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第1 页/共5 页 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 工业金属 分 析师：刘 智 登 记编码：S0730520110001 021-50586775 研 究助理：李泽森 登 记编码：S0730121070006 021-50586702 传 统 优势 产 线持 续 升级 扩 产，积 极 拓宽 新能 源 领域 业 务 众 源新材(603527)公司点评报告 证 券研 究报 告-公司 点评 报告 增持(首次)市场数据(2023-02-07)收盘价(元)15.98 一年内最 高/最低(元)22.10/7.99 沪深 300 指数 4,094.23 市净率(倍)3.47 流通市值(亿元)38.96 基础数据(2022-09-30)每股净资 产(元)4.61 每股经营 现金流(元)1.74 毛利率(%)4.10 净资产收益率_ 摊薄(%)10.26 资产负债 率(%)47.25 总股本/流通股(万股)24,382.40/24,382.40 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原 证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道 1788 号 16 楼 邮编：200122 发布日期：2023 年 02 月 09 日 投 资要 点：公司是国内紫铜带材 市场 龙头企业，主要 从事紫铜 带箔材的研发、生产和销售业务。公 司立 足于有 色金 属压 延加 工业，经 过多 年的 技术积累，掌握 了紫 铜带 箔 材产品 生产 关键 环节 的技 术工艺，已经 成为国内 紫铜 带箔 材细 分行 业经营 规模 较大、技术 实力 较为领 先的 主要企业 之一。公 司以 电解 铜等为 原材 料，经过 十余 年发展，利 用自主研发 的多 项专 利技 术、生产工 艺组 织生 产，公 司 紫铜带 箔材 产品生产能 力由 设立 之初 的 0.6 万吨/年，逐步 增加 至目 前的 10 万吨/年，紫铜 带箔 材产 品的 生 产能力 得到 了显 著 提 升，能够向 客户 提供多品种、多 规格 的紫 铜带 箔材系 列产 品。2021 年 中 国紫铜 带材 产量为 81 万 吨，公 司 2021 年产量 为 10.99 万吨，占 比 13.57%。由于紫铜 带箔 材具 有含 铜量 高、导电 及导 热性 好等 特 性，公司 产品 广泛应用 于变 压器、电 力电 缆、通 信电 缆、散 热器、换热器、电 子电器和新 能源 等领 域。公 司 近几年 新材 料销 售实 现量 价齐升，产能 利用率持 续保 持较 高水 平，2019A-2022Q1-Q3 公司 新 材料产 能利 用率分别 为 102.14%、111.07%、109.93%和 111.68%；产销 率分 别为 100.17%、98.95%、99.96%和 100.4%。公司传统主营产品生 产线 持续改造升级，扩产 项目 积极推进。公司铜板 带业 务在 现有 生产 线的基 础上 持续 进行 技术 改造与 升级 并积极建 设新 的生 产线，通 过公司 子公 司永 杰铜 业投 资新建 的年 产10 万 吨高 精度 铜合 金板 带 及 5 万吨 铜带 坯生 产线 项 目正在 积极 推进中。永 杰铜 业项 目建 成 投产后，预计 2025 年 公司 紫铜带 材产能可达 20 万吨/年。公 司压 延铜箔 生产 线 于 2021 年 开始投 产，目 前正处于 产能 爬坡 的阶 段，2022 年上 半年 度，铜 箔生 产 1112.23 吨。公司的 压延 铜箔 产品 主要 应用于 LED、印 刷线 路板、新能 源软 连接、板 式热 换器、背胶 铜 箔等；目前 压延 铜箔 产品 的加工 厚度 已达到 9 微米。公司在原有主营业务 稳 步 增长的基础上，积极 拓宽 新能源领域业务，已基本实现新能 源电 池产业闭环。公 司控 股子 公司众 源新 能源于 2021 年 10 月设 立，2022 年 4 月 开始 投产，现有年 产能 为10 万 件，目前 正在 产能 爬 坡，主要 产品 为新 能源 汽 车电池 包托 盘，主要客 户为 奇瑞、哪 吒，并承接 了奇 瑞、哪吒 新能 源汽车 全系 车型的电池 包托 盘业 务。2022 年 7 月，众源 新能 源拟 扩 大产能，将 新能源汽 车电 池包 托盘 及储 能用电 池包 托盘 年产 能扩 建至 50 万件，现已完 成增 资，正 在推 进 产能扩 建。公 司子 公司 众 源铝箔 投资 新建的年 产 5 万吨 电池 箔项 目，其中 一期 年 产 2.5 万吨 电池箔 为公 司-25%-5%14%34%53%73%93%112%2022.02 2022.06 2022.10 2023.02众源新材 沪深300 工业金属 第2 页/共5 页 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 2022 年非 公开 发行 的募 投 项目之 一，目前 项目 建设 正在积 极推 进中。公司 与关 联方 共同 投 资设立 了深 圳众 源新 能科 技有限 公司，其主营业 务是:以储 能系 统集 成产品 方案 为主 导，推动 形成企 业用 户端储能 系统 产品 及运 营体 系服务 模式；制定 并形 成储 能集成 运营 标准化体 系；在 能源 领域 积 极布局 能源 技术 创新 和商 业模式 创新，构建“源 网荷 储”的新 生态 网络体 系，打造 系统 平台。现已 于 2022年 7 月完 成工 商注 册登 记，正在 积极 拓展 相关 业务。公司抓 住新 能源、新 材料 产业 发展 机遇，预计公 司 2025 年 产能 可 以达到 年 产 20万吨（2 万 吨铜 箔）铜基 材料，年 产 5 万吨 电池 铝 箔，年 产超 过100 万电 池金 属结 构件，拓展（用户 侧）储能 市 场 800MWh 1GWh，年 产 5 万吨 高端 防腐材 料和 保温 材料。公司投资中心 培育和 孵化 一些以高精尖产品为 主的 优质项目，为公司战略实施筛选、储备、培育优质资产。公 司 投 资参股 的洛 阳铜研是 一家 专业 致力 于智 能设备 及高 端装 备研 发制 造的设 备制 造商，其 团队 拥有 较强 的研 发能力。洛 阳铜 研与 公司 通力合 作，不断对公司 铜箔 轧机 等生 产设 备进行 优化 改进，提高 国产 装备的 技术 水平。公司 控股 子公 司哈 尔滨 哈船新 材料 科技 有限 公司 在安徽 省明 光市设立 了 1 个 生产 基地，设计的 年产 能 是 5 万吨，目前正 在建 设中，预 计 2022 年 下半 年竣 工，其 主要 产品 是防 腐材 料 和保温 材料，其中防 腐材 料相 关产 品可 适用于 重防 腐环 境，防 腐材 料主要 可应 用于造船、化 工、军工、桥 梁等领 域。给予公司“增持”投 资评 级。预计 公司 2022、2023 和 2024 年的EPS 分别 为 0.70 元、0.83 元和 1.28 元，按照 2 月 7 日 15.98 元的收盘 价计 算，对 应的 PE 分 别为 23.33 倍、19.72 倍和 12.79 倍。公司近年 主要 铜 产品 的 产 销实现 快速 增长，新 业务 板块不 断拓 展，目前已 基本 实现 新能 源电 池产业 闭环，公司 下游 需 求方 面 电子、电力、新能 源汽 车、动 力电 池 等行 业需 求 实 现较 快增长，预计 公司 营收和盈 利会 继续 保持 增长；目 前公 司估 值水 平相 对 合理，结 合行 业发展前 景及 公司 行业 地位，首次 覆盖，给 予公 司“增 持”投 资评 级。风 险提 示：（1）美联 储加 息超预 期；（2）国际 宏观 经济下 行；（3）地缘政治 冲突 加剧；（4）行 业政策 发生 变化；（5）铜 价格大 幅波 动；（6）下游需 求不 及预 期；（7）公司产 能供 给不 及预 期。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元）3,836 6,780 7,476 9,079 12,033 增长比率（%）19.00 76.74 10.27 21.44 32.53 净利润（百万元）63 138 171 202 312 增长比率（%）-32.43 119.40 24.30 18.31 54.25 每股收益(元)0.26 0.56 0.70 0.83 1.28 市盈率(倍)63.63 29.00 23.33 19.72 12.79 资料来源：中原 证券 工业金属 第3 页/共5 页 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 图 1：公 司 分产 品 营收（截至 2022 年 半 年报）图 2：公 司 分产 品 毛利 率（截 至 2022 年 半 年报）资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公 司 营收 及 同比（截至 2022 年 三季报）图 4：公 司 归母 净 利润 及 同比（截至 2022 年三季报）资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：奇 瑞 汽车 产 量及 同 比 图 6：奇 瑞 汽车 销 量及 同 比 资料来源：中国汽车工业协会，中原证券 资料来源：中国汽车工业协会，中原证券 29.7931.75 31.9137.8967.5435.8029.4531.75 31.9137.890.110.070.010.01 0.010.030.160.07010203040506070802017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1铜带产品 紫铜带(自产)其他主营业务 其他业务7.49%6.10%5.74%4.10%4.39%3.91%6.69%6.10%5.74%4.10%18.58%-27.51%-30%-20%-10%0%10%20%30%2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1铜带产品 紫铜带(自产)其他主营 业务29.8432.09 32.2438.3667.8053.680%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050607080营业总收入（亿元）同比(%)0.860.94 0.930.631.381.15-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%000111112归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-20%0%20%40%60%80%100%020000400006000080000100000120000140000产量（辆）同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020000400006000080000100000120000140000160000销量（辆）同比 工业金属 第4 页/共5 页 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 财务报 表预测和估值数据 汇总 Table_Finance2 资产负债表（百万元）利润表（百 万元）会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,053 1,496 1,843 2,205 2,807 营业收入 3,836 6,780 7,476 9,079 12,033 现金 113 189 439 599 576 营业成 本 3,667 6,474 7,161 8,683 11,460 应收 票据 及应 收账 款 357 643 709 828 1,164 营业税 金及 附加 9 10 12 14 17 其他 应收 款 2 14 18 21 30 营业费 用 11 14 16 19 25 预付 账款 36 7 14 17 23 管理费 用 22 29 33 38 48 存货 412 527 568 638 890 研发费 用 37 57 62 75 99 其他 流动 资产 133 118 95 101 124 财务费 用 10 22 8 19 22 非流动资产 359 424 488 502 511 资产减 值损 失-3 0 0 0 0 长期 投资 11 13 16 18 20 其他收 益 5 10 15 15 18 固定 资产 275 295 306 315 317 公允价 值变 动收 益 0 0 0 0 0 无形 资产 40 39 78 83 89 投资净 收益 0 0-1 1 0 其他 非流 动资 产 33 76 89 87 85 资产处 置收 益 0 0 0 0 0 资产总计 1,412 1,920 2,332 2,707 3,318 营业利润 74 167 207 247 380 流动负债 440 810 1,075 1,239 1,533 营业外 收入 1 0 0 0 0 短期 借款 355 581 487 602 708 营业外 支出 1 1 1 1 1 应付 票据 及应 付账 款 57 178 530 573 745 利润总额 74 167 206 247 379 其他 流动 负债 28 51 58 64 80 所得税 11 30 39 45 68 非流动负债 20 43 72 82 87 净利润 62 137 168 202 311 长期 借款 0 2 33 39 43 少数股 东损 益 0-1-3-1-1 其他 非流 动负 债 20 41 39 42 45 归属母公司 净利润 63 138 171 202 312 负债合计 460 854 1,147 1,320 1,620 EBITDA 117 226 239 307 447 少 数股 东权 益 4 11 8 7 6 EPS（元）0.26 0.56 0.70 0.83 1.28 股本 244 244 244 244 244 资本 公积 298 298 298 298 298 主要财务比 率 留存 收益 379 488 610 812 1,124 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母 公司 股东 权益 948 1,055 1,177 1,379 1,691 成长能力 负债和股东 权益 1,412 1,920 2,332 2,707 3,318 营业收 入（%）19.00 76.74 10.27 21.44 32.53 营业利 润（%）-29.67 125.42 24.01 19.28 53.73 归属母 公司 净利 润（%）-32.43 119.40 24.30 18.31 54.25 获利能力 毛利率（%）4.40 4.51 4.22 4.37 4.76 现金流量表（百万元）净利率（%）1.63 2.03 2.29 2.23 2.59 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）6.61 13.04 14.52 14.66 18.45 经营活动现 金流-219-18 491 112-57 ROIC（%）5.66 9.38 9.42 10.61 13.36 净利 润 62 137 168 202 311 偿债能力 折旧 摊销 29 37 40 42 45 资产负 债率（%）32.54 44.47 49.18 48.78 48.83 财务 费用 9 21 20 21 25 净负债 比率（%）48.24 80.08 96.76 95.22 95.44 投资 损失 0-2 1-1 0 流动比 率 2.39 1.85 1.72 1.78 1.83 营 运资 金变 动-325-222 270-152-438 速动比 率 1.25 1.13 1.15 1.24 1.22 其他 经营 现金 流 6 12-8 1 1 营运能力 投资活动现 金流-92-90-107-56-54 总资产 周转 率 2.92 4.07 3.52 3.60 3.99 资本 支出-83-81-103-55-52 应收账 款周 转率 12.77 13.56 11.14 11.88 12.08 长期 投资-12-10-2-2-2 应付账 款周 转率 53.46 70.09 49.32 50.00 52.94 其他 投资 现金 流 2 1-1 1 0 每股指标（元）筹资活动现 金流 137 186-134 104 87 每股收 益（最新 摊薄）0.26 0.56 0.70 0.83 1.28 短期 借款 185 226-95 115 106 每股经 营现 金流（最 新摊 薄）-0.90-0.07 2.01 0.46-0.23 长期 借款 0 2 31 7 4 每股净 资产（最 新摊 薄）3.89 4.33 4.83 5.66 6.94 普通 股增 加 70 0 0 0 0 估值比率 资本 公积 增加-70 0 0 0 0 P/E 63.63 29.00 23.33 19.72 12.79 其他 筹资 现金 流-48-42-70-18-22 P/B 4.21 3.78 3.39 2.89 2.36 现金净增加 额-175 76 250 160-23 EV/EBITDA 18.82 14.80 17.07 13.16 9.36 资料来源：中原 证券 工业金属 第5 页/共5 页 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 行 业投 资评级 强于大市：未来 6 个月内 行 业指数相 对大盘 涨幅 10 以上；同步大市：未来 6 个月内 行 业指数相 对大盘 涨幅-10 至 10 之间；弱于大市：未来 6 个月内 行 业指数相 对大盘 跌幅 10 以上。公 司投 资评级 买入：未来 6 个月内 公 司相对大 盘涨幅 15 以上；增持：未来 6 个月内 公 司相对大 盘涨幅 5 至 15；观望：未来 6 个月内 公 司相对大 盘涨幅 5至 5；卖出：未来 6 个月内 公 司相对大 盘跌幅 5 以 上。证 券分 析师承 诺 本报告署名分析师具 有中国 证券业协会授予的证 券分析 师执业资格，本人任 职符合 监管机构相关合 规要求。本人基 于 认真审慎 的职业 态度、专 业 严谨的研 究方法 与分析 逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告 准确的反映了本人的 研究观 点，本人对报告内容 和观点 负责，保证报告 信息来 源合法 合规。重 要声 明 中原证券股份有限公 司具备 证券投资咨询业务资 格。本 报告由中原证券股份 有限公 司（以下简称“本 公司”）制作并 仅向本公 司客户 发布，本 公 司不会因 任何机 构或个 人接 收到本报告而视其 为本公 司的当 然客 户。本报告中的信息均来 源于已 公开的资料，本公司 对这些 信息的准确性及完整 性不作 任何保证，也不保证所含的 信息不 会发生任何变更。本 报告中 的推测、预测、评估、建议 均为报告发布日的判断，本 报告中 的证券或投资标的价 格、价 值及投资带来的收益 可能会 波动，过往的业绩表现也不 应当作 为未来证券或投资标 的表现 的依据和担保。报告 中的信 息或所表达的意见并不构成 所述证 券买卖的出价或征价。本报 告所含观点和建议并 未考虑 投资者的具体投资目标、财 务状况 以及特殊需求，任何 时候不 应视为对特定投资者 关于特 定证券或投资标 的的推 荐。本报告具有专业性，仅供专 业投资者和合格投资 者参考。根据证券期货投 资者适 当性管理办 法 相关 规定，本报 告 作为 资讯 类服 务属 于 低风 险（R1）等 级，普 通投 资者 应在 投资顾问指导 下谨慎 使用。本报告版权归本公司 所有，未经本公司书面授权，任何 机构、个人不得刊载、转发 本报告或本报告 任何部 分，不得 以 任何侵犯 本公司 版权的 其他 方式使用。未经授 权的刊 载、转发，本公司不承担任何刊 载、转 发责任。获得本公司 书面授 权的刊载、转发、引 用，须 在本公司允许的 范围内 使用，并注 明报告出 处、发 布人、发布 日期，提 示使用 本报告 的风 险。若本公司 客户（以下 简称“该客户”）向第三 方发送 本 报告，则由该 客户独 自为其 发送行为负责，提醒 通 过 该 种 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 注 意，本 公 司 不 对 通 过 该 种 途 径 获 得 本 报 告所引起的 任何损 失承担 任何 责任。特 别声 明 在合法合规的前提下，本公 司及其所属关联机构 可能会 持有报告中提到的公 司所发 行的证券头寸并进行交易，还可能 为这些公司提供或争 取提供 投资银行、财务顾问 等各种 服务。本公司资产管理部门、自营 部门以及其他投资业 务部门 可能独立做出与本报 告意见 或者建议不一致的投资决策。投资 者应当考虑到潜在的 利益冲 突，勿将本报告作为 投资或 者其他决定的唯 一信赖 依据。
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