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证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深 度报告 T a bl e _ In du s tr y Nam e 电子行 业 T a ble _ ReportD a te 2023 年 01 月 1 7 日 Table_Title 公司深 度报 告模 板 赋 能万物，SoC 龙头 迈向高端 化、平台化 Table_StockCode 瑞芯微(603893.SH)Table_InvestRank 推荐(首次)核 心观 点：Table_Summary 智 能应用处 理器芯 片业务：短期 业绩承压，长期 稳定向 好。公司是国 内 AIoT SoC 芯片龙头 厂 商，尽管 在 2022 年受新冠疫 情、宏观经济 及客户备货策略 调整等 因素影 响，需求侧 出现下滑 波动。但长 期来看，AIoT 下游应用 已逐渐 步入快车道，AIoT 进入快速 增长周 期。公司 2021 年底推出的 RK3588,采用 8nm 制程，内置 ARM 4 核 A76 和 4 核 A55 CPU，4 核 ARM G610 GPU，及自研 6T 算力 NPU，以高算力、高性能多 媒体处 理、高可 扩展性 为 特点。海 思受制 裁逐步退 出市场，在国产化 替代趋 势下，RK3588 作为目 前国内 唯一有 能 力替代高 通、海思产 品的高 端芯片，将有 希望在 窗口期进一步 抢占中 高端市 场份额。随 着智慧商 显、智 能家居、汽车电 子、智慧安 防等领 域逐步放量，我们认 为公司 智能应 用 处理器芯 片业务 凭借技 术优势 和优 质客户基 础有望 随着 AIoT 的繁荣发展 实现稳 步增长。配 套电源管 理芯片 随主控 芯片稳 步增长，快充芯 片拓展 客户资 源。公 司 电 源 管 理 芯 片 主 要 包 括 公 司 应 用 处 理 器 芯 片 相 配 套 的 电 源 管 理 芯 片 和 快 充 协议芯片。针对公 司新一 代高性 能旗 舰机 RK3588，公司已 经成功 配套开 发出 了与 之相适 配的新款高 性能电 源管理 芯片，随 着 智能应用 处理器 芯片的 逐步放 量，公司电源 管理芯 片预计也会 实现稳 步增长。在快充 芯 片方面，公 司从 2017 年起 与 OPPO 建立战略 合作伙 伴关系，同 时公司 也在积 极研发 快充 芯片新产 品，2021 年推出的 两款新 快充芯片 已经广 泛应用在知 名厂商 产品中。提升 AIoT 综合能 力，向 高端、平 台化产品 转型。公司为 国 内领先 的 SoC 芯片设 计公 司，公司 为构建 生态体 系应对 智能 硬件多样 性，扩展自身 产品边 界，公司 业务 以 SoC 芯片和电 源管理 芯片为 主，其他 芯片和技 术辅助 服务为辅。公 司持续 建设完 善技术 支 持体系，一 方面提 供给客 户更为 完 整和多样 化的参 考设计平台，包括 不同应用 的硬件 参 考设计、不同操 作系统的 软件开 发 包，以及 各类型 基础算法方 案，满足 不同客 户的基 本 功能需求；公司也 大力支 持客户 进 行差异化 产品的 设计，向高 端化、平台化 公司转 型。投 资建议 我们预计，公司 22-24 年收入为 21.55 亿元、29.3 亿元、34.88 亿元，同比 增长-20.72%、35.95%、19.04%；实现归母 净利 润 3.62 亿元、5.58 亿元、6.79 亿元，对 应 PE为 84.49X/54.93X/45.12X，首次覆 盖，给与“推荐”评级。风险提示 下游需求 不确定 性影响；新产 品出 货不及预 期；市 场竞争 加剧风 险。Table_Authors 分 析师 高峰：010-80927671：gaofeng_ 分析师登 记编码：S0130522040001 王 子路：010-80927632：wangzilu_ 分析师登 记编码：S0130522050001 特此鸣谢：实习生 田婷 Table_Market 市场数据 2023-01-16 A 股收盘价(元)73.39 股票代码 603893.SH A 股一年内最高价(元)118.52 A 股一年内最低价(元)60.81 上证指数 3,227.59 市盈率 50.61 总股本（万股）41,758 实际流 通 A 股（万股）19,118 流通 A 股市值(亿元)318 00000.00 Table_Chart Table_QuotePic 相 对沪深 300 表现图 Table_Chart 资料来源：Wind，中国 银河证券 研究 院 主 要 财 务指 标 Table_MainFinance 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)27.19 21.55 29.30 34.88 收入增长 率（%）45.90-20.72 35.95 19.04 净利润（百万元）6.02 3.62 5.58 6.79 利润增速（%）88.07-39.78 53.83 21.72 毛利率（%）40.00 38.65 40.54 41.11 PE 50.61 84.49 54.93 45.12 0.16 0.08 0.11 0.12 资料来源：公司 公告，中国 银 河证 券研究 院-50%-40%-30%-20%-10%0%10%22/1/1722/3/3022/6/1022/8/2122/11/123/1/12瑞芯微 沪深300 公 司 深 度报 告/瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 目 录 一、瑞芯微:国内 AIoT SoC 龙头厂商，产品向多元 化转型.3（一）国 内 AIoT SoC 芯 片龙 头厂商.3（二）公 司股权 集中稳 定，管 理团队 稳定.5（三）智 能应用 处理器 芯片动 力强劲，电源 管理芯 片快速 增长.7 二、AIoT 下游应用驶入快 车道，国产 AIoT 芯片龙 头未来可期.9（一）AIoT 前景广 阔，公司 领跑 AIoT SoC 智 能终 端主 导芯片.9（二）数 字化进 程加速 商显渗 透，中 高端芯 片布局 顺应技 术潮流.11（三）智 能家居 升级换 代进行 时，公 司全面 布局多 点开花.13（四）汽 车智能 化快速 发展，智能座 舱 SoC 芯 片大有 可为.17（五）全 面布局 泛安防 领域，持续接 棒海思 中高端 市场.19 三、拓展电源管理芯 片业 务，市场份额快速提 升.23（一）布 局电源 管理芯 片业务，提升 国产化 步伐.23（二）与 多家公 司达成 协议，市场份 额快速 提升.24 四、盈利预测及投资 建议.25（一）盈 利预测 与基本 假设.25（二）估 值分析.26（三）投 资建议.27 五、风险提示.27 公 司 深 度报 告/瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 3 一、瑞芯微:国内 AIoT SoC 龙头厂商，产品向多 元化转型（一）国内 AIoT SoC 芯片龙头 厂商 瑞 芯 微 成立 于 2001 年，2020 年 2 月 7 日 在 上 交所 主 板上 市。公司主 要从事 大规 模集 成电路 及应用 方案的 设计、开发和 销售业 务，在 大规 模 SoC 芯 片 设计、数模 混合芯 片设 计、图 像信 号处理、高清视 频编解 码、人 工智能 及系统 软件开 发上 具有丰 富的经 验和技 术储备，形成了多 层次、多平 台、多 场景 的专 业解 决方案，赋能 智能 硬件、机 器视觉、行业 应用、消 费电 子、汽 车电子 等多元 领域，经过 20 余 年的创 新发展，公司 在音 视频编 解码、视觉影 像处理、软硬件 协同开 发、多 应用平 台开发 等方面 积累了 深厚的 技术优 势，已 经成为 国内集 成电路 设计行 业的 优势企 业。复 读 机 起步，赋能 向 千行 百业，公 司已 成 为国 内 AIoT 领 先 芯 片供 应 商。2006 年公 司进入 MP3/MP4 领 域，取 得国内 领先的 市场占 有率。2009 年，公 司率先 推出安 卓系统 平板电 脑，促 进国 内平板 电脑制 造厂 商的 发展。2016 年 公司战 略转 型成 功，进 入了全 新的 发展 阶段，公司 芯片产 品逐步 进入多 元化智 能应用 市场。近年 来，公 司大 力研发 AIoT 产品、开拓相 关市场，积 极打造 AIoT 生态，推 广和 发展人 工智能 技术在 各个行 业的应 用，已经 成为国 内领 先的 AIoT芯 片供应 商。图 1：瑞 芯微发展 历程 资料来源：公司 官网，招股说 明书，中国银 河证券 研究院 产 品 矩 阵丰 富，应 用 领域 广泛。公司作 为国内 领先的 集成 电路设 计企业，主要 产品为 智能应 用处 理器芯 片、电 源管 理芯 片及 其他芯 片，同 时提 供专 业技 术服务。2021 年，公 司智 能应用 处理器 芯片产 品收入 在总营 收中占 比 83.74%，电源 管理 芯片及 其他芯 片占比 14.33%。公司的 主要产 品智能 应用处 理器芯 片，是 SoC 芯 片的 一种，属 系统级 的超大 规模数 字 IC，主要应用 于智能 物联和 消费类 电子两 个领域。在 智能物 联方面，公 司产品 主要面 向商业、金融、教 育、办 公、政务、汽 车、工业 等领 域，满足 各个产业 AI 化 升 级需求。在消费 电子方 面，公 司产品主 要面 向个人 消费者，产 品形 态涵 盖扫地 机器人、词 典笔、智 能音箱、智能 家电、平 板电 脑、电 视盒子 等智能 硬件产 品，公 司的 AIoT 芯片满 足了消费 电子智 能化升 级需求，可以 实现智 能 公 司 深 度报 告/瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 4 语 音、智 能 AI 处理等 新兴技 能，极 大提升 用户体 验并推 动行业 发展。表 1：公 司主要产 品系列 及主要 应用领域 类别 子类 主 要特点 主 要产品系 列 主 要应用领 域 智能应用处理器芯片 高性能应用处理器 采用高性能 CPU 和 GPU 内核，新一代芯片还增加了 NPU 处理单元，具有强大的多媒体处理能力，以及众多外设接口，可以适应众多复杂场景应用的需求，可以运行 Android Linux 等操作系统，是公司的代表性产品。RK3588 系列 ARM PC、平板、高端摄像头、NVR、8K 和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR 等 RK3399 系列 无人机、人脸识别及支付、开发板及工控、ARM 服务器、视频会议系统、商业显示、行业平板和电子白板、自助设备等 RK3288 系列 商业显示、收银机、人脸识别及测温、行业平板、开发板及工控、自助设备、云终端、电纸书、汽车电子、视频会议系统等 RK3568/RK3566 系列 平板电脑、NVR、NAS、电纸书、云终端、网关等 通用应用处理器 具有适当的处理能力，价格适中，适合消费电子及一般控制类产品的需求。RK3368 系列 教育电子、收银机、智能家电、智能门禁等 RK3326 系列 平板电脑、智能音箱、扫地机器人、翻译笔、家居中控等 RK3188 系列 平板电脑、工控板、云终端等 RK312X 系列 平板电脑、数码相框等 机器视觉处理器 具有良好的影像处理能力，以及 AI/视觉处理能力，无图形处理能力，适用于多场景下的机器视觉和 AI 运算的应用。RV1109/RV1126 系列 安防摄像头、人脸门禁、行车记录仪等 RK180X 系列 边缘计算等 RV1108 系列 扫地机器人、行车记录仪、智能门禁等 RK16XX 系列 结构光模组产品、智能门禁，视觉增强等 智能语音处理器 具有丰富的语音外设及控制接口的处理器，弱图形能力，适合智能语音、智能设备、嵌入式因公 RK3308 系列 扫地机器人、智能语音设备、智能音箱、工业控制等 工规处理器 符合工业高低温场景和高可靠性的芯片 RK3358J、RK3568J 工业应用 车载处理器 符合车载应用的高低温场景及高可靠性的芯片 PX 系列 RK3358M RK3568M 汽车仪表，汽车中控等 流媒体处理器 突出流媒体处理的应用处理器 RK3328 系列 电视盒子等 RK322X 系列 电视盒子等 RK3036 系列 视频投屏器等 专用微处理器 语音微处理器 MCU 类产品，适合语音或音频等专用的嵌入式应用 RK2206 系列、RK2108 系列、Nano 系列 语音处理，音频播放器等 公 司 深 度报 告/瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 5 数模混合芯片 电源管理芯片 内置多路 LDO 和 DCDC 等电源，并具有数字控制电路，能精准控制上电时序和输出电压，用于 SoC 系统的复杂供电。RK80X 系列、RK81X 系列 处理器配套电源管理芯片 快充协议芯片 内置 ADC、比较器等高精度模拟电路，并有数字控制电路，能准确控制电池大电流充电 RK82X 系列、RK83X 系列 快充应用 其他芯片 接口及无线芯片 RK6XX、RK9XX、RK10XX 系列 显示等接口转换，音频数模转换及无线连接芯片，主要是 SoC 芯片的配套使用 组件 开源平台硬件（开发板）、人工智能计算棒、结构光模组 RK3288 EVB 开发板、RK3399 EVB 开发板等；RK1808 计算棒；RMSL201/RMSL205/RMSL312 等结构光模组 学习和评估平台，小批量嵌入式应用；人工智能边缘计算；人脸支付、3D 感知；工业控制平板等 资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院（二）公 司股权 集 中稳定，管理团 队 稳定 公司股 权集 中，管 理 层 稳 定。公司 实际控 制人和 控股股东 为励民 先生和 黄旭先 生，两 人为一 致行动 人，截至 2022 年 9 月 30 日，两人 合计持 有公司 53.74%的股份，同时公 司的 4 家员工 持股平 台合计 持有公 司股份 15.93%。此 外，国 家集成 电路产 业投资 基金股 份有限 公司持 有公司 4.91%的股 份，是 公司的 第四大 股东。图 2：公 司股权架 构情况 资料来源：Wind，中国 银河证 券研 究院 管 理 团 队市 场 经验 丰 富，重视 研 发 人才 与 科技 创 新。现任 董事长 励民技 术背景 出身，市场嗅 觉敏锐，从复 读机到 平板再到 AIoT，带 领瑞芯 微多次 成功转 型，紧 跟市场 需求走 在行业 前列。同时 公司重 视高质 量研发 人才，截至 2021 年 12 月 31 日，公 司共有 员工 865 人，其中研发 人员占 比 78.2%，公司拥有 一支以 系统级 芯片设 计、算 法研究 为特长 的研发 团队，骨干 技术 公 司 深 度报 告/瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 6 人 员均有 一定技 术背景。表 2：公 司管理团 队背景 核心人员 职务 人员简介 励民 董事长/总经 理 1965 年出 生，中国 国籍，无 永久 境外 居留权，硕 士研 究生 学历。曾 任福 州 福联科 技开 发公 司职 员，福州 瑞科 电 子有限公 司董 事长、总 经理；现 任公 司 董事长、总 经理。曾 获得 或入 选第 四 批国家“万 人计 划”、福 建省 杰出 软 件人才、福建 省突 出贡 献企 业家、福 州 市首届 优秀 人才、海 西创 业英 才等 荣 誉。黄旭 副 总经 理 1967 年出 生，中国 国籍，无 永久 境外 居留权，大 学本 科学 历。曾任 福州 港 务局松 门港 务公 司职 员，福州 瑞科 电 子有限公 司职 员；现任 公司 董事、副 总 经理。陈锋 副 总经 理 1968 年出 生，中国 国籍，无 境外 永久 居留权，硕 士研 究生 学历。曾 任美 国 贝尔实 验室 任研 究员，中 芯国 际设 计 服务处处 长，公司 市场 部负 责人；现 任 公司副 总经 理。胡秋平 副总经 理 1963 年出 生，中国 国籍，无 境外 永久 居留权，大 学本 科学 历。曾任 湖南 株 洲中南 无线 电厂 职员，公 司总 工程 师；现任公 司副 总经 理。方强 副总经 理 1966 年出 生，中国 国籍，无 境外 永久 居留权，大 学本 科学 历。曾任 福建 省 电子器 材公 司职 员，北天 星国 际贸 易（上海）有 限公 司经 理，公司 业务 部 负责人；现 任公 司副 总经 理。林玉秋 董事会 秘书 副总经理 1977 年出 生，中国 国籍，无 境外 永久 居留权，大 学本 科学 历。曾任 公司 职 员、证 券投 资部 负责 人；现任 公司 副 总经理、董事 会秘 书，深圳 市维 尚视 界 立体显 示技 术有 限公 司监 事。王海闽 副总经 理/财务总监 1966 年出 生，中国 国籍，无 境外 永久 居留权，硕 士研 究生 学历。曾 任福 建 华兴信 托投 资公 司、福建 华兴 实业 公 司职员，福海 集团 股份 有限 公司 财务 总 监，福 建五 和建 设发 展有 限公 司常 务 副总经 理、财务 总监，厦 门五 和投 资 建设集团 有限 公司 副总 经理、财 务总 监，厦门 五和 科技 有限 公司 董事，厦 门 鑫兴荣 物业 投资 有限 公司 监事；现 任 公司副总 经理、财 务总 监，国信 信息 港 科技有 限公 司、国信 信息 港控 股有 限 公司及 国信 信息 港横 琴控 股有 限公 司 董事。资料来源：公司 招股书，中国 银河 证券研究 院 表 3：公 司核心研 发人员 背景 核心人员 职务 人员简介 李诗勤 IC 平台副 总裁 1977 年出 生，中国 国籍，无 境外 永久 居留权，硕 士研 究生 学历。曾 任华 为 技术有 限公 司海 思半 导体 职员，公 司IC平台经 理；曾获 得福 建省 第一 批引 进 高层次 人才“百 人计 划”，福 州市 第 一批引 进高 层次 人才 创新 团队，福 建 省信息化 局第 一批 高层 次软 件人 才，第18 届福建 省运 盛青 年科 技奖，第 11 届福建 青年 科技 奖，第 2 届福 州十 佳 杰出科技 青年 奖，福建 省 第 3 届 杰出 科 技人才 奖等 荣誉。林峥源 PM 中心副 总裁 1972 年出 生，中国 国籍，无 境外 永久 居留权，大 学本 科学 历。曾任 福建 实 达集团 职员，公 司系 统产 品部 经理 简欢 核心算 法中 心高级总 监 1979 年出 生，中国 国籍，无 境外 永久 居留权，硕 士研 究生 学历。曾 任公 司 音频、视频、图 像算 法工 程师，现 任 公司核心 算法 中心 高级 总监。曾 获得 福 建省第 一批 引进 高层 次人 才“百人 计 划”，福州 市第 一批 引进 高层 次人 才 创新团队，福 州市 第二 届优 秀人 才等 荣 誉。金怡军 IC 平台高 级经理 1976 年出 生，中国 国籍，无 境外 永久 居留权，硕 士研 究生 学历。曾 任新 思 科技（上海）有 限公 司、IPCore（设 计服务公 司）、Synopsys Professional Service Group、灿 芯半 导体 公司 职员，公 司 IC 平 台设 计经 理；现任 公司IC 平台高 级经 理。张崇松 总工程 师办 公室副总 工程 师 1978 年出 生，中国 国籍，无 境外 永久 居留权，大 学专 科学 历。曾任 福州 福 汇电子 有限 公司、福 州衡 之宝 电子 有 限公司职 员，公司 软件 工程 师；现任 公 司总工 程师 办公 室副 总工 程师。陈晓冬 总工程 师办 公室副总 工程 师 1975 年出 生，中国 国籍，无 境外 永久 居留权，大 学本 科学 历。曾任 实达 集 团终端 设备 有限 公司、实 达网 络、星 网锐捷通 讯股 份有 限公 司职 员，公司 系 统产品 部经 理；现任 公司 总工 程师 办 公室副 总工 程师。资料来源：公司 招股书，中国 银河 证券研究 院 公 司 深 度报 告/瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 7（三）智 能应用 处 理器芯片 动力强 劲，电源管 理芯片 快 速增长 下 游 需 求波 动 短期 承 压，经营 趋 势 稳定 向 好。2018-2021 年，得 益于智 能物联 与消费 类电子 两大领 域对 SoC 芯片需求 持 续上涨，公司的 营业收 入与 归母净 利润均 实现了 高速增 长。2021年 公司营 收达到 27.19 亿元，同比 增长 45.90%，归 母净利 润达到 6.01 亿 元，同 比 增长 88.07%。2022 年前 三季度 受新冠 疫情、宏 观经济 及客户 备货 策略 调整 等因素，需求 侧波 动对 公司 业绩造 成一定 影响。2022 年前三 季度，公司营 收达到 15.70 亿元，同比下 降 23.66%，归 母净利 润达 到 2.76 亿元，同比 下降 32.31%。图 3：2018-2022 年 Q3 公司年度 营业收入 及增速 图 4：2018-2022 年 Q3 公司年度 归母净利 润及增 速 资料来源：Wind，中国 银河证 券研 究院 资料 来源：Wind，中国银河 证券研 究院 图 5：2020-2022 年公 司季度 营业 收入及增 速 图 6：2020-2022 年公 司季度 归母 净利润及 增速 资料来源：Wind，中国 银河证 券研 究院 资料 来源：Wind，中国银河 证券研 究院 公 司 致 力于 大 规模 集 成电 路及 应 用 方案 的 设计、开 发 和销 售，产 品 以智 能 应用 处 理器 芯 片和 电 源 管理 芯 片为 主。从公 司 整体收 入来看，芯片 销售业 务 是公 司收入 的主要 来源，2021 年度 公司 芯 片销售 实现营 业收入 人民币 26.66 亿 元，同 比增长 45.90%，销 售收入 占比 83.74%，主 要受缺 芯和供 应链国 产化等 因素导 致相关 AIoT 芯片呈 现量价 齐升的 趋势。从 细分业 务来看，智 能应用处 理器芯 片 实现 营收占比 83.74%，同 比 增长 47.03%，其 中内置 NPU 的智能 应用处 理器芯 片业务 实现快 速增长，占比从 2.19%提升至 20.64%，同比增 长1375.73%；电源管 理芯片 及其 他芯片 实现营 业收入 的占比 为 14.33%，同比增 长 43.37%，其 他主 营业务 及技术 服务快 速增长 贡献收 入。-40%-20%0%20%40%60%0510152025302018 2019 2020 2021 2022Q3()(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%024682018 2019 2020 2021 2022Q3()(%)-100%-50%0%50%100%150%024681020Q121Q122Q120Q221Q222Q220Q321Q322Q3()(%)-100%0%100%200%300%400%00.511.522.5320Q121Q122Q120Q221Q222Q220Q321Q322Q3()(%)公 司 深 度报 告/瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 8 图 7：公 司细分业 务收入 及同比 增速 图 8：公司 2021 年 细分业 务营收 拆分 资料来源：Wind，中国 银河证 券研 究院 资料 来源：Wind，中国银河 证券研 究院 整 体 利 润率 保 持稳 定，在 费用 率 方 面呈 现 短期 承 压。在 毛 利率方 面，公 司在 2018-2022 年前 三季度 基本保 持在 40%左右；净 利率方 面 2018-2021 年由 15.12%稳步提 升至 22.14%，2022年 前三季 度下降 至 17.17%，主要是 系短期 需求不 足所致。从业 务角度 看，公 司核心 芯片销 售业 务的 毛利率 稳定高 于集 成电 路行 业平均 水平，2021 年 公司 芯片销 售毛利 率超 出行 业平 均水平 5.78%。图 9：2018-2022 年 Q3 的销售毛 利率和净 利率 图 10：芯片销 售业务 和集成电路 行业的销 售毛利 率 资料来源：Wind，中国 银河证 券研 究院 资料 来源：Wind，中国银河 证券研 究院 高 研 发 占比 拓 宽技 术 生态，核 心 技 术持 续 突破 创 新。从研 发投入 来看，公司整 体研发 支出保 持高位 且趋于 稳定，2021 年 公司研 发费用 投入 5.61 亿元，整 体研发 费用率 为 20.63%，整体研 发投入 比例维 持在 20%以上 水平。从研发 人员来 看，2021 年末公 司共有 研发人员 676 人，占 公司员 工总数 78.15%；公司 硕士及 以上学 历者 317 人，占比 36.6%；本科及 以上学 历者 787人，占 比 91%。从 研发成 果来 看，公 司具备 较强的 核心技 术研发 能力，截至 2022 年 6 月 30日，已有 布图设 计权 27 项、软件著 作权 232 项，有效专 利 594 项，其 中发 明 专利 572 项。11%32%46%00.10.20.30.40.50510152025302018 2019 2020 2021,83.74%,0.80%,1.12%,0.01%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018 2019 2020 2021 2022Q3(%)(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018 2019 2020 2021(%)(%)公 司 深 度报 告/瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 9 图 11：2018-2021 年 公司研 发投 入情况 图 12：公司研 发人员 占比 资料来源：Wind，中国银河 证券研 究院 资料来源：Wind，中国银 河证券 研究院 二、AIoT 下游应用驶入快车道，国产 AIoT 芯片龙头未来可期（一）AIoT 前景广 阔，公司 领跑 AIoT SoC 智能终端主 导 芯片 AIoT 市 场 空 间 广 阔，中 国是 最 有 潜力 的 AIoT 市场。随着 5G、车 联网、自动 驾驶、工 业互 联网和 人工智 能等新 兴技术 的融合 发展，AI 技术 与 IoT 设备 逐步深 度融合，渗透赋 能到云、边、端及 应用的 各个方 面，国 内 AI 应用场 景不断 落地实 现，用 户对于 智能的 需求呈 现爆发 式增 长。AIoT 市场空间广阔。根据 IDC 最 新 预测数 据，2021 年全 球物联 网（企业级）支 出规 模达6902.6 亿 美元，并有望 在 2026 年达到 1.1 万 亿美元，2022-2026 年复 合增长 率达 10.7%。而中国 是最有 潜力的 AIoT 市场，根据挚 物产业 研究院 测算，中国 AIoT(企 业级）市场规 模 2022 年将 达到 10280 亿 元，同 比增速 16.4%，在全 球市场 规模中 占比将 近 20%，物联 网市场 体量全 球最 大，预 计至 2026 年这一比 例有望 提升至 26%。图 13：各国 AIoT 市 场规 模 图 14：中国 AIoT(企 业 级）市场 规模及增 速 资料来源：IDC，中国银河 证券研 究院 资料来源：工信部，信通 院，挚 物产 业，中国 银河证 券研究 院 18%19%20%21%22%23%01234562018 2019 2020 2021()6767616106 0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120002018 2019 2020 2021 2022%020406080100120140160 2019 2022E32.52%30.20%26.14%23.63%公 司 深 度报 告/瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 10 传感器/芯 片 生 产商 在 AIoT 产 业 中 价值 量 占比 10%，SoC 芯 片 占 据 智 能终 端 芯片市 场 主导地位。AIoT 是赋能 多个行 业的产 业综合 体，入 局玩家 囊括感 知层、传输层、平台 层、应 用及 服务层 的多个 角色。其中感 知层是 AIoT 的底 层基础部 件，主 要包括 底层设 备芯片、传感 器等 硬件及 AI 算 法等 软件开发 或服务，负责 对各类 信息进 行采集 和输入。传输 层是 AIoT 进行信 息传输 的网络 通道，主要包 括局域 网、低 功耗广 域网、蜂窝网 等无线 通信，5G 高 速率、低时 延和大 连接特 性将赋 能 AIoT 更多场 景的落 地应用。平 台层主 要负责 数据存 储和数 据增量 信息 的挖掘，包括 连接管 理平台、设备 管理平 台、应 用使能 平台和 业务分 析平台 等类型。应用 及服 务层是 最接近 下游应 用的一 环，负 责 AIoT 技 术的需求 挖掘及 落地应 用。在 产 业 链中，传 感 器/芯 片 生产 商 的 价值 量 约占 总 价值 链的 10%，SoC、MCU、Wifi/蓝牙芯 片 和 传感 器 是 AIoT 四 大 核“芯”。SoC 是在 一块芯片 上集成 一整个 信息处 理系统，拥有 整个 数字和 模拟电 路系统 的完整 功能，主要集 成中央 处理器、图形 处理器、视频 编解码 器、显 示控 制器、总线控 制器、内存子 系统、音频处 理器、输入输 出子系 统以及 各类高 速模拟 接口等 功能 模块，具有性 能高、功耗低、可编 程、灵 活度高 等优点，目前 已经占 据智能 终端芯 片市场 的主 导地位。图 15：中国 AIoT 产 业链 资料来源：2021 年全球 AIoT 开发 者生态白 皮书，中国银 河证券 研究 院 公 司 深耕 AIoT 生 态 多 年，是 中 国 领先 的 AIoT SoC 芯 片 设 计 公司。公司 围绕 AIoT 应用 公 司 深 度报 告/瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 11 需 求，重 点研发 了人工 智能处 理、图 像及视 觉处理、智能 语音、光电一 体化等 核心技 术，同 时改 进优化 原有的 视频编 解码、多屏幕 显示等 技术，已形成 完善的 高精度 感知、认知、交互的 整体 解决方 案。AIoT 产业包含“云、管、边、端、用、服 务”六大 板块，公司 SoC 产 品主要 应用 于端侧，作为 设备的 大脑，执行 AI 算 法、输入输 出、用户交 互等功 能，是端侧产 品的核 心部 件。公司 部分中 高端芯 片也 用于边 侧的小 型服务 器，对 多路终 端进行 智能分 析和管 理，从而减 轻网络 和终端 的压力。公司 也与云 服务客 户合作，高端 芯片作 为云服 务服务 器的核 心处理 器，承 担模拟 器、AI 分 析等功能。公司 大力研 发 AIoT 产品，2021 年年末 公司推 出的 新一代 高端旗 舰芯片 RK3588 是目 前国内 顶配高 端 AIoT 芯 片，面对 ARM PC、平 板、高端 摄像 头、NVR、8K 和大 屏设备、汽车智 能座 舱、云 服务设 备及边 缘计算、AR/VR 等 八 大方 向市场已 陆续批 量销 售，其卓 越的性 能受到 多领 域头部 企业的 青睐，有 望补 充公司 在高端 芯片的 市场份 额，进一步 巩固公 司国产 AIoT 龙头的 地位。图 16：瑞芯微 RK32 系 列应 用 图 17：RK3588 在 VR/AR 领 域 的布局 资料来源：ITPUB，中国银河 证券 研究院 资料 来源：公 司官网，中国 银河证 券研 究院（二）数 字化进 程 加速商显 渗透，中 高端芯片 布局顺 应 技术潮流 2021 年 中 国大 陆 传统 商 用显 示 市 场规 模 达 1554 亿 元，企 业 对商 显 需求 不 断提 升。商用显示 产品指 的是在 非家庭、公共 环境中 使用，可向单 个及多 个个体 传达信 息的具 有显示 功能的 产品。相 对民用 显示产 品，商用 显示产 品稳定 性高、色域广、亮 度高、芯片 运算能 力强、软 件定制 化程 度高。在社会 数字 化转 型背 景下，各行各 业智 慧场 景应 用不断 落地，叠加 疫情 的影 响，远 程办公、在线教 育成为 人们 生活的 新常态，而显示 终端 是数据 产生和 呈现的 核心载 体，这也让 商显产 业在各 行各业 加速渗 透。据 洛图科 技数据，近 5 年中 国大陆 传统商 用显示市 场规模 复合 增长率 达 24.33%，2021 年中 国大陆 传统商 用显示 市场规 模达 1554 亿元，同 比增长 37.52%。公 司 深 度报 告/瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 12 图 18：中国大 陆传统 商用显示市 场规模及 增速 图 19：中国商 用显示 下游市场应 用占比 资料来源：洛图 科技，中国银 河证 券研究院 资料来源：奥 维云网，中国 银河证 券研 究院 产 品 广 泛覆 盖 商显 应 用场 景，各 场 景需 求 趋势 向 好。在智 慧商显 领域，瑞芯微 SoC 产品主 要定位 为中高 端，可广 泛应 用于大 型售货 机、快递 柜等 工业级 大型互 动显示 设备，以 及数字标 牌、会 议一体 机、广 告机等 其他商 显设备，下面 以数字 标牌、广告机 为例考 察瑞芯 微在智 能商 显领 域的下 游需求。在 数字 标牌 方面，2018 年数 字标 牌受 益梯媒 需求呈 现爆 发式 增长，而2019 年传 媒公司 竞争趋 缓，对 数字标 牌的需 求收缩，面临 2020 年疫 情数字 标牌需求 更是大 受打击，销量急 速下滑，2021 年疫情 缓解 同时物 联网 迅速 发展，智慧 应用场 景落 地重 新催 发数字 标牌需 求，数 字标牌 市场回 暖，销 量呈现 上升趋 势。据 奥维云 网数据，2021 年中国 大陆数 字标牌 销量达 1027.5 千台，同比 增长 24.29%，销 售额达 4529.5 百万 元，同比增 长 20.01%。在 广告机 方面，广告 机在零 售和传 媒领域 应用最 广，一 方 面 受 疫 情 影 响 而 收 缩 的 购 物 中 心 等 零 售 场 景 有 望 在 疫 情 后 展 开 新 一 轮 扩 张，零 售 市 场 复苏 给广告 机带来 新一轮 的增长 机会，另一方 面国家 正在加 快物联 网和智 慧城市 建设，传媒行 业有 望迎来 新一波 市场红 利，广 告机或 受益于 此而扩 大市场 空间。据 奥维云 网预测 数据，中国大陆 广告机 市场销 量 2025 年预 计可达 1317.6 千台，2021-2025 年复合 增长率 10.26%，同时奥 维云 网预计 2025 年 中国大 陆广 告机市 场的销 售额将 达到 4549.2 百万元，2021-2025 年复 合增长率 9.69%。图 20：中国大 陆数字 标牌市场销 量及增速 图 21：中国大 陆数字 标牌市场销 售额及增 速 资料来源：奥维 云网，中国银 河证 券研究院 资料来 源：奥维 云网，中国银 河证券 研究 院-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000 0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2024E-100%-50%0%50%100%150%200%0500100015002000250030002017 2018 2019 2020 2021F-60%-40%-20%0%20%40%60%02000400060008000100002017 2018 2019 2020 2021F 公 司
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