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0|2023 9 19 S0120522120003 yunf S0120523050003 tangbw 1 2011 2022 2016-2018 3 0 2019 2019-2022 2022 10 2008 2023 7 6 2002 GIF 130(GFR)(LFR)(MSR)(SFR)(SCWR)(VHTR)2006 GIF 20 2MWt-EAST 7 1-2 ITER 3 50 4 ANT-12A 5 2008 90%6 ITER 7 8 9 XVDWwPrMnOqRqOnOnQtMrQ7NbP6MmOpPnPtQkPrRwPlOsQqQ8OmNmNuOpNwPuOnRnP2 01 CONTENTS02 03 05 04 3 014 01 1.1 资料来源：中国核能行业协会，IAEA，中国气象局，国家原子能机构，国家核安全局，中国广核集团官网，Wind，科技导报官微等，德邦证券研究所 90 1990 318.3GW 2022 393.7GW 32 0.67%2003 2003 0.2GW 2008 10.7GW 2 10GW 2011 1.9GW 11.4GW 能源类型 特 点煤、石油、天然气传统能源，在现今能源消耗中占比大；污染环境；不可再生水力 无污染；受自然环境条件和季节影响地热能、潮汐能 只能在一定条件下有限开发，较难大量使用；成本较高风能、太阳能 不稳定，对天气依赖性较大，波动性大生物质能 可再生，但具体技术有待研发核电燃料全球储量丰富，成本相对低；技术成熟；燃料能量密度高050100150200250300350400450024681012141618新并网装机容量（GW）开工建设容量（GW）装机容量（GW，右轴）5 01 1.2-235 2 23()冷却剂（载热剂）慢化剂水重水二氧化碳氦液态钠水重水石墨轻水堆压水堆沸水堆重水堆石墨气冷堆石墨水冷堆高温气冷堆快中子增殖堆热（慢）中子堆 快中子堆无慢化剂 资料来源：中广核，核辐射它说官微，国家核安全局，中国核能行业协会，周全之 核电站的主要堆型，中国核工业集团有限公司2023年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券(第一期)募集说明书 等，德邦证券研究所6 01 1.3 资料来源：中国政府网，国家能源局，核网官网，德邦证券 核电行业深度系列报告：积极安全有序发展核电，千亿市场有望释放 等，德邦证券研究所 2011 2022 2006 2 2010 9 2008 14 2011 0 2016-2018 3 0 2019 2019-2022 2022 10 2008 2023 7 6 文件 时期 内容“十一五”规划 2006-2010 积极发展核电“十二五”规划 2011-2015 在确保安全的前提下高效发展核电“十三五”规划 2016-2020以沿海核电带为重点，安全建设自主 核电示 范工程 和项目，积极开展内陆核电项目前期工 作“十四五”规划 2021-2025安全稳妥推动沿海核电建设，建设一 批多能 互补的 清洁能源基地，非化石能源占能源消费 总量比 重提高 到20%左右 0 2 4 6 8 10 12 14 162005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023.1-77 01 1.4 90%资料来源：核电网，泰山核电官微，中国核电信息网，中核战略规划研究总院，中国核能行业协会，Wind，德邦证券核电行业深度系列报告：积极安全有序发展核电，千亿市场有望释放 等，德邦证券研究所 30 1991 30 2022 53 55.6GW 2.2%4177.8 2.5%4.7%23 2549 90%8 2022 54 1 90%2022 12 22 0123456789100102030405060在运装机容量（GW）新增装机容量（GW，右 轴）8 02 9 02 2.1 1938 1942 12 2 1941 1945 1954 1961 1450MW/28 33 70 70 1951 12 1(EBR1)AP1000 EPR 90(GIF)GIF 2030(Gen-IV)时间 事件1938 哈恩等发现重原子核裂变1942 费米实现链式反应，建成第一座石墨 慢化反 应堆1945 实现不可控的链式反应 原子弹，用 于军事 目的1951 美国建成第一座快中子堆，产生200kW 电功率，首次 演示核 能发电1952 美国实现第一次不可控聚变反应，试 爆热核 反应原 理装置1953 美国建成第一座核潜艇用的动力堆陆 上模型1954 苏联建成第一座电功率5MW 石墨慢化、水冷却 示范核 电站1957 美国建成第一座压水堆型示范核电站，电功 率90MW1961 美国建成第一座商用核电站，电功率185MW1970s 美国开发出加强辐射小型热核武器 中子弹1970s 以石油危机为契机，全世界大规模推 进核电 站建设资料来源：中国核能行业协会，国家核安全局，大众用电，中国核工业科技馆，NST 官微，德邦证券核电行业深度系列报告：积极安全有序发展核电，千亿市场有望释放 等，德邦证券研究所10 02 2.2 资料来源：国家核安全局，中国核能行业协会，华龙一号官网，中国核工业科技馆，中国核能行业协会官微等，德邦证券研究所 90 URD EUR URD URD EUR AP1000 EPR AES2006 1996(DOE)2000 IAEA(INPRO)INS 2001 7 9(GIF)11 02 2.3 6 GIF 资料来源：李雪峰等 第四代核能系统的产生与发展，现代物理知识 第四代核裂变反应堆，GIF 官网等，德邦证券研究所 6 2002 GIF 130(GFR)(LFR)(MSR)(SFR)(SCWR)(VHTR)2014 GIF GIF GIF 14 2006 GIF 1 2 3 4 GIF 6 目标 内容可持续性目标（1）符合清洁空气目 标的可 持续能 源生产，促进 各系统 的长期可用性和核燃料有效利 用于全 球能源 生产；（2）核废 物最小化并处理核废物，显著 减轻长 期监管 负担，从而改 善对公 众健康和环境的保护。经济型目标（1）比其它能源具有 清晰的 全寿命 周期成 本优势；（2）财 务风险级别与其它能源项目 相差无 几。安全性和可靠性目标（1）具有卓越的运行 安全性 和可靠 性；（2）反应 堆 堆芯 损 坏的可能性和损坏程度非常 低；（3）消除对 厂外应 急响应 的需要。防扩散与实物保护目标第四代核能系统将提高对 最不适 于武器 级核材 料非法 转移或 盗窃路线的保障，并增强对 恐怖行 为的实 物保护。12 02 2.4/V/HTR HTR-PM600 3 资料来源：张作义等 我国高温气冷堆技术及产业化发展，中国核能行业协会官网，知领官微等，德邦证券研究所2.4.1 2003 VHTR 6 VHTR V/HTR/Magnox AGR HTGR MHGTR MHGTR HTGR HTR-PM 13 02 2.4/V/HTR HTR-PM 资料来源：张作义等 我国高温气冷堆技术及产业化发展，知领官微，中国核能行业协会，核电网官微等，德邦证券研究所 2.4.2 HTR-PM 0.5mm 0.92mm 12000 1 60mm 75%SOEC Solid Oxide Electrolysis Cell 2004 14 02 2.4/V/HTR 资料来源：吴宗鑫 我国高温气冷堆的发展，张作义等我国高温气冷堆技术及产业化发展，科工力量官微，国际电力网，青岛新闻网等，德邦证券研究所 2.4.3 Reactor Core Meltdown Fast Neutron Thermal Neutron 235 Chain Reaction 1000 1600 15 02 2.4/V/HTR 资料来源：核电那些事公众号，核电网官微，中国核能行业协会，张浩等 模块式高温气冷堆的技术背景及展望，张作义等 我国高温气冷堆技术及产业化发展等，德邦证券研究所 HTR-10 2.4.4 1943 Farrington Daniels Oak Ridge 1960 Schulten Schulten AVR 1967 15MW HTTR Bochvar 20 70 1986 863 863 HTR-10 1995 6 2000 2003 1 2006 16 47.5%32.5%20%20 2008 10 2009 9 2013 11 2012 12 2021 8 20 2022 2023 6 30 60 性能 参数热功率 10MW电功率 3MW一回路氦气压力 3.0MPa堆芯氦气出口平均温度 700 堆芯氦气入口平均温度 250 氦冷却剂流量 4.3kg s-1蒸汽温度 435 蒸汽压力 3.5MPa给水温度 104 堆芯体积 5m堆芯燃料球总数 2.7 万个燃料加浓度 17%平均燃耗 80GW d t-1堆芯平均功率密度 2MW m-3单球最大的功率 1.08kW HTR-10 16 02 2.4/V/HTR 资料来源：张浩等 模块式高温气冷堆的技术背景及展望，中国核能行业协会，中国华能，国家核安全局，核能号，中科院物理所，知领官微，张作义等 我国高温气冷堆技术及产业化发展 等，德邦证券研究所 2.4.5 HTR-10 2015 4 60 60 2 4-5 500 93.4%HTR-PM 500 2200 600 93.4%HTR-10开工建设 1995.6临界日期 2000满功率运行 2003石岛湾20 万 千 瓦示 范工程开工建设 2012.12临界日期 2021.9满功率运行 2022.12瑞金60 万 千 瓦 产业 化项目可行性研究 2015.4开工建设(原计划)2017并网日期(原计划)2021高 温 气 冷 堆 制氢项 目关键设备样机研究 十三五中试验证 十四五核能制氢 氢冶金的工程示范 十五五氦气透平循环发电、核能制氢的工程 应用 2030 以前序号 公司名称 相关产品1 佳电股份 直流蒸汽发生器、主氦风机2 尚纬股份 核电QA 类电缆3 中钢新型 高温气冷堆用核石墨粉4 海陆重工 吊篮筒体、安注箱、堆内构件吊具5 中核北方核燃料元件有限公司 高温气冷堆核燃料元件6 上海电气 核岛和常规岛多项核心设备7 方大炭素 攻克高温气冷堆炭堆内构件技术8 中核科技 高温气冷堆核级氦气隔离阀研制9 兰石重装 高温气冷堆核电站乏燃料现场贮存和 运输系 统设备10 中国核建 旗下中核二四为石岛湾施工建设方17 02 2.5(SCWR)资料来源：苏更林 第四代核能系统的六大候选堆型，黄彦平等 超临界水冷堆，中国核能协会官网等，德邦证券研究所 2.5.1 374 22.1MPa 250 500 25MPa 40%()18 02 2.5(SCWR)SCLWR-H 资料来源：李雪峰等 第四代核能系统的产生与发展，黄彦平等 超临界水冷堆，冯琳娜等超临界水冷堆燃料组件研发概况，苏更林第四代核能系统的六大候选堆型，李翔等 中国超临界水冷堆CSR1000 总体设计研究等，德邦证券研究所 Brady 2.5.2 CSR1000 20 50 20 90 SC R SCWR 2003 CSR1000 2003 2003 10 CSR1000 2014 5 2015 3(SCWR-SSC)2017 7 GIF-SCWR(PMB)GIF-SCWR 11 IAEA(IEM)8(ISSCWR-8)CSR1000 19 02 2.6(MSR)资料来源：蔡翔舟等 钍基熔盐堆核能系统，徐洪杰等钍基熔盐堆和核能综合利用，李雪峰等第四代核能系统的产生与发展 等，德邦证券研究所 2.6.1 700/20 02 2.6(MSR)资料来源：徐洪杰等 钍基熔盐堆和核能综合利用，蔡翔舟等钍基熔盐堆核能系统，核电那些事，科工力量官微等，德邦证券研究所-232-233 2.6.2 20 40()70 1971 728 20 21 2001(GIF)-235-239-233-235-239-238-233-232-238-232-232-233()34 21 02 2.6(MSR)资料来源：徐洪杰等 钍基熔盐堆和核能综合利用，蔡翔舟等钍基熔盐堆核能系统，李雪峰等第四代核能系统的产生与发展，中能科讯，核能号官微等，德邦证券研究所 2.6.3(MSR-LF)(MSR-SF-FHR)2001 2011 TMSR 2023 6 2011 A TMSR 20 2017 4 220 2018 9 2021 6 2MWt 22 02 2.7(SFR)238U 239Pu 资料来源：李雪峰等 第四代核能系统的产生与发展，徐銤快中子堆，苏更林第四代核能系统的六大候选堆型，徐銤等 钠冷快堆及其安全特性，中国电力报官微等，德邦证券研究所 2.7.1()0.080.1MeV()1 99.2%-238 1GWe 60 7080 99%-238-239 1%60%23 02 2.7(SFR)资料来源：苏更林 第四代核能系统的六大候选堆型，徐銤等钠冷快堆及其安全特性，德邦证券研究所 2.7.2 30 30 130 98 30 30-239-239 30-239 24 02 2.7(SFR)资料来源：徐銤 快中子堆，李雪峰等第四代核能系统的产生与发展，房勇汉等第四代核能系统发展现状分析与对策建议，苏更林第四代核能系统的六大候选堆型，徐銤等 钠冷快堆及其安全特性，中核智库官微，中国核能行业协会官网等，德邦证券研究所 2.7.3 600MW GIF 6 1980 BN-600 37 2016 BN-600 87.45%80 BN-800 2016 10 31 2030 120 20 40 22 19()0.25MWt 1200MWe 350 600MW 8 20 60 1987 CEFR 2000 5 CEFR()2011 7 70 2017 CFR-600 A(CDFR)60 2023 2020 2 CFR-600 25 02 2.8(GFR)GIF 资料来源：黄彦平等 气冷快堆概述，李雪峰等第四代核能系统的产生与发展，房勇汉等第四代核能系统发展现状分析与对策建议 等，德邦证券研究所 Gas Cooled Fast Reactor GFR(SFR)(VHTR)GFR GFR GFR GFR 300 1000 26 02 2.9(LFR)资料来源：吴宜灿 铅基反应堆研究进展与应用前景，苏更林第四代核能系统的六大候选堆型，德邦证券研究所 2.9.1 LFR(LFR)()2014 1(GIF)(1749)(44.5 55.5)1670 LFR 1 2 27 02 2.9(LFR)资料来源：吴宜灿 铅基反应堆研究进展与应用前景，苏更林第四代核能系统的六大候选堆型，房勇汉等第四代核能系统发展现状分析与对策建议，德邦证券研究所 BREST-OD-300 ALFRED2.9.2 21 7 21 Proryv Project BREST300 20 30 20 80 IAEA ITER ADS CLEAR-0 CLEAR-S CLEAR-V 28 03 29 03 3.1 资料来源：能源前沿技术，核技术网，科普中国官微，国家原子能机构，ITER CHINA，国家原子能机构核技术(核探测与核成像)研发中心官网等，德邦证券研究所()()()80 30 30 03 3.2 资料来源：中国科学院等离子体物理研究所，中国科普博览，国家原子能机构官网，王凯等 浅谈工程物理，济南中科核技术研究院官微等，德邦证券研究所 1 0.03 1021 3 1016 2 1020 106 3 1010 1010 2 1=210(300)3 4 239 235 材料 单 位 质量/（T/g）密度/（g/cm 单位体积/（T/cm）94239Pu 17.3 19.8 34392235U 17.6 18.8 331氘氚冰 81 0.255 2131 03 3.3 资料来源：中国科普博览，中国科学院等离子体物理研究所，国家核安全局，北京天文馆官网，生命物理学会，南方能源建设编辑部官微等，德邦证券研究所 2 10-15-235-239 2 1500 6000 1 2 1000 2000 1000 1 1945 1952 32 03 3.4 资料来源：中国科普博览，中国科学院等离子体物理研究所，ITER CHINA，国家原子能机构核技术(核探测与核成像)研发中心官网，中国科学院大学，合肥现代科技馆官微等，德邦证券研究所 1 1946 20 50 Tokamak 1954 1928 Langumiur Plasma 33 03 3.5 资料来源：中国科普博览，中国科学院等离子体物理研究所，ITER CHINA，国家原子能机构官网，王腾超导磁体技术与磁约束核聚变 等，德邦证券研究所()()()()()()34 03 3.6 资料来源：中核五公司，中科院物理所官微，张振闯等 核聚变用超导材料辐照效应的研究进展，王腾超导磁体技术与磁约束核聚变，魏周荣我国低温系列超导电缆的应用，刘豪等 高温超导在托卡马克磁体中的关键技术问题研究，万宝年等EAST 超导托卡马克 等，德邦证券研究所(LTS)NbTi Nb3Sn ITER ITER NbTi Nb3Sn(HTS)HTS HTS 7 EAST35 03 3.7 ITER 资料来源：中国科学院大学官微，王腾 超导磁体技术与磁约束核聚变，罗德隆等中国ITER 计划采购包进展，ITER CHINA，中国核能行业协会官网等，德邦证券研究所 1979 T-7 48 HT-7 1982 TFTR(D-T)D-T D-T 80 D-T(JET)D JET JT-60(1)TFTR JET 1985 JT-60U ITER 1985 2003 2 ITER 2006 11 6 ITER ITER ITER ITER 36 03 3.8 资料来源：王腾 超导磁体技术与磁约束核聚变，万宝年等EAST 超导托卡马克，中国科学院大学官微，中国科学院等离子体物理研究所，中国核能行业协会官网等，德邦证券研究所 60 70 CT-6()KT-5()HT-6B()HL-1()HT-6M()1983-T-7 HT-7 90 1990 10 T-7 3 T-7 HT-7 1994 2012 HT-7 HT-7 EAST 1996 HT-7U 2003 10 EAST 2006 EAST HT-7 EAST 37 03 3.9 资料来源：高翔等 可控核聚变科学技术前沿问题和进展，王腾 超导磁体技术与磁约束核聚变，星环聚能官微等，德邦证券研究所 HL-2M EAST J-TEXT HL-2M EAST EAST HL-2M EAST ITER HL-2M EAST CFETR ITER CFETR China Fusion Engineering Test Reactor 2 CFETR 2035 CFETR CFETR ITER ITER CFETR 38 03 3.10 资料来源：邢超等“全寿期费用”管理在ITER 项目中的应用，Slavomir Entler 等Approximation of the economy of fusion energy，科普中国官微等，德邦证券研究所 ITER 200 ITER ITER 2006 2016 50 500 ITER 2016 2025 2035-1 ITER Pietro Barabaschi AFP ITER 2025 200 1565 4 ITER Slavomir Entler 3255MW 85.25 71%17%12%14%37%10%ITER 反应堆14%磁体37%真空系统1%低温系统2%燃料处理系统5%加热与电流驱动系统7%冷却系统4%控制与诊断2%维护设备5%发电设备5%建筑工程17%其他1%39 03 3.11 资料来源：郑万国等 人类首次实现聚变“点火”,激光聚变取得历史性突破，王腾超导磁体技术与磁约束核聚变，ITER CHINA，中国科普博览官网，中核五公司官微等，德邦证券研究所 ICF 20 60(inertial confinement fusion,ICF)ICF ns 40 03 3.12 NIF资料来源：王大洲等 神光系列激光聚变实验装置建造的工程史考察，郑万国等人类首次实现聚变“点火”,激光聚变取得历史性突破，中国科学报，中国能源报，激光评论官微等，德邦证券研究所 NIF+2022 12 13 NIF 2.05 192 3.15 G1.5 7 NIF 12 NIF 20 60 6 48 NIF NIF NIF 41 0442 04 4.1 80 1E K1-7.0MPa 资料来源：佳电股份历年年报，佳电股份2023年半年报，佳电股份官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE 0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300035004000营业收入（百万元）yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%050100150200250300350400450归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1毛利率 净利率 ROE43 04 4.2 1958 1958 ITER ITER ITER ITER 600 440 BM BM FW SB 资料来源：国光电气历年年报，国光电气2023年半年报，国光电气官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000营业收入（百万元）yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%020406080100120140160180归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1毛利率 净利率 ROE44 04 4.3 1953 156 3 2 3 50 40 资料来源：兰石重装历年年报，兰石重装2023年半年报，兰石重装官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-40%-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050006000营业收入（百万元）yoy（右轴）-20000%-15000%-10000%-5000%0%5000%(2000)(1500)(1000)(500)0500归母净利润（百万元）yoy（右轴）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%毛利率 净利率 ROE45 04 4.4 1997 1997 26 2006 2011 17 ANT-12A 资料来源：科新机电历年年报，科新机电2023年半年报，科新机电官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200营业收入（百万元）yoy（右轴）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%020406080100120140归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率 净利率 ROE46 04 4.5 145 2000 70%2008 90%资料来源：江苏神通历年年报，江苏神通2023年半年报，江苏神通官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE 0%10%20%30%40%50%05001000150020002500营业收入（百万元）yoy（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率 净利率 ROE47 04 4.6 1956 1956 20 1998 10MW+AP1000 VVER EPR ITER 资料来源：海陆重工历年年报，海陆重工2023年半年报，海陆重工官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000营业收入（百万元）yoy（右轴）-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(2000)(1500)(1000)(500)05001000归母净利润（百万元）yoy（右轴）-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%毛利率 净利率 ROE48 04 4.7 156 1954 5 5 80%70%资料来源：中国一重历年年报，中国一重2023年半年报，中国一重官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-50%0%50%100%150%200%250%050001000015000200002500030000营业收入（百万元）yoy（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1毛利率 净利率 ROE49 04 4.8 500,CAP1000/1400 ACP1000 资料来源：国机重装历年年报，国机重装2023年半年报，国机重装官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-50%0%50%100%150%200%250%020004000600080001000012000营业收入（百万元）yoy（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%毛利率 净利率 ROE50 04 4.9 1999 2001 1865 资料来源：航天晨光历年年报，航天晨光2023年半年报，航天晨光官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350040004500营业收入（百万元）yoy（右轴）-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(200)(150)(100)(50)050100归母净利润（百万元）yoy（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率 净利率 ROE51 05 52 2016 2017 2018 2020 1.6 6 20%5%20%-5%+5%5%2.A 500 10%-10%10%10%53 54 600 N1 9+862168761616+862168767880400-8888-128
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