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2023 年 06 月 01 日 MEMS 行 业 领 先，芯 片 测 试 探 针 业 务 快 速 成 长 和林微纳（688661.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 基 本 数 据 2023-05-31 当前股价（元）97.56 总市值（亿元）88 总股本（百万股）90 流通股本（百万股）36 52 周价格范围（元）51.9-111.88 日均成交额（百万元）95.4 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、华鑫 证券*公司 报告*和林微 纳（688661）：国 内MEMS 精 微零部 件龙头，半导 体测 试针 探贡 献新动 能*20220507*毛正，刘 煜2022-05-08 业绩短期 承压，研发投 入力度加大 受强美元加息周期、地缘政治扰动等宏观经济因素的影响，国内外终端市场呈现阶段性需求疲软，导致 2022 年公司营业收入实现 2.88 亿元，同比下降 22.06%；23 年一季度公司实现营业收入 4298.10 万元，同比下降 52.48%。在费用端，2022 年 销 售、管 理、财 务 费 用 率 分 别 为 4.86%、8.77%、-1.36%，同 比 变 动 1.78、4.72、-1.37 个 百 分 点；23 年一季度销售、管理、财务费用率分别为 8.56%、15.51%、-0.43%，环比变动 3.70、6.74、0.93 个百分点；其中 22 年全年及 23 年一季度销售费用率提高主要系销售人员增加引起的薪酬成本增加；管理费用率提高主要系管理人员增加引起的职工薪酬增加以及中介服务费增加所致。在研发费用方面，公司继续加大研发投入力度，不断引入高端人才，2022 年公司发生研发费用 5381.19 万元，同比增长 92.18%，营收占比18.66%，同比提高 11.09 个百分点，研发技 术人员同比增加71.95%；23 年一季度研发费用率为 38.88%，环比提高 20.22个百分点。受研发费用大幅增加以及营业收入下降的影响，公司 2022 年 实 现 归 母 净 利 润 3812.98 万 元，同 比 下 降63.11%；23 年 一 季 度 实 现 归 母 净 利 润-716.20 万元，同比下降137.06%。MEMS 领 域 保 持 优 势，半 导 体 芯 片 测 试 探 针 业 务推进顺 利 2022 年公司继续保持 MEMS 精 微 零 组 件 及 现 有 半 导 体 测 试 探针产品优势，大力扩展半导体芯片封装测试耗材相关领域。在精微电子零组件方面，不断巩固技术护城河，提高产品研发能力，根据市场及客户需求、细分产品，开发不同的硬件特征，满足不同客户的定制化需求。公司通过积极参与国际竞争，成功进入国际先进 MEMS 厂商供应链体系并积累了优质的客户资源。在芯片测试耗材方面，持续推进在半导体芯片测试探针领域业务，是全球知名半导体厂商英伟达的供应商，随着 AI 技术持续发展，英伟达 AI 芯片需求增加将会带动公司测试探针业务持续增长。同时公司积极布局高端测试探针，2022 年向特定对象发行 A 股股票募集不超过 7 亿元，用于 MEMS 工艺晶圆测试探针研发量产项目、基板级测试探针研发量产项目，其中MEMS 工艺晶圆测试探针已得到部分客户的验证诉求。抓住国产 替代机遇，积 极拓展海内外市场 全球半导体产能不断向我国大陆地区转移，封装测试业已成为我国集成电路产业链中最具竞争力的环节，其快速发展有-20020406080100120(%)和林微纳 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 力地促进了我国半导体测试探针的市场需求，预计到 2025 年将达到 32.83 亿 元，复 合 年 增 长 率 超 过 15%。半导体芯片产业链国产替代空间广阔，且随着半导体封测厂市占率的逐渐提升，将给公司带来加速替代机遇。同时，公司为积极拓展海外市场，在日本、瑞士、美国等地新设了境外子公司或营销网络。盈利预测 预 测 公 司 2023-2025 年 收 入 分 别 为 4.20、7.21、11.42 亿元，EPS 分别为 0.54、1.92、3.49 元，当前股价对应 PE 分别为 180、51、28 倍，虽然业绩短期承压，但我们看好 MEMS及 半 导 体 芯 片 测 试 行 业 会 快 速 复 苏，因 此 维 持“买 入”评级。风险提示 市场复苏不及预期风险、研发项目进展不及预期风险、技术迭代风险、市场竞争加剧风险等。预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）288 420 721 1,142 增 长率（%）-22.1%45.5%71.8%58.3%归 母净利润（百万 元）38 49 172 313 增 长率（%）-63.1%28.0%253.0%81.9%摊 薄每股收 益（元）0.42 0.54 1.92 3.49 ROE（%）3.0%3.7%11.7%17.8%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 206 170 270 494 应收款 55 98 138 219 存货 60 86 108 109 其他流动资产 739 755 794 848 流动资产合计 1,060 1,109 1,310 1,670 非 流动资产:金融类资产 702 702 702 702 固定资产 215 203 203 195 在建工程 7 18 8 1 无形资产 19 33 47 54 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 39 39 39 39 非流动资产合计 280 294 297 288 资产总计 1,340 1,402 1,607 1,958 流 动负债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 43 59 99 151 其他流动负债 21 21 21 21 流动负债合计 65 80 121 175 非 流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 82 98 139 193 所 有者权益 股本 90 90 90 90 股东权益 1,258 1,304 1,468 1,766 负债和所有者权益 1,340 1,402 1,607 1,958 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 38 49 172 313 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 17 22 22 23 公允价值变动 2 1 1 1 营运资金变动 11-69-60-83 经营活动现金净流量 68 3 136 254 投资活动现金净流量-626 0 10 15 筹资活动现金净流量 522-2-9-16 现金流量净额-36 1 137 254 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 288 420 721 1,142 营业成本 176 236 397 607 营业税金及附加 2 2 4 6 销售费用 14 13 19 29 管理费用 25 30 32 48 财务费用-4-1-1-2 研发费用 54 94 87 114 费用合计 89 137 137 189 资产减值损失 1 1 1 1 公允价值变动 2 1 1 1 投资收益 6 2 2 2 营 业利润 36 53 194 352 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利 润总额 36 53 194 352 所得税费用-2 4 21 39 净 利润 38 49 172 313 少数股东损益 0 0 0 0 归 母净利润 38 49 172 313 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率-22.1%45.5%71.8%58.3%归母净利润增长率-63.1%28.0%253.0%81.9%盈 利能力 毛利率 39.0%43.8%44.9%46.8%四项费用/营收 30.9%32.6%19.0%16.5%净利率 13.2%11.6%23.9%27.5%ROE 3.0%3.7%11.7%17.8%偿 债能力 资产负债率 6.1%7.0%8.7%9.8%营 运能力 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.6 应收账款周转率 5.2 4.3 5.2 5.2 存货周转率 2.9 2.8 3.7 5.6 每 股数据(元/股)EPS 0.42 0.54 1.92 3.49 P/E 230.0 179.7 50.9 28.0 P/S 30.4 20.9 12.2 7.7 P/B 7.0 6.7 6.0 5.0 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 电子 组介绍 毛 正：复旦大学材料学硕 士，三年美国半导体上市 公司工作经验，曾参与全 球领 先 半 导 体 厂 商 先 进 制 程 项 目，五 年 商 品 证 券 投 研 经 验，2018-2020 年就职于国 元 证 券 研 究 所 担 任 电 子 行 业 分 析 师，内 核 组 科 技 行 业 专 家；2020-2021 年就职于新时 代证券 研究所 担 任电子行 业首席 分析师，iFind 2020 行 业最具 人气 分析 师，东 方 财 富 2021 最 佳 分 析 师 第 二 名；东 方 财 富 2022 最 佳 新 锐 分 析 师；2021 年加 入华 鑫证 券研 究 所担任 电子 行业 首席 分析 师。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 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