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2023 年 02 月 18 日 冲 泡 基 本 盘 向 好，即 饮 继 续 推 陈 出 新 香飘飘（603711.SH）公 司 动 态 研 究 报 告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 基 本 数 据 2023-02-17 当前股价（元）20.18 总市值（亿元）83 总股本（百万股）411 流通股本（百万股）411 52 周价格范围（元）10.5-22.2 日均成交额（百万元）30.63 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、香飘 飘（603711）：业绩符 合预期，即饮 板块 有望 加快 恢复2023-02-06 2、华鑫 证券-公司 报告-公司事 件点评报 告-香飘 飘-603711-冲泡提 价抗成本，即 饮探 索新 品-孙 山山-20220105V1 2022-01-05 冲泡板块 稳健增长，即 饮板块推陈出新 当前公司冲泡基本盘比较稳固，即 饮 板 块 推 陈 出 新。冲 泡 板块：1）原 有 冲 泡 产品继 续 精 耕 细 作 下 沉 渠 道，扎 实 推 进 县 乡镇市场覆盖；2）沿 着健 康 化、多 口 味 的 消 费升 级 需 求，加 大牛乳茶推广力度，以 0 植脂末、低糖配方及更充足渠道推力实现差异化竞争，预计在下半年扩大铺货范围。即 饮 板 块：1）公司从组建独立饮 料销售团队、招募专职 即饮经销商、加强 品 牌 投 放 等 多 方 面 推 动 果 汁 茶 放 量，预 计 实 现 修 复 性 增长。2）新 品 方 面，冻柠 茶 作 为 主 推 产 品，目前 正 逐 步 铺 货。果汁茶新增红石榴、白葡萄等 新品，进一步丰富产品矩阵。成本端已 缓解压力，新 品 有望 加快放量 当前公司成本端已缓解压力，2022 年 2 月对 冲泡产品中的经典、好料系列提价，提价幅度 2%-8%不等，已覆盖 2020 年以来成本上涨幅度；若今年成本进一步回落，我们认为将 利于释放业绩弹性。渠道方面，公司在保证充足渠道利润的同时注重客情管理，与经销商保持良性合作关系，考虑公司加大新品 费用投放，我们认为新品有望加快 放量。盈利预测 我们看好公司冲泡板块继续下沉及即饮板块加快恢复，后疫情时代，消费场景加快恢复叠加前值低基数，我们认为大有可为。我们 预计 2022-2024 年 EPS 为 0.51/0.68/0.85 元，当前 股 价 对 应 PE 分 别 为 39/30/24 倍，维持“买入”投资评级。风险提示 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长 不及预期、季节性波动 风险等。预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主 营收入（百万元）3,466 3,117 3,803 4,576 增 长率（%）-7.8%-10.1%22.0%20.3%归 母净利润（百万 元）223 210 279 348 增 长率（%）-37.9%-5.5%32.5%25.1%摊 薄每股收 益（元）0.54 0.51 0.68 0.85 ROE（%）7.5%6.7%8.4%9.8%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究-40-200204060(%)香飘飘 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流 动资产:现金及现金等价物 2,163 1,893 2,009 2,251 应收款 52 60 63 56 存货 157 160 167 176 其他流动资产 495 470 483 514 流动资产合计 2,866 2,583 2,722 2,997 非 流动资产:金融类资产 247 227 217 217 固定资产 1,637 1,600 1,523 1,433 在建工程 122 49 19 8 无形资产 197 187 177 168 长期股权投资 2 2 2 2 其他非流动资产 188 188 188 188 非流动资产合计 2,145 2,026 1,909 1,799 资产总计 5,011 4,609 4,631 4,796 流 动负债:短期借款 1,217 717 517 417 应付账款、票据 346 331 367 400 其他流动负债 282 282 282 282 流动负债合计 1,944 1,398 1,229 1,150 非 流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 88 88 88 88 非流动负债合计 88 88 88 88 负债合计 2,032 1,486 1,316 1,237 所 有者权益 股本 415 411 411 411 股东权益 2,980 3,123 3,315 3,559 负债和所有者权益 5,011 4,609 4,631 4,796 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 222 210 279 348 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 147 119 116 110 公允价值变动-6 3 2 1 营运资金变动-277-52-2-14 经营活动现金净流量 87 280 394 446 投资活动现金净流量 390 129 117 102 筹资活动现金净流量-747-567-286-205 现金流量净额-270-158 225 343 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业收入 3,466 3,117 3,803 4,576 营业成本 2,302 1,989 2,407 2,888 营业税金及附加 26 25 30 35 销售费用 740 647 783 933 管理费用 229 235 281 329 财务费用 3-24-36-46 研发费用 28 25 31 37 费用合计 1,000 883 1,060 1,254 资产减值损失-1 0 0 0 公允价值变动-6 3 2 1 投资收益 26 14 13 12 营 业利润 227 268 346 432 加:营业外收入 50 1 2 1 减:营业外支出 4 7 1 0 利 润总额 273 262 347 433 所得税费用 51 52 69 85 净 利润 222 210 279 348 少数股东损益 0 0 0 0 归 母净利润 223 210 279 348 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成 长性 营业收入增长率-7.8%-10.1%22.0%20.3%归母净利润增长率-37.9%-5.5%32.5%25.1%盈 利能力 毛利率 33.6%36.2%36.7%36.9%四项费用/营收 28.8%28.3%27.9%27.4%净利率 6.4%6.7%7.3%7.6%ROE 7.5%6.7%8.4%9.8%偿 债能力 资产负债率 40.5%32.2%28.4%25.8%营 运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 1.0 应收账款周转率 66.9 52.1 60.8 81.1 存货周转率 14.7 12.6 14.6 16.6 每 股数据(元/股)EPS 0.54 0.51 0.68 0.85 P/E 37.6 39.4 29.8 23.8 P/S 2.4 2.7 2.2 1.8 P/B 2.8 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 食品 饮料 组介绍 孙山山：经济学硕士，5 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月 加盟华鑫证券研究所 担任 食品饮料首席分析师，负 责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年 东 方 财 富 百 强 分 析 师 食 品 饮 料 行 业 第 一名、2021 年第九届东方财 富行业最佳分析师食 品 饮 料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2 年食品饮料卖方 研 究经验。于 2022 年 1 月 加 盟华鑫证券研究所，负责 调味品行业研究工作。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230218005734
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