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1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 金融工程金融工程专题 Tabl e_First|Tabl e_Summary 攻 守兼 备，以稳 制胜 的固 收+老将 张永志：长期绩优的 固收+老将 基金经 理张 永志2007 年加 入华商 基金，曾 担任 交易 员，证 券投 资 经 历超12年。旗 下共 管理4只 混合 债 券型基 金，3只 偏债 混合 型 基金以 及2 只可 转债基金，最新 管理 规模 为71.44 亿元。代 表产 品长 期业 绩表现 优异，华 商稳健双利A任 职期 间累 计收 益 为103.54%，同 类排 名前28%。代表产品：华商稳健 双利A（630007.OF）业绩：收益稳定出色，抗 跌能力突出。基 金自2020 年每年 度业 绩同 类排 名保持在 前31%，单年 度平 均 收益率 为7.76%，在 下跌 市 中表现 最为 突出。基金自2020 年 起单 年度 最大 回撤幅 度均 较同 类均 值小。投资 持有3年 胜率 为90.51%，年 化平 均收 益率 为6.87%。资产配置：纯债为主，风 险资产仓位低。股 票 方面，基金 近三 年仓 位均 值多数时 间维 持在15%左右，会主动 降低 仓位 以规 避市 场风险。纯 债作 为基础仓位 获取 收益，目 前仓 位120%，信 用债 与利 率债 仓位分 别87%/33%。转债方面，自2020 年起 转债 配置比 例逐 渐降 低。权益配置：偏好周期 行业，个股快速轮动。2022H2 前五大 重仓 股集 中度 抬升至59%，换手 率偏 高。基 金近三 年持股 多 以大 中盘 为主，风格 偏平 衡、价值风。基 金行 业集 中度 较高，2020H1-2022H2 前 三 大行业 持仓 比例 均值为49%，历 年来 围绕 有色、煤炭、房地 产、钢铁、化 工、银 行等 周期 行业展开轮 动，在敢 于重 仓的 同时亦 能及 时减 仓。除此 之外，基金 亦会 配置 估值偏低 的行 业。基金 个股 轮动较 快，多数 时间 偏好 低估值 个股，同 时也 会关注盈 利水 平向 好的 个股，且胜 率较 高。截止2023Q1，前 十大 重仓 股报 告期前一 个季 度收 益较 申万 行业板 块胜 率达68.6%，平 均超额 收益 为7.14%。债券投资风格：积极 管理 久期，严格把控风险。2023 年一 季度 杠杆 率为136%，较同 类杠 杆水 平偏 高。基 金久 期变 化幅 度较 大，会 根据 利率 市场 积极管理 久期，目 前基 金久 期为5.22，处于 基金 成立 以来的 中上 水平。2020H1 后高 评级 信用 债比 例自83%上 升至2022H2 的100%，信 用风 险较 低。转债配置：偏债型转 债为 主，行业集中度高。以 华 商可转 债A 为例，基金近三个 季度 以偏 债型 转债 为主，收益 确定 性较 高。2023 年 一季 报转 债市 值加权价 格为108.5 元，纯 债 溢价率 为5.9%，转股 溢价 率为60.6%。行 业集 中度高，持续 重配 银行 板块 转债。2023 年一 季报 仍保 持重配 银行 和非 银金 融板块转 债，合计 持仓 比例 达93.7%。自2018 年 以来，基金偏 好转 股溢 价率较低的 转债，近 三个 季度 基金持 有转 债的 纯债 溢价 率下降 明显，目 前相 对更注重 转债 的债 性。收益拆分：股票交易 贡献 大，债券底仓收益稳 健。2019年至2021 年 年中，基金的 主要 收益 来自 股票 交易，期间 平均 收益 为4.23%；2021 年 年中 至2022 年，主 要收 益来 源逐 渐转移 至存 款收 益和 债券 投资收 益。自2020年产品转型 起，债券 半年 度平 均收益 为1.14%，底 仓收 益 保持稳 健。风险提示：本 文分 析基 于 历史数 据得 出，历史 数据 并不一 定代 表未来。证券研 究报 告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 06 月 07 日 Table_First|Table_Author 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002 邮箱：Table_First|Table_Contacter 联系人 干露 邮箱：Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、资 金 流 改 善：北 向 与 ETF 均 获 得 流 入 2023.06.04 2、市 场 震 荡 反 弹，基 金 发 行 热 度 上 升 2023.06.03 3、A 股市场 6 月第 1 周(5.29-6.03)因子 周报(3.20-3.26)2023.06.03 请务必 阅读 报告 末页 的重要 声明 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。2 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 1 张永志：长期绩优的 固收+老将.3 2 代表产品：华商稳健 双利A（630007.OF）.4 2.1 业绩：收益 稳定 出色，回 撤控制 优异.4 2.2 资产配 置：纯债 为主，风 险资产 仓位 低.6 2.3 权益配 置：偏好 周期 行业，个股 快速 轮动.7 2.4 债券投 资风 格：积极 管理 久期，严格 把控 风险.13 2.5 转债配 置：偏债 型转 债为 主，行 业集 中度 高.15 2.6 收益拆 分：股票 交易 贡献 大，债 券底 仓收 益稳 健.17 3 风险提示.19 1.3 2.4 3.4 4 A.5 5 A.5 6 A.6 7 A.7 8 A.7 9 A.8 10 A.8 11 A.9 12 A.9 13 A.10 14 A%.11 15 A.12 16 A%.12 17 A.13 18 A.14 19 A 2020.14 20 A.15 21 A.16 22 A.17 23 A.18 24 A.18 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。3 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 1 张永志：长期绩优的固收+老将 基金经 理张 永志 南开 大学 经济学 硕士 毕业，2007 年 5 月加 入华 商基 金，曾 担任交易员，现 任固 定收 益部 副总经 理，公募 业务 固收 投资决 策委 员会 委员，证 券投资 经历超 12 年。旗下 共管理 9 只产品，包括 混合 债券 型 基金4 只，偏 债混 合型 基 金 3 只，以及 可 转债 基 金2 只，最 新管理 规模 为 71.44 亿元。代表产 品长 期业 绩表 现优 异。截止 2023 年 5 月 30 日，张 永志 先生 年化 回报 较中证综 合债 指数 超额 收益 为 1.28%。代表 产品 华商 稳定增 利 A 任职 期间 累计 收益为122.82%，同 类排 名前 13.70%，2018 年 3 月 曾获“2017 年度 开放 式债 券型 金 牛基金”奖（中国 证券 报主 办）；代表产 品华 商稳 健双 利 A 任职期 间累 计收 益 为 103.54%，同类排 名 前 28%，2015 年 3 月曾 获“三年 期开 放式 债 券型持 续优 胜金 牛基 金”奖（中国证券 报主 办）。（本 段数 据源 自 Wind）1()630007.OF A 2010/8/9 103.54%5.70%28%21.19 630009.OF A 2011/3/15 122.82%6.78%14%25.82 002924.OF 2016/8/24 61.00%7.30%2%1.62 005273.OF A 2017/12/22 52.32%8.04%18%10.54 630003.OF A 2018/7/27 18.89%3.63%63%0.61 007683.OF A 2020/9/29 13.26%4.78%40%0.43 013193.OF A 2022/1/11 1.47%1.06%14%4.05 014077.OF A 2022/4/19 0.31%0.28%53%2.52 016641.OF A 2023/5/16-0.09%-2.94%32%4.66 wind.2023 5 30 基金经 理管 理的 产品 风格 有所区 分。代表 产品 中华 商稳健 双 利 A 在 2020 年将产品风格 定为 绝对 收益 管理 思路，注重 回撤 控制 的稳健 型产 品，近三 年权 益配 置仓位 明显下降，收 益回 撤比 有所 提升，同类 排名 在前 40%。华商稳 定增 利 A 是以 长期 收益持续增值 为目 标的 产品，以 债券为 底仓，股 票增 厚收 益，属 于均 衡型 产品。华 商可转 债是重配 可转 债，兼顾 债性 与股性 的中 低风 险型 产品，产品 有较 大回 撤幅 度的 同时，也具备了 较好 的业 绩弹 性。本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。4 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 2%630007.OF A 1.67 3.32 0.50 6.56 3.65 1.80 7.29 11.85 0.61 630009.OF A-0.84 4.70 6.88 14.81 0.46 8.35 14.81 0.56 002924.OF 0.44 4.39 0.10 11.07 19.21 0.58 9.95 19.21 0.52 005273.OF A-0.36 6.97 11.48 26.19 0.00 26.19 630003.OF A 7.13 4.01 1.77 6.52 7.82 0.83 1.56 14.30 0.11 007683.OF A 3.33 4.09 0.81 wind.2023 5 31 3 wind 2 代表产 品：华商稳健双 利 A（63000 7.OF）2.1 业 绩：收益稳 定出 色，回 撤控 制优异 本文主 要以 基金 经理 任职 时间最 长的 基金 华商 稳健 双利 A 作为 分析 对象。0%10%20%30%40%50%2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/3/31 A A A A本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。5 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 华商 稳 健双 利 A 自 2020 年 起将产 品定 位为 绝对 收益 型产品 后，收益 排名 靠前，抗跌能 力突 出，持有 体验 较好。业绩 表现：基金自 2020 年每 年度 业绩 同类 排 名保持在前 31%，业绩 表现 稳定，单年 度平 均收 益率 为 7.76%。分大 盘行 情来 看：基 金 业绩和回撤 控制 均 在 下跌 市中 表现最为 突出，基金 最大 回撤在 上涨、震 荡、下跌 市中均 较同类平 均幅 度更 小。回撤 控制优异：基金 自 2020 年 起单年 度 最 大回 撤幅 度均 较 同类均值小，尤 其 在 2022 年 股 债市场 均波 动较 大的 情况 下，基 金依 旧保 持回 撤幅 度较同类均值 小 3.5pct，波动 率 也在同 类中 排名 前17%。4 A%2011-10.24 96%-15.22-8.06 6.25 83%2012 12.27 12%-2.36-3.02 3.82 59%5.21 2013 5.06 6%-5.14-5.93 6.00 74%0.98 2014 34.72 15%-4.32-3.40 8.48 82%8.04 2015 8.52 78%-20.97-10.55 16.83 90%0.41 2016-9.04 97%-7.96-4.14 8.36 94%2017 9.35 2%-5.94-2.29 5.88 98%1.57 2018-8.95 97%-11.85-4.22 10.25 97%2019 15.37 13%-6.71-3.48 6.90 85%2.29 2020 10.35 31%-3.91-4.47 6.40 64%2.65 2021 8.39 27%-2.81-4.10 4.97 53%2.98 2022-0.25 16%-3.32-6.82 2.64 17%12.53 28%-1.26-2.08 2.34 30%9.95 wind.2023 5 31 5 A%2019/1-2020/3-0.19 79%-3.67-3.49 2020/3-2020/7 8.35 21%-1.06-1.96 2020/7-2021/12 10.26 29%-3.65-4.58 2021/12-2022/4-0.25 9%-2.02-6.14 2022/4-2022/7 1.61 84%-0.67-0.75 2022/7-2022/10 0.86 8%-0.72-3.96 2022/11-2023/6-0.18 80%-2.97-3.03 wind 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。6 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 投资 华 商稳 健双 利 A 周 期 越长胜 率越 高。自 2011 年 起，在 任意 时间 点买 入华 商稳健双 利 A，短 期持 有一 个月或 一个 季度 或 半 年，分别 有 63.26%/66.10%/69.66%的概 率 获 得 正 收 益；中 长 期 持 有 一 年 或 三 年 或 五 年，获 取 正 收 益 的 概 率 分 别 高 达76.18%/90.51%/99.15%。持有华 商稳 健双 利 A 一 个 月或 3 年 获得 的年 化收 益 率最高。自 2011 年 起，任 意时间点 买入 基金，持 有一 个 月或三 年的 年化 平均 收益 率分别 可 达 7.13%/6.87%。结合胜率角 度，产品 比较 适 合 3 年左 右的 长期 持有 周期。6 A 63.26%0.61%0.57%7.72%7.13%66.10%1.24%1.50%5.14%6.24%69.66%2.89%3.11%5.94%6.40%76.18%6.32%6.84%6.32%6.84%90.51%23.96%22.07%7.42%6.87%99.15%30.96%31.24%5.54%5.59%wind 2.2 资 产配 置：纯 债为 主，风 险资 产 仓位 低 华商稳 健双 利 A 自 2020 年产品 定位 转型 至绝 对收 益产品，以持 有纯 债为 主。股票方面，基金 近三 年仓 位 均值多 数时 间维 持 在 15%左右，较 转型 前差 别不 大。基金会主动降 低仓 位以 规避 市场 风险，股票 仓位 自 2022 年 三季度 起 创 下历 史低 配，最少曾低配 至 2%。纯 债方面，基 金转型 前后 均将 纯债 作为 基础仓 位获 取收 益，2022 年一季度起 逐 步扩 大纯 债仓 位，最新一 期季 报显 示目 前纯 债仓位 达 120%。细分 来 看，产品在 2020 年至 2021 年配 置 利率债 较多，近 一年 转换 至以信 用债 为主 的配 置，目前信用债与 利率 债仓 位分 别 为 87%/33%。转 债方 面，多 数时间 转债 的配 置比 例高 于权益资产，但 自 2020 年起 转 债配置 比例 逐渐 降低。本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。7 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 7 A wind 8 A wind 2.3 权 益配 置：偏 好周 期行业，个 股快速 轮动 华商稳 健双 利 A 集中 度 变 化较大，前 五大 重仓 股集 中 度波动 区间 为 29%至 79%。基金近三年 维持适中 的集 中度，前五 大重仓股 比重 平均保持 在 38%左右，持 股数量0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2010/12/312011/3/312011/6/302011/9/302011/12/312012/3/312012/6/302012/9/302012/12/312013/3/312013/6/302013/9/302013/12/312014/3/312014/6/302014/9/302014/12/312015/3/312015/6/302015/9/302015/12/312016/3/312016/6/302016/9/302016/12/312017/3/312017/6/302017/9/302017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/31+0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010/12/312011/3/312011/6/302011/9/302011/12/312012/3/312012/6/302012/9/302012/12/312013/3/312013/6/302013/9/302013/12/312014/3/312014/6/302014/9/302014/12/312015/3/312015/6/302015/9/302015/12/312016/3/312016/6/302016/9/302016/12/312017/3/312017/6/302017/9/302017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/31 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。8 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 不超 过 35 只。2022H2 基 金精简 持仓，持股 数量 下 降至 14 只 个股，前五 大重 仓股集中度抬升至 59%。基金换 手率 波动 幅度 较大，大部 分时 间换 手率 波动 区间 在 157%至 983%之 间，近五个 报告 期均 保持 了 500%以 上的 较 高换 手率。2022H2 基 金大 幅降 低权 益仓 位以控制回 撤，换手 率高 达 2362%。9 A 10 A wind wind 华商稳 健双 利 A 近 三年 持 股规模 多以 大中 盘为 主，风格 偏 平衡、价 值风。我们将流通市 值超 过 500 亿的 基 金 划分 为大 盘股，200 亿至 500 亿 之间 的为 中盘 股，200 亿以内的 为小 盘股。基金在 2020H1 前持 股以 小盘 股为 主，近三 年中大 盘个 股 持 仓比例大幅上 升，2022H2 中大 盘 个股持 仓占 比 达 81%。基 金持股 风格 主要 以 平 衡与 价值为主，2021H2 前 基金 持续 保持价 值风 格投 资，2021H2 后 主要 在价 值和 平衡间 做风格切换，最新 一期 季报 显示 基金持 仓风 格主 要为 大盘 平衡风 格。0102030400%20%40%60%80%100%120%2010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2 0%500%1000%1500%2000%2500%2011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。9 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 11 A wind 12 A wind 基金行 业集 中度 较高，偏好 配置周 期性 行业。基金 行业 布局逐 步均衡 化，2016H1-2019H2 前 三大 行业 持仓 比例平 均值 为 76%，2020H1-2022H2 前 三大 行业 持 仓比例均值下降至 49%。但整 体 来看，基 金 配 置仍 较为 集 中。具体 来看，历年 来 基 金 前三大重仓行 业均 围绕 有色、煤 炭、房 地产、钢 铁、化工、银行 等周期 行业 展开 轮动，在 敢于重仓 的同 时 亦 能及 时减 仓。基金在 2019 年-2021 年持续 重仓 有色 金属 板块，但在0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。10 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 2022 年半 年报 中有 色金 属 板块已 不在 前五 大重 仓行 业之列，表 明基 金有 能力 在行情结束之 际及 时减 仓，控 制回 撤。除此 之外，基 金亦 会 配 置估值 偏低 的行 业，比 如 在 2019年 至 2020 年半 导体 行业估 值 偏低 时积 极配 置了 电子 板 块，在基 金持 仓期 间 较沪深300 超额 达 63.32%，为组 合贡献 了较 高的 行业 配置 收益。（本 段数 据源 自 Wind）13 A 2016H1 32%18%14%9%6%2016H2 48%26%11%8%7%2017H1 46%20%19%12%2%2017H2 44%21%15%10%4%2018H1 64%16%8%8%2%2018H2 70%13%5%5%4%2019H1 18%15%15%11%9%2019H2 45%13%13%9%6%2020H1 32%18%10%8%7%2020H2 12%12%11%9%8%2021H1 19%17%11%11%11%2021H2 24%13%13%10%9%2022H1 20%12%12%11%8%2022H2 20%20%17%16%10%wind 基金个 股 轮 动较 快，多数 时间偏 好低 估值 个股，且 胜率较 高。基金 近三 年 前 十大重仓股 变动 较多，每个 报 告期均 有超 过 70%的 新进 个股，并 且 个 股持 仓时 间 较短，连续持有时间最长的个股不超过一年。基金持仓偏好估值水平合理或偏低的个股，自2018H1 以 来，基金 在超 过 80%的 时间 里选 择的 重 仓个股 平均 市盈 率低 于同 类平均。同时，基 金也在 关注 盈利 水平向 好的 个股，比 如 2021H1 配 置的 第一 大重 仓股 八一钢铁，21 年 半 年 报 净 利 润 同 比 增 长 1741%，为 基 金 贡 献 了 显 著 的 超 额 收 益。截止本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。11 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 2023Q1，前十 大重 仓股 报 告期前 一个 季度 收益 较申 万行业 板块 胜率 达 68.6%，平 均超额收 益率 为 7.14%。14 A%2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023Q1 11.69 7.38 8.44 17.13 10.13 20.50 18.10 5.91 5.82 7.88 7.25 6.42 10.24 14.38 5.80 5.62 6.15 5.68 5.24 9.99 10.84 5.57 5.35 6.14 5.54 4.62 9.78 9.51 5.14 4.37 5.93 5.45 3.75 8.59 7.41 A 4.99 4.29 5.52 4.71 3.48 8.46 6.93 4.86 4.00 4.96 4.51 3.47 8.37 6.76 A 4.17 3.98 4.36 4.36 3.35 7.40 4.52 4.06 3.70 4.00 4.19 3.31 6.20 4.45 3.77 3.37 3.80 4.09 3.30 5.24 3.64 wind 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。12 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 15 A wind 16 A%2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023Q1-2.20 37.51 41.68 0.10 4.01-10.18-1.34 22.04 25.24-12.59 16.36 2.07 0.67 2.42-6.64-4.70 37.90 3.76 0.19 4.98 5.36 10.53 7.17 25.08-4.65-2.47 2.35 13.40 3.18 30.29 12.63-4.64 4.11 29.25 47.79 A 23.38-11.55-35.41-5.34 7.58 16.21 35.86 41.00 12.19 15.64-1.00 3.78 11.25 22.50 A 23.67 15.74-27.79-13.94 13.59 14.18-8.13 12.52-5.98-7.04-9.32 5.83-8.37 0.62 14.37-20.68-7.30 1.13 18.51 4.79 6.85 wind 051015202530354045 A 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。13 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 2.4 债 券投 资风格：积 极管理 久期，严格 把控 风险 自 2015 年以 来 基 金杠 杆 率整体 有所 下降，近 三年 杠杆率 水平 在 102%-136%之间围绕 同类 平均 波动。2023 年一 季度 杠杆 率 为 136%，较同 类 杠 杆水 平偏高。17 A wind 基金久 期变 化幅 度较 大，会根据 利率 市场 积极 管理 久期。基 金曾 在 2019H1 将久期拉长 至 7.18，随后在 2021H1 久 期缩 短至 0.52，波动幅 度较 大，会根 据 宏 观政策趋势 调节久期。目前最新 一期季报显示基金久期 为 5.22，处于基金成立以来 的中上水平。80%90%100%110%120%130%140%150%160%2010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023Q1 A 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。14 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 18 A wind 基金 2020 年 持有 高信 用 评级的 信用 债 的 比例 上升。我们 将 AAA 和 A-1 的 信用债 定 义 为 高 评 级 信 用 债，2020H1 后 高 评 级 信 用 债 比 例 自 83%上升至 2022H2 的100%，信 用风 险较 低。19 A 2020 wind 0.001.002.003.004.005.006.007.008.000.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。15 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 2.5 转债 配置：偏 债型 转债为 主，行业集 中度 高 由于华 商稳 健双利 A 近 年 几乎不 配置 转债，我 们以 华商可 转债 A 作为 基金 经 理转债投 资风 格的 分析 对象。基金近 三个 季度 以偏 债型 转债为 主，配置 稳健，收 益确定 性较 高。自基 金经 理接管基金 起，主要 持仓 风格 在偏债 型可 转债 和均 衡型 可转债 之间 切换，偏 股型 可转债 配置仓位 相对 较小。2023 年 一季报 披露 的转 债市 值加 权 价格 为 108.5 元，纯 债 溢价率为 5.9%，转 股溢 价率 为 60.6%。20 A wind 基金转 债行 业集 中度 高，持续重 配银 行板 块转 债。基金前 五大 行业 占比 持续 保持在 63%以上，近三 个报 告 期集中 度均 在 95%以上，配置较 为集 中。具 体来 看，自 2018年起，基金 偏 好银 行和 非 银金融 行业 转债，除此 之 外，基金 经理 配置 钢铁、石油、化工板块 转债 较多。2023 年 一季报 显示，基 金仍 保持 重配银 行和 非银 金融 板块 转债，合计持 仓比 例 达 93.7%。0%20%40%60%80%100%本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。16 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 21 A 2018/3/31 27.05%24.64%20.78%11.84%10.61%2018/6/30 28.00%24.61%20.53%16.00%4.39%2018/9/30 32.42%27.43%17.37%12.23%5.76%2018/12/31 39.51%16.83%16.13%9.94%6.00%2019/3/31 51.65%9.53%6.50%4.85%4.25%2019/6/30 42.07%12.52%7.02%5.59%4.46%2019/9/30 42.60%12.51%5.81%5.66%5.52%2019/12/31 54.17%7.63%5.71%5.01%4.39%2020/3/31 41.27%11.35%7.75%4.76%3.78%2020/6/30 25.14%12.26%11.85%6.92%6.62%2020/9/30 31.84%10.12%8.63%7.20%5.05%2020/12/31 38.26%7.77%7.71%5.78%5.45%2021/3/31 40.06%10.89%9.05%7.60%6.30%2021/6/30 35.42%14.07%12.16%8.92%7.76%2021/9/30 18.96%12.88%11.24%10.39%9.71%2021/12/31 24.81%20.23%13.87%7.67%6.13%2022/3/31 31.38%13.67%11.39%8.39%5.41%2022/6/30 24.54%16.94%9.43%8.10%7.55%2022/9/30 54.46%21.23%12.25%10.29%0.31%2022/12/31 67.27%21.58%8.53%2.62%0.00%2023/3/31 76.82%9.13%5.52%3.00%0.69%wind 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。17 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 基金 近 三个 季报 期 更 注重 转债的 债性。自 2018 年 以 来，基 金偏 好转 股溢 价率 较低，即 股性 较好 的转 债。近三个 季度 基金 持有 转债 的纯债 溢价 率下 降明 显，而转股 溢价率有 显著 上 升，表 明基 金目前 相对 更注 重转 债的 债性。22 A wind 2.6 收 益拆 分：股 票交 易贡献 大，债券底 仓收 益稳健 根据基 金的 利润 表，我们 将基金 收益 分两 层拆 分。从收益 来源 角度 将收 益划 分为股票收 益、债券 收益、存 款收益 和其 他收 益；再对 股票收 益和 债券 收益 进行 细分 为 新股申购 收益、股 票交 易收 益、股 票持 有收 益与 债券 票息收 益、债券 浮动 收益、债券 投资收益。基金在 自 2011 年以 来以 半 年度为 单位，股票 获取 正 收益的 概率 为 62.5%，债 券获取正 收益 的概 率 为 79.2%。2019 年至 2021 年 年 中，基 金的 主要 收益 来自 股票收益，从二 级拆 分来 看以 股 票交易 收益 为主，期间 股 票交易 收益 平均 值 为 4.23%，表明基金经 理具 备了 较强 的交 易能力；2021 年年中 至 2022 年，基 金的 主要 收益 来源逐渐转移至存款收益和债券收益，其中债券部分的收益主要来自于债券投资收益。自2020 年产 品转 型起，债 券 半年度 平均 收益 为 1.14%，底仓 收益 保持 稳健。0%10%20%30%40%50%60%70%本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。18 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 23 A wind 24 A wind-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2022 2022 2021 2021 2020 2020 20192019 2018 2018 2017 2017 2016 2016 2015 2015 2014 2014 2013 2013 2012 2012 2011 2011-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2022 2022 2021 2021 20202020 2019 2019 2018 2018 2017 20172016 2016 2015 2015 2014 2014 20132013 2012 2012 2011 2011 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。19 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程 专题 3 风险提 示 本文分 析基 于历 史数 据得 出，历 史数 据并 不一 定代 表未来。本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。20 请务必阅读报告末页的重要声明 分 析师声明 本报告 署名 分析 师在 此声 明：我们 具 有中国 证券 业协 会授 予的 证券 投资 咨 询执业 资格 或相 当的 专业 胜任 能力，本报告 所表 述的 所有 观点 均准 确地 反 映了我 们对标的 证券 和发 行人 的个 人看 法。我 们所得 报酬 的任 何部 分不 曾与，不 与，也将 不会 与本 报告 中的 具体 投资 建 议或观 点有 直接 或间 接联 系。评 级说明 投资建 议的 评级 标准 评级 说明 报告中 投资 建议 所涉 及的 评级 分为 股 票评级 和行 业评级（另 有说 明的 除外）。评级 标准 为 报告发 布日 后6到12 个 月内 的相 对市 场表 现，也即：以报 告发 布日后的6 到12 个月 内的 公司 股价（或 行业指 数）相对同期相 关证 券市 场代 表性 指数 的涨 跌 幅作为 基准。其中：A 股市 场以 沪深300 指数 为基 准，新三 板市 场以三板成 指（针对 协议 转让 标的）或 三 板做市 指数（针对做市 转让 标的）为 基准；香 港市 场 以摩根 士丹 利中国指数 为基 准；美国 市场 以纳 斯达 克 综合指 数或 标普500 指 数为 基准；韩 国市 场以 柯斯 达 克指数 或韩 国综合股价 指数 为基 准。股票评 级 买入 相对同 期相 关 证 券市 场代 表指 数涨 幅20%以上 增持 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于5%20%之间 持有 相对同 期
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