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本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。基 础 化 工 行 业标配（维持）地 产 链 化 工 品 专 题 报 告（一）M D I、T D I 竞争格局优异，纯碱短期价格偏强运行2 0 2 3 年 9 月 1 8 日 投 资 要 点：分析师：卢立亭S A C 执 业 证 书 编 号：S 0 3 4 0 5 1 8 0 4 0 0 0 1电 话：0 7 6 9-2 2 1 7 7 1 6 3邮 箱：l u l i t i n g d g z q.c o m.c n中 信 基 础 化 工 行 业 指 数 走 势资 料 来 源：东 莞 证 券 研 究 所，W i n d相 关 报 告 近 期 地 产 支 持 政 策 密 集 出 台，四 季 度 销 售 有 望 发 力。从 需 求 端 来 看，今 年 以 来 房 地 产 销 售 出 现 反 复，在 一 季 度 销 售 有 所 回 暖 后，二 季 度 以来 销 售 呈 现 回 落，并 且 7、8 月 份 销 售 数 据 进 一 步 走 低。从 供 给 端 来 看，年 内 房 地 产 开 发 商 集 中 资 源“保 交 付”，竣 工 端 数 据 表 现 亮 眼，但 新开 工、施 工、土 地 购 置 等 持 续 走 低，房 地 产 开 发 投 资 表 现 疲 软。房 地产 行 业 产 业 链 长，带 动 的 行 业 和 领 域 众 多，对 宏 观 经 济 影 响 大。近 期地 产 支 持 政 策 密 集 出 台，对 购 房 者 信 心、房 价 预 期 提 升 具 有 重 要 意 义，地 产 销 售 有 望 在 四 季 度 有 所 发 力，利 好 地 产 链 化 工 品 需 求 回 暖。异 氰 酸 酯：行 业 集 中 度 高，龙 头 地 位 稳 固。M D I、T D I 下 游 涉 及 家 电、家 居、建 筑 等 领 域，与 地 产 景 气 度 相 关 性 强。M D I、T D I 技 术 壁 垒 高，进 入 难 度 大，行 业 集 中 度 高，M D I C R 3 超 过 6 0%，T D I C R 3 超 过 7 0%，行业 竞 争 格 局 稳 定。近 期 稳 地 产 政 策 陆 续 出 台，若 地 产 需 求 逐 步 回 暖 则有 利 于 冰 箱、沙 发 等 的 家 电、家 居 需 求 提 升，从 而 带 动 上 游 M D I、T D I消 费 量 的 增 长，建 议 关 注 万 华 化 学（6 0 0 3 0 9）。万 华 化 学 是 全 球 最 大的 M D I 及 T D I 生 产 商，规 模、成 本 优 势 突 出。纯 碱：天 然 碱 法 成 本 低，竞 争 优 势 突 出。纯 碱 目 前 供 应 偏 紧，价 格 上涨，后 续 价 格 走 势 主 要 由 四 季 度 新 增 产 能 投 产 进 度 决 定。若 四 季 度 投产 进 度 不 及 预 期，且 在 光 伏 玻 璃 增 量 较 大、平 板 玻 璃 预 期 改 善 的 情 况下，则 纯 碱 价 格 短 期 或 保 持 强 势。而 长 期 来 看，由 于 2 0 2 3-2 0 2 5 年 行 业新 增 产 能 多，需 求 增 量 少 于 供 给 增 量，预 计 纯 碱 价 格 承 压。随 着 纯 碱行 业 进 入 新 一 轮 产 能 扩 张 周 期，除 了 能 效 低 于 基 准 水 平 的 产 能 将 退 出市 场 之 外，行 业 内 成 本 最 高 的 部 分 产 能 在 竞 争 中 也 面 临 淘 汰 风 险，而成 本 较 低 的 天 然 碱 企 业 竞 争 优 势 凸 显，市 占 率 将 明 显 提 升，建 议 关 注天 然 碱 龙 头 企 业 远 兴 能 源（0 0 0 6 8 3）。风 险 提 示：能 源 价 格 剧 烈 波 动 导 致 化 工 品 盈 利 承 压 风 险；美 联 储 加 息超 预 期 导 致 经 济 衰 退 风 险；宏 观 经 济 若 承 压 导 致 化 工 产 品 下 游 需 求 不及 预 期 风 险；房 地 产、汽 车 需 求 不 及 预 期 风 险；纯 碱 新 增 产 能 过 快 释放 导 致 供 需 格 局 恶 化 风 险；行 业 竞 争 加 剧 风 险；异 氰 酸 酯、纯 碱 出 口不 及 预 期 风 险；天 灾 人 祸 等 不 可 抗 力 事 件 的 发 生。深 度 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告地产链化工品专题报告（一）2请务必阅读末页声明。目 录1 地 产 销 售 表 现 反 复，支 持 政 策 密 集 出 台.41.1 需 求 端 销 售 反 复，供 给 端 竣 工 快 增.41.2 稳 地 产 政 策 密 集 出 台.62 异 氰 酸 酯：行 业 集 中 度 高，龙 头 地 位 稳 固.82.1 M D I：聚 合 M D I 广 泛 应 用 于 冰 箱、保 温 材 料 等 行 业.82.2 T D I：主 要 应 用 于 坐 垫、沙 发 等 领 域.1 33 纯 碱：强 现 实，弱 预 期，长 期 来 看 天 然 碱 企 业 成 本 优 势 突 出.1 63.1 光 伏 玻 璃 需 求 带 动 近 两 年 纯 碱 价 格 中 枢 上 行.1 83.2 预 计 纯 碱 新 增 产 能 较 多，但 实 际 投 产 进 度 存 在 不 确 定 性.2 03.3 天 然 碱 法 成 本 低，竞 争 优 势 突 出.2 14 投 资 建 议.2 35 风 险 提 示.2 4插 图 目 录图 1：2 0 2 0 年 以 来 我 国 商 品 房、商 品 住 宅 销 售 面 积 累 计 同 比 增 长 情 况.4图 2：2 0 2 0 年 以 来 我 国 商 品 房、商 品 住 宅 销 售 额 累 计 同 比 增 长 情 况.4图 3：2 0 2 0 年 以 来 我 国 7 0 个 大 中 城 市 新 建 商 品 住 宅 价 格 指 数 当 月 同 比.4图 4：2 0 2 0 年 以 来 我 国 7 0 个 大 中 城 市 新 建 商 品 住 宅 价 格 指 数 环 比.4图 5：2 0 2 0 年 以 来 我 国 房 屋 竣 工 面 积 累 计 同 比 情 况.5图 6：2 0 2 0 年 以 来 我 国 房 屋 新 开 工 面 积 累 计 同 比 情 况.5图 7：2 0 2 0 年 以 来 我 国 房 屋 施 工 面 积 累 计 同 比 情 况.5图 8：2 0 2 0 年 以 来 我 国 土 地 购 置 费 累 计 同 比 情 况.5图 9：2 0 2 0 年 以 来 我 国 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 累 计 同 比 增 速 情 况.6图 1 0：2 0 2 0 年 以 来 我 国 房 地 产 开 发 资 金 合 计 累 计 同 比 增 速 情 况.6图 1 1：聚 氨 酯 产 业 链 图.8图 1 2：2 0 2 2 年 我 国 聚 合 M D I 下 游 需 求 领 域 占 比.8图 1 3：2 0 2 2 年 我 国 纯 M D I 下 游 需 求 领 域 占 比.8图 1 4：2 0 2 2 年 M D I 产 能 地 区 分 布 情 况.9图 1 5：2 0 2 2 年 M D I 行 业 C R 3 超 6 0%.9图 1 6：2 0 1 8-2 0 2 2 年 我 国 M D I 产 量 增 长 情 况.1 0图 1 7：2 0 1 8-2 0 2 2 年 我 国 M D I 表 观 消 费 量 增 长 情 况.1 0图 1 8：2 0 1 8 年 至 今 我 国 聚 合 M D I（桶 装）华 东 地 区 市 场 中 间 价 走 势 情 况.1 0图 1 9：2 0 1 8 年 至 今 我 国 纯 M D I（桶 装）华 东 地 区 市 场 中 间 价 走 势 情 况.1 0图 2 0：2 0 1 7 年 至 今 我 国 聚 合 M D I 和 煤 炭、纯 苯 的 价 差 变 动 情 况（单 位：元/吨）.1 1图 2 1：2 0 1 7 年 至 今 我 国 纯 M D I 和 煤 炭、纯 苯 的 价 差 变 动 情 况（单 位：元/吨）.1 1图 2 2：2 0 2 1 年 以 来，我 国 M D I 工 厂 库 存 变 动 情 况.1 1图 2 3：2 0 1 8 年 以 来，我 国 M D I 月 度 开 工 率 变 动 情 况.1 1图 2 4：2 0 1 8 年 至 今 我 国 聚 合 M D I 月 度 出 口 量 变 动 情 况.1 1图 2 5：2 0 1 8 年 至 今 我 国 纯 M D I 月 度 出 口 量 变 动 情 况.1 1图 2 6：2 0 1 8 年 至 今 我 国 家 用 电 冰 箱 产 量 累 计 同 比 增 长 情 况.1 21ZAZuNmRsRpOoQpMmRoRoP8OdNaQnPrRtRsRkPnNxOeRoPwP6MoPoPuOpOpNvPmQmM地产链化工品专题报告（一）3请务必阅读末页声明。图 2 7：2 0 1 8 年 至 今 我 国 冰 箱 出 口 量 累 计 同 比 增 长 情 况.1 2图 2 8：2 0 1 8 年 至 今 我 国 冷 柜 产 量 累 计 同 比 变 动 情 况.1 2图 2 9：2 0 1 8 年 至 今 我 国 冷 柜 出 口 量 季 度 同 比 增 速 情 况.1 2图 3 0：2 0 1 8 年 至 今 我 国 汽 车 产 量 累 计 同 比 增 长 情 况.1 3图 3 1：2 0 1 8 年 至 今 我 国 汽 车（包 括 底 盘）出 口 量 累 计 同 比 变 动 情 况.1 3图 3 2：T D I 上 下 游 产 业 链 图.1 3图 3 3：T D I 生 产 工 艺 图.1 4图 3 4：预 计 2 0 2 3 年 全 球 T D I 地 区 分 布 情 况.1 5图 3 5：预 计 2 0 2 3 年 全 球 T D I 企 业 分 布 情 况.1 5图 3 6：2 0 1 8-2 0 2 2 年 我 国 T D I 产 量 及 出 口 依 存 度 情 况.1 5图 3 7：2 0 1 8-2 0 2 2 年 我 国 T D I 表 观 消 费 量 增 长 情 况.1 5图 3 8：2 0 2 3 年 以 来 我 国 T D I 价 格 走 势 情 况.1 6图 3 9：2 0 1 7 年 以 来 T D I 价 格 和 价 差 情 况（元/吨）.1 6图 4 0：2 0 1 8 年 至 今 我 国 T D I 月 度 开 工 率 情 况.1 6图 4 1：2 0 1 8 年 以 来 我 国 T D I 月 度 出 口 量 变 化 情 况.1 6图 4 2：纯 碱 产 业 链 图.1 6图 4 3：2 0 1 1-2 0 2 2 年 国 内 超 白 压 花 光 伏 玻 璃 已 投 产 规 模（单 位：t/d）.1 8图 4 4：2 0 2 0 年 和 2 0 2 2 年，纯 碱 下 游 消 费 占 比 情 况.1 8图 4 5：2 0 1 8-2 0 2 2 年 我 国 纯 碱 有 效 产 能 变 动 情 况.1 9图 4 6：2 0 1 8-2 0 2 2 年 我 国 重 质 纯 碱 市 场 年 度 市 场 均 价 变 动 情 况.1 9图 4 7：2 0 1 8 年 至 今 我 国 重 质 纯 碱 市 场 参 考 价 格 走 势 情 况.1 9图 4 8：2 0 1 9-2 0 2 2 年 我 国 纯 碱 工 厂 库 存 变 动 情 况.1 9图 4 9：2 0 1 3 至 今 我 国 平 板 玻 璃 和 房 屋 竣 工 面 积 累 计 同 比 增 速 对 比 情 况.2 1图 5 0：2 0 1 8 年 以 来 我 国 纯 碱 不 同 工 艺 成 本 变 动 情 况.2 2表 格 目 录表 1：2 0 2 3 年 以 来 房 地 产 行 业 部 分 政 策 文 件 整 理.7表 2：纯 碱 主 要 生 产 工 艺 介 绍.1 7表 3：2 0 2 3-2 0 2 4 年 我 国 纯 碱 行 业 新 增 产 能 情 况.2 0表 4：2 0 2 2 年 我 国 纯 碱 省 份 产 量 分 布 及 平 均 成 本 情 况.2 3表 5：重 点 公 司 盈 利 预 测（截 至 9 月 1 5 日 收 盘 价）.2 4地产链化工品专题报告（一）4请务必阅读末页声明。1 地 产 销 售 表 现 反 复，支 持 政 策 密 集 出 台1.1 需求 端销 售反复，供给 端 竣工 快增二 季 度 以 来 地 产 销 售 回 落。2 0 2 3 年 1-8 月 份，全 国 商 品 房 销 售 面 积 累 计 为 7 3 9 4 9万 平 方 米，同 比-7.1 0%，降 幅 相 比 1-7 月 份 扩 大 0.6 个 百 分 点；其 中 全 国 商 品 住 宅 销 售面 积 累 计 为 6 3 8 1 1 万 平 方 米，同 比-5.5 0%，降 幅 相 比 1-7 月 份 扩 大 1.2 个 百 分 点。销 售金 额 方 面，1-8 月 全 国 商 品 房 销 售 额 累 计 为 7 8 1 5 8 亿 元，同 比-3.2 0%，降 幅 相 比 1-7 月份 扩 大 1.7 个 百 分 点；其 中 商 品 住 宅 销 售 额 累 计 为 6 9 9 1 8 亿 元，同 比-1.5 0%，增 速 由 1-7月 份 的 增 长 转 为 下 降。今 年 以 来 房 地 产 销 售 出 现 反 复，在 一 季 度 销 售 有 所 回 暖 后，二 季度 以 来 销 售 呈 现 回 落，并 且 7、8 月 份 销 售 数 据 进 一 步 走 低。图 1：2 0 2 0 年 以 来 我 国 商 品 房、商 品 住 宅 销 售面 积 累 计 同 比 增 长 情 况图 2：2 0 2 0 年 以 来 我 国 商 品 房、商 品 住 宅 销 售额 累 计 同 比 增 长 情 况数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所 数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所新 房 价 格 指 数 下 行，居 民 中 长 贷 有 待 改 善。房 价 方 面，8 月 份，7 0 个 大 中 城 市 新 建商 品 住 宅 价 格 指 数 同 比-0.6 0%（降 幅 与 上 月 持 平）、环 比-0.3 0%（降 幅 相 比 上 月 扩 大 0.1个 百 分 点）。同 时，8 月 份 新 增 居 民 中 长 期 贷 款 1 6 0 2 亿 元，同 比 少 增 1 0 5 6 亿 元，数 据较 弱，表 明 房 地 产 需 求 端 依 然 面 临 压 力。图 3：2 0 2 0 年 以 来 我 国 7 0 个 大 中 城 市 新 建 商 品住 宅 价 格 指 数 当 月 同 比图 4：2 0 2 0 年 以 来 我 国 7 0 个 大 中 城 市 新 建 商品 住 宅 价 格 指 数 环 比数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所 数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所地产链化工品专题报告（一）5请务必阅读末页声明。供 给 端 竣 工 快 增，新 开 工、施 工 走 低。供 给 方 面，年 内 房 地 产 开 发 商 集 中 资 源“保交 付”，竣 工 端 数 据 表 现 亮 眼，但 新 开 工、施 工、土 地 购 置 等 持 续 走 低，上 半 年 新 开 工量 更 是 跌 至 2 0 0 9 年 同 期 的 水 平。竣 工 方 面，今 年 以 来，我 国 房 屋 竣 工 面 积 累 计 同 比 增速 自 3 月 份 以 来 持 续 维 持 在 1 0%以 上。1-8 月，我 国 房 屋 竣 工 面 积 累 计 同 比+1 9.2 0%，增速 相 比 1-7 月 下 降 1.3 个 百 分 点。新 开 工 方 面，今 年 以 来，新 开 工 数 据 同 比 降 幅 呈 扩 大趋 势。1-8 月，我 国 房 屋 新 开 工 面 积 累 计 同 比-2 4.4 0%，降 幅 相 比 1-7 月 收 窄 0.1 个 百 分点。施 工 方 面，1-8 月 我 国 房 屋 施 工 面 积 累 计 同 比-7.1 0%，降 幅 相 比 1-7 月 扩 大 0.3 个 百分 点。土 地 市 场 方 面，今 年 以 来 我 国 土 地 购 置 费 累 计 同 比 增 速 逐 月 走 弱，反 映 出 土 地 投资 遇 冷。1-7 月，我 国 土 地 购 置 费 累 计 同 比-3.7 0%，降 幅 相 比 上 半 年 扩 大 1.1 0 个 百 分 点。图 5：2 0 2 0 年 以 来 我 国 房 屋 竣 工 面 积 累 计 同 比 情况图 6：2 0 2 0 年 以 来 我 国 房 屋 新 开 工 面 积 累 计 同比 情 况数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所 数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所图 7：2 0 2 0 年 以 来 我 国 房 屋 施 工 面 积 累 计 同 比 情况图 8：2 0 2 0 年 以 来 我 国 土 地 购 置 费 累 计 同 比 情况数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所 数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所受 土 地 投 资、新 开 工 数 据 疲 弱 的 影 响，今 年 以 来 房 地 产 开 发 投 资 表 现 疲 软。1-8 月，我 国 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 累 计 同 比-8.8 0%，降 幅 相 比 1-7 月 扩 大 0.3 个 百 分 点。同 时，1-8 月 份 房 地 产 开 发 资 金 累 计 同 比-1 2.9 0%，降 幅 相 比 1-7 月 扩 大 1.7 个 百 分 点，开 发 资金 的 下 降 表 明 后 续 投 资 端 改 善 依 然 任 重 道 远。地产链化工品专题报告（一）6请务必阅读末页声明。图 9：2 0 2 0 年 以 来 我 国 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 累计 同 比 增 速 情 况图 1 0：2 0 2 0 年 以 来 我 国 房 地 产 开 发 资 金 合 计累 计 同 比 增 速 情 况数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所 数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所1.2 稳地 产政 策密集 出台房 地 产 行 业 产 业 链 长，相 关 联 的 行 业 和 领 域 众 多，对 宏 观 经 济 影 响 重 大。面 对 今 年以 来 房 地 产 需 求 反 复、投 资 疲 软 的 情 况，7 月 2 4 日 的 中 央 政 治 局 会 议 未 提“房 住 不 炒”，强 调 要“适 应 我 国 房 地 产 市 场 供 求 关 系 发 生 重 大 变 化 的 新 形 势，适 时 调 整 优 化 房 地 产 政策，因 城 施 策 用 好 政 策 工 具 箱”。8 月 2 5 日，住 建 部、中 国 人 民 银 行、金 融 监 管 总 局 发 布 关 于 优 化 个 人 住 房 贷 款 中住 房 套 数 认 定 标 准 的 通 知，通 知 明 确，居 民 家 庭（包 括 借 款 人、配 偶 及 未 成 年 子 女）申 请 贷 款 购 买 商 品 住 房 时，家 庭 成 员 在 当 地 名 下 无 成 套 住 房 的，不 论 是 否 已 利 用 贷 款 购买 过 住 房，银 行 业 金 融 机 构 均 按 首 套 住 房 执 行 住 房 信 贷 政 策。此 项 政 策 作 为 政 策 工 具，纳 入“一 城 一 策”工 具 箱，供 城 市 自 主 选 用。自“认 房 不 认 贷”政 策 发 布 以 来，一 线 城市 北 上 广 深 及 合 肥、成 都、杭 州、厦 门、长 沙、苏 州 等 多 个 城 市 已 先 后 快 速 落 实“认 房不 认 贷”相 关 举 措。8 月 3 1 日，中 国 人 民 银 行、国 家 金 融 监 督 管 理 总 局 发 布 关 于 调 整 优 化 差 别 化 住 房信 贷 政 策 的 通 知，通 知 明 确，一 是 对 于 贷 款 购 买 商 品 住 房 的 居 民 家 庭，首 套 住 房 商 业性 个 人 住 房 贷 款 最 低 首 付 款 比 例 统 一 为 不 低 于 2 0%（原 限 购 城 市 为 3 0%），二 套 住 房 商业 性 个 人 住 房 贷 款 最 低 首 付 款 比 例 统 一 为 不 低 于 3 0%（原 限 购 城 市 为 4 0%）；二 是 首 套住 房 商 业 性 个 人 住 房 贷 款 利 率 政 策 下 限 按 现 行 规 定 执 行，二 套 住 房 商 业 性 个 人 住 房 贷 款利 率 政 策 下 限 调 整 为 不 低 于 相 应 期 限 贷 款 市 场 报 价 利 率 加 2 0 个 基 点（调 整 前 为L P R+6 0 b p s）；三 是 中 国 人 民 银 行、国 家 金 融 监 督 管 理 总 局 各 派 出 机 构 按 照 因 城 施 策 原则，指 导 各 省 级 市 场 利 率 定 价 自 律 机 制，根 据 辖 区 内 各 城 市 房 地 产 市 场 形 势 及 当 地 政 府调 控 要 求，自 主 确 定 辖 区 内 各 城 市 首 套 和 二 套 住 房 商 业 性 个 人 住 房 贷 款 最 低 首 付 款 比 例和 利 率 下 限。其 中，限 购 城 市 首 付 比 例 的 下 调 有 利 于 刺 激 地 产 需 求。同 是 8 月 3 1 日，中 国 人 民 银 行、金 融 监 管 总 局 还 发 布 了 关 于 降 低 存 量 首 套 住 房贷 款 利 率 有 关 事 项 的 通 知。通 知 指 出，自 2 0 2 3 年 9 月 2 5 日 起，存 量 首 套 住 房 商 业 性个 人 住 房 贷 款 的 借 款 人 可 向 承 贷 金 融 机 构 提 出 申 请，由 该 金 融 机 构 新 发 放 贷 款 置 换 存 量首 套 住 房 商 业 性 个 人 住 房 贷 款。新 发 放 贷 款 的 利 率 水 平 由 金 融 机 构 与 借 款 人 自 主 协 商 确地产链化工品专题报告（一）7请务必阅读末页声明。定，但 在 贷 款 市 场 报 价 利 率（L P R）上 的 加 点 幅 度，不 得 低 于 原 贷 款 发 放 时 所 在 城 市 首套 住 房 商 业 性 个 人 住 房 贷 款 利 率 政 策 下 限。新 发 放 的 贷 款 只 能 用 于 偿 还 存 量 首 套 住 房 商业 性 个 人 住 房 贷 款，仍 纳 入 商 业 性 个 人 住 房 贷 款 管 理。存 量 住 房 贷 款 利 率 的 下 调 有 利 于借 款 人 节 约 利 息 支 出，有 利 于 扩 大 消 费 和 投 资。后 续 随 着 楼 市 优 化 政 策 持 续 叠 加，购 房 者 信 心、房 价 预 期 或 逐 步 回 稳，销 售 有 望 在四 季 度 有 所 发 力，并 带 动 地 产 链 化 工 品 需 求 提 升。我 们 下 文 将 重 点 关 注 应 用 于 家 电、家居 领 域 的 异 氰 酸 酯（M D I、T D I），以 及 玻 璃 的 重 要 原 材 料 纯 碱。表 1：2 0 2 3 年 以 来 房 地 产 行 业 部 分 政 策 文 件 整 理资料来源：中指研究院2 0 2 3 年上半年中国房地产政策盘点，各部门官网，东莞证券研究所地产链化工品专题报告（一）8请务必阅读末页声明。2 异 氰 酸 酯：行 业 集 中 度 高，龙 头 地 位 稳 固2.1 M DI：聚合 M DI 广泛 应用 于冰箱、保 温材料 等行业异 氰 酸 酯 是 合 成 聚 氨 酯 的 重 要 成 分，包 括 二 苯 基 甲 烷 二 异 氰 酸 酯（M D I）、甲 苯 二异 氰 酸 酯（T D I）、六 亚 甲 基 二 异 氰 酸 酯（H D I）、异 佛 尔 酮 二 异 氰 酸 酯（I P D I）、萘 二异 氰 酸 酯（N D I）。其 中，全 球 大 宗 的 异 氰 酸 酯 包 括 M D I 和 T D I。M D I 主 要 包 括 纯 M D I 和 聚 合 M D I。纯 M D I 主 要 应 用 于 各 类 聚 氨 酯 弹 性 体 的 制 造，多用 于 生 产 热 塑 性 聚 氨 酯 弹 性 体、氨 纶、P U 革 浆 料、鞋 用 胶 黏 剂，也 用 于 微 孔 弹 性 体 材 料（鞋 底、实 心 轮 胎、自 结 皮 泡 沫、汽 车 保 险 杠、内 饰 件 等）、浇 注 型 聚 氨 酯 弹 性 体 等 的制 造；聚 合 M D I 是 生 产 聚 氨 酯 硬 泡、半 硬 泡 的 原 料，其 产 成 品 广 泛 应 用 于 冰 箱、保 温 材料、汽 车 饰 件 等 行 业。聚 合 M D I 下 游 应 用 于 白 色 家 电、胶 黏 剂、建 筑 施 工、汽 车、管 道等，应 用 占 比 分 别 是 5 4%、1 8%、1 1%、8%、7%图 1 1：聚 氨 酯 产 业 链 图数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所图 1 2：2 0 2 2 年 我 国 聚 合 M D I 下 游 需 求 领 域 占 比 图 1 3：2 0 2 2 年 我 国 纯 M D I 下 游 需 求 领 域 占 比数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所 数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所地产链化工品专题报告（一）9请务必阅读末页声明。M D I 生 产 工 艺 复 杂，属 于 化 工 行 业 中 进 入 壁 垒 最 高 的 产 品 之 一。M D I 作 为 制 备 聚 氨酯 材 料 的 主 要 原 料，其 生 产 过 程 涉 及 光 气 化、硝 化、加 氢 等 危 险 反 应，且 反 应 过 程 控 制和 产 品 分 离 难 度 都 很 大；同 时，由 于 M D I 等 异 氰 酸 酯 类 产 品 是 反 应 活 性 极 强 的 产 品，易与 水 分 发 生 反 应，且 其 凝 固 点 较 低，因 此 对 整 个 生 产 过 程 管 控 提 出 了 很 高 的 要 求，技 术壁 垒 极 高。供 给 端：M D I 行 业 竞 争 格 局 稳 定，未 来 新 增 产 能 主 要 来 自 国 内 的 万 华 化 学。2 0 2 2 年全 球 M D I 产 能 约 1 0 0 0 万 吨，其 中 国 内 产 能 占 比 约 4 0%；亚 洲 产 能 占 比 约 5 2%；欧 洲 产 能占 比 约 2 7%；美 洲 产 能 占 比 约 1 7%；中 东 产 能 占 比 约 4%。企 业 层 面 来 看，全 球 M D I 产 能主 要 集 中 在 8 家 企 业 手 中，C R 3 超 过 6 0%，行 业 集 中 度 高，竞 争 格 局 较 为 稳 定。其 中，万 华 化 学 是 全 球 最 大 的 M D I 生 产 企 业，2 0 2 2 年 具 有 年 产 2 6 5 万 吨 M D I 的 能 力，全 球 产 能占 比 约 2 7%。随 着 万 华 化 学 福 建 基 地 年 产 4 0 万 吨 M D I 项 目 于 今 年 初 投 产，以 及 匈 牙 利 装置 技 改 有 望 新 增 5 万 吨 产 能，万 华 化 学 M D I 产 能 将 提 升 至 3 1 0 万 吨，全 球 占 比 达 到 3 0%，龙 头 地 位 进 一 步 巩 固。2 0 2 3-2 0 2 5 年，M D I 的 新 增 产 能 集 中 在 国 内 的 万 华 化 学，而 海 外方 面 预 计 锦 湖 三 井 2 0 2 4 年 新 增 2 0 万 吨。其 中，万 华 宁 波 M D I 技 改 扩 能 项 目 有 望 于 2 0 2 4年 完 成，将 增 加 6 0 万 吨 M D I 产 能；新 疆 和 山 巨 力（被 万 华 化 学 收 购）新 建 年 产 4 0 万 吨M D I 项 目 有 望 于 2 0 2 5 年 投 产；锦 湖 三 井 2 0 2 4 年 有 望 新 增 约 2 0 万 吨 M D I 产 能。图 1 4：2 0 2 2 年 M D I 产 能 地 区 分 布 情 况 图 1 5：2 0 2 2 年 M D I 行 业 C R 3 超 6 0%数据来源：天天化工网，东莞证券研究所 数据来源：百川盈孚，天天化工网，东莞证券研究所需 求 端：近 年 来 国 内 M D I 表 观 需 求 量 实 现 较 快 增 长。根 据 百 川 盈 孚 的 数 据，2 0 1 8-2 0 2 2年，我 国 M D I 的 产 量 从 2 1 6.3 7 万 吨 上 升 至 2 5 7.7 6 万 吨，年 均 复 合 增 速 约 4.4 7%；国 内表 观 消 费 量 从 1 8 1.4 9 万 吨 上 升 至 2 1 1.5 1 万 吨，年 均 复 合 增 速 是 3.9 0%。2 0 2 2 年，受 疫情 扰 动、欧 美 激 进 加 息 抑 制 需 求 等 因 素 影 响，我 国 M D I 产 量 和 出 口 量 同 比 明 显 下 降，产量、出 口 量 分 别 同 比-9.6 3%和-3 9.4 9%，表 观 消 费 量 同 比 略 增 0.5%。地产链化工品专题报告（一）1 0请务必阅读末页声明。图 1 6：2 0 1 8-2 0 2 2 年 我 国 M D I 产 量 增 长 情 况 图 1 7：2 0 1 8-2 0 2 2 年 我 国 M D I 表 观 消 费 量 增 长情 况数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所 数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所近 期 供 应 端 收 缩，M D I 价 格、价 差 上 涨。价 格 方 面，M D I 价 格 在 年 初 到 3 月 中 旬 经历 了 一 轮 上 涨，主 要 是 由 于 市 场 对 下 游 需 求 回 暖 预 期 较 强 且 供 给 端 宁 波 和 重 庆 装 置 2 月份 进 行 检 修；但 在 3 月 中 旬 之 后 由 于 需 求 恢 复 不 及 预 期，M D I 价 格 出 现 回 调。5 月 份 以来 M D I 价 格 呈 上 涨 趋 势，主 要 是 由 于 海 内 外 相 继 有 工 厂 进 入 检 修，供 应 端 有 所 缩 减，且工 厂 库 存 有 所 走 低。截 至 9 月 1 1 日，我 国 聚 合 M D I、纯 M D I（华 东 地 区）市 场 中 间 价 分别 是 1.6 9 万 元/吨 和 2.2 8 万 元/吨，相 比 年 初 分 别 上 涨 1 4.1 9%和 2 7.3 7%。价 差 方 面，8月 份，聚 合 M D I 与 煤 炭、纯 苯 的 平 均 价 差 是 1 1 1 2 6 元/吨，同 比+3 2.7 4%，环 比+6.3 9%；纯 M D I 的 平 均 价 差 为 1 6 1 4 3 元/吨，同 比+3 1.7 3%，环 比+1 6.5 7%。截 至 9 月 1 1 日，聚 合M D I 与 煤 炭、纯 苯 的 价 差 是 1 0 2 2 4 元/吨，处 于 2 0 1 7 年 以 来 约 3 6%的 分 位 点 水 平；纯 M D I价 差 是 1 5 6 7 4 元/吨，处 于 2 0 1 7 年 以 来 4 7%的 分 位 点 水 平。开 工 率 下 降，库 存 去 化。根 据 百 川 盈 孚 的 数 据，开 工 率 方 面，8 月 份，我 国 M D I 行业 开 工 率 约 5 4.4 2%，相 比 7 月 份 下 降 8.4 7 个 百 分 点，低 于 2 0 1 8 年 以 来 的 同 期 水 平。库存 方 面，截 至 9 月 8 日，M D I 工 厂 库 存 约 1 4.5 万 吨，同 比 下 降 4 1.5 3%，库 存 接 近 2 0 2 1年 以 来 的 最 低 水 平。图 1 8：2 0 1 8 年 至 今 我 国 聚 合 M D I（桶 装）华 东地 区 市 场 中 间 价 走 势 情 况图 1 9：2 0 1 8 年 至 今 我 国 纯 M D I（桶 装）华 东 地区 市 场 中 间 价 走 势 情 况数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所 数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所地产链化工品专题报告（一）1 1请务必阅读末页声明。图 2 0：2 0 1 7 年 至 今 我 国 聚 合 M D I 和 煤 炭、纯 苯的 价 差 变 动 情 况（单 位：元/吨）图 2 1：2 0 1 7 年 至 今 我 国 纯 M D I 和 煤 炭、纯 苯的 价 差 变 动 情 况（单 位：元/吨）数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所 数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所图 2 2：2 0 2 1 年 以 来，我 国 M D I 工 厂 库 存 变 动 情况图 2 3：2 0 1 8 年 以 来，我 国 M D I 月 度 开 工 率 变动 情 况数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所 数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所近 期 出 口 量 同 比 回 落。今 年 1-7 月 份，我 国 M D I 出 口 维 持 较 好 增 长 势 头，聚 合 M D I表 现 优 于 纯 M D I。1-7 月 份，我 国 M D I 合 计 出 口 总 量 约 7 5.5 6 万 吨，同 比+5.5 6%。其 中，聚 合 M D I 出 口 量 是 6 8.4 8 万 吨，同 比+7.2 3%；纯 M D I 出 口 量 是 7.0 8 万 吨，同 比-8.2 9%。出 口 量 的 回 落 始 于 5 月 份，聚 合 M D I 和 纯 M D I 的 出 口 量 在 5-7 月 份 均 出 现 每 月 的 同 比 下降，表 明 海 外 需 求 有 所 走 弱。图 2 4：2 0 1 8 年 至 今 我 国 聚 合 M D I 月 度 出 口 量 变动 情 况图 2 5：2 0 1 8 年 至 今 我 国 纯 M D I 月 度 出 口 量 变动 情 况数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所 数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所地产链化工品专题报告（一）1 2请务必阅读末页声明。M D I 下 游 数 据 呈 改 善 态 势，后 续 随 着 楼 市 优 化、稳 经 济 政 策 效 果 的 逐 步 显 现，M D I下 游 需 求 有 望 稳 中 向 好。冰 箱 方 面，1-7 月 份，我 国 家 用 电 冰 箱 产 量 累 计 同 比+1 3.8 0%，相 比 上 半 年 加 快 0.5 个 百 分 点，累 计 同 比 增 速 自 年 初 以 来 逐 月 加 快；同 时 我 国 冰 箱 出 口量 累 计 同 比+5.0 0%，相 比 上 月 末 加 快 3.6 个 百 分 点，累 计 同 比 增 速 年 初 以 来 呈 改 善 态 势，6 月 末 累 计 同 比 转 正，7 月 末 增 速 进 一 步 加 快。冷 柜 方 面，1-7 月 份，我 国 冷 柜 产 量 累 计同 比+5.2 0%，相 比 上 半 年 由 跌 转 涨，同 样 的 年 初 以 来 冷 柜 产 量 累 计 同 比 逐 月 改 善；同 时冷 柜 二 季 度 出 口 量 同 比+4.4 3%，相 比 一 季 度 的 负 增 长 明 显 改 善。汽 车 方 面，1-7 月 我 国汽 车 产 量 累 计 同 比+4.5 0%，增 速 相 比 上 半 年 下 降 1.6 个 百
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