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T abl e _ R ep ort D at e 2023 年 02 月 10 日 T abl e _ R ep ort N am e 证券研 究报告 策略深度 报告 相关研 究 T abl e _ R ep ort Li st 2 0 2 2 年 12 月工业 企业利润 数据点评 2023.01.31 1 月 P M I 明显修复 2023.01.31 2 0 2 2 年经济怎 么看 2023.01.17 2 0 2 2 年 12 月进出 口数据点 评 2023.01.13 2 0 2 2 年 12 月物价 数据点评 2023.01.12 独立性 声明 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 正 规 渠道，分析逻辑 基于本人 的职业理 解，通 过合理判断并得出 结论，力 求客观、公正，结 论不受任何第三方 的授意、影响，特 此声明。风险提 示 消费回 暖速 度过 慢，地缘 冲突加 剧。T abl e _ R ep ort A ut hor s 宏 观总量组 分析师：杨 欣（分析 师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：资格证书：S 1 2 0 0 5 2 2 0 9 0 0 0 1 分析师：卢 婉琪（研 究助理）邮箱地址：资格证书：S 1 2 0 0 1 2 1 0 7 0 0 0 9 T abl e _T i t l e 2023 年 1 月 物 价 数 据 点 评 报告摘 要 202 3 年 1 月 C P I 环比 由 上月持 平转 为上 升 0.8%；同比上 涨 2.1%（前 值 1.8%），其中 去年 价格变 动的 翘尾 影响 约 为 1.3 个百 分点，新 涨价影响约 为 0.8 个 百分 点。从环比 来看，食品 项价 格 上涨 2.8%，带 动 C P I 上涨约 0.52 pct。其中蔬 菜 水 果 等 价 格 上 涨 对 C P I 形 成 支 撑。1 月 鲜 菜、鲜 果 价 格 分 别 上 涨19.6%、9.2%，涨幅 较 12 月均有 较大 提升，合计 影 响 C P I 上涨 0.6 个百分点。一是 冬季 天气 偏冷，蔬菜 水果 供应 较少；二 是节日 效应 拉动 备货 需求，推 动物 价环 比走 强。猪肉价 格则 是主 要的 拖累 项，环 比下 降 1 0.8%，降幅进 一步 扩 大 2.1 个百 分点，主要 是由 于生 猪供 给的阶 段性 增加。非食品项环比上 涨 0.3%。其中服务价格上 涨 0.8%，疫情 防控优化后，随 着居 民生 活半径 的 恢复，线下 出行 消费大 幅 增加，带动 飞机 票、交通工具 租赁 费、旅游 价格 分别上 涨 2 0.3%、13.0%和 9.3%，多 部优 质电影春节 期间 集中 上映，票 房火爆，电影 及演 出票 价 格上 涨 10.7%。春节 临近务工 人员 返乡，带 动相 关服务 需求 增加，家 政服 务、车 辆修 理与 保养、美发等 价格 均有 上涨。此 外，防 疫需 求继 续带 动中 药价格 上 涨 0.9%。能源 方 面，受 国 际 油 价 波 动 影 响，国 内 汽 油 和 柴 油 价 格 分 别 下 降 2.4%和2.6%。线下消 费的 明显 回暖 推动 核心 C P I（剔除 能源 和食 品）环比 上涨 0.4%，同比上 涨 1%，涨幅 均较 上 月扩 大 0.3p ct。PPI 环比 下降 0.4%（前 值-0.5%），同比 下降 0.8%（前值-0.7%）。从环比来 看，生产 资料 价格 下降 0.5%，主要 是受 国 际原油 价格 波动 以及 国内煤炭 保供 稳价 的影 响所 致。石 油和 天然 气开 采业 价格下 降 5.5%；煤炭开采和 洗选 业价 格下 降 0.5%。生活 资料 价格 下降 0.3%，大部 分细 分项 目价格均 继续 下滑。不过，受益 于疫 情防 控优 化、国 内经 济复 苏、春 节 过后强 开工 预期 影响，钢 材需 求大 幅增 加，带动黑 色金 属矿 采选 业价 格上 涨 3.4%，黑 色金属冶炼 和压 延加 工业 价格 上涨 1.5%。最后做 一个 总结，本次 PPI 和 C P I 数 据均 未达 到 W i n d 一致 预期，在一定程 度上 证实 了弱 现实，也 说明 需求 不足 是当 前 的主要 矛盾，稳增 长政策亟不 可待。C PI 后续 走势 还需 要观 察 两个方 面：一 是经 济修 复 后，居民 失业 率降低，收 入改 善，消 费信 心 增 加后 将带 来一 定的 通胀 压力，但目 前来 看消 费修复较 慢，预 计 C P I 上涨 斜率较 缓；二 是猪价 回升 带来的 食品项 价格 上涨。P PI 随着生 产的 修复 后 续大概 率会 有所 上行，但 受 制于去 年的 高基 数、海外经 济衰 退预 期、疫 情 对生产 生活 的影 响还 未完 全消退，以及 地产 低迷行情等 因素 的影 响，价格 上涨空 间有 限。()2023-02-10未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 p179701请务必阅读 末页的重 要说明 2 T able_ PageH eader 2023.02.10 正文目 录 未找到 目录 项。()2023-02-10未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 p2请务必阅读 末页的重 要说明 3 T able_ PageH eader 2023.02.10 图目录 未找到目录项。表目录 未找到目录项。()2023-02-10未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 p3请务必阅读 末页的重 要说明 4 T able_ PageH eader 2023.02.10 2 023 年 1 月 C PI 环比 由 上月持 平转 为上升 0.8%；同比上 涨 2.1%（前值 1.8%），其 中 去 年价 格 变动的 翘尾 影响 约 为 1.3 个百分 点，新涨 价影 响约为 0.8 个百 分点。从环比 来看，食品 项 价格 上涨 2.8%，带动 C PI 上涨 约 0.52 pct。其中 蔬菜水果 等 价 格上 涨 对 C PI 形成支 撑。1 月鲜 菜、鲜 果价格 分别 上 涨 1 9.6%、9.2%，涨幅 较 1 2 月均 有 较大提 升，合计 影响 C PI 上涨 0.6 个百 分点。一是冬季天气偏冷，蔬菜水 果 供应 较少；二 是 节日效 应 拉动备货 需求，推动物 价环比走 强。猪肉价 格则 是主 要的 拖累 项，环比 下降 1 0.8%，降 幅进一 步扩 大 2.1 个百分点，主 要是 由于 生猪 供给 的 阶段 性增 加。在 去年 1 0-11 月猪 价上 涨以 及1 2 月 疫情 防控 政策 优化 带 来的消 费预 期 的 影响 下，养殖户 积压 了很 多 大 体重猪，而这一批 大 体重猪 在 春节期间集中 出栏，使 得 供给 大幅增加。猪肉需 求虽然 在春节期 间有所扩 大，但涨幅远不 及供给的增幅，从而带动 猪肉价格 持续下行。非食品 项 环 比上 涨 0.3%。其中服 务价 格上 涨 0.8%，疫情防 控优 化后，随着居民生活 半径的恢 复，线下 出行消 费 大幅增加，带动 飞机票、交通工 具租赁费、旅游 价格 分别 上 涨 2 0.3%、13.0%和 9.3%，多 部优 质电 影春 节期 间集中上 映，票房 火爆，电影 及演 出票 价格 上涨 1 0.7%。春 节临 近 务 工人 员返乡，带动相关 服务 需求 增 加，家政服务、车辆修 理 与保养、美发 等价格均有上涨。此外，防疫 需求 继 续带动 中药 价格 上 涨 0.9%。能源 方面，受国 际油 价波动影 响，国内 汽油 和柴 油价格 分别 下 降 2.4%和 2.6%。线下消 费的 明显 回暖 推动 核心 C PI（剔除 能源 和食 品）环比 上涨 0.4%，同比上 涨 1%，涨幅 均 较 上 月扩 大 0.3 p ct。P PI 环比 下降 0.4%（前值-0.5%），同比 下降 0.8%（前值-0.7%），去年价格变 动的 翘尾 影响 约为-0.4 个百 分点，新 涨价 影响 约为-0.4 个百 分点。从环比 来看，生产 资料 价 格下 降 0.5%，主要 是 受国 际原油 价格 波动 以及国内煤 炭保 供稳 价的 影响 所致。石 油和 天然 气开 采 业 价格 下 降 5.5%；煤 炭开采和洗 选业 价格 下降 0.5%。生活 资料 价格 下降 0.3%，大部 分细 分项 目价 格均继续 下滑。不过，受益于 疫情 防控 优 化、国 内经济 复苏、春节 过 后 强开 工预 期影 响，钢材需 求大 幅增 加，带 动 黑色金 属矿 采选 业价 格上 涨 3.4%，黑 色金 属冶 炼和压延加 工业 价格 上 涨 1.5%。最后做 一个 总结。本次 P PI 和 C PI 数据 均未 达到 W i n d 一致预 期，在一定程度上证实 了弱现实，也说明需求不 足是当前 的 主要矛盾，稳 增长政策 亟不可待。对 C PI 而 言，我 们可 以看 到疫情 防控 政策 优化 后，居民消 费需 求明 显回暖，经济修复 的迹象还 是 比较显著的。不过涨价 项 目以受季节性 影响的蔬 果()2023-02-10未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 p4请务必阅读 末页的重 要说明 5 T able_ PageH eader 2023.02.10 和与线下出行 放开的 服 务 项为主，可以 说属于脉 冲 式上涨，随着 节日效应 消退以及 前期 积压 的消 费动 能短期 集中 释放 完毕 后，相 关项目 价格 可能 会回 落。后续 走势还需 要 观察两 个 方面：一是经 济修复后，居民失业率降 低，收入改善，消 费信 心增 加后 将 带来一 定的 通胀 压力，但 目 前来看 消费 修复 较慢，预计 C PI 上涨 斜率 较缓；二 是 猪 价回 升带 来的 食品 项价格 上涨，猪肉 需求 在春节过后惯性 回落，出 栏 生猪的体重也 在下降，生 猪供给增速已 减缓，供给量可能 在今 年二 季度 见顶，预计 到下 半年 猪价 可能 有上涨 压力。对于 P PI 而言，我们 可以 看 到受益 于地 产施工、基建 等 预期改 善的 影响，黑色金 属价 格 已 有所 上涨。不过 从 2 月 的高 频数 据 来看，由于 员工 提前 返乡以及节后延迟 到岗，各 建 筑项目 开复工 率以及劳 务 到位率 均不及 往年，一 些节前强预期推 动的钢材 等 原材料 价格在 节后也冲 高 回落。往后随 着元宵节 后务工人 员陆 续返 岗，黑 色、有色相 关行 业价 格有 望得 到支撑。拉长 视角 来看，随着生 产的 修复，P PI 后 续大概 率会 有所 上行，但 受制于 去年 的高 基数、海外经济衰退预 期、疫情 对 生产生活的影 响还未完 全 消退，以及地 产低迷行 情等因素 的影 响，价格 上涨 空间有 限。请务必阅读 末页的重 要说明 6 T able_ PageH eader 2023.02.10 研究团队首席分析师 Table_TeamList 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-6357708 3 王雪萌 0871-6357700 3 肖立戎 0871-6357708 3 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-6357709 1 宋辛南 0871-6357709 1 李雯婧 0871-6357700 3 周明 0871-6357708 3 公司声明：本公司 经中 国证 券监 督管 理委员 会核 准，取得 证券 投资咨 询业 务许 可。本报告 署名 分析 师具 有中 国证券 业协 会授 予的 证券 投资咨 询执 业资 格并 注册 为证券 分析 师。免责声明：本报告 仅供 红塔 证券 股份 有限公 司（以 下简 称“本 公 司”）的 客户 使用。本 公司 不会因 接收 人 收 到本 报告 而 视其为本 公司 的客 户。本报告 的作 者是 基于 独立、客 观、公 正和 审慎 的原 则制作 本研 究报 告。本 报 告的信 息来 源合 法合 规，本公 司力求但 不能 担保 其准 确性 或完整 性，也不 保证 本报 告所含 信息 保持 在最 新状 态。本报告 所载 的资 料、意见及 推 测仅反映 本公 司于 发布 本报 告当日 的判 断，本报 告中 的证券 或投 资标 的价 格、价值及 投资 收入 可能 会波 动。在 不 同时期，本公 司可 发出 与本 报告所 载资 料、意见 及推 测不一 致的 报告。投 资者 应当自 行关 注。本公司 已采 取信 息隔 离墙 措施控 制存 在利 益冲 突的 业务部 门之 间的 信息 流动，以尽 量防 范可 能存 在的 利 益 冲突。在法律 许可 的情 况下，本 公司及 其所 属关 联机 构可能 会持 有报 告中 提到 的公司 所发 行的 证券 并进 行交易，还可能为 这些 公司 提供 或者 争取提 供承 销保 荐、财务 顾问等 投资 银行 服务 或其 他服务。因 此，投资 者应 当考虑 到 本公司可 能存 在影 响本 报告 客观性 的潜 在利 益冲 突，投资者 不应 将本 报告 视为 作出投 资决 策的 唯一 参考 因素 市场有 风险，投 资需 谨慎。本报 告中 的观 点、结 论 仅供投 资者 参 考，不 构成 投资建 议。本报 告也 没有 考虑 到个别投 资者特殊的投 资目标、财务状况或需 要，投资者 应考虑本报告 中的任何意 见或建议是否 符合其特定 状况。投资者 不应 以本 报告 取代 其独立 判断 或仅 根据 本报 告做出 决策。在 决定 投资 前，如有需 要，投资 者应 向专业 人 士咨询并 谨慎 决策。除 法律 法规规 定必 须承 担的 责任 外，本公 司不对 任何 人因 使用本 报告 中的 任何 内容 所引致 的 任何损失 承担 责任。本报告 版权 仅为 本公 司所 有，未 经书 面许 可，任 何 机构和 个人 不得 以任 何形 式翻版、复 制或 发布。否 则，本公司将 保留 随时 追究 其法 律责任 的权 利。如 征得 本 公司同 意后 引用、刊发，则 需注明 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