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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告|2 0 2 3 年 0 2 月 1 9 日超 配农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告（6 0）本 周 全 国 生 猪 均 价 环 比 上 涨 4.7 3%，仔 猪 均 价 环 比 上 涨 9.5 5%核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 周 报农 林 牧 渔超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师：鲁 家 瑞 联 系 人：李 瑞 楠0 2 1-6 1 7 6 1 0 1 6 0 2 1-6 0 8 9 3 3 0 8l u j i a r u i g u o s e n.c o m.c n l i r u i n a n g u o s e n.c o m.c nS 0 9 8 0 5 2 0 1 1 0 0 0 2联 系 人：江 海 航0 1 0-8 8 0 0 5 3 0 6j i a n g h a i h a n g g u o s e n.c o m.c n市场走势资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相关研究报告 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告（5 9）-本 周 全 国 生 猪 均 价 环 比 上 涨2.1 6%，仔 猪 均 价 环 比 上 涨 2.7 8%2 0 2 3-0 2-1 2 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告（5 8）-本 周 全 国 生 猪 均 价 环 比 下 跌7.4 1%，仔 猪 均 价 环 比 上 涨 7.4 9%2 0 2 3-0 2-0 5 农 林 牧 渔 2 0 2 3 年 2 月 投 资 策 略-聚 焦 生 猪 成 长 布 局，关 注 种 业变 革 机 遇 2 0 2 3-0 1-3 0 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告（5 7）-本 周 全 国 生 猪 均 价 环 比 下 跌3.2 5%，仔 猪 均 价 环 比 下 跌 8.3 4%2 0 2 3-0 1-1 5 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告（5 6）-本 周 全 国 生 猪 均 价 环 比 下 跌3.8 3%，仔 猪 均 价 环 比 下 跌 1 5.5 3%2 0 2 3-0 1-0 8拥 抱 养 殖 链 景 气 回 暖，期 待 转 基 因 稳 步 落 地。1）生 猪：2 0 2 2 年 猪 价 表 现 强势。考 虑 到 行 业 资 产 负 债 表 尚 未 修 复，母 猪 补 栏 积 极 性 不 高，我 们 判 断 2 0 2 3年 生 猪 均 价 仍 可 维 持 较 好 盈 利。周 期 虽 不 在，但 成 长 可 期。核 心 看 好 出 栏 增速 快、成 本 控 制 能 力 强 的 上 市 企 业，重 点 推 荐：华 统 股 份、温 氏 股 份、牧 原股 份 等 标 的。2）禽：2 0 2 2 年 黄 鸡 伴 随 着 部 分 产 能 出 清，迎 来 盈 利 高 点，随着 在 产 祖 代 存 栏 的 提 升，2 0 2 3 年 行 业 盈 利 有 望 回 落；白 鸡 由 于 海 外 禽 流 感 影响，引 种 有 收 缩，2 0 2 3 年 行 业 存 在 大 起 大 落 可 能。考 虑 到 猪 价 后 续 的 小 幅 回落，禽 板 块 的 机 会 同 步 倾 向 优 质 标 的，核 心 推 荐：益 生 股 份、立 华 股 份、圣农 发 展 等。3）动 保：多 数 头 部 企 业 Q 4 批 签 发 数 据 同 比 保 持 回 暖，普 莱 柯、生 物 股 份、科 前 生 物、中 牧 股 份 Q 4 批 签 发 数 据 分 别 同 比 变 动+3 1%、+7 4%、+1 1%、-3 4%。我 们 继 续 看 好 动 保 板 块 贝 塔，中 短 期，猪 价 景 气 度 明 年 仍 有 望继 续 保 持，受 益 下 游 养 殖 的 高 盈 利 和 规 模 化 趋 势 的 加 速，动 保 行 业 有 望 迎 来业 绩 量 利 双 击；长 期，看 好 龙 头 市 占 率 提 升。核 心 推 荐：回 盛 生 物、国 邦 医药、中 牧 股 份、科 前 生 物、普 莱 柯 等。4）饲 料 及 宠 物：饲 料 会 更 加 向 技 术服 务 类 企 业 集 中，核 心 看 好 海 大 集 团 估 值 与 业 绩 的 双 修 复 行 情。此 外，2 0 2 3年 宠 物 板 块 有 望 伴 随 消 费 回 暖，迎 来 较 好 机 会，核 心 关 注：中 宠 股 份、佩 蒂股 份 等。5）肉 制 品：随 着 猪 价 的 高 位 回 落 以 及 消 费 回 暖，看 好 双 汇 发 展 的业 绩 上 行 表 现；同 时，双 汇 发 展 的 基 金 持 仓 比 例 处 于 历 史 底 部 位 置，建 议 关注。6）种 植 链：看 好 全 球 潜 在 粮 食 安 全 危 机 背 景 下，国 内 合 理 有 序 安 全 地推 进 转 基 因 种 子 落 地。重 点 推 荐：大 北 农、隆 平 高 科、登 海 种 业。推 荐 养 殖、后 周 期、种 业 三 大 主 线。1）生 猪 养 殖 推 荐：华 统 股 份、温 氏 股份、牧 原 股 份 等；2）禽 推 荐：益 生 股 份、立 华 股 份、圣 农 发 展 等；建 议 关注：春 雪 食 品、湘 佳 股 份。3）动 保 推 荐：回 盛 生 物、国 邦 医 药、中 牧 股 份、科 前 生 物、普 莱 柯 等。4）种 植 链 推 荐：大 北 农、隆 平 高 科、登 海 种 业 等。农 产 品 价 格 跟 踪：生 猪：2 月 1 7 日 全 国 仔 猪 均 价 3 2.8 1 元/千 克，较 上 周 同 期 上 涨 9.5 5%；全 国 外 三 元 生 猪 均 价 1 4.8 3 元/千 克，较 上 周 同 期 上 涨 4.7 3%。家 禽：2 月 1 7 日 白 羽 肉 鸡 价 格 为 9.5 7 元/公 斤，较 上 周 同 期 下 跌 1.4 4%。2 月 1 7 日 全 国 活 鸡 批 发 均 价 为 2 1.8 7 元/公 斤，相 较 上 周 同 期 下 跌 6.9 0%。大 豆：国 内 大 豆 现 货 价 格 本 周 维 持 在 高 位，2 月 1 7 日 为 5 3 4 0.0 0 元/吨。玉 米：本 周 玉 米 收 购 价 维 持 高 位，2 月 1 0 日 为 2 8 5 4 元/吨。风 险 提 示：恶 劣 天 气 带 来 的 不 确 定 性 风 险；不 可 控 动 物 疫 情 引 发 的 潜 在 风 险。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 E P S P E代 码 名 称 评 级（元）（百 万 元）2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E0 0 2 8 4 0 华 统 股 份 买 入 1 7.8 9 1 0,8 4 7 0.1 9 2.0 9 9 4 90 0 2 2 9 9 温 氏 股 份 买 入 2 3.7 6 2 9,5 4 9 0.5 8 2.0 5 4 1 1 20 0 2 7 1 4 牧 原 股 份 买 入 4 7.9 3 2 6 2,2 8 7 2.2 5 4.8 9 2 1 1 00 0 2 3 1 1 海 大 集 团 买 入 6 0.2 9 1 0 0,1 5 1 1.6 8 2.4 1 3 6 2 53 0 0 8 7 1 回 盛 生 物 买 入 2 2.1 2 3,6 7 3 0.3 9 1.4 9 5 7 1 50 0 0 9 9 8 隆 平 高 科 买 入 1 7.0 0 2 2,3 8 8 0.0 6 0.3 8 2 8 3 4 5资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录1、本 周观 点.5畜 禽 链：动 保 与 饲 料 的 周 期 阻 力 较 小，个 别 养 猪 标 的 成 长 性 突 出.5种 植 链：农 产 品 价 格 高 景 气 延 续，核 心 看 好 种 业 新 技 术 发 展 机 会.52、农 产品 价格跟 踪.62.1 畜 禽 价 格 预 判.62.2 农 作 物 价 格 预 判.1 33、市场 行情.1 83.1 板 块 行 情.1 83.2 个 股 表 现.1 8免责 声明.2 0请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1：2 2 Q 4 末 能 繁 母 猪 存 栏 较 2 2 Q 3 末 增 加 0.6%.6图 2：本 周 仔 猪 价 格 较 上 周 同 期 上 涨 9.5 5%.6图 3：本 周 生 猪 价 格 较 上 周 同 期 上 涨 4.7 3%.6图 4：全 国 8 月 猪 饲 料 产 量 环 比 增 加 8.5%.6图 5：2 0 2 2 下 半 年 以 来 生 猪 出 栏 均 重（公 斤）处 于 合 理 水 平.7图 6：2 0 2 2 年 5 月 起 全 国 5 0 k g 以 下 小 猪 存 栏 及 环 比 情 况.7图 7：2 0 2 2 年 5 月 起 全 国 5 0 k g-8 0 k g 中 猪 存 栏 及 环 比 情 况.7图 8：2 0 2 2 年 1 2 月 二 元 母 猪 销 售 均 价 为 4 1.3 元/公 斤，仍 处 于 较 低 水 平.8图 9：仔 猪 价 格 仍 处 于 周 期 底 部 位 置.8图 1 0：猪 企 在 最 近 的 猪 价 下 行 期 经 历 了 历 史 少 有 的 深 度 亏 损，猪 粮 比 在 2 0 2 1 下 半 年 及 2 0 2 2 上 半 年 重 回 历史 最 差.8图 1 1：2 0 2 2 下 半 年 以 来 样 本 企 业 的 日 度 屠 宰 量 明 显 收 缩.9图 1 2：2 0 2 2 年 全 国 平 均 屠 宰 企 业 开 工 率 处 于 历 史 较 低 水 平.9图 1 3：2 0 2 2 年 全 国 多 样 本 的 冻 品 平 均 库 存 率 处 于 历 史 较 低 水 平.9图 1 4：2 0 2 2 年 餐 饮 消 费 表 现 较 差，抑 制 终 端 消 费 需 求.9图 1 5：白 羽 肉 鸡 价 格 底 部 回 升.1 0图 1 6：黄 羽 肉 鸡 价 仍 处 相 对 低 位.1 0图 1 7：白 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏（在 产+后 备）.1 0图 1 8：白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏（在 产+后 备）.1 0图 1 9：白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 苗 价 格 与 销 售 量.1 1图 2 0：白 羽 肉 鸡 商 品 代 鸡 苗 销 售 价 格 与 销 售 量.1 1图 2 1：黄 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏（在 产+后 备）.1 1图 2 2：黄 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏（在 产+后 备）.1 1图 2 3：黄 羽 肉 鸡 父 母 代 雏 鸡 销 售 价 格 震 荡 调 整.1 1图 2 4：黄 羽 肉 鸡 商 品 代 雏 鸡 销 售 价 格 与 销 售 量 情 况.1 1图 2 5：多 数 动 物 疫 苗 企 业 2 0 2 2 Q 4 批 签 发 量 同 比 回 暖 明 显.1 2图 2 6：多 数 动 物 疫 苗 企 业 2 0 2 2 Q 4 批 签 发 量 环 比 增 加 明 显.1 2图 2 7：养 殖 利 润 修 复 或 提 升 养 殖 户 在 防 疫 方 面 的 支 出.1 2图 2 8：国 内 大 豆 现 货 价 近 期 有 所 回 落（元/吨）.1 3图 2 9：大 豆 国 际 期 货 收 盘 价 仍 处 高 位（美 分/蒲 式 耳）.1 3图 3 0：国 内 玉 米 现 货 价(元/吨)仍 处 于 高 位.1 4图 3 1：近 期 国 际 玉 米 期 货 收 盘 价 近 期 维 持 高 位 震 荡.1 4图 3 2：我 国 转 基 因 研 发 进 展.1 6图 3 3：转 基 因 品 种 审 定 的 核 心 内 容.1 6图 3 4：转 基 因 放 开 后，玉 米 有 效 利 润 空 间 增 长 4 倍.1 6图 3 5：我 国 玉 米 国 审 品 种 数 量 增 多，预 计 明 年 起 改 善.1 7图 3 6：派 生 品 种 需 要 得 到 原 始 品 种 的 许 可 才 能 销 售.1 7请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4图 3 7：本 周 三 级 板 块 涨 跌 幅（%）（2.1 3-2.1 7）.1 8表 1：全 球 大 豆 供 需 平 衡 表.1 3表 2：全 球 大 豆 供 需 平 衡 表（分 国 家）.1 4表 3：全 球 玉 米 供 需 平 衡 表.1 4表 4：中 国 玉 米 供 需 平 衡 表.1 5表 5：农 林 牧 渔 板 块 本 周 个 股 涨 跌 幅 排 行 榜（2.1 3-2.1 7）.1 8证 券 研 究 报 告1、本 周 观 点畜 禽 链：动 保 与 饲 料 的 周 期 阻 力 较 小，个 别 养 猪 标 的 成 长 性 突 出1）生 猪：2 0 2 2 年 猪 价 表 现 强 势，但 考 虑 到 行 业 资 产 负 债 表 尚 未 修 复，母 猪 补 栏积 极 性 不 高，我 们 判 断 2 0 2 3 年 生 猪 均 价 仍 可 维 持 较 好 盈 利。周 期 虽 不 在，但 成 长可 期，核 心 看 好 出 栏 增 速 快、成 本 控 制 能 力 强 的 上 市 企 业，重 点 推 荐：华 统 股 份、温 氏 股 份、牧 原 股 份 等 标 的。其 中，华 统 股 份 发 布 业 绩 预 告，2 0 2 2 年 归 母 净 利 预计 达 9 0 0 0 万 元-1.3 亿 元，同 比 增 长 1 4 7%-1 6 8%，生 猪 养 殖 板 块 的 业 绩 弹 性 开 始 显现；公 司 现 已 建 成 浙 江 省 内 自 繁 自 养 产 能 接 近 3 1 0 万 头，1 2 月 底 能 繁 母 猪 数 量 达1 3 万 头，G P+G G P 数 量 有 2.6 万 头，种 猪 储 备 充 足，另 外 公 司 在 手 现 金 充 裕，预 计2 0 2 3 年 生 猪 出 栏 维 持 高 增 速 的 确 定 性 较 强，继 续 予 以 重 点 推 荐。2）禽 板 块：2 0 2 2 年 黄 鸡 伴 随 着 部 分 产 能 出 清，迎 来 盈 利 高 点，随 着 在 产 祖 代 存栏 的 提 升，2 0 2 3 年 行 业 盈 利 有 望 回 落；白 鸡 由 于 海 外 禽 流 感 影 响，引 种 持 续 收 缩，2 0 2 3 年 行 业 存 在 大 起 大 落 可 能。考 虑 到 2 0 2 3 年 猪 价 的 回 落，禽 板 块 的 机 会 倾 向优 质 标 的，核 心 推 荐：益 生 股 份、立 华 股 份、圣 农 发 展 等。3）动 保：短 中 期，受 益 下 游 养 殖 的 较 好 盈 利 和 规 模 化 趋 势 的 加 速，动 保 行 业 有 望迎 来 业 绩 量 利 双 击；长 期，看 好 龙 头 市 占 率 提 升。从 兽 药 和 疫 苗 两 个 细 分 行 业 来看，我 们 认 为 兽 药 行 业 更 分 散，头 部 企 业 的 成 长 性 更 有 确 定 性，尤 其 是 优 质 公 司更 能 享 受 下 游 养 殖 规 模 化 带 来 的 行 业 红 利；疫 苗 赛 道 核 心 关 注 非 洲 猪 瘟 疫 苗 临 床进 展 以 及 商 业 化 落 地 情 况，从 股 票 的 角 度 去 看，短 期 更 偏 重 主 题。综 合 来 看，动保 板 块 核 心 推 荐：回 盛 生 物、国 邦 医 药、中 牧 股 份、科 前 生 物、普 莱 柯 等。4）饲 料 及 宠 物：饲 料 会 更 加 向 技 术 服 务 类 企 业 集 中，核 心 看 好 海 大 集 团 估 值 与 业绩 的 双 修 复 行 情。此 外，2 0 2 3 年 宠 物 板 块 有 望 伴 随 消 费 回 暖，迎 来 较 好 机 会，核心 关 注：中 宠 股 份、佩 蒂 股 份 等。5）肉 制 品：随 着 猪 价 的 高 位 回 落 以 及 消 费 回 暖，看 好 双 汇 发 展 的 业 绩 上 行 表 现；同 时，双 汇 发 展 的 基 金 持 仓 比 例 处 于 历 史 底 部 位 置，建 议 关 注。种 植 链：农 产 品 价 格 高 景 气 延 续，核 心 看 好 种 业 新 技 术 发 展 机 会我 们 认 为，大 宗 农 产 品 景 气 有 望 高 位 维 持，向 下 拐 点 并 未 出 现；但 股 价 已 经 反 映大 宗 价 格 带 来 的 高 景 气，因 此 我 们 相 对 更 看 好 安 全 边 际 更 高 的 种 业。随 着 转 基 因种 子 相 关 法 规 的 落 地，期 待 种 业 新 技 术 的 合 理 有 序 推 进。重 点 推 荐：大 北 农、隆平 高 科、登 海 种 业。整 体 上，农 业 重 点 推 荐 养 殖、后 周 期、种 业 三 大 主 线。其 中，1）生 猪 养 殖 推 荐：华 统股 份、温 氏 股 份、牧 原 股 份、巨 星 农 牧、傲 农 生 物、天 康 生 物、东 瑞 股 份、唐 人 神、新 五 丰、中 粮 家 佳 康、新 希 望、天 邦 食 品 等，建 议 关 注 双 汇 发 展、龙 大 美 食 等；2）禽推 荐：益 生 股 份、立 华 股 份、圣 农 发 展 等；建 议 关 注：春 雪 食 品、湘 佳 股 份、仙 坛 股份。3）动 保 推 荐：回 盛 生 物、国 邦 医 药、中 牧 股 份、科 前 生 物、普 莱 柯、申 联 生物、生 物 股 份、瑞 普 生 物 等。4）种 植 链 推 荐：大 北 农、隆 平 高 科、登 海 种 业；建 议关 注：北 大 荒、苏 垦 农 发、中 粮 糖 业、海 南 橡 胶 等。5）饲 料 及 宠 物 推 荐：海 大 集 团、中 宠 股 份、佩 蒂 股 份 等 企 业。证 券 研 究 报 告2、农 产 品 价 格 跟 踪2.1 畜 禽 价 格 预 判猪 价：本 周 猪 价 环 比 下 跌，春 节 前 存 在 反 弹 可 能【能 繁 母 猪 存 栏】根 据 农 业 部 的 数 据，官 方 能 繁 母 猪 存 栏 的 环 比 增 速 从 2 0 2 1 年 7月 起 结 束 了 连 续 2 1 个 月 的 环 比 增 长，首 次 出 现 环 比 下 降，并 在 2 0 2 1 年 7 月 以 来延 续 环 比 去 化 趋 势。截 至 2 0 2 2 年 Q 4 末，我 国 能 繁 母 猪 存 栏 4 3 9 0 万 头，较 Q 3 增加 0.6%，较 4 月 末 存 栏 低 点 累 计 调 增 2 1 3 万 头。【仔 猪 与 生 猪 价 格】据 博 亚 和 讯，2 月 1 7 日 全 国 仔 猪 均 价 3 2.8 1 元/千 克，较 上周 同 期 上 涨 9.5 5%；全 国 外 三 元 生 猪 均 价 1 4.8 3 元/千 克，较 上 周 同 期 上 涨 4.7 3%。【猪 饲 料】从 饲 料 工 业 协 会 数 据 来 看，2 0 2 2 年 全 年 猪 饲 料 产 量 达 1 3 5 9 7.5 万 吨，同 比 增 长 4.0%。2 0 2 2 年 初 以 来，原 料 端 玉 米、豆 粕 大 幅 涨 价 导 致 配 合 饲 料、浓 缩饲 料 出 厂 价 持 续 增 长。其 中，2 0 2 2 年 8 月 育 肥 猪 配 合 饲 料 均 价 达 3.6 9 元/公 斤，较 2 0 2 1 年 同 期 增 长 7.3%，环 比 上 涨 0.1%；2 0 2 2 年 1-8 月 育 肥 猪 浓 缩 饲 料 均 价 达5.5 6 元/公 斤，同 比 增 长 6.5%。图 1：2 2 Q 4 末能繁母猪存栏较 2 2 Q 3 末增加 0.6%图 2：本周仔猪价格较上周同期上涨 9.5 5%资 料 来 源：农 业 部，统 计 局，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3：本周生猪价格 较上周同期上涨 4.7 3%图 4：全国 8 月猪饲料产量环比增加 8.5%资 料 来 源：W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：饲 料 协 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告2 0 2 3 年 猪 价 预 判：供 给 并 不 宽 松，消 费 有 望 强 势 回 暖春 节 前，餐 饮 消 费 低 迷 叠 加 二 次 育 肥 压 栏，导 致 供 给 端 压 力 较 大，从 而 影 响 行 业补 栏 积 极 性。根 据 涌 益 咨 询 披 露 的 数 据，2 0 2 2 年 4 月 开 始 生 猪 出 栏 均 重 开 始 快 速拉 升 至 6 月 的 1 2 5 公 斤 左 右，1 1 月 的 生 猪 均 重 抬 升 至 1 3 0 公 斤 左 右。我 们 认 为，2 0 2 2 年 1 1 月 到 春 节 前 出 现 的 猪 价 调 整 主 要 是 前 期 二 次 育 肥 压 栏 猪 的 陆 续 出 栏，再 加 上 受 到 疫 情 短 期 扰 动，1 2 月 开 始 餐 饮 消 费 较 为 低 迷，但 从 均 重 来 看，暂 未 看到 屠 宰 均 重 回 落，由 此 导 致 春 节 前 供 给 压 力 不 小，进 而 影 响 了 行 业 补 栏 的 积 极 性，能 繁 母 猪 存 栏 的 环 比 增 速 明 显 收 窄。图 5：2 0 2 2 下半年以来生猪出栏均重（公斤）处于合理水平资 料 来 源：涌 益 咨 询，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理春 节 后 消 费 较 为 疲 软，猪 价 在 2 0 2 3 Q 1 或 将 继 续 承 压。目 前 出 栏 均 重 仍 然 保 持 在1 2 0 公 斤 以 上，部 分 春 节 前 过 剩 的 供 给 顺 延 到 春 节 后，叠 加 春 节 后 消 费 疲 软 的 影响，我 们 认 为 生 猪 价 格 在 2 0 2 3 Q 1 依 然 面 临 较 大 的 压 力，全 行 业 可 能 会 继 续 亏 损，或 将 进 一 步 压 制 行 业 补 栏 的 积 极 性。图 6：2 0 2 2 年 5 月起全国 5 0 k g 以下小猪存栏及环比情况 图 7：2 0 2 2 年 5 月起全国 5 0 k g-8 0 k g 中猪存栏及环比情况资 料 来 源：涌 益 咨 询，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：涌 益 咨 询，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理行 业 补 栏 积 极 性 依 然 较 弱，2 0 2 3 年 生 猪 均 价 可 期。母 猪 价 格 方 面，根 据 农 业 部 披露 的 数 据，2 0 2 2 年 1 2 月 全 国 二 元 母 猪 销 售 均 价 为 4 1.3 0 元/公 斤，环 比 1 1 月 下降 4.8%，对 应 单 头 5 0 k g 重 的 二 元 母 猪 销 售 均 价 约 2 0 6 5 元，仍 处 于 周 期 底 部 水 平。仔 猪 价 格 方 面，根 据 中 国 种 猪 信 息 网 披 露 的 数 据，2 0 2 3 年 1 月 仔 猪 价 格 同 样 处 于证 券 研 究 报 告底 部 位 置。从 全 年 的 母 猪 价 格 走 势 来 看，我 们 认 为 行 业 补 母 猪 积 极 性 不 高，主 要原 因 为：1）大 部 分 企 业 经 历 上 一 轮 非 瘟 周 期 的 产 能 快 速 扩 张 以 及 大 幅 扩 张 带 来 的行 业 深 度 亏 损 后，资 产 负 债 表 恶 化，缺 乏 资 金 补 栏；2）经 历 2 0 2 1 年 下 半 年 的 深度 亏 损，大 家 对 后 续 猪 价 信 心 不 足，补 栏 动 作 较 为 缓 慢。因 此，我 们 认 为 2 0 2 3年 的 供 给 不 会 大 幅 宽 松，猪 价 大 概 率 维 持 较 好 盈 利。图 8：2 0 2 2 年 1 2 月二元 母猪销售 均价为 4 1.3 元/公斤，仍处于较低水平图 9：仔猪价格仍处于周期底部位置资 料 来 源：农 业 部，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 1 0：猪企在最近的猪价下行期经历了历史少有的深度亏损，猪粮比在 2 0 2 1 下半年及 2 0 2 2 上半年重回历史最差资 料 来 源：中 国 种 猪 信 息 网，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理短 期 消 费 需 求 低 迷 抑 制 猪 价 表 现，看 好 后 续 消 费 回 暖。从 涌 益 咨 询 披 露 的 样 本 企业 屠 宰 情 况 来 看，当 前 日 度 屠 宰 量 及 开 工 率 均 处 于 历 史 较 低 水 平，同 时，冻 品 库存 率 也 处 于 较 低 水 平，下 游 囤 货 动 力 不 足，以 上 均 反 映 出 当 前 的 猪 肉 终 端 消 费 较为 低 迷。我 们 认 为 其 主 要 矛 盾 在 于 餐 饮 消 费 较 弱，根 据 统 计 局 公 布 的 社 会 消 费 品零 售 总 额 的 餐 饮 业 数 据，2 0 2 2 年 整 体 同 比 增 速 下 降 明 显，各 地 散 发 的 疫 情 抑 制 了餐 饮 终 端 的 消 费 需 求。按 季 节 性 的 屠 宰 数 据 变 动 来 看，预 计 后 续 随 着 春 节 临 近，证 券 研 究 报 告腌 腊 及 节 庆 消 费 需 求 有 望 回 暖，后 续 猪 价 仍 有 望 实 现 较 好 的 表 现。图 1 1：2 0 2 2 下半年以来样本企业的日度屠宰量明显收缩 图 1 2：2 0 2 2 年全国平均屠宰企业开工率处于历史较低水平资 料 来 源：涌 益 咨 询，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：涌 益 咨 询，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 1 3：2 0 2 2 年全 国多 样本 的冻 品平 均库存 率处 于历 史较 低水平图 1 4：2 0 2 2 年餐饮消费表现较差，抑制终端消费需求资 料 来 源：涌 益 咨 询，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：统 计 局，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理禽 价：白 鸡 养 殖 盈 利 或 迎 回 暖，黄 鸡 2 0 2 2 年 迎 来 盈 利 高 点【白 羽 肉 鸡】2 月 1 7 日 白 羽 肉 鸡 价 格 为 9.5 7 元/公 斤，较 上 周 同 期 下 跌 1.4 4%，价 格 仍 处 于 相 对 低 位。【黄 羽 肉 鸡】黄 羽 肉 鸡 价 格 近 期 维 持 震 荡。据 农 业 农 村 部 统 计，2 月 1 7 日 全 国 活鸡 批 发 均 价 为 2 1.8 7 元/公 斤，相 较 上 周 同 期 下 跌 6.9 0%，较 上 月 同 期 下 跌 5.6 1%。白 羽 肉 鸡 产 能 迭 代 遭 遇 短 期 干 扰，终 端 价 格 仍 有 支 撑。从 禽 业 分 会 监 测 数 据 来 看，截 止 2 0 2 3 年 1 月 2 9 日，祖 代 鸡 存 栏（在 产+后 备）1 8 0 万 套,较 上 年 同 比 减 少 3.5 9%，较 上 月 同 期 环 比 增 加 3.8 2%，其 中 后 备 祖 代 鸡 存 栏 为 5 3 万 套，较 上 年 同 比 减 少3 4.5 8%，主 要 系 国 外 禽 流 感 爆 发 导 致 2 0 2 2 年 国 内 祖 代 更 新 量 同 比 减 少 2 3%。父 母代 存 栏（在 产+后 备）3 5 9 3 万 套，较 上 年 同 比 增 加 2.6 4%，较 上 月 同 期 环 比 减 少3.4 1%。我 们 认 为，目 前 国 内 祖 代 种 鸡 由 于 海 外 禽 流 感 影 响，引 种 持 续 收 缩，市 场担 心 后 续 产 能 不 够；但 考 虑 到 原 种 自 主 可 控 提 升，白 鸡 结 构 年 轻 化，后 续 供 给 仍证 券 研 究 报 告有 较 大 不 确 定 性，2 0 2 3 年 行 业 存 在 大 起 大 落 可 能。黄 羽 肉 鸡 2 0 2 2 年 部 分 产 能 出 清 后 迎 来 盈 利 高 点，预 计 2 0 2 3 年 盈 利 或 将 随 在 产 祖代 存 栏 增 加 而 有 所 回 落。伴 随 着 部 分 产 能 出 清，黄 鸡 价 格 在 2 0 2 2 年 Q 2 起 开 始 回暖，当 前 仍 维 持 在 较 好 盈 利 水 平。从 禽 业 分 会 监 测 的 供 给 端 数 据 来 看，截 止 2 0 2 2年 1 2 月 4 日，国 内 祖 代 鸡 存 栏（在 产+后 备）2 5 5 万 套，同 比 增 加 4.6 9%；父 母 代存 栏（在 产+后 备）2 2 6 1 万 套，同 比 减 少 0.5 2%，在 产 父 母 代 存 栏 比 2 0 1 9 年 同 期相 比 下 降 了 1 0.8 5%。我 们 预 计，随 着 在 产 祖 代 存 栏 的 提 升 以 及 2 0 2 3 年 猪 价 的 回落，2 0 2 3 年 黄 鸡 行 业 盈 利 或 将 回 归 正 常。此 外，据 中 国 饲 料 工 业 协 会 统 计 数 据 显 示，全 国 2 0 2 2 年 蛋 禽 饲 料 产 量 3 2 1 0.9 万吨，同 比 下 降 0.6%；肉 禽 饲 料 产 量 8 9 2 5.4 万 吨，同 比 增 长 0.2%。图 1 5：白羽肉鸡价格底部回升 图 1 6：黄羽肉鸡价仍处相对低位资 料 来 源：W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：农 村 农 业 部，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 1 7：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）图 1 8：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告图 1 9：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 图 2 0：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 2 1：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）图 2 2：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 2 3：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 图 2 4：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理禽 周 期 的 主 要 矛 盾 在 于 需 求 端，猪 周 期 景 气 上 行 有 望 提 振 禽 肉 需 求。国 内 在 肉 类消 费 方 面 依 然 以 猪 肉 为 主，这 跟 欧 美 有 很 大 的 不 同。关 于 肉 鸡 方 面，长 期 看，鸡肉 的 消 费 占 比 有 望 缓 慢 提 升，但 从 4 年 一 轮 的 猪 周 期 而 言，鸡 肉 的 均 衡 消 费 量 变化 不 大。从 禽 的 供 给 来 看，鸡 肉 的 生 产 效 率 高，产 能 恢 复 速 度 较 快，因 此 除 了 大规 模 的 疫 情 外，禽 供 给 方 面 的 逻 辑 很 难 驱 动 大 的 板 块 逻 辑。但 如 果 猪 周 期 景 气 上行，猪 肉 的 消 费 量 就 将 快 速 转 移 到 鸡 肉，需 求 大 幅 度 波 动 会 直 接 带 动 禽 盈 利 好 转。因 此 我 们 认 为，在 未 来 的 一 段 长 时 间 内，禽 的 板 块 大 机 会 一 般 来 说 都 是 需 求 端 的证 券 研 究 报 告驱 动，未 来 猪 禽 周 期 有 望 同 步 景 气 上 行，看 好 低 估 值 禽 板 块 的 估 值 修 复，尤 其 看好 优 质 白 马 股 圣 农 发 展 与 立 华 股 份。动 保：猪 价 环 比 改 善 有 望 修 复 动 保 需 求，短 期 贝 塔 行 情 值 得 关 注多 数 头 部 企 业 2 0 2 2 Q 4 批 签 发 数 据 同 比 增 加 明 显。从 动 物 疫 苗 企 业 的 2 0 2 2 Q 4 的 批签 发 数 据 来 看，多 数 头 部 企 业 的 批 签 发 数 据 同 比 增 加 明 显，其 中 生 物 股 份、普 莱柯、科 前 生 物 2 0 2 2 Q 4 批 签 发 数 据 分 别 同 比 增 加 1 0 2%、4 6%、1 9%，中 牧 股 份 2 0 2 2 Q 4批 签 发 数 据 同 比 减 少 2 1%。从 环 比 数 据 来 看，普 莱 柯、科 前 生 物、生 物 股 份 2 0 2 2 Q 4批 签 发 数 据 分 别 较 Q 3 增 加 3 1%、2 6%、1 0%，中 牧 股 份 2 0 2 2 Q 4 批 签 发 数 据 较 Q 3 减少 2 4%。从 历 史 数 据 来 看，养 殖 利 润 的 提 高 将 增 加 养 殖 户 在 防 疫 方 面 的 支 出。虽 然 2 0 2 2 Q 1惨 淡 的 猪 价 抑 制 了 动 保 企 业 的 销 售 业 绩 表 现，但 当 前 生 猪 行 业 景 气 度 已 明 显 恢 复，猪 价 回 升 带 来 的 养 殖 端 利 润 修 复 或 将 缓 解 养 殖 户 资 金 紧 张 情 况 并 改 善 其 对 未 来 养殖 利 润 的 预 期，养 殖 户 对 防 疫 的 要 求 有 望 加 强，头 均 防 疫 费 用 支 出 将 随 之 提 升，进 而 推 动 上 游 畜 用 疫 苗 需 求 不 断 回 暖，利 好 畜 用 疫 苗 企 业 的 业 绩 表 现。因 此 我 们认 为，从 底 部 布 局 的 视 角 来 看，畜 用 疫 苗 企 业 的 贝 塔 行 情 值 得 关 注。图 2 5：多数动物疫苗企业 2 0 2 2 Q 4 批签发量同比回暖明显 图 2 6：多数动物疫苗企业 2 0 2 2 Q 4 批签发量环比增加明显资 料 来 源：国 家 兽 药 基 础 数 据 库，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：国 家 兽 药 基 础 数 据 库，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 2 7：养殖利润修复或提升养殖户在防疫方面的支出资 料 来 源：W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告2.2 农 作 物 价 格 预 判【大 豆】国 内 大 豆 现 货
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