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请务必仔 细阅 读本报 告最后 部分的 重要法 律声 明 评级：看好 Table_Authors 何立中 电子行业首 席分析师 SAC 执证编号：S0110522110002 电话：010-81152682 Table_Chart 市场指数走 势（最近1 年）资料 来源：聚 源数 据 相关研究 Table_OtherReport 生成式 AI 加速 渗透，智能 化发 展 持续迭代 电子：对 苹果 Apple Vision Pro 可 以乐观一 点 电子：博通 AI 收 入有 望到 2024 年超过 25%核心观点 Table_Summary 电子行业基本面逐步探底，部分子版块估 值低位机构 积极加仓：2023 年上半年，行业去库 存、需 求弱复苏 背景下，2Q23 实现 营收 6733.2 亿元，同比减少-5.7%，但降幅较 1 季度有所收缩，展 现探 底迹象（1Q23：-5.7%）。电 子二级行 业中，半导体、元件、消费 电子 PETTM 分别 为 55.9、27.3、24.8 倍，分别处于 自 2019 年 以来 31.70%、35.81%、35.38%分位数，低于历 史中枢，估值修 复空间较 大。截 至 2Q23，机构持有的 电子行业 股 票市 值占 全部 一 级行 业市 值的 比例 为 6.61%，占 比 较 1Q23 提升0.98%，涨幅为所 有行业第 一。半导体营收同比下滑幅度收窄，存货增长压力边际放 缓。今年以 来，半导 体 行 业 业 绩 较 去 年 同 期 出 现 收 缩，二 季 度 半 导 体 行 业 收 入 规 模 为1120.2 亿元，同比-4.81%。1H23 半导 体行业头 部公司 整体库存为 544.3亿元，同比增 长 18.04%，较去年 同期增速 放缓（1H22：50.3%）；1H23半导体行业 头部公司 存货周转 天数 为 130.3 天，同比 增长 31.28%。光学光电子景气度复苏明显，营收同比 增速由负转正，库存周转加速。光学光电子 行业二季 度实现营 收 1710.3 亿元，同 比增 速自 2Q22 以来首次由负转正，同比增 长 0.54%，环比 增长 15.67%。存 货水位有效 控制，库存周转加 快。今年 上半年光 学光电子 头部公司 存货 总量为 1013.1 亿元，同比减 少 15.9%；存货 周转天数 为 63.1 天，同比 减少 6 天。消费电子业绩同比减少，盈利能力边际 修复。受宏观 环境、全球 政治、消费者信心 等因素影 响，2023Q2 消费 电子需求 疲软。2023Q2 营 收同比由正转负，行业 实现营收 2755.2 亿 元，同 比-4.89%，较去年同期 增速减少 26.1pp。盈利 能力出现 边际修复 迹象，2Q2023 消 费电子行业 销售毛利率 12.71%，同比 提高 0.77pp，环 比提高 1.25pp；销 售净利率 4.83%，同比提高 0.68pp，环 比提高 1.74pp。元件行业下行接近尾声，库存周转加快。2Q23 元 件板 块实现营收 546.33亿元，同比-8.43%。库 存水位持 续下降，周转速 度同 比提升。今 年上半年，元件 行业头部 公司存货 总量为 216 亿元，同比降 低 19%，存货周 转天数为 83.8 天，同比 减少 3.6 天。投资建议：基本 面与估值 方面，电子行 业基本面 与估 值展现景气 度复苏迹象，特别 是光学光 电子、消 费电子盈 利能力边 际修 复，元件行 业周转速度同比提 升。此外，包括半 导体、元 件、消费 电子 在内的申万 二级电子子版块估 值低于历 史中枢，适合 择时配置。AI 终 端 渗透方面，多个 国内外厂商公 布 AI 模 型应用的 最新进展，我们看 好后 期半导体、消费电子等板块增 长的投资 机会。国 产替代方 面，华为 新品 发布不仅有 利于促进后续电子 板块业绩 修复，对 于提振国 产电子产 业链 信心更是有 重要意义，有利于 我国科技 行业的健 康长远发 展，我们 看好 华为产业链 相关标的投资机会（具体标 的见正 文）。风险提示：终 端需求回 复不及 预期；行业 竞争加剧；AI 大模型 应用落地不及预期等。-0.200.20.417-Oct28-Dec10-Mar21-May1-Aug12-Oct电子 沪深300 Table_Title 电子 行业 中报 分析：基 本面 逐步 探底，静待 后 续复 苏 Table_ReportDate 电子|行业深度报告|2023.10.16 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔 细阅 读本报 告最后 部分的 重要法 律声 明 目录 1 电子行业业绩回顾.1 2 电子行业细分板块 1H23 业绩回顾.6 2.1 半导体行 业.6 2.2 光学光电 子.9 2.3 消费电子.12 2.4 元件.15 2.5 电子化学 品.18 3 投资建议.20 3.1 行业估值 见底，静 待拐点出 现.20 3.2 生成式 AI 加 速渗透，相关产 业链持续 收益.20 3.3 华为发布 会削弱外 部干扰因 素，提振 自主产 业链 信心.20 4 风险提示.21 插图目录 图 1 申万一 级行业 1H23 营 收同比变 化.1 图 2 1Q19-2Q23 电子行 业营收同 比增速（申万一 级）.1 图 3 申万一 级行业 1H23 归 母净利润 同比变化.2 图 4 1Q19-2Q23 电子行 业销售毛 利率&销售 净利率变 化趋势.2 图 5 2019-2023H1 电子行 业期间费 用率变化 趋势.3 图 6 1Q19-2Q23 电子 行业存货 变化趋势（百亿元）.3 图 7 1H19-1H23 电子 行业存货 周转天数 变化趋势（天）.4 图 8 2019 年 以来申万 电子二级 行业历史 估值情 况（整体法 PETTM，剔除负 值，截 至 9 月 12 日）.4 图 9 1H23 申万一级 行业机构 持仓市 值占比.5 图 10 申万 一级行业 今年以来 涨跌幅（截至 9 月 12 日）.5 图 11 1Q19-2Q23 半导体营 收同比增 速.6 图 12 1Q19-2Q23 半导 体行业销 售毛利率&销售净利 率变化趋势.6 图 13 2019-2023H1 半导 体行业期 间费用率 变化趋势.7 图 14 1H19-1H23 半 导体行业 头部公司 存货变化 趋 势（百亿元）.7 图 15 1H19-1H23 半导 体行业头 部公司存 货周转天 数 变化趋势（天）.8 图 16 1H19-1H23 半导 体行业头 部公司经 营活动产 生 的现金流量 净额变化 趋势（亿 元）.8 图 17 1Q19-2Q23 光学 光电子营 收 同比增 速.9 图 18 1Q19-2Q23 光学 光电子行 业销售毛 利率&销售 净利率变化 趋势.9 图 19 2019-2023H1 光学 光电子行 业期间费 用率变化 趋势.10 图 20 1H19-1H23 光学 光电子行 业头部公 司存货变 化 趋势（百亿 元）.10 图 21 1H19-1H23 光 学光电子 行业头部 公司存货 周 转天数变化 趋势（天）.11 图 22 1H19-1H23 光学 光电子行 业头部公 司经营活 动 产生的现金 流量净额 变化趋势（百亿元）.11 图 23 1Q19-2Q23 消费 电子营收 同比增速.12 图 24 1Q19-2Q23 消费 电子行业 销售毛利 率&销售净 利率变化趋 势.12 图 25 2019-2023H1 消费 电子行业 期间费用 率变化趋 势.13 图 26 1H19-1H23 消费 电子行业 头部公司 存货变化 趋 势（百亿元）.13 图 27 1H19-1H23 消费 电子行业 头部公司 存货周转 天 数变化趋势（天）.14 XVEVzQrMoNqRsMpMsPoRpO7NaO6MmOoOsQtQlOpOrRjMoMqMaQnNxOMYnQxOMYtPmM 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔 细阅 读本报 告最后 部分的 重要法 律声 明 图 28 1H19-1H23 消费 电子行业 头部公司 经营活动 产 生的现金流 量净额变 化趋势（亿元）.14 图 29 1Q19-2Q23 元件 营收同比 增速.15 图 30 1Q19-2Q23 元件 行业销售 毛利率&销 售净利率 变化趋势.15 图 31 2019-2023H1 元件 行业期间 费用率变 化趋势.16 图 32 1H19-1H23 元件 行业头部 公司存货 变化趋势（百亿元）.16 图 33 1H19-1H23 元件 行业存货 周转天数 变化趋势（天）.17 图 34 1H19-1H23 元件 行业经营 活动产生 的现金流 量 净额变化趋 势（亿元）.17 图 35 1Q19-2Q23 电子 化学品营 收同比增 速.18 图 36 1Q19-2Q23 电子 化学品行 业销售毛 利率&销售 净利率变化 趋势.18 图 37 2019-2023H1 电子 化学品行 业期间费 用率变化 趋势.19 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 1 1 电 子行 业业 绩回 顾 电子 在全行业中营 收同比增速 较为靠后。1H23 申万一级电子行业实现主营收入 1.3 万亿元，同比-7.06%，在申万一级 全行业中营收增速排名 28/31。所有行业中营收增速前三分别为社会服务+30.47%、电力设备+20.37%、汽车+18.92%。电子行业在 TMT 中排名 4/4，其中通信/传媒/计算机主营收入分别同比+6.29%/+4.81%/-0.49%。图 1 申万 一级 行业 1H23 营收 同比 变化 资料 来源：W i nd，首 创证 券 电子 行业营收逐步 探底。自 2022 年以来，电 子行业进入调整期，营收增长放缓，季度营收同比以低个位数增长或减少。今年上半年，行业去库存、需求弱复苏背景下，2Q23 实现营收 6733.2 亿 元，同比减少-5.7%，降幅较 1季度有所收窄（1Q23：-5.7%），电子行业业绩逐步探底。图 2 1Q19-2Q23 电子 行业 营收 同比 增速（申 万一 级）资料 来源：W i nd，首 创证 券-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%社会服 务电力 设 备汽车综合国防军 工农林牧 渔食品饮 料建筑装 饰通信家用 电 器非银金 融美容护 理传媒公用事 业纺织服 饰机械设 备房地产医药 生 物有色金 属环保交通运 输商贸零 售银行计算机建筑材 料石油 石 化轻工制 造电子钢铁煤炭基础化 工-20%-10%0%10%20%30%40%50%行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 2 归 母 净 利 润 同 比 减 少 近 半。1H23 申 万 一 级 电 子 行 业 实 现 归 母 净 利 润423.32 亿元，同比-48.56%，在申万一级全行业中归母净利润增速排名29/31，所有行业中归母净利润增幅前三分别为社会服务+172.27%、综合+84.60%、美容护理+26.34%。电子在TMT 中排 名4/4，其中传媒/通信/计算机1H23 归母净利润分别同比+7.51%/+1.13%/-5.45%。图 3 申万 一级 行业 1H23 归母 净利 润同 比变 化 资料 来源：W i nd，首 创证 券 盈利 能力环比改善。2Q2023 电子行业销售毛利 率15.5%，同比减少0.8pp，环比提升1.1pp；销售净利率4.2%，同比减少 1.9pp，环比提升1.7pp。图 4 1Q19-2Q23 电子 行业 销售 毛利 率&销 售净 利率 变化 趋势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-100%-50%0%50%100%150%200%社会服 务综合公用事 业美容护 理汽车交通运 输电力设 备传媒食品饮 料家用 电 器商贸零 售通信农林 牧 渔纺织服 饰国防军 工建筑装 饰银行计算机环保非银金 融机械设 备房地产轻工制 造石油石 化医药生 物煤炭有色金 属建筑材 料电子基础化 工钢铁0%5%10%15%20%25%销售毛 利率 销售净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 3 持续 投入研发提升 竞争力。1H23 电子行业研发/销售/管理/财务费用率分别为6.14%/2.10%/3.47%/0.03%，同比变动+0.8pp/+0.3pp/+0.3pp/-0.2pp。技术创新是电子行业公司的核心竞争力之一，全行业持续提高研发费用率。图 5 2019-2023H1 电 子行 业 期间 费用 率变 化趋 势 资料 来源：W i nd，首 创证 券 企 业持续主 动去库 存。电子行业库存仍处于较高水平，电子行业 2Q23库存达到 5393.8 亿元，上半年电子行业存货 周转天数 88.5 天。电子行业持续主动去库存，下游需求疲软背景下，企业去库存面临阻力。图 6 1Q19-2Q23 电子 行业 存货 变化 趋势（百 亿元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 0%1%2%3%4%5%6%7%2019 2020 2021 2022 2023H1研发费 用率 销售费 用率 管理费 用率 财务费 用率0102030405060 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 4 图 7 1H19-1H23 电子 行业 存货 周转 天数 变化 趋势（天）资料 来源：W i nd，首 创证 券 电子 行业整体估值 高于历史中 枢，多个子 板块估值 修复空间较大。截至2023 年9 月12 日，申万电子行业PETTM 为38.6 倍，处于2019 年以来56.8%分位数。二级行业中，半导体、元件、消费电子 PETTM 分别为 55.9、27.3、24.8 倍，分别处于自 2019 年以来 31.70%、35.81%、35.38%分位数，估值处于历史低位，修复空间较大。图 8 2019 年以 来申 万电 子二 级行 业历 史估 值情 况（整体 法 PETTM，剔除 负值，截 至 9 月 12 日）资料 来源：W i nd，首 创证 券 01020304050607080901001H19 1H20 1H21 1H22 1H230204060801001201401602019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02SW 电子 SW 半导体 SW 元件 SW 光学光电子 SW 消费电子 SW 电子化学品 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 5 机构 积极加仓电子 板块，持 仓市值占比 排名 5/31。根据申万一级行业分类，截至 2023 年 2 季度，机构持有电子行业股 票的市值为 2.8 万亿，占机构持有的股票总市值比例为 6.61%，较 2023 年 1 季度提升 0.98pp，提升幅度 为所有行业第一。图 9 1H23 申 万一 级行 业机 构持 仓 市值 占比 资料 来源：W i nd，首 创证 券 电 子 行 业 今 年 年 初 至 年 中 股 价 涨 幅 靠 前。按流通 市 值 加 权 平 均 计 算，2023 年年初至 9 月 12 日收盘，申万一级电子 行业股价上涨 21.50%，在全行业中排名靠前，位列 5/31 位，在 TMT 行业（通信+55.00%、传媒+34.11%、计算机+28.20%）中涨幅相对靠后。图 10 申 万一 级行 业今 年以 来涨 跌幅（截至 9 月 12 日）资料 来源：W i nd，首 创证 券-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%0%2%4%6%8%10%12%14%银行食品饮 料医药生 物非银金 融电子电力 设 备石油石 化交通运 输公用事 业计算机汽车机械设 备基础 化 工国防军 工有色金 属煤炭建筑装 饰家用电 器房地产传媒通信商贸 零 售钢铁农林牧 渔建筑材 料轻工制 造环保纺织服 饰社会 服 务美容护 理综合本期 较1季度变动-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%通信石油 石 化传媒计算机电子家用 电 器国防军 工纺织 服 饰汽车非银 金 融机械 设 备建筑 装 饰银行轻工 制 造煤炭有色 金 属公用 事 业环保钢铁房地产食品 饮 料建筑 材 料交通 运 输基础 化 工社会 服 务医药 生 物综合农林 牧 渔商贸零 售电力 设 备 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 6 2 电 子行 业 细分 板块 1H23 业绩 回 顾 2.1 半导 体行业 半导 体行业降幅收 窄。今年以来，半导体行业业绩较去年同期出现收缩，二季度半导体行业收入规模为1120.2 亿元，同 比-4.81%，但同比降幅较1 季度有所收窄（1Q23：-10.47%），环比增长13.96%。图 11 1Q19-2Q23 半 导体 营收 同比 增速 资料 来源：W i nd，首 创证 券 净 利 率 边 际 修 复。2Q2023 半 导 体 行 业 销 售 毛 利 率 26.00%，同 比 减 少6.49pp，环比减少0.15pp；销售净利率7.95%，同比减少9.33pp，环比提升1.6pp。图 12 1Q19-2Q23 半导 体行 业销 售毛 利率&销售 净利 率变 化趋 势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-20%-10%0%10%20%30%40%50%0%5%10%15%20%25%30%35%销售 毛 利率 销售 净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 7 行业 持续加大研发 投入。半导体行业自 2021 年以来，持续加大研发投入保持自身的行业竞争力，研发费用率呈现逐年增长的趋势，1H23 半导体 行业研发/销售/管理/财务费用率分别为13.57%/2.55%/5.25%/-1.11%，同比 变动+3.0pp/+0.1pp/+0.5pp/-0.5pp。图 13 2019-2023H1 半导 体行 业期 间费 用率 变化 趋势 资料 来源：W i nd，首 创证 券 库 存增速同比 放缓。以半导体行业头部公司 为参考，1H23 整体 库存 为544.3 亿元，同比增长18.04%，较去年同期增 速 放缓（1H22：50.3%），库存周转速度方面，半导体企业仍然面临库存去化压力，1H23 半导体行业头部公司存货周转天数 为130.3 天，同比增长31.28%。图 14 1H19-1H23 半导 体行业 头 部公 司 存 货变 化趋 势（百亿 元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年中 报营 收 为 序，选取 T O P 10 企业 作为头 部公 司-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2019 2020 2021 2022 2023H1研发费 用率 销售费 用率 管理费 用率 财务 费 用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%01234561H19 1H20 1H21 1H22 1H23存货 yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 8 图 15 1H19-1H23 半导 体行 业 头 部公 司 存 货周 转天 数变 化 趋势（天）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年中 报营 收 为 序，选取 T O P 10 企业 作为头 部公 司 经营 性现金流净额 同比 增速由 负转正。今年上 半年半导体行业 头部公司经营活动产生的现金流量 总净额为113.3 亿元，同比增长105.4%，增速较去年同期由负转正，提高140.8pp。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201401H19 1H20 1H21 1H22 1H23存货周 转天 数 yoy图 16 1H19-1H23 半导 体行 业 头 部公 司 经 营活 动产 生的 现 金流 量净 额变 化趋 势（亿元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年中 报营 收 为 序，选取 T O P 10 企业 作为头部 公司-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201H19 1H20 1H21 1H22 1H23经营活 动产 生的 现金 流量 净额 yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 9 2.2 光学 光电子 业绩 同比增速实现 由负转正，景 气度复苏明 显。光学光电子行业二季度实现营收1710.3 亿元，同比增速自2Q22 以来首 次由负转正，同比增长0.54%，较去年同期增速提升14.1pp，环比增长15.67%。图 17 1Q19-2Q23 光学 光电 子营 收同 比增 速 资料 来源：W i nd，首 创证 券 盈利 能力环比提升。2Q2023 光学光电子行业销 售毛利率 13.08%，同比增长0.78pp，环比增长2.24pp；销售净利率-0.60%，同比减少0.57pp，环比提升2.17pp。图 18 1Q19-2Q23 光学 光电 子行 业销 售毛 利率&销售 净利 率变 化趋 势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%销售毛 利率 销售净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 10 研发、销售、管理费 用率均有所提 升。1H23 光学光电子行业研发/销售/管理/财务费用率分别为 6.55%/2.86%/3.77%/1.27%，同比变动+0.7pp/+0.4pp/+0.4pp/-0.1pp。图 19 2019-2023H1 光学 光电 子行 业期 间费 用率 变化 趋势 资料 来源：W i nd，首 创证 券 前期 减产已有成效，库存处于 正常水位。光学 光电子行业自 2022 年起整体收入体量出现收缩，企业主动 逐步减产控 库存以应对行业下行周期。今年上半年光学光电子头部公司 存货总量 为1013.1 亿元，同比减少15.9%，库存水位较去年同期有所回落。存货 去化速度方 面，今年上半年 光学光电子头部公司存货周转天数为63.1 天，同比减少 6 天，库存周转加快，行业景气度回升。图 20 1H19-1H23 光学 光电 子行 业头 部公 司存 货变 化趋 势（百 亿元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年中 报营 收 为 序，选取 T O P 10 企业 作为头 部公 司 0%1%2%3%4%5%6%7%2019 2020 2021 2022 2023H1研发费 用率 销售费 用率 管理费 用率 财务 费 用率-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012141H19 1H20 1H21 1H22 1H23存货 yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 11 图 21 1H19-1H23 光学 光电 子行 业 头 部公 司 存 货周 转天 数变 化趋 势（天）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年中 报营 收 为 序，选取 T O P 10 企业 作为头 部公 司 经 营性现金 流同比 下滑。2023 年上半年光学光电子经营活动产生的现金流量总净额为475.2 亿元，同比下降29.5%。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010203040506070801H19 1H20 1H21 1H22 1H23存货周 转天 数 yoy图 22 1H19-1H23 光学 光电 子行 业 头 部公 司 经 营活 动产 生 的现 金流 量净 额变 化趋 势（百亿 元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2 019 年-202 3 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 20 23 年中 报营 收 为 序，选取 T O P 1 0 企业 作为头部 公司-50%0%50%100%150%200%01234567891H19 1H20 1H21 1H22 1H23经营活 动产 生的 现金 流量 净额 yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 12 2.3 消费 电子 消费 电子 营收同比 减少，关注 9 月新机出 货。受下游需求影响，消费电子业绩承压，2023 年二季度营收同比由正转负，行业实现营收2755.2 亿元，同比-4.89%，较去年同期增速减少 26.1pp，环比增长 2.23%。9 月华为、苹果新机发布，产业链持续备货，有望拉动 业绩回暖。图 23 1Q19-2Q23 消费 电子 营收 同比 增速 资料 来源：W i nd，首 创证 券 盈利 能力有所修复。2Q2023 消费电子行业销售 毛利率 12.71%，同比 提高0.77pp，环比 提高1.25pp；销售净利率4.83%，同比提高0.68pp，环比 提高1.74pp。图 24 1Q19-2Q23 消费 电子 行业 销售 毛利 率&销 售净 利率 变化 趋势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%2%4%6%8%10%12%14%16%销售 毛 利率 销售净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 13 研发、销售、管理费用 率均有所 提升。1H23 消费电子行业研发/销售/管理/财务费用率分别为 3.99%/1.48%/2.55%/-0.29%，同比变动+0.1pp/+0.3pp/+0.1pp/-0.2pp。图 25 2019-2023H1 消费 电子 行业 期间 费用 率变 化趋 势 资料 来源：W i nd，首 创证 券 存货 持续出清，库存水位 合理。消费电子行业头 部公司 存货水位 在1H22达到最高点，为1692.8 亿元，之后厂商库存向合理水位回归，今年 上半年 库存总量为1463 亿元，同比减 少13.6%。今年上 半年 消费电子行业头部公司 存货周转天数为69.1 天，同比 增长1.7 天，消 费电子销售 情况 依旧承压。图 26 1H19-1H23 消费 电子 行业 头部 公司 存货 变化 趋势（百亿 元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年中 报营 收 为 序，选取 T O P 10 企业 作为头 部公 司-1%0%1%2%3%4%5%6%2019 2020 2021 2022 2023H1研发费 用率 销售费 用率 管理费 用率 财务费 用率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0246810121416181H19 1H20 1H21 1H22 1H23存货 yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 14 图 27 1H19-1H23 消费 电子 行业 头部 公司 存货 周转 天数 变 化趋 势（天）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年中 报营 收 为 序，选取 T O P 10 企业 作为头 部公 司 经营 性现金流大幅 提升。今年上半年消费电子 回款表现较好，现金流充裕，经营性现金流 总净额为573.9 亿元，同比 大幅提升980.1%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010203040506070801H19 1H20 1H21 1H22 1H23存货周 转天 数 yoy图 28 1H19-1H23 消费 电子 行业 头部 公司 经营 活动 产生 的 现金 流量 净额 变化 趋势（亿 元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-20 23 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2 023 年 中报 营收 为序，选取 T O P 10 企业 作 为头部公 司-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%01002003004005006007001H19 1H20 1H21 1H22 1H23经营 活 动产 生的 现金 流量 净额 yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 15 2.4 元件 电子 元件同比跌幅 收窄，环比 修复。电子元件2Q23 元件板块实现营收546.33 亿元，同比-8.43%，同比降幅较一季度 收窄2pp，环比增长6.38%，业绩弱复苏。图 29 1Q19-2Q23 元件 营收 同比 增速 资料 来源：W i nd，首 创证 券 盈 利 能 力 同 比 下 滑。2Q2023 元 件 行 业 销 售 毛 利 率 19.54%，同 比 减 少1.84pp，环比减少0.69pp；销售净利率7.68%，同比减少2.22pp，环比提升1.15pp。图 30 1Q19-2Q23 元件 行业 销售 毛利 率&销 售净 利率 变化 趋势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-20%-10%0%10%20%30%40%50%0%5%10%15%20%25%销售毛 利率 销售净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 16 研发、销售、管理费 用率均有所提 升。1H23 元件行业研发/销售/管理/财务费用率分别为 5.49%/2.03%/4.44%/-0.53%，同比变动+0.5pp/+0.3pp/+0.4pp/-0.3pp。图 31 2019-2023H1 元件 行业 期间 费用 率变 化趋 势 资料 来源：W i nd，首 创证 券 库存 水位持续下降，周转速 度同比提升。今年 上半年，元件行业 头部公司存货总量为216 亿元，同比 降低19%，存货 周转天数为83.8 天，同比减少3.6 天。图 32 1H19-1H23 元件 行业 头部 公司 存货 变化 趋势（百 亿 元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年中 报营 收 为 序，选取 T O P 10 企业 作为头 部公 司-1%0%1%2%3%4%5%6%2019 2020 2021 2022 2023H1研发费 用率 销售费 用率 管理 费 用率 财务费 用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.01H19 1H20 1H21 1H22 1H23存货 yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 17 图 33 1H19-1H23 元件 行业 存货 周转 天数 变化 趋势（天）资料 来源：W i nd，首 创证 券 经营 性现金流同比 提升。今年上半年，元件行 业 头部公司 经营活动产生的现金流总净额为132.2 亿元，同比提升12.1%。-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%01020304050607080901001H19 1H20 1H21 1H22 1H23存货周 转天 数 yoy图 34 1H19-1H23 元件 行业 经营 活动 产生 的现 金流 量净 额 变化 趋势（亿 元）资料 来源：W i nd，首 创证 券-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401H19 1H20 1H21 1H22 1H23经营 活 动产 生的 现金 流量 净额 yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 18 2.5 电子 化学品 业绩 同比承压，环 比改善。电子化学品板块 二 季度实现营收 117.96 亿元，同比-6.30%，环比增长8.26%。图 35 1Q19-2Q23 电子 化学 品营 收同 比增 速 资料 来源：W i nd，首 创证 券 盈利 能力环比提升。2Q2023 电子化学品行业销 售毛利率 27.69%，同比减少 2.62pp，环比提升 0.78pp；销售净利率 12.15%，同比减少 4.85pp，环比提升3.73pp。图 36 1Q19-2Q23 电子 化学 品行 业销 售毛 利率&销售 净利 率变 化趋 势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-20%-10%0%10%20%30%40%50%3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q230%5%10%15%20%25%30%35%3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23销售毛 利率 销售净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 19 期间 费用率均有所 提高。1H23 电子化学品行业研发/销售/管理/财务费用 率 分 别 为 6.27%/3.57%/6.57%/0.18%，同 比 变 动+0.6pp/+0.4pp/+0.5pp/+0.3pp。图 37 2019-2023H1 电子 化学 品行 业期 间费 用率 变化 趋势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2019 2020 2021 2022 2023H1研发费 用率 销售费 用率 管理费 用率 财务 费 用率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 20 3 投 资建 议 3.1 行业 估值见底，静待拐点出现 业绩 方面，行业展现 景 气度 复苏迹象。行业去库 存、需求弱复苏背景下，电子行业整体业绩持续承压，但环 比已经出现 边际修复信号，行业基本面 逐步触底。具体而言，光学光电子景 气度复苏明 显，营收同比增速由负转正，库存处于正常水位；消费电子盈利 能力出现边 际修复迹象，二季度销售毛利率、销售净利率均出现同比及环比 的提升；元 件行业下行接近尾声，库存水位持续下降，周转速度同比提升。此外，9 月华 为、苹果等新机发布，有望带动相关产业链业绩修复，我们看好下半年电子行业业绩反弹。估值 方面，当前 多个二级子 版块估值 低于 历史中枢。包括半导体、元件、消费电子在内的申万二级电子子版 块当前估值 已经低于历史估值中枢，后期修复空间较大。股价会提前反应基 本面变化，我们认为，考虑到下半年业绩触底反弹，当前时点是配置电子板块的 较好机会。3.2 生成式 AI 加速渗 透，相关产业 链持续收益 9 月以来生成 式 AI 加速迭代渗 透，半导体、消费 电子等板块有 望持续收益。华为全联接大会 2023 上，华为发布“大算力、大存力、大运力”解决方案，打造领先的 AI 大模型训练集群；9 月21 日，OpenAI 推出新版AI 文本转图像生成器 DALL-E 3，将于 10 月初提供 给 ChatGPT Plus 和企业客户使用；9 月26 日起，微 软Cop
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