技术择时系列报告之三：趋势震荡恒温器择时研究.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1权益量化 策略研究 证券研究报告 技术 择时系列报告 2018 年 6 月 12 日 趋势震荡恒温器择时 研究 技术 择时系列报告之三 相关研究 证券分析师 丁一 A0230514070006 dingyiswsresearch 联系人 宋施怡 （ 8621） 232978187599 songsyswsresearch 主要结论： 择时研究，一直是一项极具诱惑力的事情。申万宏源证券研究所金融工程部 将 利用目前市场上流行的一系列系统交易方法，对中国大陆 A 股市场的一些主流指数进行择时研究。 趋势震荡恒温器交易策略 体现 了 市场 状态转换的思想 。利用 潮汐指数（ CMI） 将 市场切分为震荡市与趋势市，分别采用不同的交易策略。 在震荡市中采 取开盘区间突破进场，趋势市中采取布林带突破进场；震荡市时进场的 多头 在出现反手信号时出场以及突破 ATR 保护时止损出场；趋势市时进场的 多头 在出现反手信号时出场以及均线突破出场。多空策略互不干扰。采用多空策略交易时，趋势出现反转时先平仓再反向建仓。 从规模来看，对中盘股的择时效果优于大盘股和小盘股，净值表现与回撤控制在三者中皆为最佳。在小盘股上控制回撤的能力最差。 2005 年 1 月 4 日至 2018 年 4 月 20 日期间，在沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 指数上，不考虑交易成本的情况下均线交叉结合通道突破策略累计收益分别为 1372.49%、 915.81%、 3219.54%、 1646.16%，双边各 0.3%手续费下累计收益分别为 929.70%、 566.84%、 1808.75%、 862.10%。同期指数累计收益分别为 282.67%、 220.09%、 495.87%、 560.21%。 从行业来看，趋势震荡恒温器策略在商业贸易、纺织服装、综合等板块择时效果较好，在通信、传媒、电气设备等板块择时效果较差。采掘、医药生物、电子、机械设备等板块择时效果居中。 从 各类 风格 指数来看， 择时策略 均取得了 较为显著 的超额收益 ， 其中 对沪深 300 低波动率指数，申万低市盈率指数 等提升 的效果明显 。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2页 共 41 页 简单金融 成就梦想 11. 申万金工系统交易择时系列研究 . 6 2. 简单的状态转换模型 恒温器策略 . 7 2.1 布林带策略 . 7 2.2 基于平均真实波幅（ ATR）的开盘区间突破策略 . 9 2.3 市场状态转换指标 潮汐指数 . 10 2.4 趋势震荡恒温器策略构建 . 11 2.5 趋势震荡恒温器策 略涉及的指标与参数 . 14 3. 趋势震荡恒温器策略择时初步效果 . 15 3.1 多头策略在沪深 300 指数上的回测表现 . 15 3.2 多头策略在上证 50 指数上的回测表现 . 18 3.3 多头策略在中证 500 指数上的回测表现 . 21 3.4 多头 策略在中证 1000 指数上的回测表现 . 24 4. 趋势震荡恒温器策略的参数优化 . 27 4.1 优化范围 . 27 4.2 参数敏感性分析 . 27 5. 趋势震荡恒温器策略在各年度 的表现 . 30 6. 行业与风格指数上的择时效果 . 32 6.1 行业指数 . 32 6.2 风格指数 (smart beta) . 36 7. 总结 . 40 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3页 共 41 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：沪深 300 指数 布林带 . 7 图 2：布林带策略在沪深 300 指数上的净值表现 . 8 图 3：基于平均真实波幅的开盘区间突破策略在沪深 300 指数上的净值表现 . 9 图 4：布林带策略持仓情况 . 10 图 5：基于 ATR 的开盘区间突破策略持仓情况 . 10 图 6：趋势震荡恒温器策略在沪深 300 指数上的净值表现 . 12 图 7：沪深 300 布林带策略、基于 ATR 的开盘区间突破策略、趋势震荡恒温器策略净值对比 . 13 图 8：沪深 300 趋势震荡恒温器策略持仓示意 . 15 图 9：沪深 300 趋势震荡恒温器策略预测市场状态 . 16 图 10：沪深 300 趋势震荡恒温器策略进出场时点 . 16 图 11： 趋势震荡恒温器策略在沪深 300 指数上的净值表现 . 16 图 12：趋势震荡恒温器策略在沪深 300 指数上的回撤对比 . 17 图 13：上证 50 趋势震荡恒温器策略持仓示意 . 18 图 14：上证 50 趋势震荡恒温器策略预测市场状态 . 19 图 15： 上证 50 趋势震荡恒温器策略进出场时点 . 19 图 16：趋势震荡恒温器策略在上证 50 指数上的净值表现 . 19 图 17：趋势震荡恒温器策略在上证 50 指数上的回撤对比 . 19 图 18：中证 500 趋势震荡恒温器策略持仓示意 . 21 图 19：中证 500 趋势震荡恒温器策略预测市场状态 . 21 图 20：中证 500 趋势震荡恒温器策略进出场时点 . 21 图 21：趋势震荡恒温器策略在中证 500 指数上的净值表现 . 22 图 22：趋势震荡恒温器策略在中证 500 指数上的回撤对比 . 22 图 23：中证 1000 趋势震荡恒温器策略持仓示意 . 24 图 24： 中证 1000 趋势震荡恒温器策略预测市场状态 . 24 图 25：中证 1000 趋势震荡恒温器策略进出场时点 . 24 图 26：趋势震荡恒温器策略在中证 1000 指数上的净值表现 . 25 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4页 共 41 页 简单金融 成就梦想 图 27：趋势震荡恒温器策略在中证 1000 指数上的回撤对比 . 25 图 28：沪深 300 趋势震荡恒温器策略收益夏普率分布 . 27 图 29：沪深 300 趋势震荡恒温器策略收益夏普率等高线 . 27 图 30：上证 50 趋势震荡恒温器策略收益夏普率分布 . 27 图 31：上证 50 趋势震荡恒温器策略收益夏普率等高线 . 27 图 32：中证 500 趋势震荡恒温器策略收益夏普率分布 . 28 图 33：中证 500 趋势震荡恒温器策略收益夏普率等高线 . 28 图 34：中证 1000 趋势震荡恒温器策略收益夏普率分布 . 28 图 35:中证 1000 趋势震荡恒温器策略收益夏普率等高线 . 28 图 36：沪深 300 趋势震荡恒温器策略优化后的净值表现 . 29 图 37：上证 50 趋势震荡恒温器策略优化后的净值表现 . 29 图 38：中证 500 趋势震荡恒温器策略优化后的净值表现 . 30 图 39：中证 1000 趋势震荡恒温器策略优化后的净值表现 . 30 图 40：沪深 300 趋势震荡恒温器策略优化后年度表现 . 30 图 41：上证 50 趋势震荡恒温器策略优化后年度表现 . 30 图 42：中证 500 趋势震荡恒温器策略优化后年度表现 . 31 图 43：中证 1000 趋势震荡恒温器策略优化后年度表现 . 31 图 44：策略在申万一级行业指数 801200.SI（商业贸易）上的净值表现 . 32 图 45：策略在申万一级行业指数 801130.SI（纺织服装）上的净值表现 . 33 图 46：策略在申万一级行业指数 801230.SI（综合）上的净值表现 . 34 图 47：策略在申万一级行业指数 801110.SI（家用电器）上的净值表现 . 34 图 48：策略在申万一级行业指数 801020.SI（食品饮料）上的净值表现 . 35 图 49：策略在申万一级行业指数 801040.SI（钢铁）上的净值表现 . 35 图 50：策略在申万一级行业指数 801050.SI（有色金属）上的净值表现 . 35 图 51：策略在沪深 300 低贝塔指数 000829.CSI 上的净值表现 . 36 图 52：策略在中证 500 低贝塔指数 000831.CSI 上的净值表现 . 37 图 53：策略在大盘价值指数 399373.SZ 上的净值表现 . 37 图 54：策略在申万小盘指数 801813.SI 上的净值表现 . 37 图 55：策略在申万低市盈率指数 801823.SI 上的净值表现 . 38 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5页 共 41 页 简单金融 成就梦想 图 56：策略在申万低市净率指数 801833.SI 上的净值表现 . 38 图 57：策略在申万绩优股指数 801853.SI 上的净值表现 . 39 表 1：沪深 300 布林带策略年度表现 . 8 表 2：沪深 300 基于平均真实波幅的开盘区间突破策略年度表现 . 10 表 3：沪深 300 趋势震荡恒温器策略年度表现 . 12 表 4：趋势震 荡恒温器参数设置说明 . 14 表 5：趋势震荡恒温器策略在沪深 300指数上的表现统计 . 17 表 6：趋势震荡恒温器策略在上证 50指数上的表现统计 . 20 表 7：趋势震荡恒温器策略在中证 500指数上的表现统计 . 23 表 8：趋势震荡恒温器策略在中证 1000指数上的表现统计 . 26 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6页 共 41 页 简单金融 成就梦想 1. 申万金工系 统交易 择时 系列研究 择时，英文 中叫做 Market Timing。顾名思义 ，就是在合适的市场时机进场，在不利于投资的时机出 场 。 择时研究 ，一直是一项 极具诱惑 力的事情 。可以说解决 了择时的问题就可以一本万利，因为总可以在市场的低点买入，然后 在 高点卖出获利。与之对应 的，如果择时出现 错误 ，则会造成巨大的损失。 在美国 这样的 成熟 市场中， 大量 的研究文献表明 ， 择时是件徒劳无功的事情， 知名 对冲基金 AQR 的基金经理 Clifford Asness 曾将 择时 比作 海妖的歌声（ siren song） ，极具 魅惑力 但却 徒劳无功甚至 会 走向灭亡。 有效市场理论 更是 几乎 全盘 否定了择时的可能。 那么 在 A 股 市场这样一个相对不那么有效的市场，择时是否会有一点的效果呢。 申万宏源 证券研究所金融工程部 将 利用目前市场上 流行 的一 系列 系统 交易 方法，对 中国大陆 A 股市场的 一些 主流指数 进行择时研究。 希望 我们的研究一方面对量化投资 者对 市场时机 的 判断 具有 一定的参考 价值 ，同时也希望 对基本面 投资者 对市场 的大势研判 提供一定 的建议 ；既能帮助专业资深的投资者起个归纳和验证的作用，也能给初入投资的信任起个介绍和入门的作用。 所谓 系统交易 是指是一种定义交易目标、风险控制和规则的方法，可以有条不紊地进行投资和交易决策。技术指标系统是最常见的，利用 多种 常见 的 技术指标 如MACD、 KDJ、 RSI 等，协作 构建交易系统 。在 本系列之中，我们采用 已经 在期货市场被大量使用 ， 并取 得丰厚回报的策略来进行择时研究， 所用到 的数据仅为 量价 指标 。 技术分析是与基本面分析相对应的一种证券交易分析方法，也是实际操作中运用最多的分析方法之一。关于利用技术分析进行市场交易的有效性问题，无论在学术界和实务界都历来争议不断，姑且不论其最终结果如何，但就从实际操作中来看，较好的理解和运用技术分析，对于实现投资收益，减小波动风险都是十分有意义的。 在技术分析中，大多数技术指标都是选股和择时兼顾，即在合适的情况下选择股票进行交易。也有部分技术指标只用于择时，比如大盘指标等。本系列 中 我们只考虑利用技术指标进行市 场的择时。研究 的 择时交易的标的资产是各类 市场 指数，比较基准是买入并持有策略（ Buy and Hold）。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7页 共 41 页 简单金融 成就梦想 2. 简单的 状态转换模型 恒温器 策略 在介绍 恒温器 策略 之前，我们先 简要 介绍两个知名度很高的简单策略。 2.1 布林带策略 布林带（ Bollinger Band），又称布林通道，由约翰布林创造，是根据统计学原理， 求出 股价 的标准差及其 置信 区间，从而确定股价的波动范围及未来走势 的一种非常实用的技术指标。 布林带由三条轨道组成，随价格的变化而自动调整轨道的位置，以 波带 的 形式显示股价的安全高低价位 。布林带中轨为收盘价的移动均值。布林带上轨（阻力线）为布林带中轨加上收盘价在移动窗口内的标准差的一定倍数。布林带下轨（支撑线）为布林带中轨减去收盘价在移动窗口内的标准差的一定倍数。 股价通道的宽窄随着股价波动幅度的大小而变化 ， 股价通道越窄，说明价格波动越小，趋于平稳。股价通道越宽，说明价格波动越 剧烈 。价格触及支撑后，可能反弹再触及阻力线。 布林带策略通常用 于捕捉中期趋势， 当股价波动超出股价通道的上轨时，预示着股价向上波动 的 趋势即将形 成，开仓多头 ；当股价波动超出股价通道的下轨时，同样也预示着股价向下波动 的 趋势将开始 ，对持有的多头仓位进行平仓。由于其灵活、直观和顺应时势的特点，布林带成为国际金融市场中经常被使用的技术指标之一。 图 1： 沪深 300 指数 布林带 资料来源：申万宏源研究 ,wind 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8页 共 41 页 简单金融 成就梦想 以沪深 300 指数为例， 我们对 一个简单的 布林带策略进行回测（ 价格 突破 2 倍布林带上轨 买入，向下突破 2 倍布林带 下轨 卖出 ， 手续费按双边各 0.3%收取），净值曲线如下图所示： 图 2： 布林带策略 在沪深 300 指数上 的净值表现 资料来源：申万宏源研究 ,wind 进一步 分析 布林带 策略的年度表现 ，与沪深 300 指数对照如下表所示 ： 表 1：沪深 300 布林带策略年度表现 沪深 300指数年收益 (%) 布林带策略年收益 (%) 年最大回撤 (%) 夏普率 Calmar比率 2005 -6.038 -14.095 14.777 -1.830 -1.031 2006 121.024 93.484 11.482 3.152 6.203 2007 161.546 145.162 16.681 2.574 5.967 2008 -65.949 -21.695 22.244 -2.068 -1.082 2009 96.712 34.115 29.788 0.936 1.150 2010 -12.513 -11.369 14.331 -1.031 -0.787 2011 -25.015 -10.651 12.354 -2.051 -0.918 2012 7.555 -0.336 8.872 -0.415 0.022 2013 -7.647 -16.942 24.310 -1.632 -0.765 2014 51.659 57.099 4.644 2.949 10.237 2015 5.583 20.246 23.295 0.587 0.957 2016 -11.282 -5.020 7.403 -0.842 -0.637 2017 21.775 15.592 5.893 1.149 2.617 2018 -6.698 -4.210 11.828 -1.565 -1.211 资料来源：申万宏源研究 ,wind 从净值上看，布林带策略应用于沪深 300 时，在市场呈上升趋势时，能把握大部分向上的趋势，在市场呈下跌趋势时，离场从而避免大幅回撤。自 2008 年 5 月起 ，本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9页 共 41 页 简单金融 成就梦想 布林带 策略的净值都高于沪深 300 的净值。从 2005 年 至今 的 14 年 间， 布林带 策略应用于沪深 300 指数 的累计收益 为 4.57 倍，同期沪深 300 指数累计收益为 2.83 倍。 从各年度表现 上看， 在沪深 300 指数大幅回撤的 2008 年和 2015 年下半年，布林带 策略 对回撤的控制较为显著，因而 收益大幅优于 沪深 300 指数 。而在其它 年份，相较指数无法 获得稳定的超额收益。在 2005 年 1月 4 日 至 2018 年 4 月 20日期间，主要的超额收益来自于趋势明显的行情。 从 回测结果 来看， 布林带策略 虽然 获得了超越基准 的收益 ，但是 主要 的 回报 来自于抓住 了牛市 的 涨幅 与规避了 熊市的下跌 。当市场处于 震荡状态 ， 没有大的 行情 时，策略 效果 不尽如人意 。 2.2 基于平均真实波幅（ ATR）的开盘区间突破策略 布林带策略主要捕捉中期趋势，布林带上下轨的确定也是基于移动窗口内价格的标准差。而在股价波动较大的市场行情下，布林带指示的压力位和支撑位的有效性将会降低，布林带策略所做的更多是空仓等待，效果不甚理想。 为了更及时地反映市场在过去较短时期内的波动，引入基于平均真实波幅指标的开盘区间突破策略。每日以 开盘价加减一定比例的昨日振幅，确定上下轨。日内 价格突破上轨时 开多头仓 ，突破下轨时平多 头仓 。 真实波幅（ True Range）的计算方式为以下三者中的最大值：当期最高价减去最低价、 (当期最高价 - 前一期收盘价 ) 的绝对值 、 (当期最低价 - 前一期收盘价 ) 的绝对值。平均真实波幅指标（ Average True Range）为真实波幅的移动平均，简称 ATR。 我们 在沪深 300 指数上对一个 简单的 开盘区间突破策略 进行 回测， 当价格向上突破开 盘 价加上 0.5 倍 的昨日 ATR， 则买入；当价格向下突破 开盘价 减去 0.5 倍 的昨日 ATR， 则卖出。 具体 净值表现如下： 图 3： 基于平均真实波幅的开盘区间突破策略 在沪深 300 指数上 的净值表现 资料来源：申万宏源研究 ,wind 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 41 页 简单金融 成就梦想 下表 为各年度 基于平均真实波幅的开盘区间突破策略的 表现： 表 2：沪深 300 基于平均真实波幅的开盘区间突破 策略年度表现 沪深 300指数年收益 (%) 开盘区间策略 年收益 (%) 年最大回撤 (%) 夏普率 Calmar比率 2005 -6.038 -5.73 15.293 -0.574 -0.299 2006 121.024 59.029 6.098 2.484 8.225 2007 161.546 63.211 19.997 1.662 2.753 2008 -65.949 -20.754 34.338 -0.802 -0.518 2009 96.712 110.796 12.217 3.046 6.549 2010 -12.513 -18.887 25.131 -1.354 -0.795 2011 -25.015 -19.159 25.531 -1.618 -0.81 2012 7.555 -0.823 23.376 -0.294 0.022 2013 -7.647 -14.525 18.484 -1.188 -0.818 2014 51.659 24.337 10.5 1.15 2.257 2015 5.583 40.442 14.134 1.096 2.767 2016 -11.282 -7.175 11.075 -0.755 -0.586 2017 21.775 -6.147 8.393 -1.135 -0.729 2018 -6.698 -10.349 15.833 -2.5 -2.325 资料来源：申万宏源研究 ,wind 基于平均真实波幅的开盘区间突破策略在指数持续上涨或持续下跌时效果较差，主要是由于策略基于近期价格波动以及开盘价调整支撑位和压力位，换仓频繁，平均持仓时间为 5.4 天。在没有明显趋势的市场行情中，波动越大，开盘区间突破策略表现越好。基本与指数走势较为接近。由于在趋势市中表现不佳，跟不上指数大涨的趋势，基于平均真实波幅的开盘区间突破策略的整体收益弱于沪深 300 指数。 2.3 市场状态 转换 指标 潮汐指数 通过以上对 布林带策略和开盘区间的分析，不难发现布林带策略在趋势市中表现好于震荡市，基于平均真实波幅（ ATR）的开盘区间突破策略则 更 适合 在震荡市中 应用 。 以下两图所示为上述两种策略在沪深 300 指数上的持仓情况。可以发现布林带策略持仓周期显著较长，且主要在较明显的上升趋势中持仓，开盘区间突破策略持仓周期较短，主要在价格持续波动时开平仓。 图 4： 布林带策略持仓情况 图 5： 基于 ATR 的开盘区间突破策略持仓情况