20230808_招商证券_咖啡行业深度报告：库迪VS瑞幸9.9元价格战“鹿死谁手”_31页.pdf

|2023 8 8/2022 4000 6 1 9.9 9.9 2022 9.9 15 10 2022 4000 VS 9.9 9.9 11+300 700+200-300+9.9 15 12-13 20%-30%5-6pct 32%23%Q3 2023/2024/2025 27.4/42.1/59.0 30.4/45.1/61.0 2024/2025 49%/35%2023/2024 PE 19.3/13.0%137 2.7 1370.5 1.6 1235.6 1.7%1m 6m 12m 5.2 1.0 16.5 0.9 3.5 20.5 1 LK 2023-08-02 2 2022-08-26 3 2022-06-13 S1090519070002 S1090520070003-20-100102030Aug/22 Nov/22 Mar/23 Jul/23(%)商业 沪深300 VS 9.9 2.5 1 供需 共振，.5 2“咖 啡下 乡”，下 沉 市场发 展空 间广 阔.7 1+.7 2.8 3“9.9 元价 格战”打 响，市 场快 速扩 容.10 1.10 2.11 4 现磨 咖啡 连锁 化程 度 不断加 深，龙头 集中 度提 升.13.14 1 4000.14 2.17 3 1-2.20 4.22 5.23 VS.24 1.24 2.25 3.26 9.9.27 1.27 2.28.30 1 2017-2022.5 2 2021%.5 3 2013-2023Q1.5 4 2015-2022.5 WUCXvMnQsRnMsMnOmRoRnMbRdNaQpNqQsQnOiNqQwOiNrQnN8OmNrNvPpOqNxNsRtM 3 5 2017-2022.6 6 2013-2022.6 7.6 8.6 9.7 10 GDP 80.7 11 80.7 12.8 13.8 14.8 15 2021.8 16 2020-2023.9 17 2020-2022.9 18&.9 19.10 20 90%.10 21.10 22.11 23 20-40 90%.11 24 20%15.11 25.12 26.12 27 10-15.13 28.13 29.13 30 300-500.13 31 2021-2023.14 32.14 33.15 34.15 35.15 36.15 4 37.16 38.16 39.17 40.17 41.23 42.23 43.23 44.25 45.27 1.12 2.16 3.17 4.18 5.18 6.19 7.20 8.20 9.21 10.22 11.22 12.24 13/.26 14 9.9.27 15 9.9.28 16.29 17.29 5 1 供需共 振，2017 284 2022 1191 2017-2022 CAGR 33.2%19.8%178.7%1 2017-2022 2%2023 14 9 2015 2022 3.55 3 2013-2023Q1 4 2015-2022 NCBD 2022 3.8 26.7%2022 11.3 28.4%42253465983110031040284392484631876119126.5%23.4%26.1%20.7%3.7%38.0%23.5%30.4%38.8%36.0%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002017 2018 2019 2020 2021 2022茶饮市场规模（亿元）咖啡市场规模（亿元）茶饮市场YoY（%）咖啡市场YoY（%）179%121%103%100%95%90%86%80%58%51%0%50%100%150%200%2021年美 团 外卖 小 众品 类 订单 增 速（%）151712203429 292729140510152025303540咖啡行业投融资数（起）2.322.62.68 2.72.752.232.593.5500.511.522.533.542015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新增咖啡相关企业数（万）6 5 2017-2022 6 2013-2022 NCBD 2022 11.3 2021 1.6 3.8 176 7 8 80 GDP 80 80+20 90 国 内咖 啡行 业正 处于渗 透率 提升 叠加 行业 集中度 提升 的快 车道。2.75 3.02 3.22 3.34 3.52 3.75 20.1%22.0%23.3%24.0%25.1%26.7%0%5%10%15%20%25%30%-0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.02017 2018 2019 2020 2021 2022%3.2 3.8 4.2 4.6 5.2 6.2 7.2 7.9 8.8 11.3 18.8%10.5%9.5%13.0%19.2%16.1%9.7%11.4%28.4%0%5%10%15%20%25%30%-2 4 6 8 10 122013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022/YoY(%)1.6 3.8176313-50 100 150 200 250 300 350中国内地 中国一二线城市 日本 美国/11.375.2288.9376207.462.2100.4115.9-50 100 150 200 250 300 350 400中国 全球 美国 巴西 日本 印尼 俄罗斯 越南/7 9 Wind 10 GDP 80 11 80 Wind 2“咖啡 下乡”，下沉市场 发展空间广阔 1+QuestMobile 2022 60.6%7 3.20%3.40%4.60%12.30%28.10%29.90%38.90%43.20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1986 1991 1996 2001 2006 2012 2016 2019 8 12 13 QuestMobile CBNdate CBNdate 2023/1-2 104.19%72.14%14 15 2021 CBNdate 2 4 13 22 12 11590 5656 50%21 9.40%8.70%8.20%7.70%16.30%15.30%15.50%14.80%17.80%17.30%17.50%17.10%56.50%58.70%58.80%60.40%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022一线城市 新一线城市 二线城市 三线及以下城市0%10%20%30%0%10%20%30%40%50%占比 增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%YoY%YoY%9 16 2020-2023 17 2020-2022 2022 8-12 18&。90%/1471717011 18848 197183190735993423884745227927310913696142617020,00040,00060,00080,000100,000120,0002020 2021 2022 2023.4一线城市 二线城市 三线及以下城市15.59%10.80%12.81%17.77%11.33%18.88%0%20%40%60%80%100%2021 2022一线城市 二线城市 三线及以下城市5308.012716135.73%1.62%6.46%91.25%1.32%2.19%1.90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5101520253035 均价(元)三线及以下城市门店月度环比增速（%）10 19 20 90%3“9.9 元价格战”打响，市场快速扩容 1 9.9 2 2 6 70 9.9 8.8 4 9.9/9.9 5 9.9 6,1 9.9 21 9.9 1075714100 16215 18647222997888394367996069789710158512%13%14%16%18%0%5%10%15%20%0200004000060000800001000001200001400002019 2020 2021E 2022E 2023E连锁咖啡馆 独立咖啡馆4544 45973443826263 33 0 01604826432245442643205,00010,00015,00020,00025,00030,000一线城市 新一线城市 二线城市 三线及以下城市大型连锁 中小型连锁 独立咖啡馆5 月 库 迪 咖 啡 宣 布 开 启“夏 日 冰 饮 季、天天 9.9”6 月 瑞幸开启“万 店 同 庆”每周9.9 元的 咖 啡促 销 活动。库迪咖啡推出新用户“1 元喝咖啡”价格战战火蔓延，挪瓦 咖 啡 打 出 天 天 7.9等 7 月 4 月 瑞幸咖啡宣布启动 9.9 元 店 庆促销活动，参与活动的门店有千余家 2 月 库 迪 咖 啡 宣 布 开启“百城千店咖啡狂 欢 节”9.9 元促销活动。3 月 库 迪 咖 啡 暂 停9.9 元/杯的优 惠 活 动。11 9.9 5 7 7.9 9.9 85 22 2 1/5 16-25 10-15 23 20-40 90%24 20%15 CBNDate Q2 4307/108%46%6 5000 15308.012191025597.934.00%16.67%37.50%26.67%58.42%0%10%20%30%40%50%60%70%5101520253035 门店均价（元）最低价（元）最大优惠力度（%）21%35%35%31%24%18%12%10%5%5%3%1%0%20%40%60%80%100%现有咖啡消费者 潜在咖啡消费者20-24 岁 25-29 岁 30-34 岁35-39 岁 40-50 岁 50 岁以上26.8%17.3%17.8%26.7%35.7%41.0%36.8%36.7%23.2%23.1%22.8%20.0%14.3%18.6%22.6%16.6%0%20%40%60%80%100%18 岁以上 19-30 岁 31-40 岁 41 岁以上15 元及以下 16-25 元 26-30 元 31元以上 12 25 26 10 52.4%36.5%11.1%1 品类 代表品牌 价格 风味 产品丰富 度 10-40 354-473ml 6-20 50-100 500g 120-180 260g 10-15 80 90 23 1-6+7%30%27%36%9%34%27%30%12%42%24%22%23%41%18%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3-5 1-2 一年内 一到三年 三到五年 超过五年8731,2291,4721,623 1,5982,0712,5102,4562,94932.1%37.3%79.2%67.1%83.0%68.6%70.5%51.3%84.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,50021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 13 27 10-15 28 4 现磨咖 啡连锁化程度不断 加深，龙头集中度 提升 25%2022 72%300500 300%2022 29 30 300-500 2023 153 2023 2622 Tims 2022 131 2023 1000 024681012141618 均价（元）0.72%1.35%2.45%4.60%6.34%7.84%75.17%75.59%76.50%74.94%74.75%73.67%5.54%5.00%4.53%4.79%5.16%5.46%18.58%18.06%16.52%15.66%13.75%13.02%0%20%40%60%80%100%23M1 23M2 23M3 23M4 23M5 23M6库迪 瑞幸 喜茶 奈雪0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%现磨咖啡连锁化率（%）-100%-50%0%50%100%150%200%2021 2022 14 31 2021-2023 1 4000 COTTI COFFEE 2022 32 7 3000 2022 10 22 IFC 020004000600080001000012000202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306 Lucky Cup2022.10 首店于 2022 年 10月 22 日在福州落地 2023.5 宣 布 开 启“夏 日冰饮季、天天9.9”，活 动 持 续到 7 月底 2023.6 成为阿根廷国家足球队全球赞助商，推出了“1 元 全 场购”的拉新活动 全 国 门 店 数超过3000 家 2023.7 2023.4 暂停 9.9 元/杯 的优惠 活 动，开 始 全 面提价。2023.2 宣 布 开 启“百 城 千店 咖 啡 狂 欢 节”，热 销 产 品 全 部 9.9元起促销。2023.3 全 国 门店 数 破千 15 2023 2 445 4 23 1627 1000 2023 5 30 3000 6 30 4000 4000 8 2023 7 5000 2025 10000 33 34 7.4%21.6%28.8%28.7%35.8%23.7%35 36 66%200 500 19%602874951084190426443267351205001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000门店数量（家）7.4%20.2%21.6%30.6%28.8%20.1%21.9%15.9%14.0%9.5%6.3%3.6%0%20%40%60%80%100%库迪瑞幸一线 新一线 二线 三线 四线 五线28.7%25.1%11.0%11.8%35.8%44.2%0.3%0.5%23.7%17.9%0.5%0.6%0%20%40%60%80%100%库迪瑞幸购物场所 学校 办公场所医疗保健 住宅 交通枢纽 16 37 38 70%2）13.8 1 23.5 2 30.2 2 67%27%6%2023 1 29%4 17%1 68%4 75%1 3%4 9%40%30%20%10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0-50米 50-100米 100-200 米 200-300米66%43%23%11%19%38%67%82%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%Manners0-200米 500 米 17 39 40 2 1 加 盟政 策 1%3 1%CT:1 CT(CT)2(CT)3()4 APP 27.00%67.00%6.00%标 准店 快 取店 店 中店73%68%70%70%70%75%27%29%25%23%23%17%0%3%5%7%7%9%0%20%40%60%80%100%22M12 23M1 23M2 23M3 23.4.6 即将开业快取店 标准店 店中店 18 3 1 7 1 2 4 7 1 3 5%-15%8 30%60%4 1 2 3 1 2 3 2 0%0%10%0%0%11%1%2-3 10%10%10%11%11%3-4 20%15%15%15%16%16%16%4-8 30%20%25%21%26%8 40%25%30%26%31%T+2 2 前 期投 入 30 11 8 3 505000 145000 6 30 8000 3-5 5 费用类别 瑞幸咖啡 库迪咖啡 2 2000-8000/5 5 1000 20 17 18 5 0.5 43 30 19 3 补 贴政 策 9.5 9.5 9.5 10 3%2023 4 5-10 2023 4-6 KOL 6 0 9.5 1 8.8 9.5/10/2 3%2023 4 5-10 2023 4-6 KOL 4 单 店模 型 400 1 2 400 10 12 30 50%18%10%15%18-24 15 12-13 32%38%12%38%5%20 23%-24%4.4 20 7 瑞幸咖啡 瑞幸咖啡（新）()50 50 30()18 19 12()6150 6406 4000 410 513 400 15 12.5 10()32%38%50%()68%62%50%()39%38%43%13.0%14.0%18.0%8.5%8.2%10.0%17.5%16.3%15.0%-1.0%1.5%2.0%-11.0%9.3%6.0%-3.0%3.0%4.0%-2.5%2.5%3.0%()29.0%23.1%7.0%(/)5.4 4.4 0.84()9.3 11.2 22.7 3 1-2 70 8 12.5/14.9 15.9 14.5 16.9 15.9 16.9 17.9 21 15.9 dirty 16.9 17.9 16.9 17.9 15.9 16.9 7.59 app 9 13 15 16 24 16 18 11 24 17 19 21 12.5 14.5 15.9 16.9 14.9 17.9 11.9 16.9 16.9 15.9 16.9 C A 3 20 1000 50%40 22/12 10 库迪咖啡 瑞幸咖啡 50-60 40 40 60 20%15%2530%30%20%15%30%4 1 2 3 11 时间 营销事件 2022 11 4 签约成为阿根廷国家足球队中国区赞助伙伴 2022 11 14 冠名 2022 年成都马拉松 2022 12 19 联名法国 SMILEY，上新圣诞 季产品 2023 2 6 推出“百城千店咖啡狂欢节”活动，70 多款咖啡降价至 9.9 元 2022 2 14 邀请嘉宾柳岩站台宣传 2022 2 24 邀请嘉宾南派三叔站台宣传 2022 2 24 邀请嘉宾黄圣依站台宣传 2022 2 28 邀请嘉宾张嘉倪站台宣传 2023 2 28 携手知名手游“王者荣耀”开启跨界合作，推出联名产品 2023 5 11 联动墨西哥国宝艺术家 FRIDAKAHLO 的作品打造新品 2023 5 11 开启“夏日冰饮季，天天 9 促销活动 2023 7 8 开办 COTTI*OATLY 联名艺术 展“贩麦纯萃艺术展”2022 2023 6 2023 2 28 IP 50 2020 1 23 41 42 V 0.99 9.9 17.5%1%-5%10%-20%6 100 5 100%IIAC 43 24 5%-10%10%2022 11 4 7 17 2 11 4.5 2023 12 库迪咖啡 瑞幸咖啡 5-5.5 4.5-5 IT 7 VS 9.9 1 9.9 9.9 500 300-400 9.5 10.2 4.5-4.8 5.0 400 9.9 20%-30%60%-80%0 1 8.8 50%9.9 20%30%2 1-2 11+25 44 9.9 9.9 2 10 1 vs 3000-4000 9.9 2 11-12 IT 2 1 2 10%-15%5-10 3 4 10%-15%0 1 8.8 300 300-350 700+200-300 26 13/200 300 400 500 600 700(/)60000 90000 120000 150000 180000 210000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 200 300 400 500 600 700 10 10 10 10 10 10()32400 48600 64800 81000 97200 113400 27600 41400 55200 69000 82800 96600 700 2500 5540 8300 11060 14650 3600 5400 7200 9000 10800 12600()41300 46000 51000 55550 60100 64530 18000 20000 22000 24000 26000 28000 12000 12000 12000 12000 12000 12000 11300 14000 17000 19550 22100 24530 900 1350 1800 2250 2700 3150 3600 5400 7200 9000 10800 12600 5000 5000 5000 5000 5000 5000 1800 2250 3000 3300 3600 3780()-10800-1700 5860 14150 22440 30020/-18.0%-1.9%4.9%9.4%12.5%14.3%EBITDA/-5800 3300 10860 19150 27440 35020 EBITDA-9.7%3.7%9.1%12.8%15.2%16.7%-27.6 15.7 10.9 8.6 3 1 10-15 3000-4000 4+2 6 15%0.8/1 3 1 1-1.5 2.5-3 2 0 1 8.8 9.5 2-3 3 10%-20%2 4 IT+27 45 9.9 1 9.9 15 12-13 9.9 9.9 9.9 50%20%-30%5%-10%68%62%-63%9.9 5-6pct Q3 14 9.9 50 50()18 19 6150 6406 410 513 15 12.5 28()32%38%()68%62%()39%38%13.0%14.0%8.5%8.2%17.5%16.3%1.0%1.5%11.0%9.3%3.0%3.0%2.5%2.5%()29.0%23.1%/5.4 4.4 9.3 11.2 9.9 58%50%16%15%9.9 1 19%14%32%23%15 9.9 410 513 15 12.5(/)184500 192188 77490 96863 107010 95325()58%50%()30%32%17253 14331-7688 34408 27181%18.6%14.1%77490 96863 17253 14331 13837.5 14414 108580 125608 0 7688 34473 28169 31.7%22.5%18.7%14.7%2 23Q1 23Q2 15.3%/18.9%Q3 5-6pct 29 2023/2024/2025 27.4/42.1/59.0 30.4/45.1/61.0 2024/2025 49%/35%16 2021 2022 2023E 2024E 2025E 7,965 13,293 22,080 31,540 41,701 yoy 97.5%66.9%66.1%42.8%32.2%3,199 5,179 9,480 13,788 18,169 yoy 60.3%61.9%83.1%45.4%31.8%59.8%61.0%57.1%56.3%56.4%5,306 6,958 9,063 12,296 15,874 yoy 40.7%53.0%69.8%43.3%29.9%-539 1,156 3,537 5,456 7,658-6.8%8.7%16.0%17.3%18.4%686 488 2,735 4,211 5,900 yoy 112.3%-28.9%460.2%53.9%40.1%-2 1,048 3,035 4,511 6,100 yoy 100%48730%190%49%35%0.0%7.9%13.7%14.3%14.6%2023/2024 PE 19.3/13.0 2023 6 10836 20%9.9 2023/2024 PE 19.3/13.0 17 PE 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 584 0.0 10.5 30.4 45.1 61.0-55.7 19.3 13.0 9.6 yoy-190%49%35%1,699 23.1 30.8 62.6 76.3 86.7 73.6 55.2 27.1 22.3 19.6 yoy-34%33%104%22%14%105-2.3-16 3.8 6.0 7.6-45.6-6.6 27.6 17.6 13.8 yoy-57%28%79-45-4.7 2.8 6.0 9.0-1.8-16.8 28.3 13.2 8.8 yoy-114%50%193 3.4 0.5 6.1 9.9 13.2 56.8 386.4 31.7 19.5 14.6 yoy 174%-85%1120%62%33%1,156-41.6 13.7 40.6 50.6 58.6-27.8 84.4 28.5 22.9 19.7 yoy-196%25%16%8,353 301 235 291 356 427 27.7 35.5 28.7 23.5 19.6 yoy 354%-22%24%22%20%WIND Wind 30 1 2 3 4 5 6 7 8 31 6-12 A 300 500 20%5-20%5%5%