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新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/12 丰电科 技（430211.NQ）2023 年 05 月 15 日 日期 2023/5/15 当前股价(元)7.32 一年最高最低(元)9.84/7.08 总市值(亿元)8.87 流通市值(亿元)4.60 总股本(亿股)1.21 流通股本(亿股)0.63 近 3 个月换手率(%)2.81 压 缩空 气供应 业务 业绩初 显，2022 年营 收 3.4 亿 元同 比增长 14%新 三板公司研究报告 诸海滨（分析师）证书编 号：S0790522080007 工艺压缩机和压缩空 气能 源供应业务收入 增速 超 140%，带动营收增长 14%丰电科 技 成 立于 1997 年，是专注 于氢 能等 工业 压缩 机及压 缩空 气节 能系 统领 域的综合 服务 商，2022 年 实 现营业 收 入 3.40 亿元（+14.40%）。公司 战略 主赛 道 为压缩空 气能 源供 应系 统和 以氢气 压缩 机为 代表 的装 备制造，均保 持 较 高增 速。其中：1）压 缩空 气能 源供 应 业务 实 现收 入 4601.20 万 元（+140.25%），主要 原因为新增西王特钢 等三个气 体 运营项目 带来 新收入；2）工艺气体压缩 机业务收 入 实现 1.87 亿元（+141.55%），主 要原因 是 下游 氢能、硅化工、氟化 工等 行业 发 展增速，订 单需 求增 加所 致。盈 利能力 方面，公 司 2022 年 毛利率 为 22.02%（+0.60pct），受益于 氢能 产业 链发 展 以 及下游 需求 带动，业绩与 盈利能 力双 升。再融资：2023年 5 月 公司 完成 定向 发 行 728.14 万股 股份，发行 价格 为 9.65 元，募集 资金 7026.51万元，此次 融资 为公 司 战 略转型 后的 首轮 定增 融资，为公 司未 来发 展平 添助 力。战略转型 压缩空气供 应业 务 布局完成，首个锂 电行 业-巴斯夫杉杉项目落地 在双碳及数字 经济背景下，压缩空气系 统的能源属 性 受到重视。2022 年压缩 空气能源 供应 业务 贡献 收入 4601.20 万元 同比 增长 140.25%，且长 期合 同会 提供 稳定可 持续收入。同年 首个锂电 行业项目-巴斯 夫杉杉大长 沙基地压缩 空气能源供应项目 已落 地实 施，合同 期限 15 年。作 为 压 缩空 气 能源供 应业 务在 锂电 行业 的首个大 型项 目应 用，公告 披露 该 项目 压缩 空气 能源 供应收 入不 低于 人民 币 12 亿元。随着 储备 项目 以及 大 客户群 体的 开拓，压缩 空 气能源 供应 业务 有望 成为 业绩主要支 撑点。氢能压缩机标准发布，新 项目投产，相关领域 解决 卡脖子技术带来新动 力 公司控 股子 公司 丰电 金凯 威 专注 研发 工艺 气体 压缩 机 领域，产 品已 覆盖 氢能 全 产业链，2022 年创收 1.87 亿元，同比 增 长 141.55%。在基 地建 设方 面，不断 升级生产基 地，年报 显示 2022 年底丰 电金 凯威 氢能 压缩 机生产 基地 常熟 新工 厂建 成投产，规划 产 能 8-10 亿，新产能 有待 释放。在 研发 投入方 面，公司 不断 加大 研发和市 场推 广、优 化人 力 资源，2022 年 研发 投入 1718.04 万元，占 比 5.06%，丰电 金凯威研 发的国内 首台 250Mpa 超 高压氢气 压缩机 完成样机 研制及测 试，获得客户 认可 并取 得了 项目 订单，“250MPa 超 高压 隔 膜氢气 压缩 机”及“90MPa 加氢站用 隔膜 氢气 压缩 机”通过了 中国 通用 机械 工业 协会产 品鉴 定，为 抓住 潜 力市场机遇 夯实 基础。估值对比：丰电科技 PE 低于可比公司均值 丰电科 技 已 专注 压缩 空气 系统节 能减 排超 过 25 年，为工艺 气体 压缩 机综 合服 务商。2022 年首个压缩 空气 能源供应业务 项目落地实 施 带来长期的 稳定合同，后续随着 积极 推进 产品 技术 创新、市场 拓展、经 营效 率提升，发 挥客 户资 源优 势，或将从 整体 上提 高公 司的 核心竞 争力。从市 盈率 看，丰电科 技聚 焦氢 气压 缩机 细分龙头及压缩机节能等领域，目前尚无可完全对标公司。目前可比公司平均 91.0X 水平，丰 电科 技 低 于可比 公司。风险提示：下 游行 业发 展 不及预 期、项目 落地 风险、公司 发展 不达 预期 相 关研 究报告 北 交所 研究团队 新三板研究 新三板公司研究报告 开源证券 证券研究报告 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/12 目 录 1、概况：压缩 机领域 国家级 专精特 新“小巨 人”，客 户资 源优.3 1.1、股权结 构：股 权结构较 为集中，核心 人员从 业经验 丰富.3 1.2、商业模 式：新 业务转型 升级成 功，客 户集中 度较高.3 1.3、财务变 化：工 艺压缩机 和压缩 空气能 源供应 业务收 入增速 均超 140%.4 2、工艺 压缩机&压 缩空 气能 源供应 业务双 轮驱动.6 2.1、工艺气 体压缩 机业务：氢能产 业链关 键设备，氢能 产业周 期或开 启.6 2.1.1、氢能 产业政 策频出，下游高 景气度 打开氢 压机广 阔空间.6 2.1.2、氢能 压缩机 标准发布，新项 目投产，自研 隔膜机 解决卡 脖子问 题.7 2.2、压缩空 气能源 供应：业 务升级 转型成 效显著，2022 收入增长 140.25%.9 2.2.1、售气 模式替 代合同能 源管理 模式.9 2.2.2、首个 大规模 压缩空气 能源供 应合同 落地，压缩空 气市场 有望持 续开拓.9 3、暂无 完全可 比公司，PE 低于 可比公 司均值.10 风 险提示.10 图 表目 录 图 1：丰 电科技 成立于 1997 年，扎根压 缩机领域 20 余年.3 图 2：2022 年营业 收入达 3.40 亿 元，同 比增长 14.4%.5 图 3：2022 年净利 润小幅下 降.5 图 4：研 发费用 率降低 1.31pcts.5 图 5：公司 2022 年 毛利率 22.02%，盈利能 力强劲.5 图 6：经 营性现 金流略 显承压.6 图 7：公 司费用 端管控 良好.6 图 8：全 球加氢 站加速 建设，2022 年 共计 814 座。.6 图 9：压 缩机在 加氢站 建设过 程中成 本最高.7 图 10：丰电 金凯威 90MPa-350Nm/h 加 氢 站压缩 机.8 图 11：氢气超 高压技 术大规 模核心 装备项 目中标 5200 万元.8 图 12：丰电 科技受 邀出席巴 斯夫杉 杉长沙 基地产 业链战 略合作 协议签 约仪式.10 表 1：2022 年公司 与前五大 客户交 易金额 合计占 比为 56.52%.4 表 2：丰 电科技 PE TTM 低 于可比 公司均 值，估 值处于 低位.10 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/12 1、概况：压缩机领域 国家级 专精特新“小巨人”，客 户资源优 丰电科技 成立于 1997 年，深耕压缩机细分龙头 及压 缩机节能等领域。公司是专注 于氢能 等工 业压缩 机及压 缩空气 节能 系统领 域的综 合服务 商，主营包 括压缩 空气能源供 应、压缩 空气 系统 的节能 改造 EPC、压缩 空 气系统 专业 运维 与服 务；氢能压缩 机等工 艺气 体压缩 机生产 制造和 销售 服务等。丰电 科技依 托二 十年多 在压缩 机行业 的专注 和积 累，客 户遍布 各个生 产行 业，包 括电子、半导 体、芯片、新能源、等主要领 域，客户遍涉足多 领域分布广泛 超 2000 余家，并为 大客 户如 奔驰、一 汽、拜耳、京 东方、中 国兵 器集 团 等提 供服 务。2022 年 8 月公司 获评 国家 级专 精特 新“小巨人”企业，同 年 11 月，子公 司丰 电金 凯威 荣获 高工金 球奖 2022 年度 技术 奖 项。图1：丰电科技成立于 1997 年，扎根压缩机领域 20 余年 资料来源：公司官网、公司年报、开源证券研究所 1.1、股 权结 构：股 权结 构较为 集中，核心 人员 从业经 验丰 富 公司控 股股 东为 白俊 钢和 丰立丹 夫妻 二人，合计 持 股比例 为 64.16%。公司 核 心子 公司之 一的 丰电金 凯威（苏州）压缩 机有限 公司由 公司与 北京 金凯威 通用机 械有限公司 设立，其 中公 司股 权占 比 60%，北 京金 凯威 占比 40%，主营 业务 为工 艺压 缩机 的设计 研发、生产 制造和 销售服 务。董事长 具备产 业背景，曾 任北京 市机械 局第一通用 机械 厂(合 资企 业)，公司 核 心从 业人 员 实 际管 理经验 丰富，有助 于更 好 满足下游需求。1.2、商 业模 式：新 业务 转型 升 级成 功，客 户集 中度较 高 公 司原 主营业 务为 空气 压缩 系统 节能技 术的 开发、推 广和 应用，产品 以销 售 空气 压缩系 统相 关产品 为主，细分为 自主 开发产 品和代 理产品 两大 类。经 营模式 是利用 自身的 专业 技术优 势提供 服务和 销售 产品，盈利来 源于销 售产 品和服 务取得 的收入。近 年实 现业务 转型，积 极推进 压缩 空气系 统业务 转型升 级，采用压 缩空气 能 源新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/12 供应业务（售气模式）。与 传统 合 同能 源管 理模 式 不 同的是，售 气模 式可 以解 决 产能测算难、收 款难、收 益受 损等问 题。业务覆盖各行各业，对下 游企业了解 深入。迄今 为止 公司 已为 超 过 2000 家的制造 业客户 提供 服务，从食品、医药、汽 车、电 子到装 备 制造 覆盖 各行各 业，服 务于拜耳、奔 驰、京 东方 等众 多致力 于绿 色制 造的 企业，2021、2022 年前 五大 客 户收入占比分 别 为 56.42%、56.52%，客 户集 中度 较高。表1：2022 年公司与前五大客户 交易金额合计占比为 56.52%序号 客 户名称 销 售金额/万元 占 营业收入 比例 1 北京金凯威通用机械有限公司 11300.01 33.26%2 天津钢管制造有限公司 3237.10 9.53%3 河北唐银钢铁有限公司 2110.10 6.21%4 内蒙古东立光伏电子有限公司 1299.12 3.82%5 上海临泰企业发展有限公司 1258.54 3.70%合计 19204.87 56.52%资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 1.3、财 务变 化：工 艺压缩 机和 压缩 空气能 源供 应业务 收入 增速 均 超 140%2022 年营收整体呈持续上 升趋势，工艺压缩机和压 缩空气能源供应业务 营收 增长较快。近 三 年 分 别 实 现 营 收 1.67 亿 元、2.97 亿 元、3.40 亿 元，同 比 分 别 增 幅-13.45%、82.44%、14.40%。分业务来看，工艺 气体 压缩机业务 作为公司 第一 大主营创收 18.65 亿元，同 比增 长 141.55%，主 要原因 为 下游客 户行 业氢 能、硅化 工、氟化工等 发展 增速，订 单需 求增加 所致。2021 年 公司 推进 压缩 空气 系统业 务转 型升 级，采用 压缩空 气能 源供 应业 务（售气模式），2022 年 压缩空气能源供应业务 实 现 销 售 收 入 4601.19 万 元，同 比 增 长 140.25%，主 要原 因为 公司 在原有 天津 钢管 气体 运营 项目基 础上 新增 了西 王特 钢等 三个气体 运营 项目 增加 营业 收入所 致。工程施工及技 术服务业务 实 现销 售收 入 1580.52万 元，同比 上升 26.50%。新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/12 图2：2022 年营业收入达 3.40 亿元，同比增长 14.4%图3：2022 年净利润小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据 来源：Wind、开源证券研究所 毛利率 小幅上涨。2021 年、2022 年毛 利率 分别 为 21.42%、22.02%，同比 增长0.60pcts，其 中工 艺气 体压 缩机业 务实 现毛 利 率 23.29%；智 慧压 缩空 气系 统 实 现 毛利率 25.37%；压缩 空气 能源 供应 实 现毛 利 率 10.47%；工程施 工及 技术 服务 业务 实现 毛利率 21.21%。在研发投入方面重视 研发 创新，2022 年公 司研 发费 用率 为 5.06%，研发 人员 占比 43%，在专 利方 面公 司 新获授 权 7 项 实用 新型 专 利；新 获授 权 4 项软 著，还有 3 项发明 专利 和 6 项 实用 新 型专利 在审 中，提升 公司 竞争实 力。图4：研发费用率降低 1.31pcts 图5：公司 2022 年毛利率 22.02%，盈利能力强劲 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据 来源：Wind、开源证券研究所 费用端管控初见成效。公司 2022 年 经营 性现 金流-1962.08 万元。从 费用 端看，2022年公司 期间 费用 率 17.80%，同比 下 降 1.77pcts，费 用 率管控 良好。-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.002018 2019 2020 2021 2022营业收入/亿元 yoy-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002018 2019 2020 2021 2022净利润/万元 yoy0.002.004.006.008.002018 2019 2020 2021 2022研 发 费 用率（%）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002018 2019 2020 2021 2022毛利率（%）ROE（%）新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/12 图6：经营性现金流略显承 压 图7：公司费用端管控良好 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据 来源：Wind、开源证券研究所 2、工艺压 缩机&压缩空气能 源供应业务 双轮驱 动 2.1、工 艺气 体压缩 机业 务：氢 能产 业链关 键设 备，氢 能产 业周期 或开启 2.1.1、氢能产业政策频出，下游 高景气度打开氢压机 广阔 空间 全 国及 地方政 府大力 扶持氢 能产 业发展，自主 可控是 降低 成本、摆脱进 口依赖唯一路径。2022 年 3 月国 家发改 委、国 家能源 局联 合印发 氢能 产业发 展中 长期规划（2021-2035 年）（下 称“规划”）。规划 中提 到 大交通（含燃 料电 池、氢 内燃机等）、储 能、工 业与 化工、分布式 能源 等将 成为 氢能 主要应 用领 域。2022 年 6 月 1 日，国家 发改 委、国 家能源 局、财 政部、自然 资源部、生态 环境 部等部 门联合 印发“十 四五”可再生 能源发展 规划。文 件提出，推动可 再生能 源规模 化制氢 利用、开展规 模化 可再 生能 源制 氢示范。全球及中国加氢站加 速发 展。全 球加 氢站 自 2014 年 以来持 续增 长，2022 年共计建设 814 座，相 比 2021 年 增加 129 座。加 氢站 作为 氢能产 业链 重要 基础 设施，直接影响燃 料电 池汽 车的 推广。加 氢站 主要 设备 包括 储 氢瓶、压 缩机、加氢 机、泄 气柜、顺序控 制柜 等，其 中压 缩 机在氢 能产 业链 中制 氢、储运、加 氢站 等环 节有 大 量应用。图8：全球加氢站加速建设，2022 年共计 814 座。数据来源：H2stations、开源证券研究所-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.002018 2019 2020 2021 2022经营性现金流净额（万元）0.005.0010.0015.0020.0025.002018 2019 2020 2021 2022期 间 费 用率（%）020040060080010002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022加氢站数量（座）新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/12 压缩机在加氢站建设过程 中成本最高，占比 32%。目 前 国内 加 氢站 以 35MPa为主，建站 成本 约 1500-2000 万 元，其 中压 缩机、加 氢机、储氢 罐等 设备 均大 多依赖进口，压缩 机的 成本 最高，占建设 成本 的 32%，加氢 机、储 氢罐 分别 占 14%和 11%，因此降低压缩机成本 的关 键是实现 自主 可控。图9：压缩机在加氢站建设 过程 中成本最高 数据来源：智妍咨询、开源证券研究所 2.1.2、氢能压缩机标准发布，新 项目投产，自研 隔膜 机 解 决卡脖子问题 2022 年 3 月，由 丰电 金凯 威为主 起草 的 加氢 站用 隔膜压 缩机 安全 使用 技术 规范 和参 与起 草车 载氢系 统安全 技术 规范 的中国 工业气 体工 业协会 团体标 准已获准发 布实 施。加 氢站 用 隔膜压 缩机 安全 使用 技术 规范 是中 国首 次发 布实 施的氢气隔膜 压缩 机的 安全 技术 规范。该标 准适 用于 额定 排气压 力不 高 于 100MPa 压缩 氢气的隔 膜压 缩机，特 别是 对 45Mpa、90Mpa 隔 膜压 缩机的 最大 允许 工作 压力、设 计压力和 安全 阀整 定压 力等 工况参 数做 出具 体要 求。2022 年 11 月，丰电金凯 威 90MPa 加氢站压缩机 首 次亮相。目前 中 国加 氢站 正处于迈 向商 业化 运营 的关 键时期，国 内配 套压 缩机 产品 以 45MPa 为 主，但随 着氢 能汽 车推广 规模 的壮大、乘用 车发展 的起 步，加 氢站两 大发展 趋势 已经非 常明显：一是 70MPa 加 氢站 的需 求增 加，二 是大 排量 加氢 站应 用增加。70MPa 加氢站的 核心装备 90MPa 氢气压缩机迎来 了市场机遇。压缩机,32%加氢机,14%储氢罐,11%建设成本,16%其他管阀,13%设 备 安 装调试,7%冷却设备,7%压缩机 加氢机 储氢罐 建设成本 其他管阀 设备安装调试 冷却设备新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/12 丰电金 凯威（FKW）的 90MPa 产 品是 国产 隔膜 压缩 机在高 压、大排 量领 域取 得的标志 性进 展。年报 披露，丰电 金凯 威研 制的 首国 内台 90Mpa/500m3 高压超 大排 量加氢站 用隔 膜压 缩机 已于 2022 年底 交货 给国 家能 源 集团北 京低 碳清 洁能 源研 究院，这 是 丰 电 金凯 威 继首 台 90MPa/350m3 加 氢 站用 隔 膜压 缩 机 的 又一 技 术提 升，助 力90MPa 加氢 站用 隔膜 压缩 机进口 替代 步伐。图10：丰电金凯威 90MPa-350Nm/h 加 氢站压缩机 资料来源：公司官网 2022 年 11 月，子公司丰电金凯威中标氢能核 心装 备项目，订单金额超 过 5200万 元 人民 币。该项目实现了氢 气 超高 压 技术 的突 破，解 决相关领域 国产替代和卡 脖子 技术等 关键 问题，验证了 丰电金 凯威 在氢气 超高压 技术领 域的 研发实 力，确 立了行业内 技术 领先 的地 位。图11：氢气超高压技术大规 模核 心装备项目 中标 5200 万元 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/12 资料来源：公司官网 年报披 露 2022 年底，丰 电 金凯威 常熟 新工 厂建 成投 产，将 作为 氢能 压缩 机专 业生产基 地，为氢 能行 业提 供压缩 机全 套解 决方 案，预计 规 划产 能 8-10 亿，利 润有 待释放。2.2、压 缩空 气能源 供应：业务 升级 转型成 效显著，2022 收入增长 140.25%2.2.1、售气模式替代合同能 源管 理模式 公 司原 主营业 务为 空气 压缩 系统 节能技 术的 开发、推 广和 应用，产品 以销 售 空气 压缩系 统相 关产品 为主，产品细 分为 自主开 发产品 和代理 产品 两大类。经营 模式是 利用自 身的 专业技 术优势 提供服 务和 销售产 品，盈 利来源 于销 售产品 和服务 取得的收入。新 模式 压缩空 气能源 供应业 务（售气模 式）不 同于合 同能 源管理 模式，合同能源 管理产 权最终 属于 用能公 司，存 在节能 服务 公司产 能测算 难、收 款难、收益 受 损等问题。我 国合 同能 源管 理运行 模式 分为 业主 或政 府委托 的节 能项 目改 造工 程项目、节 能效益 分享 模式、节能量 保证模 式、能源费 用托管 模式、设备 租赁模 式、能 源服务管 理模 式、全过程 能源管 理服务 等七 种模式。市场 上采用 较多 的为节 能效益 分享型、节能 量保 证型和 能源费 用托管 型三 种模式。这三 种模式 的共 同点在 于合同 结束后节能 效益 及设 备产 权归 属用能 公司。压 缩空 气能源 供应业 务（售 气模 式）在 合同结 束后设 备产 权仍属 于公司，不转移 用 能 公司。而产权不转移 既可以 避免合同 能源管理 产能测 算难的问 题，同时 公司更 有经济 意愿 对设备 进行持 续更新，动 态管理、动态 节能，从而 达到持 续的节 能效果，避 免节 能效 果滑 坡等 问题。2.2.2、首个 大规模压缩空气 能源 供应合同 落地，压缩 空气 市场有望持续开拓 2022 年 7 月，公司 与巴 斯 夫杉杉 电池 材料 有限 公司 签订了 大 长沙 基地 压缩 空气制备 和能 源供 应合 同书，这是首个锂电行业项目-巴斯夫杉杉大长沙基 地压 缩空气能源供应项目，合 同期 限 15 年。公告 披露 该项 目 为 压缩 空气 能源 供应 业务 带来 收入不低 于人 民 币 12 亿元。随着公 司储 备项 目以 及大 客户群 体的 开拓，压 缩空 气能源供应业 务有 望成 为业 绩主 要支撑 点。2022 年 9 月，巴斯夫杉杉 长沙基地二期扩建项 目成 功点火试生产并完成 产业 链战略合作协议签约。丰 电 科技将 为巴 斯夫 杉杉 提供 绿色高 效安 全的 压缩 空气 能源供应系统，大 幅降 低能 源消 耗，有 助于 巴斯 夫杉 杉将 大长沙 生产 基地 打造 成超 低碳甚至零排 放的 工厂，实 现可 持续绿 色发 展。丰电 科技 将与巴 斯夫 杉杉 锂电 池正 极材料行业的 龙头 企业 一起 共同 成长。新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/12 图12：丰电科技受邀出席巴 斯夫 杉杉长沙基地产业链 战略 合作协议签约仪式 资料来源：公司官网 3、暂无完 全可比公司，PE 低 于可比公司均值 丰电科 技聚 焦氢气 压 缩机 细分龙 头及 压缩 机节 能等 领域，目前 尚无 可 完 全对 标公司。选 取 北 特科 技（603009.SH）、天 银机 电（300342.SZ）、东贝 集团（601956.SH）作为可 比公 司。从市 盈率 看，可 比公 司平均 91.0X 水平，公司 市盈 率暂 时低 于可比公司估值，另公 司定 增价 格 9.65 元 也高 于现 价。公 司已专 注压 缩空 气系 统节 能减排超过 25 年，为 工艺气 体压 缩机综 合服 务商。2022 年 公司首 个压 缩空 气能 源供 应业 务项目落 地实 施，后续 随着、积极 推进 产品 技术 创新、市场 拓展、经 营效 率提 升，发挥客户 资源 优势，将 从整 体上提 高公 司的 核心 竞争 力。表2：丰电科技 PE TTM 低于 可比公司均值，估值 处于 低位 公 司名称 股 票代码 市值/亿元 PE TTM 2022 年营 收/亿元 2022 年归 母净利润/万元 2022 年毛利 率 三 年营收CAGR 三 年归母净利润 CAGR 北特科技 603009 22.60 81.3 17.06 4594.49 17.15%12.60%2.80%天银机电 300342 41.06 168.3 8.39 782.15 23.69%11.69%0.79%东贝集团 601956 34.78 23.5 53.45 14203.64 12.40%10.14%-27.00%均值 32.81 91.0 26.3 6526.8 17.75%11.48%-7.80%丰电科技 430211 8.30 81.7 3.40 1016.19 22.02%12.47%50.22%数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至 20230510）风险提 示 下游行 业发 展不 及预 期、项目落 地风 险、公司 发展 不达预 期 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/12 特别 声明 证券 期货 投资 者适 当性 管理办 法、证 券经 营机 构投资 者适 当性 管理 实施 指引（试行）已于2017 年7月1日 起正式实施。根 据上 述规 定，开源证 券评 定此 研报 的风 险等级 为R4（中 高 风险），因此通 过公 共平 台推 送的 研报其 适用的投资 者类 别仅 限定 为专 业投资 者及 风险 承受 能力 为C4、C5 的 普通 投资 者。若您并 非专 业投 资者 及风 险承受 能力为C4、C5 的 普通 投资 者，请取消 阅读，请 勿收 藏、接收或 使用 本研 报中 的任 何信息。因此受 限于 访问 权限 的设 置，若 给您 造成 不便，烦 请见谅！感 谢您 给予 的理 解与配 合。分 析师 承诺 负责准 备本 报告 以及 撰写 本报告 的所 有研 究分 析师 或工作 人员 在此 保证，本研 究报告 中关 于任 何发 行商 或证券 所 发表 的 观 点 均如 实 反 映分 析人 员 的 个 人观 点。负责 准备 本 报 告 的分 析 师 获取 报酬 的 评 判 因素 包 括 研究 的质 量 和 准确性、客户 的反 馈、竞 争性 因素以 及开 源证 券股 份有 限公司 的整 体收 益。所 有 研究分 析师 或工 作人 员保 证他们 报酬 的任何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体的推 荐意 见或 观点 有直 接或间 接的 联系。股 票投 资评级 说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）预计相 对强 于市 场表 现 20%以上；增持（outperform）预计相 对强 于市 场表 现 5%20%；中性（Neutral）预计相 对市 场表 现在 5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相 对弱 于市 场表 现 5%以下。行业评级 看好（overweight）预计行 业超 越整 体市 场表 现；中性（Neutral）预计行 业与 整体 市场 表现 基本持 平；看淡（underperform）预计行 业弱 于整 体市 场表 现。备注：评级 标准 为以 报告 日后 的 612 个月 内，证券 相对于 市场 基准 指数 的涨 跌幅表 现，其 中 A 股基 准 指数为 沪深 300 指数、港 股基 准指 数为恒 生指 数、新三 板基准 指数 为三 板成 指（针对 协议转 让标 的）或三 板做 市指数（针对做市 转让 标的）、美 股基 准指数 为标 普 500 或 纳斯 达克综 合指 数。我 们在 此 提醒您，不同 证券 研究 机 构采用 不同的评级 术语 及评 级标 准。我们采 用的 是相 对评 级体 系，表 示投 资的 相对 比重 建议；投资 者买 入或 者卖 出证券 的决定取决 于个 人的 实际 情况，比如 当前 的持 仓结 构以 及其他 需要 考虑 的因 素。投资者 应阅 读整 篇报 告，以获取 比较完整的 观点 与信 息，不应 仅仅依 靠投 资评 级来 推断 结论。分 析、估值方 法的 局限性 说明 本报告 所包 含的 分析 基于 各种假 设，不 同假 设可 能 导致分 析结 果出 现重 大不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方法 及模 型均有其 局限 性，估值 结果 不保证 所涉 及证 券能 够在 该价格 交易。新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/12 法 律声 明 开源证 券股 份有 限公 司是 经中国 证监 会批 准设 立的 证券经 营机 构，已具 备证 券投资 咨询 业务 资格。本报告 仅供 开源 证券 股份 有限公 司（以 下简称“本 公司”）的 机构 或个 人客 户（以 下简 称“客户”）使 用。本 公司 不会因接 收人 收到 本报 告而 视其为 客户。本报 告是 发 送给开 源证 券客 户的，属 于商业 秘密 材料，只有 开 源证券 客户 才能参考 或使 用，如接 收人 并非开 源证 券客 户，请及 时退回 并删 除。本报告 是基 于本 公司 认为 可靠的 已公 开信 息，但 本 公司不 保证 该等 信息 的准 确性或 完整 性。本 报告 所 载的资 料、工具、意见 及推 测只 提供 给 客户作 参考 之用，并非 作 为或被 视为 出售 或购 买证 券或其 他金 融工 具的 邀请 或向人 做出 邀请。本报告 所载 的资 料、意 见及推 测仅 反映 本公 司于 发布 本 报告 当日 的判 断，本报告 所指 的证 券或 投资 标的的 价格、价值及 投资 收入 可能 会波 动。在不 同时 期，本公 司 可发出 与本 报告 所载 资料、意 见及 推测 不一 致的 报 告。客户 应当考虑到 本公 司可 能存 在可 能影响 本报 告客 观性 的利 益冲突，不应 视本 报告 为 做出投 资决 策的 唯一 因素。本 报告 中所指的投 资及 服务 可能 不适 合个别 客户，不构 成客 户 私人咨 询建 议。本 公司 未 确保本 报告 充分 考虑 到个 别客户 特殊 的投资目 标、财 务状 况或 需 要。本公 司建 议客 户应 考 虑本报 告的 任何 意见 或建 议是否 符合 其特 定状 况，以及（若 有必要）咨询 独立 投资 顾问。在任何 情况 下，本 报告 中 的信息 或所 表述 的 意 见并 不构成 对任 何人 的投 资建 议。在任 何情况下，本 公司 不对 任何 人 因使用 本报 告中 的任 何内 容所引 致的 任何 损失 负任 何责任。若本 报告 的接 收 人非本 公司 的客户，应在 基于 本报 告做 出任何 投资 决定 或就 本报 告要求 任何 解释 前咨 询独 立投资 顾问。本报告 可能 附带 其它 网站 的地址 或超 级链 接，对 于 可能涉 及的 开源 证券 网站 以外的 地址 或超 级链 接，开源证 券不 对其内容 负责。本报 告提 供 这些地 址或 超级 链接 的目 的纯粹 是为 了客 户使 用方 便，链接 网站 的内 容不 构 成本报 告的 任何部分，客 户需 自行 承担 浏览这 些网 站的 费用 或风 险。开源证 券在 法律 允许 的情 况下可 参与、投资 或持 有 本报告 涉及 的证 券或 进行 证券交 易，或 向本 报告 涉 及的公 司提 供或争取 提供 包括 投资 银行 业务在 内的 服务 或业 务支 持。开源 证券 可能 与本 报 告涉及 的公 司之 间存 在业 务关系，并无需事先 或在 获得 业务 关系 后通知 客户。本报告 的版 权归 本公 司所 有。本公 司对 本报 告保 留 一切权 利。除 非另 有书 面 显示，否 则本 报告 中的 所 有材料 的版 权均属本 公司。未经 本公 司 事先书 面授 权，本 报告 的 任何部 分均 不得 以任 何方 式制作 任何 形式 的拷 贝、复印件 或复 制品，或再 次分 发给 任何 其 他人，或 以任 何侵 犯本 公 司版权 的其 他方 式使 用。所有本 报告 中使 用的 商标、服 务标 记及标记均 为本 公司 的商 标、服务标 记及 标记。开 源证 券 研究 所 上海 深圳 地址：上 海市 浦东 新区 世 纪大道1788 号陆 家嘴 金控 广场1 号 楼10 层 邮编：200120 邮箱：地址：深圳 市福 田区 金田 路2030 号卓 越世 纪中 心1 号 楼45层 邮编：518000 邮箱：北京 西安 地址：北京 市西 城区 西直 门外大 街18 号金 贸大 厦C2 座9层 邮编：100044 邮箱：地址：西安 市高 新区 锦业 路1 号 都市 之门B 座5层 邮编：710065 邮箱：
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