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样 本 理 财 子 公 司 对 公 理 财 产 品 更 注 重 安 全 性 和 稳 定 性，投 资者 对 产 品 的 安 全 性 和 回 报 稳 定 性 的 关 注 度 提 高。各 家 理 财 子 对 公 理财产品 发 行 数 量 整 体 稳 定。大 部 分 理 财 子 公 司 的 平 均 发 行 基 准 利 率下降。风险 等级 主 要 集 中 在 较 低 和 中 等 风 险 等 级，并 且 大 多 数 投 资者 更 偏 好 较 低 风 险 水 平 的 产 品。产 品 募 集 方 式 以 私 募 为 主，私 募 占比 高。产 品 运 作 模 式 主 要 是 封 闭 式 产 品 为 主，封 闭 式 占 比 高。期限结构以半 年到三 年的产 品为 主导，同 时 T+0 产品和长期限产品 的比例有所上 升，反 映出投 资者 对流动性 和长期 收益的 需求 增加。对 公 理 财 市 场 的 发 展 趋 势。随着存款挂牌利率 的下调，企业对公 存 款 可 能 会 流 出 银 行 体 系，理 财 子 通 过 发 展 对 公 理 财 业 务 可 以 将这 部 分 资 金 转 化 为 对 公 理 财 产 品。随 着 利 率 中 枢 下 移、理 财 子 收 入来 源 的 多 元 化 需 求、理 财 子 公 司 开 拓 对 公 客 户、客 户 关 系 将 向 长 期化、机 构 化 转 变。这 些 因 素 都 将 有 助 于 公 理 财 市 场 的 发 展。对 公 理财 市 场 的 主 要 发 展 趋 势 包 括：机 构 客 户 在 理 财 市 场 的 占 比 逐 渐 增加，机 构 投 资 者 对 长 期 收 益 和 风 险 管 理 的 需 求 日 益 重 视，机构客户对 专 业 服 务 需 求 稳 步 增 加。整 体 而 言，对 公 理 财 产 品 具 有 广 阔 的 发展 前 景，但 需 要 解 决 一 系 列 问 题 并 适 应 市 场 变 化。未 来，理 财 子 公司 可 以 优 化 产 品 结 构，满 足 投 资 者 多 样 化 的 需 求，加 强 对 机 构 客 户的服务，推动对 公理财 市场 的发展。维持 强于大 市 马鲲鹏 SAC 编号：S1440521060001 SFC 编号：BIZ759 杨荣 SAC 编 号：S1440511080003 SFC 编号：BEM206 发布日期：2023 年 08 月 29 日 市场表现 相 关 研 究报 告-4%1%6%11%16%21%2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16银行 上证指数银行 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。目录 一、对 公理 财.1（一）对公 理财 产品 概念.1（二）对公 理财 产品 分类 方法.1（三）对公 理财 特点.2 二、对 公理 财与 对私 理财 的对比 分析.2（一）发展 情况.2（二）产品 特点.3（三）投资 策略.4 三、对 公理 财发 展的 现状 和时代 背景.4（一）目前 对公 理财 的规 模和现 状.4（二）理财 子发 展对 公理 财态度.6（三）对公 理财 发展 的时 代背景.6 四、各 家理 财子 对公 理财 产品对 比分 析.6（一）总述.6（二）样本 理财 子对 公理 财产品 发行 数量 和种 类.6（三）样本 理财 子 业 绩比 较基准.9（四）资金 来源：对公 理 财资金 来源 中，私募 占 比 60%-80%.10（五）对公 理财 的运 作模 式：封闭 式占 比在 76%-85%.11（六）样本 理财 子对 公理 财产品 风险 情况.12（七）样本 理财 子对 公理 财产品 的期 限结 构.13 五、对 公理 财产 品发 展经 验和存 在问 题.15（一）对公 理财 发展 的经验.15（二）对 公理 财发 展中 主 要问题.15 六、对 公理 财国 内外 对比 分析.16（一）产品 种类 和多 样性.16（二）投资 策略 和风 险水 平.16（三）产品 期限 和流 动性：.17（四）客户 结构 和占 比规 模：国 内个 人客 户为 主，国外机 构客 户为 主.17 七、对 公理 财发 展趋 势.18（一）未来 对公 理财 实现 高增长 的主 要驱 动力：.18（二）未来 对公 理财 发展 趋势.19 八、风 险提 示.19 图表目 录 图表 1：常 规理 财产 品和 定制化 理财 产品.1 图表 2：保 本型、非 保本 型理财 产品.2 图表 3：非 保本 银行 理财 规模与 增长 率.3 图表 4：上 市公 司购 买的 理财产 品.4 图表 5：理 财投 资者 的结 构（按 照客 户数 量）.5 图表 6：理 财投 资者 数量（单位：万）.5 图表 7：理 财投 资者 的结 构（按 照规 模）.5 图表 8：样 本理 财子 对公 理财产 品发 布数 量变 动.7 图表 9：2023 年上 半年 样 本理财 子对 公理 财产 品类 型分布.7 图表 10：2021 年 上半 年 样本理 财子 对公 理财 产品 类型分 布.8 1ZBYyRqNnOrQrPsRsPqPnM6MdN7NoMmMmOnOfQmMwOlOnOrRaQrRvNvPrNqQvPtOtQ 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。图表 11：2022 年 上半 年 样本理 财子 对公 理财 产品 类型分 布.8 图表 12：2023 年 上半 年 样本理 财子 对公 理财 产品 类型分 布.8 图表 13：2021 年 各家 理 财子对 公理 财产 品类 型.9 图表 14：2022 年 各家 理 财子对 公理 财产 品类 型.9 图表 15：2023 年 上半 年 各家理 财子 对公 理财 产品 类型.9 图表 16：样本 理财 子对 公 理财产 品的 发行 基准 利率.10 图表 17：2021-2023 年上 半年，对公 理财 资金 来源.11 图表 18：2021-2023 年上 半年，对公 理财 的运 作模 式.11 图表 19：2022 年 理财 子 风险等 级结 构.12 图表 20：2023 年 上半 年 理财子 风险 等级 结构.12 图表 21：样本 理财 子对 公 理财产 品风 险等 级分 布.13 图表 22：样本 理财 子对 公 理财产 品风 险等 级分 布.13 图表 23：2021 年 理财 子 风险等 级结 构.14 图表 24：2022 年 上半 年 理财子 风险 等级 结构.14 图表 25：2023 年 上半 年 样本理 财子 对公 理财 产品 风险等 级分 布.14 图表 26：JPM AWM 管 理 客户资 产的 配置 情况（2017，万 亿美 元）.18 图表 27：JPM AWM 管 理 资产的 客户 结构（2017，万亿美 元）.18 1 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。一、对公理财（一）对 公 理 财产 品 概 念 对 公 理 财产 品 指由 金 融机 构或 第 三 方机 构 推出 的，为 机构 投 资 者（如 企业、基金、保 险 公 司等）提供 的资 产 管 理、投 资咨 询 和财 务规 划 等 服务 的 金融 产 品。从产 品 类型 来 看，企 业 可以 购买 的 理财 产 品 包括 存 款、定期 存 款、结 构 性存 款、通 知存 款、银 行 理 财、证券 公 司理 财、投 资 公司 理 财、信 托、逆 回购、基金 专 户等 十 类。其 中，存 款类、银行 理 财和 证 券公 司 理财 占据主流。（二）对 公 理 财产 品 分 类 分 类 方 法一：常规 理 财产 品和 定 制 化理 财 产品 常规 理 财产 品：这些 产 品由 银行 定 期发 行，具有 较 大的 发行 量 和较 高 的 发行 频 率。常规 理 财产 品 通 常采用标 准 化的 投 资策 略 和资 产 配置 方 案，适 用于 广 大机 构 客户。这些 产 品通 常 具有 较 为固 定 的期 限、预 期 收益 率和风险水 平，机 构客户 可以 根据自身 需求和 风险承 受能 力选择适 合的产 品。定制 化 理财 产 品：这 些 产品 是根 据 特定 机 构 客户 的 特殊 理财 需 求量 身 定 制的，以满 足客 户 的特 定 投 资目标、风 险偏 好 和资 金 规模 等 要求。定制 化 理财 产 品可 以 根据 客 户的 需 求和 偏 好设 计 具体 的 投资 策 略、资 产配 置和期限等。这些 产品通 常具 有灵活的 期限、更加个 性化 的投资组 合和更 好的理 财体 验。图表1：常 规理财产 品和定 制化理 财产品 常规理财产品 定制化理财产品 发行时间 银行定期 发行 根据特定 机构客 户的特 殊理财 需求 定制 方案 标准化的 投资策 略和资 产配置 方案 根据客户 的需求 和偏好 设计具 体的 投资策略 基础信息 固定的期 限、预 期收益 率和风 险水 平 灵活的期 限、更 加个性 化的投 资组 合 资料来源：中信建 投 分 类 方 法二：保本 型、非 保本 型 理 财产 品 一、保 本浮 动 收益 型 资金 投 向：投 资 于银 行 间市 场信 用 等级 较 高、流 动 性较 好的 债 券或 货 币 市场 工 具，包括：债券 回 购、拆借、存 放同 业、央 行 票据、国债、金融 债 以及 高 信用 级 别的 企 业债 券 等资 产，低 风 险型。适用 客 户：适 用于 风险承受能 力较低 的企业。产品 特 点：预 期 高收 益，最 低收 益 保障，在 存款 的 基础 上附 加 一定 的 衍 生品 交 易结 构，收 益由 交 易 结构挂钩标的 的表现 决定。二、非 保本 浮 动收 益 型 2 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。资金 投 向：投 资 于市 场 信用 等级 较 高的 债 券、货 币 市场 工具、同业 资 产、符 合 监管 机构 要 求的 信 托 计划等资产。适用客 户：适 用于 能够承受 一定风 险的企 业。产品特点：收益 较高，优于 同期限保 本系列 产品。图表2：保 本型、非 保本型 理财产 品 保本型理财产品 非保本型理财产品 资金流向 投 资 于银 行间 市 场信 用等 级较 高、流 动 性较 好的 债券或货币 市场工 具 投 资 于 市 场 信 用 等 级 较 高 的 债 券、货 币 市 场 工 具、同 业 资 产、符 合 监管机构要 求的信 托计划 等资产 适用客户 适用于风 险承受 能力较 低的企 业 适用于能 够承受 一定风 险的企 业 资料来源：中信建 投（三）对 公 理 财特 点 其一、面向机构客户：对公 理财 产品 主 要面 向企 事 业单 位、机关 团 体等 机构 客 户，帮助 其进 行 资金 管理和资产增 值。其二、投资组合多样化：对公理 财产 品 通过 不同 的 资产 配置 和投 资 策略，提 供 固定 收益 类、权 益类、房地产等多 种资产 类别的 投资 选择。其三、风险与收益平衡：对公理 财产 品 根据 机构 客 户的 风险 承受 能 力和 收益 预 期，追求 在保 持 相对 稳定性的同时，获得 一定的 投资 回报。其四、专业的理财服务：金融机 构为 机 构客 户提 供 专业 的理 财服 务，包 括资 金 规划、风 险评 估、资 产配置、投资 管理等，以帮 助客 户实现资 产 增值 和风险 控制。需要 注 意的 是，不同 金 融机 构的 对 公理 财 产 品可 能 具有 一些 差 异，具 体 的产 品 设计 和特 点 可能 会 因 机构和市场的 不同而 有所变 化。二、对 公 理 财 与对 私 理 财 的 对 比分 析 对公 理 财和 对 私 理财 产 品是 金融 机 构为 满 足 不同 客 户需 求而 推 出的 两 类 理财 产 品。对公 理 财是 指 由 金融 机构针 对 企事 业 单位、机关 团 体等 机 构客 户 提供 的 一种 金 融产 品 和服 务，它 旨 在帮 助 机构 客 户进 行 资金 管 理和 资产增 值，满 足 其短 期 流动 性 和长 期 收益 的 需求。对私 理 财主 要 面向 个 人客 户，包 括 高净 值 个人 和 普通 个 人投 资者，帮助 他们实 现财富 保值 增值的目 标。（一）发展情况 对私理财：持续发展。个 人 客户 银 行 理财 产 品 资金 余 额 在 2013 年至 2022 年期间 从 6.6 万亿 元增 长到27.65 万亿元，实现了 4 倍 以上 的增 长。但 是在 2023 年上半年，银行 理财规 模下 降到 25.34 万亿。随着居民 财富的增长，个人 客户对 财富 管理的需 求也在 增加。3 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。图表3：非 保本银行 理财规 模与增 长率 资料来源：银行 业理财 登记托 管中 心，中信 建投 对公理财：短暂快速的发展。对公 财富 管理 起 步较 晚，近年 来各 家 理财 子 陆 续成 立 了对 公财 富 团队。部分 股份制 银行，2019 年至 2021 年期间，对公理财 余额 从零发展 到约 2000 亿元，实现了跨 越式的 发展。这表 明对公 财 富管 理 在相 对 较短 的 时间 内 取得 了 显著 的 进展。对公 理 财发 展 的主 要 原因：其一、理财 业 务从 银 行体 系分离 后，理 财 子作 为 独立 的 市场 化 机构 需 要同 其 他资 管 机构 同 台竞 技，开 始 积极 的 拓展 对 公理 财 业务。因为 之前理 财 业务 在 银行 体 系内 部，属 于 零售 业 务条 线，主 要 面向 零 售客 户，主 要 在发 展 对私 零 售理 财 业务，理财 业务不 属 于对 公 业务 条 线，从 而对 公 理财 业 务没 有 得到 充 分的 发 展；另 外，在 银行 体 系内 部，对 公 理财 和 对公 存款之 间 有一 定 的替 代 关系，发展 对 公理 财 势必 分 流对 公 存款，在存 款 为王 的 经营 环 境下，对公 理 财也 没 有发 展的环 境。但 是 理财 子 独立 出 来后，对公 理 财就 有 了发 展 的必 要 性和 可 行性 了。其 二、三 年 过渡 期 和疫 情 给对 公理财 业 务发 展 带来 较 好的 时 间窗 口。三 年 过渡 期 内，合 规的 保 本理 财 产品 依 然存 在，可 以 满足 对 公客 户 低风 险、高流 动 性的 偏 好。而 且在 疫 情期 间，企 业 实业 投 资受 限，有 部 分的 闲 置资 金，这 些 企业 会 购买 低 风险 的 对公 理财产品。（二）产品特点 对公 理 财：产 品 风险 较 低、流动 性 较强，通 常以 稳 健的 投资 策 略为 主，收益 相 对稳 定。在 安全 性、流动 性的要 求 重于 对 收益 性 的要 求。对 私 理财：产品 种 类多 样，风 险 收益 特 征各 异，包 括 股票、基金、保险 等，可 以根据个人 风险承 受能力 和投 资目标选 择。对公理财 和对私 零售理 财之 间的差别 主要体 现在以 下几 个方面：其 一、对 公 理 财 的 发 行 数 量 显 著 的 低 于 对 私 零 售 理 财。从 数 据 统 计 看，这 几 年 以 来，平 均 看 对 公 理 财 每月新发行 规模是 只有对 私零 售理财的 20%-30%，各家 理 财子 会有 差别。其二、产 品类型 上，对 公理 财固收类 产品占 比高于 对私 零售理财。其三、业绩 比 较 基准 方 面，对公 理 财的 业 绩 比较 基 准 显 著的 低 于对 私 零 售理 财 产品。主 要 原因 预 计 是：对公理财风 险偏好 较 对私 零售 理财低。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%051015202530352016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023非保本银行理财规模 增长率 4 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。其四、从 募集方 式来看，对 公理财以 私募为 主，而 对私 零售理财 以公募 为主。对公 理财私募 占比达到 70%左右，而 对私零 售理财 公募 占比达到 95%左 右。其五、从运 作 模 式来 看，对 公理 财 以封 闭 式 为主，而对 私零 售 理财 以 开 放式 为 主。对公 理 财封 闭 式 占比 达到 70%-90%，而对 私零售 理 财开放式 占比达 到 70%-80%左右。其六、从 产品风 险等级 来看，对公理 财的产 品风险 等级 更低，而 对私零 售理财 风险 等级更高。（三）投资策略 对公理财：通常 以保守 的投 资策略为 主，注 重资金 的保 值和流动 性，风 险管理 较为 谨慎。对私 理 财：根 据个 人 的 风险 偏好 和 投 资 目 标，可 以 选择 更多 样 化的 投 资策 略，包括 风险 投 资、长 期投 资 等。三、对 公 理 财 发展 的 现 状 和 时 代背 景（一）目 前 对 公理 财 的 规 模 和 现状 对公 理 财：机 构 投资 者 数量 较小 但 市场 潜 力 较大，因为 企业 拥 有更 多 的 闲置 资 金需 要进 行 理财 管 理。对 私理财：个 人投资 者数量 更大。整体结 构上仍 以个人 投资 者为主。上 市 公 司 持 有理 财 产 品余 额持 续 下 降，其可 以 作 为对 公理 财 规 模 预 估值。对公理财 的规模 没有 相对 权威的数据，但是 上 市公 司 持有 的 理财 余 额可 以 作为 一 个较 好 的替 代 变量。上市 公 司购 买 的理 财 产品 可 以是 对 私理 财也可以是 对公理 财，预 计的 主要是对 公理财。上市 公司 持有的理 财余额 2021 年为 1167 亿，2022 年为 762.61亿，2023 年上半年下降到 324 亿元。持有的规 模下降 主 要原因预 计是：理财产 品收 益率在持 续下降、理财 产品在 2022 年 出 现 两 次大 规 模的 破 净 潮、其 他 资 管 产 品的收 益 率 相 对 更 有 竞 争 力。尤其 是 今 年 上 半 年 券 商 发 行 的收 益 凭 证 这 种 保 本 保 收 益 的 产 品，规 模 增 长 更 快。今 年 上 半 年，企 业 购 买 最 多 的 理 财 产 品 是 结 构 性 存 款（65.78%）、证 券 公 司 理 财（10.56%）、存 款（7.25%）、银 行 理 财（6.02%）。收 益 率 来 看，信 托 收 益 凭 证高于结构 性存款，一般 结构 性存款的 最高收 益在 3%-4%区间，而收益 凭证最 高可 达 5%以上，对公理 财产品 收益率在 3%-4%之间。图表4：上 市公司购 买的理 财产品 资料来源：winds，中信建 投 5 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。理 财 投 资 者 数 量 稳 步 增 长，个 人 投 资 者 规 模 庞 大，是 理 财 市 场 绝 对 主 力，机 构 投 资 者 占 比 小。截至 2022年 末，持 有理财 产品的 投资 者数量 为 9671 万人，较 2021 年 增长 20%。其中，个 人理财投 资者数 量为 9575.32 万人，占 比 99.01%；机构投资者数 量为 95.95 万个，占比 0.99%。截至 2023 年 上半年，持有理 财产品 的投 资者 数 量 为 1.04 亿人，较 2022 年 上 半 年 同 比 增长 13.41%。其 中，个 人 理 财 投 资 者 数 量 为 1.03 亿 人，占 比 98.87%；机构投资者数 量 为 117.33 万个，占比 1.13%。图表5：理 财投资者 的结构（按照 客户数 量）资料来源：银行 业理财 登记托 管中 心，中信 建投 机 构 投 资者 数 量增 速 较快。2020 年机构投资者数量 为 14.38 万个，2021 年提高到 62.67 万个，2021 年同比增长 336%，在 1 年时间 内 实现了翻 3 倍 的增长。这 同 2021 年对公理财规模 增 长的相匹 配，需 求端和 供给 都在增长。2022 年，机构投资 者 数量提高 到 95.95 万个，同 比增长 53%，也实 现快速 的 增长。2023 年，机 构 投 资者数量提高 到 117.33 万个，同 比增长 40%，继 续保持 高速 增长。机构投资者占比持续提高。机 构 投 资 者 占 比 尽 管 处 于 低 位，也 在 持 续 提 高，2020 年 占 比 为 0.35%，2021提高到 0.77%，2022 年达到 0.99%，2023 年上半年提 高到 1.13%图表6：理财投资者数量（单位：万）时间 个人投资 者 机构投资 者 个人投资 者占比 机构投资 者占比 2020 4148.10 14.38 99.65%0.35%2021H1 6114.09 23.64 99.61%0.39%2021 8067.23 62.67 99.23%0.77%2022H1 9061.68 83.72 99.08%0.92%2022 9575.32 95.95 99.01%0.99%2023H1 10254.38 117.33 98.87%1.13%资料来源：中国 理财网,中信 建投 机构投资者理财规模变化。2022 年，按 照 机 构 客 户 和 零 售 客 户 持 有 的 理 财 规 模 占 比 来 看，机 构 客 户 的 市场份额 13%，而 零售客 户的 市场份额 为 87%。图表7：理 财投资者 的结构（按照 规模）资料来源：银行 业理财 登记托 管中 心，中信 建投 1%99%零售 机构13%87%零售 机构 6 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。（二）理 财 子 发展 对 公 理 财 态 度 虽然对公 理财规 模较小，但 多家理财 子表示，企业 客户 是其近期 业务发 展的重 点，是进行规 模突破 的重要抓手，会 加强与 总行对 公部 门的合作。其公 司客户 理财 服务方案 更多地 会把安 全性、流动性 放在第 一位。产品线呈现三 个特征：一是 产品 形态以 T+1、最短持有期 为 主，满足 公司客 户资金 灵活 安排、随 时申赎 之需要；二是产品期 限以 3 个月及 以内 为主，更 多着眼 于服务 公司 客户流动 性资金 保值增 值之 需要；三 是产品 投资策 略以低波稳健 为主，业绩基 准回 归市场公 允水平，净值 表现 要稳健，持仓获 取正收 益的 概率要高。（三）对 公 理 财发 展 的 时 代 背 景 随 着 存 款利 率 的不 断 下行，银 行 面 临着 对 公存 款 的流 失风 险，因为 企 业倾 向 于寻 求更 高 的 收益 率。为 了 留住 这 部 分对 公 存款，理财 子公 司 可 以通 过 发展 对 公理 财产 品 来 吸引 留 住这 部 分企 业资 金。当 前 时 机 为 对 公 理 财 产 品 的 发 展 提 供 了 良 好 的 窗 口。2023 年 6 月，大行和股份制 银行纷纷调降了存款挂牌利率 10 个 bp；不排除后 续继续调 降存款 利率的 可能。随着存 款利率 持续下 行，使得企业 对于存 款的收 益越来越 低，这 可 能导 致 对公 存 款流 出 银行 体 系。因 此，理 财子 公 司可 以 充分 利 用这 一 时机，通过 开 发具 有 较高 收益潜力的 对公理 财产品，来 满足企业 对更高 收益的 需求，并吸引 企业将 资金投 入到 理财产品 中。通 过 发 展对 公 理财 产 品，理财 子 公 司能 够 提供 更 灵活、多 样 化 的投 资 选择，以满 足企 业 的 资金 管 理需 求。对公 理 财产 品 可以 提 供相 对 较高 的 收益 率，并 且 通常 具 有较 好 的流 动 性，满 足企 业 对资 金 流动 性 较高 的 要求。此外，对 公理财 产品还 可以 根据企业 的风险 偏好和 投资 期限提供 个性化 的解决 方案。理财子公司还能够提 升自身 的竞争力和盈利能力。随着对公 存款 的增 加，理财 子公 司可 以扩 大其 资金 规模，并通 过 投资 多 样化 的 资产 组 合来 获 得更 稳 定的 收 益。同 时，对 公理 财 产品 的 发展 还 有助 于 提高 客 户黏 性，增 强客户关系，促进 理财子 公司 的业务增 长。四、各 家 理 财 子对 公 理 财 产 品 对比 分 析（一）总述 近三 年，样 本 理 财子 公 司对 公理 财 产品 整 体 呈现 稳 定的 发展 态 势。在 基 准利 率 方面，大 部 分理 财 子 公司 的平均 发 行基 准 利率 下 降；风 险主 要 集中 在 较低 和 中等 风 险等 级，并 且 大多 数 投资 者 更偏 好 较低 风 险水 平 的产 品；期限结构 以半年 到三年 的产 品为主导，同时 T+0 产品和 长期限产 品的比 例有所 上升，反映出 投资者 对流动 性和长期 收 益的 需 求增 加；固 收 类产 品 是主 要 的产 品 类型，混合 类 和权 益 类产 品 相对 较 少。不 同理 财 子公 司 在产 品数量、风 险偏好 和期限 结构 上存在差 异，展 现出各 自的 特点和策 略。（二）样 本 理 财子 对 公 理 财 产 品发 行 数 量 和 种 类 对公理财产品月均发行数 量保 持 在 50-70 支。2021-2023 年上半 年，样 本理 财子 合 计发 行的 对 公理 财产 品 7 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。数量为 837 只、609 只、439 只；平均的 每个月 的发行 数量为 70 只、51 只、63 只。在 2021 年发行数量 较多，2022 年发行数量下降，但 是 2023 年上半年发行节 奏 又在加快。这反 映出对 公理 财产品需 求和供 给的相 互匹 配，2022 年对公理财产 品的需 求 下降，理 财子发 行节奏 放缓，而 2021 年和 2023 年上半年。对公 理财产 品需求 提高，理财子加 快对公 理财产 品的 发行。图表8：样 本理财子 对公理 财产品 发布数 量变动 资料来源：普益 标准，中信建 投 固 收 类 产品 是 各家 理 财子 公司 发 布 的对 公 理财 产 品中 最主 要 的 类别。在 2021 年至 2023 年期间，固收类产品的 数 量呈 现 一定 的 波动，但总 体 呈现 稳 定或 略 微下 降 的趋 势。混 合 类产 品 在这 三 年中 的 数量 相 对较 少，有 些公司 甚 至没 有 发布 混 合类 产 品。权 益类 产 品在 这 三年 中 的数 量 非常 有 限，大 部分 公 司没 有 发布 权 益类 产 品。近三 年 的 理 财 子 公 司 对 公 理 财 产 品 类 型 分 类 显 示，固 收 类 产 品 是 各 家 理 财 子 发 行 主 力，占 比 最 高，分 别 为98.92%、98.52%和 99.54%。相比之 下，混 合类产 品占 比较小，呈轻微 波动，分别 为 0.36%、1.32%和 0.46%。而权 益 类产 品 的市 场 份额 几 乎可 以 忽略 不 计，占 比极 低。这 表 明投 资 者对 于 稳定 回 报和 资 本保 护 的需 求 较高，对高风险 投资较 为谨慎。图表9：2023 年 上半年 样 本理财子 对公理 财产品类 型分布 资料来源：普益 标准，中信建 投 在 2021 年至 2023 年 上半 年，各 家 理财 子 公司 对 公理 财产 品 的 种类 和 数量 存 在一 定的 差 异。在固收类产品方面，建信 理 财、招 银理 财 和中 银 理财 是 发布 数 量较 多 的公 司，在 近 三年 中 一直 保 持较 高 的固 收 类产 品 发布 数量。在混 合类产 品方面，在 2021 年，农银 理财发 布 了 1 款混合类 产品，信银理 财发布了 2 款 混合类 产品，而020406080100120日期2021 年2 月2021 年4 月2021 年6 月2021 年8 月2021 年 2021 年2022 年2 月2022 年4 月2022 年6 月2022 年8 月2022 年2022 年2023 年2 月2023 年4 月2023 年6 月2023 年8 月2023 年发行数量 理财子公司 固收类99.54%0.46%0.00%固收类 混合类 权益类 8 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。其他公司 的混合 类产品 发布 数量 为零；在 2022 年，招 银 理财发 布了 7 款混 合类产 品，工银 理财发 布了 1 款混合类 产 品，而 其他 公 司的 混 合类 产 品发 布 数量 为零。在 权益 类 产品 方 面，建 信理 财、工 银 理财、招 银 理 财是 仅有的发布 了权益 类产品 的公 司，且数 量相对 较少，其他 公司没有 发行该 类产品。图表10：2021 年 上半年 样 本理财子 对公理 财产品类 型分布 2021 类别 固收类 混合类 权益类 合计 光大理财 45 0 0 45 招银理财 128 0 0 128 建信理财 229 0 2 231 中银理财 89 0 0 89 工银理财 53 0 1 54 交银理财 103 0 0 103 中邮理财 19 0 0 19 宁银理财 84 0 0 84 农银理财 7 1 0 8 渝农商理财 4 0 0 4 兴银理财 57 0 0 57 信银理财 10 2 3 15 合计 828 3 6 837 资料来源：普益 标准，中信建 投 图表11：2022 年 上半年 样 本理财子 对公理 财产品类 型分布 2022 类别 固收类 混合类 权益类 合计 光大理财 42 0 0 42 招银理财 52 7 1 60 建信理财 190 0 0 190 中银理财 118 0 0 118 工银理财 38 1 0 39 交银理财 63 0 0 63 中邮理财 18 0 0 18 宁银理财 15 0 0 15 农银理财 10 0 0 10 渝农商理财 11 0 0 11 兴银理财 9 0 0 9 信银理财 33 0 0 33 合计 599 8 1 608 资料来源：普益 标准，中信建 投 图表12：2023 年 上半年 样 本理财子 对公理 财产品类 型分布 2023 年上半 年 类别 固收类 混合类 权益类 合计 光大理财 13 2 0 15 招银理财 65 0 0 65 9 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。建信理财 78 0 0 78 中银理财 89 0 0 89 工银理财 41 0 0 41 交银理财 64 0 0 64 中邮理财 19 0 0 19 宁银理财 32 0 0 32 农银理财 15 0 0 15 渝农商理财 12 0 0 12 兴银理财 9 0 0 9 信银理财 0 0 0 0 合计 437 2 0 439 料来源：普益标 准，中 信建投（三）样 本 理 财子 业 绩 比 较 基 准 图表13：2021 年 各家理 财子对公 理财产品 类型 图表14：2022 年 各家理 财子对公 理财产品 类型 资料来源：普益 标准，中信建 投 资料来源：普益 标准，中信建 投 图表15：2023 年 上半年 各家理财 子对公理 财产品类 型 资料来源：普益 标准，中信建 投 0%20%40%60%80%100%光大理财招银理财建信理财中银理财工银理财交银理财中邮理财宁银理财农银理财渝农商理财兴银理财信银理财固收类 混合类 权益类0%20%40%60%80%100%光大理财招银理财建信理财中银理财工银理财交银理财中邮理财宁银理财农银理财渝农商理财兴银理财信银理财固收类 混合类 权益类0%20%40%60%80%100%光大理财招银理财建信理财中银理财工银理财交银理财中邮理财宁银理财农银理财渝农商理财兴银理财信银理财固收类 混合类 权益类 10 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明。根据 不 同理 财 子 公司 的 业绩 比较 标 准数 据，可以 观 察到 各家 理 财子 公 司 在固 收 类、混合 类 和权 益 类 产品 的表现上 存在差 异。整 体而 言，平均 业绩比 较标准 为 2.99%。在 固收类 产品 中，中 邮 理财以 3.80%的比较 标准表现最好，其次 是渝农 商理 财 和农银 理财，分别为 3.60%和 3.59%。工银理财 和光大 理财也 取得了 较高的 固收 类业绩比较 标准，分别 为 2.8%和 3.18%。在混 合类产 品 中，信银 理财 以 6.75%的比较标准表 现最好，其次 是招 银理财和农 银理财，分别 为 6.12%和 3.9%。而在权益 类 产品中，招银理 财以 8%的 比较业绩 基准行 业内最 高，而信银 理 财为 5.33%。综 合来 看，不 同 理财 子 公 司在 业 绩 比较 标 准 上存 在 一 定差 异，投资 者 可 以根 据 自 身需 求和风险偏好 选择合 适的理 财产 品。在固收类 别中，不同公
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