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公司 报告|首 次覆 盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 麦格米特（002851）证券研 究报 告 2023 年 02 月 10 日 投资 评级 行业 电力设备/其他电源设备 6 个月评 级 买入（首次评级）当前 价格 28.73 元 目标 价格 41.02 元 基本 数据 A 股总股本(百万股)497.57 流通 A 股股本(百万股)410.46 A 股总市值(百万元)14,295.17 流通 A 股市值(百万元)11,792.40 每股净资产(元)6.69 资产负债率(%)51.04 一年内最高/最低(元)33.80/16.35 作者 孙 潇雅 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110520080009 资料来源：聚源 数据 相 关报告 1 麦 格 米 特-半 年 报 点 评:三 大 业 务 持续增长，新 能源 汽车 业务 将加 速发展 2017-08-29 2 麦 格 米 特-公 司 点 评:电 机 驱 动 器 需求及工 控下 游复 苏，产能 释放 带来强增长预期 2017-04-20 股价 走势 多元化 战略持续兑现，发 力新能源、工业电 源及工控 引言：当 下市 场 对公 司 多元化 可 行 性和 增 长动 力 认识 模糊。我 们 主要 关 注：可行性 公司持续学 习多 元化巨头 艾默生、台达 的成 功要素；原动力 平板电视电 源、工业自动 化与新 能源业 务拓 展的成功 经验；新动力 新节点下公 司新 能源、工 业电源、自动 化业 务的能量 积蓄。麦 格 米 特多 元 化发 展 路径 具备 可 持 续性 1）承 袭 艾 默生 外 延并 购+内 生研 发：高管具备“艾默生+华 为”从业 背景；从 技 术 跟 随 者 成 长 为 领 先 者；承 袭 艾 默 生“并 购+孵 化”模 式 拓 宽 业务覆盖；后期在 优势基 础上 投入技术 创新。2）循 台 达 重研 发 之路：依靠电源产品起 家；后 期进入 工业 自动化领 域，业务覆盖 面相似；公司 研发 投入水平 维持在 10%左右，略高于台 达。高 弹 性 业务：发力 新 能源、工 业 电 源、工 业自 动 化，相关 业 务 有望 高 增 1）短 期 看，聚 焦 工业 电 源与 自动 化 装 备，相 关业 务 有望 高增 工业电源 与自动 化顺应 供应 链安全布 局，客 户部件 国产 化需求大。工 业 电 源：公司已进入大客 户供应体 系，且由 于电源 产 品迭代需 求小，现有产品 能够持 续 输出，增 长稳健。自 动 化 装备：随着疫情防控 优化，下游 工业投 资趋于 复 苏，供货量 有望持续回 升；21 年公司 智能 焊机供货 量超万 台，市 占率 已超 30%。2）长 期 看，进 一 步布 局 EV 部件&新 能 源、精密 连 接 EV 部件、光 伏、储 能、精 密 连接等高 成长业 务处于 布局 期，看好 后续相关业务 持续发 力，贡 献较 高营收及 业绩弹 性。EV 部 件：22 年 1-10 月，客户 哪吒/零 跑交付 量分别达 12.92/9.46 万辆，居于新兴 品牌前 列。充 电 模 块：若未来 3 年满足 政策需求，国 内公桩 市场复 合增速 50%以上，欧美 市场 60%-80%；欧 洲市场订 单高增，海外 营收 占比将提 升。光 伏 逆 变器：公司与特变电 工建立合 作，供 货 9.2 万 块 组串式光 伏逆变器核心 电路板，预计 产生 营收 2.21 亿 元。储能：已通过参股西安奇 点 实现初步 布局，在移动 储能 和光储等 领域有所投入，FFC 产 品未来 有 望投入储 能领域 供货。精 密 连 接：FFC 产 品将在 未 来三年持 续向宁 德时代 供货，或可带 来较大的营收 增量。投资建议：预计 公司 22-24 年 总营 收 分别为 56.1/77.1/101.2 亿 元，同增35%/37%/31%；公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 4.6/6.8/9.2 亿 元，分 别 对 应31/21/16 倍 PE，考 虑到公 司 过去 5 年整 体经营 稳健，智 能家电电 控、工 业电源、工业 自动化 均保 持较 高增速 发展，同时 新能 源与 轨交业 务已 逐步从之前的 冲击 中恢复、盈 利高 增长，未来 几年营 收及 业绩 增速有 望进 一步提升，我们 给予公 司 23 年 30 倍 PE 估值，对应 目标价 41.02 元，首 次覆盖，给予“买 入”评 级。风险提示：市场竞争加剧风 险，新 能源汽 车销量 不及 预 期风险，费用 控制不及预期 风险，测算主 观性 风险，近 期股价 波动较 大风 险。财务数据和 估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收 入(百 万元)3,376.44 4,155.74 5,610.00 7,708.09 10,119.18 增长率(%)(5.15)23.08 34.99 37.40 31.28 EBITDA(百 万元)864.72 990.44 621.38 841.26 1,098.73 归属母 公司 净利 润(百 万元)402.97 388.85 464.11 680.28 919.13 增长率(%)11.60(3.50)19.36 46.58 35.11 EPS(元/股)0.81 0.78 0.93 1.37 1.85 市盈率(P/E)35.47 36.76 30.80 21.01 15.55 市净率(P/B)4.66 4.53 4.06 3.52 2.98 市销率(P/S)4.23 3.44 2.55 1.85 1.41 EV/EBITDA 17.55 14.73 19.34 14.27 10.00 资料 来源：wind，天风 证券研 究所-43%-35%-27%-19%-11%-3%5%2022-02 2022-06 2022-10 2023-02麦格米特 沪深300 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 内容目 录 1.麦 格 米 特多 元 化发 展 路径 具 备 可持 续 性.4 1.1.艾默生 VS 麦格 米特.4 1.1.1.艾默生：外延 式并购 拓宽业务 领域，内生式 研发 投入做技 术创新 引领者.4 1.1.2.麦格米 特：承袭艾 默 生，外 延“并购+孵化”拓 展业务领 域，内生研 发积累引领技术 创新.7 1.2.台达 VS 麦格米 特.8 1.2.1.台达：聚焦电 力电子 研发创新 稳固龙 头地位，尽 力拓展产 品应用 边界.8 1.2.2.麦格米 特：循 台达重 研发之路，依托 研发实 力助 力业务延 伸.9 2.麦 格 米 特：电 气自 动 化行 业 后 起之 秀.11 2.1.业界杰出 的电子 电气控 制和节能 领域方 案提供 者.11 2.2.立足主业、多点 布局，构筑多元 化产业 生态.12 2.3.整体营收 稳定提 升，股 权激励与 转债发 行增强 长期 竞争力.15 3.高 弹 性 业务：新能 源、工 业 电 源、自 动化 装 备或 将迎 来 高 速增 长 期.18 3.1.短期：供 应链的 国产化 替代，工 业电源&自动 化，优势基础 上的再 发挥.18 3.2.长期：EV&新能源，提 供优质齐 全的模 块与部 件，渗透率有 望持续 提升.22 4.盈利预测.26 5.风险提示.27 图表目 录 图 1：1973-2000：技术 创新 与并购并 重，通 过并购 拓展 产品线及 获取新 技术.5 图 2：艾默 生 65 年 EPS/DPS 整体保持 增长趋 势.5 图 3：2015 年艾 默生业 务重 组时各业 务营收.5 图 4：1973-2000 年 艾默生 逐年增加 的工程 和开发 支出.6 图 5：2008-2021 年 艾默生 持续保持 较高的 研发支 出.6 图 6：麦格 米特连 续多年 保 持 10%左右的 研发费 用率.8 图 7：台达 的 50 年 历史.9 图 8：台达 近年营 收增长.9 图 9：台达 三大业 务板块.9 图 10：麦 格米特 和台达 业务 结构对比.10 图 11：台 达与麦 格米特 历年 研发费用 率均较 高.10 图 12：公 司主营 业务情 况.11 图 13：公 司目前 的全球 布局 情况.11 图 14：公 司股权 结构（截 至 22 年三 季报）.12 图 15：公 司发展 历程概 览.12 图 16：核 心技术、主要 产品、业务范 围及主 要应用 领域 和主要客 户情况.13 图 17：公 司组织 架构（截 止 2022 年 6 月 30 日）.13 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 图 18：公 司近 5 年 营收及 归 母净利润 情况.15 图 19：近 5 年公司 毛利率 与 净利率.16 图 20：近 5 年公司 期间费 用 率.16 图 21：近 10 年公 司营收 结 构情况.16 图 22：近 5 年公司 四大分 项 业务毛利 率情况.16 图 23：公 司主营 业务发 展经 历四大阶 段.18 图 24：麦格米 特通信 电源 产品.19 图 25：2019 年-2022 年 8 月 中国 5G 基站数 量.19 图 26：麦 格米特 医疗电 源产 品.19 图 27：公司结 合多学 科技 术开发高 端焊机.20 图 28：公司的 焊机产 品类 别丰富.20 图 29：智能 焊 机业务 下游 行业.20 图 30：智能焊 机业务 主要 合作客户.20 图 31：采油设 备图例.21 图 32：潜油螺 杆泵智 能采 油系统流 程图.21 图 33：智能采 油设备 与传 统设备效 能对比.21 图 34：2021 年中 国 新能 源 汽车市占 率 TOP10.22 图 35：2022 年新 能源汽 车 整体成本 结构.22 图 36：公 司新能 源汽车 解决 方案.22 图 37：公 司自动 化 PEU 产线.22 图 38：哪 吒、零 跑汽车 22 年前 10 个 月交付 量.23 图 39：公 司充电 模块系 列.24 图 40：麦 格米特 与北京 智充 科技达 成 战略合 作.24 图 41：公 司应用 于光伏 的高 效直流电 转化模 块.24 图 42：公 司非户 用光伏 系统 方案.24 图 43：西 安奇点 能源 3e 智 慧能量块 储能系 统解决 方案 的高效表 现.25 图 44：田 津电子 FFC 产品可 覆盖领域.25 图 45：田 津电子 合作伙 伴.25 表 1：公司高 级管理 人员.7 表 2：公司四 大业务 产品布 局情况.14 表 3：2022 年 6 月股权激 励 业绩目标.17 表 4：募集资 金使用 计划.17 表 5：石油石 化相关 利好政 策.20 表 6：公司盈 利预测.26 表 7：可比公 司 PE 估值（根据 Wind 一致预期，2023 年 2 月 10 日收盘价）.27 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 1.麦格米 特多元化发展路径 具备可持续性 自动化行 业内规 模较大 企业 的经营模 式按照 业务特 点可 分为以下 两类：第 一 类 是将 经 营范 围 局限 在电 力 电 子及 相 关控 制 行业 的某 一 领 域。该类企业在电 力 电子及相关控制 领域的 某一个 细分 领域掌握 了较为 核心的 技术，并凭 借一到 两项拳 头产品 的经营，形成相对 固定的 客户群 体，并保持一 定的销 量规模 和毛 利率。第 二 类 是多 元 化发 展，在 电力 电 子 及相 关 控制 行 业内 进行 跨 领 域多 行 业的 产 品研 发、生 产与 销 售。这种经营模式 具备 抗风险能 力高、响 应速 度快、成本控制 能力强、贴近 客 户需求等 优 势，但 要 求 企 业 对 相 关 技 术 研 发 进 行 大 规 模 投 入，以 满 足 跨 领 域 多 产 品 布 局 的 要 求。艾默生、台达、麦格米 特等 即为该类 多元化 发展的 经营 模式。麦格米特 进行多 元化发 展主 要取决于 两个原 因：（1）降 低 单 一 产 品依 赖 性，增 强 抗风 险 能力 2013 年以前，公 司产品 以 平板电视 电源为 主；2012 年因中低 功率平 板电视 电源 行业技术发展、集成板 卡对中 低功率 平板电视 电源价 格的影 响，2017 年公司平板 电视电 源 业务受到了较大的 影响，导致该 产品 收入、利 润水平 下降。公司 为减少对 单一产 品的依 赖，进行多元化发展，增强 抗风险 能力；（2）对 国 际 电 控 巨头 的 传承 与 学 习 公 司 核 心 管 理 层 出 自 华 为 电 气-艾 默 生 系，承 袭 了 国 际 巨 头 艾 默 生 多 元 化 的 战 略 基 因 及 管理文化，发展模 式与业 务布 局与艾默 生等有 诸多相 似之 处。我们通过 对艾默 生和台 达的 复盘，论 证麦格 米特多 元化 发展路径 的可持 续性。1.1.艾 默生 VS 麦 格米 特 1.1.1.艾 默 生：外 延 式并 购 拓宽 业务 领 域，内 生 式研 发 投入 做技 术 创 新引 领 者 艾默生电 气公司（Emerson）于 1890 年在美 国密苏 里 州圣路易 斯市成 立，初期 是 一家电机和风扇制 造商，以生产 交流 电机和风 扇为主；1954 年，艾默生 首次开 启多元 化发 展之路，经过几十 年的成 长，艾 默生 由一个地 区制造 商成为 从事 多元化经 营的世 界级企 业。1）1954-1973：以 战 略 性并 购 为 主，拓 宽公 司 业务 范围 1954-1973 年，时任总裁帕 森斯对艾 默生生 产基地 进行 了更新改 造和分 权管理；同 时，艾默生开始 了持续 的多元 化进 程，总裁 帕森 斯看好 高增长 市场并丰 富了公 司的业 务范 围，在其任职的 15 年中，共对 包 括威诺、美国电 气电机、里 奇工具、热敏碟 及爱适 易等 36 家公司进行了 收购。在注重 研发 和开拓海 外市场 策略的 引领 下，艾默 生的规 模由 1954 年的 2家工厂、4000 名员工 和 5600 万美元 产值发 展到 1973 年的 82 家工厂、31000 名 员工和 8亿美元产 值；一 家全球 化的 跨国企业 初具雏 形。2）1973-2000：技 术 创 新 与 并 购 并 重，持 续 研 发 做 创 新 引 领 者，并 购 拓 展 产 品 线 及 获 取新技术 1973-2000 年，时任首席执 行官奈特 制定了 一套新 的公 司发展战 略，专注 于新产 品 和技术的 开 发、并 购 与 合 资、国 际 增 长 等；艾 默 生 继 续 通 过 对 一 些 核 心 业 务 的 收 购 来 扩 大 规 模，在此期间，艾默 生完成 了两 百多项并 购，累 计投资 额超 过 100 亿美元；对于 收购后 拥有 5年以上的 公司，其取得 了大 约 15%的内部 平均回 报率，超过 80%的投 资都取 得了超 过资本成本的收 益率。1 1 艾默生管理：50 年持 续制胜之道 美 查尔斯奈特 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 图 1：1973-2000：技术创新与并购并重，通过并购拓展产品线及获取 新技术 资料来源：艾 默生管 理：50 年持 续制 胜之道 美 查尔斯 奈特，天 风证券 研究所 20 世纪 90 年代，奈 特亲自 主持了一 系列总 价值达 25 亿美元的 收购活 动，在 飞速 发展的电信行业中，加 强了艾 默生备 用电源供 应商的 地位，并扩 建了基础 设施以 达到基 于互 联网通讯的要求；在此 期间公 司销 售额增长 超过 16 倍，达到 150 亿美元。经历 20 多年的跨业 务单元 合作，艾 默生发 展成为 一个 全球技术 解决方 案的强 大企 业，从原先的单 一区域 制造商 成长 为拥有五 大业务 平台（包 括 过程控制、工业自 动化、电 子与通信、HVAC、家电 与工具，2015 年重组为自 动化解 决方 案、商业 和住宅 解决方 案两 大业务板块）的 国际巨 头。至 2000 年，公 司创 下 了一 项 空前的 纪 录：连 续 43 年 收益 增长，连 续44 年 股 东 红 利增 长；截 至 2021 年，公 司 实 现连 续 65 年 每 股 红利 增 长。图 2：艾默生 65 年 EPS/DPS 整体保持增长趋势 资料来源：艾默 生 公司 公告，天风证 券 研究所 图 3：2015 年 艾默生业务重组时各业务营收 资料来源：艾默 生 公司 公告，天风证 券 研究所 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 6 艾默生能 从一家 区域性 的风 扇与电机 生产商 发展成 为从 事多元化 经营的 世界级 企业，离不开其对 技 术 创 新 的持 续 追求和 其 成 功进 行 的数 百 次并 购。（一）艾默 生 的技 术 创新：由 技 术 跟随 者 到技 术 领先 者 20 世纪 70 年代初，艾默生 管理层意 识到公 司面临 两项 与技术有 关的挑 战：1）艾默 生是市场的跟随 者，但不 是领导 者；公司管理 层认为 跟随者 无 法实现长 期可持 续发展，要 在自己的 业 务 领 域 取 得 技 术 领 导 地 位 以 保 持 强 有 力 的 财 务 绩 效 表 现。2）在 当 时 全 球 迅 速 走 向 电子时代的 背景下，艾默生 大 多数产品 是以机 械、电气 或 机电技术 为主，需 要提升 技 术基础以增强抗 风险能 力。认识到存 在的问 题后，艾 默 生由上至 下，包括 董事会 和 高层管理 团队均 表现出 决心，要将公司打造 为技术 领导者。管 理团队以 能够开 发新产 品的 机会和对 将来业 务效益 的帮 助作为严格选择 投资行 动计划 和项 目的标准，将 关注重 点放在 应用技术 而非理 论研究 上，即 E&D（技术工 程及开 发，Engineering&Development）而非 R&D（研究及 开发，Research&Development）。通过公司 上下一 心 的全力 支持，艾默 生建立了 在 E&D 方 面的投 资循环，并自 1975 年开始每 年增加 研发开支；在 此后的 25 年 中，艾 默生工 程和开 发按照 销售的百分比连年 上升。在 20 世纪 80 年代中期，艾默生在 E&D 上 的稳步 投 资、对技 术领导 地位和 执着 追求以及在管理过 程中所 采用的 许多 行动计划 和技术 都取得 了一 定成果，比如 公司在 电机方 面的持续研发投 入助力 其从跟 随者 转型为技 术领导 者，在 美国 超过西屋 公司 和 GE 公司成 为最大的电机生 产者。图 4：1973-2000 年艾默生逐年增 加的 工程和开发支出 图 5：2008-2021 年艾默生持续保 持较高的研发支出 资料来源：艾默生 管理：50 年 持续制 胜之道 美 查尔斯 奈特，天 风证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，天风 证券研 究 所（二）艾默 生 的并 购 标准 艾默生从 数百次 并购过 程中 不断总结 经验，成功 形成一 套行之有 效的并 购标准，以 帮助其提 升 并 购 的 成 功 率。艾 默 生 的 收 购 对 象 必 须 符 合 四 项 标 准：与 艾 默 生 业 务 的 战 略 适 配 性、强 有 力 的管 理 和组 织、与 艾默 生 管 理文 化 的相 容 性、收购 价 格 的可 接 受程 度。1）战 略 适 配 性：被收购的公司，在公司层面可 为艾默 生带来业务增长并创 造价值，或能使艾默生 进入新 的业务 领域；在业务 层面，能够 配合公 司行业战 略、寻 找新的 机会，或使公司重新 定位业 务组合。除 了公司内 部机制 发掘的 收购 机会外，艾默 生也会 采纳投 资银行家的建议 进行筛 选。2）强 有 力 的 管理 和 组织：被收购公 司 的管理 团队是 否具 有较为可 靠的行 业经验 和洞 察力，是其能够 成功的 关键因 素；艾默生会 重点关 注管理 团队 及组织，同时 在收购 时努力 保持管理团队的 连续性，尽量 降低 人力的流 失以及 减少需 要由 艾默生注 入的资 源。公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 7 3）与 艾 默 生 管 理 文 化 的 相 容 性：艾默生会对被收购的公司进行组织适配程度测试，用以衡量向被 收购企 业移植 艾默 生公司管 理过程 并以此 提升 目标公司 价值的 能力。一般 情况下，当被收购 企业与 艾默生 管理 过程相适 配时，其 业绩就 会 很好；如果 不适配，结果 通 常不那么好。如 果一家 被收购 公司 被艾默生 同化（接受艾 默生 的管理过 程）的 速度越 快，其获得高回报的 可能性 越高。4）收 购 价 格的 可 接受 程 度：20 世纪八 九十年 代，艾 默生建立 了一套 并购交 易财 务模式，主要从销 售增长、盈利 能力、资本密 集度、风险 和要求 的投资等 方面进 行考量，以 全面地评估被收 购对象。此外，艾 默生会对 交易进 行多角 度的 量化分析，包括从 卖方和 其 他竞价方的角度，更深 入地了 解以 便更好地 进行价 值评估。1.1.2.麦 格 米 特：承 袭艾 默 生，外延“并 购+孵 化”拓 展 业务领 域，内生 研 发积 累 引领 技术创新 与 艾 默 生类 似，麦 格米 特 也遵 循 多 元化 发 展路 径，在 聚焦 电 力 电子 及 相关 控 制核 心技 术 的基 础 上，不 断向 与 核心 技 术相 关 的 交叉 领 域和 新 兴领 域延 伸，从最初的电视电源 领 域，逐步拓宽到 消费类 电源控 制器、工业类 电源、工控 产品、消费类终 端和工 业装备 等，从板件产品逐步 升级到 模块产 品、系统产品 及集成 产品。麦 格 米 特的 产 品和 技 术发 展，是 通 过 外延 和 内生 两 种方式 进 行 的。其中外延扩张主 要是通过灵活合 作的方 式，融合外 部资源，尤其 是技术 资源，不断补齐 短板、融合 协同，开拓新的领域实 现；内生增 长主要 是通过持 续保持 高额研 发投 入保持技 术领先 优势，对已 有产品和技术进 行新品 类的拓 展和 新行业的 应用探 索实现 的。（一）外延扩张：多年来，麦格米特通过“并购+孵 化”不 断 拓 展 业 务 领 域，与 艾默 生 通过 大 量 收购 完 成多 产 业布 局的 思 路 存在 诸 多相 似 之处。1）战 略 适 配 性方 面：麦格米特同艾默 生一样，要求目 标 公司发展 战略与 麦格米 特相 一致，尽量寻找 彼此熟 悉、理念 接 近、技术互 补的对 象，因 此 管理层往 往会在 产业链 上下 游有过合作的企 业中寻 求并购 机会。自上市 以来，公司 先后收 购了春晖 能源、沃尔吉、乾 景科技等多家公 司，业 务领域 涉及 光伏、反 恐防暴 电子产 品、智能采油 等。以 2018 年 9 月的并购为例，麦格米 特与标 的企业 之间、标的企 业与标 的企业 之间 存在较多的业务 协同机 会：深圳控 制与深圳 驱动两 家子公 司将 逐步整合 成合力，充 分借助 全公司平台优势，形 成麦格 米特工 控业务的 核心；麦格 米特与 怡和卫浴 之间也 存在着 大量 业务协同机会；通过相 关交易，有 利于公司 统筹协 调业务 决策，加强互 相之间 的合作，促 进业务共同发展。2）经 营 管 理 和组 织 模式 方面：此外，就公司 自身层 面，麦格米特 承袭了 艾默生 强 调计划、重执行的 文化和 扁平化 的组 织架构，同样 采取了 对子公 司充分授 权并定 期对经 营结 果进行检视的方 式，并 在此基 础上 创新了“事业部+资 源平台”矩阵式 管理的 运营模 式。3）管 理 文 化 方 面：麦 格 米 特 管 理 层 传 承 艾 默 生 基 因，将 多 元 化 发 展 和 公 司 管 理 理 念 融 于麦 格 米 特。公司董事长兼 CEO 董永胜为 电力电 子学博 士 后，曾任华 为电气 副总裁，后加入艾默生网 络能源 有限公 司任 副总裁，具有 20 余年 电力电 子行业的 技术、管理与 行业 经验，是行业内 享有广 泛声誉 的专 家。此外，公司董 秘兼首 席 财务管理 王涛、首 席技术 官 沈楚春都曾在艾 默生网 络能源 有限 公司担任 职务，深谙 艾默生 多元化增 长道路，依 靠自有 核心技术外延业 务范围 的同时，积 极跨行业 参股/投资 其他公 司，以促 成平台 化经营。表 1：公司高级管理人员 核心高 管 公司职 务 从业履 历 童永胜 董事长、总 经理 1996-2001 年在 华为 电气 任副 总裁 2001-2005 年在 艾默 生网 络能 源任 副 总裁 2005 年-至 今在 麦格 米特 任董 事长 兼 总经理 张志 董事、副总 经理 1997-1998 年在 华为 电气 任研 发部 项 目经理 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 8 1998-2003 年在 康达 炜电 子任 研发 部 经理、首席 技术 官 2003-至今在麦格 米特历任董事长、首席技术官、首席运营官，现任董事、副总经理 王涛 首席财 务官、董秘 1997-2001 年在 华为 电气 任成 本及 预 算管理 部经 理、财务 总监 助理 2001-2010 年在 艾默 生网 络能 源任 司 库及分 支机 构管 理部 总监 2010 年在 麦格 米特 任首 席财 务官，现 任首席 财务 官、董秘 沈楚春 首席技 术官 1996-2001 年在 华为 电气 任一 次电 源 产品线 产品 经理、成 本经 理、总工 程 师 2001-2005 年在 艾默 生网 络能 源任DC GLOBAL 部 成本 经理、总 工程 师 2005-2010 年在 麦格 米特 任项 目经 理、研发 部副 总经 理，现任 首席 技术 官 资料来源：公司年报，天风 证券研 究所（二）内生 增 长：持续 进 行研 发 投 入积 累 技术 创 新优 势，拓 展 已有 产 品的 新 品类、新 应 用 麦 格 米 特 核 心 管 理 团 队 均 出 自 华 为 电 气-艾 默 生 体 系，对 持 续 创 新 的 追 求 融 于 血 液，其 高度重视研 发投入，致力于 为 客户提供 最佳部 件和解 决方 案。公司持 续多年 保持销 售 收入 10%左右的研 发投入，2021/2022Q1-3 公司研发费用 分别为 4.61/4.36 亿元，同增 25.2%/36.7%，研发费用 率分别 为 11.1%/10.9%。长期高 额的研 发投入 使 公司积累 了强大 的研发 实力 和技术储备，搭建 了交叉 延伸的 核 心技术平 台，满足 下游客 户 多元化的 产品和 解决方 案 需 求，助力公司多 元化发 展路径 行稳 致远。图 6：麦格米特连续多年保持 10%左右的研发费用率 资料来源：同花顺 iFinD，天风 证券研 究 所 1.2.台达 VS 麦格 米特 1.2.1.台 达：聚焦 电 力电 子 研发 创新 稳 固 龙头 地 位，尽 力拓 展产 品 应 用边 界 台达电子 集团成 立于 1971 年，总部 位于中 国台北，为 全球提供 电源管 理与散 热解 决方案。初创时，台 达以交 换式电 源 供应器、电 感元器 件和无 刷 式直流风 为主要 产品；2017 年，台达整合公 司业务 架构，构 建 电源及零 组件、自 动化和 基 础设施三 大业务 板块。台 达 的多元化之路可 以分为 以下三 个阶 段：电 子 零 组件 为 始，电 源产 品快 速 发 展（1971-1992 年）：台达创 立于 1971 年 当地 政府奖励投资条 例引进 大量外 商来 台投资设 厂的年 代，从零开 始供应市 场需要 的电子 零组 件，最初生产电 视线圈 及电子 零组 件。1983 年公司 开始生 产 交换式电 源供应 器。全 球 电 源龙 头，拓 展 产品 品类（1993-2010 年）：1993 年，公司 交换式 电源供 应 器在美 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 9 国市占率 达第一，全球 达第 五。2003 年公司 电源供 应 器全球市 占率稳 定第一。电 源 产 品为 核 心，多 元化 提供 解 决 方案（2011 年 至 今）：2010 年起，公 司积极 从零 组件、产品供应 商跨入 系统整 合领 域，凭 借着优 异的技 术与整 合能力，为客 户打造 高效解 决方案，包括工业 自动化 解决方 案、楼宇自动 化解决 方案、资料 中心解决 方案、通讯电 源解 决方案、可再生能 源解决 方案、视讯 与监控解 决方案 与电动 车充 电解决方 案。图 7：台达的 50 年历史 资料来源：台达 官网，台达公 司年报，中关村在 线，天 风证券 研究所 图 8：台达近年营收增长 图 9：台达三大业务板块 资料来源：台达 官网，天风证 券研究 所 资料来源：台达 官网，天风证 券研究 所 与 具 有 上百 年 历史 的 艾默 生大 规 模 跨行 并 购的 业 务突 破路 径 不 同，台达 实 现业 务 多元 化 的方 式 主 要在 于 聚焦 核 心优 势领 域，持 续 高额 研 发投 入 保持 龙 头 地位，在 此 基础 上 尽可 能 拓展 产 品 下游 应 用领 域。台达 多年来研 发费用 率达 7%-9%，高强度 研发投 入为台 达业 务拓展打下牢固 根基，使其能 维持 所在领域 内的龙 头地位。1.2.2.麦 格 米 特：循 台达 重 研发 之路，依 托研 发 实力 助 力业 务延 伸 台达的主 营产品 以传统 产品 居多，电 源类产品 21 年 营 收占比 60%左右；麦格米特则以智能家 电 电 控为 主，避 开 台达 的优 势 领 域（工 业电 源 21 年营 收 占 比仅 22%左右），不断 向 与核 心 技 术相 关 的交 叉 领域 和新 兴 领 域延 伸。自 2021 年 以来，麦 格米特 智能家 电电 控、工业电源、工业 自动化、新 能 源等核心 业务发 展稳定，同 时智能采 油设备、智 能焊机、工业微波为主 的新型 业务拓 展顺 利，已取 得初 步进展，公司 在新兴装 备领域 已初步 形成 阶梯布局，成长 性逐步 打开。公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 10 图 10：麦格米特和台达业务结构对 比 资料来源：麦格 米特 公 司公告，台达 官 网，天风 证券研 究所 麦 格 米 特循 台 达重 研 发之 路，依 托 研发 实 力助 力 业务 延伸。与台达相 比，麦格米 特 的科研实力仍处 在扩张 阶段，多年 来研发费 用率高 达 10%；截 至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有授权专利 1,000 余项，其中 发 明专利 96 项，研发中 心与 研究所主 要位于 中国华 东、华南、华中、华北 以及欧 洲。未来随 着研发投 入成效 逐步兑 现，麦格米特 有望循 台达之 路，逐步实现业务拓 展延伸。图 11：台达与麦格米特历年研发费 用率均较高 资料来源：Wind，台达 年报，天风证 券 研究所 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 11 2.麦格米 特：电气自动化行 业后起之秀 2.1.业 界杰 出的电 子电 气控制 和节 能领域 方案 提供者 深圳麦格 米特电 气股份 有限 公司成立 于 2003 年，是一 家以电力 电子及 工业控 制为 核心技术，从事 电气自 动化领 域软 硬件和系 统解决 方案的 研发、生产、销售与 服务的 高科 技公司，业务领域 涵盖定 制电源、工 业自动化、新 能源汽 车及轨 道交通、智能 家电电 控、精 密连接、智能装备 等。公司致力 于成为 全球一 流的 电气控制 与节能 领域的 方案 提供者，目前 产品广 泛应用 于商业显示、变频 家电、智能 卫浴、医疗、通信、智 能装备、新能源汽 车、轨道 交通、智 能采油等众多行 业，并 不断在 电气 自动化领 域延伸，持续 在新 领域渗透 和拓展。图 12：公司主营业务情况 资料来源：公司 官网，天风证 券研究 所 全 球 化 布局 助 力市 场 拓展。公司在国 内外优 化全球 研发 布局，截 至 2022Q3 末设立 了深圳、株洲、长 沙、武 汉、西 安、杭州、义 乌、台 州、德 国、瑞典等 10 大研发中 心；各 研发机构多地联 动，各 有侧重，合 作开发，实现公 司研发 资源 的有效配 置。公 司加大 平台 建设投入，深 化 国 内 外 布 局，在 深 圳 南 山 联 合 建 设 的 留 仙 洞 总 部 基 地 正 按 照 南 山 区 规 划 建 设 中；长沙麦格 米特智 能产业 中心、株洲麦格 米特株 洲基地 扩 展项目均 已开始 建设；同 时，公司开始着手 布局杭 州产业 中心 项目。随 着研 发和制 造资源 的全球优 化布局，公 司的业 务进入全球 40 多个国 家和地 区，构建了跨 领域的 生产经 营模 式。图 13：公司目前的全球布局情况 资料来源：公司 官网，天风证 券研究 所 公 司 股 权结 构 相对 分 散。公司控股股 东、实 际控制 人为 童永胜，截至 2022 年 Q3 末，童永 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 12 胜直接持 有公司 19.05%的股 份，其配 偶王萍 持有公司 7.28%的股份，童 永胜及 其配 偶合计持有公司 26.33%的股 份；前 五大股东 合计持 股 42.51%，前十大股 东合计 持股 53.91%，股权相对分散。图 14：公司股权结构（截至 22 年三季报）资料来源：麦格 米特 公 司公告，天风 证 券研究所 2.2.立 足主 业、多 点布 局，构 筑多 元化产 业生 态 公司起家 于工业 显示电 源，近 20 载 成长为 多元化 平台 型企业，我们认 为“立 足 主业、多点 布 局”是公司拓展的 核心 思路；基于 该思路，公司提 出了“横 向 穿 边，纵 向 通底”的口号。在“公司 业 务横 向 延伸”的实 践 中，公 司在 短 短 20 年发 展 历 程中 紧 密而 有 序地 开疆 拓 土。2003 年公司在深 圳蛇口 成 立，最初聚 焦于工 业显示 电 源，并自 2007 年进入 工业 自动化和工业电源 领域，开始销 售变 频器、PLC，通信 电源，电 力电源。自 2011 年起，公 司业务高速扩张，加入国 家 863 计划 开始新能 源汽车 核心部 件的 研发，随 后在 2014 年进入 智能卫浴和智能 焊机领 域。2017 年 公司成功 于深圳 中小板 上市，在智能 制造业 务如智 能焊 接、智能采油设 备、微 波设备 树立 起了行业 技术领 先地位。2019 年在全球各 地相 继设立 研究所，并在印度、泰国 建立生 产基 地；发展 至今，公司已 成长 为多样化 平台型 企业。图 15：公司发展历程概览 资料来源：公司 官网，天风证 券研究 所 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 13“细 分 产品 纵 向做 强”的 实现 得 益 于公 司 高效 率、强 协同 的 核 心技 术 平台。公司作为自主创新的科 技型企 业，经过多 年的研发 投入，建立 了以电 力电子及 相关控 制技术 为基 础的 功率变换硬 件技术 平台、数字 化电源控 制技术 平台和 自动 化系统控 制与通 讯软件 三大 核心技术平台，并 继续向 机电一 体 化和热管 理集成 方向拓 展。通过技术 平台的 不断交 叉应 用，公司完成了 在智能 家电领 域、工业电源 领域、工业 自动化 和新能源 汽车及 轨道交 通产 品领域的多样化 产品布 局
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