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宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/28 2023 年 01 月 28 日 洪 峰 已 过，复 苏 开 启 兼 评 四 季度经济数据 宏 观 经 济 点 评-2023.1.18 春运提速，购物旅游餐饮超过 2022年同期 疫后复苏跟踪 1 月第 3 期宏观经济点评-2023.1.16 大部分省市 2023 年经济增速目标下调宏观周报-2023.1.15 寻找消费超预期 春 节 海 内 外要 闻 宏 观深度报告 何宁（分析师）证书编 号：S0790522110002 全球宏观要闻：俄乌 冲突 再起波澜，美国触及 债务 上限 德国将向乌克兰提供 主战 坦克，俄乌冲突再起波 澜。德国决 定向 乌克 兰提 供“豹”式主战 坦克，并且 批准 其 他装备 改型 德制 坦克 的国 家进行 相同 的做 法。俄 方 回应这是“极为 危险 的决 定”，“将把 冲突 带至 新层 次的 对抗”，是“荒谬 的主 意”。美国触及债务上限，并暂 停债务发行。当 地时 间 1 月 19 日，美 国触 及政 府债 务上限，将暂 停新 债务 的发 行至 6 月 5 日。从当 前美 国的政 治氛 围看，这 一次 发生违约的 概率 较以 往更 高，届时美 国金 融市 场与 经济 均将会 面临 较大 的压 力。中美高层互动提速。近 期 国务院 副总 理刘 鹤与 美国 财政部 长耶 伦进 行了 深入、坦诚、务 实的 会谈。美 国国 务卿布 林肯 也将 于近 期访 华，双 方高 层互 动频 次提 升。全球经济与货币政策：美 欧经济边际回暖，主 要央 行表态分化 美欧日 1 月 PMI 均有所上升，但全球经济仍 不乐 观。1 月份 美欧 日等 发达 经济体经济 景气 度均 出现 了一 定程度 的好 转，但 作为 全 球经济 的“金 丝雀”的韩 国 1月份 1-20 日 的平 均出 口同 比下 降 8.8%，显示 当前 全 球经济 需求 仍在 持续 放缓 中。美国四季度 GDP 继续放缓，但韧性尚存。2022 年 4 季度 美国 GDP 初 值为 环 比增长 2.9%，超 过市 场预期，但是 同 3 季 度相 比仍 在 放缓。经济 整体 仍然 保持 了较强的 韧性，美 国经 济“软 着陆”的可 能性 较以 往有 所增加，市 场反 应较 为积 极。美联储态度有所缓和，欧 央行表态仍鹰，日央行 持 续宽松。美 联储 方面，其 内部对于放 缓加 息的 幅度 趋于 达成共 识，鹰派 加息 态度 有所缓 和。欧央 行方 面，其行长拉加 德表 示，潜在 通胀 仍然在 上升，后 续还 需要 大幅加 息。日本 央行 表示 需要继续保 持宽 松的 货币 政策，在必 要的 时候 会毫 不犹 豫加码 宽松。国内政策“高质量温 补”，国内经济“洪峰已 过，复苏开启”(1)国内政策“高质量温补”：春 节前，地 方两 会全 部召开 完毕，2023 年 各省 市政府工 作报 告指 向政 策更 倾向“高质 量”温 补，七 成省份 经济 增速 目标 下调，预计 2023 全 国目 标为 5%。投资与 消费 方面，关 注交 通强国 试点、重 视服 务消 费、稳地产 与新 发展 模式；各 地着力 构建 现代 化产 业体 系。刘鹤 副总 理在 达沃 斯 峰会发声 2023 年中 国经 济将 好 转、全 面加 强国 际合 作、房地产 是支 柱产 业等。此 外，重要政 策包 括财 政部、税 务总局 延续 实施 个人 所得 税优惠 政策；全国 住房 和 城乡建设工 作会 议提 出以 增信 心、防 风险、促转 型为 主 线，促 进房 地产 市场 平稳 健康发展等。(2)国内经济“洪峰已过，复苏开启”：2022 年 Q4 GDP 同比 降、环比 持平，较好抵御住了“第一次冲击”的下行压力。2023 年疫 情变量弱化，宏观环境将 呈现经济 复苏+政策 温补，预 期差来 源于内 生分 项修复 的高度 和坡度，我 们预计 中性情形 下 GDP 为 5.4%。地产：基 本面 看，地产 投 资趋于 筑底、仅 竣工 显著 改善。测算 落细 落实 保交 楼或拉动 2023 年地产 投资 1.6-3.9 个百 分点；土地 购置 费 或拖累 地产 投资 9 个 百分 点，GDP 核算 不含土地 购置费，提示应关注 建安而非 房 地产开发投资。消费：基 数效应、汽 车中 西药 品消 费 改善较 快、疫 情达 峰闯 关 主要影 响服 务消 费等 因素 共振下，2022 年 12 月 社零 超 预期改 善。剔除 后，疫 情“第一 次冲 击”对 社零 的 冲击为-4.6%。我 们跟 踪表 明，疫情达 峰后 消费 强势 复苏。春节高频消费跟踪：全面 修复超过 2022 年(1)返 乡 大 迁徙 与 春节 旅 游对 应 消 费活 动 的 城际 迁 移，三 四 线好 于 一 二线。分场景来看，旅 游 商场餐饮 观影 免 税，且 全面 超过 2022 年。(2)将旅游景区、商场的春节客流量数据 与上 市公司股价对比：旅 游股 中，张家 界、三 特索 道、岭 南控股、丽江 股份 可能 为“修复好 于 预 期”；商 业地 产和百 货股 中，广百 股份、友阿股份、天 虹股 份、新世 界、大 悦城 可能 为“修复 好于 预 期”。(3)人流：春节返程开 启，铁 运、航运 延 续向上。(4)疫情：XBB 暂未扩 大优 势传 播。截 至 2023年 1 月 16 日，全球 BQ.1、BA.5、XBB 为 优势 毒株 的 国家/地 区分 别占 比 64.9%、14.3%、11.9%。资产：全球股市大多 上涨，原油价格下跌，债 券价 格震荡。风险提示：国内 疫情 反复 超预期，俄乌 冲突 反复 超预 期，美国 经济 超预 期衰 退。相 关研 究报告 宏 观研 究团队 开源证券 证券研究报告 宏观深度报告 宏观研究 宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/28 目 录 1、全球 宏观要 闻：俄 乌冲突 再起波 澜，美 国触及 债务上 限.4 1.1、德国将 向乌克 兰提供主 战坦克，俄乌 冲突再 起波澜.4 1.2、美国触 及债务 上限，并 暂停债 务发行.4 1.3、中美高 层互动 提速.4 2、全球 经济与 货币政 策：美 欧经济 边际回 暖，主 要央行 表态分 化.4 2.1、美欧日 1 月 PMI 均有所 上升，但全球 经济仍 不乐观.5 2.2、美国四 季度 GDP 继续放 缓，但 韧性尚 存.5 2.3、美联储 态度有 所缓和，欧央行 表态仍 鹰，日 央行持 续宽松.6 3、国内 政策：高质量“温补”.7 3.1、地方两 会：高 质量“温补”.7 3.2、国务院 副总理 刘鹤于世 界经济 论坛 2023 年年会发 表致辞.9 3.3、财政部、税务 总局延续 实施个 人所得 税优惠 政策.10 3.4、全国住 房和城 乡建设工 作会议：增信 心、防 风险、促转型.10 3.5、工信部 等印发“机器人+”应用行 动实施 方案.10 4、国内 经济：洪峰已 过，复 苏开启.11 4.1、人口减 少：“数量”红利 转化为“质量”红利.11 4.2、2022 年 Q4 与全 年经济 答卷.12 5、春节 高频消 费跟踪：全面 修复超 过 2022 年.15 5.1、春节消 费回暖：三四线 好于一 二线.15 5.2、消费场 景：全 面修复超 过 2022 年.16 5.3、人流：春节返 程开启，铁运、航运延 续向上.22 5.4、疫情：XBB 暂未扩 大优 势传播.24 6、资产：全球 股市大 多上涨，原油 价格下 跌，债 券价格 震荡.25 7、风险 提示.26 图 表目 录 图 1：美国 1 月 PMI 有 所上 升.5 图 2：欧 元区 PMI 连续 多月 上升.5 图 3：日本 1 月 服务业 PMI 再度 上升.5 图 4：韩国 1 月前 20 日出口 仍然负 增长.5 图 5：美国 2022 年 4 季度 GDP 仍有 一定增 长.6 图 6：各 地政府 工作报 告公布 2023 年核 心目标.9 图 7：2000 年以来 主要经济 体人口 红利接 连殆尽.11 图 8：我 国增加 值率于 2016 年进 入上行 通道.12 图 9：Q4 实际 GDP 同比为 2.9%.12 图 10：第二 产业、第三产业 均下行.12 图 11：居民财 产净收 入跌幅 走扩.13 图 12：Q4 居民储 蓄率超 季节 性上行.13 图 13：竣工 加速改 善.13 图 14：国内 信贷跌 幅收窄.13 图 15：停工 面积收 窄至 9.0 亿方.14 图 16：2023 年 土地购 置费或 下探至-30%.14 宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/28 图 17：社零 超预期 改善.14 图 18：中西 药品、汽车消费 提振社 零.14 图 19：春节 消费改 善至 2022 年 11 月的 164%.15 图 20：消费 活动随 春运进行 城际迁 移.15 图 21：春节 返乡，三四线城 市消费 好于一 二线.16 图 22：2023 年 春节消 费场景 修复均 超 2022 年.16 图 23：旅游 景区客 流量达到 2022 年春 节同期 的 170%.17 图 24：张家 界旅游 客流量激 增.17 图 25：2022 年 11 月以来三 亚旅游 客流量 持续改 善.17 图 26：客流 量数据 与旅游景 区披露 较为一 致.17 图 27：旅游 客流量 达到 2022 年春节 同期的 170%.18 图 28：旅游 股中，张家界、三特索 道、岭 南控股、丽江 股份可 能“修复 好于预 期”.18 图 29：购物 中心客 流量为 2022 年的 143%.19 图 30：购物 中心客 流量为 2022 年春 运同期的 128%.19 图 31：一线 城市中，北上较 为坚挺.19 图 32：重点 二线中，重庆、杭州回 落较快.19 图 33：商场 客流量 达到 2022 年春节 同期的 128%.20 图 34：商业 地产和 百货股中，广百 股份、友阿股 份、天 虹股份、新世 界、大 悦城可 能“修复 好于预 期”.20 图 35：海底 捞周营 业额为 2022 年春 节同期的 118%.21 图 36：喜茶 周营业 额为 2022 年春节 同期的 122%.21 图 37：票房 收入为 2019 年春 节同期 的 116%.21 图 38：观影 人次为 2019 年春 节同期 的 98%.21 图 39：上映 场次为 2019 年春 节同期 的 92%.22 图 40：票价为 2019 年 春节同 期的 117%.22 图 41：居民 生活和 消费半径 为 2019 年的 95%.22 图 42：开年 各地积 极出台地 产宽松 政策.22 图 43：执行 航班持 续回升.23 图 44：加权 平均拥 堵指数接 近 2019 至 2022 年春 节同期.23 图 45：百度 迁徙指 数超过 2019 至 2022 年.23 图 46：春运 返程，粤、京、苏、浙、渝为 主要净 迁入省.23 图 47：1 月 26 日，民 航、铁 路较 2019 年春运 同期增速 改善至-8%、-21%.24 图 48：XBB 毒株 暂未扩 大传 播范围.24 图 49：我国 XBB 毒株占比 较低.25 表 1：全 球各类 资产假 期表现.26 宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/28 1、全球宏 观要闻：俄乌冲突 再起波澜，美国触 及债务上限 1.1、德 国将 向乌克 兰提 供主战 坦克，俄乌 冲突 再起波 澜 德国政府 1 月 25 日宣布，决定向乌克兰提供“豹”式主战坦克，并且批准其 他装备改型德制坦克的 国家 进行相同的做法。作 为 第 一步，德 国将向 乌克 兰提 供 14 辆共计一 个连 的“豹-2”主 战坦克。其 最终 目标 是向 乌克兰 提 供 2 个营（约 6-8 个连）的“豹-2”主战 坦克，并将 很快让 乌克 兰军 人在 德国 接受相 关的 坦克 操作 培训。此外，华尔 街日 报 等 媒体 称，美 国政 府也 将向 乌克 兰 交付美 制 M1“艾布 拉姆 斯”主 战坦克，数 量约 在 30-50 辆。德国的 举动 意味 着其 政策 的巨大 变化，虽然 德国 总 理舒尔茨 称要防 止俄 乌冲突 升级成 为“俄 罗斯 与北约 的战争”，但 相关 的举动 仍然为 俄乌冲 突增添 新的 变数。针对德 国这一 举动，俄罗 斯驻德 国大使 馆称 这是“极为危 险的决 定”，“将 把这场 冲突带 至一种 新层 次的对 抗”。俄罗斯 总统 新闻秘 书佩斯 科夫则 认为向 乌克 兰提供 主战坦 克是“荒谬 的主意”，“从技术 角度 而言是 十分失 败的计划”。1.2、美 国触 及债务 上限，并暂 停债 务发行 当地时间 1 月 19 日，由于触及政府债务上限，美 国财政部将会采取特 别措 施，并且暂停新债务的发 行至 6 月 5 日。在此 期间，美 国财政 部将 会通 过停 止继 续向 公务 员退休 和残 疾基金、邮政 服务退 休人 员的健 康福利 基金这 两个 政府运 营的退 休基金 进行投 资，从而获 得一部 分财政 资源，以确 保财政 部在无 法继 续发行 新债的 情况下 继续付 款。美国财 政部长 耶伦称，从 当前的 情况来 看，美 国财 政部的 现金和 特别措施 在 6 月 份之 前不 太可 能用尽，但 是由 于多 种因 素复杂 并存，未 来美 国政 府的 收支 情况难 以预 测，因 此这些 特别措 施能 持续多 久 面临 更大的 不确 定性，敦促国 会尽快 提高债 务上 限，避 免出现 违约。但是 当前众 议院由 共和党 控制，坚持 主张削 减相关 的开支，但 是拜登 政府要 求国会 无条 件上调 债务上 限，两 党之 间的拉 扯以及 政治斗 争可能 会使 得相关 的债务 上限问 题迟 迟无法 解决。考虑到 当前 美国两 党激烈 的斗争 氛围，美国 这一次 发生违 约的概 率相 较以往 较高，若相关 问题 不能妥 善解决，美国金融 市场 将会 面临 较大 的压力，美 国经 济也 将面 临更大 的风 险。1.3、中 美高 层互动 提速 1 月 18 日，国务 院副 总理、中美 全面 经济 对话 中方 牵头人 刘鹤 与美 财政 部长 耶伦 在瑞士 苏黎 世举行 半天会 谈。双 方认 为，世 界经济 复苏处 于关 键时刻，双方 加强宏观政 策沟 通协 调，共同 应 对经济 金融 等领 域的 挑战，有利于 中美 两国 和整 个世 界，并讨论 了深 化宏 观经 济和 金融领 域合 作的 有关 问题。本次会 谈总 体而 言深 入、坦 诚、务实。除去 经贸 方面，美 国国务 卿布 林肯 将 于 2 月 5 日至 6 日 访问 中国，并 就四项议 题与中 国开 展讨论。中国 外交部 也表 示，中 方欢迎 布林肯 国务 卿访华，中美 双方正就有 关具 体安 排保 持沟 通，并 希望 美方 树立 正确 的 对华认 知，坚持 对话 而非 对 抗，双 赢而非 零和，同中 方相向 而行，不折 不扣落 实两国 元首达 成的 重要共 识，推 动中美 关系重 回健 康稳定 发展轨 道。近 期中 美高层 互动频 次 提升，预 计将会 对中美 之间的合作 起到 积极 的推 动作 用。2、全球经济与货币政策：美欧经济边际回暖，主要央行表态分化 宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/28 2.1、美 欧日 1 月 PMI 均 有所 上升，但全 球经 济仍不 乐观 美国 1 月 Markit PMI 初值 较 2022 年 12 月 份有 所上 升，其 中综 合 PMI 较 2022年 12 月上升 1.6 个 百分 点 至 46.6%，制 造业 PMI 上升 0.8 个百 分点至 46.8%。欧元区与日 本 PMI 也均 出现 了 一定幅 度的 上升。其 中欧 元区 1 月制 造业 PMI 较 2022 年12 月 上升 1 个 百分 点 至 48.8%，服 务 业 PMI 上升 0.9 个百 分点 至 50.7%，首 度 回升至荣枯 线以 上，并且 连续 3 个月上 涨。日本 1 月 份 制造业 PMI 同 2022 年 12 月份持平，保持 在 48.9%水 平，但 其服务 业 PMI 录得 52.4%，较 2022 年 12 月 份上 升 1.3 个百分点。总 的来 看，1 月 美 欧日等 发达 经济 体景 气度 出现了 一定 程度 的好 转，经济虽边际好转，但是 各国家/地 区之间亦 出现了 分化。美 国经济目 前仍在 荣枯线 以 下，而欧 元区和 日本 服务业 目前均 已回升 至荣 枯线以 上。总 体看，全球 经济整 体情况 并不乐观，作为 全球 经济 的“金丝雀”，韩国 1 月份 1-20 日的 平均 出口 同比 下降 8.8%，2022 年 12 月份 的出 口为 同比下 降 9.6%，显 示当 前 全球经 济需 求仍 在持 续放 缓中，增长压 力仍 然较 大。图1：美国 1 月 PMI 有所上升 图2：欧元区 PMI 连续多月上升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：日本 1 月服务业 PMI 再度 上升 图4：韩国 1 月前 20 日出口仍然 负增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所，2023 年 1 月数据为前 20 日 2.2、美 国四 季度 GDP 继 续 放 缓，但韧性 尚存 3035404550556065702018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01美国:制 造业PMI美国:综合PMI%202530354045505560652018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI%2025303540455055602018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01日本:服 务业PMI%-30-20-10010203040502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01韩国:出 口总额:同比%宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/28 2022 年 4 季度 美国 GDP 初值为 环比1增长 2.9%，超 过市场 预期 的 2.6%，但是 同2022 年 3 季度 的环 比增 长 3.2%相 比，仍有 一定 程 度的放 缓。具体 来看，占 据美国GDP 比 重最 大的 私人 消费 支出部 分环 比增 长 2.1%，拉动 GDP 环 比增 长 1.42 个百分点，较 3 季度 下 降 0.12 个 百分点；私 人投 资部 分 在 4 季 度拉 动 GDP 环比 增 长 0.27个百分 点，较 3 季度 上涨 2.7 个百 分点，其 中主 要是 库存的 大幅 增长 推动 了整 体私人投资的 上升；净 出口 在 4 季度拉 动 GDP 环比 增 长 0.56 个 百分 点，较 3 季度 下 降 2.3百分点，主 要是 因为 出口 有 较多减 少；政府 支出 则拉 动 GDP 环 比增 长 0.64 个 百分 点，与 3 季 度基 本持 平。从 4 季度美 国 GDP 数据 来看，当前美 国经 济在 美联 储的 持续加息 之下已 经出 现了连 续的放 缓，但 是经 济整体 仍然保 持了较 强的 韧性，各项经 济指标仍然 保持 一定 的增 长，美国经 济“软着 陆”的可 能性较 以往 有所 增加，叠 加 PCE环比增 加 3.2%，录得 近期 新低，美联 储后 续大 概率 放缓加 息，市场 对此 充分 反应，数据发 布后 美股 最终 收涨。图5：美国 2022 年 4 季度 GDP 仍有一定增长 数据来源：BEA、开源证券研究所 2.3、美 联储 态度有 所缓 和，欧 央行 表态仍 鹰，日央行 持续 宽松 美 联 储 方面，由于 临近 1 月 31 日的 FOMC 会议，美联储 官员近 期进入 静默期，但从 较早前 美联储 官员的 讲话来 看，其 内部对 于放缓 加息的 幅度似 乎已经 达成共 识，鹰 派加 息态度 有所缓 和。如 美联储 副主席 布雷纳 德虽仍 强调通 胀仍处 高位，需要保 持对经 济有 足够限 制性的 高利率 水平，但表示 支持美 国经济“软着 陆”的 迹象看 来在增 加，且 并未 对放缓 加息幅 度至 25bp 持 否定态 度，表 态相对 缓和。另外美 联储的 鹰派人 物沃勒 表态赞 成在本 月底的 FOMC 下 次 会议上 加息 25bp，货 币政策 表态有 较大缓 和。欧 央 行 方面，其整体 表态仍然 强硬。1 月 18 日 的欧央 行会 议纪要 显示，当 前欧央 行内 部部分 成员倾 向于继 续加 息 75bp，并加快 QT（量化紧 缩）的 步伐，其内部 整体的 表态 都相对 较为强 硬。欧 央行行 长拉加 德则在 讲话中 表示，虽然能 源造成 的通胀 近期持 续下 降，但 潜在通 胀仍然 在上升，因此 需要在 后面的 议息会 议上大 幅加息，以确 保借贷 成本 稳步上 升至限 制性水 平。日 本 央 行方 面，在 1 月份的议 息会议 上，日 本央行 继续坚 持宽松 的货币 政策不 变，并 且没有 继续扩 大收益 率曲线 的控制 区间。日本央 行行长 黑田东 彦在发 布会上 表示，虽 1 此处为环比折年率，本段后文未经标注均为环比折年率。-40-30-20-100102030402018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12个人消费 支出环 比拉动 率 私人投资 环比拉 动率净出口环 比拉动 率 政府支出 环比拉 动率美国:GDP 环比折年率%宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/28 然 通胀有 一定的 上行风 险，但 是可能 无法持 续实现，因此 需要继 续保持 宽松的 货币政 策，在 必要的 时候会 毫不犹 豫加码 宽松。3、国内政 策：高质量“温补”春节前 全国 各省 市两 会召 开完成，各 地发 布 2023 年 政府工 作报 告，为全 国两 会起到前 瞻性 作用。此 外，1 月 17 日世 界经 济论 坛 2023 年年 会举 行，国务 院副 总 理刘鹤出席 并发 表讲 话。3.1、地 方两 会：高 质量“温补”1、七成省份经济增 速目标 下调，预计 2023 全国目标为 5%；失业率、物 价 持平。2023 年各 省 市 GDP 增 速 目 标分布 在 4%-9.5%之间，平 均 GDP 增 速 目标 为 6.0%，按各 省 GDP 加权 的全 国目 标为 5.6%。有 七成 省市 下 调经济 增速 目标。2023 年 疫情变 量弱化，政 策托举 经济复 苏，需 关注 内生修 复动能 的高度 和坡 度。参 考上海、北京经济 增速 目标，我 们预 计全国 经济 目标 可能 为 5%。绝大多 数省 市在 政府 工作 报告中 提到 将突 出做 好稳 增长、稳就 业、稳 物价 工作。可见经 济稳 增长、扩 大就 业、稳 定物 价是 2023 年各 地核心 工作 目标。从 目标 制定来看，2023 年失 业率 和物 价 目标增 速基 本 与 2022 年 目 标持平，失 业率 略微 有上 调。2、投资与消费：交 通强国 试点、重视服务消费、稳 地产与新发展模式。（1）基建 投资 方面，2023 年各地 投资 增速 目标 平均 值为 8%，16 个 省市 目标 定为 8%以 上。各 省积 极扩 大 有效投 资，加 快推 进“十 四五”重 大工 程项 目。据 不完全统计，公布 数据 的省 市共 计规划 超 1.1 万 重大 项目，投资 金额 超 10 万 亿元。新基建方面，多个 省市 提出 2023 年新基 建领 域重 点工 作，主要围 绕智 能化、数 字化 基础设施建设。关 注国 家首 批交 通强国 建设 试点（山 东、新疆）。（2）消 费方 面，各 省市 强 调消费 对经 济发 展的 基础 性作用，把 恢复 和扩 大消 费摆在优先位置。部分省 份 公布社零增速 目标，范 围 在 4.5%-12%之间，湖 北、福建、甘肃、云南、海 南、新疆 等省份 目标 增速 超过 10%。各地 提出 的主 要任 务围 绕改善消 费条 件，创新 和优化 消费 场景，积 极推 动消费 扩容 提质。相 比于 2022 年，2023年政府 工作 报告 加大 对服 务消费 的重 视。（3）房 地产 方面，各 省市 强调全 力保 交楼、保 民生、保稳 定。有 效防 范化 解 房地 产企业 风险；供需 两端发 力促进 房地 产平稳 健康发 展；激 活房 地产市 场、部 分省市提出 地产 新发 展模 式。3、现代化产业体系 建设：制造业为主导，现代 服务 业与数字经济共同护 航。2023 年两 会，各 地着 力构 建现代 化产 业体 系。以 制 造业为 主导，科技 创新 引 领，强 化链条 培育、集群 式发展。优势 主导 产业进 一步提 质上台 阶，推动壮 大现有 优势产 业集群，引 导当地 传统产 业转型 升级。据各 省公布 数据统 计，计划重 点技术 改造项目 超 1.4 万亿 个。先进 制 造业、现 代 服务 业、数字 经济为 主要 发力 方向。推 动制造业 高端化、智 能化、绿色化 转型，包括 智能家 电、轨 交装备、动 力装备、工业 互联网、5G、千兆光网、数 据 中心、氢燃料电 池、整合 锂电、动力系统 等领域；推动现代 服务业 同先 进制造 业深度 融合，发挥 生产性 服务业 对制造 业发 展的提 升作用；推宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/28 动 数字经 济和 实体经 济深度 融合发 展。此外，科技创 新作为 现代 化产业 体系建 设的重要引 擎，仍然 是 2023 年 地方政 府工 作任 务的 重点。各省 市突 出企 业科 技创 新主体地 位，加 快产 业链与 创新链 融合，推动 国家重 点实验 室重组，提 升高新 技术企 业数量。4、其他方面：关注 绿色低 碳、吸引和利用外资、国 企改革、防风险等。（1）绿色 低碳：多数 省份提 出推 动能耗“双 控”向碳 排放 总量和 强度“双控”转变。注重 煤炭 清洁 高效 利用以 及可 再生 清洁 能源 相关的 新兴 重点 产业 发展。（2）对 外开 放：各地 计划 加大力 度吸 引和 利用 外资，推 动外 贸稳 规模、优结 构。千 方百计 加强 招商引 资；深 入推进 自贸 试验区 制度创 新，培 育跨 境电商 新模式；深入发挥 与海 外国 家地 区合 作优势 等。（3）国企 改革 与防 风险：各省市 政府 工作 报告 提及 开展新 一轮 国企 改革 深化 提升 行动，持续 深化国 资国企 改革。国企 改革的 方向上，主要 围绕 加强 国 有企业 专业化 重组和 深化 混合所 有制改 革进行。各 地围绕 化解和 预防金 融、政府债 务、房 地产风 险进行 讨论，防止 形成区 域性、系统 性金融 风险，加强债 务风 险监测。产业 风险方面，压实 安全 生产 责任、严守 食品、药 品安 全底 线。宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/28 图6：各地政府工作报告公 布 2023 年核心目标 资料来源：各省市政府工作报告、开源证券研究所 3.2、国 务院 副总理 刘鹤 于世界 经济 论坛 2023 年年会 发表 致辞 1 月 17 日，刘鹤 在达 沃斯 峰会发 表致 辞称，对 于中 国经济 走势，总 体判 断是 经过努力，2023 年 中国 经济 将实现 整体 性好 转，增速 达到正 常水 平；预计 2023 年进口宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/28 会 明显增 加，企业会 加大投 资力度，居 民消费 会回归 常态。刘鹤 表示，中国不 可能搞计划 经济。刘 鹤指 出，中 国的 金融 体系 总体 稳健。我们 针对 房地 产领 域风险，着 力稳 定 预期，提供 合理 流动性，放松 过热时 期的 调控措 施，积 极扩大 有效 需求。未来中 国房地 产业稳 定发 展仍有 足够的 需求支 撑。中国的 基本国 情决定 了必 须对外 开放，不断提高对 外开 放质 量和 水平，我 们反 对单 边主 义、保护 主义，推 动全 面加 强国 际 合作。针对房地产风险及未 来发 展，刘鹤强调，房地产业是 中国国民经济的支柱 产业。房地 产领 域风 险如果 处置不 当，很 容易 引发系 统性风 险，必 须及 时干预，但要 注意处理好 系统 性风 险和 道德 风险的 关系。从 未来 看，中 国仍处 于城 市化 较快 发展 阶段，巨大的 需求 潜力 将为 房地 产业发 展提 供有 力支 撑。1 月 18 日，刘鹤副总理与 美国财长耶伦举行会 晤。双方讨 论了 深化 宏观 经济 和金 融领域 合作 的有关 问题。双方认 识到 可持续 金融合 作的重 要性，同意 在双边 及联合国、二 十国 集团（G20）等多边 框架 下加 强合 作。双方同 意继 续支 持新 兴市 场和发展中国 家绿 色低 碳发 展和 经济转 型。中方 表达 了对 美国对 华经 贸和 技术 政策 的关切，希望美 方重 视这 些政 策对 双方的 影响。3.3、财 政部、税务 总局 延续实 施个 人所得 税优 惠政策 1 月 16 日，财政 部、国家 税务总 局发 布公 告，明确 延续实施有关个人所 得税 优惠政策，支 持企 业创 新发 展和资 本市 场对 外开 放。公告明 确，财 政部 税务 总局关 于延 续实 施全 年一 次性奖 金等 个人 所得 税优 惠政策的 公告 中 规定 的上 市公司 股权 激励 单独 计税 优惠政 策，自 2023 年 1 月 1 日起至 2023 年 12 月 31 日止 继 续执行。此外，公告 称，财 政部 税 务总 局 证 监 会关于继 续执行 沪港、深港 股票市 场交易 互联 互通机 制和内 地与香 港基 金互认 有关个 人所得税政 策的 公告 中 规定 的个人 所得 税优 惠政 策，自 2023 年 1 月 1 日起 至 2023 年12 月 31 日 止继 续执 行。3.4、全 国住 房和城 乡建 设工作 会议：增信 心、防风险、促 转型 1 月 17 日，全国 住房 和城 乡建设 工作 会议 召开。会 议提出，要 坚持“房住不炒”定 位，以增信 心、防 风险、促转 型为主 线，促 进房地 产市 场平稳 健康发 展。一是 稳预期，以 更大 力度 精准 支 持刚性 和改 善性 住房 需求，提 升市 场信 心；二是 防范 风险，抓 优质房 企，一视同 仁支持 优质国 企、民企改 善资产 负债状 况；三是促 进转型，有条 件的可 以进 行现房 销售，继续实 行预 售的，必须把 资金监 管责 任落到 位，防 止资金 抽逃，不能 出现新 的交楼 风险。要以 发展保 障性租 赁住房 为重 点，加 快解决 新市民、青 年人 等群 体住 房困 难问题。会 议还 提出，因城 施策 稳定 房地 产市场，稳 妥实 施房 地产 长效机 制，合理 调 整限 制措施、房 贷首付 比例、房贷利 率等 政策；下调首 套住房 公积 金贷款 利率，出台支持多 子女 家庭 租房、购 买首套 房的 住房 公积 金政 策等。3.5、工 信部 等印发“机器人+”应 用行动 实施 方案 宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/28 1 月 19 日，工信 部等 十七 部门印 发“机 器人+”应 用行动 实施 方案，目标 是到 2025 年，制 造业 机器 人 密度较 2020 年 实现 翻番，服务机 器人、特 种机 器人 行业应用深 度和 广度 显著 提升。聚焦 10 大应 用重 点领 域，突破 100 种以 上机 器人 创新应用技术 及解 决方 案，推 广 200 个 以上 具有 较高 技术 水平创 新应 用模 式和 显著 应用成效的机 器人 典型 应用 场景，打造 一批“机 器人+”应 用标杆 企业，建 设一 批应 用体验中心和 试验 验证 中心。4、国内经 济：洪峰已过，复 苏开启 4.1、人 口减 少：“数量”红利 转化 为“质 量”红利 国家统 计局 发布 数据 显示，2022 年末 全国 人口为 141175 万人，全 年出 生人 口956 万人，人 口出 生率 为 6.77；死 亡人 口 1041 万 人，人 口死 亡率 为 7.37；人口自然增 长率 为-0.60。自 1962 年以 来我 国首 次人 口负增 长，但我 们认 为 其 并 不与经 济动 能放 缓划 等号。我们曾 在 通往 繁荣 之路 2023 年宏 观展 望 中 指出，主要 经济 体在 2000 年以来人口红 利接 连殆 尽，西欧、日本、美 国的 生产 者比 率2分别 于 1999 年、2000 年、2008年进入 下行 通道，因 而 2002 年至 2008 年经 济停 滞 的苗头 初步 显现，随 后全 球“三低一高”时 代到 来。图7：2000 年以来主要经济体人 口红利接连殆尽 数据来源：世界银行、开源证券研究所 欧 美国 家的人 口增长 与技术 进步 较为同 步，而 我国老 龄化 进程明 显偏快 偏陡，这意味着我国的人口 增长 先于技术进步。2016 年我 国生产 者比 率见 顶回 落，我们理解 其更多 意味 着经济 动能的 转换而 非中 枢下行，即经 济动能 将更 多来自 于技术 进步和 结构升 级。这一点 与统计 局局长 康义“当前 中国劳 动力总 体上 还是供 大于求 的，并 不是说 人口 总量减 少，人 口红利 就没 了。中 国的劳 动力素 质还 在提高”在逻 辑上一 脉相承。人 口“数 量”红 利向人 口“质量”红利转 化，本 质上 是技术 和生产 效率的进步。2 生产者比率=生产者/消费者，考虑到 15 至 24 岁人群消费者角色大于生产者，我们将 25 至 64 岁人群作为生产者，剩余为消费者。0%40%80%120%160%T-50 T-40 T-30 T-20 T-10 T T+10 T+20 T+30 T+40 T+50美国(T=2008)中国(T=2016)西欧(T=1999)日本(T=2000)宏观深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/28 图8：我国增加值率于 2016 年进入上行通道 数据来源：OECD、开源证券研究所 4.2、2022 年 Q4 与全 年经济答 卷 2022 年 Q4 GDP 同比降、环比持平，全年 GDP 收官 3.0%，较好抵御住了“第一次冲击”的下行压 力。2022 年全年超预期因素 频 发，全年 3.0%的经济答 卷足见我
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