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证券研 究报 告：家用 电器|深度报告 2023 年9 月26 日 市场有风险，投资需谨慎 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强 于大 市|维持 行业基本情况 收盘点位 7072.01 52 周最高 7399.91 52 周最低 5656.01 行业相对指数表现（相对 值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:肖垚 SAC 登记编号:S1340522070002 Email:研究助理:熊 婉婷 SAC 登记编号:S1340122120008 Email:近期研究报告 空调出 口洲际 间分化，拉 丁美洲、非洲增长 亮眼-2023.09.25 智能控 制器 行业空间广阔，国产厂商份额 逐 步提升 核 心推 荐逻辑 智能控 制器 是电 子产 品、设备、装 置及 系统 中的 控 制单元，其上游主要 为芯 片、PCB 等 电 子元器 件行 业，下游 主要 覆盖家 用电 器、电动工具、汽 车电 器等 领域。原材料高价库存陆续 出清。2022 年以 来，上游 电子 元器件 行业 景气度持 续下 滑，原材 料价 格持续 下滑，随 着智 能控 制器行 业高 价库 存出清，行业 盈利 能力 呈现 回暖趋 势。下游存货水平持续下 滑。我国智控 行 业下 游主 要为 海内外 家电 及电动工 具厂 商，家电 厂商 存货水 平 自 2021 年 高位 回 落，2023H1 存货水平已 接近 寻常 年份，补 库需求 有望 抬升，我 们对 智能控 制器 行业 全年订单 情况 保持 乐观 态势。我们长 期看 好 智 能控 制器 行业发 展的 三大 趋势，具 体为：专业化分工进一步加 强，国产化替代趋势加强：全 球智能 控制 器市场达万亿美元规模，海内外家电及电动工具厂商外包比例逐步增大，我 国智 控厂 商托 国内 综合电 子供 应链 优势 以及 本土成 本优 势，综合竞争 力的 不断 提升，海 外订单 持续 提升，我 国正 逐步发 展成 为全 球智能控 制器 产品 的主 要制 造基地。产品应用领域不断拓 展和 延伸，产品价值量逐 步提 升：智控 行业下游应 用领 域广 阔，随 着智 能化趋 势加 强，智 控行 业发 展趋向 专业 化，技术壁 垒持 续提 升，我国 智控行 业研 发费 用率 持续 增长，产品 价值 量不断提 升。行业竞争格局分散，头 部 集中度逐步提升：据 推 算，家用 电器 领域控制 器外 包规 模 达 588 亿元，我 国主 要控 制 器 公 司家电 类产 品营 收规模 达 118 亿 元，占比 20%，其 中拓 邦股 份及 和而 泰 两家占 比最 大，CR2 达 12%。电动 工具 领域 控制器 外包 规模 达 755 亿 元，我 国主 要控制器公 司电 动工 具类 营收 规模 达 43 亿元，占 比 6%。其中，拓 邦股 份一家独 大，CR1 占 比达4%，行 业竞 争格 局分 散。随 着智控 产品 技术 加速迭代，规 模化 优势 凸显，头部 厂商 集中 度呈 现逐 步提升 态势。投 资建 议 我们认 为，受 益于 上游 原材 料价格 高位 回落，下游 需求 逐步回 暖，智能控 制器 行业 有望 迎来 困境反 转，并将 长期 受益 于节能 化、智能 化的发展 趋势，建 议关 注：盈利能 力突 出，成长 性有 望突破 的【振邦 智能】；以及产 品有望 实现量价 齐升的 戴维斯 双击 的全球 智能控 制器 龙头【拓 邦股 份】。风 险提 示：全球贸 易摩 擦加 剧风 险、汇率变 动风 险、下游 需求 恢复不 及预 期风险。-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%2022-09 2022-12 2023-02 2023-04 2023-07 2023-09家用电器 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 重 点 公 司盈 利 预测 与 投资 评级 代码 简称 投 资评 级 收 盘价（元）总 市值（亿元）EPS（元）PE（倍）2023E 2024E 2023E 2024E 003028.SZ 振邦智能 增持 38.28 42.43 1.82 2.24 21 17 002139.SZ 拓邦股份 增持 10.92 138.63 0.57 0.71 19 15 002402.SZ 和而泰 未评级 14.01 130.56 0.65 0.89 22 16 资料来源：iFinD，中邮证券研 究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测）WUEVuNnQnOnMpRmPrMqPpOaQbP7NmOoOnPsRiNnNyRlOoMpQ9PoPmRvPpNnOMYoMyR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 智 能 控制 器“万 物 互联”的 神经 中 枢.6 1.1 智 能 控制 器 定义 及 产品种 类.6 1.2 智 能 控制 器 发展 历 程.6 2 智 能 控制 器 产业 链 分析.8 2.1 原材料 价 格 高位 回 落，国 产 替 代可 期.9 2.2 智 能 化、节 能化 驱 动需求 增 长，客 户 步入“去库 存”中后期.11 3 智 能 控制 器 三大 发 展趋 势.16 3.1 专 业 化分 工 进一 步 加强，国 产 化替 代 趋势 加 速.16 3.2 产 品 应用 领 域不 断 拓展和 延 伸，产 品 价值 量 逐步 提升.17 3.3 行 业 竞争 格 局分 散，头部 集 中 度逐 步 提升.19 4 主 要 厂商 介 绍.23 4.1 振 邦 智能：盈利 能 力突出，成 长性 有 望突 破.23 4.2 拓 邦 股份：全球 化 布局的 智 能 控制 器 龙头.27 4.3 投 资 建议.28 5 风 险 提示.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目 录 图表1：智能控制器产 品 种类.6 图表2：智能控制器行 业 发展历程.7 图表3：智能控制器产 业 链结构.8 图表4：智能控制器产 业 链主要厂商.9 图表5：智能控制器公 司 主营业务成本占比.10 图表6：智能控制器原 材 料成本占比.10 图表7：2019 年中国 MCU 市场竞争格局.10 图表8：2015-2020 年中国 MCU 市场规模及占全球 市场比重.10 图表9：电子元器件行 业 景气指数.11 图表10：智能控制器行 业存货占营业收入比 重及 销售毛利率走势.11 图表11：2015-2022 年中国主要大家电销量.12 图表12：2015-2021 年中国主要大家电变频渗 透率.12 图表13：2019 年全球及 各区域大家电市场零 售量TOP5 排名情况.12 图表14：2015-2024 年中国小 家电行业市场规 模及 预测.13 图表15：小家电行业主 要产品品类.13 图表16：2017-2019 年全球及中国智能家居市 场规 模.13 图表17：全球智能家居 市场渗透率情况.13 图表18：2018-2023H1 白 电及小家电存货占营 业总 收入比例（%）.14 图表19：2020-202308 家 用电器出口金额及同 比增 速.14 图表20：2016-2022 年全球电动工具市场规模 及预 测（亿美元）.15 图表21：全球电动工具 主要企业市场份额占 比（%）.15 图表22：2015-2022 年中国新能源汽车销量及 渗透 率.15 图表23：2017-2023 年中国汽车电子市 场规模 及预 测.15 图表24：2015-2024 年中国智能控制器市场规 模及 预测.16 图表25：2015-2024 年全球智能控制器市场规 模及 预测.16 图表26：中国智能控制 器行业规模占全球比 重（%）.17 图表27：2018-2022 年国内智能控制器主要公 司海 外营收规模.17 图表28：2020 年智能控 制器应用市场结构（%）.18 图表29：2016-2022 年智能控制器行业研发费 用率 走势.18 图表30：2018-2022 年智能控制器行业主要公 司智 能控制器产品销量及 产品 均价.18 图表31：2022 年智能控 制器行业主要公司控 制器 品类营收规模（亿元）.19 图表32：中国智能控制 器主要上市 公司营收 规模 及占行业规模比重.20 图表33：国内智能控制 器公司布局方向及客 户分 布情况.21 图表34：行业内主要公 司发展历程、成长及 盈利 能力对比.23 图表35：振邦智能发展 历程.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表36：2018-2022 年振邦智能营业收入及同 比增 速.24 图表37：2018-2022 年振邦智能归母净利润及 同比 增速.24 图表38：2018-2022 年振邦智能营收结 构.25 图表39：2018-2022 年振邦智能营收内外销结 构.25 图表40：2018-2022 年振邦智能销售毛利率及 同行 对比.25 图表41：2018-2022 年振邦智能销售净 利率及 同行 对比.25 图表42：2018-2022 年振邦智能 ROE 及同行对比.26 图表43：2022 年振邦智 能杜邦分析及同行对 比.26 图表 44：2018-2022 年振邦 智能购建固定资 产、无形资产和其他长期 资产 支付的现金/净利润及同 行 对比.26 图表45：2018-2022 年振邦智能资本开支/折旧和 摊 销及同行对比.26 图表46：拓邦股份全球 化布局.27 图表47：拓邦股份全球 合作伙伴.28 图表48：2018-2022 年拓邦股份智能控制器销 量及 均价.28 图表49：2022 年拓邦股 份智能控制器单价结 构.28 图表50：同行业可比公 司盈利预测表.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1 智能控 制器“万物互 联”的神经中枢 1.1 智 能控 制器定 义及 产品种 类 智能控 制器 是电 子产 品、设备、装置 及系 统中 的控 制单元，控 制其 完成 特定的功能，在 终端 产品 中扮 演“神 经中 枢”及“大脑”的角 色。智能控 制器 一般 是以 微控 制器（MCU）芯 片或 数字 信 号处理 器（DSP）芯 片为核心，依据 不同 功能 要求 辅以外 围模 拟及 数字 电子 线路，并置 入相 应的 计算 机 软件程序，经 电子 加工 工艺 制造而 形成 的电 子部 件，是典型 的嵌 入式 软件 产品，因此智能 控制 器行 业深 受上 游技术 更迭 和下 游行 业景 气指数 影响。图表1：智 能 控 制器 产 品种 类 资料来源：公司 招股说 明书，中邮证 券研究 所 1.2 智 能控 制器发 展历 程 智能控 制器 行业 经历 了 起 步期-规模 化生 产期-产业 升级期 三种 发展 阶段：2000 年前起步期：该阶 段 中国智 能控 制器 处于 起步 初期、尚未 形成 规模化 生产 的缓 慢成 长阶段，主要 客户以 小家 电厂 商为 主要 客户。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2001-2010 年规模化生产 期：随着 下游 产品 智能 化 需求提 升，对智 能控 制器的产品 性能、技 术要 求抬 升，智 能控 制器 厂商 研发 水平不 断提 升，行业 进入 高速发展期，行 业规 模持 续扩 大。2011 年至今：随 着互 联智 能化的 发展，智 能控 制器 行业进 入智 能化 升级 的 关键时期，正 在逐 步实 现由 传统机 械操 作向 电子 化和 智能化 操作 升级 的转 变。图表2：智 能 控 制器 行 业发 展 历程 资料来源：前瞻 产业研 究院，中邮证 券研究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 2 智能控 制器产业链分析 智能控 制器 是生 活电 器、汽车等 整机 产品 在原 有功 能应用 基础 上进 行扩 展 的高附加 值产 品，处 于整 个 产业链 的中 间。上 游行 业 主要为 芯片、PCB 等电 子 元器件行业，下 游行 业主 要覆 盖家用 电器、电 动工 具、汽车电 器等 领域。图表3：智 能 控 制器 产 业链 结 构 资料来源：前瞻 产业研 究院，中邮证 券研究 所 智能控 制器 行业 主要 厂商 主要包 括拓 邦股 份、和而 泰、振邦 智能、贝 仕达克、朗特智 能、朗科 智能、和 晶科技、瑞 德智 能 等 公司。行业上 游核 心零 部件 为芯 片，直 接影 响产 品性 能，海外芯 片龙 头公 司占 据 较大的市 场份 额，主 要公 司 有瑞萨、恩智 浦、意 法半 导体等，我国 的芯 片公 司 主要有兆易 创新、中 颖电 子等。行业下 游应 用领 域广 泛，主要包 括家 用电 器（美 的、海 尔、伊莱 克斯、惠 而浦、Shark Ninja、苏 泊尔、美 菱等）、电动 工具（创 科实业、德昌 电机 等）、汽 车电子领 域（博格 华纳、一 汽、大 众等）。请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表4：智 能 控 制器 产 业链 主 要厂 商 资料来源：前瞻 产业研 究院，中邮证 券研究 所 2.1 原 材料 价格高 位回 落，国 产替 代可期 智能控 制器 主要 原材 料包 括 IC 芯片、MOS 管、PCB、五金 件，成本 占比 分 别为 23%/15%/11%/11%。直 接材料 占智 能控 制器 公司 主营业 务成 本 的 80%以上，原材料价 格变 动对 智能 控制 器行业 公司 盈利 能力 有较 大影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表5：智 能 控 制器 公 司主 营 业务 成本 占 比 图表6：智 能 控 制器 原 材料 成 本占 比 资料来源：振邦 智能招 股说 明书，中 邮证券 研究所 资料来源：观研 天下，中邮 证券研究 所 海外 厂商主导芯片 市场，国产 替代有望加速。微控 制器（MCU）芯片 是智能控制器 的核 心零 部件，主 要由海 外厂 商供 应，数据 显示，2019 年中 国MCU 市场前五大厂 商均 为海 外厂 商，共占 据 74%市场 份额，在 政策支 持下，我国MCU 国 产替代有望 加速。图表7：2019 年中 国 MCU 市 场 竞争格 局 图表8：2015-2020 年中 国 MCU 市 场规 模 及 占全 球 市场 比重 资料来源：观研 天下，中邮 证券研究 所 资料来源：前瞻 产业研 究院，中邮证 券研究 所 82%8%10%直接材料直接人工制造费用23%15%11%11%8%6%26%IC 芯片MOS 管PCB五金件二三极管电容电阻其他21%20%14%13%6%4%3%2%2%2%2%10%意法半导体恩智浦微芯科技瑞萨电子英飞凌德州仪器赛普拉斯芯科科技中颖电子兆易创新新唐科技其他18%21%19%18%18%19%17%17%18%18%19%19%20%20%21%21%22%0501001502002503002015 2016 2017 2018 2019 2020中国MCU 市场规模（亿元）中国MCU 市场占全球市场规模比重（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 电子元器件价格高位 回落，智能控制器行业高价 库 存出清，盈利能力 呈现 修复态势。2020 年受 疫情 影 响，供需 错配 导致 上游 电 子元器 件一 时供 应短 缺，价格高速上 涨，智能 控制 器行 业 提高备 货比 例，存货 水平 大 幅提升，毛 利率 有所 下滑。以 2021 年 9 月 数据 为基 数，电 子元 器件 行业 景气 度持续 下滑，上 游原 材料 价 格大幅回 落，智能 控制 器行 业存货 水平 自 2021 年逐 步下滑，随 着高 价库 存出 清，智能控 制器 行业 盈利 能力 呈现修 复态 势。图表9：电 子 元 器件 行 业景 气 指数 图表10：智 能 控 制器 行 业存 货 占营 业收 入 比 重及 销 售毛利率走势 资料来源：正能 量电子 网，中邮证券 研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.2 智 能化、节能 化驱 动需求 增长，客户 步入“去库 存”中后期 大型 家用电器市场空间 广 阔，变频家电替换 需求驱 动增长。2022 年 空调、冰箱、洗 衣机 销量 分别 为 15329/7558/6883 万台，2015-2022 年 我国 家用 电器 销 量保持平 稳增 长态 势。随着 消费者 对家 用电 器在 高效 节能方 面的 要求 不断 提高，以及政府 对节 能减 排的 积极 推动，我国 变频 家电 市场 近年来 快速 增长。变 频家 电 渗透率保 持快 速增 长态 势，2021 年 我国 空调、冰 箱、洗 衣机总 销量 中变 频渗 透率 分别为 67%/47%/34%。变频 家电替 换需 求推 动智 能控 制器需 求增 长。-80%-60%-40%-20%0%20%40%2021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09增长率（%）23%18%22%29%28%24%22.6%24.3%24.5%20.7%19.7%22.2%0%5%10%15%20%25%30%35%2018 2019 2020 2021 2022 2023H1存货/营业收入（%）销售毛利率（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图表11：2015-2022 年中 国 主要 大 家电 销 量 图表12：2015-2021 年中 国 主要 大 家电 变 频 渗透 率 资料来源：产业 在线，中邮 证券研究 所 资料来源：产业 在线，中邮 证券研究 所 行业竞 争格 局来 看，全 球 大家电 品牌 龙头 包括 海尔、惠 而浦、美的、伊莱 克斯、博 世、LG、三星、松下、Arcelik。其 中全 球市 场 零售量 排名 前五 的品 牌分 别为海尔、惠而 浦、美的、伊莱克 斯、博 世，我国 家 电品牌 在全 球家 电市 场中 占据主要地 位。图表13：2019 年全 球 及各 区 域大 家电 市 场 零售 量 TOP5 排 名 情况 全球 亚太 北美 西欧 东欧 澳 大利亚 TOP1 海尔 海尔 惠而浦 博世 惠而浦 伊莱克斯 TOP2 惠而浦 美的 海尔 惠而浦 博世 海尔 TOP3 美的 LG 伊莱克斯 Arcelik 海尔 LG TOP4 伊莱克斯 三星 LG 伊莱克斯 Arcelik 三星 TOP5 博世 松下 三星 海尔 伊莱克斯 博世 资料来源：前瞻 产业研 究院，中邮证 券研究 所 小家电种类众多，智能 家 居快速渗透。小 家电 品类 众多，主要 分为 厨卫 小家电、清洁 类小 家电、个护 类小家 电。据 Frost&Sullivan 预测，2015-2024 年我国小家 电行 业规 模将 从 1123 亿 元提 升至 2044 亿元，期间 复合 增长 率 达 7%，小家电行 业地 产关 联度 低、品类丰 富、智能 渗透 率较 低，新 产品 迭代 速度 快且 抗周-5,000 10,000 15,000 20,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022空调:家用空调:销量（万台）制冷:冰箱:销量（万台）家电:洗衣机:销量（万台）37%36%40%41%44%52%67%7%10%17%22%26%30%34%18%21%26%32%37%39%47%0%20%40%60%80%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021变频空调渗透率（%）变频冰箱渗透率（%）变频洗衣机渗透率（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 期性较 强，在国 内消 费升 级的背 景下，小 家电 市场 的品类 将进 一步 细分，产 品线更加丰 富，有望 实现 量价 齐升的 发展 态势。图表14：2015-2024 年中 国 小家 电 行业 市 场 规模 及 预测 图表15：小 家 电 行业 主 要产 品 品类 小 家电品类 产品 厨卫 小家电 电饭煲、电磁炉、电烤箱、面包 机、豆浆机、咖啡机等。清洁类 小家电 吸尘器、扫地机、洗地机、空气净化器等。个护类 小家电 电动牙刷、电吹风、按摩器、理 发器、电子秤、电动剃须刀等。资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研 究所 资料来源：艾媒 数据，中邮 证券研究 所 智能家居市场呈高速 增长 态势。2017-2019 年全 球智 能家居 市场 规模 从 1567亿美元 提升 至 2086 亿 美 元，期 间复 合增 长率 达 15%；我 国智 能家 居市 场规 模 从371 亿美 元提 升至 577 亿 美元，期间 复合 增长 率达 23%，相较 于海 外，我国 智 能家居渗 透率 仍处 较低 水平，中国、美国、挪威 智能 家居 渗透率 分别 为5%/32%/32%，智能化 发展 浪潮 趋势 下，智能家 居行 业市 场规 模有 望保持 高速 增长 态势。图表16：2017-2019 年全 球 及中 国 智能 家 居 市场 规 模 图表17：全 球 智 能家 居 市场 渗 透率 情况 资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研究 所 资料来源：锐观 咨询，中邮 证券研究 所 14%17%1%3%-9%11%10%9%9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500中国小家电行业市场规模（亿元）同比增速（%）（右轴）1567371208655705001000150020002500全球智能家居市场规模（亿美元）中国智能家居市场规模（亿美元）2017 20190%5%10%15%20%25%30%35%请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 2023H1 家电行业进入去库存后周期，智能控 制器行业需求有望提升。2021年受疫 情影 响，家电 行业 存货水 平明 显提 升，进入 2023 年，家电 行业 进入 去 库周期，存货 水平 持续 下滑。2018-2023H1 家 用电 器行 业存货/营 业总 收入 比例 分 别为 12%/13%/14%/16%/16%/13%。海外出口 情况来看，2022 年受美联 储加息/通货膨胀高企以及 高基数影响，海外需 求大 幅下 滑，家用 电器出 口金 额 增 速转 负，进入 2023 年，家电 出口 持 续修复，2023 年8 月，家 用 电器出 口金 额 达806.44 亿 美元，同比 增 长 11%。图表18：2018-2023H1 白电 及 小家 电存 货 占 营业 总 收入比例（%）图表19：2020-202308 家用 电 器出 口金 额 及 同比 增 速 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 智能化推动电动工具 行业 对智能控制器需求提 升。电 动工具 是国 际化 生产 工具，已 成为 发达 国家 必不 可少的 家用 装备，智 能控 制器 已 广泛 应用 于各 种电 动 工具，伴随着智能化程度的提升，电动工具行业对智能控制器的需求将持续增长。电动工 具市 场空 间广 阔，据 Frost&Sullivan 预 测，2022 年全 球电 动工 具 市场规模 达 307 亿 美元，其 中北美、欧 洲、亚太 市场 规模分 别为 137/113/57 亿 美元。行业竞 争格 局来 看，史 丹 利百得、TTI、博 世、STHIL、牧 田前 五大 电动 工具厂商占 据 54%的 市场 份额，占比 分别 为 16%/13%/9%/8%/8%。6%8%10%12%14%16%18%2018 2019 2020 2021 2022 2023H1家用电器 白色家电 小家电-0.4-0.200.20.40.60.81-200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05家用电器出口金额（亿美元）同比增速（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图表20：2016-2022 年全 球 电动 工 具市 场 规 模及 预 测（亿 美 元）图表21：全 球 电 动工 具 主要 企 业市 场份 额 占 比（%）资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研究 所 资料来源：EVTank，中邮证券研究所 汽车电子市场空间广 阔。随着新 能源 汽车 的快 速发 展，以及 消费 者对 汽车 安全性、舒适 性、智 能性 要 求的提 高，汽车 工业 对智 能电控 产品 的需 求将 进一 步增长。自2021 年 起新 能源 汽 车呈爆 发式 增长 态势，2019-2022 年 新能 源汽 车销 量 从121 万辆 大幅 提升 至 687 万辆，期间 复合 增长 率高 达 79%，渗透 率 从 5%提升 至26%。汽 车的 智能 化、电动 化推动 汽车 电子 市场 规模 的增长，2023 年我 国汽 车 电子市场 规模 有望 达 10973 亿元，2017-2023 年期 间 复合增 长率 达 13%，汽 车 电子市场的 快速 增长 将带 动相 应智能 电控 产品 市场 的持 续发展。图表22：2015-2022 年中 国 新能 源 汽车 销 量 及渗 透 率 图表23：2017-2023 年中 国 汽车 电 子市 场 规 模及 预 测 资料来源：中国 汽车工 业协 会，中邮 证券研 究所 资料来源：中国 汽车工 业协 会，中邮 证券研 究所 8393104 1081171271379297101103105109113 394245475054570501001502002503003502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E北美 欧洲 亚太16%13%9%8%8%6%3%3%史丹利百得TTI博世STHIL牧田SNAP-ON麦太保日立工机1%2%3%4%5%5%13%26%0%5%10%15%20%25%30%0.00200.00400.00600.00800.00新能源汽车销量（万辆）新能源汽车销量占总汽车销量比重（%）（右轴）12%19%12%10%10%12%0%5%10%15%20%0200040006000800010000120002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E中国汽车电子市场规模（亿元）同比增速（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 3 智能控 制器三大发展趋势 3.1 专 业化 分工进 一步 加强，国产 化替代 趋势 加速 近年来，海 外知 名家 电厂 商将智 能控 制器 等较 为成 熟的部 件逐 步外 包给 专 业智能控 制器 厂商，由 此加 快了智 能控 制器 行业 的专 业化分 工。随着 智能 控制 器 研发投入 和集 约化 程度 的持 续提升，家 电制 造商 自主 生产的 智能 控制 器的 专业 化 水平较低、规 模效 应较 差及 投资回 报率 低的 情况 日益 显现，国内 家电 行业 核心 零 部件专业 化分 工趋 势进 一步 加强，为 国 内专 业智 能控 制器的 优秀 厂商 进一 步发 展 提供良好 的市 场机 遇。全 球 智 能 控 制 器 市 场 达 万 亿 美 元 规 模，我 国 控 制 器 行 业 规 模 增 长 加 速。据Frost&Sullivan 预 测，2015-2024 年中 国智 能控 制 器市场 规模 从 11695 提升 至38061 亿 元，期间 复合 增 长率达 14%，全球 智能 控 制器市 场规 模从 12275 提 升至19599 亿美 元，期间 复合 增长率 达 5%。图表24：2015-2024 年 中 国 智能 控 制器 市 场 规模 及 预测 图表25：2015-2024 年全 球 智能 控 制器 市 场 规模 及 预测 资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研 究所 资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研 究所 中国智能控制器厂商 依托 国内供应链优势以及 本土 成本优势，综合竞争力 的不断提升。2015-2022 年 中国智 能控 制器 行业 规模 占全球 智能 控制 器行 业规 模 比17%19%17%14%10%14%13%12%11%0%5%10%15%20%-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000中国智能控制器市场规模及预测(亿元）中国智能控制器市场规模增速（%）（右轴）5%5%6%7%4%7%5%4%4%0%1%2%3%4%5%6%7%8%-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000全球智能控制器市场规模及预测(亿美元）全球智能控制器市场规模增速（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 重从 15%提升 25%。2018-2022 年 我国 智能 控制 器主 要公司 海外 营收 规模 从50 亿元提升 至 130 亿 元，期间 复合增 长率 达 27%，增速 远超我 国 家 电及 电动 工具 行 业增速，反映 出海 外订 单规 模持续 提升，我 国正 逐步 发展成 为全 球智 能控 制器 产 品的主要 制造 基地。图表26：中 国 智 能控 制 器行 业 规模 占全 球 比 重（%）图表27：2018-2022 年国 内 智能 控 制器 主 要 公司 海 外营收规模 资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研 究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3.2 产 品应 用领域 不断 拓展和 延伸，产品 价值 量逐步 提升 目前，智能 控制 器的 应用 领域主 要集 中在 汽车 电子、家用 电器、电动 工具 及工业设备、智能建筑与家居、健康与护理等行业，据前瞻产业研究院数据显示，2020 年中 国智 能控 制器 行 业中汽 车电 子、家用 电器、电动工 具及 工业 设备、智 能建筑及 家居、健 康及 护理 市场结 构占 比分 别 为 24%/16%/13%/11%/4%，家 用电 器及电动工 具市 场规 模分 别 为3799/3087 亿元。随着人 工智 能、云 计算、大数据、5G 商用 和物 联网 技术的 加速、发展，衍 生出更多 高速 率、高移 动性、短延 时的 智能 硬件 和连 接场景，推 动智 能控 制器 行业不断向 商业、医 疗、教育、新能 源 等 领域 延伸。随着消 费者 对家 电、家居 设备的 智 能 化、联网 化、个性化 要求 不断 提高 的趋势下，对智 能控 制器 的要 求也随 之提 高。智能 控制 器领域 呈现 技术 突破、产 品质量提升、市场需求扩大等发展趋势，行业发展趋向专业化，技术壁垒持续提升。15%16%18%20%20%21%24%25%0%5%10%15%20%25%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国智能控制器行业规模占全球比重（%）35%33%34%8%0%10%20%30%40%-50 100 1502018 2019 2020 2021 2022国内智能控制器主要公司海外营收规模（亿元）同比增速（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 2016-2022 年我 国智 能控 制器行 业研 发费 用率 持续 增长，反映 出公 司对 产品 性 能、技术含 量、对自 身研 发能 力的重 视度 提升。图表28：2020 年 智 能 控制 器 应用 市场 结 构（%）图表29：2016-2022 年智 能 控制 器 行业 研 发 费用 率 走势 资料来源：前瞻 产业研 究院，中邮证 券研究 所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 随着智 能控 制器 技术 壁垒 持续提 升，规划 化生 产效 益凸显，客 户资 源持 续 优化，我 国智 能控 制器 行业 产品价 值量 保持 增长 态势，2018-2022 年 智能 控制 器 行业 产品 销量 从3.18 提升 至4.72 亿 个，产品 均价 从25 提 升至 40 元，行 业呈 现 量价齐升 态势。图表30：2018-2022 年智 能 控制 器 行业 主 要 公司 智 能控 制 器产 品销 量 及 产品 均 价 资料来源：iFinD，公司年报，中邮 证券研 究所 24%16%13%11%4%32%汽车电子家用电器电动工具及工业设备智能建筑及家居健康及护理其他3.70%4.32%5.11%5.10%5.32%5.35%6.32%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022智能控制器行业研发费用率（%）25 30 30 33 40 01020304050-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.002018 2019 2020 2021 2022智能控制器行业主要公司智能控制器销量（亿个）智能控制器行业主要公司产品均价（元/件）请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 3.3 行 业竞 争格局 分散，头部 集中 度逐步 提升 智能控 制器 行业 应用 范围 广阔，行业 空间 大，行业 参 与者众 多，2022 年智 能控制器 行业 公司 营收 规模 从大到 小排 序分 别为 拓邦 股份、和而 泰、德 国代 傲、金宝通、和晶 科技、朗科 智 能、振 邦智 能、瑞 德智 能、贝仕 达克、朗特 智能。国内厂商位于 行 业龙 头地 位。图表31：2022 年智 能 控制 器 行业 主要 公 司 控制 器 品类 营 收规 模（亿 元）资料来源：iFinD，公司年报，中邮 证券研 究所 注：德国 代傲为 2021 年数据 智能控制 器行业竞争格局分散，头 部厂商市场份额不足 1%。行业内 厂商众多，但其 产品 性能、质量 参差不 齐，并 且小 规模 厂 商 面向 中小 型企 业客 户，在技术和研 发能 力、规模 化生 产和产 品品 质等 方面 相对 薄弱。随着 智能 控制 器应 用 场景更加 复杂，智 能控 制功 能更加 丰富，智 能控 制器 技术将 加速 迭代，规 模化 优势逐步凸 显，头部 厂商 集中 度有望 进一 步提 升。头部集中度逐步提升。2017-2022 年 中国 智能 控制 器 市场规 模 从 16215 提升至 30643 亿 元，期间 复合 增长率 达 14%，中国 智能 控制器 行业 主要 上市 公司 营 业收入规 模 从 104 提升 至271 亿元，期 间复 合增 长率 达 21%，反 映出 行业 头部 集中度逐步 提升 趋势。89 56 42 37 18 17 10 10 6 5-10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 图表32：中 国 智 能控 制 器主 要 上市 公司 营 收 规模 及 占行 业 规模 比重 资料来源：Frost&Sullivan，iFinD，中邮证券研究 所 注：2020-2022 年中国智能控制器行业 规模 数据为 预测 值 我国智 能控 制器 公司 布局 方向以 家电 及电 动工 具类 为主，客户 覆盖 海内 外 家电及电动工具龙头品牌。前五大客户占营收比例来看，拓邦股份客户较为分散，前五大 客户 占营 收比 例 为 37%，除第 一大 客户 占比 达 27%之外，其 余客 户占 比较小。和而 泰、振 邦智 能及 瑞德智 能客 户分 布较 为均 衡，贝仕 达克、朗特 智能 及 朗科智能 客户 集中，占 总营 收比例 大。拓邦股 份：工具 类、家电 类控制 器占 比分 别 为 37%/35%，TOP1/TOP5 客 户占比分别 为 27%/37%，主 要客 户包 括 TTI、WIK、海尔 等 国内外 知名 家电 及电 动工 具龙头品 牌。和而泰：家 电类、电 动工 具类控 制器 占比 分别 为 15%/13%，TOP1/TOP5 客户占比分 别 为 15%/50%，主 要客户
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