资源描述
2 02 3 年 0 2 月 1 2 日高 速 光 耦 空 间 广 阔，激 光 与 超 导 两 翼 加 速 成 长 联 创 光 电（6 0 0 3 6 3.S H）公 司 深 度 报 告买 入(首 次)投 资 要 点分 析 师：毛 正S 1 0 5 0 5 2 1 1 2 0 0 0 1m a o z h e n g c f s c.c o m.c n基 本 数 据 2 0 2 3-0 2-1 0当前股价（元）2 7.5 9总市值（亿元）1 2 6总股本（百万股）4 5 5流通股本（百万股）4 5 15 2 周价格范围（元）1 6.4 7-3 4.7 9日均成交额（百万元）2 4 3.7 3市 场 表 现资料来源：W i n d，华鑫证券研究相 关 研 究 光 电 器 件 翘 楚，聚 焦 主 业 打 开 业 绩 成 长 曲 线联创光电成立于 1999 年 6 月，由江西省电子集团整合旗下部分优质军工资产成立，主营业务主要包括半导体激光系列及微电子元器件、高温超导感应设备、智能控制、背光源、光电通信与智能装备线缆及金属材料产品。近年来公司逐渐进行业务转型优化，剥离线缆、背光源等营利性较差的资产，重点聚焦智能 控制 器、激 光、超导 产品线。调 整 优 化，智 能 控 制 器 业 务 焕 发 新 生公司智能控制器主要由子公司华联电子运营，其在家电控制器领域已经形成相对竞争优势，主营智能控制器、智能显示组件和红外器件及其它电子元器件的研发、生产和销售，通过“一基两翼”战略转型升级发展战略进行横向拓展，在夯实智能控制家电业务产品线的基础上，正积极开拓新能源汽车电子、工业控制等应用领域，聚焦高端市场。2020 年，公司开始扩建翔安智能控制产业园，提升产能，加速新能源汽车电子和工业控制领域产品产能，提升高端光耦产品生产能力。作为国内首家光耦合器厂家，华联电子首创开发了晶闸管输出型光耦、光 MOS 固态继电器、可控硅光耦、高速光耦等中高端光耦品类。2021 年，华联电子的光耦订单突破 2 亿元，在高端高阶光耦领域出货量已经位列全国前列，已累计进入超 50 家相关应用行业的头部企业客户，在国内光耦品牌市场奠定了一定的地位。产 研 融 合，打 造 军 用 级 激 光 器 产 品 领 先 企 业公司与九院十所合作设立中久激光，主要经营产品为激光武器核心泵浦源、整机等，广泛应用于国内军工单位配套的星、箭、弹、船、机等军用装备领域。公司激光业务不断取得新突破，订单、产能快速放量。公司目前已经实现了 400W大功率泵浦源、1500W 窄线宽光纤激光器产业化关键技术突破与交付，第一代新型激光反制装备顺利完成研制，成功拦截预定目标并受邀参加军方高级别装备展，现已配置激光反制装备型的生产线，同时正进行其改进设计及研制工作。2022 年上半年，公司激光系列产品订单数量高速增长，目 前3.5 亿元产能已处于满负荷生产状态，激光业务潜力值得期待。高 温 超 导 已 经 实 现 从 0 到 1 的 突 破，公 司 技 术 领衔 行 业高温超导直流感应在加热效率、透热深度等指标上具备明显优势，联创超导历经 6 年的研发，成功研制全球首台兆瓦级公司研究证券研究报告证 券 研 究 报 告请阅读最后一页重要免责声明 2诚信、专业、稳健、高效高温超导感应加热设备，是全球非磁金属热处理领域唯一可以对大口径工件（直径大于 400mm）进行内外通体均匀加热的设备，加热能效可达 85%，直接透热深度达到 200mm 以上。一台兆瓦级高温超导感应加热装置可替代 2.5MW 的传统工频炉，一年运行可节省约 600 万度电。设备独有的技术优势在航空用 5 系铝合金材料上成功得到验证，为解决“卡脖子”的国产化高端金属材料加工技术迈出了坚实的一大步。2022 年 3 月，公司 MW 级高温超导感应加热装置已在中铝东轻完成验收并投产使用，成为世界首台成功投产使用的兆瓦级高温超导直流感应加热设备。公司近期也与广亚铝业有限公司签订合作协议逐步推进超导感应加热设备在广亚铝业现有的和未来新增铝挤压、锻压生产线上应用，实现加热技术水平的提升和降低能耗、提升效率的效果，预期在 2023 年一季度初交付首台。联创超导产品矩阵丰富，目前累计订单已超过 50 台，并且仍在加大市场推广，与多家企业进行商谈，并持续扩产能。随着规划中的超导产业基地建成后，未来 2年产能将逐步达到 200 台的水平，是国内唯一的高温超导领域规模最大的应用企业。盈 利 预 测预测公司 2022-2024 年收入分别为 38.06、41.13、48.65 亿元，EPS 分别为 0.76、1.21、1.65 元，当前股价对应 PE 分别为 37、23、17 倍，给予“买入”投资评级。风 险 提 示超导业务拓展不及预期、激光业务进展不及预期、产能扩张进程不及预期、市场竞争加剧。预测 指标 2 0 2 1 A 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E主营 收入（百 万元）3,5 8 6 3,8 0 6 4,1 1 3 4,8 6 5增长 率（%）-6.3%6.1%8.1%1 8.3%归母 净利润（百万元）2 3 2 3 4 8 5 5 3 7 5 3增长 率（%）-1 4.2%5 0.3%5 8.9%3 6.1%摊薄 每股收益（元）0.5 1 0.7 6 1.2 1 1.6 5R O E（%）6.1%8.6%1 2.5%1 5.2%资料来源：W i n d，华鑫证券研究证 券 研 究 报 告请阅读最后一页重要免责声明 3诚信、专业、稳健、高效正 文 目 录1、联 创 光 电：光 电 器 件 翘 楚，聚 焦 主 业 打 开 业 绩 成 长 曲 线.51.1、公 司 概 况：军 工 基 因 深 厚，光 电 器 件 行 业 领 先 企 业.51.2、财 务 情 况：经 营 稳 健，业 务 转 型 有 望 助 力 腾 飞.62、传 统 业 务：调 整 优 化，智 能 控 制 器 业 务 焕 发 新 生.92.1、剥 离 L E D 业 务、线 缆 业 务，结 构 化 调 整 聚 焦 高 壁 垒 产 品.92.2、聚 焦 智 能 控 制 器，积 极 布 局 高 景 气 市 场.1 03、激 光 业 务：产 研 融 合，打 造 军 用 级 激 光 器 产 品 领 先 企 业.1 33.1、激 光 器 市 场 稳 步 提 升，国 产 替 代 正 当 时.1 33.2、联 手 九 院 十 所，光 刃 系 列 产 品 领 衔 行 业.1 64、超 导 业 务：高 温 超 导 已 经 实 现 从 0 到 1 的 突 破，公 司 技 术 领 衔 行 业.1 74.1、高 温 超 导 直 流 感 应 加 热 兴 起，市 场 空 间 有 望 达 千 亿 级.1 74.2、首 创 全 球 首 台 兆 瓦 级 高 温 超 导 感 应 加 热 装 置，节 能 提 效 性 能 优 越.1 95、盈 利 预 测 评 级.2 26、风 险 提 示.2 2图 表 目 录图 表 1：公 司 发 展 历 程.5图 表 2：公 司 股 权 结 构.6图 表 3：公 司 股 权 激 励 计 划 及 考 核 标 准.6图 表 4：公 司 营 业 收 入 及 增 速.7图 表 5：公 司 归 母 净 利 润 及 增 速.7图 表 6：2 0 2 0-2 0 2 2 H 1 公 司 营 收 情 况（亿 元）.7图 表 7：2 0 2 2 H 1 各 业 务 营 收 占 比.7图 表 8：公 司 毛 利 率、净 利 率 情 况.8图 表 9：公 司 分 业 务 毛 利 率 情 况.8图 表 1 0：公 司 期 间 费 用 率 情 况.8图 表 1 1：平 板 显 示 行 业 产 业 结 构 图.9图 表 1 2：中 国 电 线 电 缆 行 业 销 售 收 入 及 增 速（亿 元）.1 0图 表 1 3：2 0 2 0 年 中 国 电 线 电 缆 行 业 竞 争 格 局.1 0图 表 1 4：智 能 控 制 器 产 业 链 结 构 图.1 1图 表 1 5：2 0 2 0 年 中 国 智 能 控 制 器 下 游 市 场 结 构.1 1图 表 1 6：全 球 智 能 控 制 器 市 场 规 模 及 增 速.1 1图 表 1 7：中 国 智 能 控 制 器 市 场 规 模 及 增 速.1 1证 券 研 究 报 告请阅读最后一页重要免责声明 4诚信、专业、稳健、高效图 表 1 8：华 联 电 子 智 能 控 制 器 业 务 国 内 外 客 户.1 2图 表 1 9：公 司 不 同 类 型 智 能 控 制 器.1 2图 表 2 0：2 0 1 6-2 0 2 7 E 全 球 光 耦 合 器 市 场 规 模 及 增 长 率（百 万 美 元）.1 3图 表 2 1：激 光 器 结 构.1 4图 表 2 2：激 光 器 不 同 分 类.1 4图 表 2 3：半 导 体 激 光 器 应 用 场 景.1 4图 表 2 4：全 球 半 导 体 激 光 器 市 场 规 模 及 预 测（亿 美 元）.1 5图 表 2 5：全 球 高 功 率 半 导 体 激 光 器 市 场 规 模 及 预 测（亿 美 元）.1 5图 表 2 6：科 研 与 军 事 应 用 类 半 导 体 激 光 器 市 场 规 模.1 5图 表 2 7：我 国 光 纤 激 光 器 市 场 规 模 及 预 测（亿 美 元）.1 6图 表 2 8：2 0 1 3-2 0 2 0 年 高 功 率（1.5 k w）光 纤 激 光 器 进 出 口 情 况（单 位：台）.1 6图 表 2 9：第 一 代、第 二 代 高 温 超 导 带 材 结 构.1 8图 表 3 0：第 一 代 和 第 二 代 高 温 超 导 带 材 结 构 横 截 面 示 意 图.1 8图 表 3 1：传 统 交 流 感 应 加 热 与 超 导 直 流 感 应 加 热 工 作 原 理.1 8图 表 3 2：超 导 直 流 感 应 加 热 性 能 优 势 明 显.1 8图 表 3 3：超 导 感 应 加 热 与 传 统 交 流 感 应 加 热 的 性 能 对 比 分 析.1 9图 表 3 4：公 司 超 导 感 应 加 热 装 置.2 0图 表 3 5：公 司 超 导 感 应 加 热 装 置 技 术 特 点.2 0图 表 3 6：兆 瓦 级 高 温 超 导 感 应 加 热 装 置 每 年 可 节 约 6 0 0 万 度 电.2 0图 表 3 7：公 司 超 导 感 应 加 热 装 置 不 同 设 备 规 格.2 1证 券 研 究 报 告请阅读最后一页重要免责声明 5诚信、专业、稳健、高效1、联 创 光 电：光 电 器 件 翘 楚，聚 焦 主 业 打开 业 绩 成 长 曲 线1.1、公 司 概 况：军 工 基 因 深 厚，光 电 器 件 行 业 领 先 企业江 西 联 创 光 电 科 技 股 份 有 限 公 司 成 立 于 1 9 9 9 年 6 月，由 江 西 省 电 子 集 团 整 合 旗 下 部 分优 质 军 工 资 产 成 立，是“国 家 火 炬 计 划 重 点 高 新 技 术 企 业”、“国 家 技 术 创 新 示 范 企 业”、“国 家 8 6 3 计 划 成 果 产 业 化 基 地”，于 2 0 0 1 年 3 月 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市。公 司 主 营业 务 主 要 包 括 半 导 体 激 光 系 列 及 微 电 子 元 器 件、高 温 超 导 感 应 设 备、智 能 控 制、背 光 源、光 电 通 信 与 智 能 装 备 线 缆 及 金 属 材 料 产 品。近 年 来，公 司 逐 渐 进 行 业 务 转 型 优 化，剥 离 线缆、背 光 源 板 块 中 营 利 性 较 差 的 资 产，重 点 聚 焦 智 能 控 制 器、激 光、超 导 产 品 线。图 表 1：公 司 发 展 历 程资料来源：公司官网，华鑫证券研究公 司 股 权 结 构 稳 定，经 历 股 份 改 制 后 由 国 资 控 股 变 为 民 营 控 股。公 司 的 直 接 控 股 股 东为 江 西 省 电 子 集 团 有 限 公 司，其 持 有 公 司 2 0.8 1%的 股 份。公 司 的 实 际 控 制 人 为 公 司 现 任 总裁 伍 锐 先 生，伍 锐 先 生 通 过 控 股 江 西 省 电 子 集 团 间 接 实 现 对 公 司 的 实 际 控 制。公 司 的 第 二大 股 东 为 吉 安 市 国 资 委 的 全 资 子 公 司 吉 安 鑫 石 阳 实 业 有 限 公 司，持 有 公 司 2.5%的 股 份，其余 股 东 还 包 括 现 任 董 事 长 曾 智 斌（0.9 3%）、香 港 中 央 结 算 公 司（1.2 9%）、王 建 春 等 自 然人。证 券 研 究 报 告请阅读最后一页重要免责声明 6诚信、专业、稳健、高效图 表 2：公 司 股 权 结 构资料来源：公司公告，华鑫证券研究股 权 激 励 核 心 人 员，彰 显 公 司 经 营 信 心。2 0 2 0 年 1 1 月 2 日，公 司 通 过 股 权 激 励 计 划，授 予 董 事 长、董 事、总 裁 以 及 核 心 团 队 员 工 共 计 1 8 人 授 予 1 2 0 0 万 股 限 制 性 股 票，授 予 价格 为 1 1.2 6 元/股，并 以 较 高 的 业 绩 考 核 作 为 标 准。此 次 股 权 激 励 有 利 于 公 司 稳 定 核 心 团 队，并 彰 显 了 公 司 对 长 期 业 绩 发 展 的 信 心。图 表 3：公 司 股 权 激 励 计 划 及 考 核 标 准人 员（职 务）获 授 限 制 性 股 票 数 量（万 股）占 授 予 限 制 性 股 票 总 数 的 比 例曾 智 斌（董 事 长）4 0 0 3 3.3 3%李 中 煜（董 事、总 裁）3 8 0 3 1.6 7%其 他 核 心 员 工 4 2 0 3 5%解 除 限 售 期 业 绩 考 核 目 标第 一 个 解 除 限 售 期以 2 0 1 9 年 为 基 数，【2 0 2 0 年 营 业 收 入 增 长 率 不 低 于 1 5%或 2 0 2 0 年 归母 净 利 润 增 长 率 不 低 于 5%】第 二 个 解 除 限 售 期以 2 0 1 9 年 为 基 数，【2 0 2 1 年 营 业 收 入 增 长 率 不 低 于 3 0%或 2 0 2 1 年 归母 净 利 润 增 长 率 不 低 于 1 0%】第 三 个 解 除 限 售 期以 2 0 1 9 年 为 基 数，【2 0 2 2 年 营 业 收 入 增 长 率 不 低 于 4 5%或 2 0 2 2 年 归母 净 利 润 增 长 率 不 低 于 1 5%】资料来源：公司公告，华鑫证券研究1.2、财 务 情 况：经 营 稳 健，业 务 转 型 有 望 助 力 腾 飞业 务 转 型 升 级，营 收、净 利 润 水 平 整 体 稳 健 发 展。近 年 来，由 于 市 场 竞 争 激 烈，公 司传 统 业 务 毛 利 率 受 到 影 响，公 司 不 断 优 化 调 整 收 入 结 构，公 司 实 施“进 而 有 为，退 而 有 序”的 主 体 战 略，于 2 0 1 9 年 起 公 司 抓 紧 剥 离 部 分 盈 利 能 力 较 差 的 资 产 业 务，对 商 业 承 兑 汇 票 等坏 账 准 备 计 提，资 产 减 值 损 失 与 信 用 减 值 失 较 上 年 同 期 增 加。业 务 结 构 方 面，公 司 于 2 0 1 9年 起 逐 步 将 传 统 L E D、线 缆 等 传 统 产 业 进 行 转 型 升 级，并 大 力 开 拓 激 光、超 导 等 新 兴 产 业 的发 展。2 0 1 7-2 0 2 1，公 司 营 收 分 别 实 现 3 0.0 9/3 4.4 6/4 3.5 5/3 8.2 7/3 5.8 6 亿 元，同 比 分 别+2 0.1 6%/1 4.5 0%/2 6.3 8%/-1 2.1 2%/-6.2 9%；实 现 归 母 净 利 润 1.9 9/2.2 7/1.9 5/2.7 0/2.3 2 亿元，同 比 分 别+2 6.5 6%/1 4.0 1%/-1 4.1 9%/3 8.5 8%/-1 4.2 2%。2 0 2 0 年 公 司 受 疫 情 和 发 展 战 略 的双 重 影 响，业 绩 有 一 定 的 波 动。近 两 年，在 公 司“进 而 有 为，退 而 有 序”的 战 略 的 指 导 下，公 司 经 营 业 绩 取 得 了 一 定 的 成 果。2 0 2 2 H 1，公 司 继 续 优 化 产 业 结 构，转 型 升 级 新 兴 产 业，证 券 研 究 报 告请阅读最后一页重要免责声明 7诚信、专业、稳健、高效实 现 营 收 2 2 亿 元，同 比+1 2%；实 现 归 母 净 利 润 1.8 亿 元，同 比+1 8%，未 来 重 点 发 展 的 激 光和 超 导 产 业 也 取 得 了 标 志 性 进 展。图 表 4：公 司 营 业 收 入 及 增 速 图 表 5：公 司 归 母 净 利 润 及 增 速资料来源：W I N D，华鑫证券研究 资料来源：W I N D，华鑫证券研究智 能 控 制 业 务 仍 是 公 司 的 主 要 收 入 来 源，激 光、超 导 新 兴 业 务 增 长 潜 力 巨 大。公 司 主营 业 务 包 括 智 能 控 制 器 产 品、背 光 源 及 应 用 产 品、光 电 通 信 与 智 能 装 备 线 缆 及 金 属 材 料 产品 以 及 半 导 体 激 光 系 列 及 航 天 微 电 子 元 器 件 产 品，2 0 2 2 H 1 各 项 业 务 占 主 营 业 务 收 入 比 例 分别 为 4 7.4 8%、2 7.8 1%、1 8.5 7%、6.1 4%。智 能 控 制 业 务 是 公 司 的 主 要 收 入 来 源，主 要 由 下 属控 股 子 公 司 华 联 电 子 运 营，2 0 2 0-2 0 2 2 H 1 业 务 板 块 营 收 占 比 分 别 为 4 0.3 0%/5 5.6 7%/4 6.6 2%。背 光 源 业 务 是 公 司 的 第 二 大 占 比 业 务，公 司 持 续 加 强 精 细 化 管 理，将 车 间 产 品 直 通 率 和 人工 效 率 等 指 标 保 持 在 较 好 水 平，2 0 2 0-2 0 2 2 H 1 板 块 营 收 占 比 分 别 为 3 4.2 9%/3 1.8 5%/2 7.3 0%。光 电 通 信 与 智 能 装 备 线 缆 及 金 属 材 料 产 品 业 务 板 块 持 续 优 化，剥 离 光 缆、R F 缆 代 工、铜 丝加 工 等 低 毛 利 率 业 务，聚 焦 发 展 军 工、5 G 通 信、工 业 装 备、轨 道 交 通、外 贸 等 五 大 领 域，2 0 2 0-2 0 2 2 H 1 板 块 营 收 占 比 分 别 为 4.8 1%/3.4 2%/6.0 3%。半 导 体 激 光 业 务 板 块 产 品 不 断 优 化升 级，其 中 高 毛 利 率 的 激 光 业 务 占 比 提 升，2 0 2 0-2 0 2 2 H 1 板 块 营 收 占 比 分 别 为4.8 1%/3.4 2%/6.0 3%。目 前 公 司 营 收 主 要 来 自 于 智 能 控 制、背 光 源 业 务，并 积 极 布 局 半 导 体激 光 器 与 高 温 超 导 业 务，目 前 订 单 增 长 数 量 较 快，已 进 入 新 的 商 业 化 进 程 推 广 阶 段。图 表 6：2 0 2 0-2 0 2 2 H 1 公 司 营 收 情 况（亿 元）图 表 7：2 0 2 2 H 1 各 业 务 营 收 占 比资料来源：W I N D，华鑫证券研究 资料来源：W I N D，华鑫证券研究公 司 业 务 结 构 不 断 调 优，盈 利 能 力 稳 步 提 升。2 0 2 1 年 公 司 净 利 率 达 7.9%，毛 利 率 达证 券 研 究 报 告请阅读最后一页重要免责声明 8诚信、专业、稳健、高效1 3.9 0%，同 比 增 长 了 0.2 5 个 p c t。其 中 智 能 控 制 产 品 毛 利 率 为 1 6.8 7%，同 比 下 降 0.5 6 个百 分 点，主 要 是 整 体 行 业 原 材 料 价 格 上 涨，采 购 成 本 上 升；背 光 源 及 应 用 产 品 毛 利 率 为5.6 4%，同 比 下 降 5.8 0 个 p c t，主 要 是 国 内 外 疫 情 影 响 及 背 光 源 行 业 竞 争 激 烈，订 单 量 下 降明 显，订 单 价 格 下 降，导 致 毛 利 率 下 滑，故 压 缩 了 手 机 端 的 业 务 规 模；光 电 通 信 缆、智 能装 备 缆 及 金 属 材 料 产 品 毛 利 率 为 1 6.4 8%，同 比 增 长 1 1.2 0 个 p c t；半 导 体 激 光 系 列 及 航 天微 电 子 元 器 件 是 公 司 毛 利 率 最 高 的 产 品，毛 利 率 为 3 8.3 8%，同 比 增 加 了 1 1.6 2 个 p c t，主要 是 激 光 板 块 产 品 趋 于 成 熟，转 型 成 效 显 著。图 表 8：公 司 毛 利 率、净 利 率 情 况 图 表 9：公 司 分 业 务 毛 利 率 情 况资料来源：W I N D，华鑫证券研究 资料来源：W I N D，华鑫证券研究期 间 费 率 相 对 稳 定，重 视 研 发 投 入 不 断 提 升 研 发 费 用 率。期 间 费 率 相 对 稳 定，研 发 费用 率 不 断 提 升。2 0 2 1 年，公 司 销 售 费 用 率 为 2.2%，同 比 增 加 0.1 p c t s）；管 理 费 用 率 为7.7%，同 比 增 加 2.8 p c t s，主 要 因 为 分 摊 限 制 性 股 权 激 励 费 用 7 5 8 5 万 元；财 务 费 用 率 为1.1%，同 比 减 少 0.8 p c t s，主 要 系 公 司 降 低 融 资 金 额 所 致；公 司 始 终 重 视 研 发 投 入，2 0 2 1年 公 司 研 发 费 用 达 1.7 亿 元，研 发 费 用 率 达 4.7%，同 比 增 加 0.9 p c t s，整 体 稳 中 有 升。图表 1 0：公 司期间费 用率情 况资料来源：W I N D，华鑫证券研究证 券 研 究 报 告请阅读最后一页重要免责声明 9诚信、专业、稳健、高效2、传 统 业 务：调 整 优 化，智 能 控 制 器 业 务焕 发 新 生2.1、剥 离 L E D 业 务、线 缆 业 务，结 构 化 调 整 聚 焦 高 壁垒 产 品平 板 显 示 产 品 主 要 分 为 液 晶 显 示 面 板（L C D）、有 机 自 发 光 显 示 面 板（O L E D）两 大 类。背 光 源 是 液 晶 显 示 面 板 必 备 的 关 键 配 套 组 件，其 性 能 优 劣 可 以 直 接 影 响 液 晶 显 示 面 板 的 质量。在 中 游 面 板 中，显 示 面 板 可 以 直 接 应 用 到 终 端 产 品，并 且 可 以 增 加 触 控 功 能 共 同 组 成显 示 触 控 模 组 供 下 游 企 业 使 用。公 司 的 背 光 源 产 品 主 要 处 于 行 业 中 游 环 节，主 要 应 用 于 手机、平 板、工 控、车 载、电 脑 等 背 光 源 显 示 领 域。急 流 勇 退，剥 离 成 长 性 较 弱 的 背 光 源 板 块。L E D 背 光 源 行 业 竞 争 激 烈，毛 利 率 普 遍 并 不高。与 同 行 业 其 他 企 业 相 比，公 司 的 背 光 源 产 品 在 生 产 规 模 和 技 术 水 平 无 法 形 成 较 强 的 相对 优 势。2 0 2 1 年 产 品 订 单 量、价 格 下 降 明 显，公 司 背 光 源 板 块 毛 利 率 仅 为 5.6 4%，较 上 年毛 利 率 1 1.4 4%下 降 5.8 0 个 百 分 点。为 进 一 步 优 化 资 产 结 构，2 0 2 2 年 1 1 月 2 2 日，公 司主 营 背 光 源 业 务 的 子 公 司 联 创 致 光 与 深 圳 市 赛 戈 玛 科 技 有 限 公 司 签 署 合 作 协 议，将 背光 源 非 品 牌 业 务 相 关 资 产 及 生 产 技 术 优 势 与 具 有 市 场 渠 道 优 势 的 赛 戈 玛 科 技 进 行 重 组，重组 后 的 合 资 公 司 由 赛 戈 玛 科 技 控 股，公 司 不 再 对 其 并 表，该 合 作 模 式 实 现 了 资 源 的 优 势 互补，激 活 了 该 部 分 资 产 的 业 务 活 力，合 资 公 司 于 1 2 月 下 旬 取 得 了 营 业 执 照，很 快 即 可 投 入实 际 运 营。同 时，联 创 致 光 将 聚 焦 具 有 优 势 地 位 的 工 控、车 载、车 载 娱 乐 V R 及 品 牌 业 务，并 根 据背 光 源 行 业 的 发 展 趋 势 和 现 状，对 现 有 管 理 和 业 务 体 系 进 行 了 深 度 变 更，核 心 管 理 团 队 均签 订 了 责 任 状，联 创 致 光 的 发 展 路 径 清 晰 稳 健，未 来 可 期。图表 1 1：平 板显示行 业产业 结构图资料来源：公司官网，华鑫证券研究证 券 研 究 报 告请阅读最后一页重要免责声明 1 0诚信、专业、稳健、高效近 年 来 行 业 规 模 增 长 速 度 放 缓，行 业 产 品 结 构 性 矛 盾 突 出，特 种 电 缆 供 不 应 求。电 线电 缆 是 输 送 电 能、传 递 信 息 和 制 造 各 种 电 机、仪 器、仪 表，实 现 电 磁 能 量 转 换 所 不 可 缺 少的 基 础 性 器 材，可 以 广 泛 应 用 于 电 力、轨 道 交 通、新 能 源、建 筑 工 程、海 洋 工 程、通 信、石 油、化 工、汽 车、船 舶 及 航 空 航 天 等 各 个 领 域。根 据 国 家 统 计 局 数 据，受 宏 观 经 济 及 产业 去 产 能 的 影 响，近 年 来 我 国 电 线 电 缆 行 业 规 模 扩 张 有 所 放 缓，产 业 进 入 整 合 转 型 阶 段，2 0 1 8 年 受 到 美 国 贸 易 战 叠 加 国 民 营 企 业 的 经 营 艰 难 的 双 重 影 响，行 业 增 速 规 模、增 速 跌 入谷 底。从 竞 争 格 局 看，我 国 电 线 电 缆 行 业 产 品 结 构 化 矛 盾 突 出，普 通 电 缆 市 场 集 中 度 较 低、同 质 化 严 重，而 技 术 含 量 较 高、使 用 条 件 严 格、附 加 值 高 的 特 种 电 缆 供 不 应 求。特 种 电 缆包 括 船 舶 线 缆、工 业 装 备 线 缆、核 电 线 缆、海 底 线 缆、轨 道 交 通 线 缆、石 油 平 台 线 缆 及 新能 源 线 缆 等，随 着 我 国 科 技 的 进 步、传 统 产 业 的 转 型 升 级、战 略 性 新 兴 产 业 和 高 端 制 造 业的 大 力 发 展，特 种 电 缆 有 望 迎 来 历 史 性 发 展 机 遇。剥 离 电 力 缆 相 关 资 产，聚 焦 特 种 电 缆。公 司 的 电 线 电 缆 业 务 主 要 由 子 公 司 江 西 联 创 电缆 科 技 运 营，2 0 2 2 年 上 半 年 公 司 与 非 关 联 第 三 方 达 成 协 议 并 完 成 交 易，对 发 展 空 间 有 限 的电 力 缆 相 关 资 产 进 行 了 剥 离，该 板 块 重 点 聚 焦 于 发 展 军 工、5 G 通 信、工 业 装 备、轨 道 交 通、外 贸 等 五 大 领 域 的 业 务。图 表 1 2：中 国 电 线 电 缆 行 业 销 售 收 入 及 增 速（亿 元）图 表 1 3：2 0 2 0 年 中 国 电 线 电 缆 行 业 竞 争 格 局按 产 量 市 场 份 额 按 营 业 收 入 市 场 份 额金 杯 电 工 1.6 4%宝 胜 股 份 3.1 4%中 超 控 股 1.5 2%远 东 股 份 1.6 1%宝 胜 股 份 1.4 1%亨 通 光 电 1.2 2%远 东 股 份 1.0 3%精 达 股 份 1.1 3%东 方 电 缆 0.8 4%中 天 科 技 0.9 3%杭 电 股 份 0.8 2%特 变 电 工 0.6 9%金 龙 羽 0.6 8%金 杯 电 工 0.6 8%太 阳 电 缆 0.4 8%汉 缆 股 份 0.6 5%日 丰 股 份 0.3 1%杭 电 股 份 0.5 4%汉 缆 股 份 0.1 8%万 马 股 份 0.5 1%C R 3 4.5 7%C R 3 5.9 7%C R 5 6.4 4%C R 5 8.0 3%C R 1 0 8.9 1%C R 1 0 1 1.1 0%资料来源：国家统计局，华鑫证券研究 资料来源：各公司年报，前瞻产业研究院，华鑫证券研究2.2、聚 焦 智 能 控 制 器，积 极 布 局 高 景 气 市 场智 能 控 制 器 是 电 子 设 备 的“中 枢 控 制”核 心，通 常 是 以 微 控 制 器(M C U)芯 片 或 数 字 信 号处 理 器(D S P)芯 片 为 核 心，根 据 不 同 功 能 要 求 可 以 辅 以 外 围 模 拟 及 数 字 电 子 线 路，并 置 入 相应 的 计 算 机 软 件 程 序，经 电 子 加 工 工 艺 制 造 而 形 成 的 电 子 部 件。智 能 控 制 器 是 一 种 可 以 在原 有 功 能 应 用 基 础 上 进 行 扩 展 的 高 附 加 值 产 品，处 于 整 个 产 业 链 中 游 位 置，广 泛 应 用 于 家用 电 器、汽 车 电 子、电 动 工 具、智 能 建 筑 及 家 居 领 域。2 0 2 0 年，前 三 大 应 用 领 域 汽 车 电 子类、家 用 电 器 类、电 动 工 具 及 工 业 设 备 装 置 类 分 别 占 智 能 控 制 器 市 场 规 模 2 4%/1 6%/1 3%。证 券 研 究 报 告请阅读最后一页重要免责声明 1 1诚信、专业、稳健、高效图 表 1 4：智 能 控 制 器 产 业 链 结 构 图 图 表 1 5：2 0 2 0 年 中 国 智 能 控 制 器 下 游 市 场 结 构资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究 资料来源：各公司年报，前瞻产业研究院，华鑫证券研究下 游 应 用 市 场 广 泛，产 品 智 能 化 升 级 推 动 下 游 市 场 不 断 增 长。随 着 智 能 化 时 代 的 到 来，终 端 产 品 朝 着 智 能 化、集 中 化、人 性 化 发 展，对 于 智 能 控 制 的 需 求 也 大 幅 增 加。根 据F r o s t&S u l l i v a n 数 据，2 0 2 4 年 全 球 智 能 控 制 器 行 业 市 场 规 模 预 计 将 达 到 1.9 6 万 亿 美 元；中 国 智 能 控 制 器 行 业 市 场 规 模 将 达 3.8 1 万 亿 元，2 0 1 8-2 0 2 4 年 均 复 合 增 长 率 为 1 2.3%，远高 于 全 球 平 均 增 速。图 表 1 6：全 球 智 能 控 制 器 市 场 规 模 及 增 速 图 表 1 7：中 国 智 能 控 制 器 市 场 规 模 及 增 速资料来源：瑞德智能招股书，F R O S T&S U L L I V A N，华鑫证券研究 资料来源：瑞德智能招股书，F R O S T&S U L L I V A N，华鑫证券研究公 司 智 能 控 制 器 积 极 布 局 高 端 市 场，供 货 国 内 外 知 名 客 户。公 司 的 智 能 控 制 器 业 务 主要 由 控 股 子 公 司 华 联 电 子 经 营，正 在 筹 划 由 新 三 板 转 板 至 北 交 所 上 市。华 联 电 子 成 立 于1 9 8 4 年，是 智 能 控 制 器 行 业 领 先 企 业，已 于 2 0 1 7 年 8 月 在 新 三 板 挂 牌，主 营 智 能 控 制 器、智 能 显 示 组 件 和 红 外 器 件 及 其 它 电 子 元 器 件 的 研 发、生 产 和 销 售，下 游 领 域 涉 及 家 居、商用、汽 车 电 子 等 市 场，目 前 公 司 已 经 进 入 伊 莱 克 斯、江 森 自 控、艾 欧 史 密 斯、A r c e l i kA.S.、格 力 电 器 等 众 多 知 名 厂 商 的 供 应 体 系。“一 基 两 翼”战 略 转 型，智 能 控 制 器 积 极 布 局 工 业 控 制、新 兴 电 子 领 域。华 联 电 子 在家 电 控 制 器 领 域 已 经 形 成 相 对 竞 争 优 势，但 由 于 家 电 控 制 器 业 务 毛 利 率 较 低，公 司 实 施“一 基 两 翼”的 转 型 升 级 发 展 战 略 进 行 横 向 拓 展，在 夯 实 智 能 控 制 家 电 业 务 产 品 线 的 基 础上，正 积 极 开 拓 新 能 源 汽 车 电 子、工 业 控 制 等 应 用 领 域，聚 焦 高 端 市 场。“一 基”是 在 智证 券 研 究 报 告请阅读最后一页重要免责声明 1 2诚信、专业、稳健、高效能 家 电 领 域 巩 固 头 部 优 势，并 重 点 突 出 大 健 康；“两 翼”是 大 力 拓 展 工 业 控 制、汽 车 电 子等 新 市 场 领 域。在 工 业 控 制 方 面，公 司 将 发 力 工 业 互 联 如 控 制 面 板、I O T 网 关、集 中 控 制 器，以 及 变 频 控 制 和 商 用 空 调 等 领 域；在 智 能 汽 车 领 域，公 司 介 入 了 汽 车 电 池 管 理、底 盘 和 车身 等 环 节，提 供 充 电 器、继 电 器 驱 动、踏 板 控 制 器、空 调 及 汽 车 冷 链 控 制 等 产 品 或 解 决 方案。图 表 1 8：华 联 电 子 智 能 控 制 器 业 务 国 内 外 客 户 图 表 1 9：公司 不同类型 智能控 制器资料来源：华联电子官网，华鑫证券研究 资料来源：公司官网，华鑫证券研究高 阶 光 耦 需 求 攀 升，国 产 品 牌 竞 争 力 薄 弱。光 电 耦 合 器 是 以 光 为 媒 介 传 输 电 信 号 的 一种 电-光-电 转 换 器 件，是 开 关 电 源 电 路 中 最 常 用 的 隔 离 器 件，具 备 抗 干 扰 能 力 强、输 出 和输 入 之 间 绝 缘、单 向 传 输 信 号 等 优 点，在 数 字 电 路 上 广 泛 应 用，主 要 应 用 于 消 费 类 电 子、工 业 自 动 化、汽 车 电 子 等 领 域。目 前，国 内 光 耦 的 需 求 主 要 集 中 在 中 低 端 的 消 费 类、通 用类 领 域，随 着 近 年 来 光 耦 器 件 在 工 业、汽 车 电 子 等 应 用 中 的 逐 渐 成 熟，市 场 需 求 不 断 攀 升。高 阶 光 耦 的 技 术 含 量 更 高，产 品 单 价 偏 高，利 润 率 也 高 于 平 均 值。对 安 全 性 要 求 较 高 的 新能 源、光 伏、风 电 以 及 医 疗 设 备、汽 车 等 对 于 器 件 的 安 全 性 隔 离 将 更 加 重 视，然 而 目 前 高阶 光 耦 国 产 品 牌 力 薄 弱、品 质 较 不 稳 定。根 据 Q Y R e s e a r c h 预 测，按 产 值 算，2 0 2 0 年 全 球 光耦
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