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本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年 09 月 17 日 航运 行 业 深 度分 析 证 券 研究报告 投资评级 领先大市-A 维持 评级 首选股票 目 标 价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相对收益 1.8 8.0-0.3 绝对收益-1.7 2.5-8.2 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 宋尚杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 相关报告 油轮运输：短期扰动压制运价，坚定看好景气周期 2023-09-07 原油运输深度：供需拐点已至，景气周期到来 2022-09-18 2023 OPEC+9 2023 VLCC 9 14 VLCC TD3C 4244/8 3/16.69%8 0.73/7.20%1 9 8 10 VLCC 7400 2020 60.87%2 5 UANI 2023 5 5 150/9 12 77.73/KPLER 2023 3 8000/8 7000/9 BDTI 11752/8512/5/Navigating Russia 16 20 17%16 20 69%LNG 9 7 3 LNG 500 9 14-11%-1%9%19%29%39%2022-09 2023-01 2023-05 2023-09航运 沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行 业 深 度分析/航运 9 15 36.51/2022 8 LNG-1 1 IEA 2023 2022 99.8/6 2028 105.7/2023 7 OECD 13.48 2020 2.4 5 2 40/2023 1200 3999 274 3 VLCC 2.01%8.00%5.44%MR 7.82%20 18%20 16%2023Q2 1 2023 9 3.29-5.64%DHT FRO EURN INSW VLCC 2023Q2 2 2023Q3 55%61%VLCC LR2 LR1 MR 3 2023Q2 38.76%9 TNK 2023 2023Q1 32.55%2023Q2 24.22%8%4 5 2023 EURN TRMD HAFNI 5%EURN DHT 80%INSW 9 27 1.3/XVEVyRtOsRrQqOoNsPtMqR7NbP7NtRrRmOoNfQmMwPkPqRwO6MrQmQNZmMpQxNmOnO 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 行 业 深 度分析/航运 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.近期更新：沙特减产及俄油超过制裁限价，短期压制油运运价.6 1.1.沙特俄罗斯减产短期压制运价，需求后移但不会消失.6 1.2.俄油超过限价减少合规市场需求，老旧运力有望进一步向黑市转移.8 1.3.天然气罢工落地，带动替代能源需求.11 2.油运供需：基本面仍坚挺，景气周期确定.12 2.1.石油供需预期向好，全球库存处在低位.12 2.2.裂解价差高位，中国第三批成品油出口配额下发.14 2.3.供给侧确定性持续验证，存量运力老龄化严重.15 3.海外油轮 2023Q2：业绩符合运价趋势，分红回购亮眼.18 4.投资建议.23 5.风险提示.23 1./.6 2.VLCC TD3C/.6 3./.7 4./.7 5.VLCC.7 6./.8 7.8 8./.9 9./.9 10./.9 11.10 12.10 13.11 14.12 15.IEA 2020-2028/.12 16.IEA/.12 17./.13 18.CPP/.13 19.OECD.13 20.13 21.13 22.13 23.14 24.OECD OECD.14 25./.14 26./.14 27.15 28.15 29.VLCC.16 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 30.16 31.16 32.MR.16 33.16 34.16 35.17 36.17 37.BDTI.18 38.BCTI.18 39.2020-2023.19 40.2020-2023.20 41.2020-2023.21 1 2023 OPEC+.6 2 LNG.11 3 2018.15 4.17 5.17 6 2023 8.18 7 2023Q2/.19 8 2023Q3/.20 9.21 10.22 11 2023.22 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.1.1.2023 OPEC+9 2023 OPEC 2 10 50 5%4 2 OPEC+3 50/6 4 OPEC+4 2024 7 100/7 3 8 3 9 30/9 5 2023 1 2023 OPEC+2023.2.10 3 50/2023.4.2 OPEC+5 50/21.1/14.4/12.8/4/4.8/7.8/2023.4.3 50/7 2023.6.4 OPEC+4 2024 4046.3/7 100/2023.7.3 7 100/8 2023.8.3 7 100/9 9 30/2023.9.5 100/3 2023 12 30/2023 12 VLCC OPEC 8 8.97/-17.96%2021 7 9 7 VLCC TD3C 4661/37186/1./2.VLCC TD3C/Wind 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 8 3/16.69%8 0.73/7.20%3./4./Wind Wind VLCC 9 8 10 VLCC 7400 2020 60.87%FRO 6300 2010 VLCC Athenian Sea Carriers 7800 2013 VLCC 5.VLCC 5 UANI 2023 5 5 150/行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 6./EURN 1.2.Trading Economics 7 10 60/8 9 73.73/8 24 67.86/9 12 77.73/7.TradingEconomics 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 FRO 2023 3 8000/8 7000/8./FRO BDTI 8 11824/14305/-61.16%54.54%9 11752/8512/9./10./Navigating Russia 16 20 17%16 20 69%行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 11.Navigating Russia 24999 DWT VLCC VLCC 12.Navigating Russia VLCC 24999 DWT 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 1.3.LNG 9 14 8 9 8 23 9 7 3 LNG 500 9 14 2 LNG 2023.8.8 2023.8.15 2023.8.20 9 2 2023.8.24 2023.8.28 3 LNG 2023.9.7 3 LNG 500 9 14 8 9 22 9 7 8 9 TTF 43.49/8 23 9 6 31.08/9 7 9 15 36.51/13.ICE 2022 8 LNG-1 2022 8 2023 3 15%6 30/行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 14.ICE 2.2.1.IEA ASC EURN IEA 2023 2022 99.8/6 2028 105.7/IEA 15.IEA 2020-2028/16.IEA/ASC EURN Q4 HAFNI IEA 2023 2.2/102.2/103.1/OPEC+2023 1.5/101.5/HAFNI 8 CPP 2022 12 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 17./18.CPP/HAFNI HAFNI Wind 2023 7 OECD 13.48 2020 2.4 2023 9 1 SPR 3.5 2020 2.9 19.OECD 20.Wind Wind 5 STNG 5 21.22.STNG STNG 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 23.24.OECD OECD STNG STNG 2.2.FRO 4 9-10 40/25./26./FRO FRO ASC Vortexa 2 25%2022 6 40 2023 6 80 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 27.28.ASC ASC 2023 9 1 2023 1200 33%140%3999 274 2.3.VLCC 2.01%8.00%5.44%MR 7.82%3 2018 2023 1 3 1899 3999 5 12 900 9 1 1200 2022 1 4 1300 3725 6 7 450 7 6 500 9 9 150 9 30 1325 2021 1 7 2950 3761 8 10 750 11 11 61 2020 1 1 2800 5903 5 8 2803 11 21 300 2019 1 8 2150 5600 5 23 2850 7 29 600 2018 2017 12 29 2000 4800 5 14 1933 6 25 367 11 23 300 11 30 200 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 29.VLCC 30.31.32.MR 20 18%2023 8 20 18%VLCC 11.2 11.5 12.2 33.34.20 16%2023 9 10000t 12.73 2023 8 20 15.57%15 19 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 32.14%47.71%20 35.36.4 TRMD 10%3.5 2.8%2.5 2026 21 ASC 1600 7000 DHT VLCC 1.9%30%15 14%20 INSW 15 15%5%TNK STNG LR2 LR1 5 DHT FRO 20 STNG 2026 954 15 19 811 20 349 TRMD 21 LR2 Aframax 11%2025 5%21 3.5 23%行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 3.2023Q2 2023 9 EURN DHT INSW TNK FRO STNG TRMD ASC HAFNI 6 EURN 2 VLCC DHT 1 VLCC INSW 1 LR1 STNG 1 MR TORM 3 MR 1 LR1 HAFNI 1 LR2 1 LR1 2 MR 6 2023 8 VLCC LR2 LR1 MR Handy EURN Euronav 43 26 DHT DHT Holdings 24 INSW International Seaw ays 13 13 4 1 7 37 TNK T eekay T ankers 1 26 16 10 STNG Scorpio T ankers 39 59 TRMD TORM 13 14 60 ASC ASC 16 FRO Frontline 22 25 18 HAFNI Hafnia Ltd 8 34 61 23Q2 VLCC+50%-25%-10%-7%BDTI BCTI VLCC 30 25 20 15 2023Q2 VLCC+50%-25%-10%-7%37.BDTI 38.BCTI 2023 9 3.29-5.64%DHT FRO EURN INSW VLCC 2023Q2 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 39.2020-2023 VLCC LR2 LR1 MR VLCC 3 EURN VLCC 55000/+3600/68000/-2600/FRO VLCC 64000/+11500/61700/-2300/52900/-3400/DHT VLCC 64800/+10200/INSW LR1 MR VLCC LR2 7 2023Q2/VLCC LR2 LR1 MR Handymax EURN EURONAV 55000 68000 50750 30500 FRO 64000 61700 52900 DHT DHT 64800 56300 36200 TNK TEEKAY T ANKERS-CLASS A 57600 50100 STNG SCORPIO T ANKERS 39526 28586 26784 TRMD TORM 47918 36674 33862 36360 INSW INTERNATIONAL SEAWAYS 48500 54000 55100 66200 29200 ASC ARDMORE SHIPPING 27460 26541 HAFNI HAFNIA 36926 41119 30954 30100 33449 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 2023 9 1.46-6.56%2020 40.2020-2023 2023Q3 9 55%61%VLCC DHT INSW VLCC Q2 42800 44000/LR2 LR1 MR 8 2023Q3/VLCC LR2 LR1 MR Handymax EURN EURONAV 44750 49500 45%50%FRO 前 线 海运 53200 48800 40500 74%67%57%DHT DHT 控股 42800 78%TNK TEEKAY T ANKERS-CLASS A 42800 48300 48%44%STNG SCORPIO T ANKERS 27000 27000 20000 41%37%33%TRMD TORM 32579 29626 30349 30534 70%88%71%74%INSW INTERNATIONAL SEAWAYS 44000 52000 41600 62700 24400 53%43%51%46%47%ASC ARDMORE SHIPPING 26100 45%HAFNI HAFNIA 28161 28225 27202 27786 27616 90%67%79%85%78%行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 2023Q2 38.76%2022 2021Q4 53.81%2023Q2 38.76%9 TNK 2023 2023Q1 32.55%2023Q2 24.22%8%41.2020-2023 1 2 2026-2027 3 9 TRMD STNG INSW FRO 20 5 DHT ASC 2026 2023 TNK 1 STNG EURN DHT 100%INSW ASC 行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 10 TNK 0.25 STNG INSW 12 6.16 1400 3.6 17%12 3.9 30 40%22%12 16000 EURN 100%DHT 100%0.35 110 890 8.25 DHT ASC 1/3 1/3 2023 EURN TRMD HAFNI 5%EURN DHT 80%INSW 9 27 1.3/11 2023 EURN 0.8 2023/9/6 16.35 4.89%99.76%0.7 2023/6/8 16.3 4.29%80.69%1.1 2023/6/1 15.44 7.12%126.80%FRO 0.8 2023/9/14 16.71 4.79%77.18%0.7 2023/6/15 15.74 4.45%78.04%DHT 0.35 2023/8/22 10.09 3.47%99.57%0.23 2023/5/17 8.35 2.75%98.54%INSW 1.42 2023/9/12 42.17 3.37%45.15%1.62 2023/6/13 36.25 4.47%46.35%TNK 0.25 2023/8/11 44.45 0.56%5.63%1 2023/5/19 41.73 2.40%59.04%0.25 2023/5/19 41.73 0.60%STNG 0.25 2023/8/14 50.59 0.49%10.10%0.25 2023/6/12 48.29 0.52%7.76%TRMD 1.5 2023/8/28 26.56 5.65%68.28%1.46 2023/5/22 27.73 5.27%78.78%ASC 0.19 2023/8/30 12.89 1.47%32.18%0.35 2023/5/30 12.84 2.73%32.72%HAFNI 0.2528 2023/8/31 6.06 4.17%60.07%0.3044 2023/5/25 5.1 5.97%60.12%行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 4.5.行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 行 业 评 级体 系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分 析 师 声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实 守信。本人 对本 报告 的内 容和 观点 负责，保证 信息 来源 合法 合规、研究 方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本 公 司 具备 证券 投 资咨 询业 务资 格的 说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测 或者 建议 等直 接或 间接 的有 偿咨 询服 务。发布 证券 研究 报告，是证 券投 资咨 询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进 行分 析，形成 证券 估值、投资 评级 等投 资分 析意 见，制作 证券 研究 报告，并向 本公 司的客户发布。行业深度分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 免责声明。本公司不 会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及 推测仅反映本公司于本报 告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投 资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议 及推测不一致的报告。本 公司不保证本报告所含 信息及资料保持在最新状态，本公司将随 时补充、更新和修订有关 信息及资料，但不保证 及时公开发布。同时，本公司有权对本报 告所含信息在不发出通知 的情形下做出修改，投 资者应当自行关注相应的更新或修改。任 何有关本报告 的摘 要或 节 选都 不代 表本 报告 正式 完整 的观点，一切须以本公司向客户发布 的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向 本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所 属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行 的证券或期权并进行证券或期权交易，也 可能为这些公司提供或者 争取提供投资银行、财 务顾问或者金融产品等相关服务，提请客 户充分注意。客户不应将 本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可 以取代客户自身的投资判 断与决策。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见均不 构成对任何人的投资建议，无论是否已 经明 示或 暗示，本报告不能作为道义的、责任的和 法律的依据或者凭证。在 任何情况下，本公司亦 不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经 事先书面许可，任何机构 和个人不得以任何形式 翻版、复制、发表、转发或引用本报告的 任何部分。如征得本公司 同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司 研究中心”，且不得对 本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在 一定的局限性，估值结果 和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安 信 证 券研 究中 心 深 圳 市 地 址：深 圳 市 福 田区 福 田街 道福 华 一路 19 号安 信 金融 大厦 33 楼 邮 编：518026 上 海 市 地 址：上 海 市 虹 口区 东 大名 路638 号国 投大 厦 3 层 邮 编：200080 北 京 市 地 址：北 京 市 西 城区 阜 成门 北大 街 2 号 楼国 投 金融 大 厦 15 层 邮 编：100034
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