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请务必仔细阅读正文之后的声明经 济 修 复 斜 率 分 歧 加 大内容 提要上 周 市 场 波 动 加 大，市 场 对 未 来 经 济 进 一 步 修 复 的 斜 率 预 期 的 分 歧 在 不 断 加 大，周 中 股 市 明 显 调 整，债 市 震 荡 回 升。我 们 认 为 市 场 波 动 加 剧 的 本 质 正 是 近 期 市 场 情 绪脆 弱 的 体 现，1 月 P M I 数 据 重 回 扩 张 区 间 和 信 贷 数 据 开 门 红 验 证 经 济 疫 后 修 复 的 方 向，但 在 经 济 数 据 真 空 期 下，高 频 数 据 传 递 的 信 号 略 显 纠 结，一 方 面 复 工 进 度 环 比 加 快 但结 构 分 化，另 一 方 面 二 手 房 成 交 热 度 走 高 但 新 房 销 售 低 迷，叠 加 居 民 去 杠 杆 继 续 延 续，市 场 对 未 来 经 济 进 一 步 修 复 的 斜 率 预 期 的 分 歧 在 不 断 加 大。上 周 M L F 超 额 等 价 续 作 加 强 资 金 面 中 性 回 归 预 期，一 方 面 年 初 实 体 信 贷 需 求 的 回暖 叠 加 银 行 加 大 放 贷 力 度，银 行 超 储 率 有 所 下 降，超 量 续 作 是 在 近 期 资 金 面 略 偏 紧 的背 景 下 对 中 长 期 流 动 性 形 成 一 定 补 充。另 一 方 面，政 策 利 率 保 持 不 变 也 意 味 着 在 经 济向 潜 在 增 速 回 归 的 过 程 中 降 息 的 必 要 性 回 落。往 后 看，疫 后 小 复 苏 周 期 下 经 济 开 始 向潜 在 增 速 回 归，今 年 宏 观 环 境 的 变 化 决 定 了 资 金 利 率 有 向 中 性 回 归 的 趋 势，市 场 利 率将 重 回“围 绕 政 策 利 率 波 动”的 框 架。不 过 稳 增 长 关 键 阶 段 货 币 政 策 仍 需 保 驾 护 航，2%左 右 的 资 金 利 率 已 基 本 完 成 重 定 价，后 续 资 金 面 也 不 具 备 收 紧 基 础。后 续 降 准 仍 存在 一 定 博 弈 空 间，但 预 计 力 度 不 大，更 多 的 是 对 银 行 中 长 期 流 动 性 的 补 充，补 缺 式 降准 对 资 金 面 实 际 意 义 不 大。而 经 济 向 潜 在 增 速 回 归 下 降 息 必 要 性 下 降，同 时 汇 率、通胀 和 杠 杆 仍 是 制 约 因 素，后 续 重 点 关 注 地 产 需 求 和 投 资 等 走 势。从 高 频 数 据 看，1）居 民 活 动 修 复 仍 在 走 高，节 后 返 程 务 工 人 员 增 加；2）3 0 城商 品 房 销 售 回 升 加 快，关 注 二 手 房 回 暖 向 新 房 市 场 的 传 导；3）生 产 端 继 续 推 进 复 工复 产，行 业 开 工 率 有 所 分 化，建 筑 业 开 工 节 奏 仍 然 偏 慢；4）宏 观 驱 动 下 工 业 品 价 格波 动 仍 然 较 大，原 油 和 燃 料 油 价 格 偏 强，黑 色 系 价 格 较 为 坚 挺，建 材 和 有 色 价 格 偏 弱，铜 价 持 续 震 荡 但 铝 价 下 跌；5）农 产 品 价 格 指 数 跌 势 放 缓，猪 肉 价 格 跌 入 一 级 预 警 区间 后 有 所 企 稳。当 前 股 市 方 面 仍 面 临 经 济 数 据 好 转 待 验 证、缺 乏 增 量 资 金 的 问 题，叠 加 海 外 仍 处在 软 着 陆 预 期 和 紧 缩 超 预 期 风 险 的 角 力 中，短 期 仍 难 走 出 震 荡 区 间，市 场 情 绪 偏 弱 下波 动 或 有 加 大，仍 需 后 续 高 频 数 据 和 1-2 月 数 据 的 指 引。不 过 中 期 来 看，国 内 经 济 基本 面 修 复、宏 观 流 动 性 改 善 仍 有 望 对 股 指 形 成 底 部 支 撑 力 量。当 前 经 济 处 于 脉 冲 修 复的 早 期 阶 段，后 续 经 济 现 实 仍 有 改 善 空 间，经 济 向 上 斜 率 有 望 保 持，且 政 策 也 存 在 积极 博 弈 的 空 间，股 市 中 期 向 好 趋 势 仍 然 不 变。而 债 市 方 面，短 期 影 响 利 率 运 行 的 主 线宏 观 逻 辑 都 无 法 证 实 或 证 伪，债 市 或 进 入 一 段 方 向 性 不 强 的 时 段，仍 未 摆 脱 震 荡 走 势，核 心 矛 盾 仍 偏 不 利 下 中 期 利 率 中 枢 大 概 率 微 抬。风险 提示国 内 疫 情 超 预 期，政 策 力 度 不 及 预 期，美 联 储 加 息 超 预 期20 23 年 2 月 1 9 日E x p e r t s o f f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s p r i c i n g衍 生 品 定 价 专 家优 财 研 究 院投 资 咨 询 业 务 资 格湘 证 监 机 构 字 2 0 1 7 1 号作 者：黄 婷 莉从业资格编号 F 3 0 7 3 5 4 8投资咨询编号 Z 0 0 1 5 3 9 8邮 箱：h u a n g t i n g l i j i n x i n q h.c o m宏 观 周 度 报 告周度 报告 宏观2/1 2一、市 场对 经济 修 复斜 率分 歧加 大上 周 市 场 波 动 加 大，市 场 对 未 来 经 济 进 一 步 修 复 的 斜 率 预 期 的 分 歧 在 不 断 加 大，周中 股 市 明 显 调 整，债 市 震 荡 回 升。我 们 认 为 市 场 波 动 加 剧 的 本 质 正 是 近 期 市 场 情 绪 脆 弱的 体 现，1 月 P M I 数 据 重 回 扩 张 区 间 和 信 贷 数 据 开 门 红 验 证 经 济 疫 后 修 复 的 方 向，但 在经 济 数 据 真 空 期 下，高 频 数 据 传 递 的 信 号 略 显 纠 结，一 方 面 复 工 进 度 环 比 加 快 但 结 构 分化，另 一 方 面 二 手 房 成 交 热 度 走 高 但 新 房 销 售 低 迷，叠 加 居 民 去 杠 杆 继 续 延 续，市 场 对未 来 经 济 进 一 步 修 复 的 斜 率 预 期 的 分 歧 在 不 断 加 大。当 前 股 市 方 面 仍 面 临 经 济 数 据 好 转 待 验 证、缺 乏 增 量 资 金 的 问 题，叠 加 海 外 仍 处 在软 着 陆 预 期 和 紧 缩 超 预 期 风 险 的 角 力 中，短 期 仍 难 走 出 震 荡 区 间，市 场 情 绪 偏 弱 下 波 动或 有 加 大，仍 需 后 续 高 频 数 据 和 1-2 月 数 据 的 指 引。不 过 中 期 来 看，国 内 经 济 基 本 面 修复、宏 观 流 动 性 改 善 仍 有 望 对 股 指 形 成 底 部 支 撑 力 量。当 前 经 济 处 于 脉 冲 修 复 的 早 期 阶段，后 续 经 济 现 实 仍 有 改 善 空 间，经 济 向 上 斜 率 有 望 保 持，且 政 策 也 存 在 积 极 博 弈 的 空间，股 市 中 期 向 好 趋 势 仍 然 不 变。而 债 市 方 面，短 期 影 响 利 率 运 行 的 主 线 宏 观 逻 辑 都 无法 证 实 或 证 伪，债 市 或 进 入 一 段 方 向 性 不 强 的 时 段，仍 未 摆 脱 震 荡 走 势，核 心 矛 盾 仍 偏不 利 下 中 期 利 率 中 枢 大 概 率 微 抬。M LF 超额 等价 续作加 强资 金面中 性回归 预期2 月 1 5 日，央 行 开 展 4 9 9 0 亿 元 M L F 操 作，中 标 利 率 均 与 此 前 持 平。央 行 月 中 M L F超 额 等 价 续 作，符 合 市 场 预 期，超 量 续 作 在 近 期 资 金 面 略 偏 紧 的 背 景 下 对 中 长 期 流 动 性形 成 补 充。实 体 信 贷 需 求 的 回 暖 叠 加 银 行 年 初 加 大 放 贷 力 度，超 储 率 下 降 下 银 行 对 中 长期 资 金 需 求 回 升，央 行 投 放 中 长 期 资 金 以 支 持 后 续 信 贷 投 放。且 近 期 存 单 发 行 量 价 齐 升，银 行 对 M L F 存 在 报 量 需 求。操 作 利 率 保 持 不 变 同 样 符 合 市 场 预 期，当 前 经 济 进 入 疫 后 脉 冲 式 修 复 阶 段，第 一 阶段 修 复 斜 率 较 高，信 贷 实 现 开 门 红，经 济 向 潜 在 增 速 回 归 下 降 息 必 要 性 下 降。同 时 汇 率、通 胀 和 杠 杆 仍 是 制 约 因 素。目 前 看 降 息 窗 口 逐 渐 关 闭，后 续 重 点 关 注 地 产 需 求 和 投 资 等周度 报告 宏观3/1 2走 势。图 1：M L F 操 作（亿 元）图 2：政 策 利 率（%）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院图 3：利 率 走 廊（亿 元）图 4：市 场 利 率 中 性 回 归（%）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院预 计 2 0 2 3 年 资 金 面 将 整 体 呈 现 中 性 回 归 的 节 奏，“市 场 利 率 围 绕 政 策 利 率 波 动”，稳 增 长 仍 需 发 力 下 资 金 面 收 敛 但 不 收 紧。今 年 宏 观 环 境 的 变 化 决 定 了 资 金 利 率 有 向 中 性回 归 的 趋 势：疫 后 小 复 苏 周 期 下 经 济 开 始 向 潜 在 增 速 回 归，维 持 较 低 实 际 利 率 的 必 要 性下 降，且“市 场 利 率 围 绕 政 策 利 率 波 动”的 原 则 长 期 看 还 需 坚 持，资 金 面 大 概 率 中 性 回归。另 一 方 面，今 年 实 体 融 资 需 求 逐 步 回 升，且 去 年 央 行 利 率 上 缴 等 被 动 投 放 方 式 不 再，供 需 平 衡 也 将 抬 升 资 金 利 率。近 期 逆 回 购 放 量 投 放 意 味 着 流 动 性 投 放 的 主 动 权 已 重 新 回周度 报告 宏观4/1 2到 央 行 手 中，2%的 逆 回 购 利 率 将 成 为 D R 0 0 7 的 边 际 成 本，因 此“市 场 利 率 围 绕 政 策 利 率波 动”将 继 续 主 导 资 金 面 中 枢。不 过 资 金 面 也 不 具 备 收 紧 基 础，一 方 面，当 前 D R 0 0 7 利 率 回 到 2%左 右 波 动，资 金 利率 已 经 基 本 完 成 重 定 价，进 一 步 收 紧 的 空 间 有 限。另 一 方 面，当 前 经 济 仍 处 在 恢 复 期，通 胀 仍 有 远 忧，内 外 部 不 确 定 性 仍 然 较 多，稳 增 长 关 键 阶 段 货 币 政 策 仍 需 保 驾 护 航，资金 面 收 敛 但 不 收 紧，近 期 央 行 操 作 态 度 也 较 为 呵 护。降 息 窗 口 逐 渐 关 闭，降 准 仍 有 补 缺 意 义。后 续 降 准 仍 存 在 一 定 博 弈 空 间，但 预 计 力度 不 大，更 多 的 是 对 银 行 中 长 期 流 动 性 的 补 充，补 缺 式 降 准 对 资 金 面 实 际 意 义 不 大。而经 济 向 潜 在 增 速 回 归 下 降 息 必 要 性 下 降，同 时 汇 率、通 胀 和 杠 杆 仍 是 制 约 因 素。目 前 看降 息 窗 口 逐 渐 关 闭，后 续 重 点 关 注 地 产 需 求 和 投 资 等 走 势。二、海 外经 济跟 踪美 国 1 月 C P I 同 比 涨 幅 收 窄 但 超 预 期。美 国 1 月 C P I 同 比 上 升 6.4%，为 连 续 第 七 个月 放 缓；受 汽 油 和 住 房 成 本 的 提 振，1 月 份 C P I 环 比 上 升 0.5%，创 2 0 2 2 年 6 月 以 来 最 大增 幅。核 心 C P I 同 比 上 升 5.6%，增 速 继 续 回 落，创 2 0 2 1 年 1 2 月 以 来 的 最 低 水 平；核 心C P I 环 比 上 升 0.4%。近 期 住 房 项 权 重 上 调，交 通、食 品 项 权 重 下 调，或 成 为 短 期 通 胀 数 据 上 升 的 因 素。细 分 来 看，商 品 通 胀 放 缓，服 务 业 通 胀 飙 升 至 3 0 多 年 的 最 高 水 平。住 房 价 格 的 上 涨 成 了C P I 上 涨 的 重 要 原 因，食 品 指 数 上 涨 0.5%。能 源 指 数 上 涨 2.0%。1 月 份 能 源 环 比 上 涨2%，食 品 成 本 上 涨 0.5%，家 庭 食 品 指 数 上 涨 0.4%，而 二 手 汽 车 和 卡 车、医 疗 保 健 和 航 空票 价 的 指 数 下 降。美 国 1 月 零 售 销 售 环 比 升 3%，创 近 两 年 最 大 升 幅，远 超 市 场 预 期 的 升 1.8%。1 月 核心 零 售 销 售 环 比 升 2.3%，同 样 远 超 市 场 预 期。这 表 明 尽 管 通 胀 压 力 不 断 上 升，但 消 费 者周度 报告 宏观5/1 2仍 坚 持 消 费。近 期 美 国 经 济 数 据 持 续 超 预 期，通 胀 同 比 涨 幅 收 窄 但 同 环 比 均 超 预 期，引 发 市 场 对于 美 国 加 息 终 点 利 率 再 度 上 调，当 前 市 场 预 期 6 月 或 加 息 至 5.2 5-5.5%。从 联 储 观 点 来看，近 期 也 有 众 多 美 联 储 官 员 发 表 鹰 派 观 点，他 们 认 为 在 新 数 据 显 示 上 月 物 价 快 速 上 涨后，利 率 可 能 需 要 升 至 高 于 预 期 的 水 平，以 确 保 通 胀 继 续 下 降。图 5：美 国 C P I 数 据（%）图 6：C P I 环 比 再 度 加 快（%）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院图 7：C P I 分 项 同 比 拉 动（%）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院周度 报告 宏观6/1 2图 8：美 欧 差 值 V S 美 元 指 数 图 9：原 油 价 格 V S 1 0 Y 美 债（美 元/桶，%）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院图 1 0：美 债 实 际 收 益 率 V S 黄 金 图 1 1：运 价 指 数资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院三、经 济高 频观 察1.经济 活动 修复仍 在走 高，节 后返程 务工 人员增 加主 要 城 市 经 济 活 动 仍 在 加 快，1 0 个 主 要 城 市 地 铁 客 运 量 和 全 国 拥 堵 延 时 指 数 继 续 走高 并 超 出 疫 情 前 水 平，居 民 活 动 修 复 较 快。元 宵 节 后 务 工 人 员 返 程 速 度 正 在 加 快，全 国迁 徙 支 出 年 后 持 续 高 于 疫 情 前。周度 报告 宏观7/1 2图 1 2：1 0 个 主 要 城 市 地 铁 客 运 量（万 人 次）图 1 3：全 国 拥 堵 延 时 指 数资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院图 1 4：国 内 执 行 航 班(不 含 港 澳 台)（架 次）图 1 5：百 度 全 国 迁 徙 规 模 指 数资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院2.需求：3 0 城商 品房 销售回 升加 快，关 注二手 房回 暖向新 房市 场的传 导2 月 以 来 3 0 城 商 品 房 成 交 面 积 逐 渐 回 升，截 至 2 月 1 6 日，3 0 大 中 城 市 商 品 房 月 内日 均 销 售 面 积 为 3 3.8 6 万 平 方 米，较 上 周 继 续 回 升（上 周 3 1.2 8 万 平 方 米，1 月 为 2 8.0 8万 平 方 米），同 比 增 速 也 有 明 显 走 高，录 得 1 0.7%（上 周 2.2 6%，1 月-4 0%），尤 其 是 三线 城 市 回 升 较 快。但 与 往 年 春 节 节 后 相 比，3 0 城 商 品 房 销 售 回 升 仍 然 慢 于 往 年，地 产 需求 传 导 偏 慢，近 期 二 手 房 市 场 有 所 回 暖，后 续 需 要 重 点 关 注 内 需 恢 复 动 能 及 3 月 窗 口 期政 策 发 力 的 情 况。周度 报告 宏观8/1 2图 1 6：3 0 城 商 品 房 成 交 面 积（万 平 方 米）图 1 7：百 城 土 地 成 交 面 积（万 平 方 米）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院图 1 8：3 0 城 商 品 房 成 交 面 积 同 比（%）图 1 9：百 城 土 地 成 交 溢 价 率（%）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院3.生产：生 产端继 续推 进复工 复产，行业 开工率 有所 分化元 宵 节 后 务 工 人 员 返 程 速 度 正 在 加 快，生 产 端 继 续 推 进 复 工 复 产。上 周 电 厂 日 耗 强势 回 升，高 炉 开 工 率 平 稳 运 行，轮 胎 开 工 率 则 陡 升 至 近 一 年 内 高 位，工 人 陆 续 到 岗 叠 加节 后 出 货 顺 畅，成 品 库 存 走 低 明 显，企 业 排 产 积 极 性 高 涨。不 过 下 游 江 浙 地 区 涤 纶 长 丝开 工 率 仅 有 小 幅 回 升，石 油 沥 青 装 置 开 工 率 和 全 国 水 泥 发 运 率 也 处 在 偏 低 水 平，建 筑 业开 工 节 奏 仍 然 偏 慢。周度 报告 宏观9/1 2图 2 0：唐 山 钢 厂 高 炉 开 工 率（%）图 2 1：焦 化 企 业 开 工 率（%）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院图 2 2：汽 车 全 钢 胎 和 半 钢 胎 开 工 率（%）图 2 3：江 浙 下 游 织 机 开 工 率（%）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院图 2 4：石 油 沥 青 装 置 开 工 率（%）图 2 5：全 国 水 泥 发 运 率（%）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院周度 报告 宏观1 0/1 24.工业 品价 格：宏 观驱 动下工 业品价 格波 动仍然 较大上 周 工 业 品 价 格 波 动 仍 然 较 大，宏 观 驱 动 仍 然 是 主 因。其 中 原 油 和 燃 料 油 价 格 偏 强，国 内 黑 色 系 价 格 也 较 为 坚 挺，尤 其 是 低 库 存 支 撑 的 铁 矿 石 价 格 高 位 上 涨；建 材 和 有 色 价格 偏 弱，铜 价 持 续 震 荡 但 铝 价 下 跌，主 要 由 于 供 应 端 云 南 地 区 所 传 的 减 产 未 有 确 切 消 息落 地，预 期 落 空 下 铝 价 松 动。图 2 6：大 宗 商 品 价 格 指 数 图 2 7：钢 价 指 数&布 油 同 比（%）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院图 2 8：工 业 品 价 格（指 数 定 基）图 2 9：工 业 品 价 格（指 数 定 基）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院周度 报告 宏观1 1/1 25.通胀：农 产品价 格指 数跌势 放缓，猪肉 价格或 震荡 企稳上 周 农 产 品 价 格 指 数 跌 势 放 缓，蔬 菜 价 格 小 幅 回 升，而 猪 肉 价 格 在 持 续 下 跌 并 进 入一 级 预 警 区 间 后 有 所 企 稳。据 国 家 发 展 改 革 委 监 测，1 月 3 0 日-2 月 3 日 当 周，全 国 平 均猪 粮 比 价 为 4.9 6：1，进 入 过 度 下 跌 一 级 预 警 区 间。发 改 委 将 会 同 有 关 部 门 启 动 中 央 冻猪 肉 储 备 收 储 工 作，并 指 导 各 地 同 步 收 储。预 计 随 着 收 储 托 市+疫 情 达 峰、企 业 开 工、学校 开 学，需 求 企 稳 或 能 推 动 猪 肉 价 格 震 荡 企 稳。图 3 0：农 产 品 批 发 价 格 2 0 0 指 数 图 3 1：食 用 农 产 品 价 格 指 数:周 环 比（%）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院图 3 2：寿 光 蔬 菜 价 格 指 数 图 3 3：猪 肉 平 均 批 发 价（元/千 克）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院周度 报告 宏观1 2/1 2四、风 险提 示国 内 疫 情 超 预 期，政 策 力 度 不 及 预 期，美 联 储 加 息 超 预 期重 要 声 明分 析 师 承 诺作 者 为 金 信 期 货 有 限 公 司 投 资 咨 询 团 队 成 员，具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 投 资 咨 询 执 业 资 格，保 证 报 告 所采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道，分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解。作 者 以 勤 勉 的 职 业 态 度，独 立、客 观 地 出 具 本 报 告。本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点，力 求 独 立、客 观 和 公 正，结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响。作 者 不 曾因 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 获 得 受 任 何 形 式 的 报 酬 或 利 益。免 责 声 明本 报 告 仅 供 金 信 期 货 有 限 公 司（以 下 简 称“本 公 司”）客 户 参 考 之 用。本 公 司 不 会 因 为 关 注、收 到 或 阅 读 本 报告 内 容 而 视 相 关 人 员 为 客 户。在 任 何 情 况 下，本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 或 私 人咨 询 建 议。在 任 何 情 况 下，本 公 司 及 其 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利，不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益，也 不对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任。本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 认 可 的 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格。本 报 告 发 布 的 信 息 均 来 源 于 第 三 方 信 息 提 供 商 或 其 他 已公 开 信 息，本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性、完 整 性、时 效 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证。本 报 告 所 载 的 资 料、意 见 及 推 测仅 反 映 研 究 人 员 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 且 不 代 表 本 公 司 的 立 场，本 报 告 所 指 的 期 货 或 投 资 标 的 的 价 格、价 值 及 投资 收 入 可 能 会 波 动，过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据。在 不 同 时 期，本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料、意 见 及 推测 不 一 致 的 报 告。本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态，且 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做出 修 改，投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改。市 场 有 风 险，投 资 需 谨 慎。本 报 告 难 以 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标、财 务 状 况 或 需 要，投 资 者 应 考 虑 本 报告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况，且 本 报 告 不 应 取 代 投 资 者 的 独 立 判 断。请 务 必 注 意，据 本 报 告 作 出 的任 何 投 资 决 策 均 与 本 公 司、本 公 司 员 工 无 关。本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有，未 经 本 公 司 书 面 授 权 或 协 议 约 定，除 法 律 规 定 的 情 况 外，任 何 机 构 和 个 人 不 得 以任 何 形 式 翻 版、复 制、发 布、修 改 或 以 其 他 任 何 方 式 非 法 使 用 本 报 告 的 部 分 或 全 部 内 容。如 引 用、刊 发，需 注 明 出处 为“金 信 期 货”，且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用、删 节 和 修 改。地 址：上 海 市 普 陀 区 云 岭 东 路 长 风 国 际 大 厦 1 6 层电 话：4 0 0-0 9 8 8-2 7 8网 址：h t t p s:/w w w.j i n x i n q h.c o m/
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