20230205-招商期货-国债期货周度报告_期债超预期修复_12页_3mb.pdf

敬请阅读末页的重要声明期货 研究报告|金融 研究策 略 报 告期 债 超 预 期 修 复2 0 2 3 年 2 月 5 日国债 期货 周度 报告 2 0 2 3 0 1 3 0-2 0 2 3 0 2 0 3国 债 期 货 主 力 合 约 走 势 图资 料 来 源：W I N D，招 商 期 货研 究 员：于 虎 山0 7 5 5-8 2 7 0 9 6 4 2y u h s 1 c m s c h i n a.c o m.c nF 0 2 7 2 4 8 0Z 0 0 0 2 7 4 6王 一 凡0 7 5 5-8 2 5 4 8 5 3 9w a n g y i f a n c m s c h i n a.c o m.c nF 3 0 8 0 3 0 7Z 0 0 1 8 4 2 3本 周 国 债 期 货 震 荡 上 行，1 0 年 期 主 力 合 约 T 2 3 0 3 上 行 0.6 6%；5 年 期 主 力 合约 T F 2 3 0 3 上 行 0.4 3%；2 年 期 主 力 合 约 T S 2 3 0 3 上 行 0.1 6%。中 国 1 月 官 方 制造 业 P M I 录 得 5 0.1，环 比 回 升 3.1。结 构 上，新 订 单 指 数 从 4 3.9 回 升 至 5 0.9，回 升 幅 度 为 各 分 项 最 高，内 需 在 疫 情 过 峰 后 恢 复 速 度 较 快。新 出 口 订 单 指 数相 对 回 升 幅 度 较 小，外 需 景 气 度 仍 相 对 低 迷。服 务 业 P M I 录 得 5 4.0，环 比 大幅 回 升 1 4.6，显 示 服 务 行 业 复 苏 弹 性 最 大。多 地 下 调 首 套 房 贷 利 率，珠 海 部分 银 行 首 套 房 按 揭 利 率 最 低 可 至 3.7%；厦 门 首 套 房 贷 利 率 最 低 降 至 3.8%；福州 首 套 房 贷 利 率 降 至 3.8%；长 春 首 套 房 贷 利 率 今 起 降 至 3.8%；沈 阳 部 分 银 行首 套 房 贷 利 率 将 下 调 至 3.9%。公 开 市 场 操 作 方 面，央 行 本 周 共 计 开 展 1 2 4 3 0亿 元 货 币 投 放，共 有 2 3 1 1 0 亿 元 逆 回 购 到 期，全 周 实 现 净 回 笼 1 0 6 8 0 亿 元。年 前 一 周 逆 回 购 超 额 投 放 应 对 资 金 需 求，本 周 缩 量 投 放 主 要 是 回 笼 市 场 上 过剩 的 流 动 资 金，短 期 资 金 利 率 先 升 后 降。资 金 利 率 方 面，隔 夜 S h i b o r 下 行1 4.9 B P 至 1.2 6 2%，7 天 S h i b o r 下 行 2 0.0 0 B P 至 1.8 5 0%，1 4 天 S h i b o r 下 行1 0.3 0 b p 至 1.8 6 8%。短 端 资 金 利 率 边 际 小 幅 下 行，资 金 面 维 持 宽 松，利 于 提高 机 构 杠 杆 率。交 易 策 略：国 债 期 货 超 预 期 修 复，资 金 利 率 边 际 下 行。基 差 方 面，本 周 五 T、T F 和 T S 主 力 合 约 C T D 基 差 分 别 为 0.3 3 2 2 元、0.1 5 6 9 元 和 0.0 9 1 3 元，基 差小 幅 收 敛。目 前 来 看，基 差 较 前 期 回 落 幅 度 较 大，基 差 收 敛 策 略 可 考 虑 适 当止 盈，空 头 套 保 可 关 注 基 差 回 落 后 的 建 仓 机 会。本 周 公 布 的 制 造 业 数 据 表 明经 济 复 苏 迹 象 初 显，防 疫 政 策 打 开 后 短 期 的 快 速 感 染 冲 击 期 已 过，过 年 期 间旅 游 消 费 表 现 优 异，内 需 持 续 反 弹，但 期 债 超 预 期 逆 势 上 涨，或 因 受 到 机 构配 置 力 量 在 资 金 利 率 宽 松 的 背 景 下 的 入 场 影 响 较 大。中 长 期 来 看，基 本 面 决定 大 趋 势 震 荡 下 行，波 段 反 弹 更 多 是 前 期 超 跌 的 补 偿，中 长 期 投 资 者 更 应 注意 降 低 组 合 久 期 和 风 险 敞 口，提 前 介 入 套 保 头 寸。操 作 上，建 议 多 单 离 场 观望。风 险 提 示：国 内 经 济 复 苏 不 及 预 期，积 极 政 策 提 前 退 出。（观 点 供 参 考）金融 研究P a g e 2 敬请阅读末页的重要声明一、国 债 期 货 行 情本 周 国 债 期 货 震 荡 上 行，1 0 年 期 主 力 合 约 T 2 3 0 3 上 行 0.6 6%；5 年 期 主 力 合 约 T F 2 3 0 3 上行 0.4 3%；2 年 期 主 力 合 约 T S 2 3 0 3 上 行 0.1 6%。中 国 1 月 官 方 制 造 业 P M I 录 得 5 0.1，环比 回 升 3.1。结 构 上，新 订 单 指 数 从 4 3.9 回 升 至 5 0.9，回 升 幅 度 为 各 分 项 最 高，内 需在 疫 情 过 峰 后 恢 复 速 度 较 快。新 出 口 订 单 指 数 相 对 回 升 幅 度 较 小，外 需 景 气 度 仍 相 对 低迷。服 务 业 P M I 录 得 5 4.0，环 比 大 幅 回 升 1 4.6，显 示 服 务 行 业 复 苏 弹 性 最 大。多 地 下调 首 套 房 贷 利 率，珠 海 部 分 银 行 首 套 房 按 揭 利 率 最 低 可 至 3.7%；厦 门 首 套 房 贷 利 率 最 低降 至 3.8%；福 州 首 套 房 贷 利 率 降 至 3.8%；长 春 首 套 房 贷 利 率 今 起 降 至 3.8%；沈 阳 部 分银 行 首 套 房 贷 利 率 将 下 调 至 3.9%。图 1：国 债 期 货 主 力 合 约 走 势资料来源：W I N D，招商期货金融 研究敬请阅读末页的重要声明 P a g e 3图 2：中 国 国 债 到 期 收 益 率资料来源：W I N D，招商期货二、海 外 周 度 观 察美 国 1 月 非 农 数 据 超 预 期，就 业 市 场 需 求 强 劲：美 国 1 月 新 增 非 农 5 1.7 万 人，显 著 超市 场 预 期 的 1 8.5 万 人，前 值 2 6 万 人，1 1 月 数 据 由 增 2 5.6 万 人 上 修 至 2 9 万 人，该 数 据创 下 2 0 2 2 年 7 月 以 来 最 大 增 幅，整 体 呈 现 出 超 预 期 的 强 劲。美 国 1 月 失 业 率 下 滑 至 3.4%，预 期 3.6%，前 值 3.5%，触 及 5 3 年 低 点。美 国 1 月 平 均 时 薪 年 率 4.4%，预 期 4.3%，前值 4.6%。美 国 耐 用 品 订 单 涨 幅 超 预 期，主 要 贡 献 来 自 非 国 防 飞 机 订 单 激 增：美 国 1 2 月 的 耐 用 品订 单 环 比 增 长 了 5.6%，远 远 高 于 市 场 预 期 的 环 比 增 长 2.5%，创 下 了 2 0 2 0 年 7 月 以 来 的最 大 涨 幅。1 2 月 美 国 耐 用 品 订 单 激 增 的 主 要 推 动 力 是 非 国 防 飞 机 订 单 的 大 幅 激 增，该 月美 国 飞 机 订 单 创 下 2 0 1 4 年 1 0 月 以 来 的 最 大 月 度 增 长。但 由 非 国 防 飞 机 推 动 的 耐 用 品 订单 激 增 不 可 持 续，剔 除 国 防 和 飞 机 订 单，1 2 月 美 国 核 心 耐 用 品 订 单 环 比 跌 幅 则 达 到 0.2%；同 比 增 幅 仅 为 3.3 3%，远 远 低 于 通 胀 水 平，这 是 自 2 0 2 1 年 1 月 以 来 的 最 低 水 平。美 国 1 月 I S M 制 造 业 P M I 连 续 3 月 下 降：美 国 1 月 I S M 制 造 业 P M I 录 得 4 7.4，低 于 预 期值 4 8 和 前 值 4 8.4，至 此 连 续 3 月 下 降，经 济 悲 观 预 期 继 续 发 酵。其 中，新 订 单 指 数 4 2.5，较 1 2 月 下 跌 2.6 个 点，显 示 出 加 息 对 需 求 的 抑 制 明 显。金融 研究P a g e 4 敬请阅读末页的重要声明三、公 开 市 场 操 作央 行 本 周 共 计 开 展 1 2 4 3 0 亿 元 货 币 投 放，共 有 2 3 1 1 0 亿 元 逆 回 购 到 期，全 周 实 现 净 回 笼1 0 6 8 0 亿 元。年 前 一 周 逆 回 购 超 额 投 放 应 对 资 金 需 求，本 周 缩 量 投 放 主 要 是 回 笼 市 场 上过 剩 的 流 动 资 金，短 期 资 金 利 率 先 升 后 降。图 3：公 开 市 场 净 投 放（周，亿 元）资料来源：W I N D，招商期货图 4：M L F 投 放 量：1 年（亿 元）资料来源：W I N D，招商期货金融 研究敬请阅读末页的重要声明 P a g e 5图 5：M L F 利 率：1 年资料来源：W I N D，招商期货四、国 内 经 济制 造 业 方 面，中 国 1 月 官 方 制 造 业 P M I 录 得 5 0.1，环 比 回 升 3.1。结 构 上，新 订 单 指 数从 4 3.9 回 升 至 5 0.9，回 升 幅 度 为 各 分 项 最 高，内 需 在 疫 情 过 峰 后 恢 复 速 度 较 快。新 出口 订 单 指 数 相 对 回 升 幅 度 较 小，外 需 景 气 度 仍 相 对 低 迷。图 6：疫 情 过 峰，内 需 复 苏 明 显资料来源：W I N D，招商期货金融 研究P a g e 6 敬请阅读末页的重要声明服 务 业 P M I 录 得 5 4.0，环 比 大 幅 回 升 1 4.6，显 示 服 务 行 业 复 苏 弹 性 最 大；商 务 活 动 P M I录 得 5 4.4，环 比 大 幅 回 升 1 2.8；建 筑 业 P M I 录 得 5 6.4，环 比 回 升 2.0。图 7：服 务 业 弹 性 最 大资料来源：W I N D，招商期货图 8：制 造 业 P M I 分 项资料来源：W I N D，招商期货社 融 信 贷 方 面，1 2 月 份，社 融 增 量 1.3 1 亿 万 元，比 上 年 同 期 少 增 1.0 5 万 亿。社 融 存 量同 比 增 长 9.6%，前 值 1 0%。社 融 新 增 规 模、增 速 均 有 所 下 降。M 2 货 币 供 应 同 比 增 长 1 1.8%，增 速 比 上 月 末 低 0.6 个 百 分 点，比 上 年 同 期 高 2.8 个 百 分 点；M 1 同 比 增 长 3.7%，增 速比 上 月 末 低 0.9 个 百 分 点，比 上 年 同 期 高 0.2 个 百 分 点，M 2-M 1 剪 刀 差 走 阔。M 2 增 速仍 快 于 社 融 存 量 增 速，二 者 缺 口 继 续 保 持 在 2.2 个 百 分 点，金 融 体 系 资 金 来 源 相 对 仍 较金融 研究敬请阅读末页的重要声明 P a g e 7为 宽 裕。新 增 人 民 币 贷 款 1.4 万 亿 元，同 比 多 增 2 6 6 5 亿 元，存 款 余 额 同 比 增 长 1 0.8%。企 业 部 门信 贷 同 比 多 增 约 6 0 0 0 亿 元，其 中 中 长 期 贷 款 同 比 多 增 约 8 7 0 0 亿 元，反 映 了 近 期 政 策 主导 下 的 基 建 及 企 业 设 备 更 新 相 关 融 资 需 求 发 力 的 迹 象。居 民 部 门 需 求 依 然 疲 弱，特 别 是跟 房 地 产 相 关 性 较 高 的 中 长 期 贷 款 依 然 处 于 同 比 少 增 的 状 态。图 9：社 会 融 资 规 模：当 月 值（亿 元）资料来源：W I N D，招商期货物 价 方 面，1 2 月 C P I 同 比 1.8%，较 上 月 回 升 0.2%；环 比 0.0%，较 上 月 回 升 0.2%。其 中食 品 C P I 同 比 4.8%，较 上 月 回 升 1.1%；环 比 0.5%，较 上 月 回 升 1.3%。猪 肉 价 格 初 步 见顶 回 落，蔬 菜 鲜 果 价 格 因 运 力 下 降 上 涨。核 心 C P I 环 比 上 涨 0.1%，同 比 回 升 至 0.7%，是 去 年 6 月 以 来 的 首 次 回 升。防 疫 政 策 优 化 对 出 行 娱 乐 活 动 价 格 的 拉 动 有 所 显 现。1 2 月P P I 同 比-0.7%，较 上 月 回 升 0.6%；环 比-0.5%，比 上 月 低 0.6%，P P I 同 比 回 升 主 要 是 基数 下 降 所 致。金融 研究P a g e 8 敬请阅读末页的重要声明表 1：C P I 分 行 业 环 比 情 况资料来源：W I N D，招商期货五、资 金 利 率隔 夜 S h i b o r 下 行 1 4.9 B P 至 1.2 6 2%，7 天 S h i b o r 下 行 2 0.0 0 B P 至 1.8 5 0%，1 4 天 S h i b o r下 行 1 0.3 0 b p 至 1.8 6 8%。短 端 资 金 利 率 边 际 小 幅 下 行，资 金 面 维 持 宽 松，利 于 提 高 机 构杠 杆 率。图 1 0：S H I B O R 利 率资料来源：W I N D，招商期货金融 研究敬请阅读末页的重要声明 P a g e 9图 1 1：L P R 利 率资料来源：W I N D，招商期货六、交 易 策 略国 债 期 货 超 预 期 修 复，资 金 利 率 边 际 下 行。基 差 方 面，本 周 五 T、T F 和 T S 主 力 合 约 C T D基 差 分 别 为 0.3 3 2 2 元、0.1 5 6 9 元 和 0.0 9 1 3 元，基 差 小 幅 收 敛。目 前 来 看，基 差 较 前 期回 落 幅 度 较 大，基 差 收 敛 策 略 可 考 虑 适 当 止 盈，空 头 套 保 可 关 注 基 差 回 落 后 的 建 仓 机 会。图 1 2：T 主 力 合 约 C T D 券 基 差资料来源：W I N D，招商期货金融 研究P a g e 1 0 敬请阅读末页的重要声明图 1 3：T 前 二 十 名 持 仓 情 况资料来源：W I N D，招商期货图 1 4：隐 含 到 期 收 益 率资料来源：W I N D，招商期货金融 研究敬请阅读末页的重要声明 P a g e 1 1图 1 5：利 差 分 析资料来源：W I N D，招商期货本 周 公 布 的 制 造 业 数 据 表 明 经 济 复 苏 迹 象 初 显，防 疫 政 策 打 开 后 短 期 的 快 速 感 染 冲 击 期已 过，过 年 期 间 旅 游 消 费 表 现 优 异，内 需 持 续 反 弹，但 期 债 超 预 期 逆 势 上 涨，或 因 受 到机 构 配 置 力 量 在 资 金 利 率 宽 松 的 背 景 下 的 入 场 影 响 较 大。中 长 期 来 看，基 本 面 决 定 大 趋势 震 荡 下 行，波 段 反 弹 更 多 是 前 期 超 跌 的 补 偿，中 长 期 投 资 者 更 应 注 意 降 低 组 合 久 期 和风 险 敞 口，提 前 介 入 套 保 头 寸。操 作 上，建 议 多 单 离 场 观 望。金融 研究P a g e 1 2 敬请阅读末页的重要声明研究员简介于 虎 山：大 连 理 工 大 学 金 融 工 程 硕 士，吉 林 大 学 信 息 管 理 与 信 息 系 统、商 务 英 语 双 学士。具 有 1 1 年 期 货 从 业 经 验。对 交 易 策 略 与 量 化 交 易 有 较 深 入 研 究。熟 悉 私 募 产 品 及资 产 管 理 计 划 的 设 计 与 运 作。具 有 期 货 从 业 资 格 证（证 书 编 号：F 0 2 7 2 4 8 0）、期 货 投资 咨 询 资 格 证（证 书 编 号：Z 0 0 0 2 7 4 6）。王 一 凡：招 商 期 货 研 究 所 国 债 研 究 员，美 国 布 兰 迪 斯 大 学 金 融 硕 士，具 有 海 外 工 作 经验，注 重 宏 观 经 济、政 策 结 合 分 析，具 有 期 货 从 业 资 格 证（证 书 编 号：F3080307）、期 货 投 资 咨 询 资 格 证（证 书 编 号：Z 0 0 1 8 4 2 3）。重要声明本 报 告 由 招 商 期 货 有 限 公 司（以 下 简 称“本 公 司”）编 制，本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许可 的 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格（证 监 许 可【2011】1291 号）。证 券 期 货 投 资 者 适 当 性管 理 办 法 于 2017 年 7 月 1 日 起 正 式 实 施，本 报 告 发 布 的 观 点 和 信 息 仅 供 经 招 商 期货 有 限 公 司 评 估 风 险 承 受 能 力 为 C3 及 C3 以 上 类 别 的 投 资 者 参 考。若 您 的 风 险 承 受 能力 不 满 足 上 述 条 件，请 取 消 订 阅、接 收 或 使 用 本 研 报 中 的 任 何 信 息。请 您 审 慎 考 察 金融 产 品 或 服 务 的 风 险 及 特 征，根 据 自 身 的 风 险 承 受 能 力 自 行 作 出 投 资 决 定 并 自 主 承 担投 资 风 险。本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息，但 招 商 期 货 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证。本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设，不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同。报 告中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考，并 不 构 成 对 所 述 品 种 买 卖 的 出 价 或 对 任 何 人 的 投 资 建 议，招 商 期 货 不 会 因 接 收 人 收 到 此 报 告 而 视 他 们 为 其 客 户。投 资 者 据 此 作 出 的 任 何 投 资 决策 与 本 公 司、本 公 司 员 工 无 关。市 场 有 风 险，投 资 需 谨 慎。投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素，亦 不应 认 为 本 报 告 可 取 代 自 己 的 判 断。除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外，招 商 期 货 及其 员 工 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任。本 报 告 版 权 归 招 商 期 货 所 有，未 经 招 商 期 货 事 先 书 面 许 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