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甜味剂系列深度之一：代糖周期见底，龙头否极泰来 Table_IndNameRptType 基础化工 行业研究/行业专题 Table_IndRank 行业评 级：增持 报告日期：2023-10-10 Table_Chart 行 业指 数与沪 深 300 走势 比较 Table_Author 分 析师：王强 峰 执业证书 号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：联 系人：刘天 其 执业证书 号：S0010122080046 电话：17321190296 邮箱：Table_Report 相 关报 告 1.卫星化学及烯烃行业 周度动态跟踪 2023-10-08 2.万华化学 MDI 一体化等装置复产，萤石、氢氟酸价格上涨 2023-10-03 主要观 点：Table_Summary 甜味剂市场 化学合成 代糖 占主导地位，市场空 间不 断扩大 甜味剂市场化学合成 代糖 产品快速迭代，目前 三氯 蔗糖/安赛蜜是最优的人 工代 糖选 择，占据 代糖市 场 的 50%以上。安赛蜜、三 氯蔗 糖 作 为第 四、五 代人 工甜 味剂，具 有优秀 的甜价比，在 主流 的复 配方 案中 均需要 添加 化学 合成 代糖，在中 长期 的角度看无 法被 替代。一 方面，由于 此类 大单 品已 成为 市场主 流使 用的添加剂，另 一方 面，整个 代糖市 场仍 处于 高速 增长 阶段，化学 合成类代糖 需求 同步 高增，渗 透率的 不断 提升 也带 来了 成长空间。代糖市场周期加速见 底，下游渗透率持续提升 自 2021 年原 材料 和能 源 价格不 断攀 升叠 加需 求的 持续拉 动，三氯 蔗糖、安 赛蜜 的价 格 达 到历 史高点，伴 随着 资本 开支 的加大，供 给侧 压力上升，从 2022 年后 价 格不断 走低，目 前呈 现见 底 回升 趋势，2023年 9 月 8 日百 川的 三氯 蔗 糖、安 赛蜜 报价 分别 为 15 万元/吨、4.5 万元/吨，分别 处于 3.51%、12.28%的五 年历 史分位。代糖 产品 相比于蔗糖 有明 显的 成本 优势，代糖 甜价 比普 遍高 于蔗 糖，复 配 的 产品 又附加了 功能 性，在减 糖主 题下代 糖终端 产 品需 求长 期向好。在 我们 的测算下，代 糖渗 透率 将 从 2021 年的 10%提高 到 2026 年的 20%，2026 年全球 甜 味剂 替代 甜 度 将达到 4947 万 吨蔗 糖 当量，其中 安赛蜜、三 氯蔗 糖需 求量 预计 分别达 到 3.32、3.43 万吨，复合 年增 长率为 11%和 13%，在下 游的 渗透率 将逐 步提 升，未来 的成长 空间 广阔。代糖龙头否极泰来，业绩 有望逐步回升 代糖行 业经 历景气 度大 幅 回落后，人 工代糖 市场 价 格从 最 高点 下降超过 50%，行 业龙 头的 盈利 水平也 出现 较大 下滑。今 年受宏 观环 境的 影响，下 游需 求表 现疲 软，人工代 糖市 场呈 现出 旺季 不旺的 特点。9 月伊始，受到 原料端 和糖 价 的 影响，支 撑三氯 蔗糖、安赛蜜 的 价 格小幅回暖，代糖 产品盈 利能 力 逐步回 升，龙头企 业 凭 借 成本优 势 和 规模优势有望 首先 迎来 拐点，业绩 将逐 步回 升。投资建议 化学合 成代 糖市场 作为 弱 周期 的 精细 化工，在 选品 上 需要具 有前 瞻性的战略 规划，不仅 需要 考 虑 工艺 和成 本侧，更需 要 关注下 游客 户的 验证渠道 和产 品情 况，长 期 要具有 全链 路解 决方 案的 能力。金 禾实 业作为安赛 蜜、三 氯蔗 糖双 龙 头，高市 占率、低成 本和 多 元化产 品布 局有-21%-12%-3%6%15%24%10/22 1/23 4/23 7/23 10/23基础化工 沪深300Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/35 证券研究报告 助于增 强企 业的 市场 定价 权，同 时公 司具 备基 础化 工 原材料 和长 期建立 的 渠 道 优 势，为成为全链路的食 品 添 加 剂 解 决 方 案 提 供 商 打 下 基础，建议 关 注【金禾 实业】。风险提示 下游应 用推 广不 及预 期；新技术 开发 应用 变革 的风 险；产品安 全和 质量 控制 的风 险；产品价 格大 幅波 动 的 风险。ZXFUyRmRsRmNrPmPsPrOpO6McM8OoMoOpNoNjMpOqQkPrQqRbRqRsRMYtPvMvPnOtQTable_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/35 证券研究报告 正文目录 1 化 学 合 成 代糖 成 本低 且 安全 性 高，已 迎 来新 的 发展 纪元.5 1.1 代 糖 发 展 简史：人工 甜味 剂 不 断更 新 迭代.5 1.2 代 糖 迎 来 新世 纪，需 求不 断 提 升.5 1.2.1 健康需求结合控糖 政 策，抬升 代糖需 求.6 1.2.2 化学合成代糖成本 优 势显著，市场空 间不断 扩大.9 2 化 学 合 成 类代 糖：降 成 本的 主 力、复 配 的基 石.11 2.1 甜 味 剂 分 类：人 工合 成类 代 糖 占据 主 导地 位.11 2.2 化 学 合 成 甜味 剂 经历 六次 迭 代，安 赛 蜜、三 氯蔗 糖成 主 流.12 2.2.1 糖精、甜蜜素：安 全 隐患高.12 2.2.2 阿斯巴甜：热稳定 性 差，代谢 产物中 包含苯 丙氨 酸.13 2.2.3 安赛蜜：安全性和 性 价比高的 甜味剂.14 2.2.4 三氯蔗糖：目前最 优 的人工代 糖选择.16 2.2.5 现有甜味剂供给梳 理：人工代 糖占据 主导地 位.18 2.3 复 配 可 促 进甜 味 剂协 同增 效，降低 成 本.19 3 2026 下 游 需 求 测 算：安赛 蜜、三氯 蔗 糖 CAGR 分别 达 11%、13%.21 3.1 全 球 甜 度 需求 测 算：2021-2026 年预计从 2.31 亿吨达到 2.45 亿吨.21 3.2 2021 年 代 糖 下 游 应用 现状.22 3.3 2026 代 糖 市 场 测 算：预计 渗 透 率将 达 到 20%.23 3.3.1 饮料：对标欧美成 熟 市场仍有 增长空 间.23 3.2.2 烘焙：新产品有望 进 一步打开 市场空 间.25 3.2.3 糖果：替代难度相 对 较低，有 望实现 高增长.26 3.2.4 冰激凌及乳制品：替 代难度相 对较高.27 3.2.5 调味品及其他：降 本 增效和健 康意识 驱动渗 透率 提升.28 3.2.6 2026 年 代 糖 市 场 空间测 算：预计 甜 度 4947 万吨.29 4 行 业 估 值 与重 点 公司.31 4.1 市场扩张+公 司 升级，代 糖 行 业估 值 有望 上 行.31 4.2 国 内 重 点 公司：金禾 实业.33 风 险 提 示：.34 Table_CompanyRptType 行业研究 4/35 图表目录 图表 1 代 糖 发展 简 史：甜味 剂 产 品多 样 化发 展.5 图表 2 摄 入 糖分 过 多会 引发 众 多 健康 问 题.6 图表 3 中 国 肥胖 率 和超 重率 不 断 上升.7 图表 4 2020 年 中 国 人均 油盐 摄 入 量大 于 建议 摄 入量.7 图表 5 近 几 年中 国 推出 一系 列 控 糖政 策.8 图表 6 2015-2022 年中国无糖饮料行 业市场 规模不 断上 升.9 图表 7 人 工 甜味 剂 成本 优势 显 著.9 图表 8 一 些 国家 陆 续推 出“糖税”政策 以 控制 糖 分添 加.10 图表 9 甜 味 剂主 要 分为 人工 合 成 类、天 然提 取 类、糖醇 类.11 图表 10 综合 口 感、性 价比、安 全 性，三 氯蔗 糖 和安 赛蜜 发 展 前景 良 好.12 图表 11 我国 陆 续出 台 限制糖 精 钠 产销 量 的政 策.13 图表 12 糖精 钠 和甜 蜜 素在我 国 的 使用 范 围和 用 量限 制严 格.13 图表 13 阿斯 巴 甜在 我 国食品 中 的 使用 范 围和 用 量限 制较 严 格.14 图表 14 安赛 蜜 在我 国 食品中 有 一 定的 使 用范 围 和用 量限 制.15 图表 15 当前 全 球安 赛 蜜产能 为 37000 吨.15 图表 16 安赛 蜜 价格 开 始底部 回 升.16 图表 17 三氯 蔗 糖在 我 国食品 中 有 一定 的 使用 范 围和 用量 限 制.16 图表 18 当前 全 球三 氯 蔗糖产 能 为 31600 吨.17 图表 19 三氯 蔗 糖价 格 开始底 部 回 升.18 图表 20 全球 主 要代 糖 产品甜 度 贡 献测 算，人 工 代糖超 70%.18 图表 21 不同 甜 味剂 的 感官评 价 各 有不 同.19 图表 22 常见 甜 味剂 相 较于蔗 糖 具 有不 同 的甜 度 曲线.19 图表 23 常见 甜 味剂 之 间复配 具 有 协同 作 用.20 图表 24 甜 味剂 在 食品 中 往往 采 用 复配.21 图表 25 2015-2022 全 球 糖 产 量 稳 中有 升.22 图表 26 2021 全 球 甜 度 需求为 2.31 亿吨蔗糖当量.22 图表 27 饮料 的 代糖 渗 透率和 用 量 最高.23 图表 28 全球 饮 料无 糖/低糖产 品 数 量 CAGR 为 28%.23 图表 29 2021 年 61.5%中 国 网 民 消费 过 无糖 可 乐.24 图表 30 2019 年 发 达 国 家的无 糖 可 乐销 售 占比 普 遍超 40%.25 图表 31 糖在 烘 焙中 的 主要作 用 包 括提 供 发酵 碳 源、褐变 等.25 图表 32 蔗糖 和 糖醇 的 理化性 质 接 近，常 作为 糖 果填 充剂.27 图表 33 代糖 在 糖果 C 端 有巨 大 的 市场 潜 力.27 图表 34 糖在 乳 制品 中 的主要 作 用 包括 降 低冰 点、提 供碳 源 等.28 图表 35 代糖 在 调味 品 领域有 降 本 增效 的 作用.28 图表 36 预计 2026 年 代 糖 应 用 占 比：饮 料仍 是 主要 应用.30 图表 37 2026 年 代 糖 市 场空间 测 算：甜 度 需求 达 到 4947 万 吨 蔗 糖 当量.30 图表 38 三氯 蔗 糖、安 赛蜜市 场 空 间测 算：3.43 万吨、3.32 万吨.31 图表 39 代糖 行 业处 于 低估水 平.32 图表 40 代糖 行 业估 值 中枢有 望 上 行.33 图表 41 金禾 实 业三 氯 蔗糖原 料 成 本比 行 业低 约 1.90 万元/吨.34 Table_CompanyRptType 行业研究 5/35 1 化 学 合成 代糖 成 本低 且 安全 性 高，已 迎来新 的 发展 纪 元 1.1 代糖发展简 史：人工 甜味剂不断更新迭 代 安全性问题和口感问题 促使代糖更新迭代，甜味 剂产品多样化发展。1950年无糖 汽水 开始 风靡 美国，而 甜蜜 素也 趁此 机会 主 导市场。到 1968 年，美国 的甜蜜素 年销 售量 超 过 1700 万磅，但之 后有 研究 发现 这种甜 味剂 会增 加小 鼠患 膀胱癌的 概率，随 后美 国食 品药品 监督 管理 局（FDA）禁止 了甜 蜜素 的使 用。下一代甜味 剂于 1965 年 被发 现，1974 年有 研究 称，阿 斯巴甜 会诱 发脑 瘤。这种 甜味剂被 雪藏 7 年后 又重 新 进入市 场，但是 相关 安全 性 研究一 直在 持续。直到 1976年，三 氯蔗 糖在 一次 偶然 的错误 实验 中被 发现，不 同于之 前甜 味剂 的是 三氯 蔗糖有着良 好的 稳定 性，可以 用来烘 焙，并且 有着 600 倍蔗糖 的甜 度，直到 现在 三氯蔗糖 在代 糖市 场中 也有 着举足 轻重 的作 用。中国是代糖最大生产 国，复配、多元化糖将成趋 势。代糖虽 然已 经发 展了 一百 多 年，但 能满 足食 品 加工 方 面的 要 求并 且获 得 安全 性 评价 的 甜味 剂产 品 寥 寥无几。按照 中国 国标，可 在食品 中添 加的 非糖 甜味 剂共 有 20 多种，其 中高 倍 甜味 剂 有十 几 种，全球 范 围也 呈 现一 样 的状 态。代 糖的 生 产仍 旧 以人 工合 成 为 主导，而 中国 是最 大生 产国，产量 约占 全 球 75%。虽然 人工 合成 代糖 减糖 性能 已经达标，但是 仍存 在安 全 问题隐 患，部 分产 品甜 味 口感还 原度 低。甜 味剂 陆 续发展出了 多种 产品，高 倍甜 味剂中 的天 然提 取甜 味剂 弥补了 这些 不足，现 在代 糖大多采用 复配 使用。近 年来 高倍甜 味剂 和低 倍甜 味剂 增长迅 速，甜味 剂的 复配 更加丰富。1.2 代糖迎来新 世纪，需 求不断提升 图表 1 代糖发展简史：甜 味剂产品多样化发展 资料来源：Saveur，Science History Institute，青山资本，华安证券研究所 1897 年 糖精进入 市场 甜度：300 倍蔗糖 甜蜜素进 入美国 市场 甜度：30-50 倍蔗糖 1950 年 阿斯巴甜 被发现 甜度：200 倍蔗糖 1965 年 三氯蔗糖 被发现 甜度：600 倍蔗糖 1976 年 高倍甜味 剂：人 工合成、天然提取 低倍甜味 剂：糖、糖醇、稀少糖 复配：上 述复合，取长 补短 Table_CompanyRptType 行业研究 6/35 1.2.1 健康需 求结合控糖政 策，抬升代糖需求 糖分摄入过多是危害 居民 健康的一大根源。如 今食 品工业 高度 发达，人 们很容易获 得高 热量、高 吸收 效率的 食物，食 品饮 料中 的糖分 几乎 无处 不在。糖 分的过量摄 入会 增加 龋齿、成 人 型 糖尿 病、肥 胖、骨 质疏松、心脑 血管 疾病、皮肤加速衰 老的 风险。在当 代 居民摄 入的 糖主 要以 饮料 形式存 在，过 多的 糖分 会 加重肝细胞 的负 担，严 重的 甚 至形成 非酒 精性 脂肪 肝。糖分的 过多 摄入 导致 的问 题逐渐凸显，相 关健 康问 题走 进人们 的视 野。全 球 居 民 糖 分摄 入 呈 现过剩 状态，各 国超 重 率 普遍偏 高。世界 卫生组 织建议成年 人摄 取糖 分不 应超 过全部 热量 的 10%，过 多 摄入糖 分导 致的 最典 型的 健康 问 题 就 是 超 重。据 经 合 组 织 调 查，2019 年 超 重 率 最 高 的 为 墨 西 哥，达 到 了75.2%，而超 重率 超过 50%的国 家就 达到 了 17 个。在中 国，成年 人超 重率 从2002 年的 22.8%增长到 2020 年的 34.3%，6-17 岁 儿 童和青 少年 超重 率 从 2002年的 4.5%增长到 2020 年的 11.1%。肥 胖率 的高 速增 长给居 民发 出了 危险 信号，控制糖 分刻 不容 缓。图表 2 摄入糖分过多 会引 发众多健康问题 类别 危害机理 肥胖、心血 管疾病 进食过 多糖 后，机体 热量 摄入过 多无 法被 人体 吸收 利用，转化 为脂 肪发 生囤 积，造 成发胖，诱 发心 血管 疾病 口腔疾 病 吃糖过 多，又没 能做 好口 腔清洁 工作，尤 其是 儿童，为口 腔内 的细 菌提 供了 繁殖的 空间，会引发 龋齿 和口 腔溃 疡 骨骼疾 病 糖分进 食后 会增 加体 内碱 性物质 的消 耗，比如 钙质，影响 骨骼 的建 立与 吸收，使得 骨折 几率增加 眼部疾 病 血液中 血糖 含量 增加，可 能会引 起房 水或 晶体 渗透 压的改 变，而且 会使 眼内 组织弹 性下降，容 易引 发近 视或 加重 近视度 数 皮肤疾 病 糖分摄 入过 多会 加重 皮肤 负担，因为 糖分 会增 加皮 肤中自 由基 的堆 积，易出 现毛孔 粗大、油脂增 多、弹性 变差 等现 象，也 容易 长痘 高血糖 如果本 身胰 岛功 能出 现异 常的人 群吃 糖过 多，体内 没有胰 岛素 的调 节平 衡血 糖，会 导致 血糖升高 资料来源：有来医生，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究 7/35 我 国 居 民糖 分 过量 摄 入导致 的 健 康问 题 凸显，摄入糖 与 控 制糖 之 间的 矛 盾加剧。2020 年，我国 人均 摄入食 糖 30g，已经 超出 了 营养学 会建 议摄 入 量 25g。相 关 研究 指 出，糖是 重 度成 瘾 性物 质，多 年来 糖 分的 过 多摄 入 导致 一些 疾 病 凸显，除 了超 重率 增高 外，我国糖 尿病 患病 率一 直高 于全球 患病 率，2021 年达到了 10.6%，而 全球 患病 率 为 9.8%。我 国居 民在 享受 糖带来 的甜 蜜的 同时，也 承担着其 所带 来的 健康 风险。我 国 虽 未 设置 糖 税，但 是对 于 糖 的 摄入 不 断推 出 指导 方 针。国内的控 糖政策起步 相对 较晚，2016 年 我国政 府推 出了 健康 中国 行动（2019 年-2030 年），其 中 指出 鼓励 消费 者减 少蔗 糖 摄入 量，倡 导食 品生 产 经营 者使 用食 品安 全标准允许的天 然甜味 物质和 甜味剂取代 蔗糖。食 糖的 消费量趋于 平稳的 状态，也反映出 了我 国居 民开 始有 了控糖 的意 识。面对 甜味 与控糖 之间 的矛 盾，代糖 承担了举足 轻重 的角 色，并且 代糖市 场的 扩大 也推 进了 肥胖等 健康 问题 的解 决。图表 3 中国肥胖率和超重 率 不断上升 资料来源：青山资本，华安证券研究所 图表 4 2020 年中国人均 油盐摄入量 大于建议 摄入 量 品类 实际人均每日摄入量 营养学会建议摄入量 烹调用 油 43.2g 25g-30g 烹调用 盐 9.3g 5g 食糖 30g 25g 资料来源：益普索，华安证券研究所 7.10%2.10%11.90%6.40%16.40%7.90%22.80%4.50%30.10%9.60%34.30%11.10%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%成年人 6-17 岁 成年人 6-17 岁 成年人 6-17 岁2002 年 2015 年 2020 年肥胖率 超重率Table_CompanyRptType 行业研究 8/35 图表 5 近几年 中国推出一 系列 控糖政策 年份 政策名称 重点解读 2016 年 健康 中国 行动（2019 年-2030 年）提倡成 人人 均每 日添 加糖 摄入量 不高 于 25g；鼓 励 消费者 减少 蔗糖摄入 量；倡导 食品 生产 经营者 使用 食品 安全 标准 允许的 天然 甜味物质 和甜 味剂 取代 蔗糖 2017 年 全民 健康 生活 方式 行动 方案（2017 年-2025 年）引导餐 饮企 业、集体 食堂 积极采 取控 制食 盐、油脂 和添加 糖使 用量的措 施，减少 含糖 饮料 供应 2017 年 国民 营养 计划（2017-2030）在 吃动 平衡 行动 中提 出 三健三 减 专 项行 动，推广 减盐、减油、减 糖。2019 年 产业 结构 调整 指导 目录（2019 年）鼓励发 展采 用发 酵法 工艺 生产多 元糖 醇及 生物 法化 工多元 醇、功能性发 酵制 品等 的开 发、生产、应用 2019 年 健康 口腔 行动 方案（2019年-2025 年）结合健 康校 园建 设，中小 学校及 托幼 机构 限制 销售 高糖饮 料和 零食，食 糖减 少含 糖饮 料和 高糖食 品的 供应，鼓 励企 业进行 低糖 或 无糖 的声 称，提高 消费 者正确 认读 食品 营养 标签 添加糖 的能力。2020 年 十四 五规 划建 议 明确提 出减 盐、减油、健 康体重 等方 案 2021 年 中国 居民 膳食 指南 科学 研究报告 精准化 营养 指导 关键 措施，明确 进一 步控 制油、盐、糖的 摄入。资料来源：华经情报网，益普索，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究 9/35 国民健康意识逐渐觉 醒，代糖 饮品将成为行业 趋势。2020 年，元 气森 林在 购 物节 天猫 饮 品类 销量 排 名第 一、双十一 购物 街 天猫 和 京东 水饮 品 类销量第一。这 款饮 料的 爆火，就是紧 紧抓 住了 当代 年轻 人的一 大痛 点，糖，0 脂，0 卡 的 精准 定位。无 糖饮 料的市 场规 模也 呈现 出高 速增长 的趋 势，2022 年超过了 199 亿 元。这种 趋势 和 元气森 林的 爆成 功，都体 现了当 代居 民的 健康 理念 开始逐步 觉醒，对糖 分的 控 制开始 流行。代糖 的低 热 量和甜 味的 保持，成为 了 食品添加剂 中的 一枝 独秀，在 下游应 用中 有广 阔的 开发 空间，代糖 迎来 了发 展的 新纪元。1.2.2 化学合 成 代糖成本优 势 显著，市场空间 不断扩大 高 倍 甜 味剂 相 对于 蔗 糖有较 高 的 甜价 比，能 够 降低制 造 成 本，代 糖将 会 成为下游生产厂商的不 二之 选。甜价 比代 表单 位蔗 糖价 格下，能够 实现 的相 对于 蔗糖的甜 度倍 数。2021 年 蔗 糖甜价 比 为 0.19 甜度/元，安赛蜜 为 2.89 甜度/元，三氯蔗糖 为 2.39 甜度/元。相 当于一 瓶饮 料中 如果 蔗糖 的成本 为 0.2 元，换 成三 氯蔗糖只 需 要 0.016 元，换 成安赛 蜜只 需 要 0.013 元。人工 甜味 剂的 甜价 比均 在蔗糖 的 10 倍以 上，相同 的 价格下 甜味 剂的 效果 比蔗 糖更好。随 着人 们对 食品 糖分摄入 要求 的不 断提 高，各种甜 味剂 产品 的市 场将 占据主 导地 位。图表 6 2015-2022 年中国无糖饮料行业市场规 模 不 断上升 资料来源：艾媒咨询，华安证券研究所 图表 7 人工甜味剂成本优 势显著 品类 甜价比（甜度/元）甜度 出口价格（元/千克）蔗糖 0.19 1 5.4 葡萄糖 0.17 0.6 4 糖精 12.5 200-700-甜蜜素 3.85 30-阿斯巴 甜 2.5 200 85 0%20%40%60%80%01002003002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022市场规模（亿元）增速Table_CompanyRptType 行业研究 10/35 一 些 国 家陆 续 推出“糖税”政 策 以 控制 糖 分添 加，糖的 成 本 大幅 提 升。早在2016 年世 界卫 生组织 多次 呼吁各 国政 府对 含糖 饮料 征税，目前 已经 有 50 个左右的国 家政 府推 出了 糖税 政策。糖 税带 来的 收入 主 要是解 决糖 尿病、龋齿、肥 胖等 由 摄入 糖 分过 多带 来 的一 系 列健 康 问题。糖 税 的推 出 在减 少 居民 摄入 糖 分 的同时，也提 高了 糖类 的成 本，同 时也 为代 糖产 品打 开了市 场。对企 业而 言，甜味是产品 畅销 的基 础，代 糖 完美承 担了 过渡 角色。消 费者对 于甜 味的 需求，加 快了代糖产 品的 开发。安赛蜜 2.89 200 70 三氯蔗 糖 2.39 600 250 纽甜 20 7000-13000 330 资料来源：百川盈孚，wind，海关总署，华经情报网，华安证券研究所 图表 8 一些国家陆续推出“糖税”政策以控制 糖分 添加 国家 时间 糖税政策 挪威 1992 年 对精制 糖产 品征 税，最早 开始征 收糖 税的 国家。2017 年每 升含糖饮 料征 收 3.34 克 朗。2018 年每 升征 收 4.75 克 朗。挪 威现已成 为肥 胖率 最低 的欧 洲国家 波利尼 西亚 2002 年 征税 40CFP/L，进口 产品 缴税 60CFP/L 密克罗 尼西 亚联 邦、拉脱 维亚马绍 尔群 岛共 和国 2004 年 瑙鲁共 和国：缴 税售 价 30%芬兰、匈牙 利 2011 年 匈牙利：含 糖饮 料、能量 饮料缴 税 4%汤加、毛里 求斯 2013 年 毛里求 斯：含糖 饮料、果 汁饮料 每克 缴 税 0.03 毛里 求斯元 智利、基里 巴斯、墨 西哥 2014 年 墨西哥：含 糖饮 料缴 税 10%瓦努阿 图、多米 尼加、巴 巴多斯 2015 年 多米尼 加：含糖 饮料 缴 税 10%比利时、厄 瓜多 尔、斐济 2016 年 厄瓜多 尔：糖超 过 25g/L 的饮料 缴 税 0.18 美分 法国、印度、斯 里兰 卡、泰国、文 莱、葡萄 牙、沙特 阿拉伯、挪威、阿 联酋 2017 年 印度：果 汁 25%，含 糖饮 料 40%葡萄牙：含 糖 0-80g/L 缴税 0.15 欧，高 于 80 缴税 0.3 欧 百慕大 群岛、爱 尔兰、爱 沙尼亚、英国、秘 鲁、菲律宾、南 非 2018 年 英国：糖超 过 5g/100ml 的 饮料缴 税 18 便士/L，超过8g/100ml 的缴 税 24 便士/L 马来西 亚、阿曼、卡 塔尔、新加坡 2019 年 马来西 亚：糖超 过 5g/100ml 的 饮料、超 过 12g/100ml 的 蔬菜汁缴 税 40 分/L 新加坡：首 个禁 止高 糖饮 料广告 的国 家 美国 7 个 城市 2020 年 加州伯 克利：指 定含 糖饮 料缴 税 1 美分/盎司 旧金山：苏 打水 每盎 司缴 税 1%资料来源：青山资本，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究 11/35 2 化 学 合成 类代 糖：降 成 本的 主 力、复 配的基石 2.1 甜味剂分类：人工 合 成类 代糖占据主导 地位 甜 味 剂 指能 够 赋 予食 品 以甜 味 的 物质，能 量很 低 或者 不 含 能量。甜味剂 在满足消 费者 对甜 味觉 需求 的同时，又没 有糖 的高 能 量，也不 会迅 速升 高血 糖，所以成为 了糖 的替 代品，正 被越来 越广 泛地 应用 在食 品饮料 中。甜味 剂种 类和 分类方式较 多，我 们按 来源 不 同将其 分为 人工 合成 甜味 剂、天然 甜味 剂、功能 性糖 醇+稀有糖 三类。其 中人 工合 成甜味 剂通 过化 学合 成方 式制备，相比 之下，甜 度 最高，但合 成甜 味剂 的安 全 性一致 饱受 质疑，在许 多 国家被 限制 或禁 止使 用；糖醇类和稀 有糖 的甜 度最 低，大多低 于蔗 糖的 甜度；天 然甜味 剂是 从天 然植 物中 直接提取的，安 全性 最高。人 工 合 成 甜 味剂 占 据 了我国 甜 味 剂 市 场的 半 壁 江山。甜 味剂的 性价 比以 价甜 比 来 度量，价 甜比 越低，实现 单位 甜度 所需 的价 格越低，性 价比 越高。通 常定义 蔗糖 的甜 度为 1，人工合 成甜 味剂 和蔗 糖实 现相同 甜度 时，成本 不到 蔗糖的10%，在 人类 追求 甜味 来 源的历 史中，一开 始只 是 想要更 甜的 味觉 刺激，或 是更便 宜 的甜 味 供给，因 此 在我 国 甜味 剂 市场 格局 中，人 工 合成 甜 味剂 始终 占 据 大半。图表 9 甜味剂 主要分为人 工合成 类、天然提取 类、糖醇类 分类 主要产品 甜度（倍）价甜 比（元/千克/甜度）特点 人工合成 甜味剂 糖精 350-500 0.08 成本低、甜度高、但对 人体健康可能 产生损害 甜蜜素 30-80 0.26 阿斯巴甜 200 0.4 安赛蜜 200 0.33 三氯蔗糖 600-650 0.42 纽甜 7000-13000 0.03 糖醇类甜 味剂+稀有糖 木糖醇 1-1.2 22 甜度低于 蔗糖、低热 量、防龋齿 赤藓糖醇 0.6-0.8 15 L-阿拉伯 糖 0.5 110 D-塔格糖 0.92-D-阿洛酮 糖 0.7 1 天然甜味 剂 甜菊糖苷 200-350 10 甜度高、热量低、安全 性高 罗汉果甜 苷 300-甘草甜素 80-300-索马甜 3000-资料来源：智研咨询、前瞻产业研究院、头豹产业研究院、甜味剂发展概况、纽甜的特征及稳定性研究、艾瑞咨询、华经情报网、百川盈孚、爱采购平台、华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究 12/35 2.2 化学合成甜 味剂经历 六次迭代，安赛蜜、三氯蔗糖成主流 2.2.1 糖精、甜蜜素：安全 隐患高 人工合成甜味剂甜度 高、用量少、成本低、市 场竞 争力强。自 140 多年 前糖精在 化学 实验 中被 偶然 发现以 来，已有 六代 人工 合成甜 味剂 问世。综 合口 感、性价比、安全 性等 维度 来 看，三氯 蔗糖 和安 赛蜜 发 展前景 良好，有望 完成 对 其它人工合成甜味剂和蔗糖的 替代。2015-2019 年，阿 斯巴甜和安赛蜜是国内产 量最大的 人工 合成 甜味 剂，但由于 阿斯 巴甜 代谢 产物 已被证 明对 人体 有一 定危 害，产量逐 渐缩 减，年 均复 合 增速为-14.1%，三氯蔗 糖 产量复 合增 速接 近 20%，安赛蜜虽 然口 感欠 佳，但产 量复合 增速 仍维 持 在 9.8%左右。图表 10 综合口感、性价 比、安全性，三氯蔗 糖和 安赛蜜发展前景良好 种类 甜度（倍）甜价比（元/甜度）卡路里（kcal/g）口感 稳定性 安全性 ADI 值（mg/kg 天）发展趋 势 糖精 350-500 0.08 0 甜度高，有 较为明显 的不 良后味 低 低，有 致癌风险 0-5 部分国 家已禁用，行业逐步萎 缩 甜蜜素 30-80 0.26 0 甜味近 似砂糖、有 水果 风味，有 一定 涩味 相对稳定 低，易 引发多种 疾病 0-1 部分国 家已禁用，发展空间有 限 阿斯巴甜 200 0.4 4 甜味清 爽纯正、无 明显 不良后味 低 中上，不建议苯 丙酮尿症 患者食用 0-40 行业进 一步发展存 在挑战 安赛蜜 200 0.33 4 甜味强 烈、有一定不 良后 味 高 高，安 全剂量下 无害 0-15 经济性 较高，发 展趋势良好 三氯蔗糖 600 0.42 0 甜味接 近蔗糖、无 明显 不良后味 高 高，安 全剂量下 无害 0-15 经济性 较高，发 展趋势良好 纽甜 7000-13000 0.03 0 甜味纯 正，清新自然，无 苦味及其 他后 味 高 高 0-15 具有较 好的发展前 景 资料来源：智研咨询、前瞻产业研究院、头豹产业研究院、艾瑞咨询、华经情报网、百川盈孚、爱采购平台、华安证券研究所 糖精和甜蜜素：安全隐患 较高，发展前景黯淡。糖 精最早 的合 成甜 味剂，于1879 年推 出，以 糖精 钠形 式最为 常见，糖精 钠浓 度 超过 0.03%时 带有 苦味。近年来，糖精 的安 全性 广受 质 疑，国 外科 研证 明其 有致 癌 的风险，在 许多 西方 国家，糖精已 被禁 用。我 国对 糖 精实行 定点 生产、限产 限 销、总量 控制，目 前仅 有 3 家Table_CompanyRptType 行业研究 13/35 糖精定 点生 产企 业。甜蜜 素于 1937 年被 发现，1949 年美 国批 准其 可作 为食 品添加剂 使用。1970 年，因 用糖精-甜蜜 素喂 养的 白鼠 发现膀 胱癌 被禁 用，但随 后的研究 没有 发现 甜蜜 素有 致癌的 危险 性，1982 年，联合国 粮农 组织 和世 界卫 生组织 FAO/WHO 重新 对甜 蜜素进 行评 估，制定 了 ADI 值（每 日允 许摄 入量）为0-11mg/kg。尽 管 如 此，目 前 世 界 上 对 甜 蜜 素 的 安 全 性 仍 存 在 争 议，在 我 国，GB2760-2014 食 品 添 加 剂 使 用 标 准 要 求 饮 料 中 甜 蜜 素 的 最 大 使 用 量 为0.65g/kg。图表 11 我国陆续出台限 制糖精钠产销量的政 策 出台时 间 政策 1992 年 内销指 标不 得突 破；不准 再新建、扩 建糖 精生 产车 间；限 制一 切化 学合 成甜 味剂的进口 1993 年 全国糖 精限 产 10000 吨、国内限 销 6000 吨 1998 年 1998-2000 年，糖 精年 生 产总量 控制 在 24000 吨 以 内，其 中内 销量 控制 在 8000 吨以内 1999 年 2000 年全 国糖 精生 产总 量 限制 在 16000 吨以 内，关 停 9 家糖 精生 产企 业 2006 年 进一步 加强 糖精 限产 限销，严格 糖精 生产 计划 管理，控制 糖精 生产 总量 资料来源：生态环境部官网、中国糖业协会、华安证券研究所 图表 12 糖精钠和甜蜜素 在我国的使用范围和 用量 限制 严格 使用范 围 最大使 用量（g/kg）糖精钠 水果干 类（仅限 芒果 干、无花果 干）、凉 果类、话 化类、果糕 类 5.00 带壳熟 制坚 果与 籽类 1.20 脱壳熟 制坚 果与 籽类、蜜 饯凉果、新 型豆 制品(大豆 蛋白及 其膨 化食 品、大豆素 肉等)、熟 制豆 类 1.00 果酱 0.20 冷冻饮 品（食用 冰除 外）、腌渍 的蔬 菜、复合 调味 料、配 制酒 0.15 甜蜜素 凉果类、话 化类、果 糕类 8.00 带壳熟 制坚 果与 籽类 6.00 面包、糕点 1.60 脱壳熟 制坚 果与 籽类 1.20 果酱、蜜饯 凉果、腌 渍的 蔬菜、熟制 豆类 1.00 冷冻饮 品(食 用冰 除外)、水果罐 头、腐乳 类、饼干、复合 调味 料、饮料 类(包装饮 用水 除外)、配 制酒、果冻 0.65 资料来源：国家卫健委、华安证券研究所 2.2.2 阿斯巴 甜：热稳定性 差，代谢产物中包 含苯丙氨酸 阿斯巴甜：应用范围广，苯酮尿症患者需控制 摄入 量。阿斯 巴甜 自 1965 年被发现，1981 年被美国食品与药物管理局（FDA）正式批准作为食品添 加剂，我国 于 1986 年批 准使 用。阿斯巴 甜是 应用 最广 的甜 味剂之 一，甜度 约为 蔗糖 的200 倍，具 有清 爽的 甜味，但由于 热稳 定性 差，不宜 直接用 于焙 烤食 品或 高温 烹制的食 品。此 外，阿斯 巴甜 的代谢 产物 中包 含苯 丙氨 酸，可能 会对 苯丙 酮尿 症 患Table_CompanyRptType 行业研究 14/35 者 造 成不 良 影响，因 此 要求 在 含有 阿 斯巴 甜食 品 的标 签 上必 须 注有 提醒 这 类 患者的标 志。我 国 GB2760-2014 食 品添 加剂 使用 标 准 中 新增 了阿 斯巴 甜在 食品中的 使用 范围 和最 大使 用量。图表 13 阿斯巴甜在我国 食品中的使用范围和 用量 限制 较严格 使用范 围 最大使 用量/(g/kg)胶基糖 果 10.00 面包 4.00 可可制 品、巧克 力和 巧克 力制品，包 括代 可可 脂巧 克力及 制品、除 胶基 糖果 以外的 其他 糖果、调 味糖 浆、醋 3.00 发酵蔬 菜制 品 2.50 固体复 合调 味料、半 固体 复合调 味料、调 制乳 粉和 调制奶 油粉、冷 冻水 果、水果干 类、蜜饯凉果 2.00 糕点、饼干、其 他焙 烤食 品 1.70 液体复 合调 味料 1.20 蔬菜罐 头、果冻、风 味发 酵乳、干酪 类似 品、水 果 罐头、果酱、果 泥 等 31 种 1.00 果蔬汁(浆)类 饮料、蛋 白饮 料、碳 酸饮 料、茶、咖 啡、植物(类)饮料、特殊 用 途饮料、风味饮料、调制 乳 0.60 加工坚 果与 籽类、膨 化食 品 0.50 腌渍的 食用 菌和 藻类、冷 冻挂浆 制品、冷 冻鱼 糜制 品(包括 鱼丸 等)、预制 水 产品(半成品)、熟制
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