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2023 年 06 月 12 日 盈利能力显著提升，加 注 自 研 发 推动 高 端 化 进 程加速 优利德（688628.SH）公 司 动 态 研 究 报 告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 基 本 数 据 2023-06-09 当前股价（元）43.16 总市值（亿元）48 总股本（百万股）111 流通股本（百万股）45 52 周价格范围（元）21.9-48.7 日均成交额（百 万元）67.17 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相 关 研 究 1、优利 德（688628）：仪器仪 表平台型 企业，新 能源 品类 占比快 速提升2022-08-31 2、华鑫 证券*公司 报告*优利德（688628）：工 业和 科学 仪器领 先厂商，国产 替代 叠加 自研 芯片空 间广阔*20220627*毛正，刘 煜2022-06-27 营收 符合 预期，海内外 业务 齐发展 公司 2022 年实现营 收 8.91 亿元，同比+5.85%；归母净利润 1.17 亿 元，同 比+7.99%。公司 2022 年 毛 利 率 36.26%，同比+1.97 pct。公 司 高 端 产 品 量 价 齐 增，出 口 产 品 毛 利 率 上升，国 外 营 收 达 5.16 亿 元（占 总 营 收 59%），同 比+12%。2023 年 第 一 季 度，公 司 实 现 营 收 2.38 亿 元，同 比-24.5%、环比+21.4%，主 要 系 公 司 海 外 客 户 订 单 延 后；实 现 归母净利润 0.41 亿 元，同 比-23.8%、环比+64.0%，扣非后归母净利润 0.38 亿 元，同 比-27.8%、环比+111.1%，毛利率达到 41.26%，同比+6.41pct、环比+2.05pct，未 来 伴 随 公 司产品结构进一步升级，毛利率较高的中高端产品逐步推出，产品毛利率将得到持续改善。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 7.37%/6.99%/8.02%/-0.99%，同比变动+0.07/+0.48/+0.98/-0.03pct，主 要 系 加 大 研 发 投 入 以 及 确认1250 万元股权激励费用导致。加注自研 发，产品迈上 中高端 台阶 公司 2020-2022 年 研 发 费 用 分 别 为 0.42/0.59/0.72 亿 元，同比增长 20.76%/41.23%/20.51%，研 发 费 用 率 分 别 为4.75%/7.05%/8.02%，研发人员数量分别为 132/206/231 人，研 发 人 员 占 比 为 15.55%/20.91%/21.92%。已 积 累 了 一 批 研 发经验丰富、自主研发能力优秀的高素质研发队伍。公司 2023 年 5 月发布 MS08000X 系列混合信号示波器，实现 4GHz 带宽、20Gs/s 实 时 采 样 率；频 谱/信 号 分 析 仪 产 品 最 高 频 率26.5GHz，均已达到国内领先水平。此外，在关键芯片的研发方面，根据公司年报中披露的在研项目情况，公司 5G 采样高速 ADC 处 于 在 研 阶 段，将 重 点 突 破 采 样 率 不 低 于 5GS/s 的关键指标，带宽不低于 2G 的关键指标。公司以低端电子测量仪器产品起家，近年来一直加注自研发，推动高端化布局进程。业务布局 全面，盈利能 力持续提升 从产品结构来看，2022 年电子电工仪表/温度与环境仪表/测试仪器/电 力 及 高 压 仪 表/测 绘 工 程 仪 表 收 入 占 比 分 别 为 52.08%/23.07%/11.76%/7.11%/3.11%，在 电 子 电 工 类 测 试 仪表领域，公司已突破 4kV、8kV、12kV 及 1.2us/50us 脉冲电压的冲击保护；在温度及环境类产品领域，优化了线性化信号处理算法，增强了高性能电路及其抗电磁干扰和抗环境温度干扰能力，相关产品通过了 EN 和 IEC 等新版本的国际标准；在电力及高压测试仪表领域，公司稳定升压的技术已实-40-20020406080100(%)优利德 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 现 15000V 高压的稳定输出，公司推出的 RT390 线路检测仪产品得到美国 ODM 客户 的高度认可，产品通过了 ETL 认证，达到国际先进水平。公司以市场需求为导向，持续推进产品迭代，产 品 线 逐 步 高 端 化，2017-2021 年 公 司 仪 器 业 务 毛 利 率在 22%-26%左右，2022 年提升至 29.19%，23 年 Q1 达到41.26%。未 来 随 着 中 高 端 产 品 放 量 并 带 动 收 入 结 构 改 善，公司盈利能力有望 持续提升。盈利预测 公司是国内领先的综合性电子测试测量仪器仪表企业，仪表业务国内领先，加 注 仪 器 业 务 自 研 发 推 动 了 公 司 收 入 结 构 改善并进入快速发展期，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。我么预测公司 2023-2025 年收入分别为 11.22、13.83、16.84 亿元，EPS 分别 为 1.64、2.19、2.91 元，当前股价对应PE 分别为26、20、15 倍，维持“买入”投资评级。风险提示 汇 率 波 动 风 险，原 材 料 价 格 波 动 风 险，自 研 发 及 产 业 化 进 展 不 及 预 期风险。预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）891 1,122 1,383 1,684 增 长率（%）5.9%25.9%23.3%21.7%归 母净利润（百万 元）117 181 241 322 增 长率（%）8.0%54.0%33.5%33.2%摊 薄每股收 益（元）1.06 1.64 2.19 2.91 ROE（%）11.1%15.3%18.0%20.9%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 41 37 83 93 应收款 98 132 186 254 存货 239 339 405 495 其他流动资产 408 470 569 700 流动资产合计 786 978 1,243 1,542 非 流动资产:金融类资产 377 427 527 632 固定资产 378 459 553 636 在建工程 0 5 2 7 无形资产 40 44 48 60 长期股权投资 3 2 1 1 其他非流动资产 12 12 12 12 非流动资产合计 432 521 615 715 资产总计 1,218 1,499 1,858 2,257 流 动负债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 90 226 360 469 其他流动负债 35 35 35 35 流动负债合计 152 307 509 712 非 流动负债:长期借款 4 4 4 4 其他非流动负债 3 3 3 3 非流动负债合计 6 6 6 6 负债合计 159 313 515 718 所 有者权益 股本 110 110 110 110 股东权益 1,059 1,185 1,343 1,539 负债和所有者权益 1,218 1,499 1,858 2,257 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 115 179 239 318 少数股东权益-2-2-2-3 折旧摊销 31 31 37 39 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动-50 9 83 19 经营活动现金净流量 94 217 357 373 投资活动现金净流量-231-135-191-193 筹资活动现金净流量 134-53-81-123 现金流量净额-4 29 85 57 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 891 1,122 1,383 1,684 营业成本 568 678 811 940 营业税金及附加 9 9 10 12 销售费用 66 79 97 118 管理费用 62 67 83 101 财务费用-9 0 0 0 研发费用 72 95 124 168 费用合计 191 241 304 387 资产减值损失-1-1-1-1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 6 6 6 7 营 业利润 127 197 261 348 加:营业外收入 0 2 4 5 减:营业外支出 1 1 1 1 利 润总额 127 198 264 352 所得税费用 12 19 25 33 净 利润 115 179 239 318 少数股东损益-2-2-2-3 归 母净利润 117 181 241 322 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率 5.9%25.9%23.3%21.7%归母净利润增长率 8.0%54.0%33.5%33.2%盈 利能力 毛利率 36.3%39.6%41.4%44.2%四项费用/营收 21.4%21.5%22.0%23.0%净利率 12.9%16.0%17.3%18.9%ROE 11.1%15.3%18.0%20.9%偿 债能力 资产负债率 13.0%20.9%27.7%31.8%营 运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 9.1 8.5 7.4 6.6 存货周转率 2.4 2.0 2.0 1.9 每 股数据(元/股)EPS 1.06 1.64 2.19 2.91 P/E 40.6 26.4 19.7 14.8 P/S 5.3 4.2 3.4 2.8 P/B 4.5 4.0 3.5 3.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 电子 组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领 先 半 导 体 厂 商 先 进 制 程 项 目，五 年 商 品 证 券 投 研 经 验，2018-2020 年就职于国 元 证 券 研 究 所 担 任 电 子 行 业 分 析 师，内 核 组 科 技 行 业 专 家；2020-2021 年就职于新时代证券研究 所担 任电子行业首席分析 师，iFind 2020 行业最具人气 分析 师，东 方 财 富 2021 最 佳 分 析 师 第 二 名；东 方 财 富 2022 最佳新锐分析师；2021 年加入华鑫证券研究 所担任电子行业首席 分析 师。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本 报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发 送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230612140042
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