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敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 1/1 32 0 2 3 年 0 5 月 3 1 日 证券 研究 报告|公募 基金 专题报 告天 弘 基 金 谷 琦 彬：建 立 个 股“认 知 差”的 阿 尔 法 捕 手基 金 经 理 投 资 价 值 分 析 报 告分 析 师：张 青分析师登记编码：S 0 8 9 0 5 1 6 1 0 0 0 0 1电话：0 2 1-2 0 3 2 1 1 5 4邮箱：z h a n g q i n g c n h b s t o c k.c o m研 究 助 理：孙 书 娜邮箱：s u n s h u n a c n h b s t o c k.c o m研 究 助 理：宋 怡 雯邮箱：s o n g y i w e n c n h b s t o c k.c o m销 售 服 务 电 话：0 2 1-2 0 5 1 5 3 5 5相 关 研 究 报 告1、信达澳亚 沈莉：以 C A N S L I M 框架为基础，四维度看市场基金经理投资价值分析报告2 0 2 3-0 5-2 82、分享全球 半导体产业蛋 糕，Q D I I-E T F能 做 什 么？公 募 基 金 每 周 思 考 2 0 2 3-0 5-2 23、Q D I I 基 金 筛 选 系 列：股 票 型 Q D I I全 透 视 F O F 策 略 专 题 报 告 2 0 2 3-0 5-0 54、银华基金王海峰：擅用周期，逆向投资 基 金 经 理 投 资 价 值 分 析 报 告 2 0 2 3-0 5-0 45、天弘基金周楷宁：深耕大科技，攻守兼 备 基 金 经 理 投 资 价 值 分 析 报 告 2 0 2 3-0 4-2 5投 资 要 点 谷 琦 彬，清 华 大 学 工 学 硕 士、学 士。投 研 经 验 丰 富，1 2 年 证 券 从 业 经 历，近 5 年 公 募 管 理 经 历。2 0 1 5 年 加 入 天 弘 基 金，曾 任 电 新、传 媒 高 级 研 究 员、基 金 经 理 助 理，2 0 1 8 年 起 担 任 基 金 经 理，现 任 天 弘 基 金 大 制 造 组 投 资 总 监。以 天 弘 周 期 策 略 A 为 代 表 产 品，自 谷 琦 彬 任 职 以 来，天 弘 周 期 策 略 A 在 大部 分 年 份 的 收 益 能 力 都 处 在 同 类 产 品 中 上 水 平，风 险 控 制 能 力 虽 在 不 同 市场 情 况 下 有 所 差 异，但 整 体 表 现 良 好。我 们 认 为 谷 琦 彬 在 业 绩 方 面 的 鲜 明特 色 在 于 一 方 面 布 局 适 当 的 周 期 板 块 顺 应 市 场 风 向，另 一 方 面 重 视 回 撤 控制，强 调 投 资 者 的 持 有 体 验，并 坚 持 追 求 能 力 圈 内 稳 健 的 绝 对 收 益。对 基 金 经 理 投 资 能 力 展 开 分 析，我 们 认 为 基 金 经 理 有 以 下 几 点 特 征：1）投 资 抓 手 和 长 期 积 累 的 能 力 圈 主 要 是 以 制 造 业 为 核 心 的 泛 周 期 领 域，天弘 周 期 策 略 A 为 聚 焦 于 周 期 品 类 的 均 衡 型 产 品，主 要 布 局 在 建 材、基 础 化工、房 地 产 等 行 业；行 业 配 置 贡 献 了 相 对 明 显 的 绝 对 收 益；目 前 配 置 围 绕房 地 产 链 条；2）纯 粹 的 自 下 而 上 选 手，通 过 深 度 研 究 挖 掘 个 股 阿 尔 法，在 个 股 研 究 方 面具 备 丰 富 经 验 及 成 熟 框 架。选 股 范 围 主 要 来 自 于 两 类：一 类 是 没 有 被 市 场充 分 定 价 的 白 马 型 标 的，二 是 发 掘 未 来 的 核 心 资 产 或 各 细 分 市 场 隐 形 冠 军；3）个 股 倾 向 于 做 减 法，力 争 在 股 票 研 究 方 面 达 到 市 场 前 列，从 2 5 0 0+制 造周 期 股 票 中，筛 选 出 了 2 0 0 只 左 右 的 核 心 股 票，并 且 在 持 续 跟 踪 中 不 断 动态 调 整。这 些 核 心 股 票 一 方 面 经 受 了 基 金 经 理 选 股 框 架 的 层 层 检 验，是 优中 选 优 的“种 子 选 手”；另 一 方 面 也 预 示 着 基 金 经 理 对 这 些 股 票 的 认 知 深 度超 越 市 场 平 均 水 平，有 望 从 市 场 的 激 烈 竞 争 中 获 取 到 超 额 收 益；4）投 资 偏 长 期 化，行 业 集 中 度 位 于 同 类 中 等 水 平，避 免 了 单 一 行 业 过 度 集中 带 来 的 剧 烈 净 值 波 动；持 股 集 中 度 较 高，精 选 优 质 标 的 进 行 配 置，也 是谷 琦 彬 在 个 股 层 面 做 减 法 的 体 现 之 一。组 合 配 置 以 胜 率 和 赔 率 搭 配 来 获 得平 稳 回 报，擅 长 左 侧 布 局，建 立“认 知 差”，积 极 把 握 超 越 市 场 认 知 的 机 会。基 金 经 理 谷 琦 彬 深 耕 大 制 造 为 核 心 的 泛 周 期 领 域，自 下 而 上 价 值 挖 掘 型 选股，擅 长 左 侧 前 瞻 性 布 局，胜 率 与 赔 率 相 适 配，为 组 合 构 筑 穿 越 波 动 之 桥梁。天 弘 周 期 策 略 A 作 为 侧 重 于 周 期 品 的 产 品，通 过 选 股 获 取 超 额 收 益 的能 力 相 对 突 出，可 考 虑 作 为 投 资 者 权 益 投 资 领 域 的 配 置 选 择。风 险 提 示：基 金 的 过 往 业 绩 及 基 金 经 理 管 理 其 他 产 品 的 历 史 业 绩 不 代 表 未来 表 现;本 报 告 根 据 历 史 公 开 数 据 整 理，存 在 失 效 风 险，不 代 表 对 基 金 未 来资 产 配 置 情 况 的 预 测，不 构 成 投 资 建 议。本 报 告 所 提 及 的 基 金 产 品 仅 供 分析 使 用，不 代 表 推 介。公募 基金专题 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 2/1 3内容 目录1.基 金 经 理 信 息.31.1.基 金 经 理 简 介.31.2.管 理 产 品 简 介.31.2.1.在 管 产 品.31.2.2.代 表 产 品 绩 效.32.基 金 经 理 投 资 能 力 分 析.52.1.坚 守 能 力 圈，深 耕 周 期 和 制 造 赛 道.52.2.基 于 个 股，在 重 点 池 中 挖 掘 优 质 白 马+隐 形 冠 军.72.3.建 立“认 知 差”，把 握 左 侧 机 会，胜 率 和 赔 率 搭 配.83.总 结.94.风 险 提 示.1 05.附 录.1 05.1.基 础 信 息.1 05.2.权 益 组 合 关 键 特 征.1 1图表 目录图 1：天 弘 周 期 策 略 A 与 业 绩 比 基 准 的 净 值 走 势.3图 2：天 弘 周 期 策 略 A 行 业 配 置 情 况（全 部 持 仓）.6图 3：天 弘 周 期 策 略 A 行 业 收 益 贡 献（全 部 持 仓）.7图 4：天 弘 周 期 策 略 A 选 股 收 益 贡 献（全 部 持 仓）.8图 5：天 弘 周 期 策 略 A 规 模 变 化.1 1图 6：天 弘 周 期 策 略 A 持 有 人 占 比 变 化.1 1表 1：天 弘 周 期 策 略 A 在 同 类 样 本 中 的 业 绩 排 名.4表 2：天 弘 周 期 策 略 A 在 各 切 片 行 情 中 的 业 绩 排 名.4表 3：天 弘 周 期 策 略 A 部 分 重 仓 股 持 仓 信 息（一）.8表 4：天 弘 周 期 策 略 A 历 史 持 仓 特 征.9表 5：天 弘 周 期 策 略 A 部 分 重 仓 股 持 仓 信 息（二）.9表 6：天 弘 优 质 成 长 企 业 精 选 A 部 分 重 仓 股 持 仓 信 息.9表 7：天 弘 周 期 策 略 A 产 品 要 素.1 0表 8：天 弘 周 期 策 略 A 重 仓 股 核 心 财 务 特 征.1 1表 9：天 弘 周 期 策 略 A 重 仓 股 因 子 暴 露.1 2公募 基金专题 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 3/1 31.基金 经理 信息1.1.基 金 经 理 简 介谷 琦 彬 先 生，清 华 大 学 工 学 硕 士、学 士。1 2 年 证 券 从 业 经 历，近 5 年 公 募 基 金 管 理 经 历。投 研 经 验 丰 富，曾 任 中 信 证 券 研 究 员、瑞 银 证 券 研 究 员、国 泰 君 安 电 新 行 业 首 席 分 析 师。2 0 1 5年 1 1 月 加 入 天 弘 基 金，曾 任 电 新、传 媒 高 级 研 究 员、基 金 经 理 助 理，2 0 1 8 年 5 月 起 担 任 基 金经 理，现 任 天 弘 基 金 大 制 造 组 投 资 总 监。1.2.管 理 产 品 简 介1.2.1.在管 产品截 至 2 0 2 3.5.1 6，谷 琦 彬 在 任 6 只 公 募 基 金，其 中 与 他 人 共 同 管 理 3 只，独 立 管 理 天 弘 先进 制 造、天 弘 周 期 策 略 和 天 弘 优 质 成 长 企 业 精 选 这 3 只 基 金。其 中，天 弘 周 期 策 略 以 泛 周 期 板块 为 主，自 谷 琦 彬 任 职 以 来 行 业 偏 好 为 建 材、基 础 化 工、房 地 产 和 机 械；天 弘 优 质 成 长 企 业 精选 在 制 造 业 上 的 分 布 同 样 均 衡，但 相 较 天 弘 策 略 周 期 更 偏 成 长；天 弘 先 进 制 造 则 更 为 聚 焦 在 碳中 和，精 选 机 械、汽 车、新 能 源、化 工、建 材 和 军 工 等 服 务 产 业 升 级 方 向 的 进 行 布 局。截 至 2 0 2 3年 3 月 3 1 日，谷 琦 彬 合 计 管 理 规 模 2 8.7 9 亿 元。1.2.2.代表 产品 绩效本 文 选 取 谷 琦 彬 目 前 独 立 在 管 产 品 中 任 职 日 期 最 早 的 天 弘 周 期 策 略 A（4 2 0 0 0 5.O F）作 为基 金 经 理 的 代 表 产 品 来 分 析。谷 琦 彬 于 2 0 1 8 年 1 2 月 8 日 接 任 该 基 金，截 至 2 0 2 3 年 5 月 1 6日，剔 除 3 个 月 建 仓 期 后 任 职 累 计 收 益 为 9 8.4 1%，同 期 业 绩 比 较 基 准 的 收 益 率 为 9.2 2%，超额 收 益 达 到 8 9.1 8%，展 现 出 长 期 创 造 超 额 收 益 的 能 力。图 1：天 弘 周 期 策 略 A 与 业 绩 比 基 准 的 净 值 走 势资料来源：华宝证券基金投研平台，W i n d注：观察区间 为 2 0 1 9.0 3.0 8-2 0 2 3.0 5.1 6；业 绩比较基 准为 沪深 3 0 0 指数 收益率*7 5%+中债 总全价指 数收益率*2 5%我 们 选 取 主 动 权 益 型 基 金 作 为 同 类 样 本 进 行 业 绩 比 较 分 析。天 弘 周 期 策 略 A 自 谷 琦 彬 任 职以 来 的 收 益、回 撤 控 制 表 现 均 超 越 多 数 同 类 样 本，基 金 净 值 在 一 定 的 安 全 边 际 下 呈 现 出 较 强 的公募 基金专题 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 4/1 3上 升 势 能。表 1：天 弘 周 期 策 略 A 在 同 类 样 本 中 的 业 绩 排 名指 标 名 称 2 5%分 位 5 0%分 位 7 5%分 位 基 金 值 基 金 所 处 分 位年 化 收 益 率 7.0 6%1 2.0 7%1 6.7 2%1 7.7 3%7 8.9 5%区 间 收 益 率 3 3.1 5%6 1.3 7%9 1.3 5%9 8.4 1%7 8.9 5%年 化 波 动 率 2 5.1 1%2 2.1 3%1 9.3 7%2 2.0 4%5 1.2 1%最 大 回 撤-4 2.7 6%-3 6.5 1%-2 9.6 1%-3 1.1 9%6 9.9 4%夏 普 比 率 0.2 9 0.4 8 0.6 8 0.7 4 8 0.0 8%卡 玛 比 率 0.2 0 0.3 5 0.5 1 0.5 7 8 0.7 2%资料来源：华宝证券基金投研平台，W i n d注 1：观察区间为 2 0 1 9.0 3.0 8-2 0 2 3.0 5.1 6；分位数采用正序排列，下同注 2：主动权益型基金选取过去 3 年（当成立时间不满足 3 年时，采用成立以来）投资权益资产市值比例均值大于等于 6 0%的股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金我 们 选 取 基 金 经 理 任 职 以 来 的 5 段 行 情，对 业 绩 进 行 更 进 一 步 的 分 析：第 一 阶 段（2 0 1 9 0 3 0 8 2 0 1 9 1 2 3 1），A 股 迎 来 改 革 大 年，市 场 呈 现 普 涨 行 情，赚 钱 效 应 显 著，食 品 饮 料、电 子 赛 道 涨 势 领 先，天 弘 周 期 策 略 A 虽 未 对 上 述 两 个 行 业 有 所 重 仓，但 参 与 的 板 块如 建 材、银 行 等 回 报 表 现 同 样 居 前，最 为 偏 好 的 非 银 金 融 板 块 也 有 明 显 正 回 报，此 阶 段 基 金 的收 益 和 风 险 控 制 能 力 表 现 能 够 超 越 同 类 中 位 数；第 二 阶 段（2 0 1 9 1 2 3 1 2 0 2 0 1 2 3 1），权 益 市 场 先 抑 后 扬，大 盘 指 数 走 势 沉 闷，事 件 驱 动 部 分行 业 走 强，医 药、消 费 板 块 涨 幅 居 前，但 谷 琦 彬 并 不 热 衷 于 追 逐 此 类 非 能 力 圈 下 的 热 点，重 仓更 多 是 在 非 银 金 融、建 材、汽 车、交 通 运 输 等 多 个 板 块 灵 活 切 换，因 而 基 金 在 结 构 性 牛 市 下 区间 收 益 落 后 于 同 类 中 位 数。从 绝 对 水 平 看，4 7.2 2%的 正 收 益 也 说 明 了 谷 琦 彬 坚 持 在 能 力 圈 范 围内 为 投 资 者 带 来 稳 健 回 报 的 投 资 理 念；同 时，此 阶 段 天 弘 周 期 策 略 A 的 最 大 回 撤 控 制 能 力 相 对突 出，客 户 持 有 体 验 较 好。第 三 阶 段（2 0 2 0 1 2 3 1 2 0 2 1 1 2 3 1），风 格 分 化 明 显，上 游 资 源 品、新 能 源 板 块 成 为 市 场 追 逐的 焦 点，此 阶 段 天 弘 周 期 策 略 A 充 分 享 受 建 材、基 础 化 工、机 械 等 重 仓 行 业 的 上 涨 红 利，净 值上 扬 3 4.2 0%，结 合 风 险 后 的 风 险 收 益 比 位 于 同 类 市 场 领 先 水 平；第 四 阶 段（2 0 2 1 1 2 3 1 2 0 2 2 1 2 3 1），在 地 缘 冲 突、美 联 储 持 续 加 息 等 多 重 因 素 影 响 下，市 场风 险 偏 好 下 行，行 情 经 历 几 段 起 伏，全 年 价 值 板 块 防 御 属 性 突 出，行 业 涨 少 跌 多。此 阶 段 天 弘周 期 策 略 A 仍 坚 守 泛 周 期 赛 道，虽 录 得 1 8.8 2%的 负 收 益，但 在 同 类 中 的 排 名 较 靠 前，风 险 调 整后 的 收 益 跑 赢 多 数 同 类 产 品；第 五 阶 段（2 0 2 2 1 2 3 1 2 0 2 3 0 5 1 6），权 益 市 场 经 历 一 波 回 暖 之 后 维 持 震 荡，板 块 热 点 以 A I、中 特 估 概 念 演 绎 较 为 极 致，偏 价 值 板 块 占 优，其 中 天 弘 周 期 策 略 A 的 部 分 重 仓 股 也 具 备 价 值 属性，推 动 了 基 金 实 现 0.3 9%的 区 间 收 益 率 和 1 0.0 3%的 最 大 回 撤，均 领 先 于 过 半 的 同 类 市 场 产 品；自 谷 琦 彬 任 职 以 来，天 弘 周 期 策 略 A 在 大 部 分 年 份 的 收 益 能 力 都 处 在 同 类 产 品 中 上 水 平，风 险 控 制 能 力 虽 在 不 同 市 场 情 况 下 有 所 差 异，但 整 体 表 现 良 好。具 体 地，基 金 除 了 在 2 0 2 0 年 市场 单 边 趋 势 特 别 明 显 的 背 景 下，由 于 组 合“+”的 属 性 不 敌 市 场 大 收 益，因 此 同 类 排 名 不显 著 之 外，在 其 他 切 片 中 的 表 现 出 色。总 结 来 说，我 们 认 为 是 谷 琦 彬 在 业 绩 方 面 的 鲜 明 特 色 在于 一 方 面 布 局 适 当 的 周 期 板 块 顺 应 市 场 风 向，另 一 方 面 重 视 回 撤 控 制，强 调 投 资 者 的 持 有 体 验，并 且 不 在 能 力 圈 外 盲 目 追 风，坚 持 能 力 圈 内 稳 健 的 绝 对 收 益。表 2：天 弘 周 期 策 略 A 在 各 切 片 行 情 中 的 业 绩 排 名时 间 区 间 指 标 名 称 年 化 收 益 率 区 间 收 益 率 年 化 波 动 率 最 大 回 撤 夏 普 比 率 卡 玛 比 率公募 基金专题 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 5/1 3时 间 区 间 指 标 名 称 年 化 收 益 率 区 间 收 益 率 年 化 波 动 率 最 大 回 撤 夏 普 比 率 卡 玛 比 率2 0 1 9 0 3 0 8 2 0 1 9 1 2 3 1基 金 值 2 6.0 1%2 1.6 0%1 8.8 5%-1 6.5 5%1.3 0 1.5 7基 金 所 处 分 位 5 4.9 6%5 4.9 6%5 3.5 9%1 5.6 9%4 9.9 2%3 4.8 1%2 0 1 9 1 2 3 1 2 0 2 0 1 2 3 1基 金 值 4 6.9 9%4 7.2 2%2 3.6 0%-1 4.3 0%1.9 3 3.2 9基 金 所 处 分 位 3 5.9 9%3 5.9 9%4 0.6 1%6 8.1 3%3 4.2 6%4 4.1 9%2 0 2 0 1 2 3 1 2 0 2 1 1 2 3 1基 金 值 3 5.8 1%3 5.9 8%2 1.0 3%-1 5.9 2%1.6 3 2.2 5基 金 所 处 分 位 9 1.8 1%9 1.8 1%3 7.6 3%7 1.8 3%9 4.6 0%9 1.3 4%2 0 2 1 1 2 3 1 2 0 2 2 1 2 3 1基 金 值-1 8.8 2%-1 8.8 2%2 5.4 8%-3 1.1 9%-0.8 0-0.6 0基 金 所 处 分 位 5 9.4 8%5 9.4 8%6 8.0 3%4 3.3 2%7 1.1 8%7 0.3 3%2 0 2 2 1 2 3 1 2 0 2 3 0 5 1 6基 金 值 1.0 9%0.3 9%1 5.7 7%-1 0.0 3%-0.0 3 0.1 1基 金 所 处 分 位 6 8.5 3%6 8.5 3%5 2.0 0%6 4.1 8%6 6.7 7%6 6.7 7%资料来源：华宝证券基金投研平台，W i n d2.基金 经理 投资 能力 分析接 下 来，本 文 以 天 弘 周 期 策 略 A 为 代 表 产 品，对 基 金 经 理 投 资 能 力 展 开 分 析。我 们 认 为 基金 经 理 有 以 下 几 点 特 征：1）基 金 经 理 的 投 资 抓 手 和 长 期 积 累 的 能 力 圈 主 要 是 以 制 造 业 为 核 心 的 泛 周 期 领 域，天 弘周 期 策 略 A 为 聚 焦 于 周 期 品 类 的 均 衡 型 产 品，主 要 布 局 在 建 材、基 础 化 工、房 地 产、机 械 等 行业；行 业 配 置 贡 献 了 明 显 的 绝 对 收 益；目 前 配 置 围 绕 房 地 产 链 条；2）纯 粹 的 自 下 而 上 选 手，通 过 深 度 研 究，挖 掘 个 股 阿 尔 法，在 个 股 研 究 方 面 具 备 丰 富 经验 及 成 熟 框 架，选 股 a l p h a 能 力 经 过 了 时 间 的 检 验。选 股 范 围 主 要 来 自 于 两 类：一 类 是 没 有 被市 场 充 分 定 价 的 白 马 型 标 的，二 是 发 掘 未 来 的 核 心 资 产 或 各 细 分 市 场 隐 形 冠 军；3）个 股 倾 向 于 做 减 法，力 争 在 股 票 研 究 方 面 达 到 市 场 前 列，从 2 5 0 0+制 造 周 期 股 票 中，筛 选 出 了 2 0 0 只 左 右 的 核 心 股 票，并 且 在 持 续 跟 踪 中 不 断 动 态 调 整。这 些 核 心 股 票 一 方 面 经 受了 基 金 经 理 选 股 框 架 的 层 层 检 验，是 优 中 选 优 的“种 子 选 手”；另 一 方 面 也 预 示 着 基 金 经 理 对 这些 股 票 的 认 知 深 度 显 著 超 越 市 场 平 均 水 平，更 有 希 望 从 市 场 的 激 烈 竞 争 中 获 取 到 超 额 收 益；4）投 资 偏 长 期 化，行 业 集 中 度 位 于 同 类 中 等 水 平，避 免 了 单 一 行 业 过 度 集 中 带 来 的 剧 烈净 值 波 动；持 股 集 中 度 较 高，精 选 优 质 标 的 进 行 配 置，也 是 谷 琦 彬 在 个 股 层 面 做 减 法 的 体 现 之一。组 合 配 置 以 胜 率 和 赔 率 搭 配 来 获 得 平 稳 回 报，擅 长 左 侧 布 局，建 立“认 知 差”，积 极 把 握 超越 市 场 认 知 的 机 会。2.1.坚 守 能 力 圈，深 耕 周 期 和 制 造 赛 道谷 琦 彬 认 为，从 宏 观 角 度 看，世 界 工 厂 1.0 和 2.0 的 变 革 过 程 中，整 个 经 济 主 线 都 围 绕 制造 业，目 前 该 赛 道 拥 挤 度 相 对 较 弱，具 备 获 取 阿 尔 法 的 潜 力，因 此 他 投 资 的 抓 手 和 团 队 长 期 积累 的 能 力 圈 主 要 集 中 以 制 造 业 为 核 心 的 泛 周 期 领 域。投 资 热 情 和 专 注 成 就 专 业，在 所 管 产 品 之中，天 弘 周 期 策 略 A 是 更 聚 焦 于 周 期 品 类 的 基 金。布 局 泛 周 期 领 域，目 前 配 置 以 房 地 产 链 条 为 主。尽 管 谷 琦 彬 的 投 资 框 架 是 自 下 而 上 的，但他 也 会 从 产 业 链 上 下 游 的 角 度 去 验 证 一 些 机 会，根 据 行 业 财 务 报 表 的 信 息，发 掘 潜 在 的 投 资 线索，长 期 的 严 密 跟 踪，最 终 落 实 到 股 票 的 风 险 与 收 益 上。从 这 套 投 资 框 架 的 结 看，天 弘 周 期 策略 A 自 基 金 经 理 任 职 以 来 在 建 材、基 础 化 工、房 地 产 上 的 配 置 较 高，非 银 行 金 融 在2 0 1 9 Q 2-2 0 2 0 Q 4 的 仓 位 较 高，随 后 则 逐 渐 减 仓，第 一 大 行 业 切 换 至 建 材；房 地 产 板 块 的 仓 位在 2 0 2 2 Q 1 开 始 增 加，目 前 维 持 在 第 二 大 行 业 的 位 置；剩 余 仓 位 均 匀 分 布 在 交 通 运 输、基 础 化公募 基金专题 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 6/1 3工 和 建 材。2 0 2 3 Q 1 披 露 的 观 点 也 与 基 金 的 持 仓 信 息 交 相 印 证。季 报 中 提 到，政 策 工 具 箱 中 储 备 依 旧十 分 充 足，地 产 链 条 比 市 场 主 流 预 期 更 为 乐 观。从 经 济 本 身 运 行 的 规 律 来 看，很 多 地 产 链 资 产调 整 的 幅 度 已 经 到 了 很 有 吸 引 力 的 地 方，虽 然 人 工 智 能 板 块 的 崛 起 导 致 在 当 前 存 量 为 主 导 的 市场 中 出 现 了 资 金 的 扰 动，本 应 基 本 面 改 善 的 上 述 部 分 资 产 没 有 得 到 充 分 定 价，但 正 是 这 种 较 为明 显 的 低 估 状 态 也 给 谷 琦 彬 提 供 了 坚 定 持 有 以 及 继 续 逢 低 买 入 的 信 心。行 业 配 置 贡 献 明 显 的 绝 对 收 益。谷 琦 彬 管 理 天 弘 周 期 策 略 A 以 来，在 围 绕 泛 周 期 布 局 的 基础 上，也 会 阶 段 性 小 仓 位 地 参 与 大 消 费、传 媒 通 信 等 板 块，从 未 涉 及 的 行 业 包 括 综 合 和 综 合 金融。自 谷 琦 彬 任 职 以 来，根 据 全 部 持 仓 信 息，天 弘 周 期 策 略 A 平 均 配 置 权 重 最 高 的 三 个 行 业 分别 为 建 材、基 础 化 工、非 银 金 融，平 均 配 置 权 重 最 低 的 行 业 则 分 布 在 国 防 军 工、消 费 者 服 务 和石 油 石 化；从 回 报 角 度 看，天 弘 周 期 策 略 A 在 这 些 配 置 的 行 业 上 均 获 得 了 正 收 益，且 多 数 行 业录 得 了 相 对 中 证 全 指 配 置 的 超 额 收 益。图 2：天 弘 周 期 策 略 A 行 业 配 置 情 况（全 部 持 仓）资料来源：华宝证券基金投研平台，W i n d公募 基金专题 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 7/1 3图 3：天 弘 周 期 策 略 A 行 业 收 益 贡 献（全 部 持 仓）资 料 来 源：华 宝 证 券 基 金 投 研 平 台，W i n d，超 额 收 益 数 根 据 B r i n s o n 模 型 计 算，统 计 区 间 为2 0 1 9.0 3.0 8-2 0 2 3.0 5.1 62.2.基 于 个 股，在 重 点 池 中 挖 掘 优 质 白 马+隐 形 冠 军在 赛 道 内 部，谷 琦 彬 基 于 个 股 轮 动 来 获 取 超 额 收 益。从 天 弘 周 期 策 略 A 定 位 出 发，他 认为 买 周 期 品 本 质 是 去 挑 选 成 本 曲 线 足 够 陡 的 个 股，背 后 则 是 他 对 微 观 个 股 深 厚 的 研 究 与 理 解。具 体 标 的 上，谷 琦 彬 更 关 注 两 类，一 是 优 质 白 马 股，具 备 确 定 性 的 竞 争 优 势，一 定 程 度 上 能 够熨 平 行 业 波 动；二 是 细 分 市 场 隐 形 冠 军，挖 掘 尚 未 被 市 场 认 知 的 优 秀 企 业。个 股 做 减 法，聚 焦 2 0 0+重 点 标 的。谷 琦 彬 力 争 在 股 票 研 究 方 面 达 到 市 场 前 列，从 而 在 2 5 0 0+制 造 周 期 股 票 中，筛 选 出 了 2 0 0 只 左 右 的 核 心 股 票，并 且 在 持 续 跟 踪 中 不 断 动 态 调 整。这 些 核心 股 票 一 方 面 经 受 了 基 金 经 理 选 股 框 架 的 方 方 面 面 的 层 层 检 验，是 优 中 选 优 的“种 子 选 手”；另一 方 面 也 预 示 着 基 金 经 理 对 这 些 股 票 的 认 知 深 度 显 著 超 越 市 场 平 均 水 平，更 有 希 望 从 市 场 的 激烈 竞 争 中 获 取 到 超 额 收 益。个 股 挖 掘 上，谷 琦 彬 及 其 团 队 首 先 依 托 量 化 方 法，根 据 财 报 进 行 初筛，再 结 合 研 究 员 的 主 观 经 验 进 一 步 筛 选，特 别 避 免 市 场 趋 势 驱 动 的 热 门 股 票，主 要 致 力 于 个股 阿 尔 法。另 外，谷 琦 彬 也 会 关 注 公 司 管 理 层 的 核 心 能 力。优 质 白 马 股 作 为 核 心 资 产，避 免 跟 风 投 资。谷 琦 彬 并 不 偏 好 追 逐 市 场 热 点，而 是 坚 持 跟 踪行 业 的 龙 头、白 马 型 标 的，在 合 适 的 时 点 买 入。从 弘 周 期 策 略 近 四 期 的 季 报 数 据 中 可 以 看 到，房 地 产 龙 头 企 业 保 利 发 展、建 筑 防 水 翘 楚 科 顺 股 份 等 标 的 均 在 重 仓 之 列，为 组 合 贡 献 了 不 俗 的收 益。发 掘 未 来 的 核 心 资 产，以 中 长 期 维 度 获 取 超 额 收 益。在 复 杂 的 经 济 体 结 构 中，存 在 没 有 被市 场 熟 知 的 标 的，而 谷 琦 彬 希 望 能 够 挖 掘 其 中 护 城 河 和 竞 争 力 较 强 的 标 的，博 取 超 越 市 场 认 知的 收 益。比 如 建 设 机 械 在 2 0 2 0 年 由 灰 马 变 为 白 马，但 谷 琦 彬 早 在 2 0 1 9 年 就 增 持 为 重 仓 股，挖掘 的 线 索 在 于 庞 元 指 数（塔 机 租 赁 行 业 前 瞻 性 指 标）以 及 财 务 报 表 均 彰 显 出 优 秀 的 竞 争 格 局、广 阔 的 成 长 空 间 和 良 好 的 订 单 情 况，在 深 度 研 究 的 框 架 之 下，谷 琦 彬 正 确 地 判 断 了 该 公 司 具 备很 强 的 投 资 价 值，将 其 作 为 挖 掘 到 的“隐 形 冠 军”，果 断 买 入，最 终 收 益 也 验 证 了 基 金 经 理 突 出的 挖 票 能 力。另 外 北 新 建 材 也 是 在 市 场 研 究 深 度 不 足 的 情 况 下，谷 琦 彬 所 抓 住 的 优 质 机 会。挖 票 能 力 突 出 的 阿 尔 法 捕 手。根 据 B r i n s o n 模 型 归 因 的 结 果，天 弘 周 期 策 略 A 自 谷 琦 彬 任职 以 来 收 获 2 1.3 0%的 证 券 选 择 总 收 益。具 体 来 看，食 品 饮 料、有 色 金 属 行 业 选 股 收 益 为 负，公募 基金专题 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 8/1 3说 明 谷 琦 彬 在 非 能 力 圈 内 缺 乏 一 定 的 选 股 能 力，但 对 于 多 数 擅 长 的 行 业，天 弘 周 期 策 略 A 所 配置 的 个 股 整 体 能 够 获 得 超 越 行 业 的 收 益，展 示 了 谷 琦 彬 突 出 的 挖 票 能 力，这 也 是 他 长 期 坚 守能 力 圈、深 耕 个 股 研 究 的 结 果。图 4：天 弘 周 期 策 略 A 选 股 收 益 贡 献（全 部 持 仓）资 料 来 源：华 宝 证 券 基 金 投 研 平 台，W i n d，超 额 收 益 数 根 据 B r i n s o n 模 型 计 算，统 计 区 间 为2 0 1 9.0 3.0 8-2 0 2 3.0 5.1 6表 3：天 弘 周 期 策 略 A 部 分 重 仓 股 持 仓 信 息（一）股 票 简 称 最 早 持 有 季 度 最 晚 持 有 季 度 区 间 收 益 率（%）保 利 发 展 2 0 1 8 Q 4 2 0 2 0 Q 1 3 7.8 0科 顺 股 份 2 0 2 2 Q 3 2 0 2 3 Q 1 7.5 3北 新 建 材 2 0 1 9 Q 3 2 0 2 3 Q 1 4 6.0 8建 设 机 械 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 4 8 9.1 6资料来源：华宝证券基金投研平台，W i n d注：假设股票在最晚持有季度后一季度末卖出，则设定收益率统计区间为最早持有季度末到最晚持有季度后一季度末，特别的，最 晚持有季度为 2 0 2 3 Q 1 的情况 下，区间收益 率统计截至日 为 2 0 2 3.5.1 6，下同。其中保利发展有过两段重仓持有期，上表选取了第一段持有期。2.3.建 立“认 知 差”，把 握 左 侧 机 会，胜 率 和 赔 率 搭 配操 作 层 面，天 弘 周 期 策 略 A 年 化 换 手 率 处 在 同 类 样 本 中 位 数 水 平，从 各 期 股 票 变 动 情 况 看，天 弘 周 期 策 略 A 的 个 股 轮 动 并 不 频 繁，在 追 求 长 期 主 义 的 理 念 推 动 下，谷 琦 彬 的 投 资 行 为 也 偏向 长 期 化。集 中 度 上，行 业 集 中 度 位 于 同 类 中 等 水 平，避 免 了 单 一 行 业 过 度 集 中 带 来 过 分 剧 烈净 值 波 动；持 股 集 中 度 较 高，精 选 优 质 标 的 进 行 配 置，这 是 谷 琦 彬 在 个 股 层 面 做 减 法 的 体 现 之一。买 卖 时 点 方 面，谷 琦 彬 擅 长 左 侧 布 局，积 极 把 握 超 市 场 认 知 机 会。具 体 地，谷 琦 彬 在 个 股底 部 阶 段 进 行 全 方 位 研 究 择 优 建 仓，对 于 一 些 市 场 共 同 关 注 的 企 业，他 则 力 争 更 早、更 深 入 地把 握 企 业 基 本 面 和 未 来 变 化，从 而 实 现 左 侧 前 瞻 布 局；当 股 价 的 波 动 和 表 现 已 经 超 出 能 力 圈 或公募 基金专题 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 9/1 3者 基 本 面 逻 辑 发 生 重 大 变 化 时，会 选 择 及 时 离 场。与 个 股 挖 掘 所 呼 应，谷 琦 彬 左 侧 布 局 的 准 确 性 来 源 于 他 相 对 市 场 所 建 立 的“认 知 差”。不同 于 短 期 预 期，“认 知 差”更 是 一 个 长 期 的 东 西，他 要 求 自 己 选 中 的 股 票 是 没 有 被 他 人 关 注 的、没 有 被 市 场 正 确 定 价 的 企 业。从 历 史 数 据 中 可 以 看 出，基 金 经 理 对 个 股 的 研 究 确 实 展 现 出 超 越市 场 的 认 知 能 力。比 如 在 光 伏 龙 头 隆 基 绿 能 2 0 0 亿 市 值 时，谷 琦 彬 就 开 始 对 其 做 高 频 率 的 研 究、跟 踪 和 投 资，确 信 这 是 一 家 没 被 市 场 充 分 定 价 的 好 公 司 后，即 选 择 重 仓 左 侧 买 入。尽 管 在 天 弘周 期 策 略 中 只 看 到 了 2 0 1 9 Q 3 的 重 仓，但 在 谷 琦 彬 所 管 理 的 天 弘 优 质 成 长 企 业 基 金 中，隆 基 绿能 作 为 2 0 1 9 年 四 季 报 至 2 0 2 3 年 一 季 报 持 续 重 仓 的 标 的，期 间 涨 幅 达 到 1 6 7.8 0%，体 现 了 他优 秀 的 左 侧 布 局 能 力。其 他 如 四 川 路 桥 以 及 天 弘 优 质 成 长 企 业 精 选 所 配 置 的 宁 德 时 代、中 国 巨石 标 的，都 被 谷 琦 彬 在 专 注 钻 研 的 基 础 上，左 侧 先 于 市 场 发 现。在 能 力 圈 范 围 内，谷 琦 彬 对 于个 股 具 备 较 强 的 敏 感 性 和 投 资 行 动 力。具 体 仓 位 管 理 方 面，胜 率 和 赔 率 两 相 搭 配。组 合 中 不 光 有 很 多 大 赔 率 左 侧 的 标
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