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基础化工/农化制品 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/4 和邦生 物（6 0 3 0 7 7.SH）2023 年 02 月 23 日 投 资评 级：买入（维持）日期 2023/2/22 当前股价(元)3.21 一年最高最低(元)4.61/2.78 总市值(亿元)283.48 流通市值(亿元)283.48 总股本(亿股)88.31 流通股本(亿股)88.31 近 3 个月换手率(%)55.89 股 价走 势图 数据 来源：聚源 限电影响业绩，拟发 46 亿可转债扩产 50 万吨双甘膦 公司信息更新报告-2022.10.29 中报业绩超预期，N 型硅片、双甘膦项目顺利推进 公司信息更新报告-2022.7.30 中报预告超预期，N 型单晶硅片项目助成长 公司信息更新报告-2022.7.13 业 绩 创 新 高，稳步 推 进 双甘膦项目 和 光 伏 产 业 布局 公 司信息更新报告 金益腾（分析师）徐正凤（联系人）蒋跨跃（联系人）证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790122070041 证书编号：S0790122010041 全年业绩创新高，项 目建 设有条不紊，维持“买入”评级 公司 2022 年实 现营收 130.39 亿元，同 比+30.6%（调 整后，下同）；归母 净利 润38.07 亿元，同比+26.1%；对应 Q4 单季 度营 收 25.5 亿元，同 比-9.0%、环 比-15.5%；归母净 利 润 3.8 亿 元，同 比-62.4%、环 比-52.2%。考虑公 司联 碱、草甘 膦 等 景气周期，我们 下调 2023-2024 年、新增 2025 年 盈利 预 测，预 计公 司 2023-2025 年归母净 利润 为 29.81、30.52、34.24（原 值 52.46、58.08）亿元，对 应 EPS 为 0.34、0.35、0.39（原 值 0.59、0.66）元/股，当前 股价 对 应 PE 为 9.5、9.3、8.3 倍。我们看好 公司 稳步 推 进 N 型 硅片、双甘 膦项 目建 设，维持“买入”评 级。联碱、双甘膦、草甘 膦 均 价同比大幅提升，公 司盈 利丰厚 2022 年，公司 纯碱、氯 化 铵、双 甘膦、草 甘膦 原粉 分别实 现销 量 132.6、138.6、8.7、5.1 万吨，营 收 32.3、16.4、28.0、29.4 亿 元，均价 2,437.41、1,183.85、32,234.75、58,062.07 元/吨，同 比分别+27.45%、+40.71%、+47.29%、+41.75%；联碱、双甘膦/草 甘膦 毛利 率分 别达 到 40.84%、49.24%，同比 分别+6.4、+11.1 个 百分 点，带动整 体毛 利率 达到 42.85%、净 利率 达到 29.22%，同比分 别+0.9、-1.5 个百 分点，公 司盈 利能 力显 著增 强。公 司拟 每 10 股派 发现 金红 利 0.45 元（含税），拟派发现 金红 利 3.9 亿元（含 税），占 2022 年归 母 净 利 润的 10.31%，连续 2 年稳 定分红凸 显长 期投 资价 值。双甘膦项目工艺优化，新 设武骏光伏完善新能 源光 伏产业链布局 2022 年 公司 研发 费用 6,793.4 万元，同 比增 加 103.92%，主 要系 公司 新增 双甘 膦连续生 产工 艺项 目的 研发 支出，预计 产品 成本、环 保处理 等优 势将 进一 步提 升，为公司 投资 的年 产 50 万 吨 双甘膦 项目 打下 坚实 基础。公司 控股 子公 司武 骏光 能拟分拆 至上 交所 主板 上市，分拆 完成 后公 司仍 将拥 有 其 控 股权；此 外，公 司 投资光伏硅 片、光 伏玻 璃及 组 件项目，为完 善新 能源 光 伏产业 链布 局新 设立 武骏 光伏建设公 司，主 要从 事下 游 分布式 光 伏 EPC，有望 更 好实现 公司 光伏 产业 链上 下游业务衔 接。我们 看好 公司 资源、成本、产 业链 优势 及整合 优势，未 来成 长可 期。风险提示：产 品价 格大 幅 下跌、项目 建设 不及 预期、分拆 上市 不成 功风 险。财务摘要和估值指标 指标 2 0 2 1 A 2 0 2 2 A 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 营业收入(百万元)9,987 13,039 15,465 18,320 21,750 YOY(%)89.8 30.6 18.6 18.5 18.7 归母净利润(百万元)3,018 3,807 2,981 3,052 3,424 YOY(%)7272.5 26.1-21.7 2.4 12.2 毛利率(%)41.4 42.9 31.3 29.5 28.2 净利率(%)30.3 29.2 19.3 16.7 15.7 ROE(%)20.7 19.3 13.3 12.1 12.1 EPS(摊薄/元)0.34 0.43 0.34 0.35 0.39 P/E(倍)9.4 7.4 9.5 9.3 8.3 P/B(倍)2.0 1.5 1.3 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所-36%-24%-12%0%12%24%2022-02 2022-06 2022-10和邦生物 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/4 附：财 务预测摘要 资产负债表(百万元)2 0 2 1 A 2 0 2 2 A 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 利润表(百万元)2 0 2 1 A 2 0 2 2 A 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 流动资产 4643 9719 11701 14354 18163 营业收入 9987 13039 15465 18320 21750 现金 1711 4591 9343 10457 15824 营业成本 5855 7451 10626 12916 15614 应收票据 及应收 账款 498 778 1284 1159 1131 营业税金 及附加 100 114 155 183 218 其他应收 款 20 23 41 24 55 营业费用 52 52 263 421 500 预付账款 128 195 288 209 389 管理费用 312 845 928 1099 1305 存货 912 2076 581 2290 549 研发费用 33 68 77 92 109 其他流动 资产 1375 2056 164 215 215 财务费用 84 24-63 27 6 非流动资产 13274 14384 15337 15911 16409 资产减值 损失 0-81 0 0 0 长期投资 181 201 231 265 298 其他收益 10 32 18 20 23 固定资产 7719 7573 9055 9836 10518 公允价值 变动收 益 0 0 0 0 0 无形资产 1967 2171 2088 1985 1893 投资净收 益 27 22 24 24 24 其他非流 动资产 3407 4439 3963 3825 3701 资产处置 收益-1 37 14 17 23 资产总计 17918 24103 27037 30264 34571 营业利润 3591 4481 3538 3640 4059 流动负债 3123 3734 4238 4644 5830 营业外收 入 3 0 1 1 1 短期借款 1171 1222 1148 1435 1507 营业外支 出 16 3 1 1 1 应付票据 及应付 账款 1156 1877 2524 2619 3727 利润总额 3578 4479 3538 3640 4059 其他流动 负债 796 635 566 590 596 所得税 552 668 557 588 636 非流动负债 162 605 453 399 332 净利润 3027 3810 2981 3052 3424 长期借款 68 408 342 265 185 少数股东 损益 8 3 0 0 0 其他非流 动负债 94 197 110 134 147 归属母公司净利润 3018 3807 2981 3052 3424 负债合计 3285 4339 4691 5043 6162 EBITDA 4235 5358 4226 4413 4891 少数股东 权益 392 645 645 645 645 EPS(元)0.34 0.43 0.34 0.35 0.39 股本 8831 8831 8831 8831 8831 资本公积 470 1095 1095 1095 1095 主要财务比率 2 0 2 1 A 2 0 2 2 A 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 留存收益 5637 9313 12183 15094 18319 成长能力 归属母公司股东权益 14241 19118 21702 24577 27765 营业收入(%)89.8 30.6 18.6 18.5 18.7 负债和股 东权益 17918 24103 27037 30264 34571 营业利润(%)715.2 24.8-21.1 2.9 11.5 归属于母公司净利润(%)7272.5 26.1-21.7 2.4 12.2 获利能力 毛利率(%)41.4 42.9 31.3 29.5 28.2 净利率(%)30.3 29.2 19.3 16.7 15.7 现金流量表(百万元)2 0 2 1 A 2 0 2 2 A 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E ROE(%)20.7 19.3 13.3 12.1 12.1 经营活动现金流 3271 2644 7118 2614 7160 ROIC(%)23.0 23.4 21.4 18.7 23.9 净利润 3027 3810 2981 3052 3424 偿债能力 折旧摊销 632 916 804 974 1123 资产负债 率(%)18.3 18.0 17.3 16.7 17.8 财务费用 84 24-63 27 6 净负债比 率(%)-2.4-13.7-34.6-34.2-49.2 投资损失-27-22-24-24-24 流动比率 1.5 2.6 2.8 3.1 3.1 营运资金 变动-563-2149 3447-1413 2668 速动比率 1.1 1.9 2.5 2.5 2.9 其他经营 现金流 117 65-26-2-38 营运能力 投资活动现金流-1796-807-1774-1518-1550 总资产周 转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 1809 936 1629 1499 1631 应收账款 周转率 19.6 20.4 0.0 0.0 0.0 长期投资-16 58-30-33-33 应付账款 周转率 5.4 5.1 12.1 0.0 0.0 其他投资 现金流 28 71-114 15 115 每股指标（元）筹资活动现金流-619 1005-593 17-242 每股收益(最新摊薄)0.34 0.43 0.34 0.35 0.39 短期借款-431 50-74 287 72 每股经营现金流(最新摊薄)0.37 0.30 0.81 0.30 0.81 长期借款-194 340-66-77-80 每股净资产(最新摊薄)1.61 2.16 2.46 2.78 3.14 普通股增 加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积 增加 258 624 0 0 0 P/E 9.4 7.4 9.5 9.3 8.3 其他筹资 现金流-252-10-453-193-234 P/B 2.0 1.5 1.3 1.2 1.0 现金净增加额 844 2864 4752 1114 5367 EV/EBITDA 6.7 4.9 5.0 4.6 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/4 特别 声明 证券期货投资者 适当性 管理办法、证券经 营机 构投资者适当性管 理实施 指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根 据上 述规 定，开源证 券评 定此 研报 的风 险等级 为R3（中风 险），因 此通过 公共 平台 推送 的研 报其适 用的投资者类别仅限定 为专业 投资者及风险承受 能力为C3、C4、C5 的普 通投资者。若您并非专业投 资者及 风险承受能力为C3、C4、C5 的 普通 投 资者，请取 消阅 读，请勿 收藏、接收 或使 用本 研报 中的任 何信 息。因此受 限于 访问 权限 的设 置，若 给您 造成 不便，烦 请见谅！感 谢您 给予 的理 解与配 合。分 析师 承诺 负责准 备本 报告 以及 撰写 本报告 的所 有研 究分 析师 或工作 人员 在此 保证，本研 究报告 中关 于任 何发 行商 或证券 所 发表 的 观 点 均如 实 反 映分 析人 员 的 个 人观 点。负责 准备 本 报 告 的分 析 师 获取 报酬 的 评 判 因素 包 括 研究 的质 量 和 准确性、客户 的反 馈、竞 争性 因素以 及开 源证 券股 份有 限公司 的整 体收 益。所 有 研究分 析师 或工 作人 员保 证他们 报酬 的任何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体的推 荐意 见或 观点 有直 接或间 接的 联系。股 票投 资评级 说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）预计相 对强 于市 场表 现 20%以上；增持（outperform）预计相 对强 于市 场表 现 5%20%；中性（Neutral）预计相 对市 场表 现在 5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相 对弱 于市 场表 现 5%以下。行业评级 看好（overweight）预计行 业超 越整 体市 场表 现；中性（Neutral）预计行 业与 整体 市场 表现 基本持 平；看淡（underperform）预计行 业弱 于整 体市 场表 现。备注：评级 标准 为以 报告 日后 的 612 个月 内，证券 相对于 市场 基准 指数 的涨 跌幅表 现，其 中 A 股基 准 指数为 沪深 300 指数、港 股基 准指 数为恒 生指 数、新三 板基准 指数 为三 板成 指（针对 协议转 让标 的）或三 板做 市指数（针对做市 转让 标的）、美 股基 准指数 为标 普 500 或 纳斯 达克综 合指 数。我 们在 此 提醒您，不同 证券 研究 机 构采用 不同的评级 术语 及评 级标 准。我们采 用的 是相 对评 级体 系，表 示投 资的 相对 比重 建议；投资 者买 入或 者卖 出证券 的决定取决 于个 人的 实际 情况，比如 当前 的持 仓结 构以 及其他 需要 考虑 的因 素。投资者 应阅 读整 篇报 告，以获取 比较完整的 观点 与信 息，不应 仅仅依 靠投 资评 级来 推断 结论。分 析、估值方 法的 局限性 说明 本报告 所包 含的 分析 基于 各种假 设，不 同假 设可 能 导致分 析结 果出 现重 大不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方法 及模 型均有其 局限 性，估值 结果 不保证 所涉 及证 券能 够在 该价格 交易。公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/4 法 律声 明 开源证 券股 份有 限公 司是 经中国 证监 会批 准设 立的 证券经 营机 构，已具 备证 券投资 咨询 业务 资格。本报告 仅供 开源 证券 股份 有限公 司（以 下简称“本 公司”）的 机构 或个 人客 户（以 下简 称“客户”）使 用。本 公司 不会因接 收人 收到 本报 告而 视其为 客户。本报 告是 发 送给开 源证 券客 户的，属 于商业 秘密 材料，只有 开 源证券 客户 才能参考 或使 用，如接 收人 并非开 源证 券客 户，请及 时退回 并删 除。本报告 是基 于本 公司 认为 可靠的 已公 开信 息，但 本 公司不 保证 该等 信息 的准 确性或 完整 性。本 报告 所 载的资 料、工具、意见 及推 测只 提供 给 客户作 参考 之用，并非 作 为或被 视为 出售 或购 买证 券或其 他金 融工 具的 邀请 或向人 做出 邀请。本报告 所载 的资 料、意 见及推 测仅 反映 本公 司于 发布本 报告 当日 的判 断，本报告 所指 的证 券或 投资 标的的 价格、价值及 投资 收入 可能 会波 动。在不 同时 期，本公 司 可发出 与本 报告 所载 资料、意 见及 推测 不一 致的 报 告。客户 应当考虑到 本公 司可 能存 在可 能影响 本报 告客 观性 的利 益冲突，不应 视本 报告 为 做出投 资决 策的 唯一 因素。本 报 告 中所指的投 资及 服务 可能 不适 合个别 客户，不构 成客 户 私人咨 询建 议。本 公司 未 确保本 报告 充分 考虑 到个 别客户 特殊 的投资目 标、财 务状 况或 需 要。本公 司建 议客 户应 考 虑本报 告的 任何 意见 或建 议是否 符合 其特 定状 况，以及（若 有必要）咨询 独立 投资 顾问。在任何 情况 下，本 报告 中 的信息 或所 表述 的意 见并 不构成 对任 何人 的投 资建 议。在任 何情况下，本 公司 不对 任何 人 因使用 本报 告中 的任 何内 容所引 致的 任何 损失 负任 何责任。若本 报告 的接 收 人非本 公司 的客户，应在 基于 本报 告做 出任何 投资 决定 或就 本报 告要求 任何 解释 前咨 询独 立投资 顾问。本报告 可能 附带 其它 网站 的地 址 或超 级链 接，对 于 可能涉 及的 开源 证券 网站 以外的 地址 或超 级链 接，开源证 券不 对其内容 负责。本报 告提 供 这些地 址或 超级 链接 的目 的纯粹 是为 了客 户使 用方 便，链接 网站 的内 容不 构 成本报 告的 任何部分，客 户需 自行 承担 浏览这 些网 站的 费用 或风 险。开源证 券在 法律 允许 的情 况下可 参与、投资 或持 有 本报告 涉及 的证 券或 进行 证券交 易，或 向本 报告 涉 及的公 司提 供或争取 提供 包括 投资 银行 业务在 内的 服务 或业 务支 持。开源 证券 可能 与本 报 告涉及 的公 司之 间存 在业 务关系，并无需事先 或在 获得 业务 关系 后通知 客户。本报告 的版 权归 本公 司所 有。本公 司对 本报 告保 留 一切权 利。除 非另 有书 面 显示，否 则本 报告 中的 所 有材料 的版 权均属本 公司。未经 本公 司 事先书 面授 权，本 报告 的 任何部 分均 不得 以任 何方 式制作 任何 形式 的拷 贝、复印件 或复 制品，或再 次分 发给 任何 其 他人，或 以任 何侵 犯本 公 司版权 的其 他方 式使 用。所有本 报告 中使 用的 商标、服 务标 记及标记均 为本 公司 的商 标、服务标 记及 标记。开 源证 券 研究 所 上海 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