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2023 年 06 月 01 日 一 季 度 营 收 创 历 史 新 高，负 重 但 仍 在 前 行 科顺股份（300737.SZ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟 S1050522060002 联系人：华潇 S1050122110013 基 本 数 据 2023-06-01 当前股价（元）9.28 总市值（亿元）110 总股本（百万股）1181 流通股本（百万股）895 52 周价格范围（元）9.28-14.39 日均成交额（百万元）169.81 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、科顺 股份（300737）：业绩 承压至暗 时刻 已过，多 领域 打开增 长空间2023-04-28 2、科顺 股份（300737）：短期 压力充分 释放，未 来业 绩弹 性可期 2023-01-31 3、科顺 股份（300737）：地产 政策+防 水新 规促 需求 提振，优化产 能布局抓 市场 机遇 2022-12-13 利润端暂 时承压，业务 结构持续多元 收 入端：公司 2023 年 一季度实现营业收入 18.66 亿元。同比增长7.59%，收 入规 模创 一季 度新高。利 润端：公司 2023 年 一季度归母净利润 5807.55 万元，同比减少 41.37%；扣 非 归 母 净 利 润 4088.34 万 元，同 比 减 少50.20%；毛利率为 21.59%，同比下降 4.15pct；净利润/净利率为 5784.32 万元/3.10%，同比变化-41.60%/-2.61pct。利润 同 比 下 降 主 要 原 因 是 市 场 情 况 波 动 及 防 水 工 程 复 杂 度 提升，导致公司防水卷材平均售价同比下滑，叠加沥青等原材料价格上涨导致毛利率降低。费 用端：2023 年一季 度公司期间费用率 12.69%，其中销售费用率为 7.06%，同 比-0.26pct；管 理 费 用 率 为 4.61%，同比-0.34pct；财 务 费 用 率 为 1.02%，与 2022 年一季度持平。2023 年 一 季 度 公 司 研 发 费 用/研发费用率为 6651.00 万元/3.56%，同 比 变 化+25.70%/+0.51pct，系 公 司 于 2023 年 一 季度开展新研发项目（沥青卷材用交叉膜、D100 易施型堵漏宝 等）所 致。我们认为公司研发费用的增长有助于企业不断加 强研 发高附 加值 的防水 产品，提高 核心 竞争力。分 产 品 来 看，2023 年一 季 度 防 水 卷 材/防 水涂 料/防水工程施工/减 隔 震 类 产 品 营 业 收 入 占 比 分 别 为 53.42%/23.78%/17.99%/4.32%，基 本 与 2022 年 一 季 度 持 平。2023 一 季 度 防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为 18.89%/26.65%/20.42%，同比-6.73pct/+2.38pct/-7.64pct。防水卷材毛利下滑主要系公司结合市场情况及供需情况等调整产品价格，防水卷材单价有所下降导致；防水工程施工业务毛利下滑主要是受到材料成本以及防水工程施工复杂度提升的影响。我们认为，随着原材料价格的回落公司毛利率将得到修复。现 金 流：2023 年 一 季度 经 营 活 动 现 金 流 净 流 出 6.57 亿元，流出额同比减少 4.41 亿元；收现比为 0.82X，2022 年同期为0.69X，同 比 增 加 13.82pct。2023 年 一 季 度 末 公 司 货 币 资 金余额 18.40 亿元，同比增长 14.07%。2023 年一季度末资产负债率为 56.72%，同 比 下 降 1.78pct;存 货 周 转 天 数 为 61.62天，同比减少 3.24 天。公 司资 产质量 边际 提升。募投项目 持续推进，竣 工端显著恢复 摘要内容 2023 年 4 月公司可转债过会，拟募资 21.98 亿元，计划投资于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目以及用于补充流动资金。根据公司募集说明书，预计在建-20-1001020304050(%)科顺股份 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 设期第二年到第四年新增的防水卷材/防水涂料产能分别为0.28 亿平方米/7.53 万吨、1.53 亿平方米/21.52 万吨、1.92亿平方米 26.90 万 吨，分 别 占 公 司 2022 年 防 水 卷 材 产 能3.09 亿平方米及防水涂料产能 41.10 万吨的 9.20%/18.31%、49.66%/52.36%、62.07%/65.45%。我 们 认 为 公 司 发 行 可 转 债将 在 一 定 程 度 上 缓 解 资 金 压 力，随 着 募 投 项 目 逐 渐 实 现 效益，公 司盈利 能力 将进一 步提 升。下 游 地 产 开 工 端 对 防 水 材 料 需 求 拉 动 减 弱，竣 工 端 恢 复 显著。1）开 工 端 持 续 承 压。2023 年 1-4 月 份房 屋 新 开 工 面 积2.37 亿 平 方 米，同 比 下 降 21.20%。2）竣 工 端 修 复 明 显。2023 年 1-4 月 份 房 屋 竣 工 面 积 3.12 亿 平 方 米，同 比 增 加18.80%；各 地 保 交 楼 政 策 相 继 落 地，如 南 京 市 商 品 房 预 售资金监管办法于 2022 年 12 月 1 日正式实施等。我 们 认为，随着下游地产竣工端修复预期兑现及政府保交楼政策的持 续推 出与落 实，地产“贝塔”脱离 底部 区域可 期。盈利预测 在不考虑公司募资影响 的情况下，预测 2023-2025 年收入分别为 94.15、132.83、177.74 亿 元，EPS 分别为 0.53、0.71、0.91 元，当前 股价对应 PE 分别为 21.3、15.8、12.4倍。公司此前横向拓展减隔震业务，并加速经销渠道布局，市占率有望进一步提升，因此维持“买入”投资评级。风险提示（1）原 材 料 价 格 波 动 风 险；（2）产 能 扩 张 不 及 预 期 风 险；（3）下 游 房 地 产 需 求 恢 复 不 及 预 期 风 险；（4）行业竞争加剧风险；（5）可转债募集进度不及预期风险。预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）7,661 9,415 13,283 17,774 增 长率（%）-1.4%22.9%41.1%33.8%归 母净利润（百万 元）178 627 844 1,075 增 长率（%）-73.5%251.8%34.6%27.5%摊 薄每股收 益（元）0.15 0.53 0.71 0.91 ROE（%）3.2%10.2%12.3%13.8%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 2,334 2,950 2,401 2,030 应收款 5,165 5,933 8,006 10,226 存货 554 581 774 1,035 其他流动资产 1,441 1,580 2,199 2,918 流动资产合计 9,493 11,044 13,381 16,209 非 流动资产:金融类资产 74 74 74 74 固定资产 1,953 2,123 2,378 2,679 在建工程 159 314 425 420 无形资产 288 374 355 337 长期股权投资 33 56 56 56 其他非流动资产 712 712 712 712 非流动资产合计 3,146 3,579 3,928 4,205 资产总计 12,639 14,623 17,309 20,415 流 动负债:短期借款 1,162 1,562 1,612 1,662 应付账款、票据 3,615 4,649 6,360 8,319 其他流动负债 942 942 942 942 流动负债合计 6,109 7,540 9,460 11,654 非 流动负债:长期借款 708 728 778 778 其他非流动负债 205 205 205 205 非流动负债合计 913 933 983 983 负债合计 7,022 8,473 10,443 12,637 所 有者权益 股本 1,181 1,181 1,181 1,181 股东权益 5,618 6,150 6,865 7,778 负债和所有者权益 12,639 14,623 17,309 20,415 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 178 626 842 1074 少数股东权益 0-1-1-2 折旧摊销 202 145 160 176 公允价值变动 41 0 0 0 营运资金变动-185 97-1016-1056 经营活动现金净流量 235 867-15 193 投资活动现金净流量-334-347-367-295 筹资活动现金净流量 715 326-27-111 现金流量净额 616 846-409-214 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 7,661 9,415 13,283 17,774 营业成本 6,036 7,026 10,030 13,410 营业税金及附加 37 45 64 85 销售费用 510 627 884 1,244 管理费用 301 370 521 729 财务费用 76 6 25 37 研发费用 343 422 595 796 费用合计 1,229 1,424 2,026 2,806 资产减值损失-224-235-235-270 公允价值变动 41 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 营 业利润 191 697 941 1,202 加:营业外收入 12 12 12 12 减:营业外支出 3 3 3 3 利 润总额 201 706 950 1,211 所得税费用 23 80 107 137 净 利润 178 626 842 1,074 少数股东损益 0-1-1-2 归 母净利润 178 627 844 1,075 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率-1.4%22.9%41.1%33.8%归母净利润增长率-73.5%251.8%34.6%27.5%盈 利能力 毛利率 21.2%25.4%24.5%24.6%四项费用/营收 16.0%15.1%15.3%15.8%净利率 2.3%6.6%6.3%6.0%ROE 3.2%10.2%12.3%13.8%偿 债能力 资产负债率 55.6%57.9%60.3%61.9%营 运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.9 应收账款周转率 1.5 1.6 1.7 1.7 存货周转率 10.9 12.2 13.0 13.0 每 股数据(元/股)EPS 0.15 0.53 0.71 0.91 P/E 74.8 21.3 15.8 12.4 P/S 1.7 1.4 1.0 0.7 P/B 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 建筑 建材 组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过 5 年建筑建材行业研究经验和 3 年建筑建 材实业从业经验。华潇：复旦 大学 金融 学硕 士。研 究方 向为 建筑 建材 及新材 料方 向。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券投资 评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230601230955
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