资源描述
请务必仔 细阅 读本报 告最后 部分的 重要法 律声 明 评级：买入 Table_Authors 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 电话：13581945259 邓睿祺 分析师 SAC 执证编号：S0110522110004 电话：18042686813 Table_Chart 市场指数走 势（最近1 年）资料 来源：聚 源数 据 Table_BaseData 公司基本数 据 最新 收盘 价（元）63.92 一年 内最 高/最低 价（元）85.36/50.72 市盈 率（当前）0.00 市净 率（当前）4.20 总股 本（亿股）1.42 总市 值（亿元）90.92 资料 来源：聚 源数 据 相关研究 Table_OtherReport 核心观点 Table_Summary 高端电 子封装材料“小巨人”：德邦科技 是国家集成 电路产业基金重点布局的电子 封装材料 供应商，同时也 是 国家级专 精特 新重点“小 巨人”企业。公司 由早期的 LED 封装材料、通讯应 用材料 及高端装备 应用材料发展为 集 成电路封 装 材料、智能终端 封装 材料、新 能源应用 材 料、高端装备应用 材料四大 类别。公司产品 可分为电 子级粘 合剂和功能 性薄膜材料，总体 上呈现出 产品种类 众多、单一产品 通常具 有小批量、多批次的特点。2022 年公司 净利润保 持快速增 长，预计 实现 归母净利润 1.20-1.25 亿元，同比增长 58.13%-64.72%。集成电路 封装材料国产替代持续验证：材 料是 以 Chiplet 为代表的 先进封装的基础，目前先 进封装基 板中所 用关键材 料由日 本主导，美 国德国分享其余市 场。公司 在国家级 海外高 层次专家 的 加盟 下积极研发，逐步实现封装关 键材料的 国产替代，目前公司 芯片固 晶材 料产品、晶 圆 UV膜产品已通 过华天、长电等 国 内知名 封测企业 验证 并 批量出货，芯片级底部填充胶、Lid 框粘接材 料等产品 已处于验 证测试 阶段。公司 拟投入4.99 亿元 建设 的 高端电 子专用材 料生产项 目及年产 35 吨半导体电 子封装材料建设 项目 已在 积极推进，达产 后将有望 推动 公 司集成电路 封装材料营收规模 快速增长。新能源旺盛 需求带动公司收入快速增长：新能 源应用 材料是公司 近年最大的业绩增长点，主要包括动力电池封装材料和光伏 叠晶材料。1）动力电池封装 材料 是公司 收入增 长的核心 驱动力，主要 用于满足 新 能源汽车动力电池 的电芯、箱体及 PACK 之间 的粘接固 定、导热散热、绝缘保护等需求。动力 电池应用 分会的数 据 显示，2022 年 中 国市场动力 电池装机量约为 302.3GWh，同比增 长 89.7%。公司 的动力 电池封装材 料 已陆续通过宁德 时代、比 亚迪、中航锂电 等头部企 业验测，预计将持续 受益于新能源汽车的良好景气。2）公司的 光伏叠晶 材料 可用于光伏 叠瓦组件的结构粘 接 和导电，采用 叠瓦技术 的光伏组 件在 相 同版型 下可 较其他类型组件 放 置更多 的 电池片，抗热斑 性能也有 所增强。公司产品 已大批量应用于通 威股份、阿特斯等 光伏组 件龙头企 业，预 计将受益于 随着光伏行业的进 一步发展。投资建议：公 司有望充 分受益于 集成电路 国产化和 新 能源领域增 长，因此我们预计 公司 2022-2024 年营业收 入分别 9.01、14.93、22.69 亿元，归母净利润 分别为 1.23、2.03、3.31 亿元，EPS 分别 为 1.15、1.90、3.10元。首次覆 盖，给予“买入”评级。风险提示：市场 竞争加剧、新 产品研发 和应用不 及预 期、客户 验证不及预期。-0.4-0.200.219-Sep17-Oct14-Nov12-Dec9-Jan6-Feb德邦 科技 沪深300 Table_Title 集成 电路 国产 化持 续验 证，新能 源 景 气推 动业 绩高 增 Table_ReportDate 德邦科技(688035)公司简评报告|2023.02.10 请务必仔 细阅 读本报 告最后 部分的 重要法 律声 明 盈利预测 Table_Profit 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿 元）5.84 9.01 14.93 22.69 营收 增速（%）40.07 54.17 65.71 51.97 净利 润（亿元）0.76 1.23 2.03 3.31 净利 润增 速（%）51.32 61.98 65.19 62.91 EPS(元/股)0.71 1.15 1.90 3.10 PE 101 62 38 23 资料 来源：W i nd，首 创证 券 公司简评报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 1 图 1 德 邦科 技 营 业收 入（亿元）及 增速（右 轴）图 2 德 邦科 技 归 母净 利润（亿 元）及增 速（右轴）资料 来源：W i nd，首 创证 券 资料 来源：W i nd，首 创证 券 图 3 德 邦科 技 毛 利率、净 利率 图 4 德 邦科 技 主 营业 务构 成（2021）资料 来源：W i nd，首 创证 券 资料 来源：W i nd，首 创证 券 1.973.274.175.846.3365.9227.5140.0761.630102030405060700.01.02.03.04.05.06.07.02018 2019 2020 2021 2022Q1-3营业 收 入（亿元）同比（%）-0.020.360.500.760.831036.6046.0157.22 64.60020040060080010001200-0.20.00.20.40.60.81.02018 2019 2020 2021 2022Q1-3归母净 利润（亿 元）同比（%）34.3439.8134.9634.5231.28-1.8010.1411.6113.03 12.99-500.0%0.0%500.0%1000.0%1500.0%2000.0%2500.0%3000.0%3500.0%4000.0%4500.0%2018 2019 2020 2021 2022Q1-3毛利率（%）净利率（%）46%31%14%9%0%新能源 智能终 端 集成电 路 高端 装 备 其他 公司简评报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E流动资产 407.8 648.1 1008.4 1561.1 经营活动现金流 12.4-34.3 24.8 44.7现金 85.5 90.1 149.3 226.9 净利润 75.9 122.9 203.0 330.8应收账款 89.0 153.9 231.2 356.2 折旧摊销 21.5 41.4 37.9 35.7预付账款 8.7 14.5 22.9 36.3 财务费用 0.4 8.0 12.0 16.4存货 133.4 175.0 302.6 490.5 投资损失 0.0-7.9-8.6-9.0其他 57.4 85.5 155.4 224.8 营运资金变动-90.0-192.3-217.4-328.0非流动资产 416.4 403.5 393.8 386.4 其它 4.4-2.0 2.4 5.0长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资活动现金流-151.7-20.3-19.7-19.3固定资产 192.2 212.0 229.9 246.2 资本支出-170.0-27.2-27.2-27.2无形资产 102.7 82.2 65.7 52.6 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0其他 5.0 5.0 5.0 5.0 其他 18.3 6.9 7.5 7.9资产总计 824.3 1051.6 1402.2 1947.5 筹资活动现金流 185.1 59.2 54.1 52.1流动负债 165.5 284.8 436.3 686.0 短期借款 30.0 79.9 65.5 97.5短期借款 30.0 109.9 175.5 273.0 长期借款 40.5-2.2 0.0 0.0应付账款 68.4 99.6 153.8 259.4 其他 118.0-10.5 0.6-29.0其他 23.8 38.3 61.0 97.2 现金净增加额 45.9 4.6 59.2 77.6非流动负债 66.5 66.7 67.3 66.8 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E长期借款 40.3 40.3 40.3 40.3 成长能力其他 26.3 26.4 27.1 26.6 营业收入 40.1%54.2%65.7%52.0%负债合计 232.1 351.5 503.6 752.9 营业利润 52.8%61.4%68.0%64.3%少数股东权益-2.4-6.8-11.4-17.5 归属母公司净利润 51.3%62.0%65.2%62.9%归属母公司股东权益 594.6 706.9 909.9 1212.2 获利能力负债和股东权益 824.3 1051.6 1402.2 1947.5 毛利率 34.5%32.8%30.6%30.3%利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 净利率 13.0%13.6%13.6%14.6%营业收入 584.3 900.8 1492.8 2268.6 ROE 12.8%17.4%22.3%27.3%营业成本 382.6 605.3 1036.4 1582.3 ROIC 11.1%14.5%18.5%22.3%营业税金及附加 4.0 6.2 10.3 15.7 偿债能力营业费用 45.5 52.2 70.2 90.7 资产负债率 28.2%33.4%35.9%38.7%研发费用 30.7 41.4 59.7 79.4 净负债比率 8.8%14.3%15.4%16.1%管理费用 46.2 61.3 89.6 124.8 流动比率 2.46 2.28 2.31 2.28财务费用 1.6 8.0 12.0 16.4 速动比率 1.66 1.66 1.62 1.56资产减值损失-1.6-1.3 0.3-0.9 营运能力公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.71 0.86 1.06 1.16投资净收益 10.4 7.9 8.6 9.0 应收账款周转率 5.75 5.53 5.78 5.73营业利润 82.4 133.0 223.6 367.4 应付账款周转率 7.66 6.96 7.97 7.41营业外收入 3.6 2.2 2.9 2.9 每股指标(元)营业外支出 0.6 1.1 1.1 0.9 每股收益 0.71 1.15 1.90 3.10利润总额 85.4 134.2 225.3 369.4 每股经营现金 0.12-0.32 0.23 0.42所得税 9.3 15.7 26.9 44.7 每股净资产 5.57 6.63 8.53 11.36净利润 76.1 118.6 198.5 324.6 估值比率少数股东损益 0.2-4.4-4.6-6.2 P/E 100.9 62.3 37.7 23.2归属母公司净利润 75.9 122.9 203.0 330.8 P/B 12.88 10.84 8.42 6.32EBITDA 103.0 182.4 273.5 419.4 EV/EBITDA 70.32 39.70 26.48 17.27EPS（元）0.71 1.15 1.90 3.10 公司简评报告 证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 翟炜，北京 大学硕士，曾就职 于中科院 信工所，方正 证券、国金 证券等，2021 年 5 月加 入首创 证券，负 责 计算机、通信等 行业研究 分析师声明 本报告清晰 准确地反 映了作者 的研究观 点，力求独立、客观 和公正，结论 不受任何 第三方的 授意或影 响，作者将对报告的内 容和观点 负责。免责声明 本报告由首 创证券股 份有限公 司（已具 备中国证 监会 批复的证券 投资咨询 业务资格）制作。本报告所 在资 料的来源及观点的 出处皆被 首创证券 认为可靠，但首创 证券 不保证其准 确性或完 整性。该 等信息、意见并未 考虑 到获取本报告人员 的具体投 资目的、财务状况 以及特定 需求，在任何时 候均不构 成对任何 人的个人 推荐。投 资者 应当对本报告中的 信息和意 见进行独 立评估，并应 同时考量 各自的投资 目的、财务状 况和特定 需求，必 要时 就法 律、商业、财务、税收等方 面咨询专 业财务顾 问的意见。对 依据或者使 用本报告 所造成的 一切后果，首 创证券及/或其关联人员均不 承担任何 法律责任。投资者 需自主作 出投 资决策并自 行承担投 资风险，任何形式 的分享证 券投 资收益或者分担证 券投资损 失的书面 或口头承 诺均为无 效。本报告所载 的信息、材料或分 析工具仅 提供给阁 下作 参考用，不 是也不应 被视为出 售、购买 或认购证 券或 其他金融工具的要 约或要约 邀请。该 等信息、材料及预 测无 需通知即可 随时更改。过往的 表现亦不 应作为日 后表 现的预示和担保。在不同时 期，首创 证券可能 会发出与 本报 告所载意见、评估及 预测不一 致的研究 报告。首创证券的 销售人员、交易人 员以及其 他专业人 士可 能会依据不 同假设和 标准、采 用不同的 分析方法 而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或 交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有 接收者进 行更新的 义务。首创证 券的自营 部门以 及其他投 资业 务部门可 能独立 做出与 本报告中 的意见 或建议不 一致 的投资决策。在法律许可 的情况下，首创证 券可能会 持有本报 告中 提及公司所 发行的证 券头寸并 进行交易，也可能 为这 些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应 当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本 报告观点客观性的 潜在利益 冲突。投 资者请勿 将本报告 视为 投资或其他 决定的唯 一信赖依 据。本报告的版 权仅为首 创证券所 有，未经书面 许可任何 机构和个人 不得以任 何形式转 发、翻版、复制、刊 登、发表或引用。评级说明 1.投资 建议 的比 较标 准 投资 评级 分为 股票 评级 和行 业评 级 以报 告发 布后 的 6 个月 内的 市场 表现 为比较标 准，报告 发布 日后 的 6 个月 内的 公司股价（或行 业指 数）的涨 跌幅 相对 同期的沪深 300 指数 的涨 跌幅 为基 准 2.投资 建议 的评 级标 准 报告 发布 日后 的 6 个月 内的 公司 股价（或行业指 数）的涨 跌幅 相对 同期的 沪 深 300指数 的涨 跌幅 为基 准 评级 说明 股票投资 评级 买入 相对 沪深 300 指数 涨幅 15 以 上 增持 相对 沪深 300 指数 涨幅 5-15%之间 中性 相对 沪深 300 指 数涨 幅5-5之间 减持 相对 沪深 300 指数 跌幅 5 以上 行业投资 评级 看好 行业 超越 整体 市场 表现 中性 行业 与整 体市 场表 现基 本持 平 看淡 行业 弱于 整体 市场 表现
展开阅读全文