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请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 1 A 股研究报 告|2023 年6 月11 日 密码安全 业 务高景气 度有望延 续，拟 收购 普世科 技 事项获 批，业 绩成长性 有望进一步提升 信 安世纪（688201.SH）投 资价值分析 报告 信创数字化转型催生强劲信息安全需求，行业 政策法 规体系 得到不断完善“十四五”数字经 济发展规划出 台 以来，各大 产 业数字化转型加速，已成为推动经济 发展的新 引擎。而机构与 企业所面 临的信息 安全问题 也在与日 俱增，催生 强劲信息安全需求，密码安全核 心领域 市场规 模 增速 有望持续行业领 跑。随着 网络安 全法、密码法、数据 安全法、等级 保护 2.0 标准体系 及 多个产业 政策密集出台，相关监管 要求 有力 推动了 商用密码 应用 领域 的不断拓宽。同时，产业数字化进程下，新 业态与新模式不 断涌现，密码 应 用场景 也正日渐丰富。在内生发展需 求与外部 监管 要求 共振下，我国密码 安全 产业未来发 展前景良 好。聚焦信息安全 核心领域，技术及研发优势 赋能 产品创 新，业务 范围 不断拓宽 公司业务主要聚焦于 信息安全 核心 密 码技术领域，为 科学技术部认定的国 家级高新技术企业和软件 企业，先后牵头 和参与制定了 多 项相关国家标准及行 业标准，公司产品广泛应 用于金融、政府 与大型企业 核 心 业务系统。从产品结 构上看，通信安 全、数据 安全类产 品为公司 营收主 要构成，其 零信任整体 解决方 案、应用安全网关、签名 验签服务器 等产 品与服务在业 内 具有较高的市场竞争 力。目前，公司 产品已从 密码安全领域逐步 拓展至 网络 安 全领域，并在积极布 局车联网、物联 网、数字 货币 等新兴 业务，公司 产品 应用 范围 正日益 扩大。产品具备标准化优势，公司盈利能力业 内领先 公司产品 主要形态虽为 软硬件一体化 产品，但 对硬 件 依赖性较低，其产品 核心附加值为其中灌装的 软件部分。公司 软件产品具有 技 术标准化、规范化程 度较高、产品可复用性 较 强的优势，这 使得 公司 盈利 水平 在行业中保持领先。2020年-2022 年，公 司销售毛 利率 均保持 在 70%以上 的高 水准；2022 年，公 司毛利率、销售净 利率与 ROE 三大 盈利能力 指标 均大 幅优 于行业中位 数水平，在各大可比公司 中 也均处于 领先 地位。拟收购普世科技事项获批，打开军工领 域业务成长空 间 普世科技多 年 来 深耕 军队、军工领 域，拥有广泛 的客 户基础，其业务 也已具备一定规模，2021 年营收 达 7,352 万 元。此次收购 完成 后，依托 于 普世 科技 丰富客户资源与 专业领域 互补产品 技术与经 验，有望 进一 步提升公司 现有 产品 在军队、军工领域的 市场 竞争 力，实现 公 司业务在 专业领 域的快速拓 展；同时，普世科技并表 后，有望 进一步提 高公司业绩，增强 公司 整体业务的 成长性。公司盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年 营 业收入分别为 8.42/10.67/13.53 亿元（YOY：27.9%/26.7%/26.8%）；EPS 分别为 1.61/2.10/2.71 元（YOY：35.2%/30.4%/29.0%）。根据合理估 值测算，结合股价 催化剂因 素，给予 公司 39 倍 PE，对应 六个 月内目标价为 62.73 元/股，给予公司“推荐（首次）”投 资评级。投资风险提示 行业竞争加 剧 风险，收购整合 不及预期，销售回 款情况 不及预期 风险 核心业绩数据预测 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百 万元)524.60 658.08 841.93 1,066.97 1,352.79 ROE 15.02%14.22%16.69%18.58%20.15%EPS(元/股)1.12 1.19 1.61 2.10 2.71 P/E 37.64 35.39 26.17 20.06 15.55 数据 来源：公 司公 告，华通 证券 国际 研究 部 公司投资 评级 推荐（首 次）公司深度报告 华通 证券 国际 研究 部 TMT 行业 组 SFC:AAK004 Email:主要数据 2023.06.09 收盘 价（元）42.09 一年 中最 低/最高（元）29.01/69.29 总市 值（亿 元）58.01 ROE（TTM）11.80%PE（TTM）43.65 股价相对走势-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%Jun-22 Sep-22 Dec-22 Mar-23信安世纪 沪深300 信 安世 纪（688201.SH）深 度研 究报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 2 内 容 目录 1.公司所属主要行业情况 分析.4 1.1.信息安全行业 简介及发展现 状概要.4 1.1.1.信息安全行 业景气度高，密码安全核心 领域 增速预计行业领跑.4 1.1.2.行业整体较 为分散，各细 分赛 道集中度 有望 持续提升.6 1.2.信息安全行业 发展趋势分析.7 1.2.1.信息安全行 业战略地位日 益凸显，政策 法规 体系不断完善.7 1.2.2.数字化催生 强劲信息安全 需求，零 信任 解决 方案有望成为主流 技术架构.8 2.公司经营情况分析.9 2.1.六大产品系列 矩阵覆盖三大 重要领域核心 业务 系统.10 2.1.1.信息安全类 产品技术与性 能领先，自研 零信 任技术推动行业创 新发展.13 2.1.2.金融行业基 本盘业务发展 良好，未来有 望持 续保持高增.16 2.2.公司核心竞争 优势分析：良好业务模式+技术 产品研发实力+优质 客户资源.17 2.3.公司运营效率、管理效率、盈利能力分析.18 2.3.1.存货周转良 好，产品结构 优化有望带来 整体 运营效率改善.18 2.3.2.期间费用整 体把控合理，研发费用 投入 力度 进一步增强.19 2.3.3.高产品化业 务模式助力公 司盈利能力水 平行 业领先.20 2.4.2023 年-2025 年，公司分业 务板块盈利预 测.21 2.5.2023 年-2025 年，公司整体 业绩预测.23 3.公司估值分析.23 3.1.公司相对估值 处于行业偏低 估值水平.23 3.2.公司绝对估值：DCF 模型估值分析.25 4.公司未来六个月内投资 建议.27 4.1.公司股价催化 剂分析.27 4.2.公司未来六个 月内目标价.27 5.公司投资评级.28 6.风险提示.28 信 安世 纪（688201.SH）深 度研 究报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 3 图表目录 图 1：2020-2026 年 全球网 络安全产 业市场规 模及预测.4 图 2：2021 年全球网 络安全市 场构成情 况.4 图 3：2022-2026 年 我国网 络安全市 场规模增 速预计位 列全球首位.5 图 4：2018-2023 年 我国商 用密码细 分行业预 计保持高 增速发展.6 图 5：2021 年中国网 络安全行 业主要企 业市占率 情况.7 图 6：2017 年-2021 年我国 网络安全 行业集中 度呈现 稳步增长.7 图 7：零信任 解决方 案总体框 架图.9 图 8：公司主 要发展 历程.10 图 9：公司六 大科技 创新产品 系列矩阵.11 图 10：2020 年-2022 年公司 营收、成 本趋势 情况.12 图 11：2022 年 公司分业 务板块营 收、成本 情况.12 图 12：2020 年-2024 年我国 三大金融 机构技 术资金投 入 预计保持 高增长.16 图 13：2020 年-2022 年公司 主要运营 指标趋 势.18 图 14：2020 年-2022 年公司 主要管理 能力指 标趋势.20 图 15：2022 年公司主 要管理能 力指标行 业横向 比较.20 图 16：2020 年-2022 年公司 主要盈利 能力指 标趋势.21 图 17：2022 年公司主 要盈利能 力指标行 业领先.21 图 18：公司 当前 P/E（TTM）估值水平略高 于上市以 来估值中枢.24 图 19：公司 当前 P/E（TTM）估值低于行业 中位数与 各大可比公 司.25 表 1：公司应用安全网关（NSAE）产品功能 与优势.13 表 2：公司签名验签服务器（NetSign）产品功能与优 势.14 表 3：2023 年-2025 年公司分业务板块盈利预测.22 表 4：2023 年-2025 年公司相对估值模型预测数.24 表 5：采用 DCF 估值模型，公司股权价值测算.26 表 6：DCF 估值模型股价敏感性测试分析.26 信 安世 纪（688201.SH）深 度研 究报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 4 1.公司所属主要 行业 情况分析 1.1.信息安全行业 简介及发展 现状 概要 信息安全 是 指采用技 术、管理上的 安全措施，保 护信 息系统中的 硬件、软件、数据 等不因偶 然和恶意的原 因而遭到 破坏、更改和泄 露，从 而实现信 息系统运行 的稳定连 续性，确保信息 的 完整性、可用 性、保密 性和可靠 性。1.1.1.信息安全 行业 景气度高，密码安全核心 领域增 速 预计 行业领跑 信息安 全行业未来发 展空间广阔。近年来，随着云计 算、人工智能、大数据、5G、物联网等一系列 新一 代信息技 术的 快速 融合发展，推动 数 字化 新业态与新 模式不断 涌现，业 务网络化 不断深入。同时，随着 大众 对 信息网 络 依赖程 度不断增 加，导致 企业所面 临 信息安 全问题 正 日益凸显，对于信 息安全 的 内生需 求增长迅 速；各国 对于 信息安全的 政策 要求 也在不断 完善与日趋严格，监管 所带来的 外生需求 也在不断 增长。根据 Gartner 数据显示，2021 年，全球网 络安全市 场 规模为 1,577.5 亿美元；2026 年，预计 市场规模将达 到 2,617.37 亿美元，期间 CAGR 为 10.66%。在多重利 好因素共 同推动 下，全球信息安全 行业 整体 呈现 良好 发展 态势。市 场规模预计 将 保持着稳健 的双位数 增长。从 产品结构 上看，在 远 程办公 需求 增长 迅速、全 球企 业 数字化与 上云进程 不断 加速 的情况 下，全球网络安 全市场 形 成了以 服 务与软件 产品为主 的格 局。根据 Gartner 数据显示，2021 年，两者 占比分别 达 45%、44%，合计 占 整体市 场规模的 近 九成。而同期硬 件产品占 比 则较低，仅 为11%，且占比 较 2020 年进一步 减少 0.2pct。从其中 软件产品 明 细构成 上，基础设 施保护、身份识别与访 问管理类 软件市场 份额 位列 前两名，占比 分别为 35%、23%。图 1：2020-2026 年全 球网络 安全产业 市场 规模及 预测 资料 来源：Gartner，华 通证 券国 际研 究部 图 2：2021 年全球 网络安 全市场 构成 情况 资料 来源：Gartner，华 通证 券国 际研 究部 261.74 10.88%0%2%4%6%8%10%12%14%16%-50 100 150 200 250 300 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E单位：十亿美元 市场规模 同比服务71.08 45%软件69.11 44%硬件17.56 11%单位：十亿美元 信 安世 纪（688201.SH）深 度研 究报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 5 从 市场规模 地区分布 上看，北 美 仍为全 球网络安 全市 场的中坚力 量。根据Gartner 数据显示，2021 年，北美地区 网络安全 市场规模 达 751.9 亿美元，占全球 整体市场 份额的 47.7%；西欧与亚太地区则 分别位列 全球市场 份额的第 二和 第三，占 比分别为 24.9%、20.91%。近年来，在电子政 务、电 子商务兴 起，各 大重要 经济 领域网络应 用不断增 长的数字 化转型驱 动下，我国网络 安全市场 规模增长 迅速，2021 年，其增速 达 21.9%在 亚太地 区中居首。根据 IDC预测，我国 网络安全 市场 规模 未来仍将 保持 高速 增长，至 2026 年，我国 网 络安全支 出规模 预计将增长至 288.6 亿 美元；2022 年-2026 年期 间，CAGR 将达到 18.8%，期间 增速 预计位列 全球首位。图 3：2022-2026 年我 国网络 安全市 场规模 增速预 计位 列全球 首位 资料 来源：IDC，华 通证 券国 际研 究部 密 码安 全 领域 为信息 安全 产业 的 核心 细分市 场。密码 技术作为国之重 器 之一，是网络信息安全的核心技术 与 基础 支撑。密码技术 能够 解决 网络环 境中的身份 识别、数据 加密、通信 保护等重要 基础安 全问题，是实现网 络从被动 防御向主 动免 疫转变的关 键 技术，为构建 网 络空间安 全体系的基石。在 我国数字 化建设内 生需求与 信创建设 等政策合 规需 求的共同驱 动下，目前 我国的商 用密码行业处于快速 发展阶段。随着 金融、党政、医疗、教育 等重要领域 网络应用 的不断增 长，密 码技术 也 正在不 断向 多领 域渗透，市场规 模得到快 速扩张，我国 商 用密码产 业 已整体 初具规模。根据 赛迪研究 院 预测，2023 年，我国 商用密码 市场规模 有望达 986 亿 元，2018 年-2023 年，期 信 安世 纪（688201.SH）深 度研 究报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 6 间 CAGR 预计将达 28.36%的 高增速；其中：2022 年-2023 年，行业规 模 预计 增 速均在 35%以上，显著优 于同期我 国网络安 全市场整 体规模预计 增 速。图 4：2018-2023 年我国 商用密 码 细分 行业预计 保 持高增 速发 展 资料 来源：赛 迪研 究院，华 通证 券国 际研 究部 1.1.2.行业整体 较为分散，各细分赛道集中度有望持 续提升 由于信息安 全行业 涉 及信息系 统的各个 层面，其 市场 细分程度较 高，单一 企业 技术 与 业务难 以覆盖信息安 全 各个领域，故而 各大 行业 领先企业 之间 往往技术与 产品优势 领域差异 化较大。这使得 目前信 息安全行 业全球市 场均呈现 出较为分 散的 特点，市场 稳定竞争 格局尚未 确立。聚焦于我国 信息安全 市场，由 于目前行 业整体处 于快 速发展期，市 场的快 速扩容 也 进一步使得行业参与者 众多，市场 较为分 散。根据CCIA 数 据显 示，2021 年，我国信 息安全行 业 规模前4大企业的市 占率均未 超过 10%，CR4 为 28.1%；而 剩余 其他企业的 市占率 则 均未超过5%，行业集中度目前 较低。就 密码安全 细分行业 来看，其 市场 参与者则主 要有：信 安世纪、吉大正元、格尔软件、数字认证 等企业。但 从时间维 度上看，我国 信息安全 行业集 中度 已开 始 呈现稳步增 长趋势。其中，CR4 提升 幅度最为明显，从 2018 年的17.83%，已 增长至 2021 年的 28.07%，增幅达 10.24pct。未来，随着各大细分赛 道领军企 业 所拥有 规模、资源 与技 术 优势 进一步扩大，我们 认为，长期来看 国内网络安全行业 市场集中 有望持续 提升。信 安世 纪（688201.SH）深 度研 究报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 7 图 5：2021 年中国 网络安 全行业 主要 企业市 占率情况 资料 来源：CCIA，华通 证券 国际 研究 部 图 6：2017 年-2021 年我 国网 络安全 行业集 中度呈 现稳步 增长 资料 来源：CCIA，华通 证券 国际 研究 部1.2.信息安全行业发展趋势 分析 1.2.1.信息安全 行业 战略地位日益凸显，政策法规体 系不断完善 随着我国各大 企业 所 面临 网络 安全问题 与日俱增，叠 加地缘冲突 等问题带 来的国际 局势不确 定性增加，信息安 全行业 的 国家 战略 地位日益 凸显。近 年来，在 国家高 度重视下，我 国 信息安 全相关 法律法 规 与 各项 产业政策 不断出台，以密码 为核 心的信息安 全相关法 律法规体 系 得到逐步完善，为整 体行业发 展创造了 良好的政 策环境，提供 了 强劲外驱 动力。2016 年 11 月，全 国人大 常委会颁布 中华人民共和国网络安全法，从顶层 设计规划 上明确了国家建立 健全网络 安全保障 体系，提 高网络安 全保 护能力，保障 网络安 全的基本 要求和主 要目标，总括提出 针对重点领域的网络安全政策、工作 任务和 主要措施。2019 年 10 月，全国 人大常委 会 颁布 中华人民共和 国密码法，国 家以立法 的形式对 于信息安 全行业密 码领域工作 进行了 明确的 部署与 法 律责 任规 范界定，密码法的出 台 填补 了 我国 密码领 域 的法律空 白。法规强调了密码工作 应 坚持 总体国 家安 全观，进一步凸显了密码工 作在国家信息安 全体系中 的 战略核 心地位。2021 年 6 月，全国人大常委 会颁布 中华人民共和 国数据安全法，其中 明确了 开展数据处理 活动 应承担 的 数据 安全 保护义 务 及相 关法 律责任。数据安全法 的颁 布使我国信 息安全行业宏观层面 法 律法规体 系得到进 一步完善。奇安信9.5%启明星辰7.1%深信服6.0%天融信5.5%6.82%9.50%17.83%28.07%38.30%43.96%0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020 2021CR1 CR4 CR8 信 安世 纪（688201.SH）深 度研 究报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 8 同时，国 家各部委 及各地 方政府 也 陆续出 台多项 引导鼓 励行业健 康发展 的 相关 产业 政策，信息安全行业迎来政策红利期。2019 年起，陆续 出台 了 关于促 进网络安 全产业发 展的指导 意见（征求意见稿）、“工业互联网+安全生产”行动计划（2021-2023 年）、电信和互联网行业 数据安全 标准体系 建设指南、国 家政 务信息化项 目建设管 理办法、网络 安全产业高质 量发展三 年行动计 划（2021-2023 年）（征求意见稿）、“十四五”国 家信息化规划、关于促 进数据安 全产业发 展的指导 意见 等多项产 业政策与 地方配套 细化政策，其 有利地推 动了我国 信息安全 产业的高 速发展。1.2.2.数字化催生强劲信息安全需求，零信任解决方 案有望成为主流 技术架构 各大产业 数字化转型 加速，将 催生强劲 信息安全需求。随着 我国新 型基础设 施建设日 益完善，数字技术推 动新业态 与新模式 不断涌现，我国数 字经 济发展 快速，已经成 为推动经 济发展的 新引擎，展望未 来 我国 数字经济 仍有广阔 发展空间。据 中国信息通 信研究院 数据显示，2021 年，发达国家数 字经济占GDP 比重为 55.7%，而 同期 发展 中国家数字 经济占 GDP 比重仅 为 29.8%，其与发达国 家相比仍 有显著提 升空间。随 着“十四 五”数字经济发 展规划 出 台，各大产 业数字化转型 提速，未 来我国数 字经济发 展 有望保 持高 成长性。而 在 各大产业 数字化 转型进程 中，机构 与企业 所 面临 的 网络安全 问题也在 与日俱增，其也 将 催生 强劲信息 安全需求。在 细分密码 安全核 心领域，随着 等级保护 2.0 政策 标准体系 的推出，其监管范围 更 广、监管要求 更严，有利推 动了商用 密码 应用领域的 不断拓宽。同 时，产业数字 化也推动了 移 动网络新 应用的不 断涌现 及 密码等信 息 安 全技术与 大 数据、人工 智能等多 种技术不断融合，其为 商用密 码行业 带 来了 持续 增厚的市 场 空 间。在内生发展 需求 与外部监 管需求共 振效应愈发显 著的情况 下，我国 密码安全 产业未来 发展 前景 可期。零 信任 解 决方案 应用 不 断拓宽，有望 成为未 来 业务安全 防护的 主流 技 术架构。零信任 技术方案 的核心理 念为：默认一 切网络参 与 要素包括 企业内 外部的任何 人、事、物均不可 信，应在授权前对任何 试图接入 网络 的参 与要素 进 行验证。零信任 技术 解决 方案 于 2010 年由 Forrester 公司正式 提出 后，经 过十余年 的发展，其 技术 发展 已经 进入成熟期，已成 为身份安 全 的 重要 技术保障，在 国际上的 应用也已 初具规模。根据 Gartner 预测，2025 年，全 球预计有 约 60%的机构企业将把零 信任技术 架构作为 安全工作 的起点，其有 望成为未来 最佳的业 务安全防 护方式。信 安世 纪（688201.SH）深 度研 究报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 9 图 7：零信任 解决方 案 总 体框架 图 资料 来源：中 国信 息通 信研 究院，华 通证 券国 际研 究部 就我国而言，零信任 技术 研究 与实践 虽 相对 较晚，但 近年来受重 视程度日 益提高。2019 年，工信部已将 零信任安 全列入需 要 着力突 破的网络 安全 关键技术，并 逐步开 始在央企、大型集团企业 IT 基础设施安全架构 中采用，未来 零信 任技术 安全架构在 我国的应 用前景广 阔。信创国密改造加速推进。2022 年 9 月，国 资委下发 的 79 号文中，制定了 信创国产 化改造 的 具体量化要求 和推进明确 时间表，在 2027 年前完 成 2+8+N 的 党政与 八大重点 行业 100%国 产替代的目标下，我国信 创产业已 迈入各行 业全面建 设的 高速发展新 阶段。而 地缘冲突 等问题带 来的 国际局 势不确定 性增加，进一 步凸显 了 信息安 全行业 的国家战 略地位 与国产 化替代的 重 要性。密码 作为信 创安全 领 域底座，在国产密 码算法及 国产 化技术已经 成熟的条 件下，各 行业 信创 建设的全面加 速 有望有 力推动国 密改造的 进程。我们认 为，在产 业政策支 持下，金融、电信、能源、教育 行业国密 改造需求 有望率先 进 入放量 阶段，并进一步延 伸至其他 信创重点 行业，国产商用密码行业 未来发 展 有望持 续向好。2.公司经营情况分析 北京信安世 纪科技股 份有限公 司（688201.SH）成立于 2001 年 8 月，是国内主 要的信息 安全 信 安世 纪（688201.SH）深 度研 究报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 10 产品和解决 方案提供 商之一。公司 为科 学技术部 认定 的国家级高 新技术企 业和软件 企业，先 后牵头或参与 制定了多 项相关国 家标准及 行业标准。公司 业务主 要聚焦于 密码技术 领域，自 成立以来 一直 致力于解决 网络环境 中的身份 安全、通 信安全和数据安全等基础性安全问题，伴随着 密码技术 与 云计算、人工智能、大数据、5G、物联网等一系 列新一代 信息技术 的融合发 展，公司 的产 品和解决方 案 也随之 不断升级 和丰富，产品应用领域 正日益扩 大。公司 产品已从 密码安全 领域 拓展到网络 安全领域，并 在积 极布局车联网安全、物 联网、工 业互联网 安全 等领 域的应用 安全 产品。图 8：公司主 要发展 历程 资料 来源：公 司官 网，招股 说明 书，华通 证券 国际 研究 部 2.1.六大产品系列 矩阵覆盖三大重要领域核心业 务系 统 经过近二十 年 聚焦于 密码技术 领域 的自 主研发 与 持续 创新，公司已 成为 密码 行业 颇具 科技创新竞争力企业，形成 了身份安 全、通信安全、数 据安全、移动安 全、云安全和 平台安全 六大产品系列矩阵。公司 产 品分为软 件产品和 软硬件一 体产品 两种类型，其中：软硬件 一体产品 为公司产品的主要 形态，是指将自 主研发 的 软件 灌装 至硬件 设备（服 务器）后将其 作 为一体化 产品进行销售 的业 务模式。在 以软件 为核心 的 一体化产品 生 产过程中，公司 坚持 推行 ISO9000 质量管理体系，建立了 覆盖原材 料质量管 理，软件灌装、硬件 组装、调试 等 生产过程 控制，产成品检验 与出入 库等 全过 程质量管 理，对产 品质量进 行 严 格把控。信 安世 纪（688201.SH）深 度研 究报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 11 图 9：公司六 大 科技 创新 产品系 列矩阵 资料 来源：招 股说 明书，华 通证 券国 际研 究部 就客户覆盖 情况 而言，公司的 产品和解 决方案 广 泛应 用 于 金融、政 府和大型 企业等 重要领域 的核心业务系 统。金融领域 业务为公 司 基本盘，产 品和 解决方案 应 用于 网上 银行、支付清 算、二代征信、证 券登记结 算、电子 保单等多个 核心 金 融业 务系统，公 司拥有 人 民银行，交通银行、邮储银行、招商 银行 浦发 银行、平安银 行、兴业银行 等大型商业 银行及 超 200 家城 市、农村商业银行与超过 30 家外 资和中国 台资银行 等 丰富 客户 资源。在政 府领域，公司的产 品和解决 方案 应用于交 通、人 社、烟草、海关、税务、政法 等数 十个行业 相 关重要 政 府职能部 门 的核心 系统。在企 业领域，公司 客户主要 包括 电信 运营商、大 型央国企、华为技 术等大型 企业，超过七成的 中国百 强企业 为 公司服务 客户。公司业务抗风险能力强，2022 年营收实现较高 增长。2022 年，疫情反复 对公司整体 经营影 响相对较小，这主要 得益于公 司产品化 程度较高，其产 品具有调试 简便优势，故交 付和验收 对公司的人员的 依赖性较 小。2022 年，公 司营业收 入达 6.58 亿元，同比 实现较高 增长 25.44%；实现归母净利 润 1.64 亿元，同比增 长 6.36%，从 分产 品营收构成 上看，信 息安全产 品 为公司 营收的主要来 源，占 比 2022 年 整体营 收的 87.65%；技 术服务相关 收入则主 要为 基于 公司已销 售产品，所提 供的 产品 超过 维保 期后 系统 运维服务 所实 现相关收入。2022 年，公司 金融行 业业务 得 到稳步拓 展，在 金融 行业 客户粘 性较高的 情况下，各大 银行 新应用 安全业务 合作深入，并积极布 局 证券、基金、期 货和保险 行 业客户 的 应用安全 业务。公司基本盘 金融 行业业务 稳固，贡 献全年 67.61%营 收，并实现良好 同比 增长。同时，通过加大 市场拓展力度，公司产 品 在运营 商行 业、人社行业 拓展 顺利，营业 收入也实 现较大幅 度 增长。信 安世 纪（688201.SH）深 度研 究报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 12 图 10：2020 年-2022 年公 司 营收、成本 趋势 情况 资料 来源：iFinD，华通 证券 国际 研究 部 图 11：2022 年公司分业 务板块 营收、成本 情况 资料 来源：iFinD，华通 证券 国际 研究 部推出 新一期股 权激励方 案，进一 步完善 长效 激励机制。为充分调动员工的积极性，进一步建立 健全长 效激励机 制，2022 年 9 月，公司 通过 了新 一期股权激 励方案，向 156 名激 励对象授予限制 性股票 272 万股。激 励方案所 设定的业 绩 考核目标为：以 2021 年营业收 入为基数，2022 年-2024 年营 业收入增 长率 分别 不低于 25%、56.25%、95.31%。新 一期股权 激励方案的推出，有利于 公司未来 的长期良 好 发展。普世科技收购事项获批，打开 军队、军工领 域业务成 长空间。2022 年 11 月，公司发布 公告拟 以发行股份及 支付现金 的方式 购买 北京普世 科 技有 限公司 80%的股权，其收购事项 已于2023 年 5 月 10 日收 到收到 证 监会 出具 的 关于同意 北 京信安世纪 科技股份 有限公司 发行股份购买资产 注册的批 复,并 已 公布相关 增发预案。普世科技主 营业务为 跨网隔离 交换、终端 安全管控、数 据 安全归档 等信息安 全产品的 研发、生产、销售及相关 技术服务，普 世科技 多年 来 深耕军 队、军工领域，其 业务 在军队、军工领域拥有广泛的客 户基础。此次 收购完成后，公司可 共享 普世科技 丰富 客户资源 与专 业领域 技术与经验 深厚 积累，进一步 提升公司产品 在 军队、军工领域 的竞争 力，有望 实现 公司产品 在军队、军工 领域 的快速放 量。公司与普 世科技 产品布局虽均为 网 络安全领域，但 其产品功能互补 性较 高，双方供应 商、生产工具 资源 也 存在较高可复用性。收购 普世科 技 将有利于 发挥双方业 务协同效应，优化公司 整体 业务结 构，有望进一步 提 高公司整体议 价能力、生产效 率与盈利 能力。658.08 187.51 25.44%28.19%71.51%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 100 200 300 400 500 600 700 2020 2021 2022单位：百万元营业收入合计 营业成本合计YOY 营业收入 YOY 营业成本毛利率 信 安世 纪（688201.SH）深度 研究 报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 13 2.1.1.信息安全类产品 技术与性能领先，自研零信任 技术推动行业创新发展 从产品结构 上看，信息 安全类产 品作为公 司营收的 主 要来源，其 大 类下囊括 公司 身份 安全、通信安全、数据 安全、移动安 全、云安全和 平台安全 六大产品系 列矩阵。其中：通 信安全、数据安全类 产品 为公司 营收主 要 构成。2022 年，信息 安全 业务 板块共 实 现营收达 5.77 亿 元，同比实现较 高增长 29.72%。就其细分产品类型上看，其 中：数据安全 产品、通信安 全产品 和云安全产品等细 分品类营收同 比均实现较高增 长，同比 增速分别 达 28.48%、41.15%、82.59%。我们认为，其细分 品类业务 良好增长，一方面源 于 在各大产业 数字化转型 需 求旺盛 的情况下，行业整体 景气度高；另一方面，也受 益于公司 数据安 全、通信 安全、云安全等 方 面产品技术 核心竞争 力的持续 提升。应用安全网关（NSAE）功能强大，部署 便捷，满足信 创适配 要求。应用 安全网关（NSAE）为公司 自行 研发 并 基于 SSL 安全协议实现 的安全加 密 认证通 信产 品。该 产 品部署简 便，并具有很高的访问控 制能力 与安全 易用性。其 支 持基于 证书的服务器和客 户端身份认证，提供数据在传输过程 中的机密性和 完整性保护，可为应 用系统提供全方位 的安全代理和 应用加速服务。表 1：公司应 用安全 网关（NSAE）产品功 能与优 势 产品技术特点 相关简要说明 多种应用安全支持 为应用系统提 供多种应 用安全方 法支持，包括基于 数字证书的身 份认证和访问控制、传输数据 加密和完整性 保护以及 高可用性支持 等。基于证书的身份认 证 支持对客户端 数字证书 的验证及 深度解析 运行快速、功能设计完 善，通过向后台传递证书相关 信息实现后台 应用基于数字 证书 的 高强度身份认证。SSL 和网络处理性能 NSAE 通过 SSL 硬件加速、快速 CRL 解 析和加速算法 以及快速证书解析 等专利技术提供了业界 优异的 SSL 加速性能。服务器负载均衡 通过 SLB 技术，将外部 发送来的请求 均匀分配到逻 辑组中的各台服务 器上，提供多种 负载均衡策略以适应不同的网络环境。信创适配算法安全 标准 支持SM2、SM3、SM4 国产密码算法，支持 国密 SSL 规范 GM/T0024-2014。资料 来源：公 司官 网、招股 说明 书，华通 证券 国际 研究 部 签名验签服务器（NetSign）满足 高标准安全需求。公司 另一核心 产品 签名验签 服务器（NetSign）能够对各类电子信息数据、电子文档等提 供基 于数字证书的数字 签名服 务，并 信 安世 纪（688201.SH）深度 研究 报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 14 对签名数据 验证其签 名真实性 和有效性；支持不同 CA 的用户证书验证，提供 CRL/OCSP等多种方式的证书 有效性验证。产品可满足用 户在网 络行为中不可否认、信息完整性、私密性等 高标 准安全 需 求，并提 供相关认 证交易信 息溯 源验证。经过大量 银行千万 级用户、财务 公司 所实施项 目的丰 富 经验积累 与产品 的不断迭代，公司签名验签服务器性能 已得到 金融 行业客户 普遍 认可，并建立 起广泛、稳定 的合作关系。该产品可满足安全领 域高可靠、高 性能要求，其 应用场 景 广阔，如在网上 银行 等安全性 要求极为 严格的 交易 业务 领域，公 司产品已 得到广泛 应用。表 2：公司签 名验签 服务 器（NetSign）产 品功能 与优势 产品技术特点 相关简要说明 立体安全防护 提供从移动终端-管道-云的全方 位的安全防护 体系，从用户数据的输 入、数据显示、数据存储、数据传递等 数据全流程进行保护。运算性能 基于NetSign 的数字签名和验证 服务具有高速 的运 算和响应能力，可 处理网上银行、电子商务 等 大并发 的数字签名 应用。算法与标准 支持SM2、SM3、SM4 国产密码算法，支持 GM/T0010 签名格式。兼容性 NetSignAgent 可支持.Net、Java 等 多种类型的应用，可在AIX、Solaris、Linux、Windows 等 多种平台 上运行。可扩容的签名服务 如果业务量增长超 过了当前签名 验签服务器处 理能 力，签名验签服务 器支持负载均衡模式的扩容。资料 来源：公 司官 网、招股 说明 书，华通 证券 国际 研究 部 致力 于推动 我国 信息安全行 业创新发 展，自研 零 信任 技术 解决方案。在全球零信任解决方案应用 领域不断拓 宽，有望成为 未 来业务安全 防护 主 流趋势 的情况下，公司敏锐捕捉 了行业发展动向，进入 零 信任技术 领域 研发 较早。2020 年，公司 便 参 与了国内 首个立项 的零信任国家标准 信息安 全技术零 信任参考 体系架构 的 制定工作。2022 年，依 托于自研 零信任领域技术 积累，及 分析当前 网络安全 现状与客 户需 求，公司采用 SDP 软件定 义边界技 术、IAM 身份识别与访问管 理技术等 零信任技 术，并结 合 商用密码技 术，正式 发布 自研 零信任解决方案，并顺利通 过零信任 系统服务 接口兼容 性认 证，公司零信任解决方 案 均由自主产 品体系构成，主要包 括：零信任统一身 份认证管理系 统 与零信任安全认证网 关两大产品。公司方案产品 系列 已 实现 全面适配国产 化平台，可满 足 客 信 安世 纪（688201.SH）深度 研究 报 告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内
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