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本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。光 伏 设 备 行 业无 评 级 乘 光 伏 行 业 之 东 风 而 起，聚 焦 光 伏 电 站 投 资 运 营北交所新股研究报告之艾能聚（834770.BJ）2 0 2 3 年 2 月 1 7 日分 析 师：刘 兴 文S A C 执 业 证 书 编 号：S 0 3 4 0 5 2 2 0 5 0 0 0 1电 话：0 7 6 9-2 2 1 1 9 4 1 6邮 箱：l i u x i n g w e n d g z q.c o m.c n研 究 助 理：苏 治 彬S A C 执 业 证 书 编 号：S 0 3 4 0 1 2 1 0 7 0 1 0 5电 话：0 7 6 9-2 2 1 1 0 9 2 5邮 箱：s u z h i b i n d g z q.c o m.c n相 关 报 告投 资 要 点：公 司 是 浙 江 省 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营 知 名 企 业。目 前，公 司 已 形 成 以多 晶 硅 电 池 片 制 造 为 支 撑，以 自 持 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营 为 新 增 长 点的 业 务 格 局。2 0 1 7-2 0 2 2 年，公 司 营 收 和 归 母 净 利 润 呈 先 下 降 后 回 升 趋势，2 0 2 2 年 公 司 营 收 达 4.3 3 亿 元，同 比 增 长 2 6.6 4%，归 母 净 利 润 达 0.6 2亿 元，同 比 增 长 3 5.1 9%。2 0 1 9 年-2 0 2 2 年 上 半 年，公 司 的 晶 硅 太 阳 能 电池 片 收 入 占 比 维 持 在 6 0%以 上，公 司 分 布 式 光 伏 电 站 开 发 及 服 务 的 收 入规 模 逐 步 扩 大。公 司 有 望 受 益 于 光 伏 行 业 的 高 景 气。公 司 的 产 品 和 服 务 覆 盖 了 分 布 式 光伏 电 站 投 资 运 营、分 布 式 光 伏 电 站 开 发 及 服 务 和 晶 硅 太 阳 能 电 池 片 三 大环 节。2 0 2 3 年 1 月，国 家 能 源 局 发 布 的 新 型 电 力 系 统 发 展 蓝 皮 书（征求 意 见 稿）提 出，到 2 0 3 0 年，要 推 动 新 能 源 成 为 发 电 量 增 量 主 体，装机 占 比 超 过 4 0%，发 电 量 占 比 超 过 2 0%。2 0 2 1 年 新 能 源 发 电 量 占 总 发 电 量的 比 重 仅 为 1 2%，随 着 我 国 推 进 新 型 电 力 系 统 建 设，光 伏、风 电 新 能 源将 逐 步 成 为 发 电 量 增 量 主 体，公 司 未 来 有 望 受 益 于 光 伏 行 业 的 高 景 气。公 司 聚 焦 区 域 性 发 展，光 伏 电 站 装 机 规 模 有 望 进 一 步 扩 大。2 0 2 1 年，浙江 省 是 我 国 分 布 式 光 伏 新 增 装 机 容 量 排 名 前 五 的 省 区 之 一，浙 江 省 的 分布 式 光 伏 电 站 建 设 发 展 快 速，屋 顶 资 源 业 主 合 作 意 愿 和 接 收 程 度 高。且浙 江 省 内 民 营 企 业 较 多，工 商 业 屋 顶 资 源 丰 富，光 伏 电 站 主 要 以 分 布 式光 伏 电 站 为 主。公 司 自 2 0 1 0 年 成 立 至 今 一 直 专 注 于 光 伏 行 业，在 浙 江 省内 具 有 一 定 的 口 碑 和 知 名 度，具 备 区 域 性 发 展 优 势。公 司 拟 投 资 1.9 9 8亿 元 于 5 0 M W 屋 顶 光 伏 发 电 建 设 项 目，该 项 目 实 施 将 新 增 公 司 光 伏 装 机 容量 5 0 M W，占 公 司 2 0 2 1 年 底 累 计 装 机 容 量 的 4 3.7 5%。公 司 在 嘉 兴 地 区 的 在手 订 单 及 已 签 署 合 作 意 向 的 分 布 式 光 伏 电 站 项 目 共 计 4 7 个，设 计 容 量 达5 6.8 9 M W，未 来 公 司 光 伏 电 站 投 资 运 营 规 模 将 进 一 步 扩 大，提 高 公 司 的盈 利 能 力，为 公 司 带 来 较 为 稳 定 的 收 入、利 润 及 现 金 流。投 资 建 议：公 司 是 浙 江 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营 知 名 企 业，专 注 于 工 商业 客 户，在 光 伏 行 业 长 期 保 持 高 景 气 的 背 景 下，公 司 不 断 开 拓 国 内 分 布式 光 伏 市 场，未 来 成 长 可 期。预 计 公 司 2 0 2 3-2 0 2 4 年 摊 薄 每 股 收 益 分 别为 0.5 8 元 和 0.7 5 元。风 险 提 示：分 布 式 光 伏 电 站 无 法 持 续 运 营 的 风 险；产 业 政 策 变 化 风 险；多 晶 电 池 片 产 品 销 量 和 性 价 比 下 降 风 险 等。北 交 所 新 股 研 究 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告北交所新股研究报告之艾能聚（8 3 4 7 7 0.B J）2请务必阅读末页声明。目 录1 公 司 是 浙 江 省 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营 知 名 企 业.41.1 公 司 布 局 三 大 业 务 板 块.41.2 公 司 股 权 结 构.51.3 公 司 电 池 片 业 务 贡 献 主 要 收 入，发 力 分 布 式 光 伏 电 站 业 务.61.4 2 0 2 1 年 以 来 公 司 业 绩 逐 步 好 转.71.5 公 司 盈 利 能 力 稳 步 改 善，费 用 管 控 能 力 逐 渐 增 强.72.光 伏 行 业 保 持 快 速 发 展 趋 势.82.1 公 司 业 务 主 要 布 局 分 布 式 光 伏 产 业 链 中 下 游 环 节.82.1.1 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营.92.1.2 分 布 式 光 伏 电 站 开 发 及 服 务.1 02.1.3 晶 硅 太 阳 能 电 池 片.1 12.2 国 家 出 台 政 策 促 进 分 布 式 光 伏 行 业 发 展.1 12.3 光 伏 行 业 新 增 装 机 量 逐 年 增 长，分 布 式 光 伏 快 速 发 展.1 33 公 司 聚 焦 区 域 性 发 展，电 站 装 机 规 模 有 望 进 一 步 扩 大.1 53.1 募 投 项 目 的 实 施 有 望 扩 大 公 司 规 模.1 53.2 公 司 注 重 业 务 创 新、技 术 创 新 及 生 产 模 式 创 新.1 63.3 公 司 具 备 区 位 优 势 及 屋 顶 资 源 开 发 优 势，分 布 式 光 伏 电 站 盈 利 稳 定.1 83.4 光 伏 发 电 成 本 下 降，利 润 空 间 有 望 增 加.1 94.投 资 策 略.2 05.风 险 提 示.2 0北交所新股研究报告之艾能聚（8 3 4 7 7 0.B J）3请务必阅读末页声明。插 图 目 录图 1：公 司 股 权 结 构（截 至 2 0 2 2 年 1 2 月）.6图 2：公 司 各 项 业 务 收 入（万 元）.7图 3：公 司 各 项 业 务 收 入 构 成（%）.7图 4：公 司 营 业 收 入 及 增 速（百 万 元，%）.7图 5：公 司 归 母 净 利 润 及 增 速（百 万 元，%）.7图 6：公 司 毛 利 率 和 净 利 率.8图 7：公 司 期 间 费 用 率.8图 8：公 司 研 发 费 用 及 同 比.8图 9：公 司 主 营 业 务 在 分 布 式 光 伏 产 业 链 的 位 置.9图 1 0：公 司 分 布 式 电 站 投 资 运 营 业 务 流 程 图.9图 1 1：公 司 分 布 式 电 站 开 发 及 服 务 业 务 流 程 图.1 0图 1 2：公 司 晶 硅 太 阳 能 电 池 片 生 产 工 艺 流 程 图.1 1图 1 3：2 0 0 7-2 0 2 1 年 全 球 光 伏 新 增 装 机 容 量.1 3图 1 4：2 0 1 3-2 0 2 0 年 全 球 集 中 式 和 分 布 式 光 伏 新 增 装 机 量 占 比 情 况.1 3图 1 5：2 0 1 3-2 0 2 2 年 中 国 集 中 式、分 布 式 光 伏 新 增 装 机 量 占 比 情 况.1 4图 1 6：2 0 2 1-2 0 3 0 年 全 球 和 中 国 光 伏 新 增 装 机 量.1 5图 1 7：公 司 分 布 式 电 站 业 务 市 场 份 额.1 6图 1 8：湿 法 黑 硅 制 绒 工 序.1 7图 1 9：自 动 化 扩 散 插 卸 片 设 备.1 7图 2 0：湿 法 蚀 刻 工 序.1 7图 2 1：全 自 动 P E C V D 插 卸 片 设 备.1 7图 2 2：全 自 动 丝 网 印 刷 工 序.1 7图 2 3：全 自 动 电 池 片 测 试 分 选 工 序.1 7图 2 4：我 国 电 站 初 始 投 资 成 本 及 运 维 成 本 的 变 化 趋 势.1 9表 格 目 录表 1：公 司 主 要 产 品 及 服 务.4表 2：2 0 2 1 年 以 来 光 伏 行 业 部 分 主 要 法 律 法 规 和 政 策.1 2表 3：公 司 盈 利 预 测 简 表（2 0 2 3/2/1 6）.2 0北交所新股研究报告之艾能聚（8 3 4 7 7 0.B J）4请务必阅读末页声明。1 公 司 是 浙 江 省 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营 知 名 企 业公 司 成 立 于 2 0 1 0 年，公 司 是 一 家 以 分 布 式 光 伏 电 站 的 投 资 运 营 为 核 心，并 开 展 光 伏 产品 制 造 等 业 务 的 清 洁 能 源 服 务 商，专 业 从 事 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营、分 布 式 光 伏 电 站开 发 及 服 务 和 晶 硅 太 阳 能 电 池 片 的 研 发、生 产 和 销 售。公 司 自 成 立 之 初 专 注 于 晶 硅 太 阳能 电 池 片 的 研 发、生 产 及 销 售，自 2 0 1 6 年 起，公 司 在 现 有 业 务 的 基 础 上 向 下 游 分 布 式光 伏 电 站 业 务 拓 展，从 事 以 分 布 式 光 伏 电 站 为 主 的 清 洁 能 源 投 资、开 发 和 服 务。经 过 几年 的 发 展，公 司 在 分 布 式 光 伏 电 站 开 发 方 面 积 累 了 丰 富 的 经 验 和 案 例，公 司 制 定 了 在 光伏 产 品 制 造 业 务 维 持 现 状 的 基 础 上，以 分 布 式 光 伏 投 资 运 营 业 务 为 未 来 发 展 重 点 的 战 略规 划，公 司 持 续 加 大 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营 的 力 度，进 一 步 丰 富 了 在 分 布 式 光 伏 应 用领 域 的 产 品 和 服 务，公 司 已 成 为 一 家 在 浙 江 省 内 形 成 了 一 定 的 品 牌 知 名 度，实 现 晶 硅 电池 片 产 品 制 造 业 务 与 分 布 式 光 伏 电 站 业 务 互 相 促 进、联 动 发 展 的 清 洁 能 源 服 务 商。2 0 1 0 年-2 0 1 5 年 是 公 司 的 起 步 及 发 展 阶 段。公 司 成 立 于 2 0 1 0 年 8 月，主 要 从 事 晶 硅 电池 片 的 研 发、生 产 和 销 售。2 0 1 0-2 0 1 7 年，六 条 晶 硅 电 池 片 生 产 线 分 批 建 成 投 产。在 此期 间，公 司 先 后 通 过 了 I S O 9 0 0 1 质 量 管 理 体 系 认 证 及 I S O 1 4 0 0 1 环 境 管 理 体 系 认 证。公司 不 断 加 强 和 完 善 研 发 团 队 建 设，技 术 研 发 及 产 品 设 计 能 力 不 断 增 强，营 业 收 入 及 利 润规 模 实 现 了 快 速 增 长，2 0 1 2 年 销 售 额 已 超 亿 元，2 0 1 5 年 被 浙 江 省 科 学 技 术 厅 认 定 为 浙江 省 科 技 型 中 小 企 业，于 2 0 1 5 年 1 2 月 在 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 挂 牌。2 0 1 6 年 至 今 是 公 司 的 快 速 发 展 阶 段。公 司 于 2 0 1 6 年 开 始 抓 住 国 内 分 布 式 光 伏 产 业 发 展的 契 机，主 营 业 务 由 晶 硅 电 池 片 制 造 向 下 游 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营 延 伸。2 0 1 6 年 被 浙江 省 科 学 技 术 厅 认 定 为 浙 江 省 高 成 长 科 技 型 中 小 企 业，同 年，被 浙 江 省 科 学 技 术 厅、浙江 省 财 政 厅、浙 江 省 国 家 税 务 局、浙 江 省 地 方 税 务 局 联 合 认 定 为 高 新 技 术 企 业。经 过 几 年 的 发 展，公 司 在 分 布 式 光 伏 电 站 开 发 方 面 积 累 了 丰 富 的 经 验 和 案 例，不 断 加 大分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营 的 力 度，进 一 步 丰 富 了 在 分 布 式 光 伏 应 用 领 域 的 产 品 和 服 务，提 高 了 公 司 盈 利 能 力 和 可 持 续 性。公 司 业 务 格 局 的 优 化 有 利 于 公 司 盈 利 的 可 持 续 性。受 光 伏 制 造 业 竞 争 加 剧 以 及 光 伏 产 品贸 易 摩 擦 的 影 响，纯 粹 的 光 伏 产 品 制 造 业 平 均 盈 利 已 处 于 较 低 水 平，而 分 布 式 光 伏 电 站作 为 光 伏 行 业 的 重 要 应 用 领 域 之 一，因 其 自 身 优 点 和 国 家 政 策 的 大 力 支 持，整 体 盈 利 处于 较 高 水 平。1.1 公司 布局 三大业 务板 块公 司 自 成 立 以 来，一 直 深 耕 于 光 伏 行 业，主 要 产 品 和 服 务 也 均 围 绕 光 伏 产 业 链 展 开。目前，公 司 已 形 成 以 多 晶 硅 电 池 片 制 造 为 支 撑，以 自 持 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营 为 新 增 长点 的 业 务 格 局。公 司 的 产 品 和 服 务 覆 盖 了 光 伏 产 业 链 中 除 了 晶 体 硅 生 产、硅 锭、硅 片 生产 和 光 伏 组 件 生 产 之 外 的 大 部 分 环 节。表 1：公 司 主 要 产 品 及 服 务北交所新股研究报告之艾能聚（8 3 4 7 7 0.B J）5请务必阅读末页声明。公 司 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营 业 务。公 司 自 2 0 1 6 年 开 始 探 索 分 布 式 光 伏 电 站 开 发 业 务，公 司 分 布 式 光 伏 电 站 开 发 业 务 已 初 具 规 模，并 积 累 了 成 熟 的 分 布 式 光 伏 电 站 项 目 综 合 开发 经 验，在 嘉 兴 以 及 浙 江 地 区 形 成 了 一 定 的 影 响 力 和 知 名 度。截 至 2 0 2 2 年 6 月 3 0 日，公 司 共 持 有 1 9 0 个 分 布 式 光 伏 电 站，累 计 装 机 容 量 达 到 1 1 8.3 8 M W。公 司 分 布 式 光 伏 电 站 开 发 及 服 务 业 务。公 司 的 分 布 式 光 伏 电 站 开 发 及 服 务 主 要 是 向 客 户提 供 以 分 布 式 光 伏 电 站 设 计 及 建 设 为 主 的 太 阳 能 光 伏 开 发 及 相 关 服 务，包 括 屋 顶 资 源 开发、分 布 式 光 伏 电 站 整 体 方 案 设 计、光 伏 组 件、逆 变 器 等 主 要 材 料 支 持、安 装 调 试、并网 支 持、竣 工 验 收 和 交 付、运 营 维 护 等 服 务。公 司 的 服 务 对 象 主 要 为 工 商 业 企 业 客 户。公 司 晶 硅 太 阳 能 电 池 片 业 务。公 司 的 晶 硅 太 阳 能 电 池 片 系 太 阳 能 发 电 单 元，主 要 应 用 于太 阳 能 电 池 组 件，最 终 应 用 于 大 型 地 面 集 中 式 光 伏 电 站、工 商 业 屋 顶 分 布 式 光 伏 电 站 和户 用 分 布 式 光 伏 电 站。公 司 通 过 引 进 新 设 备、新 工 艺 来 提 高 电 池 片 转 换 效 率，同 时 降 低不 良 率 和 衰 减 率，生 产 的 电 池 片 主 要 应 用 于 工 商 业 屋 顶 分 布 式 光 伏 电 站 建 设。公 司 所 产 电 池 片 为 多 晶 黑 硅 电 池 片，主 要 用 于 加 工 光 伏 组 件，并 最 终 应 用 于 光 伏 电 站 建设。公 司 生 产 的 电 池 片 属 于 常 规 铝 背 场 P 型 电 池 片，通 过 应 用 黑 硅 技 术 提 高 电 池 片 光 电转 换 效 率。2 0 1 9-2 0 2 1 年 公 司 电 池 片 平 均 转 换 效 率 分 别 为 1 8.8%、1 8.9%、1 8.8%，转 换率 1 9.0%以 上 的 电 池 片 销 量 占 比 分 别 为 3 3.7 9%、5 0.1 9%、4 3.1 5%。2 0 2 2 年 1-6 月，公 司电 池 片 平 均 转 换 效 率 为 1 8.7%，转 换 率 1 9.0%以 上 的 电 池 片 销 量 占 比 为 4 0.7 5%。公 司 主要 产 品 最 终 流 向 印 度 等 地 区，这 些 地 区 对 低 档 位 转 换 率 需 求 较 高，公 司 低 档 位 电 池 片 订单 占 比 较 多，致 使 年 度 平 均 光 电 转 换 率 稍 低。1.2 公司 股权 结构姚 华 先 生 与 一 致 行 动 人 张 良 华 先 生、黄 剑 锋 先 生、钱 玉 明 先 生 于 2 0 1 5 年 9 月 1 日 和 2 0 1 7主要 产品系列 名称 主要 产品系列 描述 部分 代表产品分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运营公司自行投资建设并运营分布式光伏电站，与用电客户签订2 0 年左右的能源管理合同或购售电协议，从中获得稳定的光伏发电收入。分 布 式 光 伏 电 站 开 发 及服务为 屋顶 业主 方 开发 分 布式 光伏 电 站服 务业 务，即 公 司面 向广大 工商 业企 业 客户 提 供分 布式 光 伏电 站建 设 相关 的 产品 和服务，具体包括屋顶资源开发、分布式光伏电站整体方案设计、光 伏组 件、逆 变器 等 主要 材料 支 持、并网 支 持、运 行维 护等服务。晶硅太阳能电池片为 太阳 能发 电 单元，是利 用光 生 伏特 效应 将 太阳 的 辐射 光能通 过半 导体 材 料转 化 为电 能的 一 种器 件。主 要应 用 于太 阳能电 池组 件，最 终应 用 于大 型地 面 集中 式光 伏 电站、工商 业屋顶分布式光伏电站和户用分布式光伏电站。资料来源：艾能聚招股说明书，东莞证券研究所北交所新股研究报告之艾能聚（8 3 4 7 7 0.B J）6请务必阅读末页声明。年 1 1 月 1 5 日 签 署 了 一 致 行 动 协 议，约 定：（1）各 方 在 直 接/间 接 行 使 股 东、董 事的 权 利 时（包 括 但 不 限 于 提 案 权、表 决 权 等），采 取 相 同 的 意 思 表 示 以 保 持 一 致；（2）各 方 在 行 使（1）中 所 述 权 利 前 应 当 协 商 沟 通 以 达 成 一 致 意 见，如 无 法 达 成 一 致 的，应以 姚 华 先 生 的 意 思 表 示 为 准。2 0 2 1 年 9 月 2 6 日，黄 剑 锋 先 生 因 自 身 原 因 决 定 退 出 一 致 行 动 关 系，姚 华 先 生、张 良 华先 生、钱 玉 明 先 生 同 意 与 黄 剑 锋 先 生 解 除 一 致 行 动 人 关 系。截 至 2 0 2 2 年 1 2 月，新 萌 投 资、诺 尔 商 务、诺 业 商 务、新 萌 制 衣、新 创 制 衣 分 别 持 有 公司 1 9.5 6%、6.7 5%、4.9 8%、3.3 6%、1.3 4%的 股 份。公 司 董 事 长、总 经 理 姚 华 先 生 为 新 萌投 资、诺 尔 商 务、诺 业 商 务、新 萌 制 衣、新 创 制 衣 的 实 际 控 制 人，通 过 上 述 主 体 控 制 发行 人 3 6.0 0%的 股 份。一 致 行 动 人 张 良 华 先 生 持 有 公 司 1 1.2 0%的 股 份，钱 玉 明 先 生 持 有公 司 7.4 5%的 股 份。综 上 所 述，姚 华 先 生 通 过 其 控 制 的 企 业 及 一 致 行 动 协 议 合 计 控制 公 司 5 4.6 5%的 股 份。1.3 公司 电池 片 业务 贡献 主要 收入，发力 分布 式光伏 电站 业务2 0 1 9-2 0 2 2 年 上 半 年，晶 硅 太 阳 能 电 池 片 收 入 占 比 一 直 维 持 在 6 0%以 上。晶 硅 太 阳 能 电池 片 是 公 司 近 几 年 的 核 心 收 入 来 源 业 务。2 0 1 9 年-2 0 2 2 年 上 半 年，公 司 持 续 加 大 分 布 式 光 伏 电 站 自 持 的 力 度，分 别 实 现 收 入7,3 2 3.5 9 万 元、7,4 7 8.4 1 万 元、8,0 6 2.6 3 万 元 和 5,3 4 9.8 3 万 元，毛 利 率 分 别 为 7 2.6 4%、6 9.9 5%、6 9.4 6%和 7 7.0 3%，通 过 投 资 并 运 营 分 布 式 光 伏 电 站，每 年 可 获 取 持 续 稳 定 的 发电 相 关 收 入。同 时，公 司 分 布 式 光 伏 电 站 开 发 及 服 务 的 规 模 也 在 逐 步 扩 大，未 来 收 入 占比 有 望 进 一 步 提 高。图 1：公 司 股 权 结 构（截 至 2 0 2 2 年 1 2 月）资 料 来 源：艾 能 聚 招 股 说 明 书，东 莞 证 券 研 究 所北交所新股研究报告之艾能聚（8 3 4 7 7 0.B J）7请务必阅读末页声明。1.4 2 021 年以 来公 司业绩 逐步 好转2 0 1 7-2 0 2 2 年，公 司 营 收 和 归 母 净 利 润 呈 先 下 降 后 回 升 趋 势，2 0 2 0 年 是 公 司 的 业 绩 低 点，2 0 2 1 年 营 收 和 归 母 净 利 润 均 同 比 好 转。2 0 2 2 年，公 司 营 收 达 4.3 3 亿 元，同 比 增 长 2 6.6 4%，归 母 净 利 润 达 0.6 2 亿 元，同 比 增 长 3 5.1 9%。随 着 公 司 高 毛 利 率 且 盈 利 稳 定 的 分 布 式 光伏 电 站 业 务 逐 步 转 为 核 心 业 务 之 一，公 司 的 业 绩 自 2 0 2 1 年 以 来 呈 现 改 善 趋 势，未 来 随着 该 业 务 进 一 步 发 展，有 望 继 续 带 动 公 司 的 业 绩 向 好。1.5 公司 盈利 能力稳 步改 善，费 用管控 能力 逐渐增 强2 0 1 7-2 0 2 2 年，公 司 的 毛 利 率 和 净 利 率 呈 先 下 降 后 回 升 趋 势，2 0 2 0 年 是 公 司 的 业 绩 低 点，毛 利 率 和 净 利 率 也 处 于 较 低 水 平，2 0 2 1 年 随 着 公 司 的 业 绩 开 始 改 善，盈 利 能 力 也 随 之 回升。2 0 2 2 年，公 司 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 2 1.1 0%和 1 4.2 8%，分 别 加 较 2 0 2 1 年 提 高 0.0 8 p c t和 0.9 1 p c t。在 费 用 率 方 面，2 0 1 7-2 0 2 2 年，公 司 的 期 间 费 用 率 呈 逐 步 下 降 趋 势，2 0 2 2年 公 司 的 期 间 费 用 率 为 4.7 9%，较 2 0 2 1 年 下 降 1.2 0 p c t。图 2：公 司 各 项 业 务 收 入（万 元）图 3：公 司 各 项 业 务 收 入 构 成（%）资 料 来 源：i F i n D，东 莞 证 券 研 究 所 资 料 来 源：i F i n D，东 莞 证 券 研 究 所图 4：公 司 营 业 收 入 及 增 速（百 万 元，%）图 5：公 司 归 母 净 利 润 及 增 速（百 万 元，%）资 料 来 源：i F i n D，东 莞 证 券 研 究 所 资 料 来 源：i F i n D，东 莞 证 券 研 究 所北交所新股研究报告之艾能聚（8 3 4 7 7 0.B J）8请务必阅读末页声明。在 研 发 方 面，2 0 1 7-2 0 2 0 年，公 司 的 研 发 费 用 逐 步 下 降，从 2 0 2 1 年 开 始，公 司 的 研 发 费用 有 所 增 长。2 0 2 0-2 0 2 2 年，公 司 的 研 发 费 用 率 维 持 在 0.2 8%-0.5 1%之 间，处 于 较 低 水平。公 司 自 成 立 之 初 专 注 于 晶 硅 太 阳 能 电 池 片 的 研 发、生 产 及 销 售，自 2 0 1 6 年 起，公司 在 现 有 业 务 的 基 础 上 向 下 游 分 布 式 光 伏 电 站 业 务 拓 展，从 事 以 分 布 式 光 伏 电 站 为 主 的清 洁 能 源 投 资、开 发 和 服 务。根 据 公 司 战 略 规 划，未 来 公 司 在 光 伏 产 品 制 造 业 务 维 持 现状 的 基 础 上，以 分 布 式 光 伏 投 资 运 营 业 务 为 未 来 发 展 重 点，持 续 加 大 分 布 式 光 伏 电 站 投资 运 营 的 力 度，公 司 业 务 重 心 从 光 伏 产 品 的 研 发 制 造 逐 步 转 向 光 伏 电 站 的 投 资 开 发 和 服务，因 此 近 年 来 公 司 在 研 发 方 面 的 费 用 相 应 减 少。2.光 伏 行 业 保 持 快 速 发 展 趋 势2.1 公司 业务 主要布 局分 布式光 伏 产业 链 中下 游环 节分 布 式 光 伏 发 电 特 指 在 用 户 场 地 附 近 建 设，运 行 方 式 以 用 户 侧 自 发 自 用、多 余 电 量 上 网，且 在 配 电 系 统 平 衡 调 节 为 特 征 的 光 伏 发 电 设 施。分 布 式 光 伏 发 电 遵 循 因 地 制 宜、清 洁 高图 6：公 司 毛 利 率 和 净 利 率 图 7：公 司 期 间 费 用 率资 料 来 源：i F i n D，东 莞 证 券 研 究 所 资 料 来 源：i F i n D，东 莞 证 券 研 究 所图 8：公 司 研 发 费 用 及 同 比资 料 来 源：i F i n D，东 莞 证 券 研 究 所北交所新股研究报告之艾能聚（8 3 4 7 7 0.B J）9请务必阅读末页声明。效、分 散 布 局、就 近 利 用 的 原 则，充 分 利 用 当 地 太 阳 能 资 源，替 代 和 减 少 化 石 能 源 消 费。公 司 的 产 品 和 服 务 覆 盖 了 光 伏 产 业 链 中 除 了 晶 体 硅 生 产、硅 锭、硅 片 生 产 和 光 伏 组 件 生产 之 外 的 环 节。2.1.1 分布 式光 伏电站 投资 运营集 中 式 光 伏 电 站 通 常 指 充 分 利 用 荒 漠 地 区 丰 富 和 相 对 稳 定 的 太 阳 能 资 源 构 建 大 型 光 伏电 站，接 入 高 压 输 电 系 统 供 给 远 距 离 负 荷，单 个 集 中 式 光 伏 发 电 项 目 的 容 量 一 般 不 小 于2 0 M W。分 布 式 光 伏 电 站 是 相 对 集 中 式 光 伏 电 站 而 言，通 常 指 利 用 分 散 式 资 源，装 机 规 模 相 对 较小 的，布 置 在 用 户 附 近 的 光 伏 发 电 电 站 系 统。分 布 式 光 伏 电 站 主 要 包 括 工 商 业 企 业 屋 顶的 分 布 式 光 伏 电 站 和 家 庭 的 户 用 分 布 式 光 伏 电 站。分 布 式 光 伏 电 站 具 有 充 分 利 用 屋 顶 闲置 资 源，无 噪 音 和 水 气 污 染、环 保 效 益 突 出，输 出 功 率 较 小、对 电 网 负 载 压 力 小，就 近用 户 侧 消 纳、无 须 远 距 离 输 送 电 等 多 方 面 优 势。分 布 式 电 站 投 资 运 营 是 指 公 司 利 用 业 主 屋 顶 资 源 自 主 投 资 建 设 分 布 式 光 伏 电 站 并 持 有运 营，电 站 建 成 后 如 采 用“自 发 自 用、余 电 上 网”方 式 并 网，电 站 所 发 电 量 按 照 合 同 约定 折 扣 优 先 满 足 屋 顶 业 主 的 需 求，多 余 电 量 全 部 并 入 国 家 电 网，屋 顶 业 主 用 电 按 照 双 方协 议 的 电 价 由 屋 顶 业 主 方 向 公 司 支 付 电 费，上 网 电 量 由 国 家 电 网 按 照 国 家 发 改 委 制 定 的相 关 光 伏 电 价 政 策 向 公 司 支 付 费 用。如 采 用“全 额 上 网”方 式 并 网，电 站 所 发 电 量 全 部上 网，并 由 国 家 电 网 按 照 国 家 发 改 委 制 定 的 相 关 光 伏 电 价 收 购。公 司 分 布 式 光 伏 电 站 投 资 运 营 业 务 分 为 项 目 开 发、现 场 勘 察、可 行 性 研 究、建 设 方 案、确 定 合 作 方 式、设 立 项 目 公 司、申 请 并 取 得 批 复、施 工 建 设、并 网 验 收 等 步 骤。整 个 业务 流 程 持 续 约 3 至 6 个 月，项 目 完 成 后，由 电 站 部 工 作 人 员 负 责 相 关 的 后 续 运 维 工 作。图 9：公 司 主 营 业 务 在 分 布 式 光 伏 产 业 链 的 位 置资 料 来 源：艾 能 聚 招 股 说 明 书，东 莞 证 券 研 究 所图 1 0：公 司 分 布 式 电 站 投 资 运 营 业 务 流 程 图北交所新股研究报告之艾能聚（8 3 4 7 7 0.B J）1 0请务必阅读末页声明。2.1.2 分布 式光 伏电站 开发 及服务公 司 电 站 部 接 到 客 户 建 设 光 伏 电 站 或 投 资 建 设 光 伏 电 站 的 需 求 后，根 据 项 目 的 实 施 条 件、复 杂 程 度、装 机 规 模 等 因 素 预 估 项 目 整 体 成 本，加 上 合 理 利 润 后 通 过 投 标、商 务 谈 判 与客 户 确 定 项 目 整 体 价 格 或 电 站 物 资 出 售 价 格，与 客 户 签 订 销 售 合 同，并 向 政 府 主 管 部 门提 交 备 案，公 司 与 施 工 企 业 签 订 工 程 施 工 合 同 进 行 电 站 建 设。工 程 竣 工 验 收 完 成 后 完 成交 付，实 现 销 售。同 时，公 司 利 用 自 己 的 智 能 运 维 系 统 和 电 站 工 作 人 员，为 客 户 提 供 后期 运 维 服 务。公 司 分 布 式 光 伏 电 站 开 发 及 服 务 业 务 近 期 快 速 发 展，也 是 未 来 公 司 的 主 要 盈 利 增 长 点 之一。业 务 流 程 分 为 现 场 勘 察、项 目 投 标、签 订 协 议、建 设 施 工、协 助 并 网、验 收 等 环 节。资 料 来 源：艾 能 聚 招 股 说 明 书，东 莞 证 券 研 究 所图 1 1：公 司 分 布 式 电 站 开 发 及 服 务 业 务 流 程 图资 料 来 源：艾 能 聚 招 股 说 明 书，东 莞 证 券 研 究 所北交所新股研究报告之艾能聚（8 3 4 7 7 0.B J）1 1请务必阅读末页声明。2.1.3 晶硅 太阳 能电池 片目 前 国 内 电 池 片 市 场 是 一 个 充 分 竞 争 的 市 场，公 司 采 用 直 接 销 售 的 方 式 销 售 电 池 片。公司 主 要 销 售 区 域 在 华 东 长 三 角 一 带，较 小 的 服 务 半 径 有 利 于 公 司 降 低 运 输 成 本。目 前，晶 硅 太 阳 能 电 池 片 代 加 工 业 务 是 一 种 由 客 户 提 供 生 产 电 池 片 所 需 的 主 要 原 材 料 硅 片、公司 按 客 户 的 要 求 生 产 出 电 池 片 后 向 客 户 收 取 加 工 费 的 业 务 模 式。太 阳 能 电 池 片 技 术 的 发 展 表 现 在 光 电 转 换 效 率 的 提 高 和 成 本 的 降 低 两 个 方 面。以 技 术 进步 推 动 成 本 下 降 是 光 伏 行 业 发 展 的 内 生 动 力。近 年 来，国 家 推 出 了 一 系 列 产 业 扶 持 政 策，如“领 跑 者”计 划 等 政 策 的 落 地 实 施，促 进 了 高 质 量、高 效 率、高 可 靠 性 产 品 的 研 发 与应 用，带 动 了 技 术 进 步 与 产 业 升 级，提 高 了 光 伏 产 业 的 整 体 竞 争 力。光 伏 电 池 当 前 技 术发 展 思 路 主 要 为 提 高 转 换 效 率 和 降 低 产 品 成 本。根 据 C P I A，B S F P 型 多 晶 黑 硅 电 池 转 换效 率 或 仍 有 小 幅 提 升 空 间，预 计 从 2 0 2 1 年 的 1 9.5%提 升 至 2 0 2 3 年 的 1 9.7%。公 司 黑 硅 多 晶 硅 电 池 片 属 于 常 规 铝 背 场（B S F）电 池 技 术，电 池 片 产 品 技 术 迭 代 升 级 较快，近 年 来 多 晶 产 品 市 场 需 求 逐 步 被 单 晶 产 品 市 场 需 求 抢 占，多 晶 电 池 片 市 场 占 有 率 呈下 降 趋 势。公 司 当 前 多 晶 电 池 片 需 求 主 要 体 现 在 存 量 多 晶 电 站 后 期 组 件 运 维 对 多 晶 电 池片 的 需 求 和 印 度 等 海 外 市 场 对 多 晶 电 池 片 的 需 求。其 中，存 量 多 晶 电 站 对 多 晶 电 池 片 的需 求 在 未 来 较 长 时 间 内 相 对 稳 定，公 司 的 黑 硅 多 晶 硅 电 池 片 与 同 类 产 品 相 比 在 质 量 及 稳定 性 方 面 具 有 一 定 的 优 势，但 未 来 如 印 度 等 国 家 因 单 晶 电 池 片 价 格 变 化、当 地 进 出 口 政策 变 化 等 原 因 致 使 多 晶 电 池 片 市 场 规 模 进 一 步 萎 缩，可 能 导 致 公 司 电 池 片 产 品 销 量 下 降。2.2 国家 出台 政策促 进分 布式光 伏行业 发展2 0 2 2 年 1 月，国 家 发 展 改 革 委、国 家 能 源 局 发 布 了“十 四 五”现 代 能 源 体 系 规 划，从 增 强 能 源 供 应 链 安 全 性 和 稳 定 性、推 动 能 源 生 产 消 费 方 式 绿 色 低 碳 变 革、提 升 能 源 产业 链 现 代 化 水 平 等 三 个 方 面 推 动 构 建 现 代 能 源 体 系，并 提 出：“到 2 0 2 5 年 非 化 石 能 源发
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