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敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 市场研究国内云计算行业时通常会复盘和借鉴北美发展路径，并推测国内云计算基础设施厂商仍将复制海外的竞争格局，即：强者 恒强、马太 效应 持续。但我 们认 为国 内市 场与 海外 营商 环境 差异 显著，动态 竞争 格局 较海 外更 分 散。本文从经营范围、产品技术、客户群体、渠道生态四个方面分别对比运营商云与互联网云的竞争优势，挖掘投资 机 会。1.运营商具备天然资 源优势，中国特色发展路径显著。海外云巨头提供云服务可自拉专线，而国内 电信 运营 商以 外的企业为客户提供云计算服务，必须先向运营商采购其垄断的宽带服务，且带宽 费用计入营业成本，价格具备 刚性；而电信运营商直接为下游客户提供云服务时具备天然资源优势。参考优刻得财报，宽带成本率高达 37.3%，经营范围差异带来营业成本构成的基本差异，影响了互联网云基础设施的盈利能力。2.互联网云产品技术 优势领先，但运营商云后来居上，项目集成能力强。我国云计算行业仍处于早期阶段，公有 云结构仍以 IaaS 层基础设施建设为主，虽然互联网云当前可用区数量领先，但 运营商遍布全国 31 个省 市自 治区 的机房机柜资源 有望在边缘节点发力赶超。从产品构成看，互联网云基础计算、存储产品数量丰富，运营商云则 发挥网络资源优势，注重云网融合、系统安全。公有云单产品毛利率区间可达亏损至 40%+，综合 产品 服务 解决 方 案才能体现竞争力。各云厂商基本都表达了类似于以客户为中心、7*24 小时实时运维、安全可靠等服务能力。3.“国资云”背景下运营商 云与互联网云竞合互补。根据 Gartner、IDC 等第三方咨询机构统计数据，全 球 IaaS 市场CR3 合计份额从2015 年度的47.5%提升到2021 年度的69.5%；中国IaaS 市场 CR3 合计份额从2015 年度的51.6%提升到 2021 年度的 75.1%，集中度提升情况较全球市场更甚。但从过去季度趋势看，阿里云国内份额持续下降。我们认为造成这一现象的原因主要有：1）2019 年以前互联网企业快速上云，创业公司派系文化盛行，出于竞 争考虑采购 互联网 云服务 倾向明显；2）多云 部署、混合 云方 案增 加了 对金 山云、优刻 得等 相对 中立 的第 三方 云厂 商的需求；3）2019 年后更大市场空间来 自政企客户，增加了对政务云、医疗云、教育云等行业云的需求，且分 行政区域采购趋势显著，各云厂商在优势区域均有机会，市场格局进一步分散。2021 年 8 月至 2022 年 8 月，全国1亿元以上政企数字化 大单中国电信获取 104 个，中国移动与中国联通分别取得 68 个与 34 个，阿里云只有 9 个。4.运营商云自有渠道 为主，互联网云重生态 ISV。运营商分支机构遍布全国，属地化经营模式助力 区域 营销 精准 打击、人岗 精确匹配、资源优化配置。科技企业在云业务拓展中对合作伙伴态度转变明显，当前更注重生态 ISV。云计算技术服务于信息化，产业 链 长，软硬件厂商 共同争取客户的 IT 预算。2021 年中国在通信服务、数据中心、硬件设备的 IT 投资占比均大幅超过全球平均水平，未来 PaaS 中台能力以及上层软件价值将被逐步释放。投资建议 目前运营商云在政务、医疗、公安、金融、教育、能源、交通等政企领域已有不俗的表现，2022 年上半年三大运营商云业务收入均获得翻倍增长。根据 IDC 等第 三方 机构，我国 云计 算市 场规 模达 万亿 元人 民币，行业 CAGR 超 20%。未来随着国资/央企/国企等机构持续强化信息化支出，将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间。我们 对运 营商 云 收入进行测算，预计 2025 年运营商云合计收入 3741 亿元，在国内市场 合计份额超 60%，不同公司增长曲线略有差异。重点推荐运营商新兴业务快速增长、国企估值 水平提升等机会，以及资本开 支结构变化带来的算 力基 础设 施投 资 机会。核心推荐运营商及其合作伙伴，建议关注 IDC 服务产业链疫后修复，以及“数据要素”、“国资云”等主题性投资机 会。重点 标的：中国移动，中国电信，宝信软件，润泽科技，用友网络。风险提示 股东减持；企业上云不及预期；云巨头资本开支不及预期；政策落地不及预期；中美贸易摩擦。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、行业竞争格局新变化，运营商云与互联网云各有优势.4 1.1 经营范围：运营商具备天然资源优势，中国特色发展路径显著.4 1.2 产品与技术：互联网云计算公司优势领先.4 1.3 客户群体：“国资云”背景下运营商云与互联网云竞合互补.10 1.4 渠道生态：运营商云自有渠道为主，互联网云重生态 ISV.14 二、关注运营商云与国资云长期投资机会.18 2.1 新兴业务推动 运营商迎来戴维斯双击.18 2.2 云计算竞争格局变化利好运营商合作伙伴.21 2.3 适度把握国资云、数据要素等主题性投资机会.21 风险提示.22 图表目录 图表 1：AWS、阿里云营业利润率对比.4 图表 2：优刻得 2021 年度营业成本明细拆分.4 图表 3：主要云厂商基础设施情况.5 图表 4：全球公有云结构.5 图表 5：中国公有云结构.5 图表 6：三大运营商云 IDC 布局情况.5 图表 7：主要云计算厂商分产品数量对比（个）.6 图表 8：优刻得公有云分产品毛利率情况.7 图表 9：网宿科技营业收入及增速（亿元）.7 图表 10：网宿科技归母净利润率承压.7 图表 11：金山云与 优刻得 CDN 收入占比.8 图表 12：三大运营商云网融合战略.8 图表 13：三大运营商云安全体系.8 图表 14：云计算厂商行业应用覆盖对比.9 图表 15：云厂商官网披露的行业客户实践案例数量对比（个）.9 图表 16：国内外主要云厂商基础架构.10 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 17：全球云基础设施服务供应商市场份额变化.10 图表 18：近期中国公有云市场份额占比.11 图表 19：阿里云季度收入增速持续放缓（亿元）.11 图表 20：优刻得营业收入结构（亿元）.11 图表 21：金山 云营业收入结构（亿元）.11 图表 22：1H22 金融云市场份额.12 图表 23：2021 年中国政务云基础设施份额.12 图表 24：可信云云服务评估情况.12 图表 25：全国 1 亿元以上政企数字化大单分布（2021 年8 月至 2022 年8 月）.13 图表 26：2022 年三大运营商云业务中标情况.13 图表 27：中国移动属地化竞争优势列举.15 图表 28：云计算厂商生态体系对比.15 图表 29：2021 年全球和中国 IT 支出分布情况.16 图表 30：2020 年全球及中国云市场内部结构分布.16 图表 31：2021 年海外与国内数字化产业链上下游企业经营状况对比（亿元，中美汇率 6.45）.16 图表 32：中国移动数字化转型收入（亿元）及占比.18 图表 33：中国移动数字化转型细分业务收入（亿元）.18 图表 34：中国电信产业数字化收入（亿元）及占比.19 图表 35：中国电信产业数字化细分业务收入（亿元）.19 图表 36：中国联通产业互联网收入（亿元）及占比.19 图表 37：中国联通产业互联网细 分业务收入（亿元）.19 图表 38：运营商云收入规模测算.20 图表 39：中国移动资本开支结构（亿元）.21 图表 40：中国联通算力网络资本开支（亿元）.21 图表 41：中国电信资本开支占比.21 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 一、行业竞争格局新变化，运营商云与 互联网 云各有优势 1.1 经 营 范围：运营 商具 备天 然资 源优 势，中 国特 色发 展路 径显 著 由于北美云计算行业发展整体领先中国 5-10 年，市场研究国内云计算行业时通常会复盘和借鉴北美发展路径，并推测国内云计算基础设施厂商仍将复制海外的竞争格局，即：强者恒强、马太效应持续。但我们认为国内市场与海 外营商环境差异显著，虽然阿里云行业龙头地位稳固，但第三方云、华为云、运营商云等“后起之秀”在不同发展阶 段均有快速赶超之势，动态 竞争格局较海外更分散。同时，由于我国云计算仍处于早期发展阶段，不确定性强，产业 链 长，且参与者多，建议持续关注竞争格局变化带来的 广泛 投资机会。除去中美实体经济发 展情况、IT 与云化基础设施及技术储备等历史发展阶段性差异，最本质与直接的差异体现在 经营范围限制。云计算厂商 需要大量 IT 基础设施，为客户提供低成本、安全可靠、弹性的 计算、存储、网络资源，规模效应显著。亚马逊等企业在海外可以自行拉专线网络，而国内基础电信业务仅对电信运营商开放许可申请。即：除电信运营商以外的企业为客户提供云计算服务，必须先向运营商采购 其垄断的宽带服务，且带宽费用计入营业成本，价格具备 刚性；而电信运营商直接为下游客户提供云服务时具备天然资源优势。阿里云作为我国云计算龙头，全球市场份额 排名 前五，收 入规模与盈利性水平较 AWS 仍有较大差距。AWS 长期 营 业利润率保持在 30%左右，而阿里云在近期才 临近盈亏平衡点，AWS 在云计算行业布局较久，业态较为成熟，具备 价 格优势，规模效应显著，自有 网络 也是 其盈 利能 力较 强的 关键 因素。阿里云未单独披露成本构成，我们可从 A 股上市公司优刻得的财报窥见一斑。2021 年度公司营业收入 29 亿元人民币，营业成本拆分占比最高的是 CDN 费用，CDN 费 用中占比最高的即宽带成本，达到 37.3%，金额 11.86 亿元，超过当年总体 营业 收入 的 1/3。虽然云计算业务构成复 杂，计算、存储、CDN 等不同产品的盈利性有所差异，带宽成本对运营商以外的云计算厂商的盈利性影响仍然十分可观。图表1：AWS、阿 里云 营业 利润 率对 比 图表2：优刻得 2021 年 度营 业成 本明 细 拆分 来源：阿里巴巴、亚马逊 公司公告，国金证券研究所 来源：优刻得 公司公告，国金证券研究所 1.2 产 品 与技 术：互联网 云计算公司 优势领先 云计算基础设施厂商的产品力优势体现在多 个方面，最直观的可总结为以 下 四类：1）可用区资源数量，决定了 云计算厂商的服务规模、覆盖区域与资源调度灵 活性；2）产品种类，直接按 产品可分为计算、存储、CDN、人工 智 能等，按部署方式和客户类型不同可分为公有云、私有云、行业 云、政务 云等，产品种类越多往往越能满足不同客户的 业务需求，实践案例越多，越能打磨完善产品性 能，也在类似行业的项目招投 标中更有说服力，不断形成正 循环；3）技术优势，包括技术架构、代码质量、弹性伸 缩、可靠性、安全性等；4）服务 能力，包括前期业务部署 的定制化 服务能力和部署实施完成后高可靠的实时运维能力。下文我们将分别阐述运营商云和互联网云各自的竞争优势。1.2.1 可 用 区 资源：从业务布局来看，运营商云由于其国资背景的特殊性，目前主要深耕国内市场，海外布局较少；互联网云、华为 云过去由于云计算有出海需求，目前有部分海外地区的业务，对于海外设施、客户资源的布局也较广。阿里云覆盖 200 多个国家和地区，拥有 75 个可 用区 资源，遥 遥领 先。紧跟 其后 的是 腾讯 云（71）和 华为 云（65）。电 信 的 天翼云是 唯一披露可用区数量的运营商云，国内 4 个重点区域，海外有 14 个可用区。从各家运营商云的官网看，运营商云主 要强调边缘云节点，与运营商遍布全国 31 个省市自治区的机房机柜资源密切相关。30%31%30%28%31%28%30%30%35%29%-14%-22%-34%-14%-14%-10%-10%-11%3%-7%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2AWS,23.14%,19.75%,1.21%,1.57%,7.76%,7.27%,37.30%,1.88%IP,0.12%CDN,39.30%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表3：主 要 云 厂商 基础 设施 情况 200 24 75 CDN 2800 5 10 27 71 2000+800+400+2020 5000 27 65 170 30 9 5 2022 31 25 2 4 31 CDN X 14 来源：阿里巴巴、腾讯、华为、金山云、优刻得、中国电信 公司公告，国金证券研究所 由于我国云计算行业仍处于早期阶段，公有云结构仍以 IaaS 层基础设施建设为主。参考第三方咨询机构 Gartner 的报告数据，全球公有云以 SaaS 模式 为主 导，占比 60%以上。我国从 2014 年起 IaaS 市场规模增长显著，占公有云 比重从不到 40%快速提升到 60%以上。我们 认为 中国 前期 由 于 IT 基础设施与欧美等发达国家存在较大差距，IT 基础 设 施投资与云化基本同步。正因如此，运营商云 占据上游 宽带 网络 和机房资源，在边缘节点 具备 快速 扩张优势。图表4：全 球 公 有云 结构 图表5：中 国 公 有云 结构 来源：Gartner，国金证券研究所 来源：中国信通院，国金证券研究所 运营商云在国内布局下沉至地市、区县，属地化管理成强竞争力。其中移动提 出建设“N+31+X”的布 局，电信 提 出建设“2+4+31+X+O”的布局，联通提出建设“5+4+31+X”的 布局，且 三家 均下 沉到 了地 市以 及区 县，在各 省市 成立 子公司及在区县成立网格，以进行精细化营销。根据中国移动属地化管理模式，属地化能够充分展示优化资源配置、营销精确打击等优势。截止至 2022H1,中国移动/中国电信/中国联通的 IDC 机架数分别为 42.9/48.7/32.9 万架，相比 去年年底分别增长 2.2/1.7/1.9 万架。图表6：三 大 运 营商 云 IDC 布局情况/4+3+X 4 3 X 600 42.9 2+4+31+X 4 2 31 800 MEC 400 48.8 5+4+31+X 5 4 31 1000 MEC 32.9 来源：中国移动、中国电信、中国联通 公司公告，国金证券研究所 0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022EIaaS PaaS SaaS0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019IaaS PaaS SaaS行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 1.2.2 产 品 种 类：从云计算产品数量看，阿里云在互联网云计算企业中领先，官网披露共有 200+。不同 公司 披露 的产 品层 级和 种类 划分有所 差异，具体 细节 和技 术水 平较 难完 全统 一口 径横 向对 比。选取 计算、存储、网络、内容 分发（CDN）、人工 智能（AI）、数据 库、大数 据、物联 网等 相对 通用 的产 品 分类 供参 考，将互 联网 云计 算企 业之 间和 运营 商云 企业 之间 分组 对 比，产品丰富程度与我们从公开资料及产业链调研了解到的收入规模、行业地位排序高度匹配。从最重要的计算产品看，阿里云、腾讯 云优 势显 著。运营 商云 把握 宽带 等基 础电 信业 务资 源，提供 的网 络产 品数 量更 多。腾讯 云在 金融 行业 客户界面认可度高，注重产品安全性；电信云安全产品数量同样领先。图表7：主 要 云 计算 厂商 分产 品数 量对 比（个）来源：阿里云、腾讯云、华为云、金山云、优刻得、电信云、移动云、联通云 公司官网，国金证券研究所 不同产品因技术壁垒、客户粘性差异较大，毛利率水平参差不齐。参考优刻得财报，数据分析、数据库等 PaaS 产品毛利 率最 高，平均 可达 40%及以上。IaaS 层基础算力产品中，计算的毛利率最高，可达 35%以上。云分 发（CDN）产品是一种构建在现有网络基础之上的智能虚拟 网络，依靠部署在各地的边缘 服务器，可使用户就近获取所 需网络 内容，降低网络拥塞，本质 是网 络提 速。由于 CDN 业务 依赖宽带资源（参 考图 表 3），且用 户粘 性较 低，导致 毛利 率偏 低。存储服务同质化严重，占用存储设备资源，较难盈利。020406080100120140160180阿里云 腾讯云 华为云 金山云 优刻得 电信云 移动云 联通云计算 存储 网络 CDN 安全 人工智能 物联网 数据库 大数据行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表8：优 刻 得 公有 云分 产品 毛利 率情 况 来源：公司公告，国金证券研究所 2017、2018 年是公有云产品的转折点，数据分析、数据库、计算等基础产品毛利率水平 下降，推测 主要 原因 为阿 里云等头部云计算厂商引发价格战，行业竞争加剧。2015 年以前 CDN 市场是传统 CDN 厂商 占主导，历史 上 的 CDN 龙头 网宿科技 占据 43%的市场份额，2018 年开始营收规模持续下滑，归母净利润率从 2015 年不到 30%的水 平下 滑 到 2019 年的最低点 0.6%，同样 受到 公有 云厂 商的 竞争 压力。2015 年 5 月阿 里 云 CDN 率先 降 价 21.2%，腾讯 云 CDN 紧跟着降价 25%，其他云厂商也随之加入降价阵营；2017 年阿里云 在云栖大会上 高调宣布 CDN 整体降价 25%，十天 后 腾讯 云官 网正 式宣布旗下云服务器 CVM、CDN、对象存储 COS、消息服务 CKafka 等多款核心产品大幅降价，其中 CDN 最高降价 47%。图表9：网 宿 科 技营 业收 入及 增速（亿 元）图表10：网 宿 科 技归 母净 利润 率承 压 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 互联网 云厂商 入局 CDN 市场符合战略考量。游戏、视频等 对网络要求比较高 的业务都离不开 CDN，在移动互联网初期，用户流量需求出现井喷式 增长的阶段，CDN 业务可以快速扩大收入规模。金山云、优刻得等第二梯队的云计算厂商由于视频、游戏客户 占比较高，CDN 收入占比较高。随着 金山云客户结构优化，CDN 占比持续下降。字节跳动是优 刻得的重 要客 户，对 CDN 资源 占用 较多，导致 公司 CDN 占比提升。云计算厂商收入结构的差异也带来盈利性差异，极度考验不同产品资源灵活整合与调度能力。CDN 作为基础网络服务的重要组成部分，对下游客户来说不可或缺。云计算厂商为客户提供的是不同产品的组合，若分析云厂商竞争力时仅关注单产品收入占比或毛利率，或又陷入误区。44.04%39.54%36.79%27.49%12.00%-13.19%-66.46%-150%-100%-50%0%50%100%数据分析 数据库 计算 其他公有云 网络 云分发 存储2016 2017 2018 1H19 2020 2021 平均-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070 YoY28.3%28.1%15.4%12.7%0.6%3.9%3.6%4.7%0%5%10%15%20%25%30%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表11：金 山 云 与优 刻得 CDN 收入占比 来源：公司公告，国金证券研究所 运营商云目前倾向于以云网融合、云网安全等方面打造差异化竞争。当前，三大运营商加速推进云网融合发展，云网融合逐步成为运营商云计算的重要差异化优势。根据中国电信招股书，云网融合是基于业务需求和技术创新的网 络架构深 刻变 革，承载 网络 可根 据各 类云 服务 按需 开放 网络 能力，实现 网络 与云 的敏 捷打 通、按需 互联。云网 融合 是 运营商云计算的独特优势，有望优化成本、丰富体验、提高效率。云网融合有望通过实施虚拟化、云化和服务化，形 成一体化的融合技术架构，最终实现简洁、敏捷、开放、融合、安全、智能的新型信息基础设施的资源供给。图表12：三 大 运 营商 云网 融合 战略 N+31+X+DICT AI 2+4+31+X+5+4+31+X 来源：中国移动、中国电信、中国联通 公司公告，国金证券研究所 云网安全作为安全体系的第一道防线，备受政企客户重视，三大运营商对此均通过自研安全产品和资本举措扩大 云网安全边界。以中国电信为例，“电信云堤”是中国电信集团公司面向政府 和企业客户推出的运营商级网 络安全产 品品牌，电信云堤提供 DDoS 攻击防护、DDoS 攻击 防护、电 信数 盾等 多项 安全 产品，面 向政 务、医疗、教 育、医卫、互联网等多个行业提供解决方案。2022 年上半年，云堤 十亿级安全产品 收入达到 8.47 亿元，同比 Y/Y+60.4%。图表13：三 大 运 营商 云安 全体 系 2019 2022 2014 2021 2020 2018 2019 来源：中国移动、中国电信、中国联通 公司公告，国金证券研究所 从行业情况 看，阿里云覆盖面最广，几乎所有行业都有涉及。金融、政 府、教育、医 疗 行业均有云计算企业参 与，竞争格 局较 分散。不同 云厂 商在 产品 布局 和客 户群 体方 面各 有特 色。阿里由于电商属性，拥有大量的计算资源，而 流量低峰期的闲置资源是阿里云的天然优势，得以最低投入成本发展云计算。云计算技术只有落在行业形成解决方案 才有价值，因此 阿里 集团 自身 的“双 十一”等 商务实践是绝佳的演练场，不断打磨产品性能，在 POC 测试中表现优异，从而转化为获客能力，提升市场份额与收入规模。对比各家云厂商官网披露的 当前客户用例数量，阿里云遥遥领先。61%51%43%4%9%6%10%49%0%10%20%30%40%50%60%70%2016 2017 2018 1H19 2019 2020 2021 CDN CDN 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表14：云 计 算 厂商 行业 应用 覆盖 对比 行业应用 阿里云 腾讯云 华为云 金山云 优刻得 电信云 移动云 联通云 金融 政府 教育 医疗 交通物流 工业 地产园区 游戏 音视频 能源 文旅 新零售 文化产业 媒体 汽车 来源：阿里云、腾讯云、华为云、金山云、优刻得、电信云、移动云、联通云 公司官网，国金证券研究所 图表15：云 厂 商 官网 披露 的行 业客 户实 践案 例数 量对 比（个）来源：阿里云、腾讯云、华为云、金山云、优刻得、电信云、移动云、联通云 公司官网，国金证券研究所 1.2.3 技术优势：国内除了阿里云为自研架构之外，其余云 厂商皆选择开源技术为主。IaaS 服务的核心底层技术是 IT 硬件 资源 的虚拟化技术以及调用虚拟化资源的云基础架构的搭建，目前具备这种虚拟化功能的技术多达数十种，如：VMware 的 ESX、微软 Hyper-V、开源的 Xen 和 KVM 等。目前 大多 数公 有云 厂商 选择 开源 技术 Xen 和 KVM。就 云基 础 架构 而言，海外公有云龙头 AWS、Google、Azure 均采用自研的产品技术体系。国内除阿里云采用自研 的飞天 系统 外，其他 厂 商大多采用开源 OpenStack 架构或者基于 OpenStack 的二 次开 发。自研 架构 在安 全、性能 和兼 容性 等方 面更 具保 障，但对资金实力和投入周期也有更高的要求；而采取开源架构虽然进入市场门槛较低，但缺乏自主可控。0102030405060708090100阿里云 腾讯云 华为云 金山云 优刻得 电信云 移动云 联通云金融 政府 教育 医疗 交通物流 工业 地产园区 游戏 音视频 能源 文旅 新零售 文化产业 媒体 汽车行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表16：国 内 外 主要 云厂 商基 础架 构/AWS XEN KVM GCP XEN KVM Azure XEN KVM FusionSphere OpenStack KVM TencentOS OpenStack XEN KVM SOA OpenStack XEN KVM OpenStack KVM CTyunOS openEuler20.03LTS KVM CULinux openEuler+OpenStack KVM 来源：亚马逊、谷歌、微软、阿里云、腾讯云、华为云、金山云、优刻得、电信云、移动云、联通云 公司官网，鲜枣课堂，云头条，国金证券研究所 1.2.4 服务能力：云计算本质是为下游客户提供弹性的算力资源服务，针对企业客户 涉及到前期 IT 资源部署规划设计、中期交付效 率、后期机房运维等，与产品解决方案配合，复杂 而重 要。单从 公开 资料 看，各云 厂商 基本 都表 达了 类似 于 以客 户为 中 心、7*24 小时 实时 运维、安全 可靠 等服 务能 力，较难 直观 对比 出差 异。但是 不同 客户 群体 需要 的服 务并 不相 同，适合 的才是最好的。以及云厂商有不同的合作伙伴，未必事必躬亲。我们将在 1.3 与 1.4 节客户和渠道分析中一并展开阐 述。1.3 客 户 群体：“国资 云”背景 下运 营商 云与 互联 网云 竞合 互补 市场普遍观点认为国内云计算市场将复制北美发展路径，特别是公有云市场，马太 效应 显著，强者 恒强。公有 云 行业需要巨大的资本开支和研发投入，技术壁垒高，且对亚马逊、阿里等头部企业来说，开放计算能力并不占用额外成 本，过去十年 AWS 降价近百次，在全球公有云市场 始终维持 32%左右份额的基础上仍能保持接 近 30%的高 营业 利润 率。越接近 IaaS 底层、标准化程度高的服务未来利润越薄。根据 Gartner、IDC 等第三方咨询机构统计数据，全球 IaaS 市场 CR3 合计份额从 2015 年度的 47.5%提升到 2021 年度的 69.5%；中国 IaaS 市场 CR3 合计份额从 2015 年度的 51.6%提升到 2021 年度的 75.1%，集中 度提 升情 况较全球市场更甚。但从过去季度趋势看，阿里云 国内 份额持续下降。随着互联网反垄断边际放松，互联网客户对于阿里云等 公有云 服务 商的需求或回暖提升，利好云计算整体产业链。图表17：全 球 云 基础 设施 服务 供应 商市 场份 额变 化 来源：Statista，Gartner，国金证券研究所 移动互联网深化、物联网走向规模复制、企业数字化转型加速 是推 动 我国云计算市场快速增长的三大核心驱动力。我们认为阿里云份额增长的压力主要有以下原因：1）2019 年以前互联网企业快速上云阶段，国内创业公司派系文化盛行，往往 由于 创始 团队 来自 互联 网大 厂，或是 接受 了互 联网 大厂 投资，分为 阿 里系、腾讯 系、百度 系等，创业 公 司出32.2%31.2%31.0%32.0%32.3%33.0%31.5%32.6%32.0%32.0%31.0%32.0%31.0%32.0%31.0%32.0%33.0%33.0%34.0%34.0%13.7%11.2%18.0%17.0%16.5%15.0%18.1%16.5%18.0%17.0%20.0%19.0%20.0%19.0%22.0%21.0%22.0%22.0%21.0%21.0%7.6%7.1%8.0%8.0%9.5%5.0%9.5%6.9%6.0%6.0%6.0%7.0%7.0%7.0%8.0%8.0%9.0%10.0%10.0%11.0%3.5%0.0%0.0%4.0%4.2%5.0%4.6%0.0%5.0%6.0%5.0%6.0%6.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%5.0%5.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22亚马逊 微软云 谷歌云 阿里云 IBM 其他行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 于竞争等原因通常选择关系紧密的对应大厂 的云服务；2）多 云部 署、混 合云 方案 增加 了对 金山 云、优 刻得 等相 对中立的第三方云厂商的需求；3）2019 年后云计算市场竞争进入下半场，更大市场空间来 自政企 客户，增加 了对 政务 云、医疗 云、教育 云等 行业 云的 需求，且分 行政 区域 采购 趋势 显著，各云 厂商 在优 势区 域均 有机 会，市场 格局 进一 步分 散。图表18：近 期 中 国公 有云 市场 份额 占比 图表19：阿 里 云 季度 收入 增速 持续 放缓（亿元）来源：IDC（统计口径为 IaaS+PaaS），国金证券研究所 来源：阿里巴巴 公司公告，国金证券研究所 互联网客户对公有云的弹性算力需求量大，对公有云接受度高，且有相对成熟的 IT 团队和能力。中国 云巨 头在 云市场复制了中国消费互联网高速增长的前半段，但政企客户市场和消费互联网市场的逻辑完全不同，传统企业 IT 能力较互联网企业偏弱，多采用项目制采购，对 业务迁移、混合云、定制化 等 服务诉求高。腾讯云在政企云 方面布 局早、行业 理解 深；金融 云深 受产 业认 可，如四 大行 三家 都跟 腾讯 云进 行合 作，实力 可见 一斑；基于 自身 业务，在文 娱、音视频 直播、游戏 等行 业具 备很 强的 技术 能力。随着 传统 企业 上云，华为 等具 备传 统政 企客 户服 务经 验的 厂商 快速 追 赶。从优刻得与金山云披露的收入结构看，公有云收入占比持续下降。优刻得公有云占比从 2016 年的 92%下滑 至 2022 年上半年度 66%；金山 云公 有云 占比 从 2019 年的 99%下滑 至 22 年三 季报 的 66%。两家 公司 的非 公有 云业 务增 长迅 猛，复合 增 速远 超公 有云 业务 增长。但 也因 行业 客户 多 采 用项 目制 采 购，决策 和交 付周 期长，收 入增 长不 稳定。优 刻 得2017-2021 年非公有云收入增速分别为 72%、135%、82%、104%、9%；金山云 2021 年非公有云收入翻倍增长。根 据产业链调研，我国传统企业数字化转型仍处在早期阶段，云计算渗透率仅 4%。阿里云当前互联网客户收入贡献 约 85%，预计未来传统企业收入贡献超 50%。非公有云市场空间广阔，云计算产业链上下游企业均可在数字化转型中受益。图表20：优 刻 得 营业 收入 结构（亿 元）图表21：金 山 云 营业 收入 结构（亿 元）来源：优刻得 公司公告，国金证券研究所 来源：金山云 公司公告，国金证券研究所 在行 业客 户中，金融 与政 企客 户又 具备 特殊 性，数据敏感，上云时除了 产品实力和预算控制，还需 考虑 合规 要 求。分布式数据库、数仓、AI 中台、Devops 以及各种场景化云平台等热点在金融机构中持续发酵，逐步转化为落地项 目并进行长期投入；云原生和容器生态环境不断 扩大，有效弥补了平台层产品 标准化与客户需求定制化之间 的需求 差异，进一步促进平台解决方案市场的加速发展。目前互联网云占据金融云市场主导地位，阿里、华为、腾讯、百度、京 东云合计占据 81.2%的市场份额，竞争优势明显。然而阿里云份额 27.3%，龙头地位优势与公有云市场份额相比不 够突出。政务云基础设施份额领先的主要为政企客户资源积淀深厚的硬件厂商。其中，华为 云凭 借在 政务 领域 的技 术方 案、运营服务、实践经验、生态等方面的优势，在政务云基础设施市场份额占比达25.8%，其中公有云基础设施市场份额为 20%，专属云基础设施市场占有率为 27.1%，连续 5 年保持第一。中国电信、中国移动分别占 11.8%/5.2%。41.6%42.1%40.6%40.0%38.6%38.2%36.7%33.8%12.0%10.6%11.0%11.0%11.2%10.9%11.1%11.7%8.4%9.1%11.0%11.0%11.1%10.7%10.8%11.5%7.5%7.8%8.7%8.0%9.6%9.0%8.9%9.9%7.2%6.7%6.0%7.0%6.5%7.2%7.4%8.3%0%20%40%60%80%100%2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2Q22阿里云 腾讯云 华为云 天翼云 亚马逊 其他0%20%40%60%80%100%120%05010015020025018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3收入 YoY92%91%85%79%74%76%66%0%20%40%60%80%100%051015202530352016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22公有云 混合云私有云及其他 公有云占比0.4913.7927.120.3199%79%70%66%0%20%40%60%80%100%120%0204060801002019 2020 2021 1Q22-3Q22公有云 计算 存储CDN 行业云 公有云占比行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表22：1H22 金融云市场份额 图表23：2021 年中国政务云基础设施份额 来源：IDC，国金证券研究所 来源：IDC，国金证券研究所 可信云服务评估是中国信息通信研究院下属的云计算服务评估品牌，也是我国针对云计算服务的权威评估体系。运营商云 在网络与安全方面产品丰富，取得多项可信云认证，因此在对安全性要求较高的政企客户领域竞争力凸显。三大运营商云均是通过可信云的云服务信用 AAA 级厂商，在可信云14 项云服务评估中通过数量领先。目前，可信云 已开通云主机、对象存储等 14 项评估服务。中国移动、中国电信、中国联通通过的数量分别为 14、12、11，通 过数 量位居行业前列。阿里云、腾讯云、华为云、百度云、优刻得、金山云通过的项目数量分别为10、12、12、3、8、8。图表24：可 信 云 云服 务评 估情 况 SaaS GPU 来源：可信云官网，国金证券研究所 根据 IDC，2021 年中国政务云基础设施市场的总规模达到 了 375 亿元。然而，2021 年度一系列互联网反垄断事件 对阿里云等获取政企订单有所影响。2 月 7 日，国务院反垄断委员会发布国务院反垄断委员会关于平台经济领域的 反垄断指南。4 月 10 日，国家市场监管总局对阿里巴巴集团控股有限公司在中国境内网络零售平台服务市场垄断案 作出行政 处罚 决定，共处 以罚 款 182.28 亿元。同时，向阿 里巴 巴集 团发 出 行 政指 导书，要求 其进 行全 面整 改。以 及蚂蚁支付上市中止，政策 鼓励“国 资云”发展 等事件，加剧政企客户采购 倾向使用国有企业的 产品与解决方案。据 不完全统计，2021 年 8 月至 2022 年 8 月，全 国 1 亿元以上政企数字化大单中国电信获 取 104 个，中国移动与中国联 通分别取得 68 个与 34 个，阿 里云只有 9 个。阿里云,27.30%华为云,16.20%腾讯云,14.40%百度智能云,12.20%京东云,11.10%其他,18.80%,25.80%,20.40%,11.80%/,11.30%,5.20%,25.40%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表25：全国 1 亿元 以上 政 企数 字化 大单 分布（2021 年8 月至 2022 年 8 月）来源：启信宝，国金证券研究所 目前运营商云在政务、医疗、公安、金融、教育、能源、交通等政企领域已有不俗的表现，未来随着国资/央企/国企等机构持续强化信息化支出，将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间。从中 标内 容看，运营 商主 要承 担项 目集 成商角色。除了政策引导因素，也与企业基因有关
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