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航运重 要 事 项：本 报 告 版 权 归 上 海 东 证 期 货 有 限 公 司 所 有。未 获 得 东 证 期 货 书 面 授 权，任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布、复 制。本 报 告 的 信 息 均 来 源 于公 开 资 料，我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证，也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更。我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观、公 正，但 文中 的 观 点、结 论 和 建 议 仅 供 参 考，报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 交 易 建 议，投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关。有 关 分 析 师 承 诺，见 本 报 告 最 后 部 分。并 请 阅 读 报 告 最 后 一 页 的 免 责 声 明。1.1.1、T a b l e _ T i t l e 新 交 所 2 月 2 0 日 上 线 F B X 指 数 期 货 和 掉 期 合 约 T a b l e _ R a n k 报 告 日 期：2 0 2 3 年 2 月 2 0 日 T a b l e _ S u mma r y 新 加 坡 交 易 所 2 月 2 0 日 上 线 F B X 指 数 期 货 和 掉 期 合 约新 加 坡 交 易 所（S G X）2 月 2 0 日 推 出 四 种 基 于 F B X 指 数 的 集 装 箱运 费 期 货 合 约，并 提 供 交 易 和 清 算 服 务，以 及 相 应 场 外 远 期 运 费 协议（F F A）掉 期 的 清 算 服 务。四 类 衍 生 品 分 别 对 应 F B X 指 数 的 4条 航 线 F B X 0 1（中 国-美 西），F B X 0 3（中 国-美 东），F B X 1 1（中国-北 欧），F B X 1 3（中 国-地 中 海）。F B X 指 数 衍 生 品 基 本 情 况去 年 3 月，C M E 首 次 推 出 基 于 F B X 指 数 的 集 装 箱 运 费 期 货 合 约，对 应 F B X 指 数 的 6 条 航 线。和 C M E 相 比，S G X 此 次 推 出 的 期 货 合约，只 保 留 了 贸 易 量 大 的 4 条 主 流 航 线，并 未 保 留 相 关 返 程 航 线。主 流 航 线 去 程 和 返 程 货 量 悬 殊，排 除 返 程 航 线 有 助 于 保 障 市 场 的 流动 性。在 合 约 细 则 方 面，S G X 和 C M E 的 差 异 不 大。但 由 于 波 交 所限 制，波 罗 的 海 指 数 相 关 的 衍 生 品 交 易，只 能 通 过 指 定 的 经 纪 人 进行 场 外 交 易，场 内 模 式 几 乎 不 可 用。因 此，S G X 的 F B X 衍 生 品 也将 以 场 外 交 易 为 主。此 外，S G X 推 出 F B X 指 数 期 货，有 利 于 吸 引亚 洲 客 户 或 现 有 干 散 货 投 资 者 的 参 与，或 有 助 于 提 高 集 装 箱 衍 生 品市 场 的 活 跃 度。和 国 内 拟 上 市 集 装 箱 运 价 指 数 的 比 较上 期 所 计 划 上 市 的 集 装 箱 运 价 指 数 期 货 和 F B X 指 数 期 货 最 大 的 不同，在 于 标 的 选 取。集 装 箱 运 价 指 数 期 货，是 以 上 海 航 运 交 易 所 编制 的 上 海 出 口 集 装 箱 结 算 运 价 指 数（S C F I S）为 基 准。和 S G X、C M E涵 盖 多 条 航 线 不 同，集 装 箱 运 价 指 数 期 货 目 前 仅 涉 及 上 海-欧 洲 的合 约。但 不 论 从 指 数 还 是 衍 生 品 发 展 的 角 度 而 言，国 内 的 集 装 箱 运价 指 数 期 货 都 存 在 相 对 优 势，发 展 潜 力 巨 大，其 上 市 能 够 为 市 场 提供 更 有 效 更 灵 活 的 风 险 管 理 工 具，有 助 于 缓 和 运 价 波 动 对 企 业 经 营带 来 的 冲 击，加 快 集 装 箱 运 价 市 场 的 发 展。T a b l e _ A n a l y s e r 兰 淅 高 级 分 析 师(黑 色 与 航 运 部)从 业 资 格 号：F 0 3 0 8 6 5 4 3投 资 咨 询 号：Z 0 0 1 6 5 9 0T e l:8 6 2 1-6 3 3 2 5 8 8 8-2 7 2 2E m a i l:x i.l a n o r i e n t f u t u r e s.c o m热 点 报 告-航 运航 运 指 数-热 点 报 告 2 0 2 3-0 2-2 02 期货研究报告【行 业 研 究】1、新加坡交易所 2 月 2 0 日推出 F B X 指数期货和掉 期新 加 坡 交 易 所（S G X）2 月 2 0 日 推 出 四 种 基 于 F B X 指 数 的 集 装 箱 运 费 期 货 合 约，并 提供 交 易 和 清 算 服 务，以 及 相 应 场 外 远 期 运 费 协 议（F F A）掉 期 的 清 算 服 务。四 类 衍 生 品分 别 对 应 F B X 指 数 的 4 条 航 线 F B X 0 1（中 国-美 西），F B X 0 3（中 国-美 东），F B X 1 1（中 国-北 欧），F B X 1 3（中 国-地 中 海）。去 年 3 月，C M E 首 次 推 出 基 于 F B X 指 数 的 集 装 箱 运 费 期 货 合 约，对 应 F B X 指 数 的 6 条航 线，F B X 0 1（中 国-美 西），F B X 0 2（美 西-中 国），F B X 0 3（中 国-美 东），F B X 1 1（中 国-北 欧），F B X 1 2（北 欧-中 国），F B X 1 3（中 国-地 中 海）。和 C M E 相 比，S G X 此 次 推 出 的期 货 合 约，只 保 留 了 贸 易 量 大 的 4 条 主 流 航 线（主 流 东 西 贸 易 约 占 全 球 集 装 箱 贸 易 的4 0%。东 西 贸 易 的 4 8%来 自 跨 太 平 洋 贸 易 航 线，4 0%来 自 亚 欧 贸 易 航 线，其 余 来 自 跨 大西 洋 航 线），并 未 保 留 相 关 返 程 航 线。主 流 航 线 去 程 和 返 程 货 量 悬 殊，排 除 返 程 航 线 有助 于 保 障 市 场 的 流 动 性。合 约 细 则 方 面，S G X 和 C M E 的 差 异 不 大：图 表 1：S G X F B X 集 装 箱 运 费 期 货 和 掉 期 合 约 细 则资料来源：公开信息整理，东证衍生品研究院航 运 指 数-热 点 报 告 2 0 2 3-0 2-2 03 期货研究报告图 表 2：C M E F B X 集 装 箱 运 费 期 货 合 约 细 则资料来源：公开信息整理，东证衍生品研究院1）合 约 规 模：一 个 标 准 合 约 对 应 的 是 1 个 4 0 英 尺 集 装 箱（F E U）的 运 费 报 价。1 F E U=2 T E U，4 0 英 尺 集 装 箱 通 常 体 积 和 容 积 是 2 0 英 尺 标 准 集 装 箱 的 2 倍，但 限 重 基 本一 致。2）上 市 合 约：F B X 期 货 和 掉 期 上 市 合 约 包 括 本 年 度 以 及 未 来 两 个 年 度 的 月 度 合 约，本年 度 1 2 月 合 约 到 期 后 将 自 动 增 加 一 个 年 度 的 合 约。按 照 S G X 上 市 信 息，F B X 期 货 和F F A 当 前 上 市 合 约 包 括 2 0 2 3 年 2 月-2 0 2 5 年 1 2 月 共 计 3 5 个 合 约。3）交 易 模 式：和 C M E 不 同，S G X 将 场 外 合 约 和 场 内 合 约 进 行 了 区 分。场 外 合 约 即 F F A掉 期，通 过 指 定 经 纪 人 进 行 交 易、并 由 交 易 所 清 算。场 内 合 约 即 F B X 期 货，支 持 场 内电 子 盘 或 大 宗 交 易（N L T）。不 论 场 外 还 是 场 内，不 论 电 子 盘 还 是 N L T，交 易 时 间 几 乎是 全 天 候 模 式。交 易 日 以 英 国 工 作 日 为 基 准，以 新 加 坡 时 间 为 参 考，场 外/电 子 盘/N L T，交 易 时 段 分 为 两 段，上 一 工 作 日 晚 上 8：0 0：0 1/8：0 0：0 1/8：1 5-当 日 上 午 5：1 5 以 及当 日 上 午 7：1 0/7：1 0/7：2 5-晚 上 8：0 0。4）大 宗 交 易 限 额：S G X 对 F B X 期 货 合 约 大 宗 交 易 的 最 低 限 额 低 于 C M E 限 制，为 2手，后 者 为 1 0 手。5）交 割 方 式 和 最 终 结 算 价：F B X 期 货 和 掉 期 均 采 用 现 金 交 割 的 模 式。最 终 结 算 价 基 于波 罗 的 海 交 易 所 公 布 的 合 约 标 的 报 价，取 合 约 到 期 月 份 标 的 的 日 度 价 格 数 据 进 行 算 数 平均，即 为 期 货 合 约 的 最 终 结 算 价。实 际 上，由 于 波 交 所 限 制，波 罗 的 海 指 数 相 关 的 衍 生 品 交 易，只 能 通 过 指 定 的 经 纪 人 进行 场 外 交 易，场 内 模 式 几 乎 不 可 用。因 此，S G X 的 F B X 衍 生 品 也 将 以 场 外 交 易 为 主，即 掉 期 为 主。此 外，C M E 的 F B X 期 货 已 经 上 市 近 一 年，实 际 成 交 并 不 理 想，市 场 活 跃航 运 指 数-热 点 报 告 2 0 2 3-0 2-2 04 期货研究报告度 有 限。S G X 推 出 F B X 指 数 期 货 和 掉 期，有 利 于 吸 引 亚 洲 客 户 或 现 有 干 散 货 投 资 者 的参 与，或 有 助 于 提 高 集 装 箱 衍 生 品 市 场 的 活 跃 度。2、F B X 指数衍生品和 国内拟上市集装箱运价 指数期货的对比上 期 所 计 划 上 市 的 集 装 箱 运 价 指 数 期 货 和 F B X 指 数 期 货/掉 期 最 大 的 不 同，在 于 标 的 选取。集 装 箱 运 价 指 数 期 货，是 以 上 海 航 运 交 易 所 编 制 的 上 海 出 口 集 装 箱 结 算 运 价 指 数（S C F I S）为 基 准。和 S G X、C M E 涵 盖 多 条 航 线 不 同，集 装 箱 运 价 指 数 期 货 目 前 仅 涉 及上 海-欧 洲 的 合 约。S C F I S 和 F B X 在 编 制 上 存 在 较 大 差 异：1）采 集 方 式：S C F I S 指 数 根 据 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 编 委 会-欧 美 航 线 分 委 会 成 员 提供 的 船 开 后 的 实 际 结 算 运 价 以 及 集 装 箱 运 输 量，按 规 则 进 行 编 制，目 前 涉 及 1 6 家 样 本公 司，但 均 为 规 模 较 大 的 班 轮 公 司 和 货 代。而 F B X 指 数 选 用 的 是 W e b C a r g o 平 台 上 货 代、承 运 人、托 运 人 的 实 时 业 务 数 据，样 本 构 成 更 加 广 泛，日 均 样 本 高 达 千 万。2）运 费 构 成：集 装 箱 运 费 通 常 由 基 础 海 运 费 和 海 运 附 加 费 构 成，而 S C F I S 和 F B X 最大 的 区 别 在 于，F B X 2 0 2 1 年 7 约 2 8 日 开 始 在 F B X 0 1 和 F B X 0 3 的 编 制 上 纳 入 了 保 费 附 加费，而 S C F I S 则 不 包 括。在 其 他 附 加 费 构 成 上 差 异 不 大。3）更 新 频 率：F B X 分 为 日 度 和 周 度 更 新，S C F I S 则 是 每 周 更 新。4）指 数 单 位：F B X 分 航 线 指 数 为 运 费 的 加 权 平 均，以 美 元/F E U 为 单 位。S C F I S 并 非以 价 格 为 单 位，而 是 以 2 0 2 0 年 6 月 1 日 为 基 期，基 期 指 数 为 1 0 0 0 点。图 表 3：F B X 指 数 历 史 走 势-4 条 主 要 航 线资料来源：路透，东证衍生品研究院图 表 4：S C F I S 指 数 历 史 走 势资料来源：上海航运交易所，东证衍生品研究院航 运 指 数-热 点 报 告 2 0 2 3-0 2-2 05 期货研究报告总 的 来 说，S C F I S 主 要 反 映 大 型 承 运 人 和 货 代 的 实 际 海 运 价 格，而 F B X 更 多 反 映 中 小 型货 代 或 托 运 人 运 费 水 平。从 这 一 角 度 看，F B X 指 数 更 贴 近 市 场 实 际 成 交 价，但 相 反，随着 市 场 波 动 加 剧，F B X 指 数 中 的 投 机 因 素 也 会 相 应 提 升。但 另 一 方 面，班 轮 企 业 直 客 业务 比 重 增 加 将 是 大 势 所 趋，货 代 行 业 垂 直 跨 度 改 善 势 在 必 行，S C F I S 反 映 出 的 海 运 成 本的 有 效 性 也 将 不 断 提 升。此 外，F B X 指 数 衍 生 品 以 场 外 交 易 为 主，而 航 运 衍 生 品 经 纪 人 多 为 外 资 企 业，大 型 的 经纪 商 并 未 在 国 内 设 置 办 事 处，国 内 投 资 者 若 想 参 与 其 中 存 在 较 大 约 束。另 一 方 面，C M E上 市 F B X 指 数 期 货 在 流 动 性 和 灵 活 性 上 存 在 不 足，S G X 上 线 相 关 期 货/掉 期 预 计 能 为 市场 带 来 额 外 的 流 动 性，但 由 于 集 装 箱 规 范 化 衍 生 品 市 场 的 兴 起 不 到 一 年，市 场 模 式 尚 不成 熟，加 上 场 外 模 式 限 制，预 计 S G X 上 线 的 F B X 衍 生 品 活 跃 度 也 相 对 有 有 限。因 此，不 论 从 指 数 还 是 衍 生 品 发 展 的 角 度 而 言，国 内 的 集 装 箱 运 价 指 数 期 货 都 存 在 相 对 优 势，发 展 潜 力 巨 大，其 上 市 能 够 为 市 场 提 供 更 有 效 更 灵 活 的 风 险 管 理 工 具，有 助 于 缓 和 运 价波 动 对 企 业 经 营 带 来 的 冲 击，加 快 集 装 箱 运 价 市 场 的 发 展。航 运 指 数-热 点 报 告 2 0 2 3-0 2-2 06 期货研究报告【行 业 研 究】期 货 走 势 评 级 体 系（以 收 盘 价 的 变 动 幅 度 为 判 断 标 准）走 势 评 级 短 期（1-3 个 月）中 期（3-6 个 月）长 期（6-1 2 个 月）强 烈 看 涨 上 涨 1 5%以 上 上 涨 1 5%以 上 上 涨 1 5%以 上看 涨 上 涨 5-1 5%上 涨 5-1 5%上 涨 5-1 5%震 荡 振 幅-5%-+5%振 幅-5%-+5%振 幅-5%-+5%看 跌 下 跌 5-1 5%下 跌 5-1 5%下 跌 5-1 5%强 烈 看 跌 下 跌 1 5%以 上 下 跌 1 5%以 上 下 跌 1 5%以 上上 海 东 证 期 货 有 限 公 司上 海 东 证 期 货 有 限 公 司 成 立 于 2 0 0 8 年，是 一 家 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准 的 经 营 期 货 业务 的 综 合 性 公 司。东 证 期 货 是 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 全 资 子 公 司，注 册 资 本 金 3 8 亿 元 人 民 币，员 工 逾 8 0 0 人。公 司 主 要 从 事 商 品 期 货 经 纪、金 融 期 货 经 纪、期 货 投 资 咨 询、资 产 管 理、基 金销 售 等 业 务，拥 有 上 海 期 货 交 易 所、大 连 商 品 交 易 所、郑 州 商 品 交 易 所、上 海 国 际 能 源 交 易 中心 和 广 州 期 货 交 易 所 会 员 资 格，是 中 国 金 融 期 货 交 易 所 全 面 结 算 会 员。公 司 拥 有 东 证 润 和 资 本管 理 有 限 公 司，上 海 东 祺 投 资 管 理 有 限 公 司 和 东 证 期 货 国 际（新 加 坡）私 人 有 限 公 司 三 家 全 资子 公 司。东 证 期 货 以 上 海 为 总 部 所 在 地，在 大 连、长 沙、北 京、上 海、郑 州、太 原、常 州、广 州、青 岛、宁 波、深 圳、杭 州、西 安、厦 门、成 都、东 营、天 津、哈 尔 滨、重 庆、苏 州、南 通、泉 州、汕头、沈 阳、无 锡、济 南 等 地 共 设 有 3 6 家 分 支 机 构，并 在 北 京、上 海、广 州、深 圳 多 个 经 济 发达 地 区 拥 有 1 4 9 个 证 券 I B 分 支 网 点，未 来 东 证 期 货 将 形 成 立 足 上 海、辐 射 全 国 的 经 营 网 络。自 成 立 以 来，东 证 期 货 秉 承 稳 健 经 营、创 新 发 展 的 宗 旨，坚 持 以 金 融 科 技 助 力 衍 生 品 发 展 为 主线，通 过 大 数 据、云 计 算、人 工 智 能、区 块 链 等 金 融 科 技 手 段 打 造 研 究 和 技 术 两 大 核 心 竞 争 力，坚 持 市 场 化、国 际 化、集 团 化 发 展 方 向，朝 着 建 设 一 流 衍 生 品 服 务 商 的 目 标 继 续 前 行。航 运 指 数-热 点 报 告 2 0 2 3-0 2-2 07 期货研究报告免 责 声 明本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 4 5 4 号。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证其准确性或完整性。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。东 证 衍 生 品 研 究 院地 址：上海市中山南路 3 1 8 号东方国际金融广场 2 号楼 2 1 楼联系人：梁爽电 话：8 6 2 1-6 3 3 2 5 8 8 8-1 5 9 2传 真：8 6 2 1-3 3 3 1 5 8 6 2网 址：w w w.o r i e n t f u t u r e s.c o mE m a i l：r e s e a r c h o r i e n t f u t u r e s.c o m
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