资源描述
敬请参阅最后一页特别声明 1 我们从新股供给、新股定价配售、二级市场交易规则等三个方面来 分析 全面实行股票发行注册制，对 A 股市场网下打新的 影响。新股 供给 方面，主板 上市 条件 得到 优化，由核 准转 变为 注册，有望增加新股供给，有更 多的 打新 机会。定价方 式方 面，科创 板允 许直 接定 价，可能会减少网下发行新股数量，进而 削弱科创板 网下 打新 收益。而在 询价 机制 方面，主板 定价 更加 市场 化，高价 剔除 比例 的设 置可 能会 降低 主板 新股 的入围率，也 需警惕新股二级市场涨幅不及预期甚至破发的风险，主板新增 的限售 条件，影响 了短 期投 资者 的变 现速 度，增加 了限 售期 间股 价波 动风 险。在配 售方 面，科创板新股配售经纪佣金的取消能降低科创板打新成本，提高打新收益。主板在上市后前 5 个交易日的涨跌幅限制取消，短期投资者有望缩短投资期限，提高资金周转效率。2023 年 1 月份 网下打新收益 环比下降。以 2 亿规模账户为例，2023 年 1 月份 A、B、C 三类账户全市场网下打新 收益率分别为 0.09%、0.08%、0.05%，本月 打新收益 环比下降，不及去年同期水平。2023 年 1 月 科创 板打新收益贡献 超过 50%。2023 年 1 月，2 亿规模 A 类账户，科创板 打新收益率为 0.07%，创 业板打新收益率为 0.01%，主板打新收益率为 0.02%。1 月份 新股上市数量及发行规模 环比 下降。截至 2023 年 1 月 31 日,由于春节假期的影响，本月共 6 只新 股上 市（仅统计采用了网下询价方式发行的新股），募资总规模为 63.88 亿元，募资总额较 去年 12 月份环比 下降 82.16%。6 只新股中，包含 1 只创业板新股、3 只科创板新股、2 只主板新股。本月无新股破发。从平 均水 平来 看，2023 年 1 月份创业板新股上市首日平均上涨 23.51%，与 去年 12 月份（30.26%）相比有一定回落；科创板 新股首日平均上涨 67.80%，超过去年 12 月份 平均 涨幅（17.81%）；主板 新股 开板 日平 均 涨幅为 51.09%，较 去年 12 月份（98.43%）提高。1 月份 上市的 6 只新股中，尚未有新股出现 破发，较去年 12 月份破发率下降。从网下超额认购倍数及初步询价配售对象家数两个维度来看，1 月份 科创板网下打新热度 下降。2023 年 1 月份，创业板 A 类账户 网下打新的中签率继续提高，B、C 类账户网下打新的中签率下降，科创板网 下 打新中签率上升，创业 板 A、B、C 三类账户 1 月份网下平均中签率分别为 0.053%、0.026%、0.023%。科创 板 A、B、C 三类账户 1 月份网下平均 中签率 分别为 0.063%、0.054%、0.041%。1 月，创业板 和科创板报价入围难度 环比 上升。从报价入围率来看，创业板新股 1 月份平均报价入围率为 63.37%，科创板新股 1 月份平均报价入围率为 73.94%。1 月份次新股精选组合大幅跑赢沪深 300 及中证 1000 指数。2023 年 1 月份，次新股精选组合净值上涨 12.28%，而同期沪深 300 指数上涨 7.37%，中证 1000 指数上涨 8.34%。2 月份次新股精选组合共入选 37 只股票，以创业板和 科创板新股为主，从行业分布情况来看，占比最高的三个行业分别为机械、医药、电子等行业。以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；新股 上市 首日 破发风险。金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、全面实行股票发行注册制对网下打新影响解析.4 2、1 月份 A 股网下打新收益跟踪.7 2.1 全市场打新收益情况.7 2.2 各板块打新收益情况.7 3、新股市场概览.8 3.1 新股上市与发行.8 3.2 新股上市表现与破发.9 3.3 网下打新热度跟踪.10 3.4 网下配售比例变化.11 3.5 注册制新股报价入围率及有效报价价差情况跟踪.11 4、次新股精选组合业绩跟踪.12 4.1 次新股精选组合最新表现.12 4.2 次新股精选组合最新持仓情况.13 5、附录.14 5.1 打新收益测算方法.14 风险提示.15 图表目录 图表 1：近 10 年创业板新股每月上市数量变化.4 图表 2：创业板注册制改革前后新股首次申报到上市天数.4 图表 3：创业板注册制改革前后报价入围率变化.5 图表 4：科创板 2022 年打新收益测算（2 亿规模账户）.5 图表 5：2019 年以来主板新股连板及换手率情况.5 图表 6：2019 年以来创业板新股连板及换手率情况.5 图表 7：全面实行股票发行注册制部分制度、规则变化.5 图表 8：2022 年1 月以来全市场月度网下打新收益率估计（2 亿规模账户）.7 图表 9：全市场网下打新收益率估计（2-8 亿账户规模）.7 图表 10：2023 年1 月各板块网下打新收益贡献.8 图表 11：各板块网下打新收益率估计（2 亿规模账户）.8 图表 12：新股发行数量（单位：只）.9 图表 13：新股募资规模（单位：亿元）.9 图表 14：本月上市新股行业分布（单位：只）.9 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 15：新股上市平均涨幅（2022.01-2023.01）.10 图表 16：询价新规实施以来注册制新股破发数量（单位：只）.10 图表 17：网下超额认购倍数变动情况（单位：倍）.11 图表 18：初步询价配售对象家数变动情况（单位：个）.11 图表 19：创业板网下打新配售比例变化.11 图表 20：科创板网下打新配售比例变化.11 图表 21：注册制新股报价入围率变动情况.12 图表 22：注册制新股有效报价价差变动情况.12 图表 23：次新股精选组合净值走势.12 图表 24：次新股精选组合收益、风险指标.12 图表 25：次新股精选组合年度收益.13 图表 26：次新股精选组合 2 月份持仓.13 图表 27：次新股 2 月持仓行业分布（单位：只）.14 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 4 1 2023 年 2 月 1 日，全面实行股票发行注册制改革正式启动，证监会发布了 相关 制度 征 求意见稿，上交所及深交所 也于当日对 配套业务规则 公开征求意见。全面实行注册制是 继设立科创板并试点注册制、创业板改革并试点注册制以及设立北交所并试点注册制之后，资本市场又一项重大改革，促进 了 直接融资，有助于 推动 资本市场高质量发展。全面实行注册制对沪深主板的定位、上市条件、审核制度、询价配售、交易规则等方面进行了大量 的改革。我们将从新股供给、新股定价配售、二级市场交易规则等三个方面来 分析 全面实行股票发行注册制，对 A 股市场网下打新的影响。首先，从新 股供 给端 来看，根据 征求意见稿，主板 上市 条件 得到 优化，并且 全面推行注册制 将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，主板新股 发行数量 有望提高。参考图表 1 中创业板注册制改革前后每月上市数量变化情况，2020 年 8 月份后，创业板每个月 新股 上市数量整体上提高。我们也统计了 2019 年-2021 年上市的创业板股票中，核准制与注册制在上市 审批 速度方面的差异，如图表 2 所示。我们计算了 核准 制下，新股 IPO 申报稿首次报送距离首发上市日的天数，也计算了在 创业板正式实施注册制后申报 IPO 的股票 从首次报送 IPO 申报稿，到首发上市日的 天数。相对于核准制 下的平均 805.32 天，创业板注册制新股平均上市天数为 406.69 天，全面推行 注册制有望缩短 主板 新股从申报到上市的时间，提高新股供应速度。征求意见稿取消了新股发行规模限制，除了新股发行数量有望提高，单只股票募资规模也有可能提高。新股供应量的提高，能 为投资者带来更多的“打新”机会。图表1：近 10 年创 业板 新 股每 月上 市数 量变 化 图表2：创 业 板 注册 制改革 前后新股首次申报到上市天数 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 第二，从 定价 方式 来看，科创 板除 了 询价 发行，也可 采用 直接 定价 方式 发行，但直 接定 价方式发行不进行网下配售，这一变化可能会导致以网下询价方式发行的科创板数量变少，可能会削弱科创板 网下 打新收益。我们统计了 2019 年至 2023 年 1 月上 市的，符合 核征 求意见稿中直接定价条件的科创板新股数量，在已上市的 504 只科创板股票中，符合目前直接定价条件的科创板股票有 97 只，占比达到 18.54%.第三，从询 价规 则来 看，主板 的定 价更 加市 场化，询价对象覆盖面更广。主板新增的 高价剔除 规则，与创业板和科创板保持一致，延用了询价新规的高价剔除比例要求，主板 报价入围率可能 会下降，可参 考图 表 3 中所展示的创业板注册制实施前后新股报价入围率的变化。而在 主板 新增 的限售安排下，投资者 打新获得的新股变现速度可能会下降，对于 采用短期投资策略的投资者来说既增加了资金占用成本，又增加了限售期股价波动的风险，但有助于 引导 投资者的 投资策略向长期投资转变。此 外，近年来 核准制下主板新股极少破发，注册制实施后，随着 主板新股 上市条件 优化 并且 定价 更加市场化，需警惕 新股 二级市场涨幅不及预期甚至 破发的风险。第四，科创 板 新股配售经纪佣金 取消，有助 于降 低科 创板 打新 成本，提高 科创 板打 新净 收益。近两年科创板新股配售 经纪佣金费率大多数是 0.5%的水平，根据认购新股 的金额 收取，我们 测算 了在考虑新股配售经纪佣金和不考虑新股配售经纪佣金时，2022 年 2 亿规模账户，科创板网下打新的收益情况。在不考虑新股配售经纪佣金后，2022 年 2 亿规模账户 科创板打新收益率增加了 0.02%。0510152025302012 1 2012 8 2013 3 2013 10 2014 5 2014 12 2015 7 2016 2 2016 9 2017 4 2017 11 2018 6 2019 1 2019 8 2020 3 2020 10 2021 5 2021 12 2022 7 0100200300400500600700800900 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表3：创 业 板 注册 制改 革前 后报 价入 围率 变化 图表4：科创板 2022 年 打新 收益 测算（2 亿规模账户）来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 第五，交易 所 取消 了主板新股上市后前 5 个交易日的涨跌幅限制，将原 来上 市首 日 44%的涨幅 限制 取消。主板 新股 在原 来的 交易 规则 下，普遍 会出 现“连 板”的情 况，在我们统计的 2019 年以来上市的 420 只主 板新 股中，未连 板股 票仅 有 34 只，占比 8.10%。参与 网 下打新 的 机构普遍在 主板 新股开板后卖出，主板新股上市首日换手率整体偏低，如图 表 4 所示。从创业板注册制改革后的情况来看，2020 年8 月24 日首批注册制创业板新股上市后，新股上市首日换手率迅速提高。新的 规则 下，主板 新股 有望 在上 市首 日即 可 获利 了结，加快投资者的变现速度，提高资金周转效率。图表5：2019 年以来主板新股连板及换手率 情况 图表6：2019 年以来创业板新股连板及换手 率情况 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 最后，科创 板开 板后 及创 业板 注册 制改 革后，往往 会有 一批 股票 集中 上市，为当 月贡 献较高的打新收益，在全面注册制正式实施后，也可能会迎来集中打新的机会。综上，全面 推行 股票 发行 注册 制，在新 股供 应、市场 化定 价、二级 市场 交易 机制 等方 面对A 股网下打新产生了诸多影响，2023 年 A 股网下打新值得期待。图表7：全 面 实 行股 票发 行注 册制 部分 制度、规 则变 化 影响维度 政策 变 化 维度 主板 科创板 创业板 新股供给 定位 主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。不变 不变 上市条件 1、精简主板公开发行条件，优化盈利上市标准，取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈不变 不变 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%A B C 0510152025300.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10(%)010203040506070800.002.004.006.008.0010.0012.0014.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01(%)金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 6 利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标，进一步优化企业在主板发行上市门槛。2、将红筹企业在科创板 上市明确的适用标 准 平移复制适用于主板，符合创新试点政策的红筹企业，可适用“市值+收入”标准。3、规定差异表决权架构企业申请在主板上 市 的条件，基于主板上市条 件净 利润 为正 的 基 本 要求，增加了不同于科创板的净利润为正标准。审核制度 由核准制转变为注册制，监管部门不再对投资价值作判断，交易所受理企业公开发行股票申请，审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。不变 不变 发行规模 取消发行规模限制。原规则要求募集资金数额不超过项目需要量，新的规则中取消了对募集资金数 额 的要求。一 级 市 场定价与配售 定价方式 不变 新规则允许直接定价，原规则下只能询价发行。“首次公开发 行证券发行数量二千万股（份）以下且无老股转让计划的，发行人和主承销商可以通过直 接 定 价的方式确定发行价格。发行人尚未盈利的，应当通过向网下投资者询价方式确定发行价格,不得直接定价。”不变 询价规则 1、询价对象增加期货公司这一类型；2、明确主板向专业机构投资者询价的同时，应向个人、其他法人和组织询价；3、允许网下投资者可填报 3 个不同的拟申购价格，调整高价剔除机制比例，完善定价信息披露要求；4、引入网下发行限售安排，允许采取摇号限售或比例限售方式，引导投资者审慎报价；5、明确发行规模 100 亿元以上的项目，网下限售的配售对象账户或获 配证 券数 量的 比 例 不 低于70%；询价对象增加期货公司这一类型 配售方式 不变 取消科创板新股配售经纪佣金 原规则下，比例配售或者摇号配售，新规 则下，仅采用比例配售 二 级 市 场交易 交易机制 明确主板首次公开发行上市的股票上市后的前 5个交易日不设价格涨跌幅限制，同时调整盘中临时停牌机制为盘中交易 价格 较当 日开 盘 价 首 次上涨或下跌达到或超过 30%、60%的，停牌 10 分钟。不变 不变 融资融券 明确注册制下股票上市首日纳入“两融”标的 不变 不变 来源：中国证券监督管理委员会，上海证券交易所，深圳证券交易所，国金证券研究所 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 7 2 1 A 2.1 全 市 场打 新 收益 情况 以 2 亿规模账户为例，2023 年 1 月份 A、B、C 三类账户全市场 网下 打新 收益 率分 别 为0.09%、0.08%、0.05%，打新收益 近三个月 持续 下降，不及去年同期水平。图表8：2022 年1 月以来全市场月度网下 打新收益率估计（2 亿规模账户）来源：iFinD，国金证券研究所 图表9：全 市 场 网下 打新 收益 率估 计（2-8 亿账户规模）A 类账户 B 类账户 C 类账户 账户规模 2 亿 4 亿 6 亿 8 亿 2 亿 4 亿 6 亿 8 亿 2 亿 4 亿 6 亿 8 亿 2022-01 0.26%0.17%0.13%0.11%0.21%0.15%0.12%0.10%0.14%0.11%0.09%0.08%2022-02 0.07%0.04%0.03%0.03%0.05%0.03%0.03%0.02%0.03%0.02%0.02%0.02%2022-03 0.20%0.15%0.10%0.07%0.15%0.12%0.08%0.06%0.08%0.06%0.04%0.03%2022-04 0.07%0.01%0.00%0.00%0.02%-0.01%-0.01%-0.01%0.00%-0.02%-0.02%-0.01%2022-05 0.12%0.08%0.06%0.04%0.09%0.07%0.05%0.04%0.07%0.06%0.04%0.03%2022-06 0.42%0.31%0.26%0.24%0.35%0.27%0.24%0.22%0.26%0.22%0.20%0.19%2022-07 0.17%0.15%0.12%0.10%0.15%0.13%0.11%0.09%0.11%0.09%0.08%0.07%2022-08 0.49%0.41%0.34%0.30%0.41%0.35%0.30%0.27%0.30%0.27%0.24%0.22%2022-09 0.04%0.02%0.01%0.01%0.03%0.02%0.01%0.00%0.02%0.02%0.01%0.00%2022-10 0.15%0.10%0.07%0.06%0.11%0.08%0.06%0.05%0.10%0.08%0.06%0.05%2022-11 0.20%0.16%0.12%0.10%0.17%0.14%0.11%0.09%0.14%0.12%0.10%0.08%2022-12 0.16%0.12%0.09%0.07%0.13%0.10%0.07%0.06%0.10%0.08%0.06%0.05%2022 年 2.33%1.73%1.34%1.12%1.87%1.45%1.15%0.98%1.36%1.12%0.93%0.81%2023-01 0.09%0.06%0.04%0.03%0.08%0.05%0.03%0.02%0.05%0.03%0.02%0.02%来源：iFinD，国金证券研究所 2.2 各 板 块打 新 收益 情况 从各板块表现来看，2023 年 1 月，2 亿规模 A 类账户，科创板打新收益率为 0.07%，创业板打新收益率为 0.01%，主板打新收益率为 0.02%。从 各板块 收益贡献来看，本月 科创 板打新是最主要的打新收益来源。2023 年以来，科创 板打新收益 占比 达到 70.10%，创业 板打新收益贡献了 22.25%，主板 打新 收益 贡献 了 7.64%。-0.100%0.000%0.100%0.200%0.300%0.400%0.500%0.600%A B C 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表10：2023 年1 月各板块网下打新收益 贡献 来源：iFinD，国金证券研究所 图表11：各 板 块 网下 打新 收益 率估 计（2 亿规 模 账户）科创板 创业板 主板 账户类型 A 类 B 类 C 类 A 类 B 类 C 类 A 类 B 类 C 类 2022-01 0.05%0.05%0.05%0.15%0.13%0.08%0.06%0.02%0.01%2022-02 0.01%0.01%0.01%0.04%0.03%0.02%0.02%0.01%0.01%2022-03 0.03%0.03%0.01%0.13%0.10%0.06%0.03%0.01%0.01%2022-04-0.06%-0.05%-0.04%0.08%0.04%0.02%0.05%0.03%0.01%2022-05 0.05%0.05%0.05%0.03%0.02%0.01%0.04%0.02%0.02%2022-06 0.19%0.18%0.16%0.20%0.15%0.10%0.02%0.02%0.01%2022-07 0.04%0.04%0.02%0.11%0.10%0.08%0.02%0.01%0.01%2022-08 0.23%0.22%0.19%0.19%0.15%0.09%0.07%0.04%0.02%2022-09 0.00%0.00%0.00%0.02%0.02%0.01%0.02%0.01%0.01%2022-10 0.09%0.07%0.08%0.03%0.03%0.02%0.02%0.01%0.01%2022-11 0.07%0.06%0.06%0.12%0.10%0.08%0.01%0.01%0.00%2022-12 0.06%0.06%0.06%0.06%0.05%0.04%0.04%0.02%0.01%2022 年 0.77%0.72%0.64%1.16%0.92%0.60%0.41%0.23%0.12%2023-01 0.07%0.06%0.04%0.01%0.00%0.00%0.02%0.01%0.00%来源：iFinD，国金证券研究所 3 3.1 新 股 上市 与 发行 截至 2023 年 1 月 31 日,受春节假期影响，本月 仅有 6 只新股上市（仅统计采用了网下 询价方式发行的新股），募资总规模为63.88 亿元，募资 总额 较 去年12 月份环比 下降82.16%，较去年同期下降 94.03%。6 只新股中，包含 1 只创业板新股、3 只科创板新股、2 只主板新股。本月新股行业分布较为 分散，6 只新股中，包含了 2 只通用 设备制造业 新股、1 只化学原料和化学制品制造业 新股、1 只医药制造业新股、1 只 生态保护和环境治理业 新股和 1 只软件和信息技术服务业 新股。70.10%7.64%22.25%金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表12：新 股 发 行数 量（单位：只）图表13：新 股 募 资规 模（单位：亿元）来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 图表14：本 月 上 市新 股行 业分 布（单位：只）来源：iFinD，国金证券研究所 3.2 新 股 上市 表 现与 破发 根据新股上市首日（注册制 新股）或开 板日（主 板 新股）的成 交均 价，我们 计算并统计 了新股上市的表现。从平均水平来看，2023 年 1 月份创业板新股上市首日平均上涨 23.51%，与 去年 12 月份（30.26%）相比 有一定回落；科创 板新 股首 日平 均上 涨 67.80%，远超 过去年 12 月份平均涨幅（17.81%）；主 板新 股开 板日 平均 涨幅 为 51.09%，较 去年 12 月份（98.43%）下降。询价新 规实 施以 来，随着 定价 中枢 上移，新股 破发 频现。我们 按照 新股 上市 首日 最低 价相对于发行价的涨幅来统计破发的情况，考虑了盘中破发的情形。截至 2023 年 1 月 31 日，本年度 尚未有 新股出现破发的情况。0510152025303540452022 1 2022 4 2022 7 2022 10 2023 1 0200400600800100012002022 1 2022 4 2022 7 2022 10 2023 1 00.511.522.5金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表15：新股上市 平均涨幅（2022.01-2023.01）来源：iFinD，国金证券研究所 图表16：询 价 新 规实 施以 来注 册制 新股 破发 数量（单位：只）来源：iFinD，国金证券研究所 3.3 网 下 打新 热 度跟踪 1 月份，科创板 网下打新热度 下降，创业板网下打新热度变化不明显。从网下超额认购倍数来看，创业板 1 月份 网下 超额 认购 倍数 从 2588.13 倍小幅上升 到2613.54 倍，而科创板 1 月份 网下超额认购倍数从 2871.20 倍 下降 到 2582.06 倍。从参与初步询价的配售对象家数来看，1 月份 参与创业板 新股初步询价的 平均 配售对象家数从 7551 家下降到 7255 家，1 月份参与科创板 新股 初步询价的 平均 配售对象家数从 8390家 下降 到 6785 家。-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0510152025 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表17：网 下 超 额认 购倍 数变 动情 况（单位：倍）图表18：初 步 询 价配 售对 象家 数变 动情 况（单位：个）来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 3.4 网 下 配售比例 变化 2023 年 1 月份，创业板 A 类账户 网下打新的 配售比例 继续提高，B、C 类账户网下打新的配售比例 下降，科创板 网下 打新 配售比例 上升，创业板 A、B、C 三类账户 1 月份 网下 平 均配售比例 分别为 0.053%、0.026%、0.023%。科创 板 A、B、C 三类账户 1 月份 网下平均 配售比例 分别为 0.063%、0.054%、0.041%。图表19：创 业 板 网下 打新 配售 比例变化 图表20：科 创 板 网下 打新 配售 比例 变化 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 3.5 注 册 制新 股 报价 入围 率及 有效 报价 价差 情况 跟踪 从报价入围率来看，2023 年 1 月份上市创业板新股 和科创板新股 平均 报价入围率环比下降，报价入围难度环比上升。其中创业板新股 1 月份 平均报价入围率为 63.37%，科创板新股 1 月份 平均报价入围率为 73.94%。1 月份 科创板 新股 平均 有效报价价差 扩大。我们 用（有 效报 价上 限-有效报价下限）/有效报价下限来刻画有效报价上下限的价差。1 月份，创业 板有 效报 价上 下限 的价 差均 较 去年12 月份 缩小，但科创板 有效报价上下限的价差均较 去年 12 月份 扩大。050010001500200025003000350040002022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 500060007000800090001000011000120002022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0.000%0.008%0.016%0.024%0.032%0.040%0.048%0.056%0.064%2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01A B C 0.000%0.030%0.060%0.090%0.120%0.150%0.180%2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01A B C 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表21：注 册 制 新股 报价 入围 率变 动情 况 图表22：注册制新 股有 效报 价 价差 变动 情况 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 4 4.1 次 新 股精 选 组合 最新 表现 基于我们的次新股择时与优选策略，我们每月将对策略的最新表现进行跟踪。我们在每个月末将上市不满一年且已开板的股票纳入次新股股票池，然后基于季报业绩披露与上市月份数对次新股股票池进行初步筛选，进一步利用选股因子对次新股组合进行增强，每月从筛选后的次新股股票池选择三分之一的股票持有，手续费以千分之三计算。图表 23、24展示了次新股精选组合的净值走势 及收益情况。图表23：次 新 股 精选 组合 净值 走势 来源：Wind，国金证券研究所 图表24：次 新 股 精选 组合 收益、风 险指 标 统计指标 次 新股精选组合 沪深300 指数 中证1000 指数 1 月收益率 12.28%7.37%8.34%年化收益率 21.76%8.19%11.04%年化波动率 27.73%19.92%23.72%Sharpe 比率 0.78 0.41 0.47 最大回撤率 38.79%39.59%34.62%月度换手率（双边）128.57%年化超额收益率（相对沪深 300 指数）11.14%年化超额收益率（相对中证 1000 指数）9.27%35.00%45.00%55.00%65.00%75.00%85.00%2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 00.511.522.532018/12/27 2019/12/27 2020/12/27 2021/12/27 2022/12/27 300 1000金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 13 统计指标 次 新股精选组合 沪深300 指数 中证1000 指数 信息比率（相对沪深 300 指数）0.50 信息比率（相对中证 1000 指数）0.62 来源：Wind，国金证券研究所 回测结果显示，从 2018 年末至 2023 年 1 月末，次新 股精 选组 合的 年 化 收益率为 21.76%，远高于沪深 300 指数的 8.19%，远高于中证 1000 指数的 11.04%，次新股精选组合分别取得了 11.14%、9.27%的年化超额收益率。虽然次新股精选组合的年化波动 率偏 高，但从 风险收益比来看，次新股精选组合的夏普比率高于沪深 300 指数及中证 1000 指数，相对于两个指数的信息比率分别为 0.50、0.62。1 月 次 新股 精选 组合 大幅跑赢沪深 300 指数及中证1000 指数。2023 年1 月份，次 新 股 精选组合净值上涨 12.28%，而同期沪深 300 指数 上涨 7.37%，中证 1000 指数上涨 8.34%。图表25：次 新 股 精选 组合 年度 收益 来源：Wind，国金证券研究所 从各年份收益来看，2020 年抱团股盛行，次新股精选组合收益率不及沪深 300 指数，次新股精选组合在 2019 年、2021 年、2022 年均能战胜基准。4.2 次 新 股精 选 组合最新 持仓情况 次新股精选组合 2023 年 2 月持仓如下 表 所示，2 月份共计持有 37 只股 票。由于 近年 来 科创板、创业 板等 注册 制新 股发 行数 量提 高，次新 组精 选组 合中 大部 分为 创业 板及 科创 板新股。从行 业分 布情 况来 看，本次 入选 精选 组合 的次 新股 中，占比 最高 的三 个行 业分 别为 机械、医药、电子等行业。图表26：次 新 股 精选 组合 2 月份持仓 股票代码 股票简称 上市板块 中 信 一 级行业 上市日期 301115.SZ 建 科股份 创业板 建筑 2022-08-31 688370.SH 丛麟科技 科创板 电力及公用事业 2022-08-25 301309.SZ 万得凯 创业板 机械 2022-09-19 301326.SZ 捷邦科技 创业板 电子 2022-09-21 301109.SZ 军信股份 创业板 电力及公用事业 2022-04-13 603235.SH 天新药业 主板 医药 2022-07-12 301289.SZ 国缆检测 创业板 机械 2022-06-22 688448.SH 磁谷科技 科创板 机械 2022-09-21 603201.SH 常润股份 主板 机械 2022-07-29 301259.SZ 艾布鲁 创业板 电力及公用事业 2022-04-26 688459.SH 哈铁科技 科创板 机械 2022-10-12 301279.SZ 金道科技 创业板 机械 2022-04-13-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2019 2020 2021 2022 2023 300 1000金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 14 股票代码 股票简称 上市板块 中 信 一 级行业 上市日期 688119.SH 中钢洛耐 科创板 钢铁 2022-06-06 301227.SZ 森鹰窗业 创业板 建材 2022-09-26 301139.SZ 元道通信 创业板 通信 2022-07-08 688251.SH 井松智能 科创板 机械 2022-06-06 688203.SH 海正生材 科创板 基础化工 2022-08-16 688387.SH 信科移动 科创板 通信 2022-09-26 603170.SH 宝立食品 主板 食品饮料 2022-07-15 601089.SH 福元医药 主板 医药 2022-06-30 688392.SH 骄成超声 科创板 机械 2022-09-27 688253.SH 英诺特 科创板 医药 2022-07-28 301097.SZ 天益医疗 创业板 医药 2022-04-07 301107.SZ 瑜欣电子 创业板 电子 2022-05-24 688419.SH 耐科装备 科创板 机械 2022-11-07 001259.SZ 利仁科技 主板 家电 2022-08-31 688287.SH 观典防务 科创板 国防军工 2022-05-25 688439.SH 振华风光 科创板 国防军工 2022-08-26 688247.SH 宣泰医药 科创板 医药 2022-08-25 688053.SH 思科瑞 科创板 电子 2022-07-08 688031.SH 星环科技 科创板 计算机 2022-10-18 688351.SH 微电生理 科创板 医药 2022-08-31 301276.SZ 嘉曼服饰 创业板 纺织服装 2022-09-09 301160.SZ 翔楼新材 创业板 汽车 2022-06-06 688375.SH 国博电子 科创板 国防军工 2022-07-22 688048.SH 长光华芯 科创板 电子 2022-04-01 301175.SZ 中科环保 创业板 电力及公用事业 2022-07-08 来源：Wind，iFinD，国金证券研究所 图表27：次新股 2 月持仓行业分布（单 位：只）来源：Wind，国金证券研究所 5 5.1 打 新 收益 测 算方 法 单只股票打新净收益计算公式如下：012345678910金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 15 单只股票网下打新净收益=申购规模网下配售比例入围率(1-限售比例（或概率）)新股卖出收益率-新股配售经纪佣金 测算范围包含在深证主板、上证主板、科创板、创业板采用网下询价方式发行的新股，不包含北交所新股；在估算网下打新收益率时，我们先估算单只股票打新的净收益，然后按照新股的卖出月份，统计各个月份可实现的打新收益，最终根据账户规模计算打新收益率；测算打新净收益时扣除了因网下限售安排短期不
展开阅读全文