深度报告-20230213-民生证券-磁性元器件深度报告_乘新能源之风_磁性元器件破竹建瓴_47页_5mb (1).pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2023 02 13 Precedence Research 2021 326.6 2030 579 CAGR 6.57%OBC DC-DC/-60KHZ Boost 2021 668.4 8.5%2025 786.8 2020-2025 5%2019 529.9 2024 761.5 CAGR 12.85%TDK 14%2021 39 12 25 61 18 2021-2025 CAGR 11.32%800-1800 30%240-700 2021 88 26 2025 234 70 CAGR 44.23%EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002885.SZ*41.73 0.78 1.89 2.93 54 22 14-002782.SZ 21.86 0.24 0.70 1.24 89 31 18 300835.SZ*45.82 1.21 1.83 2.49 38 25 18-002138.SZ 28.84 0.67 0.91 1.19 43 32 24 300319.SZ 10.09 0.43 0.55 0.64 23 18 16 Wind;2023 2 9*wind Table_Author S0100521120004 S0100522080001 1.2022-2023/01/31 2.20230130+-2023/01/30 3.-2023/01/19 4.20230119-2023/01/19 5.IC-2023/01/18 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1.5 1.2.7 2.20 3.25 3.1.25 3.2.28 4.31 4.1.31 4.2.31 5.42.45.46 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 OBC DC-DC/Fe Co Ni 1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 Precedence Research 2021 326.6 2030 579 CAGR 6.57%2021 76.8 68.05%36.1 31.99%2 3 Precedence Research 01002003004005006007002021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 1 Br Bm 1 1.1 H c 10 4/m 4 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 Hc Hcb Hcj Hc BH max BH BH BHmax BHmax Br Tm 5 6 Br Hc()(AlNiCo)(FeCrCo)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7()()2 kOe 0.38-1.53 1.76-4.21 15-21 11-40 MGOe 1.4-13.2 0.17-5.2 24-33 33-50 T 0.58-1.35 0.32-0.43 0.8-1.2 1.17-1.48-250-550-40-250-250-525-125-220 VCM EPS MRI 1.2,7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8-19 20 20 20 30 20 50-80 20 60-70 E U 8 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 3 1.8-2.1 1.5 1.3-1.8 0.7-1.0 0.5-0.8 1.23 103 104-105 103-104 4*103-2*104 104-105 8*104 45 45 135-140 160 136-142 120 750 450 415 360 330 570 200 400Hz 200 1 Br/Bs=0.995 HF MPP 1.4 1.05 1.5 0.75 0.35-0.4 0.2-0.3 10-75 26-125 14-200 14-550 1-5*103(5-15)*103 11 80 100 120 103-104 106 700 500 400 400 130-250 110-350 0 80%MPP 1.2.1 UPS PFC EMI/RFI /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 85%9%6%50 50 2021 36.1 2025 75.2 CAGR 20.14%2021 10.3 2025 20.1 CAGR 18.19%-9 0%10%20%30%010203040506070802021 2022E 2023E 2024E 2025E总需求量（万吨）市场规模（亿元）总需求增长率（%）市场规模增长率（%）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 3%Si Si0.5%Si 0.54.5%4 2016-2021 2016 1010 2021 1318.3 2021 17.90%6 2021 10 2016-2021 10101020 101610691118.111318.3-5%0%5%10%15%20%02004006008001000120014002016 2017 2018 2019 2020 2021中国硅钢片产量（万吨）增速/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 11 2016-2021 12 2016-2021 wind wind 1.2.2 2 3 70%10%8%6%i EMI 13 BBC Research Mn-Zn-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0102030405060702016 2017 2018 2019 2020 2021中国非取向硅钢出口量（万吨）增速（%）-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035402016 2017 2018 2019 2020 2021中国取向硅钢出口量（万吨）增速（%）70%10%8%6%6%锰锌铁氧体镍锌铁氧体镁锌铁氧体锂锌铁氧体其他铁氧体/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 80 i 5000 Mn-Zn(Ni-Zn)1MHz 1MHz 14 Sonica /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 OBC EV HEV DC-DC BMS PDU()15 2020 2014-2020 2020 21 60%2021 30 3.5%2025 149 16 2014-2020 17 2018-2025 TDK 2%6%8%12%14%17%19%22%0%5%10%15%20%25%电子变压器EMS、EMI 类电脑及周边照明汽车电子光伏、电动车、风电家电通讯22212322242221-10%-5%0%5%10%15%192021222324252014 2015 2016 2017 2018 2019 2020产量（万吨）增速（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0204060801001201401602018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模（亿元）增速（%）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 5/TDK FDK EMC EMC/FERROXCUBE Vacuumschemlze GmbH Magnetics LED 1.2.3 18 80 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 19 0.03mm 20“”/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 1/5 1/10 30%60%15%90/CO2 800/2021 10.3 6%2015-2021 CAGR 12.9%2021 14.5 2015-2021 CAGR 10.42%21 2015-2021 22 2015-2021 024681012142015 2016 2017 2018 2019 2020 202102468101214162015 2016 2017 2018 2019 2020 2021/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 23 2020 2.78 12.51 2025 7.4 33.29 2020-2025 23.4%1988 50.0 1.2.4 4 5g+50%45%-60%21 20 3 36570/21 5 76110/20 2 645/21 5 1573/22 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 24 2020-2023/25 2020-2023/Wind Wind 15 Boost 10k-60kHz 60kHz 150kHz IGBT MOS 40kHz 26 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002020-01-062020-03-062020-05-062020-07-062020-09-062020-11-062021-01-062021-03-062021-05-062021-07-062021-09-062021-11-062022-01-062022-03-062022-05-062022-07-062022-09-062022-11-062023-01-0602004006008001,0001,2001,4001,6001,8002020-01-062020-03-062020-05-062020-07-062020-09-062020-11-062021-01-062021-03-062021-05-062021-07-062021-09-062021-11-062022-01-062022-03-062022-05-062022-07-062022-09-062022-11-062023-01-06/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 2 27 220 28 29 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 2020 2020 615.8 2021 668.4 8.5%2025 786.8 2020-2025 5%30 21 47%18%14%24%15%14%5g 615.8786.8020040060080010002020 2025E/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 31 2021 32 2021 33 Pulse /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 34 35 Q SMT Q Rdc Q L L 3 Q L RF 5 Q Rdc Q L L Q RF Q PA RF RF 2019 49.7%16.1%TDK 35.5%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 5g 2019 529.9 2024 761.5 CAGR 7.5%36 529.9761.501002003004005006007008002019 2024E/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 3 3.1 2022 17.3%1800 12.2%2021 173.5GW 22%2025 273GW CAGR 11.96%2022 87.41GW 60.3%392.61GW 28.1%37 2021-2025 GW 0501001502002503002021 2022E 2023E 2024E 2025E/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 38 6%2010 2015 7 2020 39 2020 WoodMackenzie 4 EMI /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 70-550V 200-1000V BOOST IGBT IGBT()Bs();2040%40 bilibili 14%1GW 2000-2500 2250 30%675 2021 173.5GW 2021 39 12 25 273GW 61 18 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 41 6 2021-2025 2021 2022 2023E 2024E 2025E GW 173.5 200.5 217.5 231.8 272.6/GW 0.225 0.225 0.225 0.225 0.225/GW 0.0675 0.0675 0.0675 0.0675 0.0675 39 45 49 52 61 12 14 15 16 18 3.2 22 2022 5 31 2022 2022 688.7 93.4%25.6%12 79.5 51.8%3.6%31.8%62.4 37.7%18.9 129.2%22 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 42 2017-2022 OBC OBC 22kw DC/DC DC/DC IGBT 3/6/12 TDK 01002003004005006007008002017 2018 2019 2020 2021 2022 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 43 800-1800 1300 OBC DC-DC 2200 30%390 EV Volumes EV Tank 2021 88 26 2025 234 70 CAGR 27.79%/3 1 21 95%5%EV Volumes EV Tank 2021 4 2025 11 7 2019 2020 2021 2025E 2030E 228 324 675 1800 4000 1300 1300 1300 1300 1300 390 390 390 390 390 30 42 88 234 520 9 13 26 70 156/3 1 3 1 3 1 3 1 3 1 72 102 213 568 1263 200 200 200 200 200 1 2 4 11 25 EV Tank EV Volume /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 4 4.1 8 EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002885.SZ*41.73 0.78 1.89 2.93 54 22 14-002782.SZ 21.86 0.24 0.70 1.24 89 31 18 300835.SZ*45.82 1.21 1.83 2.49 38 25 18-002138.SZ 28.84 0.67 0.91 1.19 43 32 24 300319.SZ 10.09 0.43 0.55 0.64 23 18 16 Wind;2023 2 9*wind 4.2 4.2.1 5G OBC DC-DC /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32 44 21 19.1 45.35%39.24%0.2 2022 1H 11.11 0.55 39.77%1180.62%3.95 93.84%3.85 16.21%2.9 19.87%45 1H2022 46 2017-1H2022 wind wind 0%1%2%3%4%5%6%7%01,0002,0003,0004,0005,0002016 2017 2018 2019 2020 2021(%)35.26%36.30%25.43%3.01%磁性元器件特种变压器电源其他业务0%10%20%30%01002003004005006007002017 2018 2019 2020 2021 2022 1H收入 毛利 毛利率(%)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 47 2017-1H2022H1 48 2017-1H2022 wind wind 50%KOSTAL 22 8 4.355 3.055 1.3 4.2.2 UPS LED 2021 16.49 28.83%0.26 87.25%18.56%4.42pct 2022/57.9%/37.4%/4.69%6.01 15.29%3.88 0%10%20%30%01002003004005006007008002017 2018 2019 2020 2021 2022 1H收入 毛利 毛利率(%)0%10%20%30%01002003004005006002017 2018 2019 2020 2021 2022 1H收入 毛利 毛利率(%)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 17.84%49 1H2022 wind 50 2017-1H2022 51 2017-1H2022 wind wind UPS OBC DC-DC BMS MEB 2021 12 54.25%22 6 10%57.90%37.40%4.69%磁性元件开关电源其他业务0%10%20%30%02004006008001,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 1H收入 毛利 毛利率(%)0%10%20%30%01002003004005006007002017 2018 2019 2020 2021 2022 1H收入 毛利 毛利率(%)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 35 60%21 11.2 1H22 8.09 3Q22 3.13 22 7.5 21 21 22 23 24 2022-2024 22.45/34.80/50.46 22 23 24 2022-2024 16.5%/19%/22%2022-2024 7.41/8.52/9.79 18%/19%/20%9 2 021 2 022E 2 023E 2 024E 1649 3101 4476 6205 916 2245 3480 5046 644 741 852 979 89 115 144 180 29%88%44.3%38.6%30.35%145%55%45%19%15%15%15%155%30%25%25%19%17%19%22%19%17%19%22%18%18%19%20%26%30%30%30%Wind 2022-2024 31.01/44.76/62.05 1.16/3.33/5.91 PE 89/31/18 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 36 10/2021A 2022E 2023E 2024E 1,649 3,101 4,476 6,205%28.8 88.1 44.3 38.6 26 116 333 591%-87.3 343.4 186.2 77.4 0.06 0.24 0.70 1.24 PE 397 89 31 18 PB 7.1 6.6 5.8 5.0 Wind 2023 2 9 4.2.3 52,2021 90%,21 8.05 1.31 43.91%92.05%35.35%22 2022 1H 4.47 11.19%56.77 8.67%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 37 53 1H2022 54 2017-1H2022 wind wind 4-4000/6000/22;,500 LG 4.2.4 55 22 21.36 7.58%2.94 28.55%34.95%2.41pct 81.20%6.25%5.38%7.17%湿压磁瓦预烧料外包加工产品换向器及其他0%10%20%30%40%50%020040060080010002017 2018 2019 2020 2021 2022 1H营收 归母净利润 毛利率/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 38 22 2.1 63.22%/PCB 22 56 1H2022 57 2017-1H2022 wind wind 5G 22 23 2022-2024 43.34/52.01/65.01 LTCC 2022-2024 33.5%/34.5%/35.5%11 2 021 2 022E 2 023E 2 024E 4577 4403 5277 6584 9%10%37%44%陶瓷、PCB、传感及其他汽车电子或储能专用电源管理处理射频信号处理30%35%40%010203040502017 2018 2019 2020 2021 2022H1营收 归母净利润 毛利率/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 39 4514 4334 5201 6501 63 69 76 84 32%-4%20%25%31%-4%20%25%10%10%10%10%33%33%34%35%35%34%35%36%19 30%20%20%Wind 2022-2024 44.03/52.77/65.84 5.39/7.31/9.60 PE 43/32/24 12/2021A 2022E 2023E 2024E 4,577 4,403 5,277 6,584%31.7-3.8 19.8 24.8 785 539 731 960%33.3-31.3 35.5 31.3 0.97 0.67 0.91 1.19 PE 30 43 32 24 PB 4.2 4.0 3.6 3.3 Wind 2023 2 9 4.2.5 LCM LTCC SAW BAW/LCM 22 15.92 3.45%0.90 35.39%17.39%2.96pct /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 40 58 1H2022 59 2017-1H2022 wind wind SAW BAW LTCC SAW LTCC SAW LTCC“Know-How”LTCC ISO9001 2015 IATF16949 2016 ISO14001 ISO18001 60 OPPO VIVO TCL 55.55%44.16%0.29%LCM 液晶显示模组电子元器件其他0%5%10%15%20%25%-10-505101520253035402017 2018 2019 2020 2021 2022 1H营收 归母净利润 毛利率/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 41 2022-2024 39.78/46.41/51.97 3.75/4.77/5.51 PE 23/18/16 13/2021A 2022E 2023E 2024E 3,318 3,978 4,641 5,197%42.5 19.9 16.7 12.0 304 375 477 551%752.0 23.3 27.2 15.6 0.35 0.43 0.55 0.64 PE 29 23 18 16 PB 2.3 2.2 2.0 1.8 Wind 2023 2 9 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 42 5 1 2 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 43 14 TABLE_FINANCE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 1,649 3,101 4,476 6,205%1,336 2,563 3,609 4,845 28.83 88.05 44.33 38.65 9 12 18 25 EBIT-46.97 275.37 69.68 69.63 40 56 85 118-87.25 343.38 186.22 77.39 106 109 161 223%70 105 157 217 18.95 17.36 19.35 21.92 EBIT 77 289 491 833 1.59 3.76 7.45 9.53 4 2 9 14 ROA 1.27 3.34 7.60 11.18-8-18-24-31 ROE 1.78 7.43 18.56 28.36 2-62 45 62 13 154 430 763 2.19 1.36 1.36 1.39 0 0 1 1 1.64 0.99 0.99 0.98 13 154 430 764 0.76 0.19 0.17 0.18-13 34 86 153%29.03 54.90 58.74 59.92 26 120 344 611 26 116 333 591 109.19 160.00 150.00 130.00 EBITDA 117 330 537 876 85.13 95.00 90.00 90.00 0.82 1.12 1.14 1.28 2021A 2022E 2023E 2024E 454 343 425 544 0.06 0.24 0.70 1.24 513 1,460 1,974 2,353 3.09 3.29 3.77 4.37 1 3 4 5-0.28 0.09 0.32 0.76 312 654 872 1,171 0.05 0.22 0.63 1.13 28 39 46 56 1,307 2,497 3,322 4,128 PE 397 89 31 18 13 51 96 158 PB 7.1 6.6 5.8 5.0 223 276 292 300 EV/EBITDA 86.21 31.42 19.43 11.94 54 53 53 53%0.23 1.01 2.90 5.15 768 989 1,068 1,161 2,075 3,487 4,389 5,289 112 212 332 432 2021A 2022E 2023E 2024E 364 1,369 1,810 2,137 26 120 344 611 120 250 303 410 40 41 45 43 596 1,831 2,445 2,980-257-237-266-321 0 40 90 140-134 41 152 363 6 43 43 49-70-165-78-73 6 83 133 189 26-145 0 0 603 1,914 2,578 3,169 22-310-78-73 477 477 477 477 0-1 0 0 0 4 15 34 112 192 134 150 1,473 1,572 1,811 2,119 31 158 9-172 2,075 3,487 4,389 5,289-90-112 83 118 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 44 15 TABLE_FINANCE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 4,577 4,403 5,277 6,584%2,973 2,882 3,406 4,193 31.66-3.81 19.84 24.78 40 44 47 59 EBIT 32.86-1.18 25.64 29.35 88 75 90 112 33.33-31.27 35.52 31.35 207 189 227 283%344 321 380 474 35.05 34.55 35.45 36.32 EBIT 1,007 995 1,250 1,617 17.14 12.25 13.85 14.58 57 103 156 201 ROA 8.05 4.57 5.35 6.02-27-78-79-92 ROE 14.18 9.25 11.43 13.46-5-13-11-7 945 770 969 1,272 1.67 1.76 1.94 2.09-6-4-3-3 1.11 1.32 1.48 1.61 939 766 966 1,269 0.22 0.43 0.53 0.58 89 92 106 140%39.95 46.76 48.91 50.55 850 674 860 1,129 785 539 731 960 113.39 130.00 125.00 125.00 EBITDA 1,428 1,427 1,739 2,155 128.68 120.00 115.00 115.00 0.53 0.41 0.41 0.44 2021A 2022E 2023E 2024E 493 1,028 1,363 1,684 0.97 0.67 0.91 1.19 1,463 1,601 1,832 2,287 6.86 7.23 7.93 8.85 13 14 17 21 1.31 1.55 1.65 1.61 1,048 938 1,062 1,308 0.30 0.20 0.28 0.36 707 624 678 826 3,725 4,205 4,953 6,125 PE 30 43 32 24 128 175 164 158 PB 4.2 4.0 3.6 3.3 3,746 4,355 4,851 5,348 EV/EBITDA 17.27 18.10 15.25 12.72 443 536 531 530%1.04 0.71 0.96 1.26 6,017 7,596 8,704 9,817 9,741 11,802 13,657 15,943 553 853 1,003 1,203 2021A 2022E 2023E 2024E 889 671 840 976 850 674 860 1,129 794 869 711 749 421 432 488 538 2,236 2,393 2,554 2,929-345-131-300-712 1,226 2,626 3,626 4,626 1,058 1,247 1,327 1,297 429 500 500 505-1,369-2,035-1,672-1,735 1,655 3,126 4,126 5,131-67-60 0 0 3,891 5,519 6,680 8,060-1,486-2,079-1,672-1,735 806 806 806 806 382 0 0 0 318 453 582 751 636 1,717 1,018 1,200 5,850 6,283 6,977 7,883 595 1,367 680 759 9,741 11,802 13,657 15,943 162 535 335 321 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 45 1.3 2.4 3.4 4.5 5.6 6 Br Hc.6 7.7 8.8 9.10 10 2016-2021.11 11 2016-2021.12 12 2016-2021.12 13.12 14.13 15 2020.14 16 2014-2020.14 17 2018-2025.14 18.15 19.16 20.16 21 2015-2021.17 22 2015-2021.17 23.18 24 2020-2023/.19 25 2020-2023/.19 26.19 27.20 28.20 29.20 30.21 31 2021.22 32 2021.22 33.22 34.23 35.23 36.24 37 2021-2025 GW.25 38.26 39 2020.26 40.27 41.28 42 2017-2022.29 43.30 44.32 45 1H2022.32 46 2017-1H2022.32 47 2017-1H2022H1.33 48 2017-1H2022.33 49 1H2022.34 50 2017-1H2022.34 51 2017-1H2022.34 52.36 53 1H2022.37 54 2017-1H2022.37 55.37 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 46 56 1H2022.38 57 2017-1H2022.38 58 1H2022.40 59 2017-1H2022.40 60.40.1 1.5 2.7 3.9 4.11 5.23 6 2021-2025.28 7.30 8.31 9.35 10.36 11.38 12.39 13.41 14.43 15.44 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 47。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026