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折 叠 屏 系列（二）：行 业 即将 迎 来1-N 爆 发 增长 阶 段证 券 研 究 报 告 行 业 动态日期：2023 年10 月11日本报告由 中信建 投证券 股份有 限公 司 在中华 人民共 和国（仅 为本 报告 目的，不 包括香 港、澳 门、台 湾）提供，由 中信 建 投（国 际）证 券有 限公司在 香港提 供。同 时请参 阅最 后一页的 重要声 明。分析师：刘双锋SAC 执证编号：S1440520070002SFC 中央编号：BNU539分析师：郭彦辉SAC 执证编号：S1440520070009分析师：范彬泰SAC 执证编号：S14405211200011 摘要 核 心 观 点：华 为 折 叠 新 机 上 市 引 发 关 注，折 叠 机 整 体 迭 代 至 更 成 熟（价 格 轻 薄 度 均 可 媲 美iPhone 旗舰），带 动 折 叠机 市 场 迎 来爆 发，预计全 球 出 货 量将 从2022 年的1310 万 台 增至2027 年的1 亿台，CAGR 达51%，目 前 渗 透率 仅 个位 数，正处于1-N 爆 发 增 长 阶 段。折叠机放量三大增量最受益：LTPO-AMOLED 屏幕（自 适 应 刷 新 率 降 低 功 耗 成 为 折 叠 机标配）、铰链（锆基 液态 金 属、MIM 是 最 重 要材 料 工 艺）、超声 波 指纹 等 新 型生 物 识别 技 术（替 代 侧边 指 纹成 为 折叠机最佳屏下指纹识别解决方案），涉 及 重 点 标 的 为 东 睦 股 份（MIM 头部厂商，客 户 包 括 华 为 和 苹 果）、维 信 诺（OLED 市占率国内第二，LTPO 已出货品牌客户）、汇顶科技（指纹识别全球龙头，新型生物识别已突破）。折 叠屏手机 市场爆发：预计全球折叠 屏手机出 货量将从2022年的1310 万台增至2027年的1亿台，CAGR 达51%。23Q2中国折叠屏手机出货 量125.6 万台，同比增长173%，到2025 年 有 望 突 破1700 万台。目 前 全 球 折 叠 屏 手 机 渗 透 率 仅1%，在高端市场渗透率也仅5%，正处于从1-N 快速增长渗透阶段。折 叠 屏 成熟机型频出，价格轻薄度媲美iPhone 旗 舰机：价格：折叠屏手机价格中枢已从2020 年的15000元降至2023年的1万元以内（部分机型价格低于iPhone 旗舰机）；厚度：荣耀MagicV2已降至9.9mm，仅比iPhone15ProMax 厚1.65mm，华为MateX5以及MIXFold3也均逼近10mm；重量：与iPhone14ProMax（240g）相比，荣耀MagicV2比其轻9g，华为MateX5比其重仅3g。2 WUDWwPrMmPnMqOsRrMtMqR7NbPaQsQoOnPnOkPrQmMkPqRtR9PpOmQuOpMqQNZsOmR摘要 折 叠 屏 手机放量，LTPO、MIM、超 声波 指纹 三大 新增 创新 最受 益：LTPO：比目前主流的LTPS 支持更低刷新率（1-120Hz 自适应）、功耗 更低（低10%以上）。屏幕更大（功耗翻倍增加）、机 身 更 薄（电 池 容 量 难 对 应 提 高）使 低 功 耗 的LTPO 成 为 折 叠 机 刚 需（2023 年 新 机 型 中82%配置LTPO）。铰链：铰链BOM 占 比高 达13.7%，是 折 叠 机除 屏 幕 外 最 大 成 本 增 量，锆基液态金属是首选 强硬度高可塑性材料，MIM 是主要工艺，组装环节价值量大。超 声 波指 纹等 新型 生物识 别：侧边指 纹（电容式）存 在误 触、识别 准 确率低 等缺 点，屏下 指 纹将替 代其 成为 主流，折叠机因结构特点无法应用屏下光学方案，超声波等新型生物识别将成为最佳替代方案。投资建议：东睦股份（MIM 头部厂商，客户包括苹果和华为）维信诺（OLED 核心供应商，已出货LTPO 产品给品牌客户）汇顶科技（指纹识别全 球龙头，新型生物识别已突破用于折叠机替代侧边指纹）风险提示：消 费 电 子 市场 增 长 不 及 预 期，宏 观经 济 波 动 向 下；市 场 竞争 加 剧，行 业 市 场 规 模萎 缩；若 行 业 出 现 新 的创新，智 能 手 机 不 再 向折 叠 屏 趋 势 演 进，则 折叠 屏 市 场 可 能 存 在 被 淘汰 的 风 险；疫 情 反 弹 冲击 下 游 需 求 的 风 险；以中美贸易摩擦为代表的 国际关系深刻变化，以及 俄 乌 战 争 等 进 一 步 加深 了 外 部 扰 动 的 不 确 定性，我国经济发展仍然面临着宏观环境的诸多 不确定因素影响。若 宏观 经 济 出 现 重 大 不 利 变化，可能对行业发展造 成冲击；区域贸易政策变化导致的风险；产业政策变化的风险。3 目录三、折叠屏手机放量，三大新增创新最受益四、重点关注标的（东睦股份、维信诺、汇顶科技）一、折叠屏手机销量暴涨，成为高端旗舰新主流二、折叠屏机型爆款频出，价格轻薄度媲美iPhone 顶级机4 全球智能手机市场开始逐步复苏，23Q4同比增幅有望转正至4%资料来源：IDC，中信建投伴随疫后经济逐步恢复，行业库存去化接近尾声，全球及中国智能手机市场复苏步伐加快。全球：预计23Q3同比降幅缩窄至1%，并于23Q4转为同比正增长，增幅有望达4%。中国：2023 年 上 半 年 中 国 市 场 复 苏 快 于 全 球，Q3 后 复 苏 节 奏 趋 缓，预 计 中 国 智 能 手 机 出 货 量Q3 同 比 持 平，Q4 同比微增1%，Q4全球同比增速更高。4%-30%-20%-10%0%10%20%30%-50 100 150 200 250 300 350 400全 球 智 能 手 机 出 货（百 万 台）yoy1%-30%-20%-10%0%10%20%30%-20 40 60 80 100 120中国智能 手机出 货（百 万台）yoy注：23Q3 及23Q4 数据为根据全年数据合理预 测5资料来源：IDC，中信建投图 表：23Q4 全 球智 能手机 出货量 同比增 幅4%图 表：23Q3 开 始中 国智能 手机市 场复苏 节奏趋 缓 高端市场表现更加强劲，Q2 中国高端市场同比增长超20%资料来源：Canalys，中信建投 23Q2 中 国 智 能 手 机（3500 元+）出 货 量 同 比 增 长21.8%，而整体市场同比下降4.6%。中国市场3500 元 以 上 机 型 出 货 量 前10 的 机 型 中50%来自苹果，4000 元以上机型销量苹果份额占6成以上。23Q2 北美市场智能手机（1000 美金+）出 货 量 同 比 大 幅提升，而低端市场仍在不断萎缩。根据Canalys 数据，23Q2 苹果和三星的高端机 型出货量分别增长25%和23%，主 要 系 消 费 者 对 功 能 先 进 和 差 异 化产品形态的高端设备需求旺盛。7473 6955610712730 121971118089151907113050110427484130951323512107106168164718573346390616750%35%32%51%53%58%55%72%67%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000100001500020000250003000020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2APPLE other APPLE 份额千台资料来源：GFK，中信建投6图 表：23Q2 中 国智 能手机 高端市 场同比 增长21.8%图 表：23Q2 北 美地 区智能 手机高 端市场 同比大 幅提升图 表：中国 高端市 场（4000 元+）APPLE 份 额高 达60%以上资料来源：Canalys，中信建投 折叠机逐渐成为各家安卓厂商价格最高配置最佳的旗舰机资料来源：华为、三星、OPPO、小 米等 公司官 网，中 信建投 安卓厂商机型中折叠机型价格最高。从处理器、影像、存 储等 来 看，各 家 折 叠 机 型配 置在其所有机型中处于顶 级水平，折叠机逐渐成为各家旗舰机型。华为 三星 小米 vivo OPPO 荣耀机型 价格 机型 价格 机型 价格 机型 价格 机型 价格 机型 价格mate X5 12999 W24 15999 MIX Fold 3 8999 vivo X Fold2 8999 Find X6 Pro 6999 Magic V2 8999mate X3 12999 Galaxy Z Fold5 12999 13 Ultra 5999 vivo X Flip 6699 Find N3 Flip 6799 V Purse 5999mate Xs 2 9999 W24 Flip 9999 Civi 3 2999 vivo X90 Pro 4999 Reno10 Pro 3899 90 Pro 3199P60 Art 8988 Galaxy S23 Ultra 9699 iQOO 11S 4099 K11 1999 畅玩40 1399P50 Pocket 8988 Galaxy Z Flip5 7499 iQOO Neo8 Pro 3499 A1 Pro 1599 X50 1369mate 60 Pro 6999 Galaxy A54 5G 2599 vivo S17 Pro 3299P60 Pro 6988 iQOO Z8x 1499Pocket S 5988 vivo Y77t 1399nova 11 Ultra 4499旗舰折叠机型 处理器 后置摄像头 最大内存华为Mate X5 麒麟9000s 50MP 超感知 12G/512G三星 Z Fold5 第 二 代 骁龙8 50MP 广角 12G/1T小米MIX Fold 3 第 二 代 骁龙8 领先版 50MP 徕卡主摄 16G/1Tvivo X Fold2 第 二 代 骁龙8 50MP 大底主摄 12G/512GOPPO Find N3 Flip 天玑 9200 50MP 主摄 12G/512G荣耀Magic V2 第 二 代 骁龙8 领先版 50MP 广角 16G/256G图 表：安 卓厂商 机型中 折叠机 型配置 最高图 表：安 卓厂商 机型中 折叠机 型价格 最高资料来源：华为、三星、OPPO、小 米等 公司官 网，中 信建投7 折叠屏手机销量爆发增长，中国市场23Q2同比增幅达173%资料来源：Counterpoint，中信建 投 预 计 全 球 折 叠 屏 手 机 出 货 量 将 从2022 年的1310 万 台 增 至2027 年的1亿台，CAGR 达51%。23Q2 中 国 折 叠 屏 手 机 出 货 量125.6 万台，同 比 增 长173%，到2025 年有望突破1700万台。目 前 全 球 折 叠 屏 手 机 渗 透 率 仅1%，在 高 端 市 场 渗 透 率 也 仅5%，正处于从1-N 快速增长渗透阶段。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120全球折叠 屏手机 出货量（百万 台）yoy0%50%100%150%200%250%024681012141618中国折叠 屏手机 出货量（百万 台）yoy4%5%8%13%21%30%39%0%10%20%30%40%50%-6%246%104%53%173%-50%0%50%100%150%200%250%300%020406080100120140中国折叠 屏手机 出货量（万台）yoy资料来源：Counterpoint，中信建 投 资料来源：IDC，中信建投资料来源：Counterpoint，中信建 投8图 表：22-27 年 全球 折叠 屏 手机 出 货量CAGR 达51%图 表：2025 年 中国 折叠屏 手机出 货量突 破1700 万 图 表：23Q2 中 国折 叠屏 手 机出 货 量同 比 增长173%图 表：2022 年 折叠 屏占高 端（$600）市 场份额 仅5%目录三、折叠屏手机放量，三大新增创新最受益四、重点关注标的（东睦股份、维信诺、汇顶科技）一、折叠屏手机销量暴涨，成为高端旗舰新主流二、折叠屏机型爆款频出，价格轻薄度媲美iPhone 顶级机9 2023 年折叠屏机型爆款频出，有望成为高端旗舰新主流资料来源：华为、三星、OPPO、小 米等 公司官 网，中 信建投 2020年后折叠屏手机新机型发布频率加快，从3款/年增至超10款/年，主流安卓厂商均已发布折叠机型。华为、三星在折叠机领域发力早，目前已形成2-3个系列产品，布局较为完善，OVM 正在快速迭代追赶。折叠屏手机发布机型中横向内折型最多，未来横向内折是折叠屏手机主要形态。2019 年 2020年 2021年 2022年 2023年华为Mate X2 月三星Galaxy Fold三星W2011月华为Mate Xs三星Galaxy Z Flip2 月9 月Moto Razr 三星GalaxyZ Fold2三星W2111 月华为Mate X22 月MIX Fold3 月三星Galaxy Z Flip38 月三星GalaxyZ Fold3三星W2210月华为P50 Pocket12月OPPO Find N荣耀Magic V1 月vivo X Fold4 月华为Mate Xs28 月MIX Fold2 三星Galaxy Z Flip4三星GalaxyZ Fold411月华为Pocket S 荣耀Magic VsOPPO Find N212月OPPO Find N2 Flip华为Mate X34 月vivo X Flip vivo X Fold2Moto Razr40 Ultra6 月荣耀Magic V27 月三星GalaxyZ Fold58 月MIX Fold3OPPO Find N3 Flip9 月华为Mate X5 荣耀V Purse爆发元年三星Galaxy Z Flip510图 表：折 叠屏机 型发布 数量逐 年递增，行业 进入快 速成长 期 折叠屏持续进化：机身更轻薄，价格更亲民资料来源：华为、三星、OPPO、小 米等 公司官 网，中 信建投 华为、三星旗舰折叠屏手机价格均超1万元，高于其他安卓品牌，荣耀V Purse 价格下探至5999元。华为采用自研芯片麒麟9000s，而其他安卓品牌均采用高通芯片。三星和华为的旗舰折叠机对比，三星更厚（+2.32mm）、更重（+10g）、续航更低（-660mAh）。荣耀旗舰折叠机厚度（9.9mm）已达个位数水平，成为率先破10品牌。图 表：主 流的折 叠机型 向更轻、更薄 迭代型号 OPPO Find N2 vivo X Fold2 荣耀Magic V2 三星 Z Fold5 小米MIX Fold3 华为Mate X5 荣耀V Purse上市时间 2022.12 2023.4 2023.7 2023.8 2023.8 2023.9 2023.9发售价格(元)7999+8999+8999+12999+8999+12999+5999+展开尺寸(mm)132.2*140.5 161.29*143.43 156.7*145.4 154.9*67.1 161.2*143.28 156.9*141.5 156.5*135.6折叠尺寸(mm)132.2*72.6 161.29*73.42 156.7*74.0 154.9*129.9 161.2*73.5 156.9*72.4 156.5*74.7展开厚度(mm)7.1 5.95 4.7 6.1 5.26 5.3 4.3折叠厚度(mm)14.6 12.9 9.9 13.4 10.86 11.08 8.6重量(g)233 278.5 231 253 255 243 214CPU 第 一 代 骁龙8 第 二 代 骁龙8 第 二 代 骁龙8 领先版 第 二 代 骁龙8 第 二 代 骁龙8 领先版 麒麟9000s 骁龙778G电池容量(mAh)4420 4680 5000 4400 4800 5060 4500运行内存 12G/16G 12G 16G 12G 12G/16G 12G 16G机身存储 256G/512G 256G/512G 256G/512G/1T 512G/1T 256G/512G/1T 512G 512G铰链技术 超轻固精工拟椎式铰链 航空级水滴铰链 鲁班钛金铰链 超闭合精工铰链 小米龙骨转轴 双旋水滴铰链 荣耀蝶翼铰链11 折叠屏手机价格中枢已降至万元内，逐步趋近iPhone 旗舰机资料来源：华为、三星、OPPO、小 米等 公司官 网，中 信建投 折叠 屏手机价 格中枢已从2020年的15000 元降至2023年的1 万元 以内。2023年新发机型中，除华为和三星仍 在1万 元以上，其他安卓品牌售价均低于iPhone 旗舰机15 Pro Max，荣耀V Purse 发售价（5999元+）和iPhone15一致。中 国 折 叠 屏 手 机 市 场 价 格 低 于1000 美 金 的 机 型 销 售 量 占 比 逐 季 上 升，23Q2 占比已超45%，主 要 原 因 在 于 折 叠 屏 手 机整体价格中枢下移。0.3%2.9%17.5%14.5%14.3%7.2%9.5%22.9%20.4%30.7%92.8%87.6%59.5%65.1%54.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2$400600$600800$800$1000资料来源：IDC，中信建投12ProMax13ProMax 14ProMax 15ProMaxiPhone15Find N3 FlipMate X5V PurseZ Fold5Z Flip5MIX Fold305000100001500020000250002019/5 2019/12 2020/6 2021/1 2021/7 2022/2 2022/8 2023/3 2023/10 2024/4Apple Moto OPPO vivo 华为 荣耀 三星 小米价格(元)12图 表：折叠 机手 机 价格 中 枢逐 渐 接近iPhone 旗舰机图 表：中国 折叠屏 手机$1000 以 下销 量占比 超45%折叠屏手机轻薄度媲美iPhone 旗舰机资料来源：华为、三星、OPPO、小 米等 公司官 网，中 信建投 折叠后厚度方面，荣耀Magic V2已经降低到9.9mm，仅比iPhone15 Pro Max（8.25mm）厚1.65mm，华为Mate X5以及MIX Fold3也均逼近10mm。重量方面，与iPhone 14 Pro Max（240g）相比，荣耀Magic V2 轻9g，华为Mate X5仅重3g。折叠机已不再“厚重”，消费者握持手感已与直板顶级机型（iPhone 14/15 Pro Max）相当。12ProMax13ProMax14ProMax15ProMaxiPhone15Mate X5Magic V2V PurseZ Fold5MIX Fold346810121416182019/5 2019/12 2020/6 2021/1 2021/7 2022/2 2022/8 2023/3 2023/10 2024/4AppleOPPOvivo华为荣耀三星小米厚度(mm)12ProMax13ProMax14ProMax15ProMaxiPhone15Mate X5Magic V2V PurseZ Fold5MIX Fold31501701902102302502702903103302019/5 2019/12 2020/6 2021/1 2021/7 2022/2 2022/8 2023/3 2023/10 2024/4AppleOPPOvivo华为荣耀三星小米重量(g)13图 表：横向 内外折 机型折 叠后厚 度和iPhone 旗 舰 机差距 逐渐缩 小 图 表：横向 内外折 机型重 量中枢 下降至iPhone 14 Pro Max水平资料来源：华为、三星、OPPO、小 米等 公司官 网，中 信建投 成熟机型密集发布，预计2023年中国折叠机出货量同比增122%中 国折叠 屏手机 出货量 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23E 4Q23E 2022 2023E出货量 K 1110 1015 1256 1813 3172 3265 7256 同比增长率 104%53%173%76%186%122%环比增长率-9%24%44%75%折 叠手机 厂商市 场份额华为 24.9%43.0%17.7%44.8%47.4%34.9%VIVO 4.5%19.7%19.3%9.5%7.7%13.0%OPPO 35.0%15.9%8.3%11.0%13.8%14.5%三星 18.4%8.9%6.6%4.1%16.5%7.5%荣耀 10.5%7.2%24.8%15.8%6.6%15.8%联想 1.1%3.3%1.3%0.7%1.6%1.4%小米 5.6%2.0%22.1%14.2%6.4%12.8%合计 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%各 厂 商 出货 量华为 253 540 320 1420 1548 2533 VIVO 46 247 350 300 251 943 OPPO 355 200 150 350 451 1055 三星 187 112 120 129 539 548 荣耀 107 90 450 500 216 1147 联想 11 41 23 23 52 99 小米 57 25 400 450 209 932 资料来源：IDC，产业链调研，中信建投图 表：预计2023 年 中国 折 叠屏 手 机出 货 量同 比 增长122%14 目录三、折叠屏手机放量，三大新增创新最受益四、重点关注标的（东睦股份、维信诺、汇顶科技）一、折叠屏手机销量暴涨，成为高端旗舰新主流二、折叠屏机型爆款频出，价格轻薄度媲美iPhone 顶级机15 AMOLED 驱动中关键TFT决定屏幕功耗与最低刷新率资料来源：OLED 驱动控制电路的研究和 设计，中信 建投AMOLED 发光单元（像素）中有两个关键TFT，T1充当开关负责电容C 及T2的导通，T2负责驱动OLED 发光。T2 电子迁移率越低，AMOLED 功耗越低。屏 幕 刷 新 时，T1 打开为电容C 充电同时T2 导通OLED 发光，T1 关 闭 后 电容C 提供电压OLED 继 续 发 光，亮度由T2 控制，T2 由电容C 的 电 压 控 制。因此T2 电 子 迁 移 率 越 高，电 阻 率 越 低，流过相同电流时功耗越低。T1漏电越 低，AMOLED 亮度 维持效果越佳。屏幕不刷新时，OLED 发光亮度由电容C 的存 储电压决定，但T1会缓 慢漏电，因此T1 漏 电 越 高，AMOLED 维持亮度时间越短。即 使 屏 幕 内 容 不 变，为 了 维 持 显 示 亮 度，屏 幕 需 要 保 持 最低的刷新频率。16图 表：AMOLED 基 本 像素单 元结构 图 表：AMOLED 矩 阵 的驱动 原理资料来源：OLED 驱动控制电路的研究和 设计，中信 建投 LTPS电子迁移率最高而IGZO 漏电低，LTPO 由二者混合制成制做TFT 的 材 料：s-Si-LTPS-LTPO a-Si（非晶硅）成熟 简单 成 本 低，但 电 子迁 移率 很 低（0.5cm/V.S），为 了 保 证性 能 尺寸 需 要做 大，因此 主 要应 用 于大尺寸面板。HTPS（高温多晶硅）用 高 温 烧 结 工 艺 将 非 晶 硅 转 变 为 多 晶 硅，电 子 迁 移 率 最 高（50-200cm/V.S），但 要 求 基 板 耐高温，制备过程复杂。LTPS（低温多晶 硅）用激光加热将 非晶硅转 变为多晶硅，电 子 迁移率和HTPS 一样，对基板无耐高温要求，适合 制造中小尺寸面板。大多数手机屏幕淘汰a-Si 用上了LTPS。IGZO（铟 镓 锌 氧化 物）制造流程类似a-Si，电 子迁 移率 比a-Si 高 几十 倍但 仍低 于LTPS，漏电低，均一性好。LTPO（低 温 多 晶氧化物），LTPS 和IGZO 混 合 使用，充当开关的T1用IGZO制作，其他TFT 用LTPS 制作。开关 T1 驱动 T2LTPS 技术LTPS LTPS开关 T1 驱动 T2IGZO技术IGZO IGZO开关 T1 驱动 T2LTPO技术IGZO LTPS17图 表：LTPO 由LTPS 与IGZO 混 合 制 成资料来源：中信 建投 LTPO 比目前主流的LTPS 支持更低的刷新率，功耗 也更低 LTPO 自适应刷新率支持1-120Hz，真 正 实 现低 频 驱 动。高刷场景LTPS 高 迁 移 率 可 使屏 幕 响应 更 快，低刷场景IGZO漏 电 低可 使 屏幕 刷 新率降 低 而不 影 响显 示 效果，最 低频 率 可低 至1Hz，而 根据 维信 诺 官网 资料，其LTPS 即 使是 低功耗技术也仅能使手机用屏幕刷新率低至30Hz。LTPO 低功率优势显著。IGZO 漏 电 低 的 特 性 使OLED 在电容C 的电压下可维持更久的亮度，因此在低刷场景下可降低屏幕刷新率从而降低功耗。京东方LTPO 技术的产品续航时间可提升30%，TCL 华星LTPO VR 比传统的LTPS VR 背板穿透率提升10%以上，从而降低屏体功耗10%以上。18图 表：LTPO 集合了LTPS 和IGZO优点图 表：LTPO 比LTPS 功 耗低10%以上资料来源：维信 诺，中 信建投 资料来源：TCL 华星，中信建投 折叠屏手机大电池与大屏难两全，低功耗LTPO 成为其刚需 与 直 板 机 相比，折 叠屏手 机 尤 其 是横 向 内 折型、横 向 外 折型 屏 幕 尺寸更 大，但 电池 容 量 增长有 限。以 华为Mate X5为例，其内屏面积（以机身尺寸近似）约为222cm，比Mate 60 Pro 屏幕面积（约130cm）增加71%，但由于机身更薄（薄35%）且重量不能过重，因此电池容量仅增加约1%（60mAh）。低功耗的LTPO 逐 渐 成 为 折 叠 屏 手 机 刚 需。屏幕 更 大（功耗翻倍增加）、机身更薄（电池容量难以对应提高）使得低功耗的LTPO 成为必选项。2023年已发布的11 款折叠屏机型中，包括华为Mate X5、荣耀Magic V2、OPPO Find N2、MIX Fold3等在内的9款机型均采用了LTPO-AMOLED 屏幕，占比高达82%。19图 表：华为 折叠机Mate X5 与 直 板 机Mate 60 Pro 参 数 对 比 图 表：2023 年（截 至9 月 底）新发折 叠屏机 型中LTPO占比82%资料来源：华为，中信 建投华为Mate X3vivo X FlipMoto Razr 40 Ultra荣耀Magic V2MIX Fold3OPPO Find N3 Flip三星Galaxy Z Fold5三星Galaxy Z Flip5华为Mate X5vivo X Fold2荣耀V Purse资料来源：华为、vivo、荣耀等公 司官网，中信 建投采用LTPO 未 采 用LTPO机型展 开尺寸（mm）展 开厚度（mm）电 池容量（mAh）Mate 60 Pro 163.65*79 8.1 5000Mate X5 156.9*141.5 5.3 5060 21-25年LTPO 在OLED 智能手机中渗透率有望从7%增至43%2023 年全球AMOLED智能手机显示面板销售 额逆势增长8.6%。由于 价 格 降 低 且 出 货 量 减少，2023 年 面 板 销 售 收入预计将同比下滑，而AMOLED 智能手机显示 面板逆势增长8.6%至402亿美元，主要系AMOLED 在智能手机中渗透 率提升，2019-2023年，AMOLED 在智能手机显示面板中渗透率从29.75%提升至45.73%。2025年LTPO 在中国OLED 智 能 手 机市 场中 渗透 率 有望 超40%。LTPO 凭 借低 功耗 的 优势 在折 叠 屏手 机中 迅 速渗 透，2021 年中国OLED 智 能 手 机 市 场 中LTPO 占比7%。2023 年 已 发 布 的11 款 折 叠 屏 机 型 中 有9 款 机 型 均 采 用 了LTPO-AMOLED 屏幕，占 比 高 达82%。未 来 随 着 折 叠 屏 手 机 销 量 爆 发 增 长 以 及LTPO 产能持续增加，叠加iPhone 对LTPO 技术的引领带动，LTPO 在智能手机中渗透率有望于2025年超过LTPS 达到43%。20图 表：2023 年 全球AMOLED 智 能手 机显示 面板销 售额超400亿 美元图 表：2025 年LTPO 在OLED 智 能手 机面板 中渗透 率有望 达43%资料来源：Omdia，和辉光电招股书，中 信建投 资料来源：CINNOResearch，中信建投194 197206281331370402422 42523.65%25.53%29.75%37.60%41.19%43.26%45.73%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002503003504004502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025AMOLED 销售额 AMOLED 渗透率亿美元 维信诺、京东方等LTPO 技术逐渐成熟，已出货终端产品 苹 果 在 其旗 舰机 型及 智能 手表 上率 先尝 试使 用LTPO 技 术，供应商主要是三星和LG。LTPO 技术最大的优点在于其功耗低，尤其是静态显示类低频场景下优势显著，因此苹果在Apple Watch 5 上率先使用LTPO 屏幕，续航得到明显增加，之后在iPhone 14 Pro等旗舰机型开始大规模配置。其供应商主要为三星和LG。维 信 诺、京 东方 等已 经为 国内 品牌 折叠 屏手 机出 货LTPO产品。LTPO 屏幕方面，维信诺、京东方为荣耀Magic V2供应商，京东方为OPPO Find N3 Flip 供应商，TCL 与小米合作，三星为其他部分国内品牌供应商。资料来源：维信诺，京东方，TCL 华星，wind，IT 之家，中信建 投21厂商 维 信诺 京 东方 TCL 三星 LG技术进展 Hybrid TFT技术动态刷新LTPO技术LTPO 智 能 穿 戴低功耗解决方案WQLTPO技术LTPO VR技术终端产品 荣耀Magic V2荣耀Magic V2OPPO Find N3 FlipOPPO Watch 4 Pro小米13 UltraiPhone三星 Galaxy Z Fold5三星Galaxy Z Flip5iPhone可实现功能穿戴产品1-60Hz 自 适应手机产品1-120Hz 自适应1-120Hz 自 适应低至1Hz 自 适应四频动态降 低 屏 体功耗10%以上 自适应刷新 自适应刷新图 表：国内 外主流LTPO 厂 商对 比 铰链BOM 占比高达13.7%，是折叠机除屏幕外最大成本增量资料来源：华为、三星、OPPO、小 米官 网，中 信建投 铰链是除屏幕外折叠机 新增成本最大的部分。三星折叠机铰链BOM 成本占比比直板机高出5.8%。三星初代折叠屏采用U 型铰链实现了折叠特性，但折叠后屏幕间留有缝隙无法闭合。华为、OPPO、vivo 等 均 采 用 水 滴 型 铰 链，特点是可以 更好的控制屏幕折痕。华为创新 双旋水 滴铰链 三星超闭 合精工 铰链 OPPO 超轻固精工拟椎式铰链 小米龙骨 转轴 vivo航空 级水滴 铰链荣耀鲁班 钛金铰 链21.0%7.9%34.4%13.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%显示模组 摄像模组 机械/机电结构 SoC 存储芯片 其他Galaxy S9+Galaxy Fold资料来源：CGS-CIMB，中信建投22图 表：铰链 主要有U 型 和 水滴型 两种图 表：三星 折叠机 铰链BOM 占 比比直 板机高 出5.8%液态金属兼具强度与弹性，广泛应用于消费电子等行业 液 态金 属强 度高 于钢 材等 常规 材料。液态金属（非晶 合金）材 料强 度 可达2100MPa，是钢 材、钛合 金等 材料的2倍，钛合金的3倍。液 态 金 属 可 塑 性 强 于 金 属 材 料。液态金属随着温度的升高，黏 滞 度 会 逐 渐 降 低。在 较 高 温 时 具 有 可 塑 性，因 此 在 使用模具进行成型时，易于控制它的机构特性成型方式简单。液 态 金 属 凭 借 高 强 度、可 塑 性 强 的 优 点 广 泛 应 用 于 航 天 军 工、消 费 电 子、医疗、体 育 等 领 域，典 型 产 品 如 折 叠 屏 手机铰链、特斯拉鹰翼门锁扣、医疗绷带等。23图 表：液 态金 属 强度、可塑 性 优于 常 规材 料资料来源：锆 基块状 非晶合 金齿轮 的 压铸成形 研究，中信 建投图 表：典 型产品（高尔 夫球杆、特斯 拉门锁扣）资料来源：华为，柔 性液态 金属材 料 的硬核科 技，中信建 投领域 应 用产品航天军工 太阳风收集器、卫星展开机构、穿甲弹电力电子 变压器、电感器、磁屏蔽材料消费电子 光学镜头支架、折叠屏手机铰链医疗 微创医疗器械体育 高尔夫球杆、渔具图 表：液 态金 属 主要 应 用领 域资料来源：观研 天下，中信建 投 锆基液态金属用于折叠屏铰链，宜安、东睦为主要供应商 锆 基 液 态 金 属 具 有 高 强 度 和 良 好 的 成 型 性，是 折 叠 屏 铰 链 的 优 质 材 料。折叠屏手机铰链结构 复杂、体积微小，掉落后极易损坏，因此使用高强度可塑性强的锆基液态金属制作可以提高其可靠性。国内主要的锆基液态金属厂商有宜安科技、东睦股份。宜安科技在液态金属领域已经布局10年以上，拥有中国最大规模锆基液态金属生产线。东睦股份子公司上海富驰于2016 年 成 立 液 态 金 属 部 门，2017 年 成 立 子 公 司 上 海 驰 声 从 事 液 态 金 属 生 产 销 售 并 于2022 年收购为全资子公司，2019年起东睦开始扩大锆基液态金属的生产制造。常州世竟已经成功完成了液态金属小批量试制。24非 晶合金 种类 应 用范围锆基 高精度电子，如折叠屏铰链铁基 节能配电变压器铁镍基 漏电开关、磁屏蔽等钴基 军工变压器、电感等镓基/铟基 生物医疗图 表：锆 基非晶 合金主 要应用 于折叠 屏铰链 等资料来源：观研 天下，中信建 投图 表：锆 基液态 金属厂 商对比（单位：亿元）资料来源：wind，中信 建投公司 上 市状态 市值23H1收入23H1归 母净 利 润PE_TTM宜安科技 上市 46 7.9 0.01 为负东睦股份 上市 72 17.6 0.36 50常州世竟 未上市-MIM 是 制造铰链零件核心工艺，精研、东睦位列行业第一梯队 金 属 注 射 成 型（MIM）是 铰 链 零 部 件 制 造 的 核 心 工 艺。MIM 是 一 种 将 金 属 粉 末 与 其 粘 结 剂 的 增 塑 混 合 料 注 射 于 模型中的成形 方法。该工 艺技术适合 大批量生 产 小型、精密、三维形状 复杂以及具有 特殊性能 要求的金属零 部件的制造，尤其是在折叠屏铰链的零件中得以广泛应用。2556.3%11.7%8.3%6.9%4.5%3.5%9.3%手机智能穿戴电脑五金（含 机械）医疗汽车其他公司 MIM 业务情况 市值2022 年MIM 收入MIM毛 利率精研科技300709全 国 首 家以全MIM 产品上市企业，产品以智能手机、穿戴设备为主，客 户 包 括苹果、OPPO、三星、小米、比亚迪等41 16.9 23.4%东睦股份600114子 公 司 富驰高科成立于1999 年，产品包括MIM、CIM、液态金属等，客户包 括 中 兴、华为、OPPO、联想等，2020 年 被东 睦股 份收 购。7
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