资源描述
新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/13 西诺稀 贵（873575.NQ）2023 年 05 月 23 日 日期 2023/5/22 当前股价(元)15.77 一年最高最低(元)23.80/14.60 总市值(亿元)12.41 流通市值(亿元)7.19 总股本(亿股)0.79 流通股本(亿股)0.46 近 3 个月换手率(%)0.5 国内核 电控制棒供应商，2022 营收净利大 增 40%新 三板公司研究报告 诸海滨（分析师）证书编 号：S0790522080007 核反应堆稀贵金属材 料 专 精特新“小巨人”，2022 营收及净利润均增长达 40%西安诺 博尔 稀贵 金属 材料 有限公 司是 西部 金属 材料 股份有 限公 司的 控股 子公 司，2021 年 9 月获 批第 三批 国 家级专 精特 新“小巨 人”称号。大量 产品 应用 于“神舟”、“嫦娥”、“长征”、“天宫”等重 点工 程，取得 了多项 科研 成果。营 收在 经历2021 年由 于主动优化 产品 结构，民品贵 金属业务销 售收入下降所 致的短期下 滑之后，2022 年 重回 增长 轨 道，达 到 3.43 亿 元同 比 增长 40.69%，2019-2022 年CAGR11.28%。净 利润 在 2019-2022 年 CAGR 达到 34.16%，2022 年净 利 润 4,057.33万元同 比增 长 39.77%。盈 利能力 逐年 提升。从 2019 年低点 至 2022 年，西 诺稀贵的净 利率 及ROE 水 平持 续提升，2022 年 ROE 达到16.68%，整体 毛利 率 27.23%，净利 率 11.84%。国内银合金控制棒供 应商，反应堆堆芯关键材 料贡 献 32%毛利 西诺稀 贵 产 品具 体包 括核 反应堆 堆芯 关键 材料、稀 有难熔 金属（钽、铌等）和贵金属三 大类，成 功实 现核 电控制 棒的 国产 化，打破 了国外 厂商 对该 部件 的垄 断，是国内 的核 电银 合金 控制 棒供应 商。从 收入 构成 情 况来看，贵金 属材 料为 最 主要的营收 贡献 项目，2022 年 收入占 比达 50%，而稀 有 难熔金 属材 料占 比 25%，核反应堆 堆芯 关键 材料 占 比 24%。毛利 贡献 率方 面，三 大产品 分项 则较 为接 近，分别占比 31%、35%、32%。2022 年，前五大客户 均 为 军工企业，销 售占比达 到80%。西诺 稀贵 近年 着力 发展军工 产 品，逐 步降 低 毛利率 更低 的民 品贵 金属 产品占比。至 2019 年，徐州 万 泽贵金 属贸 易有 限公 司为 民品客 户，后期 不再 出现 在前五大 客户 名单 中。2010 年后国内控制棒均由 西诺稀贵提供，换料+新增 装机带动需求稳定增 长 2010 年至 今，国 内新 建核 电站的 控制 棒基 本都 由西 诺稀贵 供应，累计 为超 过 30 个核反 应堆 提供 控制 棒。而在核 电站 反应 堆中，控 制棒为 重要 组件 之一。控 制棒通过吸 收部 分链 式反 应中 的中子，实 现堆 芯剩 余反 应性的 控制、反 应堆 启动、反应堆停 堆、反应 堆功 率调 节，展 平堆 芯轴 向功 率分 布以及 抑制 氙振 荡等 功能。截至 2022 年 底，我国 在建 核 电机组 共 24 台，中 国大 陆 商用核 电机 组 54 台，总 装机容 量 5682 万 千瓦，核 电 总装机 容量 占全 国电 力装 机总量 的 2.2%。国内 在运 核电站用 控制 棒 2021 年陆 续 进入换 料阶 段，平均 每年 有 2-3 个机 组的 换料 需求。以每 年 6-8 个新 建机 组的 装机需 求以 及 2-3 个 在运 机组换 料需 求，按照 目前 的价格测算，核电 站用 控制 棒 及堆芯 用不 锈钢 及镍 基合 金每年 的市 场需 求 在 2-3 亿元之间。此 外，随着 我国 重大 国防项 目的 实施，军用 核 材料的 需求 也有 望快 速增 长。风险提示：原 材料 价格 波 动风险、技 术更 新风 险、产业政 策风 险。相 关研 究报告 北 交所 研究团队 新三板研究 新三板公司研究报告 开源证券 证券研究报告 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/13 目 录 1、国内 唯一核 电银控 制棒供 应商，2022 营 收净利 双增 40%.3 1.1、国内唯 一核电 银合金控 制棒供 应商，反应堆 关键材 料贡献 32%毛利.3 1.2、2022 营收 增长 41%重回 增长轨 道，ROE 提升至 16.68%.6 2、控制 棒属核 电站关 键部件，换料+新增装 机下需 求稳 定增长.8 2.1、中子控 制棒是 控制核反 应堆功 率关键 部件.8 2.2、在运营 机组换 料+新建 机组装 机带动 控制棒 市场需 求稳定 增长.9 3、同业 对比：西诺稀 贵 PE 31X.10 4、风险 提示.11 图 表目 录 图 1：西 部材料 目前为 西诺稀 贵控股 股东.3 图 2：控 制棒处 于核反 应堆一 回路系 统中.4 图 3：铌、钽主 要用 于 航空、航天、兵器、化工等 领域.4 图 4：西 诺稀贵 生产各 类贵金 属电极、电刷、簧片、焊料 等功能 材料.5 图 5：贵 金属材 料对主 营业务 收入贡 献 2022 年达 50%.5 图 6：三 大分项 毛利贡 献率均 达 30%以上，较为接 近.5 图 7：稀 有难熔 金属及 堆芯材 料毛利 率保持 30%以上.6 图 8：2022 年各分 项产品毛 利率相 较 2021 均 有所下降/%.6 图 9：2022 年营收 达到 3.43 亿元 同比增长 40.69%.7 图 10：2022 年 净利润 4,057.33 万元 同比增 长 39.77%.7 图 11：盈利能 力逐年 提升，2022 年 ROE 达到 16.68%.7 图 12：期间 费用率 回落至 16.15%.8 图 13：研发 费用规 模不断提 升.8 图 14：链式 反应中 U235 原 子在受 到 1 个 中子轰 击后可 裂变释 放 2-3 个中子.8 图 15：控制 棒为反 应堆内重 要组成 部件.9 图 16：控制 棒通过 插入反应 堆芯控 制反应 剧烈程 度.9 表 1：核 反应堆 堆芯关 键材料 包括银 合金控 制棒、核级不 锈钢及 镍基合 金两大 类.3 表 2：前 五大客 户均为 军工企 业，占 比总计 达 80%.6 表 3：目 前中国 大陆商 用核电 机组共 54 台.10 表 4：选 择西部 材料、应流股 份、贵 研铂业、中广 核技作 为同行 业可比 公司.10 表 5：西 诺稀贵 PE TTM 31X 具 有上升 空间.11 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/13 1、国内唯 一核电银控制棒供 应商，2022 营收净 利双增 40%1.1、国 内唯 一核电 银合 金控制 棒供 应商，反应 堆关键 材料 贡献 32%毛利 西安诺 博尔 稀贵 金属 材料 有限公 司成 立 于 2010 年 3 月 18 日，是 西部 金属 材 料股份有 限公 司的 控股 子公 司，2021 年 9 月 获批 第三 批国家 级专 精特 新“小巨 人”称号。前身 可追 溯到西 北有色 金属研 究院 贵金属 材料研 究所和 难熔 金属材 料研究 所，历 史上承 担过多 项国家 重点 项目研 制任务，大量 产品 应用于“神舟”、“嫦娥”、“长征”、“天 宫”等 重点工 程，取得了 多项科 研成果，形 成了一 大批具 有自主 知识 产权的 产品。产品 具体包 括核反 应堆堆 芯关 键材料、稀有 难熔金 属（钽、铌 等）和 贵金属（金、银、铂、钯 等）三 大类，广泛 应用于 核电、超导、航天、航空、舰船、电子、照 明、化工、医 疗器 械等领 域。目 前西 诺稀贵 的主 要股 东为 西部 金属材 料有 限公 司以 及 陕 西航空 产业 资产 管 理有限公 司，分别 控 股 60%及 22.63%，西部 材 料 目前 为控股 股东。图1：西部材料目前为西诺 稀贵 控股股东 资料 来源：Wind、开源证券研究所 核 反应 堆堆芯 关键 材料 包括 银合 金控制 棒、核级 不锈 钢及 镍基合 金两 大类。银合金控 制棒 作为 核反 应堆 中子吸 收体 材料，是 核反 应堆堆 芯控 制组 件的 最重 要部件，其 通过吸 收核 裂变释 放的中 子来控 制核 反应的 程度，从而达 到对 核反应 堆进行 功率调 节或者 紧急 停堆的 作用。西诺稀 贵通 过多年 的研发，成功 实现 核电控 制棒的 国产化，打 破了 国外 厂商 对该 部件的 垄断，是 国内 核电 银合金 控制 棒供 应商。2010 年至今，国内 新建 核电站 的控制 棒基本 都由 西诺稀 贵供应，累 计 为超 过 30 个核反 应堆提 供控制 棒，为 我 国 核电自 主化发 展及 核电安 全提供 了保障。同 时生产 的中子 吸收体材料 在核 动力 装备 中也 有应用。表1：核反应堆堆芯关键材 料包 括银合金控制棒、核 级不 锈钢及镍基合金两大 类 序号 产 品名称 产 品图例 应 用领域 1 银合金控制棒 核电 2 堆芯组件用不锈钢及镍基合金 核电 资料 来源：公开转让说明书、开源证券研究所 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/13 图2：控制棒处于核反应堆 一回 路系统中 资料 来源：公开转让说明书 稀有难 熔金 属材 料主 要包 括钽、铌 及其 合金，具体 形 态包括 板材、带材、管材、棒材、丝材 等。钽 及钽合 金具有 熔点高、良 好的加 工性能 和优良 的 抗 化 学 腐蚀 性 能，主要用于航空、航天、兵 器、各类 核电和 化工 容器 及装 置、超导阻 隔层 材料 等。铌 及铌 合金具 有熔 点高、相 对密 度小、易加 工等 特点，主 要用于 航空、航 天、超导阻隔层 材 料、化工 装 备、电 光源 材料 等。图3：铌、钽主要用于航空、航 天、兵器、化工 等领 域 资料 来源：公开转让说明书 贵 金属 材料主 要包 括金、银、铂、钯及 其合 金，具体 形态 包括板 材、带材、管材、棒材、丝 材等。金、银、铂、钯及 其合金 等贵金 属材料 具有 良好的 导电性 能和导热性 能，因此 广泛 应用 于各种 精密 仪器 之中。西诺稀 贵 生 产的 各类 贵金 属电极、电刷、簧 片、焊料 等功能 材料 主要 用于 航空、航天、舰船、仪 器仪 表、医疗等 领域。新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/13 图4：西诺稀贵 生产各类贵 金属 电极、电刷、簧片、焊料 等功能材料 资料 来源：公开转让说明书 从收入 构成 情况 来看，贵 金属材 料为 最主 要的 营收 贡献项 目，2022 年收 入占 比达 50%，而 稀有 难熔 金属 材料占 比 25%，核反 应堆 堆芯关 键材 料占 比 24%。毛利贡 献率 方面，三 大产 品分项 则较 为接 近，分别 占比 31%、35%、32%。图5：贵金属材料对主营业 务收 入贡献 2022 年达 50%图6：三大分项毛利贡献率 均达 30%以上，较为接近 数据来源：Wind、开源证券研究所 数 据来源：Wind、开源证券研究所 从 2018-2021 数 据来 看，贵 金属材 料的 毛利 率要 低于 稀有难 熔金 属材 料以 及核 反应堆堆 芯关 键材 料，民 用 贵金属 材料 在 2021 年则 仅 为 1.45%。2022 年 各分 项 产品毛利率相 较 2021 年均 有所 下 降，其 中贵 金属 材料 16.98%，稀 有难 熔金 属材 料 38.54%，核反应 堆堆 芯关 键材 料 36.54%。贵金属材料50%稀有难熔金属材料25%核反应堆堆芯关键材料24%主营业务其他1%贵金属材料31%稀有难熔金属材料35%核反应堆堆芯关键材料32%主营业务其他2%新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/13 图7：稀有难熔金属及堆芯 材料 毛利率保持 30%以上 图8：2022 年各分项产品毛利率 相较 2021 均有所下降/%数据来源：Wind、开源证券研究所 数 据来源：Wind、开源证券研究所 2022 年，前 五大 客户 均为 军工企 业，销售 占比 达到 80%。西诺 稀贵 近年 着力 发展 军工 产品，逐 步降 低毛 利率更 低的 民品 贵金 属 产 品占比。至 2019 年，徐 州 万泽贵金属贸 易有 限公 司为 民品 客户，后期 不再 出现 在前 五大客 户名 单中。表2：前五大客户均为军工 企业，占比总计达 80%序号 客户 销 售金额（元）年 度销售占 比%是 否存在关 联关系 1 客户 1 104,606,030.09 30.51%是 2 客户 2 78,287,746.95 22.84%否 3 客户 3 64,684,657.56 18.87%否 4 客户 4 16,122,468.01 4.70%否 5 客户 5 9,765,663.72 2.85%否 合计 273,466,566.33 79.77%-数 据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、2022 营 收增 长 41%重回 增长 轨道，ROE 提升 至 16.68%营收在 经 历 2021 年 由于 主 动优化 产品 结构，民 品贵 金属业 务销 售收 入下 降所 致的短期 下滑 之后，2022 年 重回增 长轨 道，达 到 3.43 亿元同 比增 长 40.69%，2019-2022年 CAGR11.28%。净利润 在 2019-2022 年 CAGR 达到 34.16%，2022 年 净利 润 4,057.33 万元 同比 增长 39.77%。0.0020.0040.0060.002018 2019 2020 2021民品贵金属材料 稀有难熔金属材料核反应堆堆芯关键材料 军品贵金属材料16.9838.5436.540.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00贵金属材料 稀有难熔金属 核反应堆堆芯新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/13 图9：2022 年营收达到 3.43 亿元同比增长 40.69%图10：2022 年净利润 4,057.33 万 元同比增长 39.77%数据来源：Wind、开源证券研究所 数 据来源：Wind、开源证券研究所 盈利能 力逐 年提 升。从 2019 年低 点至 2022 年，西诺 稀贵的 净利 率 及 ROE 水平持续提 升，2022 年 ROE 达到 16.68%，整 体毛 利率 27.23%，净 利率 11.84%。图11：盈利能力逐年提升，2022 年 ROE 达到 16.68%数 据来源：Wind、开源证券研究所 期 间 费 用 率 下 降，研 发 费 用 规 模 持 续 上 升。2019-2022 年 期 间 费 用 率 分 别 为15.63%、15.82%、21.75%、16.15%，研发 费用 规模 从 1,530.50 万元 上升 至 2,573.11万元。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.000.501.001.502.002.503.003.504.002018 2019 2020 2021 2022营业总收入（亿元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018 2019 2020 2021 2022归母净利润（万元）yoy0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2018 2019 2020 2021 2022毛利率 净利率 ROE（加权）新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/13 图12：期间费用率回落至 16.15%图13：研发费用规模不断提 升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数 据来源：Wind、开源证券研究所 2、控制棒 属核电站关键部件，换料+新增装机下 需求稳定增长 2.1、中 子控 制棒是 控制 核反应 堆功 率 关键 部件 核反应 的原 理是，当 原子 核受到 外来 的中 子冲 击时，一 个 U 235 原 子核 吸收 一个中子 从而 分裂 成两 个质 量相对 较小 的原 子核，与 此同时，裂 变释 放出 2-3 个中子。而 释放出 来的 中子又 继续冲 击另外 的原 子核产 生新的 裂变。如此 循环往 复就是 裂变的 链式反 应，该反应 能够释 放出大 量的 热能，只有通 过水或 者其 他的物 质才能 够将热 量带走 并规 避反应 堆过热 出现烧 毁的 现象。裂变反 应释放 的热 量可以 将二回 路蒸汽发生 器中 的水 转化 为水 蒸气，从而 推动 汽轮 发电 机组可 持续 性发 电。图14：链式反应中 U235 原子在 受到 1 个中子轰击后可裂 变释放 2-3 个中子 资料 来源：中科院高能所 核 反应 堆中，通过 改变 堆内 的中 子数和 中子 密度，就 可以 改变核 反应 的剧 烈 程度，从 而改 变核 反应 堆的 功率。0%2%4%6%8%10%05001,0001,5002,0002,5002019 2020 2021 2022销售费用（万）管理费用（万）财务费用（万）销售费用率管理费用率 财务费用率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%05001,0001,5002,0002,5003,0002019 2020 2021 2022研发费用（万）研发费用率新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/13 而 在核 电站反 应堆 中，控制 棒为 重要组 件之 一。控制 棒通 过吸收 部分 链式 反 应中 的中子，实 现堆芯 剩余反 应性的 控制、反应 堆启动、反应 堆停 堆、反 应堆功 率调节，展平 堆芯 轴向功 率分布 以及抑 制氙 振荡等 功能。目前 我 国主 流的核 电技术 压水堆核电 站普 遍采 用银-铟-镉合金（AIC）作为 控制 棒 吸收体 材料。图15：控制棒为反应堆内重 要组 成部件 图16：控制棒通过插入反应 堆芯 控制反应剧烈程度 资料来源：国际电力 网 资料 来源：中科院高能所 2.2、在 运营 机组换 料+新 建机 组装 机带动 控制 棒市场 需求 稳定增 长 核 电是 目前核 能利 用中 最成 熟和 便捷的 方式，核 电也 是电 网承载 基本 电力 负 荷的 三大基 础发 电方式 之一，是国内 能源 投资增 量的最 重要来 源。而且 我 国核电 产业是 具备核 心自 主技术 和成本 优势的 高端 制造产 业，是 代表中 国高 端制造 的新名 片之一。2020 年 9 月 2 日 国常 会上，海南 昌 江 2 台机 组和 浙 江三 澳 2 台机 组获 得核 准，这是 自 2019 年 以来 核电 审 批重启 以来 第二 次有 新核 电机组 获批。目 前国 家已 完成自主 化第三 代核电 技术的 研究 整合，以“华 龙一号”、“国和一 号”为 代表的 具有 更高安 全性和 经济 性的自 主第三 代压水 堆核 电成为 我 国国 内核电 建设 及核电“走出 去”战略实 施的 主力 堆型。此 外，国 内在 运核 电站 用控 制棒 2021 年陆 续进 入换 料阶段，平均每 年还 有 2-3 个 机组 的换料 需求。截至 2022 年底，我 国在 建 核电机 组共 24 台，整体 规 模继续 保持 全球 第一；中国大陆 商用 核电 机 组 54 台，总装 机容 量 5682 万 千瓦，位居 全球 第三。2022 年，我国核电 总装 机容 量占 全国 电力装 机总 量 的 2.2%，发 电量 为 4177.8 亿千 瓦时，同比增加 2.5%，约占 全国 总发 电 量的 4.7%，核 能发 电量 达 到世界 第二。与 燃煤 发电 相比，2022 年 我国 核电 发电 相当 于减少 燃烧 标准 煤近 1.2 亿吨，减 少排 放二 氧化 碳 近 3.1亿 吨。我 国核 电发电 量持续 增长，为保 障电力 供应安 全和推 动降 碳减排 做出了 重要贡献。同时，我 国核 电安 全运行 业绩 也持 续保 持国 际先进 水平。新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/13 表3：目前中国大陆商用核 电机 组 共 54 台 名称 机组 名称 机组 秦山核电厂 1 号 阳江核电厂 1、2、3、4、5、6 号 大亚湾核电厂 1、2 号 方家山核电厂 1、2 号 秦山第二核电厂 1、2、3、4 号 三门核电厂 1、2 号 岭澳核电厂 1、2、3、4 号 海阳核电厂 1、2 号 秦山第三核电厂 1、2 号 台山核电厂 1、2 号 田湾核电厂 1、2、3、4、5、6 号 昌江核电厂 1、2 号 红沿河核电厂 1、2、3、4、5、6 号 防城港核电厂 1、2 号 宁德核电厂 1、2、3、4 号 石岛核电厂 1 号 福清核电厂 1、2、3、4、5、6 号 数 据来源：中国核能行业协会、开源证券研究所“十 四五”现代 能源 体系 规划 中 明确：“积极 安全 有序发 展核 电。在 确保 安 全的 前提下，积 极有序 推动沿 海核电 项目 建设，保持平 稳建设 节奏，合理 布局新 增沿海核电 项目。开展 核能 综 合利用 示范，积极 推动 高 温气冷 堆、快 堆、模 块化 小 型堆、海 上浮动 堆等 先进堆 型示范 工程，推动 核能在 清洁供 暖、工 业供 热、海 水淡化 等领域 的综 合利用。切 实做好核 电厂 址资源 保护。到 2025 年，核 电运行 装机 容量达 到7000 万千 瓦左 右。”在长 三 角地区 稳步 推进 田湾、三 澳等核 电建 设；粤港 澳大 湾区及周边地 区，稳步 推进 惠州 核电建 设。以每年 6-8 个新 建机 组的 装机需 求以 及 2-3 个 在运 机组换 料需 求，按 照目 前的 价格测算，核 电站 用控 制棒 及 堆芯用 不锈 钢及 镍基 合金 每年的 市场 需求 在 2-3 亿 元之间。此外，随着 我国 重大 国防 项目的 实施，军 用核 材料 的需求 也有 望快速 增 长。3、同业对 比：西诺稀贵 PE 31X 考 虑到 西诺稀 贵主 要从 事核 电站 堆芯核 心材 料、贵金 属材 料的生 产制 造，目前尚 无完全 可比 公司。我们选 择 西部 材料、应流 股份、贵研铂 业、中广核 技作为 可比公司。表4：选择西部材料、应流 股份、贵研铂业、中广核 技作 为同行业可比公司 证 券代码 证 券简称 公 司简介 002149.SZ 西部材料 主要从事稀有金属材料的研发、生产和销售，拥有钛材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品七大业务板块，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。是由国家级科研院所转制设立并上市的高新技术企业，为国民经济、国防建设和航空航天核电事业的发展做出了突出贡献。603308.SH 应流股份 主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件，应用在航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域。近年来在核能材料和核电装备、航空航天和“两机”核心部件等领域迈出坚实步伐，奠定高质量发展基础。公司多次获得通用电气、西门子、艾默生、赛莱默、卡特彼勒等众多国际客户优秀供应商和产品质量奖。积极参与我国核电、油气装备和航空发动机、燃气轮机国产化，是 我国核电、油气和航空领域核心企业重要供应商。600459.SH 贵研铂业 是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。建立了较完整的贵金属产业链体系，业务领域涵盖了贵金属合金材料、化学品、电子浆料、汽车催化剂、工业催化剂、金银及铂族金属二次资源循环利用、贵金属商务贸易和 分析检测，产品已广泛应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、化学化工、生物医药、建材、环境保护等行业。新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/13 证 券代码 证 券简称 公 司简介 000881.SZ 中广核技 国内首家核技术应用上市公司，目前已实现电子加速器制造、辐照加工服务、改性高分子材料三大核心业务单元的国内布局，正积极拓展国际市场，并积极推进核医学和核仪器仪表等新兴业务。是国内最大的工业电子加速器研发制造企业，产品覆盖低、中、高能区，是国内拥有电子加速器类型、结构形式、型号最全的公司。公司是国内最大的高端线缆材料制造商，产品涵盖改性线缆高分子材料和改性工程塑料。资料来源：Wind、开源证券研究所 目前行 业平 均 PE TTM 为 38.95X，西诺 稀贵 为 30.59X。表5：西诺稀贵 PE TTM 31X 具有上升空间 证 券代码 证 券简称 PE(TTM)总 市值/亿元 2022 归母 净利润/百 万元 2022PE PS(TTM)PB(LF)002149.SZ 西部材料 39.18 77.97 184.90 42.17 2.46 2.75 603308.SH 应流股份 28.77 119.96 401.69 29.86 5.26 2.75 600459.SH 贵研铂业 32.43 121.39 406.99 29.83 0.29 1.98 000881.SZ 中广核技 55.43 74.78 198.75 37.63 1.20 1.19 平均值 38.95 34.87 873575.NQ 西诺稀贵 30.59 12.41 40.57 30.59 3.62 4.68 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数 据截至 2023 年 5 月 22 日）4、风险提 示 原材料 价格 波动 风险、技 术更新 风险、产 业政 策风 险。新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/13 特别 声明 证券 期货 投资 者适 当性 管理办 法、证 券经 营机 构投资 者适 当性 管理 实施 指引（试行）已于2017 年7月1日 起正式实施。根 据上 述规 定，开源证 券评 定此 研报 的风 险等级 为R4（中 高 风险），因此通 过公 共平 台推 送的 研报其 适用的投资 者类 别仅 限定 为专 业投资 者及 风险 承受 能力 为C4、C5 的 普通 投资 者。若您并 非专 业投 资者 及风 险承受 能力为C4、C5 的 普通 投资 者，请取消 阅读，请 勿收 藏、接收或 使用 本研 报中 的任 何信息。因此受 限于 访问 权限 的设 置，若 给您 造成 不便，烦 请见谅！感 谢您 给予 的理 解与配 合。分 析师 承诺 负责准 备本 报告 以及 撰写 本报告 的所 有研 究分 析师 或工作 人员 在此 保证，本研 究报告 中关 于任 何发 行商 或证券 所 发表 的 观 点 均如 实 反 映分 析人 员 的 个 人观 点。负责 准备 本 报 告 的分 析 师 获取 报酬 的 评 判 因素 包 括 研究 的质 量 和 准确性、客户 的反 馈、竞 争性 因素以 及开 源证 券股 份有 限公司 的整 体收 益。所 有 研究分 析师 或工 作人 员保 证他们 报酬 的任何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体的推 荐意 见或 观点 有直 接或间 接的 联系。股 票投 资评级 说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）预计相 对强 于市 场表 现 20%以上；增持（outperform）预计相 对强 于市 场表 现 5%20%；中性（Neutral）预计相 对市 场表 现在 5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相 对弱 于市 场表 现 5%以下。行业评级 看好（overweight）预计行 业超 越整 体市 场表 现；中性（Neutral）预计行 业与 整体 市场 表现 基本持 平；看淡（underperform）预计行 业弱 于整 体市 场表 现。备注：评级 标准 为以 报告 日后 的 612 个月 内，证券 相对于 市场 基准 指数 的涨 跌幅表 现，其 中 A 股基 准 指数为 沪深 300 指数、港 股基 准指 数为恒 生指 数、新三 板基准 指数 为三 板成 指（针对 协议转 让标 的）或三 板做 市指数（针对做市 转让 标的）、美 股基 准指数 为标 普 500 或 纳斯 达克综 合指 数。我 们在 此 提醒您，不同 证券 研究 机 构采用 不同的评级 术语 及评 级标 准。我们采 用的 是相 对评 级体 系，表 示投 资的 相对 比重 建议；投资 者买 入或 者卖出 证券 的决定取决 于个 人的 实际 情况，比如 当前 的持 仓结 构以 及其他 需要 考虑 的因 素。投资者 应阅 读整 篇报 告，以获取 比较完整的 观点 与信 息，不应 仅仅依 靠投 资评 级来 推断 结论。分 析、估值方 法的 局限性 说明 本报告 所包 含的 分析 基于 各种假 设，不 同假 设可 能 导致分 析结 果出 现重 大不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方法 及模 型均有其 局限 性，估值 结果 不保证 所涉 及证 券能 够在 该价格 交易。新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 13/13 法 律声 明 开源证 券股 份有 限公 司是 经中国 证监 会批 准设 立的 证券经 营机 构，已具 备证 券投资 咨询 业务 资格。本报告 仅供 开源 证券 股份 有限公 司（以 下简称“本 公司”）的 机构 或个 人客 户（以 下简 称“客户”）使 用。本 公司 不会因接 收人 收到 本报 告而 视其为 客户。本报 告是 发 送给开 源证 券客 户的，属 于商业 秘密 材料，只有 开 源证券 客户 才能参考 或使 用，如接 收人 并非开 源证 券客 户，请及 时退回 并删 除。本报告 是基 于本 公司 认为 可靠的 已公 开信 息，但 本 公司不 保证 该等 信息 的准 确性或 完整 性。本 报告 所 载的资 料、工具、意见 及推 测只 提供 给 客户作 参考 之用，并非 作 为或被 视为 出售 或购 买证 券或其 他金 融工 具的 邀请 或向人 做出 邀请。本报告 所载 的资 料、意 见及推 测仅 反映 本公 司于 发布本 报告 当日 的判 断，本报告 所指 的证 券或 投资 标的的 价格、价值及 投资 收入 可能 会波 动。在不 同时 期，本公 司 可发出 与本 报告 所载 资料、意 见及 推测 不一 致的 报 告。客户 应当考虑到 本公 司可 能存 在可 能影响 本报 告客 观性 的利 益冲突，不应 视本 报告 为 做出投 资决 策的 唯一 因素。本 报 告 中所指的投 资及 服务 可能 不适 合个别 客户，不构 成客 户 私人咨 询建 议。本 公司 未 确保本 报告 充分 考虑 到个 别客户 特殊 的投资目 标、财 务状 况或 需 要。本公 司建 议客 户应 考 虑本报 告的 任何 意见 或建 议是否 符合 其特 定状 况，以及（若 有必要）咨询 独立 投资 顾问。在任何 情况 下，本 报告 中 的信息 或所 表述 的意 见并 不构成 对任 何人 的投 资建 议。在任 何情况下，本 公司 不对 任何 人 因使用 本报 告中 的任 何内 容所引 致的 任何 损失 负任 何责任。若本 报告 的接 收 人非本 公司 的客户，应在 基于 本报 告做 出任何 投资 决定 或就 本报 告要求 任何 解释 前咨 询独 立投资 顾问。本报告 可能 附带 其它 网站 的地 址 或超 级链 接，对 于 可能涉 及的 开源 证券 网站 以外的 地址 或超 级链 接，开源证 券不 对其内容 负责。本报 告提 供 这些地 址或 超级 链接 的目 的纯粹 是为 了客 户使 用方 便，链接 网站 的内 容不 构 成本报 告的 任何部分，客 户需 自行 承担 浏览这 些网 站的 费用 或风 险。开源证 券在 法律 允许 的情 况下可 参与、投资 或持 有 本报告 涉及 的证 券或 进行 证券交 易，或 向本 报告 涉 及的公 司提 供或争取 提供 包括 投资 银行 业务在 内的 服务 或业 务支 持。开源 证券 可能 与本 报 告涉及 的公 司之 间存 在业 务关系，并无需事先 或在 获得 业务 关系 后通知 客户。本报告 的版 权归 本公 司所 有。本公 司对 本报 告保 留 一切权 利。除 非另 有书 面 显示，否 则本 报告 中的 所 有材料 的版 权均属本 公司。未经 本公 司 事先书 面授 权，本 报告 的 任何部 分均 不得 以任 何方 式制作 任何 形式 的拷 贝、复印件 或复 制品，或再 次分 发给 任何 其 他人，或 以任 何侵 犯本 公 司版权 的其 他方 式使 用。所有本 报告 中使 用的 商标、服 务标 记及标记均 为本 公司 的商 标、服务标 记及 标记。开 源证 券 研究 所 上海 深圳 地址：上 海市 浦东 新区 世 纪大道1788 号陆 家嘴 金控 广场1 号 楼10 层 邮编：200120 邮箱：地址：深圳 市福 田区 金田 路2030 号卓 越世 纪中 心1 号 楼45层 邮编：518000 邮箱：北京 西安 地址：北京 市西 城区 西直 门外大 街18 号金 贸大 厦C2 座9层 邮编：100044 邮箱：地址：西安 市高 新区 锦业 路1 号 都市 之门B 座5层 邮编：710065 邮箱：
展开阅读全文