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2023 年 06 月 11 日 传 统 主 业 稳 步 复 苏，交 通 数 据 业 务 增 长 可 期 通 行 宝（301339.SZ）公 司 动 态 研 究 报 告 买入(维持)投资要点 分析师：宝幼琛 S1050521110002 分析师：任春阳 S1050521110006 基本数据 2023-06-09 当前 股价（元）25.33 总市 值（亿元）103 总股 本（百万 股）407 流通 股本（百 万股）60 52 周价 格范 围（元）13.89-31.8 日均 成交 额（百万 元）151.5 市场表现 资料 来源：Wind，华鑫 证券 研究 相关研究 1、通行宝（301339）：智慧 交通平台解决供 应商，交 通数据具 备应用潜力2023-04-27 智 慧交 通平 台化 解 决方 案供 应商，江苏 交 控控 股 公司 成立于 2016 年，是全国领先的为高速 公 路、干线公路以及 城 市 交 通 等 提 供 智 慧 交 通 平 台 化 解 决 方 案 的 供 应 商，主 营业务包括三个方面：1）以 ETC 为载体的智慧 交通电子收费业务，包括 ETC 发 行 与 销 售、电 子 收 费 服 务 业 务 等；2）以云技 术 为 平 台 的 智 慧 交 通 运 营 管 理 系 统 业 务，包 括 智 慧 交 通 运 营 管 理 的 系 统 软 件 开 发、综 合 解 决 方 案 和 系 统 技 术 服 务 等；3）智慧 交通 衍生 业务，主 要为 以“ETC+”为内 核 开展 生态 场 景 搭 建，融 合 车 辆 加 油、路 域 经 济、养 车 用 车 等 车 生 活，开展 ETC 生 态圈 业务。2019 年国 家政 策推 动 ETC 用 户数 实 现爆 发 式增 长后，2020 年开 始回 归稳 态，公 司营 收 从 2020 年的 4.66 亿元增长到 2022 年的 5.97 亿元，CAGR 为 13.19%，2020 年净利润为 1.71 亿元，2022 年由于疫 情影响 净利润下滑至 1.51 亿元，2020-2022 年净利润 整体波 动不大。2023Q1实 现 营 收 1.33 亿元（+16.84%），归 属 净 利 润 0.41 万元（+33.20%），业绩 开始 恢复。公 司控 股股 东为 江 苏交 投，实际控制人是江苏国资委。前装&省外 拓展 提高 ETC 发 行市 占率，高 速出 行回暖 带 动传 统业 务稳 步 复苏 ETC 发行与销 售 业务：虽然 ETC 的安装率已经 达到 80%（2019年底数据），但 ETC 发行行业未来仍有发展驱 动因素：1）每年 汽 车 新 车 销 量（2022 年为 2686 万 辆）；2）二 手 车 交易（1602 万 辆）。作 为 江 苏 省 唯 一 的 ETC 发 行 服 务 机 构，公司 一 方 面 依 靠 垄 断 优 势 不 断 夯 实 江 苏 地 区 的 市 场 地 位，另 一方面积极与上汽长安等 14 家主机厂、福耀玻 璃等合作提前布局 ETC 前 装的 市场 机遇，同 时结 合互 联网 发 行的机 会拓 展省外 市 场来 提高 市占 率，2022 年 公司 新发展 ETC 用户 128 万个，占 全国新 增 市 场的 9.3%。电 子 收 费 服 务业 务：ETC 产 品持 续丰 富叠 加 SAAS 服 务，智慧交 通 运营 管理系统 业务 增速 明显 以 云 技 术 为 平 台 的 智 慧 交 通 运 营 管 理 系 统 业 务 主 要 是 依 托 云大 物 智 等 技 术 进 行 智 慧 交 通 系 统 的 开 发 和 维 护，有 效 支 撑 综合 交 通 运 营 决 策 管 理 与 服 务，聚 焦 智 慧 交 通 指 挥 调 度、运 营服 务、综 合 管 理 三 大 业 务 场 景，目前 已 形 成“调 度、收 费、养 护、服 务、综 管、数 智、运 维”七 大 产 品 体 系 十 余 个 具 有国 内 领 先 水 平 的 智 慧 交 通 云 服 务 系 列 产 品，其 中-40-20020406080(%)通行宝 沪深300 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 2 诚信、专 业、稳健、高 效 AI SD-wan SaaS SaaS 2021 5103 2022 10347 智 慧 交 通运营管理系统业务营收从 2019 年的 4716 万元 增长到 2022 年的 2.81 亿元，CAGR 为 81.32%，增速较为明 显，预计未来仍将保持快速增长。占 据稀 缺 交 通数 据，为 数据 要素 商业化 奠 定基 础 截至 2022 年 末，公 司 ETC 用 户 数 已 达 2215 万个，智 慧 停 车 场 1519个，以 及围 绕 ETC+打 造的 生态 圈，会 产生 大 量的数 据，盈 利 预测 预测公司 2023-2025 年 净利 润 分 别为 2.08、2.66、3.30 亿元，EPS 分别为 0.51、0.65、0.81 元，当前 股价对应 PE 分别为49、39、31 倍，维持公司“买入”投资 评级。风 险 提示 数 据 要 素 政 策 推 进 及 执 行 低 于 预 期 的 风 险、下 游 需 求 不 及 预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等。预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百 万元）597 828 1,084 1,324 增长率（%）0.6%38.7%30.9%22.1%归母净利 润（百万元）151 208 266 330 增长率（%）-19.6%38.2%27.7%23.9%摊薄每股 收益（元）0.37 0.51 0.65 0.81 证券研究报告 3 诚信、专 业、稳健、高 效 ROE（%）6.0%7.7%9.0%10.2%资 料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 4 诚信、专 业、稳健、高 效 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产:现金 及现 金等 价物 161 647 977 1,334 应收 款 402 454 505 548 存货 58 73 89 103 其他 流动 资产 3,453 3,124 3,007 2,929 流动 资产 合计 4,074 4,298 4,578 4,914 非流动资 产:金融 类资 产 3,429 3,094 2,972 2,889 固定 资产 247 222 200 180 在建 工程 0 0 0 0 无形 资产 23 24 26 28 长期 股权 投资 0 0 0 0 其他 非流 动资 产 864 864 864 864 非流 动资 产合 计 1,133 1,111 1,090 1,072 资产 总计 5,208 5,408 5,668 5,986 流动负债:短期 借款 0 0 0 0 应付 账款、票 据 126 132 146 163 其他 流动 负债 2,503 2,503 2,503 2,503 流动 负债 合计 2,665 2,678 2,700 2,720 非流动负 债:长期 借款 0 0 0 0 其他 非流 动负 债 20 20 20 20 非流 动负 债合 计 20 20 20 20 负债 合计 2,686 2,699 2,720 2,741 所有者权 益 股本 407 407 407 407 股东 权益 2,522 2,709 2,949 3,245 负债 和所 有者 权益 5,208 5,408 5,668 5,986 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利 润 167 229 293 362 少数 股东 权益 16 21 26 33 折旧 摊销 26 26 23 21 公允 价值 变动 0 0 0 0 营运 资金 变动-335-60-51-41 经营 活动 现金 净流 量-126 216 291 376 投资 活动 现金 净流 量-765 360 144 103 筹资 活动 现金 净流 量 1377-42-53-66 现金 流量 净额 486 534 382 413 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 597 828 1,084 1,324 营业 成本 308 405 527 639 营业 税金 及附 加 4 5 7 8 销售 费用 80 87 113 135 管理 费用 68 86 112 135 财务 费用-51-18-27-37 研发 费用 47 58 74 87 费用 合计 144 213 271 320 资产 减值 损失-5-5-6-5 公允 价值 变动 0 0 0 0 投资 收益 40 45 46 48 营业利润 178 247 321 401 加:营 业外 收入 14 15 13 12 减:营 业外 支出 0 1 1 1 利润总额 192 260 332 412 所得 税费 用 25 31 40 49 净利润 167 229 293 362 少数 股东 损益 16 21 26 33 归母净利 润 151 208 266 330 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业 收入 增长 率 0.6%38.7%30.9%22.1%归母 净利 润增 长率-19.6%38.2%27.7%23.9%盈利能力 毛利 率 48.4%51.1%51.4%51.8%四项 费用/营收 24.1%25.7%25.0%24.2%净利 率 28.0%27.7%27.0%27.4%ROE 6.0%7.7%9.0%10.2%偿债能力 资产 负债 率 51.6%49.9%48.0%45.8%营运能力 总资 产周 转率 0.1 0.2 0.2 0.2 应收 账款 周转 率 1.5 1.8 2.1 2.4 存货 周转 率 5.3 5.6 6.0 6.3 每股数据(元/股)EPS 0.37 0.51 0.65 0.81 P/E 68.3 49.4 38.7 31.3 P/S 17.3 12.4 9.5 7.8 P/B 4.2 3.9 3.6 3.3 资 料 来源：Wind、华鑫 证券 研究 证券研究报告 5 诚信、专 业、稳健、高 效 计 算机&中 小盘 组介 绍 宝幼琛：本 硕 毕 业 于 上 海 交 通 大 学，多 次 新 财 富、水 晶 球 最 佳 分 析 师 团 队 成员，7 年 证券从业 经验，2021 年 11 月加盟 华鑫证券 研究所，目 前主要负 责计算机与中小盘行业上市公司 研究。擅长领域包 括：云 计算、网络安全、人工 智能、区块链 等。任春阳：华东师范 大学经济 学硕士，6 年 证券行业 经 验，2021 年 11 月加盟华 鑫证券研究所，从事计 算机与中 小盘行业 上市公司 研究 许思琪：澳大利亚 国立大学 硕士。周文龙：澳 大 利亚莫纳 什大学金 融硕士 张敏：清华大学理学博士 证券 分 析师 承诺 本 报告 署名 分析 师 具 有中 国证 券业 协会 授予 的证 券投资 咨询 执业 资格 并注 册 为证 券分 析师，以 勤勉 的职 业态 度，独立、客 观地 出具本 报告。本 报告 清晰 准 确地 反映 了本 人的 研究 观点。本 人不 曾因，不 因，也将不 会因 本报 告中 的具 体 推荐意见或观 点而直接 或间接收 到任何形 式的补偿。证券 投资 评 级说 明 股票投资评 级说明：投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数 涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报告日后 的 12 个月 内，预 测个股或 行业指 数相对于 相关证券 市场主 要指 数的涨跌幅为 标准。相关证券市场代表性指数说明：A 股市场 以沪 深 300 指数为基 准；新三 板市场以 三 板成 指（针对 协议 转让 标的）或 三板 做市 指数（针 对做 市转 让标 的）为基准；香港市 场以恒生 指数为基 准；美国 市场以道 琼斯 指数为基准。证券研究报告 6 诚信、专 业、稳健、高 效 免责 条 款 华 鑫证 券有 限责 任公 司（以下 简称“华 鑫证 券”）具有 中国 证监 会核 准的 证 券投 资咨 询业 务资 格。本报 告由 华鑫 证券 制作，仅 供华鑫 证券 的客 户使 用。本 公司不会因接 收人收到 本报告而 视其为客 户。本 报告 中的 信息 均来 源于 公开 资料，华 鑫证 券研 究部门 及相 关研 究人 员力 求 准确 可靠，但 对这 些信 息的 准确 性及 完整 性不 作任 何保证。我 们已 力求 报告 内 容客 观、公正，但 报告 中的 信息 与所 表达 的观 点不 构成所 述证 券买 卖的 出价 或 询价 的依 据，该等 信息、意 见并 未考 虑到 获取 本报 告人员 的具 体投 资目 的、财 务状 况以 及特 定需 求，在任 何时 候均 不构 成对 任何 人的个 人推 荐。投资 者应 当 对本 报告 中的 信息 和意 见进 行独 立评 估，并应 同时 结合各 自的 投资 目的、财 务 状况和特定需求，必要时就 财务、法律、商业、税收 等方面咨询专业顾问的 意见。对依据或者使 用本报告所 造成的一切后 果，华鑫 证券及/或其关联 人员均不承 担任 何法 律责 任。本公 司或 关联 机构 可能 会持 有报告 中所 提到 的公 司所 发 行的 证券 头寸 并进 行交 易，还可 能为 这些 公司 提供 或争取 提供 投资 银行、财 务 顾问或者金融 产品等服 务。本公 司在知晓 范围内依 法合 规地履行披 露。本 报告 中的 资料、意 见、预测 均只 反映 报告 初次 发布时 的判 断，可能 会随 时 调整。该 等意 见、评估 及预 测无 需通 知即 可随 时更 改。在 不同 时期，华 鑫证 券 可能 会发 出与 本报 告所 载意 见、评估 及预 测不 一致 的研究 报告。华 鑫证 券没 有 将此意见及建 议向报告 所有接收 者进行更 新的义务。本 报告 版权 仅为 华鑫 证券 所有，未 经华 鑫证 券书 面授权，任 何机 构和 个人 不 得以 任何 形式 刊载、翻 版、复制、发 布、转发 或引 用本报 告的 任何 部分。若 华 鑫证 券以 外的 机构 向其 客户 发放 本报 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