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|研究院授信审批部 T a b l e _ Y e m e i 0 行 内 偕 作 深 度 报 告2 0 2 3 年 0 8 月 3 0 日 T a b l e _ T i t l e 1 化 工 新 材 料 研 究 之 光 伏 胶 膜 技 术 变 革 引 发 材 料 升 级，P O E 树 脂 国 产 化 前 景 可 期 T a b l e _ s u m m a r y 1 封 装 胶 膜 是 光 伏 组 件 的 核 心 辅 材。在 光 伏 组 件 当 中 上 下 两 层 封 装 胶 膜 将 晶硅 电 池 片 与 光 伏 玻 璃 及 背 板 进 行 粘 结，起 到 保 护 电 池 片 的 作 用。为 确 保 组 件 性能 在 使 用 寿 命 期 间 保 持 稳 定，封 装 胶 膜 通 常 需 要 具 备 高 透 光 率、高 水 汽 阻 隔率、高 体 积 电 阻 率、抗 P I D 性 能、优 秀 的 耐 候 性 等 特 征。目 前 E V A 胶 膜 是 主流 材 料，而 随 着 双 面 组 件 渗 透 率 的 提 升，P O E 胶 膜 的 应 用 也 将 日 益 广 泛。整 体 需 求 随 光 伏 高 景 气 上 行，技 术 迭 代 引 结 构 变 化。预 计 2 0 2 5 年 全 球 光伏 实 际 新 增 装 机 规 模 有 望 达 到 4 5 0 5 0 0 G W，对 应 的 光 伏 胶 膜 需 求 量 有 望 增 至5 4 6 0 亿 平 米。当 前 光 伏 组 件 正 处 于 技 术 迭 代 期，转 换 效 率 更 高 的 N 型 双 面 组件 放 量 在 即，有 望 在 未 来 两 年 内 成 为 市 场 主 流。光 伏 组 件 的 技 术 变 革 推 动 封 装材 料 产 品 升 级。P O E 胶 膜 性 能 优 异 但 目 前 成 本 高 企，短 期 内 E P E 胶 膜 或 成 折中 之 选。树 脂 方 面，虽 然 N 型 双 面 组 件 的 封 装 方 案 尚 未 完 全 定 型，但 P O E 树脂 需 求 的 爆 发 式 增 长 将 成 确 定 性 趋 势，E V A 树 脂 需 求 同 样 保 持 平 稳 增 长。胶 膜：供 需 有 望 延 续 紧 平 衡，竞 争 格 局 相 对 稳 固。全 球 光 伏 胶 膜 供 需 基 本平 衡，产 能 主 要 集 中 于 国 内 9 家 企 业，其 中 福 斯 特 是 行 业 领 导 者。近 年 来 二 三线 厂 商 加 速 崛 起，供 给 格 局 从“一 骑 绝 尘”转 向“一 超 多 强”。虽 然 未 来 三 年在 建 或 规 划 项 目 较 多，但 考 虑 到 转 化 为 实 际 有 效 产 能 的 时 间，预 计 未 来 两 年 供需 仍 有 望 维 持 紧 平 衡 状 态。新 增 产 能 投 放 后 预 计 行 业 集 中 度 将 有 所 下 降，但 龙头 企 业 具 备 技 术 先 发 优 势 和 更 强 的 资 金 筹 措 能 力，有 望 保 持 领 先 优 势。树 脂：石 化 行 业 延 伸 发 展 新 热 点，国 产 化 进 程 提 速。E V A 及 P O E 树 脂 是国 内 亟 待 发 展 的 高 端 聚 烯 烃。E V A 树 脂 已 基 本 实 现 国 产 化，但 光 伏 料 短 期 内 新增 产 能 有 限，难 以 满 足 组 件 出 货 量 的 需 求，预 计 仍 将 维 持 供 不 应 求 的 状 态。P O E 树 脂 供 应 被 海 外 巨 头 垄 断，需 求 爆 发 或 引 发 短 缺 风 险。国 内 石 化 企 业 已 陆续 入 局，但 仍 需 攻 克 茂 金 属 催 化 剂、-烯 烃 及 溶 液 聚 合 三 大 技 术 壁 垒，国 产 突破 存 在 较 大 不 确 定 性。万 华 化 学 进 度 相 对 领 先，有 望 于 2 0 2 4 年 下 半 年 投 产。业 务 建 议。（本 部 分 有 删 减，招 商 银 行 各 部 如 需 报 告 原 文，请 参 考 文 末 联系 方 式 联 系 研 究 院）。风 险 分 析。行 业 数 据 及 供 需 预 测 存 在 偏 差 的 风 险，全 球 光 伏 新 增 装 机 量 不及 预 期 的 风 险，短 期 P O E 树 脂 供 给 紧 缺 的 风 险，国 产 P O E 树 脂 量 产 进 度 不 及预 期 的 风 险，远 期 E V A 树 脂 面 临 产 能 过 剩 的 风 险。T a b l e _ A u t h o r 1 王 国 俊行 业 研 究 员招 商 银 行 研 究 院：0 7 5 5-8 3 1 9 5 6 7 1：w a n g g u o j u n 3 2 c m b c h i n a.c o m纪 建 武授 信 审 批 岗授 信 审 批 部 上 海 分 部：0 2 1-5 8 3 3 1 3 6 7：j i j i a n w u c m b c h i n a.c o m感 谢 研 究 员 杨 荣 成 对 本 文 的 贡 献 T a b l e _ A u t h o r 1 相 关 研 究 报 告 石 油 炼 化 行 业 深 度 研 究 之 企 业篇 控 成 本、谋 高 端，大 炼 化 时代 的 竞 争 之 道 2 0 2 2.0 4.1 1|研究院授信审批部 T a b l e _ Y e m e i 1 行 内 偕 作 深 度 报 告敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 1/2目 录1 封 装 胶 膜 是 光 伏 组 件 的 核 心 辅 材.12 整 体 需 求 随 光 伏 高 景 气 上 行，技 术 迭 代 引 结 构 变 化.12.1 光 伏 新 增 装 机 持 续 高 速 增 长，预 计 2 0 2 5 年 封 装 胶 膜 需 求 将 超 过 5 0 亿 平 米.22.2 N 型 及 双 面 趋 势 推 动 封 装 材 料 升 级，短 期 内 共 挤 E P E 胶 膜 或 成 折 中 之 选.32.3 N 型 双 面 组 件 封 装 方 案 各 异，P O E 树 脂 需 求 呈 爆 发 式 增 长.53 胶 膜：供 需 有 望 延 续 紧 平 衡，竞 争 格 局 相 对 稳 固.93.1 胶 膜 产 能 持 续 扩 张，二 三 线 厂 商 加 速 崛 起.93.2 产 品 切 换 期 技 术 价 值 有 所 放 大，龙 头 企 业 具 备 先 发 优 势.1 13.3 营 运 压 力 随 经 营 规 模 提 升 而 增 加，资 金 筹 措 能 力 同 样 关 键.1 24 树 脂：石 化 行 业 延 伸 发 展 新 热 点，国 产 化 进 程 提 速.1 44.1 E V A 树 脂 短 期 仍 需 进 口，光 伏 料 产 能 爬 坡 及 验 证 周 期 影 响 放 量 节 奏.1 54.2 P O E 树 脂 工 业 化 存 在 三 大 技 术 壁 垒，国 产 替 代 初 见 曙 光.1 75 业 务 建 议 与 风 险 分 析.2 35.1 业 务 建 议.2 35.2 风 险 分 析.2 3 WUFUxOsPoNrQtNtQsPpQoP6MdNbRmOqQoMmPiNpPuNjMnMpO6MpPxPwMrMpOwMpMnM|研究院授信审批部 T a b l e _ Y e m e i 1 行 内 偕 作 深 度 报 告敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 2/2图 目 录图 1：光 伏 胶 膜 产 业 链 示 意 图.1图 2：全 球 光 伏 新 增 装 机 量 预 测（单 位：G W）.2图 3：光 伏 组 件 价 格 变 化 趋 势（单 位：元/W）%.3图 4：C P I A 对 2 0 2 5 年 全 球 光 伏 新 增 装 机 预 测 变 化.3图 5：不 同 电 池 技 术 路 线 市 占 率 变 化 趋 势 预 测.4图 6：单/双 面 组 件 市 场 占 有 率 变 化 趋 势 预 测.4图 7：E V A、P O E 胶 膜 的 价 格 差 异（单 位：元/m2）.5图 8：多 层 共 挤 E P E 胶 膜 的 结 构.5图 9：近 几 年 主 要 胶 膜 厂 商 毛 利 率 变 化 情 况.1 1图 1 0：光 伏 胶 膜 生 产 工 艺 流 程.1 2图 1 1：近 几 年 胶 膜 厂 商 净 营 业 周 期（天）.1 2图 1 2：2 0 2 2 年 胶 膜 厂 商 净 利 润 与 现 金 流（亿 元）.1 2图 1 3：2 0 2 0-2 0 2 3 Q 1 主 要 胶 膜 厂 商 融 资 合 计（亿 元）.1 3图 1 4：2 0 2 1 年 全 球 E V A 树 脂 消 费 结 构.1 4图 1 5：2 0 2 2 年 全 球 P O E 树 脂 消 费 结 构.1 4图 1 6：E V A 树 脂 的 结 构 及 主 要 应 用.1 5图 1 7：光 伏 级 E V A 树 脂 的 建 设 周 期.1 7图 1 8：P O E 树 脂 的 制 备 反 应 及 结 构 示 意 图.1 7图 1 9：茂 金 属 催 化 剂 的 结 构 示 意 图.1 9图 2 0：高 碳-烯 烃 的 国 产 化 进 展.2 0表 目 录表 1：E V A、P O E 胶 膜 的 性 能 对 比.4表 2：不 同 电 池 组 件 封 装 方 案 变 化 趋 势 预 测.6表 3：全 球 光 伏 胶 膜 及 上 游 树 脂 需 求 量 预 测.8表 4：2 0 2 2 年 国 内 主 要 厂 商 光 伏 胶 膜 供 给 情 况（亿 平 米）.9表 5：国 内 主 要 厂 商 光 伏 胶 膜 产 能 规 划 整 理.1 0表 6：2 0 2 2 年 国 内 光 伏 级 E V A 树 脂 主 要 生 产 装 置 产 能（万 吨/年）.1 6表 7：2 0 2 3 2 0 2 4 年 国 内 光 伏 级 E V A 树 脂 投 产 计 划（万 吨/年）.1 6表 8：全 球 P O E 产 能 分 布.1 8表 9：截 至 2 0 2 3 年 8 月 国 内 企 业 P O E 项 目 进 展 情 况（产 能 单 位：万 吨/年）.2 2附 录附 录 1 国 内 E V A 树 脂 远 期 项 目 规 划（不 完 全 统 计）.2 5|研究院授信审批部 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 深 度 报 告敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 1/2 51 封 装 胶 膜 是 光 伏 组 件 的 核 心 辅 材光 伏 组 件 是 太 阳 能 发 电 系 统 的 核 心 装 置。典 型 的 光 伏 组 件 为 平 板 式 封 装 结构，自 上 而 下 分 别 为 边 框、光 伏 玻 璃、封 装 胶 膜、晶 硅 电 池 片、封 装 胶 膜、背板（或 光 伏 玻 璃）、接 线 盒。其 中，上 下 两 层 封 装 胶 膜 将 晶 硅 电 池 片 与 光 伏 玻璃 及 背 板 进 行 粘 结，起 到 保 护 电 池 片 的 作 用，是 光 伏 组 件 的 核 心 辅 材。虽 然 封 装 胶 膜 在 光 伏 组 件 的 成 本 占 比 较 低（5%8%左 右），但 其 对 组 件的 使 用 寿 命、发 电 效 率 影 响 极 大。为 确 保 组 件 性 能 在 使 用 寿 命 期 间（一 般 要 求2 5 年）保 持 稳 定，封 装 胶 膜 通 常 需 要 具 备 高 透 光 率、高 水 汽 阻 隔 率、高 体 积电 阻 率、抗 P I D 性 能（抗 电 势 诱 导 衰 减）、优 秀 的 耐 候 性 等 特 征。目 前 市 场 上最 为 主 流 的 封 装 胶 膜 材 料 为 E V A（乙 烯-醋 酸 乙 烯 共 聚 物）胶 膜，而 随 着 双 面组 件 渗 透 率 的 提 升，P O E（聚 烯 烃 弹 性 体）胶 膜 的 应 用 也 将 日 益 广 泛。当 前 光 伏 胶 膜 产 业 链 的 内 部 分 工 较 为 明 确。产 业 链 上 游 为 石 油 化 工 行 业。胶 膜 核 心 原 料 E V A 及 P O E 树 脂 属 于 高 端 聚 烯 烃 材 料，过 去 主 要 由 海 外 化 工 巨头（如 陶 氏 化 学、埃 克 森 美 孚）提 供，也 是 国 内 大 炼 化 企 业 近 年 来 的 重 点 布 局方 向。中 游 胶 膜 生 产 制 造 属 于 塑 料 制 品 业。胶 膜 厂 商 以 E V A 及 P O E 树 脂 为 主要 原 料，通 过 添 加 适 当 的 助 剂（交 联 剂、光 稳 定 剂、抗 老 化 剂 等），利 用 设 备流 延 挤 出 成 型，制 得 薄 膜 成 品 供 下 游 组 件 厂 封 装 时 使 用。图 1：光 伏 胶 膜 产 业 链 示 意 图资料来源：招商银行研究院2 整 体 需 求 随 光 伏 高 景 气 上 行，技 术 迭 代 引 结 构 变 化|研究院授信审批部 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 深 度 报 告敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 2/2 52.1 光 伏 新 增 装 机 持 续 高 速 增 长，预 计 2 0 2 5 年 封 装 胶 膜 需 求将 超 过 5 0 亿 平 米加 快 推 广 以 太 阳 能 光 伏 发 电 为 代 表 的 可 再 生 能 源 是 全 球 实 现 2 0 5 0 年 净 零排 放 的 关 键 技 术 手 段。近 年 来，全 球 光 伏 行 业 维 持 高 速 发 展 态 势。2 0 2 2 年 全球 光 伏 新 增 装 机 量 约 2 3 0 G W，同 比 增 长 3 5%。其 中，国 内 新 增 装 机 8 7.4G W，同 比 增 长 5 9%。展 望 来 看，在 度 电 成 本 持 续 下 降 以 及 各 国 纷 纷 上 调 可 再生 能 源 装 机 规 划 目 标 的 背 景 下，全 球 光 伏 市 场 的 发 展 前 景 长 期 向 好。中 国 光 伏行 业 协 会（C P I A）预 计，2 0 2 5 年 全 球 光 伏 新 增 装 机 预 计 将 达 到 3 2 4 3 8 6 G W，2 0 3 0 年 则 有 望 提 升 至 4 3 6 5 1 6 G W。图 2：全 球 光 伏 新 增 装 机 量 预 测（单 位：G W）资料来源：C P I A，招商银行研究院不 过 近 期 硅 料 产 能 过 剩 导 致 组 件 成 本 下 行，光 伏 发 电 的 经 济 性 进 一 步 凸 显，我 们 认 为 未 来 3 年 需 求 有 望 超 预 期 增 长。而 且 从 历 史 数 据 来 看，C P I A 对 2 0 2 5年 的 新 增 装 机 预 测 数 据 也 基 本 呈 现 逐 年 调 增 的 情 况。考 虑 到 硅 料 过 剩 趋 势 仍 将持 续，我 们 判 断 2 0 2 5 年 全 球 光 伏 实 际 新 增 装 机 规 模 有 望 达 到 4 5 0 5 0 0 G W。作 为 光 伏 组 件 的 必 备 辅 材，封 装 胶 膜 需 求 量 也 将 伴 随 装 机 量 提 升 而 同 步 增 长。若 按 照 容 配 比 1:1.2 估 算 组 件 出 货 量、每 1 G W 组 件 胶 膜 用 量 为 1 0 0 0 万 平 米 的比 例 进 行 换 算，则 光 伏 胶 膜 需 求 量 将 从 2 0 2 2 年 的 2 7.6 亿 平 米 增 至 2 0 2 5 年 的5 4 6 0 亿 平 米，未 来 3 年 年 均 复 合 增 速 在 2 5%3 0%之 间。|研究院授信审批部 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 深 度 报 告敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 3/2 5图 3：光 伏 组 件 价 格 变 化 趋 势（单 位：元/W）%图 4：C P I A 对 2 0 2 5 年 全 球 光 伏 新 增 装 机 预 测 变 化资料来源：P V I n f o L i n k，招商银行研究院 资料来源：C P I A，招商银行研究院2.2 N 型 及 双 面 趋 势 推 动 封 装 材 料 升 级，短 期 内 共 挤 E P E 胶 膜或 成 折 中 之 选电 池 技 术 升 级 是 提 高 光 伏 组 件 转 换 效 率 的 关 键。现 阶 段 传 统 P 型 P E R C电 池 的 量 产 效 率 已 基 本 接 近 理 论 极 限，未 来 提 升 空 间 有 限。以 T O P C o n、H J T为 代 表 的 N 型 电 池 具 有 更 高 的 转 换 效 率 潜 力、更 低 的 光 衰 减 率 和 温 度 系 数，已 成 为 下 一 代 电 池 技 术 的 主 流 发 展 方 向。其 中，T O P C o n 技 术 路 线 已 步 入 大 规模 量 产 阶 段。2 0 2 2 年 下 半 年，随 着 T O P C o n 电 池 产 能 陆 续 释 放，N 型 电 池 合计 市 场 占 比 已 提 升 至 9.1%（其 中 T O P C o n 市 场 占 比 为 8.6%），同 比 大 幅 增长 6 个 百 分 点。在 主 流 组 件 厂 的 持 续 推 动 下，未 来 几 年 光 伏 行 业 有 望 迎 来 N型 时 代。根 据 C P I A 预 测，到 2 0 2 5 年 N 型 电 池 的 合 计 市 场 占 比 将 接 近 6 0%。N 型 电 池 放 量 的 同 时，双 面 组 件 也 成 为 下 阶 段 的 确 定 性 趋 势。相 比 于 单 面组 件，双 面 组 件 的 背 面 采 用 透 明 材 料（玻 璃 或 透 明 背 板）替 代 传 统 背 板，能 够利 用 背 面 接 收 的 反 射 光 进 行 发 电，有 着 更 高 的 发 电 效 率。目 前 双 面 组 件 的 发 电增 益 和 经 济 性 已 受 到 下 游 应 用 市 场 的 广 泛 认 可，2 0 2 2 年 双 面 组 件 市 占 率 已 达到 4 0.4%。对 于 双 面 率 更 高 的 N 型 电 池，双 面 组 件 则 是 封 装 方 案 的 主 流 之 选。随 着 N 型 电 池 渗 透 率 的 提 升，C P I A 预 计 2 0 2 4 年 双 面 组 件 份 额 将 超 过 单 面 组件，2 0 3 0 年 市 占 率 有 望 达 到 6 0%以 上。|研究院授信审批部 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 深 度 报 告敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 4/2 5图 5：不 同 电 池 技 术 路 线 市 占 率 变 化 趋 势 预 测 图 6：单/双 面 组 件 市 场 占 有 率 变 化 趋 势 预 测资料来源：C P I A，招商银行研究院 资料来源：C P I A，招商银行研究院光 伏 组 件 的 技 术 变 革 同 样 推 动 着 封 装 材 料 的 产 品 升 级。E V A 胶 膜 与P E R C 电 池 适 配 性 较 好、成 本 较 低，一 直 是 主 流 的 胶 膜 材 料。P E R C 组 件 通 常采 用 透 明 E V A 胶 膜 进 行 封 装。为 了 提 高 组 件 效 率，近 年 来 下 层 封 装 已 普 遍 升级 为 光 反 射 率 更 高 的 白 色 增 效 E V A 胶 膜。不 过 E V A 胶 膜 透 水 率 较 高，在 高 水汽 环 境 下 容 易 水 解 产 生 醋 酸 根，造 成 组 件 发 黄 和 P I D 现 象，难 以 满 足 N 型 组件 的 性 能 要 求。这 是 由 于 T O P C o n 电 池 片 正 面 栅 线 使 用 了 银 铝 浆，在 高 水 汽环 境 下 容 易 被 老 化 腐 蚀 导 致 组 件 效 率 降 低。因 此，高 水 汽 阻 隔 率、抗 P I D 性 能优 势 明 显 的 P O E 胶 膜 是 N 型 组 件 封 装 材 料 的 首 选。表 1：E V A、P O E 胶 膜 的 性 能 对 比材料水汽 透过率（g/m2 d a y）体积 电阻率（m）优势 劣势E V A 5-3 4 1 01 4-1 01 5（1）与光伏玻璃、背板的粘结性好；（2）熔融流动性好，封装性能优越；（3）透光率高；（4）技术成熟，成本较低透水率高，在高水汽环境下容易水解产生醋酸根，并与玻璃表面析出的碱反应产生钠离子。钠离子富集到减发射层导致组件 P I D 现象，造成组件功率衰减P O E 0.8 9-3.3 0 1 01 6-1 01 7分 子 链 中 无 可 水 解 的 酯 键，结 构 稳定，老 化 速 度 较 慢，老 化 过 程 中 不 会因 为 水 解 反 应 产 生 酸 性 物 质，具 有 优秀 的 水 汽 阻 隔 性、耐 候 性、光 透 过 率及粘 接性（1）助剂易在胶膜表面析出（2）加工时容易打滑发生层压偏移（3）树 脂原料供 给受限、成本 高资料来源：光伏组件封装胶膜的种类及交联度的研究，招商银行研究院过 去 限 制 P O E 胶 膜 在 光 伏 组 件 中 广 泛 应 用 的 因 素 主 要 有 两 点。首 先，P O E 胶 膜 的 加 工 难 度 比 E V A 大，过 程 中 容 易 出 现 助 剂 析 出、层 压 偏 移 等 问 题导 致 不 良 率 高。不 过 随 着 材 料 配 方、核 心 设 备 和 层 压 工 艺 的 持 续 改 良，各 家 胶膜 厂 商 已 基 本 克 服 上 述 难 题。因 此，当 下 主 要 的 痛 点 在 于 原 料 供 给 受 限 导 致 的成 本 高 企 影 响 了 胶 膜 厂 商 及 下 游 组 件 厂 的 接 受 意 愿。|研究院授信审批部 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 深 度 报 告敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 5/2 5由 于 上 游 P O E 树 脂 及 其 关 键 原 料 被 海 外 化 工 巨 头 垄 断，原 料 价 格 长 期 居高 不 下，P O E 胶 膜 的 市 场 售 价 通 常 较 E V A 高 2 0%左 右。今 年 以 来，随 着 国 内光 伏 级 E V A 树 脂 的 稳 步 投 产 以 及 下 游 组 件 价 格 的 快 速 下 行，两 者 的 价 差 幅 度拉 大 到 了 6 0%左 右。为 实 现 组 件 的 降 本 增 效、降 低 对 海 外 P O E 树 脂 的 供 应 依赖，多 层 共 挤 E P E 胶 膜 成 了 当 下 的 折 中 之 选。E P E 胶 膜 是 由 P O E 和 E V A 树脂 通 过 共 挤 工 艺 而 生 产 出 来 的 交 联 型 胶 膜（常 见 结 构 为 E V A+P O E+E V A），在 一 定 程 度 上 兼 具 P O E 材 料 的 高 阻 水 性 和 高 抗 P I D 性 能 以 及 E V A 材 料 良 好的 层 压 工 艺 特 性。目 前，E P E 胶 膜 不 仅 应 用 于 N 型 组 件，也 已 被 不 少 组 件 厂作 为 双 面 P E R C 组 件 的 下 层 封 装 材 料。不 过，由 于 E V A 和 P O E 性 能 差 异 明显，E P E 胶 膜 仍 存 在 较 多 的 品 控 难 点。一 方 面 是 厚 度 控 制 难 度 大，另 一 方 面则 是 助 剂 迁 移 风 险 和 脱 层 风 险。上 述 问 题 都 会 导 致 组 件 效 率 损 失 或 老 化 速 度 加快。图 7：E V A、P O E 胶 膜 的 价 格 差 异（单 位：元/m2）图 8：多 层 共 挤 E P E 胶 膜 的 结 构资料来源：S O L A R Z O O M，招商银行研究院 资料来源：海优新材招股说明书，招商银行研究院2.3 N 型 双 面 组 件 封 装 方 案 各 异，P O E 树 脂 需 求 呈 爆 发 式 增 长展 望 来 看，传 统 P 型 组 件 的 封 装 方 案 基 本 定 型，即 单 面 P E R C 从 双 透 明E V A 胶 膜 全 面 替 换 为 透 明 E V A+白 色 增 效 E V A，双 面 P E R C 的 下 层 封 装 则 有望 进 一 步 升 级 为 E P E 胶 膜。但 以 T O P C o n 为 代 表 的 N 型 组 件 尚 处 于 量 产 前 期，电 池 效 率 的 优 化 路 径 以 及 相 应 的 封 装 方 案 各 有 差 异。因 此 各 组 件 厂 商 的 封 装 胶膜 选 型 呈 现 定 制 化、差 异 化 的 特 点。基 于 前 期 的 调 研，我 们 对 下 阶 段 不 同 电 池组 件 的 封 装 方 案 进 行 了 情 景 假 设（详 见 表 2）。情 形 一：N 型 电 池 放 量 前 期 E P E 胶 膜 性 能 基 本 满 足 要 求，后 期 P O E 树 脂国 产 化 进 程 加 速，P O E 渗 透 率 有 所 提 升。在 这 种 情 形 下，我 们 预 计 双 玻T O P C o n 电 池 中 2 0 2 3 年 将 主 要 采 用 E P E+P O E、双 P O E 两 种 方 案，部 分 采用 E P E+E V A；2 0 2 4 年 E P E 胶 膜 比 例 进 一 步 提 升；2 0 2 5 年 国 产 P O E 树 脂 开|研究院授信审批部 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 深 度 报 告敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 6/2 5始 供 货 后，双 P O E 方 案 比 例 有 所 回 升。单 玻 T O P C o n 电 池 则 将 沿 用 P O E+白色 E V A 的 组 合，预 计 出 货 比 例 为 1 0%左 右。H J T 电 池 以 E P E+P O E 及 双P O E 为 主，2 0 2 3 年 两 者 比 例 基 本 相 当，2 0 2 4 年 前 者 比 例 有 所 增 加，同 样2 0 2 5 年 双 P O E 比 例 回 升。至 于 x B C 电 池，考 虑 到 出 货 量 相 对 较 低，我 们 简化 为 一 直 采 用 透 明 E V A+P O E 的 封 装 方 案，不 再 赘 述。情 形 二：N 型 电 池 放 量 前 期 E P E 胶 膜 性 能 基 本 满 足 要 求，后 期 P O E 树 脂国 产 化 进 程 不 及 预 期，P O E 渗 透 率 提 升 幅 度 不 大。在 这 种 情 形 下，我 们 预 计2 0 2 3 年 各 类 N 型 电 池 的 封 装 方 案 与 情 形 一 基 本 一 致。2 0 2 4 年 采 用 E P E+E V A胶 膜 的 比 例 则 将 较 情 形 一 有 所 增 加。2 0 2 5 年 考 虑 到 组 件 出 货 量 持 续 上 涨、P O E 树 脂 增 量 有 限，双 P O E 比 例 将 进 一 步 下 降。情 形 三：N 型 电 池 放 量 前 期 E P E 胶 膜 性 能 较 难 满 足 要 求，后 期 P O E 树 脂国 产 化 进 程 加 速，P O E 渗 透 率 快 速 提 升。在 这 种 情 形 下，双 P O E 方 案 的 比 例将 比 前 面 两 种 情 形 更 多。但 考 虑 到 P O E 树 脂 供 给 将 日 渐 紧 张，我 们 预 计 2 0 2 4年 E P E+P O E 的 比 例 将 较 2 0 2 3 年 有 所 增 加，待 2 0 2 5 年 树 脂 国 产 化 率 提 升 后，双 P O E 方 案 有 望 再 次 成 为 主 流。表 2：不 同 电 池 组 件 封 装 方 案 变 化 趋 势 预 测电池 2 0 2 2 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E单面 P E R C/B S F 电池 透明 E V A+透明或白色 E V A 透明 E V A+白色 E V A双面 P E R C 电池 透明 E V A+白色 E V A 或 E P E 透明 E V A+E P E情形 一：N 型电 池放量前 期 E P E 胶膜 性能基本 满足要 求，后 期 P O E 树脂 国产化进 程加速，P O E 渗透 率有所提 升双面 T O P C o n 电池P O E+白色 E V A（单玻）P O E+P O E（双玻）4 0%为 P O E+E P E3 0%为 P O E+P O E2 0%为 E P E+E V A1 0%为 P O E+E V A5 0%为 P O E+E P E2 0%为 P O E+P O E2 0%为 E P E+E V A1 0%为 P O E+E V A5 0%为 P O E+E P E3 0%为 P O E+P O E1 0%为 E P E+E V A1 0%为 P O E+E V AH J T 电池 P O E+P O E5 0%为 P O E+E P E5 0%为 P O E+P O E7 0%为 P O E+E P E3 0%为 P O E+P O E6 0%为 P O E+E P E4 0%为 P O E+P O Ex B C 电池 透明 E V A+P O E 透明 E V A+P O E情形 二：N 型电 池放量前 期 E P E 胶膜 性能基本 满足要 求，后 期 P O E 树脂 国产化进 程不及 预期，P O E 渗透 率提升幅 度不大双面 T O P C o n 电池P O E+白色 E V A（单玻）P O E+P O E（双玻）4 0%为 P O E+E P E3 0%为 P O E+P O E2 0%为 E P E+E V A1 0%为 P O E+E V A3 0%为 P O E+E P E2 0%为 P O E+P O E4 0%为 E P E+E V A1 0%为 P O E+E V A4 0%为 P O E+E P E1 0%为 P O E+P O E4 0%为 E P E+E V A1 0%为 P O E+E V AH J T 电池 P O E+P O E5 0%为 P O E+E P E5 0%为 P O E+P O E7 0%为 P O E+E P E3 0%为 P O E+P O E8 0%为 P O E+E P E2 0%为 P O E+P O Ex B C 电池 透明 E V A+P O E 透明 E V A+P O E情形 三：N 型电 池放量前 期 E P E 胶膜 性能较难 满足要 求，后 期 P O E 树脂 国产化进 程加速，P O E 渗透 率快速提 升双面 T O P C o n 电池P O E+白色 E V A（单玻）P O E+P O E（双玻）3 0%为 P O E+E P E5 0%为 P O E+P O E1 0%为 E P E+E V A1 0%为 P O E+E V A4 0%为 P O E+E P E4 0%为 P O E+P O E1 0%为 E P E+E V A1 0%为 P O E+E V A3 0%为 P O E+E P E6 0%为 P O E+P O E0%为 E P E+E V A1 0%为 P O E+E V AH J T 电池 P O E+P O E3 0%为 P O E+E P E7 0%为 P O E+P O E4 0%为 P O E+E P E6 0%为 P O E+P O E4 0%为 P O E+E P E6 0%为 P O E+P O Ex B C 电池 透明 E V A+P O E 透明 E V A+P O E资料来源：招商银行研究院|研究院授信审批部 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 深 度 报 告敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 7/2 5基 于 C P I A 对 各 类 电 池 技 术 市 占 率 的 预 测（即 图 5）以 及 封 装 方 案 的 情 景假 设，我 们 测 算 了 未 来 三 年 封 装 胶 膜 及 上 游 E V A、P O E 树 脂 的 需 求 量（详 见表 3）。情 形 一：到 2 0 2 5 年，P O E 胶 膜 市 占 率 有 望 稳 步 提 升 到 3 6%，E P E 胶 膜经 过 两 年 的 快 速 增 长 市 占 率 保 持 在 2 7%，而 E V A 胶 膜（含 白 色 E V A）的 市 场份 额 则 逐 步 下 降 至 3 8%；对 应 上 游 E V A、P O E 树 脂 需 求 量 分 别 为 1 3 1 1 4 6万 吨、1 0 7 1 1 9 万 吨，未 来 三 年 的 年 均 复 合 增 速 分 别 为 5 9%、7 9 8 5%。情 形 二：到 2 0 2 5 年，E P E 胶 膜 市 占 率 有 望 稳 步 提 升 到 3 2%，P O E 胶 膜市 占 率 相 对 较 低，为 2 6%，而 E V A 胶 膜（含 白 色 E V A）的 市 场 份 额 则 逐 步 下降 至 4 3%；对 应 上 游 E V A、P O E 树 脂 需 求 量 分 别 为 1 5 2 1 6 9 万 吨、8 6 9 5万 吨，未 来 三 年 的 年 均 复 合 增 速 分 别 为 1 0 1 4%、6 6 7 2%。情 形 三：到 2 0 2 5 年，P O E 胶 膜 市 占 率 有 望 快 速 提 升 到 4 5%，E P E 胶 膜增 幅 相 对 较 慢，市 占 率 约 1 9%，而 E V A 胶 膜（含 白 色 E V A）的 市 场 份 额 则 逐步 下 降 至 3 6%；对 应 上 游 E V A、P O E 树 脂 需 求 量 分 别 为 1 1 6 1 2 8 万 吨、1 2 2 1 3 6 万 吨，未 来 三 年 的 年 均 复 合 增 速 分 别 为 1 4%、8 7 9 3%。根 据 产 业 链 上 下 游 的 公 开 信 息 及 调 研 情 况，在 N 型 组 件 放 量 前 夕，各 主流 厂 商 正 不 断 优 化 E P E 胶 膜 性 能。在 全 球 P O E 树 脂 供 给 相 对 紧 张 以 及 组 件降 本 增 效 的 大 背 景 下，组 件 厂 商 的 导 入 意 愿 同 样 强 烈。因 此，我 们 认 为 情 形 三的 出 现 概 率 相 对 较 小，故 预 计 到 2 0 2 5 年 光 伏 级 E V A 树 脂 需 求 量 在 1 3 0 1 7 0万 吨 之 间，P O E 树 脂 需 求 量 则 将 呈 现 爆 发 式 增 长，有 望 达 到 9 0 1 2 0 万 吨 左右。|研究院授信审批部 T a b l e _ Y e m e i 2 行 内 偕 作 深 度 报 告敬 请 参 阅 尾 页 之 免 责 声 明 8/2 5表 3：全 球 光 伏 胶 膜 及 上 游 树 脂 需 求 量 预 测年份 2 0 2 2 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E全球光伏新增装机量（G W）2 3 0 3 0 0 3 6 0 4 0 0 4 5 0 4 5 0 5 0 0按容配比 1.2 计算的组件出货量（G W）2 7 6 3 6 0 4 3 2 4 8 0 5 4 0 5 4 0 6 0 0全球 光
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