递 价 格 竞 争 再 度 加 剧。2 3 年 上 半 年，全 国 快 递 业务 量 5 9 5.3 亿 件（+1 6.3%），实 现 快 递 业 务 收 入 5 5 4 3 亿 元（+1 1.3%），但 平 滑 去年 疫 情 低 基 数 影 响 后，量 与 收 入 复 合 增 速 分 别 降 至 9.8%、7%，实 际 市 场 需 求 恢复 不 及 预 期。虽 然 下 游 直 播 电 商 需 求 增 速 较 快，但 难 掩 电 商 市 场 整 体 增 长 乏 力，导 致 快 递 行 业 从 增 量 市 场 挖 掘 进 入 量 市 场 竞 争，中 长 期 增 速 中 枢 下 移。2 3 年 以来，快 递 行 业 下 游 订 单 增 速 放 缓+阶 段 性 产 能 过 剩，市 场 竞 争 激 烈、快 递 价 格 走低。预 计 Q 4 旺 季 快 递 价 格 小 幅 反 弹，全 年 快 递 市 场 有 望 呈“U 型”复 苏。存 量 博 弈 格 局 分 化，消 化 产 能 与 量 质 利 全 面 竞 争。当 前 快 递 行 业 集 中 度C R 6 超 过 8 8%，头 部 快 递 公 司 进 入 存 量 博 弈 与 整 合 阶 段。2 2 年 至 今 竞 争 格 局 演变：中 通 扩 大 领 先，圆 通 反 超 韵 达，申 通 重 回 增 长，极 兔 收 购 扩 张，顺 丰 保 持 稳定，头 部 快 递 公 司 在 业 务 增 速、单 票 经 营 能 力、单 票 核 心 成 本 三 方 面 表 现 分 化。过 去 三 年，行 业 超 千 亿 的 高 资 本 开 支 带 来 产 能 过 剩，加 剧 今 年 行 业 竞 争。虽 资 本开 支 高 峰 期（2 1 年）已 过，但 新 增 产 能 需 要 时 间 消 化，未 来 两 年 高 强 度 竞 争 或 将成 为 常 态。在“量 质 利”全 面 竞 争 阶 段，做 好 服 务 升 级+份 额 增 长+成 本 优 化 三 位一 体 高 质 量 发 展 的 快 递 公 司 将 最 终 胜 出。头 部 快 递 公 司 经 营 分 析 和 一 户 一 策。（1）中 通：“量 质 利”平 衡 发 展，龙 头 稳固 经 营 与 财 务 领 先。（2）圆 通：数 字 化 改 革 红 利 带 动 业 务 增 长、运 营 效 率 提 升。（3）韵 达：经 营 承 压 市 占 率 下 滑，改 革 落 地 效 果 有 待 观 察。（4）申 通：阿 里 赋能 新 管 理 层 改 革 见 成 效，份 额 快 速 增 长。（5）极 兔：收 购 扩 份 额、短 板 需 弥 补，跨 境 物 流 空 间 广 阔。（6）顺 丰：持 续 深 化 现 有 合 作，拓 展 新 业 务 板 块 融 资。策 略 方 向 与 业 务 建 议。（本 部 分 有 删 减，招 商 银 行 各 行 部 如 需 报 告 原 文，请 联系 研 究 院）。风 险 分 析 与 跟 踪。（1）下 游 消 费 市 场 恢 复 不 及 预 期，快 递 行 业 需 求 持 续 弱 复苏；（2）快 递 行 业 价 格 竞 争 加 剧，导 致 全 网 盈 利 承 压；（3）快 递 企 业 运 营 风 险：财 务 稳 定 性 下 降 和 运 营 成 本 上 升。T a b l e _ A u t h o r 1 夏 嘉 南行 业 研 究 员：0 7 5 5-8 3 8 9 4 9 7 8：x i a j i a n a n c m b c h i n a.c o m马 天新 经 济 行 业 战 略 客 户 部：0 7 5 5-8 8 0 2 6 5 8 3m a t i a n 6 1 2 c m b c h i n a.c o m杨 源 泳新 经 济 行 业 战 略 客 户 部：0 7 5 5-8 8 0 2 6 8 2 4y a n g y u a n y o n g c m b c h i n a.c o m相 关 研 究 报 告 顺 丰 控 股 深 度 报 告 云 程 发轫，综 合 物 流 旗 舰 扬 帆 起 航 韵 达 股 份 深 度 报 告 重 点 关注 高 增 长 快 递 龙 头 的 融 资 需 求 快 递 行 业 深 度 报 告 陌 上 花开 蝴 蝶 飞：银 行 宜 积 极 配 置 快 递 资 产 智 能 物 流 装 备 制 造 行业 深 度 报 告 需 求 空 间 持 续 打开，供 给 侧 正 结 构 性 调 整 敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 T a b l e _ Y e m e i 1 行 内 偕 作 深 度 报 告1/3目 录1 市 场 需 求 实 际 增 速 放 缓，快 递 价 格 竞 争 再 度 加 剧.11.1 快 递 行 业 去 年 因 疫 情 低 增 长，今 年 市 场 需 求 恢 复 不 及 预 期.11.2 下 游 直 播 电 商 需 求 增 速 较 快，难 掩 电 商 市 场 整 体 增 长 乏 力.21.3 去 年 快 递 价 格 修 复 企 稳，今 年 市 场 竞 争 激 烈 快 递 价 格 走 低.42 存 量 博 弈 格 局 分 化，消 化 产 能 与 量 质 利 全 面 竞 争.52.1 行 业 集 中 度 提 升 至 存 量 整 合 期，巨 头 份 额 洗 牌 格 局 演 变.52.2 过 去 三 年 高 资 本 开 支 带 来 产 能 过 剩，致 今 年 行 业 竞 争 激 烈.72.3 服 务+份 额+成 本 的 全 方 位 竞 争：头 部 快 递 公 司 表 现 分 化.92.3.1 业 务（量 与 收 入）增 速 表 现 对 比.1 02.3.2 单 票 经 营 能 力 对 比.1 12.3.3 单 票 核 心 成 本 对 比.1 33 重 点 快 递 公 司 经 营 分 析 与 一 户 一 策.1 33.1 中 通 快 递：“量 质 利”平 衡 发 展，龙 头 稳 固 经 营 与 财 务 领 先.1 33.2 圆 通 速 递：数 字 化 改 革 红 利 带 动 业 务 增 长、运 营 效 率 提 升.1 43.3 韵 达 股 份：经 营 承 压 市 占 率 下 滑，改 革 落 地 效 果 有 待 观 察.1 53.4 申 通 快 递：阿 里 赋 能 新 管 理 层 改 革 见 成 效，份 额 快 速 增 长.1 53.5 极 兔 速 递：收 购 扩 份 额、短 板 需 弥 补，跨 境 物 流 空 间 广 阔.1 63.6 顺 丰 控 股：稳 健 经 营 的 综 合 物 流 龙 头，盈 利 能 力 快 速 修 复.1 64 快 递 行 业 策 略 方 向 与 业 务 建 议.1 75 风 险 分 析 与 跟 踪.1 7 0YAZzQmRmPqRoQoNsPpQpO8OaO6MoMmMpNnOkPpOqQjMoNmMaQmNqQuOnOuMMYnRyQ敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 T a b l e _ Y e m e i 1 行 内 偕 作 深 度 报 告2/3图 目 录图 1：2 0 2 2 年 全 国 快 递 业 务 量 增 速 降 至 2.1%.1图 2：2 0 2 2 年 全 国 快 递 业 务 收 入 增 速 降 至 2.3%.1图 3：2 3 年 3 月 以 来 物 流 业 景 气 指 数（L P I）回 落.2图 4：快 递 发 展 指 数 同 比 显 示 行 业 景 气 度 Q 2 走 低.2图 5：2 3 年 上 半 年 快 递 业 务 量 增 速 呈“M 型”.2图 6：2 3 年 二 季 度 快 递 业 务 收 入 增 速 收 窄.2图 7：直 播 电 商 市 场 规 模 快 速 增 长 至 3.5 万 亿.3图 8：三 大 直 播 电 商 平 台 最 近 几 年 G M V 对 比.3图 9：直 播 电 商 成 通 达 系 快 递 履 约 订 单 重 要 来 源.3图 1 0：快 递 市 场 中，电 商 件 占 比 超 9 成.3图 1 1：线 上 消 费 渗 透 率 提 升 趋 势 明 显 放 缓.4图 1 2：“6 1 8”期 间 全 网 成 交 量 增 速 逐 年 下 降.4图 1 3：2 2 年 供 需 偏 紧+政 策 护 航，快 递 价 格 修 复.4图 1 4：2 3 H 1 快 递 市 场 竞 争 加 剧，单 票 价 格 走 低.4图 1 5：有 快 递 价 格“风 向 标”之 称 的 义 乌 快 递 单 票 价 格 来 到 低 位.5图 1 6：快 递 行 业 集 中 度 持 续 提 升，C R 6 超 过 8 8%.6图 1 7：圆 通 市 场 份 额 反 超 韵 达 升 至 行 业 第 二.6图 1 8：C R 5 快 递 公 司 拿 地、建 设 转 运 中 心 资 产 余 额.9图 1 9：C R 5 快 递 公 司 采 购 机 器 设 备、车 辆 资 产 余 额.9图 2 0：快 递 市 场 呈“金 字 塔”结 构，快 递 公 司 逐 步 分 层 分 化.1 0图 2 1：头 部 快 递 公 司 业 务 量 增 速 变 化 情 况.1 1图 2 2：头 部 快 递 公 司 业 务 收 入 增 速 变 化 情 况.1 1图 2 3：头 部 快 递 公 司 单 票 扣 非 净 利 润 对 比.1 2图 2 4：顺 丰 控 股 2 0 2 3 年 上 半 年 各 业 务 板 块 表 现.1 7图 2 5：2 0 2 3 年 社 会 消 费 品 零 售 额(商 品 零 售)同 比.1 8图 2 6：2 0 2 3 年 物 流 业 景 气 指 数（L P I）.1 8图 2 7：快 递 价 格 风 向 标 义 乌 快 递 价 格 走 势.1 9图 2 8：快 递 龙 头 公 司 单 票 价 格 与 行 业 均 价 走 势.1 9图 2 9：全 球 W T I 原 油 现 货 价 格 重 回 上 涨 趋 势.2 0图 3 0：国 内 成 品 油 价 格 Q 3 开 始 反 弹.2 0表 目 录表 1：快 递 行 业 C R 6（“通 达 兔”+顺 丰）业 务 量 及 增 速、市 场 份 额 情 况.7表 2：头 部 快 递 公 司 购 置 固 定 资 产、无 形 资 产 和 其 它 长 期 资 产 支 付 的 现 金.8 敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 T a b l e _ Y e m e i 1 行 内 偕 作 深 度 报 告3/3表 3：头 部 快 递 公 司 单 票 收 入、成 本、毛 利 和 净 利 对 比.1 1表 4：通 达 系 快 递 公 司 单 票 核 心 成 本 对 比.1 2表 5：中 通 快 递 最 近 5 年 各 项 重 点 跟 踪 财 务 指 标.1 4表 6：圆 通 速 递 最 近 5 年 各 项 重 点 跟 踪 财 务 指 标.1 4表 7：韵 达 股 份 最 近 5 年 各 项 重 点 跟 踪 财 务 指 标.1 5表 8：申 通 快 递 最 近 5 年 各 项 重 点 跟 踪 财 务 指 标.1 5表 8：极 兔 速 递 最 近 3 年 各 项 重 点 跟 踪 财 务 指 标.1 6表 9：顺 丰 控 股 最 近 5 年 各 项 重 点 跟 踪 财 务 指 标.1 6 敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 行 业 深 度 报 告1/2 01 市 场 需 求 实 际 增 速 放 缓，快 递 价 格 竞 争 再 度 加 剧1.1 快 递 行 业 去 年 因 疫 情 低 增 长，今 年 市 场 需 求 恢 复 不 及 预 期2 0 2 2 年 受 疫 情 影 响，我 国 快 递 市 场 增 速 降 至 低 个 位 数。如 图 1&2，根 据国 家 邮 政 局 数 据，2 0 2 2 年 全 国 快 递 业 务 量 1 1 0 5.8 亿 件，同 比 增 长 2.1%；实现 快 递 业 务 收 入 1.0 6 万 亿 元，同 比 增 长 2.3%。增 速 较 往 年 大 幅 下 滑，首 次 浆纸 个 位 数，主 要 原 因 是 去 年 全 国 各 地 先 后 经 历 了 多 轮 疫 情 封 控，以 及 年 底 疫 情放 开 达 峰 严 重 影 响 了 生 产 和 生 活，商 品 物 流 配 送 不 畅，影 响 居 民 网 购 意 愿 形 成负 反 馈，全 国 快 递 市 场 供 需 两 弱。图 1：2 0 2 2 年 全 国 快 递 业 务 量 增 速 降 至 2.1%图 2：2 0 2 2 年 全 国 快 递 业 务 收 入 增 速 降 至 2.3%资料来源：国家邮政局，招商银行研究院 资料来源：国家邮政局，招商银行研究院2 0 2 3 年 上 半 年 物 流 行 业 整 体 弱 复 苏，快 递 业 务 量 与 业 务 收 入 实 际 恢 复 速度 低 于 预 期。如 图 3，上 半 年 我 国 物 流 业 景 气 指 数 L P I 走 势 显 示，一 季 度 积 压订 单 释 放 带 来 短 暂 景 气 后，二 季 度 国 内 消 费 市 场 走 弱 带 动 指 数 快 速 回 落，6 月份 跌 至 荣 枯 线 附 近，创 下 2 0 1 9 年 以 来 同 期 新 低。如 图 4，中 国 快 递 行 业 发 展指 数 同 比 增 速 在 二 季 度 显 著 放 缓，显 示 快 递 行 业 复 苏 转 弱。2 0 2 3 年 上 半 年，全 国 快 递 业 务 量 5 9 5.3 亿 件，同 比 增 长 1 6.3%；实 现 快 递 业 务 收 入 5 5 4 3 亿 元，同 比 增 长 1 1.3%，从 增 速 绝 对 值 来 看 表 现 出 一 定 的 韧 性。但 需 要 注 意 的 是，平滑 去 年 疫 情 低 基 数 影 响 后，同 期 快 递 业 务 量 与 业 务 收 入 复 合 增 速 分 别 降 至9.8%、7%，可 见 上 半 年 实 际 恢 复 情 况 低 于“纸 面 增 速”。分 月 度 来 看，快 递 市 场 增 速 呈“M 型”走 势。如 图 5&6，1 月 受 疫 情 达 峰和 春 节 影 响，快 递 业 务 量 与 业 务 收 入 同 比 负 增 长；2-4 月 迎 来 疫 后 积 压 订 单 释放 叠 加 去 年 同 期 深 圳、上 海 封 控 导 致 的 低 基 数，增 速 分 别 反 弹 至 3 0%、2 0%附 近；5、6 月 虽 面 对 去 年 疫 情 和 封 控 的 低 基 数，但 市 场 增 速 快 速 收 窄 至 1 0%附 近 区 间，整 体 恢 复 不 及 预 期。敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 行 业 深 度 报 告2/2 0图 3：2 3 年 3 月 以 来 物 流 业 景 气 指 数（L P I）回 落 图 4：快 递 发 展 指 数 同 比 显 示 行 业 景 气 度 Q 2 走 低资料来源：中国物流与采购联合会，招商银行研究院 资料来源：W i n d，国家邮政局，招商银行研究院图 5：2 3 年 上 半 年 快 递 业 务 量 增 速 呈“M 型”图 6：2 3 年 二 季 度 快 递 业 务 收 入 增 速 收 窄资料来源：国家邮政局，招商银行研究院 资料来源：国家邮政局，招商银行研究院展 望 2 0 2 3 全 年，快 递 市 场 或 呈“U 型”弱 复 苏。若 国 内 消 费 市 场 没 有 明显 改 善（例 如 缺 乏 有 效 的 消 费 刺 激 政 策 出 台），快 递 市 场 弱 复 苏 或 将 贯 穿 全 年。三 季 度 行 业 增 速 将 持 续 承 压 放 缓，直 至 四 季 度 传 统 旺 季 来 临 叠 加 去 年 底 疫 情 达峰 导 致 的 低 基 数，市 场 增 速 将 再 度 转 快，全 年 或 走“U 型”复 苏。我 们 预 计 全年 快 递 业 务 量 有 望 接 近 1 3 0 0 亿 件、快 递 收 入 接 近 1.2 万 亿，增 速 分 别 达 到1 6%、1 2%附 近。1.2 下 游 直 播 电 商 需 求 增 速 较 快，难 掩 电 商 市 场 整 体 增 长 乏 力近 几 年 抖 音、快 手 等 直 播 电 商 平 台 崛 起，快 递 履 约 订 单 份 额 向 直 播 电 商 倾斜。根 据 网 经 社 和 星 图 数 据，2 0 2 2 年 我 国 直 播 电 商 市 场 规 模 已 达 3.5 万 亿，同 比 增 长 4 8%，是 2 0 1 9 年 的 7.9 倍，虽 然 增 速 有 所 减 缓，但 绝 对 值 仍 远 高 于电 商 市 场 1 0%左 右 的 平 均 增 速。2 2 年 在 整 个 电 商 市 场 中，直 播 电 商 渗 透 率 来到 2 5.4%，抖 音、快 手、淘 宝 三 大 直 播 电 商 平 台 贡 献 近 9 0%的 交 易 额。其 中抖 音 电 商 增 长 最 快，2 0 2 2 年 G M V 达 1.5 万 亿，较 上 年 增 长 8 7.5%，占 直 播 电商 市 场 份 额 接 近 4 3%。随 着 去 年 抖 音 推 出 自 己 的 物 流 电 子 面 单 系 统、抖 音 商 敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 行 业 深 度 报 告3/2 0城 推 出“音 需 达”物 流 平 台 与 头 部 快 递 物 流 公 司 陆 续 签 订 战 略 合 作 协 议，目 前已 成 为 快 递 行 业 最 主 要 的 履 约 订 单 来 源 之 一。如 图 9，根 据 公 司 调 研，通 达 系快 递 包 裹 来 源 中，阿 里（淘 宝+天 猫）占 比 3 7%、拼 多 多 占 比 3 0%、抖 音 快 手及 其 他 占 比 2 8%。我 们 认 为 直 播 电 商 高 增 长 红 利 尚 未 结 束，预 计 未 来 几 年 快递 履 约 订 单 份 额 仍 将 向 抖 音、快 手 等 直 播 电 商 倾 斜。图 7：直 播 电 商 市 场 规 模 快 速 增 长 至 3.5 万 亿 图 8：三 大 直 播 电 商 平 台 最 近 几 年 G M V 对 比资料来源：国家统计局，招商银行研究院 资料来源：星图数据，招商银行研究院图 9：直 播 电 商 成 通 达 系 快 递 履 约 订 单 重 要 来 源 图 1 0：快 递 市 场 中，电 商 件 占 比 超 9 成资料来源：公司调研，招商银行研究院 资料来源：公司调研，公开资料整理，招商银行研究院电 商 整 体 增 速 放 缓 将 带 动 快 递 行 业 中 长 期 增 速 中 枢 下 移，行 业 逻 辑 从 增 量市 场 挖 掘 过 渡 到 存 量 市 场 竞 争。一 直 以 来，电 商 购 物 需 求 主 导 我 国 快 递 市 场 增长，电 商 件 在 全 部 快 递 履 约 订 单 中 占 比 超 过 9 成，意 味 着 未 来 电 商 增 长 乏 力 将直 接 拖 累 快 递 行 业 增 速。根 据 国 家 统 计 局 数 据，今 年 上 半 年 线 上 消 费 渗 透 率 为2 6.6%，较 去 年 末 下 滑 0.6 p c t，主 要 跟 疫 情 放 开 后 线 下 消 费 复 苏 挤 占 部 分 线 上消 费 有 关。2 1 年 至 今，全 国 实 物 商 品 网 上 零 售 额 增 速 在 1 0%附 近 徘 徊，较 疫情 前 2 0%+增 速 显 著 下 降。根 据 星 图 数 据，今 年“6 1 8 大 促”期 间，全 网 电 商平 台 成 交 金 额 为 7 9 8 2.8 亿 元，同 比 增 速 降 至 1 4.7%，最 近 几 年 增 速 不 断 收 窄。结 合 我 国 互 联 网 用 户 数 见 顶，以 及 阿 里、京 东 和 拼 多 多 三 大 电 商 平 台 D A U 走平，线 上 消 费 渗 透 率 提 升 趋 势 已 明 显 放 缓。我 们 认 为 未 来 几 年 电 商 增 速 将 进 一步 收 窄，带 动 快 递 市 场 中 长 期 增 速 中 枢 下 移 至 1 0%以 内。敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 行 业 深 度 报 告4/2 0图 1 1：线 上 消 费 渗 透 率 提 升 趋 势 明 显 放 缓 图 1 2：“6 1 8”期 间 全 网 成 交 量 增 速 逐 年 下 降资料来源：国家统计局，招商银行研究院 资料来源：星图数据，招商银行研究院1.3 去 年 快 递 价 格 修 复 企 稳，今 年 市 场 竞 争 激 烈 快 递 价 格 走 低2 0 2 2 年 快 递 市 场 供 需 偏 紧+价 格 监 管 政 策 落 实，全 国 快 递 价 格 修 复 企 稳。受 去 年 疫 情 封 控 和 达 峰 影 响，快 递 市 场 需 求 偏 弱、供 给 偏 紧，快 递 价 格 得 到 支撑 企 稳。同 时，2 0 2 1 年 8 月 以 来，国 家 和 地 方 主 管 部 门 相 继 出 台 快 递 行 业 监管 政 策 规 范 市 场，“不 得 低 于 成 本 价 提 供 快 递 服 务”等 规 定 将 快 递 行 业 拉 出“恶 性 价 格 战”的 泥 潭。因 此 全 年 来 看，在 落 实 监 管 政 策 要 求 的 环 境 下，快 递价 格 得 到 修 复。如 图 1 3，根 据 国 家 邮 政 局 数 据，2 0 2 2 年 全 国 快 递 均 价 9.6 元/票，较 上 年 增 长 0.2%，是 近 1 0 年 以 来 的 首 次 正 增 长。如 图 1 4，从 通 达 系 快递 公 司 月 均 单 票 价 格 走 势 来 看，去 年 全 年 维 持 震 荡 走 高。图 1 3：2 2 年 供 需 偏 紧+政 策 护 航，快 递 价 格 修 复 图 1 4：2 3 H 1 快 递 市 场 竞 争 加 剧，单 票 价 格 走 低资料来源：国家邮政局，招商银行研究院 资料来源：国家邮政局，公司公告，招商银行研究院2 0 2 3 年 以 来，快 递 行 业 下 游 订 单 增 速 放 缓+阶 段 性 产 能 过 剩，市 场 竞 争 加剧，快 递 价 格 快 速 走 低。今 年 疫 情 结 束 后，国 内 经 济 与 消 费 恢 复 疲 弱，远 没 有达 到 市 场 预 期，电 商 增 速 放 缓 开 启 存 量 市 场 争 夺，商 家 拼 低 价 搞 促 销，降 价 传导 到 快 递 端。如 图 1 4，今 年 1-6 月，全 国 快 递 均 价 从 最 高 1 0.6 2 元/票 下 降1 5.8%至 最 低 8.9 4 元/票，Q 2 价 格 创 近 几 年 新 低。通 达 系 快 递 公 司 月 均 单 票 价 敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 行 业 深 度 报 告5/2 0格 从 年 初 2.6 2.7 元 价 格 带 下 降 至 2.1 2.3 元 价 格 带，平 均 降 幅 1 5-1 7%。行 业 均 价 与 主 要 快 递 公 司 单 票 价 格 均 处 于 下 降 通 道，反 映 了 下 游 消 费 弱 复 苏 导致 的 需 求 不 足、快 递 产 能 阶 段 性 过 剩，各 家 快 递 公 司 为 保 持 市 场 份 额，不 得 不采 取 降 价 竞 争 策 略。如 图 1 5，从 有 快 递 价 格“风 向 标”之 称 的 义 乌 快 递 价 格走 势 来 看，今 年 Q 2 持 续 走 低，已 接 近 行 业 上 轮“价 格 战”时 期 低 点，证 明 市场 竞 争 加 剧。图 1 5：有 快 递 价 格“风 向 标”之 称 的 义 乌 快 递 单 票 价 格 来 到 低 位资料来源：国家邮政局，招商银行研究院短 期 看 下 半 年，我 们 预 计 Q 3 快 递 价 格 低 位 运 行，Q 4 随 着 行 业 进 入 旺 季，快 递 价 格 有 望 小 幅 反 弹。长 期 看 未 来 几 年，我 们 认 为 行 业 监 管 政 策 明 确 了 市 场 竞 争 底 线，行 业 正 逐步 进 入 规 范 化、高 质 量 发 展 的 阶 段，低 于 成 本 的“恶 性 价 格 战”不 会 重 演。虽然 有 政 策 托 底，但 是 第 一，行 业 发 展 来 到 存 量 市 场 争 夺 阶 段，下 游 市 场 需 求 走弱 使 快 递 提 价 失 去 支 撑；第 二，过 去 三 年 行 业 高 资 本 开 支 带 来 的 阶 段 性 产 能 过剩，需 要 时 间 消 化；第 三，快 递 行 业 格 局 仍 未 稳 定，“通 达 兔”竞 争 较 为 激 烈，局 部“价 格 战”可 能 频 繁 上 演。综 上 三 方 面 因 素，快 递 价 格 在 未 来 一 段 时 间 内可 能 持 续 在 中 低 区 间 运 行，行 业 整 体 盈 利 能 力 承 压。2 存 量 博 弈 格 局 分 化，消 化 产 能 与 量 质 利 全 面 竞 争2.1 行 业 集 中 度 提 升 至 存 量 整 合 期，巨 头 份 额 洗 牌 格 局 演 变快 递 行 业 集 中 度 持 续 提 升，实 际 上 已 进 入 存 量 整 合 阶 段。2 0 1 6 年 至 今，快 递 行 业 经 历 两 轮 洗 牌 逐 渐 集 中：第 一 轮，1 6-1 9 年，通 达 系 与 顺 丰 先 后 上 市，敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 行 业 深 度 报 告6/2 0融 资 扩 建 产 能、补 贴 争 抢 市 场，在 这 一 轮 洗 牌 中，国 内 众 多 二 线 快 递 品 牌 如 天天、如 风 达、品 骏、宅 急 送 等 被 清 洗 出 局，行 业 集 中 度 C R 6 由 6 0%提 升 至8 0%；第 二 轮，1 9 年 至 今，行 业 经 历 了 疫 情 和 几 轮“价 格 战”，通 达 系 的 百世 快 递 亏 损 出 局，极 兔 借 势 拼 多 多 在 快 递 行 业 快 速 崛 起，先 后 收 购 整 合 百 世 快递、顺 丰 丰 网，市 场 份 额 持 续 增 加，带 动 行 业 集 中 度 C R 6 提 升 至 8 8.3%。考虑 到 行 业 进 入 壁 垒 极 高，现 今 持 牌 且 网 络 覆 盖 全 国 的 快 递 公 司 只 剩 下“通 达 兔”（中 通、圆 通、申 通、韵 达、极 兔）、顺 丰、京 东 物 流、邮 政、德 邦（主 营 是大 件 快 递）9 大 巨 头，实 际 上 快 递 行 业 供 给 侧 已 经 进 入 存 量 整 合 阶 段。由 于 有政 策 托 底 和 社 会 责 任（每 家 快 递 公 司 均 支 撑 数 十 万 人 的 就 业），未 来 行 业 很 难直 接 淘 汰 出 清 某 家 快 递 巨 头，集 中 度 提 升 将 主 要 依 靠 巨 头 之 间 的 兼 并 收 购，最终 形 成 寡 头 垄 断 的 格 局。图 1 6：快 递 行 业 集 中 度 持 续 提 升，C R 6 超 过 8 8%图 1 7：圆 通 市 场 份 额 反 超 韵 达 升 至 行 业 第 二资料来源：公司年报，国家邮政局，招商银行研究院 资料来源：公司年报，国家邮政局，招商银行研究院快 递 行 业 竞 争 格 局 演 变，巨 头 市 场 份 额 仍 有 洗 牌。中 通 一 马 当 先，圆 通 反超 韵 达，申 通、极 兔 重 回 增 长，顺 丰 保 持 稳 定。中 通 坐 稳 行 业 龙 头，自 2 0 1 6年 以 来 市 场 份 额 不 断 增 长，并 且 与 第 二 梯 队 逐 步 拉 开 差 距，2 0 年 便 成 为 全 行业 第 一 家 市 占 率 站 上 2 0%的 快 递 公 司，今 年 上 半 年 已 达 到 2 3%左 右；去 年 以来，二、三 名 位 次 发 生 变 化，圆 通 凭 借 数 字 化 转 型 红 利 和 领 先 的 管 理 能 力 保 持上 升 势 头，1 6.4%市 占 率 反 超 韵 达 来 到 行 业 第 二；而 韵 达 则 因 加 盟 商 管 理 问 题导 致 竞 争 力 下 降，连 续 两 年 市 占 率 下 滑，1 4.1%市 占 率 目 前 处 于 行 业 第 三；申通 近 两 年 积 极 补 资 产 投 入 的 短 板，提 升 服 务 质 量 和 更 深 层 次 绑 定 阿 里，份 额 重回 增 长，当 前 1 3%市 占 率 缩 小 与 行 业 第 三（韵 达）的 差 距；极 兔 则 通 过 并 购、低 价 补 贴 扩 张 市 场 份 额，约 1 1.5%市 占 率 紧 追 申 通。公 司 目 前 仍 处 于 亏 损 期，今 年 底 前 计 划 港 股 上 市 融 资，后 续 需 要 投 资 国 内 网 络 建 设 弥 补 短 板，未 来 市 场份 额 增 长 仍 有 不 确 定 性；顺 丰 通 过 直 营 模 式 差 异 化 竞 争，去 年 以 来 聚 焦 优 势 领域（时 效 快 递 市 场、中 高 端 电 商 件 领 域）、砍 掉 亏 损 业 务，1 0%左 右 的 市 场 份额 保 持 相 对 稳 定。（各 巨 头 具 体 经 营 分 析 详 见 本 文 第 三 章）由 巨 头 竞 争 最 终 走 向 寡 头 垄 断 的 道 路 上，各 家 快 递 公 司 竞 争 力 是 动 态 变 化 敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 行 业 深 度 报 告7/2 0的。未 来 两 年，极 兔、菜 鸟、顺 丰 先 后 计 划 赴 港 上 市 融 资，得 到 资 金 支 持 后 很有 可 能 继 续 搅 动 国 内 快 递 行 业 的 竞 争 格 局。但 无 论 如 何，只 拼 低 价 的 粗 放 发 展 时 代 过 去，未 来 快 递 行 业 的 竞 争 格 局 取决 于 服 务 质 量、精 细 化 管 理、成 本 管 控 几 方 面 的 综 合 比 拼，市 占 率 只 反 映 最 终结 果。我 们 认 为 除 顺 丰、中 通 较 为 确 定 拿 到 寡 头 入 场 券 以 外，剩 余 快 递 公 司 市场 份 额 仍 在 洗 牌 阶 段，其 中 规 模/份 额 与 盈 利 螺 旋 下 降 的 公 司 将 成 为 被 整 合 的对 象。表 1：快 递 行 业 C R 6（“通 达 兔”+顺 丰）业 务 量 及 增 速、市 场 份 额 情 况资料来源：公司年报，国家邮政局，招商银行研究院注：极 兔 未 披 露 2 0 2 3 年 半 年 度 经 营 数 据，采 用 估 算 值。极 兔 2 0 2 0 年 及 以 前 数 据 为 百 世 快 递数据，2 1 年为极兔数据，2 2 年为极兔合并百世后的数据。2.2 过 去 三 年 高 资 本 开 支 带 来 产 能 过 剩，致 今 年 行 业 竞 争 激 烈今 年 快 递 公 司 竞 争 激 烈、局 部 打“价 格 战”，主 要 原 因 除 了 下 游 消 费 需 求弱 复 苏 以 外，还 因 过 去 三 年 行 业 高 资 本 开 支 带 来 的 产 能 过 剩。如 表 2，我 们 梳理 头 部 快 递 公 司 2 0 1 6 年 至 今 购 置 固 定 资 产、无 形 资 产 和 其 它 长 期 资 产 支 付 的现 金 发 现：2 0-2 2 年 行 业 处 于 高 资 本 投 入 阶 段，三 年 合 计 资 本 开 支 超 过 1 2 0 0亿，占 当 前 头 部 快 递 公 司 总 固 定 资 产（包 含 在 建 工 程 和 土 地 使 用 权 等）的5 0%左 右。由 于 过 去 两 年 疫 情 封 控 影 响 施 工 进 度，部 分 网 络 设 施 到 今 年 才 正 式投 入 使 用，恰 好 赶 上 下 游 需 求 弱 复 苏，导 致 行 业 产 能 过 剩 压 力 增 大，各 家 快 递公 司 为 了 填 充 产 能 而 争 抢 业 务 量，在 今 年 重 新 挑 起“价 格 战”。资 本 开 支 高 峰 期 已 过，但 新 增 产 能 需 要 时 间 消 化，未 来 两 年 行 业 高 强 度 竞争 或 将 成 为 新 常 态。从 各 家 头 部 快 递 公 司 资 本 开 支 的 节 奏 来 看，高 峰 期 出 现 在2 1 年，总 开 支 超 过 4 8 0 亿，2 2 年 开 始 高 位 回 落，总 开 支 达 到 3 7 4 亿，同 比 下降 2 2%。顺 丰、中 通、韵 达、圆 通 也 均 在 2 2 年 降 低 了 资 本 开 支，行 业 产 能 扩 敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 行 业 深 度 报 告8/2 0张 放 缓，主 要 原 因 有：第 一，2 0-2 2 高 资 本 投 入 阶 段 带 来 的 新 增 产 能，足 够 满足 未 来 两 年 行 业 新 增 业 务 量；第 二，随 着 电 商 市 场 增 速 放 缓，快 递 市 场 需 求 由增 量 转 向 存 量，快 递 行 业 需 要 降 低 产 能 扩 张 速 度 成 为 共 识；第 三，资 本 开 支 关乎 公 司 成 本 利 润，需 要 业 务 量 填 充 才 能 摊 薄 成 本，否 则 拖 累 业 绩。今 年 上 半 年，头 部 快 递 公 司 总 资 本 开 支 1 4 6.8 亿 元（不 含 极 兔），不 及 去 年 同 期 水 平。结 合 我 们 对 快 递 公 司 的 调 研，中 通 全 网 产 能 每 天 可 处 理 1-1.2 亿 件，韵 达约 7 0 0 0 万 件 以 上、圆 通 约 7 0 0 0 万 件 左 右、申 通 约 6 0 0 0 万 件、极 兔 5 0 0 0 多万 件，目 前 各 家 日 均 业 务 量 距 离 经 济 产 能 仍 有 2 0-3 0%的 空 间。可 以 确 定 行 业资 本 开 支 高 峰 期 已 过，未 来 几 年 各 家 快 递 公 司 经 营 重 心 放 在 填 充 产 能、提 升 服务 质 量，资 本 开 支 将 持 续 下 降 至 低 位。虽 然 资 本 开 支 高 峰 已 过，但 过 去 几 年 密集 投 放 带 来 的 新 增 产 能 需 要 时 间 来 消 化。因 此，未 来 两 年 快 递 公 司 高 强 度 的 价格 竞 争、局 部 打“价 格 战”或 将 成 为 新 常 态。表 2：头 部 快 递 公 司 购 置 固 定 资 产、无 形 资 产 和 其 它 长 期 资 产 支 付 的 现 金资料来源：公司年报，极兔速递招股书，招商银
展开阅读全文