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请务必仔细阅读正文之后的声明E x p e r t s o f f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s p r i c i n g衍 生 品 定 价 专 家优 财 研 究 院投 资 咨 询 业 务 资 格湘 证 监 机 构 字 2 0 1 7 1 号作 者：姚 兴 航 从业资格编号 F 3 0 7 3 3 2 0投资咨询编号 Z 0 0 1 5 3 7 0邮箱 y a o x i n g h a n g j i n x i n q h.c o m联 系 人：林 敬 炜从业资格编号 F 3 0 7 6 3 7 5邮箱：l i n j i n g w e i j i n x i n q h.c o m强 预 期 向 下 寻 现 实 落 点内容 提要进 入 二 月，从 产 业 的 角 度 来 看，需 求 呈 现 较 强 韧 性，利 润 与 信 心 驱 动 下 钢 厂 开 工意 愿 较 强，而 短 期 的 供 给 减 量 使 得 焦 煤 库 存 仍 呈 偏 紧 态 势，焦 煤 进 口 侧 二 月 有 边 际 增量，但 较 为 有 限，澳 煤 远 水 难 解 近 渴。后 续 产 业 侧 需 要 重 点 关 注 的 点 在 于 下 游 价 格 强度 降 低 后 可 能 压 低 需 求 侧 提 库 意 愿，导 致 补 库 需 求 难 以 释 放，不 过 目 前 库 存 结 构 下 主动 进 一 步 压 低 库 存 打 压 原 料 的 难 度 较 大，因 此 价 格 走 强 需 要 等 待 驱 动，但 下 探 有 支 撑。预 期 层 面，前 期 乐 观 情 绪 过 于 高 昂，盘 面 一 度 给 出 升 水，但 目 前 仍 处 淡 季，无 论 是 消费 的 复 苏、政 策 的 落 地 等 都 需 要 时 间，预 期 向 下 修 正 是 必 要 的，不 过 随 着 宏 观 环 境 趋暖，最 坏 的 时 点 过 去，大 跌 的 基 础 不 再。操作 建议操 作 上 建 议 等 待 需 求 启 动 后 再 介 入，轻 仓 为 主，焦 煤 在 1 7 5 0-1 7 7 0 位 置 的 支 撑 得到 初 步 确 认，可 尝 试 做 多。风险 提示蒙 煤 通 车 量 超 预 期 增 长、终 端 需 求 超 预 期 差、中 澳 关 系 变 化2 02 3 年 2 月 5 日焦 煤 焦 炭 月 度 报 告月度 报告 焦煤 焦炭2/1 0一、行 情回 顾盘 面 自 十 二 月 下 旬 开 始 的 回 调 行 情 至 1 月 而 至，双 焦 重 回 涨 势，不 过 焦 煤 稍 弱，向上 瓶 颈 较 强，焦 炭 则 上 探 至 前 高 附 近，直 至 节 后 创 下 新 高，随 后 双 焦 同 步 展 开 回 调。从宏 观 面 来 看，一 月，国 内 疫 情 达 峰 转 好 为 节 后 消 费 修 复 提 供 条 件、房 地 字 市 场 政 策 持 续调 整 强 化 地 产 逐 步 筑 底 企 稳 预 期、海 外 美 联 储 加 息 步 伐 放 缓 信 号 释 放，三 条 线 共 同 推 动宏 观 情 绪 向 好，对 未 来 经 济 复 苏 给 出 强 预 期。从 产 业 方 面 看，盘 面 贴 水 给 出 上 修 空 间，同 时 由 于 补 库 后 中 下 游 库 存 依 然 偏 低，给 出 节 后 补 库 需 求 重 新 释 放 的 预 期，加 之 下 游 成材 价 格 偏 强 运 行，带 动 产 业 链 整 体 挺 价 意 愿 趋 强，不 过 焦 煤 由 于 蒙 煤 进 口 增 量 预 期 以 及澳 煤 进 口 放 开 的 消 息 成 为 黑 链 中 相 对 较 弱 的 品 种。现 货 层 面，随 着 补 库 需 求 由 强 转 弱，双 焦 价 格 也 从 涨 价 周 期 转 为 跌 价 周 期，节 后 焦 煤 整 体 价 格 较 节 前 下 调 了 百 元 左 右，焦 炭则 在 博 弈 第 三 轮 提 降 与 第 一 轮 提 涨。1 月 焦 煤 2 3 0 5 合 约 收 跌 1.7 2%报 1 8 3 2.5 元/吨，焦 炭 2 3 0 5 合 约 收 涨 5.8 6%报 2 8 2 6.5元/吨。图 一：焦 煤 现 货 价 格 图 二：焦 炭 现 货 价 格资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 三：焦 煤 主 力 合 约 走 势资 料 来 源：i F i n d，优 财 研 究 院月度 报告 焦煤 焦炭3/1 0图 四：焦 炭 主 力 合 约 走 势资 料 来 源：i F i n d，优 财 研 究 院二、要 点分 析2.1 进 口 焦 煤 增 量 高 度 与 持 续 性目 前 蒙 煤 放 量 与 澳 煤 通 关 限 制 取 消 是 焦 煤 多 头 绕 不 开 的 故 事，因 此 需 要 重 点 跟 踪。先 看 蒙 煤，从 通 关 量 的 角 度 来 看，随 着 口 岸 核 酸 检 疫 要 求 取 消，正 常 化 通 关 成 为 新 常 态，进 口 增 量 一 定 会 有，后 续 的 堵 点 可 能 在 于 蒙 古 推 进 边 境 交 货 与 竞 拍 销 售 新 模 式 是 否 会 导致 短 期 进 口 市 场 出 现 混 乱，又 或 者 逐 利 的 需 求 下 蒙 方 是 否 会 变 相 抬 高 进 口 成 本 导 致 蒙 煤价 格 居 高 南 下，另 外 还 有 一 个 问 题 在 于 目 前 监 管 库 口 岸 库 容 有 限，而 库 存 高 位 运 行，短期 放 量 可 能 导 致 口 岸 库 容 出 现 短 期 不 足 倒 逼 进 口 出 现 波 动。当 下 甘 其 毛 都 口 岸 日 通 车 已经 攀 升 至 9 0 0+/日，虽 然 1 月 3 1 日 破 一 千 车 有 偶 然 性 因 素，但 是 也 体 现 了 口 岸 通 关 潜 力，在 没 有 意 外 因 素 的 情 况 下，二 月 主 要 口 岸 通 关 车 数 稳 定 在 9 5 0-1 0 5 0 车 水 平 有 较 大 希 望，较 去 年 1 2 月 预 计 提 升 1 0 0-2 0 0 车 左 右，对 应 0.5-1 万 吨 左 右 铁 水。在 看 澳 煤，从 咨 询 机 构 给 出 的 信 息 来 看，2 月 澳 焦 煤 进 口 预 计 分 3 批，第 一 批 为 一艘 巴 拿 马 型 货 船，装 载 7.2 2 万 吨 焦 煤 于 1 月 2 3 日 出 发，预 计 2 月 1 0 日 抵 达 湛 江 港，第二 批 和 第 三 批 则 分 别 在 2 月 6 日、2 月 1 3 日 装 船，预 计 将 在 2 2 日、1 5 日 抵 港。从 目 前的 形 势 来 看，澳 煤 的 回 归 已 是 大 势 所 趋，重 点 在 于 正 常 化 的 节 奏。目 前 已 知 第 一 批 澳 动力 煤 实 际 已 于 1 月 1 6 日 抵 达 了 福 建 可 门 港，但 是 否 顺 利 进 港 卸 货 仍 未 明 确，而 1、2 月是 进 出 口 数 据 真 空 期，后 续 澳 焦 煤 抵 港 是 否 能 快 速 流 入 使 用 还 未 可 知，另 外 澳 大 利 亚 产业 暴 雨 对 交 通 产 生 阻 碍，后 续 发 运 是 否 能 够 如 约 而 至 还 有 待 跟 踪，最 后 是 目 前 进 口 窗 口月度 报告 焦煤 焦炭4/1 0关 闭，后 续 资 源 能 否 稳 定、持 续 流 入 仍 待 商 榷。因 此 从 目 前 的 情 况 来 看，澳 煤 进 口 放 开有 助 于 提 升 需 求 侧 议 价 能 力，改 善 我 国 炼 焦 煤 存 在 的 结 构 性 问 题，但 短 期 而 言 难 以 上 量，尤 其 是 没 有 便 宜 的 量 则 会 大 大 降 低 实 际 影 响。2.2 低 库 存 状 态 仍 在 延 续节 前 备 货 实 际 上 对 于 双 焦 的 低 库 存 结 构 起 到 了 改 善 的 效 果，但 与 去 年 相 比 有 两 个 变化 需 要 注 意。一 是 煤 矿 的 放 假 问 题，由 于 疫 情 防 控 方 案 优 化，今 年 煤 矿 放 假 较 为 普 遍，且 不 少 煤 矿 假 期 较 长，平 均 放 假 时 间 回 到 1 1 天 水 平，因 此 节 后 还 需 要 1 周 左 右 的 时 间 来让 煤 矿 恢 复，而 煤 矿 供 给 的 减 量 直 接 体 现 到 了 库 存 之 上，节 后 归 来 中 下 游 企 业 由 于 连 续生 产，冬 储 库 存 消 耗 明 显，而 上 游 此 时 供 给 尚 未 修 复，也 无 库 存 积 压，因 此 焦 煤 的 库 存价 格 依 然 呈 偏 紧 状 态。另 一 个 是 生 产 意 愿 的 问 题，1 1 月 以 来 价 格 持 续 维 持 偏 强 状 态 无 疑给 市 场 重 建 了 信 心，利 益 与 信 心 的 驱 动 下 今 年 焦 化 厂、钢 厂 的 生 产 保 持 了 很 强 的 连 续 性，节 日 期 间 至 节 后 一 周，开 工 稳 中 有 增，这 或 将 在 后 续 凸 显 原 料 库 存 吃 紧 的 问 题。2.3 需 求 启 动 尚 需 时 间从 时 间 的 角 度 来 看，一 是 一 般 过 了 元 宵 才 是 真 正 到 开 始 检 验 需 求 的 时 候，二 是 过 年较 早，目 前 天 气 依 然 偏 冷，尚 处 淡 季 之 中；从 政 策 的 角 度 来 说，目 前 还 是 以 保 后 端 为 主，前 端 地 产 销 售 仍 处 筑 底 过 程，要 带 动 前 端 建 材 需 求 启 动 还 需 要 传 导 时 间。2.4 周 度 数 据 图 表 更 新图 五：焦 煤 港 口 库 存 图 六：焦 煤 矿 山 库 存资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院月度 报告 焦煤 焦炭5/1 0图 七：山 西 煤 矿 库 存 图 八：公 路 运 价 平 均资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 九：2 8 8 口 岸 短 盘 运 费 图 十：甘 其 毛 都 口 岸 日 通 车资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 十 一：洗 煤 厂 原 煤 库 存 图 十 二：洗 煤 厂 精 煤 库 存资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 十 三：洗 煤 厂 开 工 率 图 十 四：洗 煤 厂 产 量月度 报告 焦煤 焦炭6/1 0资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 十 五：独 立 焦 企 焦 煤 库 存 图 十 六：独 立 焦 企 存 煤 可 用 天 数资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 十 七：钢 厂 焦 煤 库 存 图 十 八：钢 厂 存 煤 可 用 天 数资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 十 九：独 立 焦 企 产 能 利 用 率 图 二 十：独 立 焦 企 日 产 量资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院月度 报告 焦煤 焦炭7/1 0图 二 十 一：焦 企 焦 炭 库 存 图 二 十 二：焦 炭 表 需资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 二 十 三：焦 化 成 本 图 二 十 四：螺 焦 利 润 对 比资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 二 十 五：钢 厂 焦 炭 库 存 图 二 十 六：钢 厂 焦 炭 可 用 天 数资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 二 十 七：钢 厂 焦 化 产 能 利 用 率 图 二 十 八：钢 厂 焦 炭 日 产 量月度 报告 焦煤 焦炭8/1 0资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 二 十 九：铁 水 日 产 量 图 三 十：钢 厂 高 炉 开 工 率资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 三 十 一：焦 炭 港 口 库 存资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院月度 报告 焦煤 焦炭9/1 0三、逻 辑总 结与 策 略建 议进 入 二 月，从 产 业 的 角 度 来 看，需 求 呈 现 较 强 韧 性，利 润 与 信 心 驱 动 下 钢 厂 开 工 意愿 较 强，而 短 期 的 供 给 减 量 使 得 焦 煤 库 存 仍 呈 偏 紧 态 势，焦 煤 进 口 侧 二 月 有 边 际 增 量，但 较 为 有 限，澳 煤 远 水 难 解 近 渴。后 续 产 业 侧 需 要 重 点 关 注 的 点 在 于 下 游 价 格 强 度 降 低后 可 能 压 低 需 求 侧 提 库 意 愿，导 致 补 库 需 求 难 以 释 放，不 过 目 前 库 存 结 构 下 主 动 进 一 步压 低 库 存 打 压 原 料 的 难 度 较 大，因 此 价 格 走 强 需 要 等 待 驱 动，但 下 探 有 支 撑。预 期 层 面，前 期 乐 观 情 绪 过 于 高 昂，盘 面 一 度 给 出 升 水，但 目 前 仍 处 淡 季，无 论 是 消 费 的 复 苏、政策 的 落 地 等 都 需 要 时 间，预 期 向 下 修 正 是 必 要 的，不 过 随 着 宏 观 环 境 趋 暖，最 坏 的 时 点过 去，大 跌 的 基 础 不 再。操 作 上 建 议 等 待 需 求 启 动 后 再 介 入，轻 仓 为 主，焦 煤 在 1 7 5 0-1 7 7 0位 置 的 支 撑 得 到 初 步 确 认，可 尝 试 做 多。四、风 险提 示蒙 煤 通 车 量 超 预 期 增 长、终 端 需 求 超 预 期 差、中 澳 关 系 变 化月度 报告 焦煤 焦炭1 0/1 0重 要 声 明分 析 师 承 诺作 者 为 金 信 期 货 有 限 公 司 投 资 咨 询 团 队 成 员，具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 投 资咨 询 执 业 资 格，保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道，分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解。作 者 以 勤 勉 的 职 业 态 度，独 立、客 观 地 出 具 本 报 告。本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研究 观 点，力 求 独 立、客 观 和 公 正，结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响。作 者 不 曾 因 也 将不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 获 得 受 任 何 形 式 的 报 酬 或 利 益。免 责 声 明本 报 告 仅 供 金 信 期 货 有 限 公 司（以 下 简 称“本 公 司”）客 户 参 考 之 用。本 公 司 不 会因 为 关 注、收 到 或 阅 读 本 报 告 内 容 而 视 相 关 人 员 为 客 户。在 任 何 情 况 下，本 报 告 中 的 信息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 或 私 人 咨 询 建 议。在 任 何 情 况 下，本 公司 及 其 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利，不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益，也 不 对 任何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任。本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 认 可 的 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格。本 报 告 发 布 的 信 息 均 来 源 于第 三 方 信 息 提 供 商 或 其 他 已 公 开 信 息，本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性、完 整 性、时 效 性 或可 靠 性 不 作 任 何 保 证。本 报 告 所 载 的 资 料、意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 布 本 报 告 当日 的 判 断 且 不 代 表 本 公 司 的 立 场，本 报 告 所 指 的 期 货 或 投 资 标 的 的 价 格、价 值 及 投 资 收入 可 能 会 波 动，过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据。在 不 同 时 期，本 公 司 可 发 出 与 本 报告 所 载 资 料、意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告。本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态，且 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改，投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更新 或 修 改。市 场 有 风 险，投 资 需 谨 慎。本 报 告 难 以 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标、财 务 状 况或 需 要，投 资 者 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况，且 本 报 告 不 应取 代 投 资 者 的 独 立 判 断。请 务 必 注 意，据 本 报 告 作 出 的 任 何 投 资 决 策 均 与 本 公 司、本 公司 员 工 无 关。本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有，未 经 本 公 司 书 面 授 权 或 协 议 约 定，除 法 律 规 定 的 情 况外，任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版、复 制、发 布、修 改 或 以 其 他 任 何 方 式 非 法 使用 本 报 告 的 部 分 或 全 部 内 容。如 引 用、刊 发，需 注 明 出 处 为“金 信 期 货”，且 不 得 对 本报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用、删 节 和 修 改。地 址：上 海 市 普 陀 区 云 岭 东 路 长 风 国 际 大 厦 1 6 层电 话：4 0 0-0 9 8 8-2 7 8网 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