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请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 Table_Rank 评级：看好 Table_Authors 于那 首席分 析师 SAC 执 证编 号：S0110522070001 电话：021-58820297 Table_Chart 市场指 数走 势（最 近 1 年）资料来源：聚源数据 相关研 究 Table_OtherReport 美妆：重组胶原蛋白标准出台，黄金赛道群雄逐鹿 美妆：1 月线上表现平淡，抖音 延续高增品牌表现分化 贝 泰 妮高 端线 AOXMED 瑷科缦 全 国首店启幕 核心观点 Table_Summary 锦波生物发布重 组 III 型人源化胶原蛋白新品。2 月 15 日 PCHi 展会上，锦 波生 物面向 全 球首 发一款 3kDa 小分 子重 组 胶原蛋 白新 品薇核 Col.（A 型 重组 型人源 化胶 原蛋 白）。小分子量实现高效透 皮吸 收，有效改善 皮肤紧致度。1）易透皮吸收。据介绍，薇 核 Col.活 性（指 细胞 粘附 性）是 人自 身胶原 活性 的 1.83倍，且 分子 量只 有 3kDa，并携 带 164.88 柔性 弯曲 三螺旋 基因 芯片，具有易 透皮 吸收 的特 点。2）功效突出。据 第三 方检 测 机构测 试数 据显示，该原 料 4 小时 透皮 率 达到 了 33%，12 小 时透 皮 率高 达 86%。因 易于透皮 吸收，薇 核 Col.的功 效 突出。据 第三 方权 威机构 检测 数据，薇核 Col.在 ppm（百万 分比浓 度，1ppm=0.0001）级别 的添 加量下即可起 效。3）安全性优异。作为 A 型 重组 型人 源 化胶原，因 成分与人体内胶原功能 区的氨 基酸序列 100%一致，无 过敏风险，安全 性优异，且也 已通 过了 皮肤 刺激、眼刺 激测 试。重组胶原蛋白的 应用 重心 或将向功效护肤领域 转移。据青 眼，2022 年中国重 组胶 原蛋 白功 效性 护肤品 的市 场规 模 为 79.55 亿，略 低于 重组胶原蛋 白医 用敷 料市 场规 模的 81.4 亿。2022 年 起，重组 胶原 蛋白 的应用从 医用 敷料 逐渐 向功 效护肤 领域 转化，到 2023 年，中 国重 组胶 原蛋白功效性护肤品的市场规模将达到 142.5 亿 元，反 超 医 用 敷 料 的128.5 亿。上周市场回顾（2 月 13 日-2 月 17 日）美 容护 理指 数 涨跌幅 为+3.53%，申万一 级 31 个 行业 中排 名 第 1。同 期沪 深 300 指 数涨 跌幅-1.75%，美容行业跑赢指 数 5.27pct。上周表现靠前 的 TOP5 个 股分别为珀莱雅（+13.16%）、嘉 亨家 化（+12.37%）、科思 股份（+9.01%）、贝 泰妮（+5.95%）、水羊 股份（+4.09%）。投资建议：1）胶 原蛋 白原 料赛道 已成 为兵 家必 争之 地，当前 我国 技术及应用 处于 全球 领先 水平。在 这一 成份 的下 游应 用 中，功效 性护 肤已超过医 用敷 料成 为发 展最 快的领 域。随着 重组 胶原 蛋白的 技术 突破，解决透 皮吸 收、功效转 化、安全 性、规 模化 生产 等 核心痛 点，未来 有望作为 新兴 抗衰 成分 带动 功能性 护肤 崛起，并在 这 一领域 孵化 出国 际领先品 牌。重点关注丸美 股份、巨子生物等 相关企 业。2）1 月 淡季 后市场迎 来情 人节 及 3.8 节 活动，节日+促 销加 速消 费 信心回 升，行业 迎来景气 拐点，国货 美妆 龙 头加速 推新 节奏、积极 备 战疫后 首个 线上 促销活动，行 业回 暖叠 加信 心回升，带 动板 块估 值修 复。建议关注持续发力品牌布局、产品升级，业绩具备高确定性成长 的珀莱雅、华熙生物；估值存在修复空 间的 贝泰妮；以及 业绩高 弹性 的鲁商发展。风险提示：新品 推广 不及 预期；疫情 持续 反复 影响 线上线 下销 售；需求复苏 低于 预期；行 业政 策监管 超预 期；市场 竞争 加剧。-0.4-0.200.221-Feb4-May15-Jul25-Sep6-Dec16-Feb美容护理 沪深300 Table_Title 美妆：锦波生物 发布胶原蛋白新品，重组胶原功效护肤应用崛起 Table_ReportDate 美容护理|行业简评报告|2023.02.19 行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 1 目录 1.锦波生物重磅新品发布，重组胶原功效护肤 应用 崛起.2 2.化妆品新品跟踪.3 2.1 新品备案.3 2.2 近期上市新品.4 3.周度市场回顾.6 4.行业要闻.7 5.重要公司公告.8 6.业绩及估值.8 7.风险提示.8 插图目录 图 1样品与基质配方对照改善情况.2 图 2珀莱雅化妆品新品备案情况（件）.3 图 3贝泰妮化妆品新品备案情况（件）.3 图 4上海家化化妆品新品备案情况（件）.3 图 5华熙生物化妆品新品备案情况（件）.3 图 6鲁商发展化妆品新品备案情况（件）.4 图 7国产品牌近期上市代表性新品.5 图 8申万美容护理行业市场走势.6 图 9美容护理行业估值 PE-TTM.6 图 10上周申万一级行业涨跌幅表现（%）.6 图 11 美容护理行业重点公司周涨跌幅（%）.7 图 12上周重点公司公告.8 图 13 重点公司盈利预测及估值.8 行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 2 1.锦波生 物重磅新品发布，重组胶原功效护 肤应用崛起 锦波生物发布重组 III 型 人源化胶原蛋白新品。2 月 15 日在 PCHi 展会 上，锦波生物面向 全 球首 发一 款 3kDa 小分 子重 组胶 原蛋 白新 品 薇核 Col.（A 型 重组 型人源 化胶原蛋白）。目前，锦 波生物开放 了重组胶原蛋 白分子量大 小的“定制服 务”。目前锦 波生 物已 拥有 多种 型别的 多种 分子 量的 胶原 蛋白成 分的 储备，可根 据 医美、医 疗或化妆 品等 应用 场景，选 择其所 需要 的序 列，进行 分子量 的定 制。在 PCHi 展会上，已有包括 樊文 花、容大 生物、麦吉 丽、雪 玲妃、克莱 氏、芭 薇生 物、博 然堂、东方美 谷化妆品技 术研 究中 心等 与锦 波生物 达成 合作，成 为薇 核 Col.的“全 球首 发合 作伙伴”。小分子量实现高效透 皮吸 收，有效改善皮肤紧 致度。1）易透皮吸收。薇核Col.活性（指 细胞 粘附 性）是 人自身 胶原 活性 的 1.83 倍，且分子 量只 有 3kDa，并 携 带 164.88 柔 性弯 曲三 螺 旋基因 芯片，具 有易 透皮 吸收的 特点。2）功效突出。据 第三 方检 测机构 测试 数据 显示，该 原 料4 小 时透 皮率 达到 了 33%，12 小 时透 皮率 高达 86%。因易于 透皮 吸收，薇核Col.的 功效 突出。据第 三方 机构检 测数据，薇 核 Col.在ppm（百万分 比浓 度，1ppm=0.0001）级 别的 添加 量下 即 可起效。3）安全性优异。作为A 型 重组 型人 源化 胶原，因 成分与 人体 内胶 原功 能区 的氨基酸序 列 100%一致，无过 敏风险，安 全性 优异，且 也已通 过了 皮肤 刺激、眼 刺激测 试。经 人体 测试 显示，受试 者 在 使用 含薇核 C ol.成 分 的样 品 28 天后，在肌 肤的 紧致度、弹 性、光 泽度、法令 纹等 方 面的 测试 指标 均 有 优异表 现。如受 试者 在使 用基质 配方样品（水、甘 油、戊二 醇、透明质 酸）后，皮 肤紧 致度 改善 了 7.66%，使用 含薇核 Col.成分的 样品 的皮 肤紧 致度 则改善 了 22.04%，是基 质 配方样 品 的 3 倍。此外，下颌线 长度、苹 果肌 等测 试指 标在 使用产 品 28 天 后亦 有显 著 性差异。图 1 样品 与基 质配 方对 照 改善情 况 资料来源：青眼，首创证券 重组胶原蛋白应用重 心或 将向功效护肤领域转 移。据青眼，2022 年 中国 重组 胶原蛋 白功效 性护肤品 的市场规 模为 79.55 亿，略 低于重 组胶原 蛋白医用 敷料市场 规模的81.4 亿。2022 年起，重 组 胶原蛋 白的 应用 从医 用敷 料逐渐 向功 效护 肤领 域转 化，到 2023 行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 3 年，中国 重组胶原 蛋白功效 性护肤 品的市场 规模将达 到 142.5 亿 元，反 超医用 敷料的128.5 亿。2.化妆品 新品跟踪 2.1 新 品备 案 2023 年 2 月，珀莱雅新品 备案数量领先。2023 年 2 月累计 至今，主 要国 产品 牌中珀莱雅 备案 数 量 12 件，上 海家 化 4 件，贝 泰 妮 1 件，华熙 生 物 1 件。图 2 珀莱 雅化 妆品 新品 备 案情况（件）图 3 贝泰 妮化 妆品 新品 备 案情况（件）资料来源：NM P A，首创证券 资料来源：NM P A，首创证券 图 4 上海 家化 化妆 品新 品 备案情 况（件）图 5 华熙 生物 化妆 品新 品 备案情 况（件）资料来源：NM P A，首创证券 资料来源：NM P A，首创证券 行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 4 图 6 鲁商 发展 化妆 品新 品 备案情 况（件）资料来源：NM P A，首创证券 2.2 近 期上 市新 品 近期代表性国产化妆 品牌 新品上市：1）珀莱雅：珀莱雅：轻 享阳 光倍 护养 肤物理 防晒 液，拥有 广谱 高倍防 护力 的纯 物理 防晒。彩棠：红海 棠遮 瑕盘，三 色调和 双重 质地，针 对不 同瑕疵 部位，精 准分 区遮 瑕。2）水羊股份：小迷糊：羽 感轻 透防 晒乳 采用微 小防 晒剂 分子，可 抵御 97%日 常波 段紫 外线，上 脸润感不 厚重。3）巨子生物：可复美：重 组胶 原蛋 白肌 御赋活 修护 精粹 乳，专 研“双 仿生”屏 障修 护体 系，内 外兼修，科学 修护 屏障 问题；重组 胶原 蛋白 赋活 舒缓 精华面 膜，15 分钟 快速 褪 红，28 天稳定肤 况。4）鲁商发展：瑷尔博士：酵 萃 精研 肌律 焕亮面 膜采 用前 沿性 双菌 双株发 酵技 术，褐 藻酵 粹 成分拥有卓越 抗氧 能力，对 抗面 部暗沉，促 进胶 原新 生。行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 5 图 7 国产 品牌 近期 上市 代 表性新 品 资料来源：各大品牌官方网站、公众号，天猫，京东，首创证券 公司 品牌 新品名称 宣传用名 上市时间 功效 主要成分 价格/规格修红精华舒缓特护精华液2022/12/07 修护柑橘果提取物、棕榈酰三肽-8、红没药醇、姜根提取物、凝血酸 159/30ml启时滋养精华油启时滋养精华油2022/12/19 抗衰发酵榛果油、水飞蓟籽油和燕麦仁油、楔基海带、替普瑞酮、油溶性千日菊和粘胶乳香树胶 449/20ml抗皱淡纹紧致面膜 红宝石面膜2.0 2023/01/11 保湿修护 莳萝提取物、红茶发酵物 159/5片轻享阳光倍护养肤物理防晒液云朵防晒 2023/02/06 物理防晒 氧化锌、二氧化钛、密蒙花精粹 209/50ml争青流玉哑雾口红争青流玉哑雾口红2023/01/15 口红-159/支红海棠遮瑕盘 红海棠遮瑕盘 2023/02/11 遮瑕-159/5g玻尿酸屏障调理次抛精华液白纱布次抛 2022/11/04 舒缓修护 丁二醇、1，2-戊二醇 379/1.5ml*30安肌瓶玻尿酸屏障调理安肌面膜2022/11/22 熬夜修护乳酸杆菌发酵溶液产物、英菲智能配玻尿酸、神经酰胺、依克多因、积雪草+油橄榄叶提取物 369/100mlBM-肌活 糙米柔糯卸妆膏糙米柔糯卸妆膏2022/12/27 卸妆、清洁鲸蜡醇乙基己酸酯、霍霍巴籽油、燕麦仁油、辛酸甘油三酯 97.1/100g美白弹嫩面膜 美白弹嫩面膜 2022/12/03 提亮肤色光果甘草、2%烟酰胺、酪氨酸酶、桑根提取物、枣果提取物 159.9/20片椰子洁面慕斯肌源洁面慕斯组合2022/12/09 深层清洁椰油氨基谷氨酸TEA盐、椰油酰两性基二乙酸二钠、月桂基羟基磺基甜菜碱、水解玉米淀粉、苯氧乙醇 89.9/150ml大水滴 3点特舒精华特舒修护精华液2022/12/14修护 祛痘控油Clock-f、柳杉芽、德敏舒、169.9/15ml小迷糊 羽感轻透防晒乳羽感轻透防晒乳2023/02/10 防晒 艾地苯、修复肽、苜蓝因 89.9/50ml吨吨霜透明质酸钠藻萃莹润保湿精华霜2022/11/10 补水保湿、滋润全谱透明质酸甜菜碱、拟伊藻提取物、烟酰胺、牛油果树果脂 299/50g重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳胶原乳 2023/2/8补水保湿、修护屏障巨苷源、巨敏萃、C5HR重组胶原蛋白 359/80ml重组胶原蛋白赋活舒缓精华面膜舒舒贴 2023/2/17舒缓褪红、强韧保湿C5HS重组胶原蛋白仿生组合、油橄榄叶、全谱透明质酸、泛醇、卷柏提取物、依克多因 169/5片保龄霜Human-like重组胶原蛋白赋能珍萃紧致抗皱面霜2022/11/11 紧致、抗皱Human-like重组胶原蛋白C5HA、-烟酰胺单核苷酸、乙酰基六肽-1、角鲨烷378/30g健肤喷雾重组胶原蛋白健肤喷雾2022/12/16 保湿Human-like重组胶原蛋白、三重神经酰胺、-葡聚糖、全谱玻尿酸、积雪草提取物、菱锌矿提取物 248/150ml养肤黑霜 奢华养肤黑霜 2022/11/03 修护、保湿山茶花精华、马齿苋提取物、大都发酵蛋白、双丙甘醇 274/25g鱼子酱面膜 奢华鱼子面膜 2022/11/03细腻毛孔、饱满紧致、即时修护鲟鱼子酱提取物、卡波姆、山金车花提取物、人参根提取物 328/30g光影塑颜高光粉膏 光影塑颜高光粉膏2022/11/10提亮肤色、修饰轮廓二氧化钛、二异硬脂醇苹果酸酯、羟苯丙酯、硬脂酸镁 621/14.5g奢华鱼子无瑕气垫粉底液奢华鱼子无瑕气垫粉底液2023/01/05修饰肤色、遮瑕鲟鱼子宫提取物、人参根水、维生素E、烟酰胺、乙基己基甘油 288/14g嫩颜蒲公英粉粉饼嫩颜蒲公英粉粉饼2023/1/10 腮红、定妆 云母、合成氟金云母、一氮化硼 360/6g鲁商发展 瑷尔博士 瑷尔博士乳液面膜酵萃精研肌律焕亮面膜2023/02/08 抚纹抗皱褐藻酵粹、肌肽、双重胜肽、棕榈酰三肽-1、棕榈酰四肽-7、乳木果油、马鲁拉油 105/5片彩棠可复美珀莱雅 珀莱雅毛戈平 毛戈平华熙生物水羊股份御泥坊巨子生物可丽金润百颜 行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 6 3.周度市 场回顾 上周（2 月 13 日-2 月 17 日）美容 护理 指数 涨跌 幅 为+3.53%，申 万一 级 31 个行业中排名 第 1。同 期沪 深 300 指数 涨跌 幅-1.75%，美容 行业跑 赢指 数 5.27pct。截至 2 月 17 日，沪 深 300 PE-TTM 为 11.79 倍，估 值水平 位于 过去 2 年 历史 分位19.79%，美 容行 业 PE-TTM 为 46.12 倍，位于 历史 分位 45.98%。图 8 申万 美容 护理 行业 市 场走势 图 9 美容 护理 行业 估 值 PE-TTM 资料来源：W in d，首创证券 资料来源：W in d，首创证券 图 10 上周 申万 一级 行业 涨跌幅 表现（%）资料来源：W in d，首创证券 个股方 面，主 要上 市公 司 中上周 表现 靠前 的 TOP5 个股分 别为 珀莱 雅（+13.16%）、嘉亨家 化（+12.37%）、科 思股份（+9.01%）、贝泰 妮（+5.95%）、水 羊股 份（+4.09%）。上周涨 跌幅 靠后 的个 股包 括拉芳 家化（+0.26%）、锦盛新 材（-0.30%）、青 岛金王（-1.12%）、华业 香料（-1.23%）、力 合科 创（-1.26%）。行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 7 图 11 美容 护理 行业 重点 公司周 涨跌 幅（%）资料来源：W in d，首创证券 4.行业要 闻 聚源生物型重组人 源化 胶原蛋白新品发布 2023 年2 月15 日至17 日，PCHI 中 国国 际化 妆品 个 人及家 庭护 理用 品原 料展 览会将在广 州中 国进 出口 商品 交易会 展馆(琶 洲会 馆)举 行。据悉，聚 源生 物将 推 出年度 重磅新品，型重 组人 源化 胶 原蛋白 高纯 度原 料。此 原 料属 于A 型 重组 人源 化胶 原蛋白，突出特点 主要 有：1.基于 AI 大数 据计 算精益 筛选 的氨 基酸基 础序 列，不但 含有 三肽信 号识 别位 点RGD 序 列，另 外还 有更 多 的 GER、GEK 等整 合素 识别 位点以 支撑 其生 物学 功能 的实现，保证其比 短序 列有 更强 的细 胞活性；2.胶原 短肽 单元 均完 全来 源于人 1 型 胶原 蛋白，与其 有 着 100%的 同源 性；3.获国 家“863 项目”重 点支撑，具 备自 主专 利；4.高纯 度高 活性，智 能车 间大工 业化 生产，批 次质 量稳定，重 现性 好；5.良好的 促成骨 分化 和血管 生成的 能力，说明 该胶原 蛋白能 够广泛 应用 于骨组 织再生、创面 愈合、以 及众 多涉及 到血 管再 生的 组织 修复和 填充 治疗 中。（凤 凰网）华东医药：利拉鲁肽 注射 液两个适应症均有望 今年 获批上市 华 东医药 近日接 受机 构调研 时表示，公司 利拉 鲁肽注 射液的 糖尿病 适应 症上市 许可申请 于 2021 年9 月获 得 受理，并 于 2022 年8 月 完 成发补 研究 资料 递交，目 前处于 发补资料 审评 阶段，预计 有 望于今 年第 一季 度获 批；肥胖或 超重 适应 症的 上市 许可申 请于2022 年 7 月获 得受 理，目 前处于 审评 阶段，两个 适 应症均 有望 在今 年获 批上 市。产能 建设方面，利 拉鲁 肽注 射液 现有产 能可 满足 近 1-2 年 的需要。（东方 财富 网）行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 8 5.重要公 司公告 图 12 上周 重点 公司 公告 资料来源：W in d，首创证券 6.业绩及 估值 图 13 重点 公司 盈利 预测 及估值 资料来源：W in d，首创证券（注：日期截至 2 02 3/0 2/17,丸美 股份/昊海生科/科思股份/华东医药/奥园美谷/复锐医疗科技采用 win d 一致预测）7.风险提 示 新品推 广不 及预 期；疫 情 持续反 复影 响线 上线 下销 售；需求 复苏 低于 预期；行业政策监管 超预 期；市场 竞争 加剧；宏观 经济 下行 压力 加大；上市 公司 治理 风险；重要 股东大幅减 持风 险；大额 商誉 减值风 险。代码 公司 日期 内容688366.SH 昊海生科 2023/2/18上海昊海生物科技股份有限公司发布股东减持股份计划公告:2023年2月17日，公司收到楼国梁先生出具的减持计划告知函，楼国梁先生因自身资金需要，计划自本公告披露之日起3个交易日后6个月内，通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过1,000,000股的公司股份，占公司总股本171,271,000股的比例不超过0.5839%，其中，通过集中竞价方式减持不超过1,000,000股，通过大宗交易方式减持不超过1,000,000股。减持价格将根据减持时二级市场价格确定。600196.SH 复星医药 2023/2/17上海复星医药（集团）股份有限公司发布关于为控股子公司提供担保的公告：公司拟为控股子公司复星医药产业向上海银行申请的本金为人民币10,000万元的流动资金贷款提供连带责任保证担保。截至2023年2月16日，包括本次担保在内，本集团实际为汉霖制药担保金额为人民币169,500万元、为复星医药产业担保金额折合人民币约545,681万元。300132.SZ 青松股份 2023/2/15福建青松股份有限公司发布关于持股5%以上股东减持股份比例超过1%的公告：福建青松股份有限公司于2023年2月15日收到公司股东吉安广佳企业管理咨询服务有限公司出具的关于减持股份比例超过1%的告知函，获悉其于2023年2月9日至2023年2月14日期间通过深圳证券交易所大宗交易方式减持公司无限售流通股股份1,000万股，占公司总股本的1.9358，减持比例超过1%。22E 23E 24E 22E 23E 24E医疗器械 688366.SH 昊海生科 107.80 162 1.66 2.47 3.37 65 44 32-医疗美容 688363.SH 华熙生物 127.76 615 2.11 2.79 3.51 61 46 36 买入化妆品 603605.SH 珀莱雅 191.09 542 2.58 3.24 4.06 74 59 47 买入化妆品 600315.SH 上海家化 32.51 221 0.80 1.20 1.50 41 27 22 增持房地产开发 600223.SH 鲁商发展 11.99 122 0.50 0.60 0.80 24 20 15 增持化妆品 300957.SZ 贝泰妮 144.25 611 2.80 3.80 5.00 52 38 29 买入化妆品 300955.SZ 嘉亨家化 29.70 30 1.17 1.62 2.07 25 18 14 增持医疗美容 300896.SZ 爱美客 607.88 1315 6.70 9.53 13.42 91 64 45 买入化妆品 300856.SZ 科思股份 60.47 102 2.06 2.52 3.07 29 24 20-化妆品 300740.SZ 水羊股份 14.50 56 0.87 1.34 1.72 17 11 8 增持医疗保健设备 1696.HK 复锐医疗科技 13.66 64 0.09 0.11 0.14 152 124 98-化学制药 000963.SZ 华东医药 47.60 835 1.49 1.79 2.19 32 27 22-医疗美容 000615.SZ 奥园美谷 7.82 60 0.16 0.20 0.25 49 39 31-医药生物 600200.SH 江苏吴中 8.89 63-0.05 0.05 0.17(178)178 52-PE评级 SW二级行业 代码 公司最新收盘价（元）总市值（亿元）EPS 行业简评报告 证券研究 报告 Table_Introduction 分析师简介 于那，社服 行业 首席 分析 师。毕 业于 剑桥 大学 金融 与经济 学，曾就 职于 方正 证券、东方 财富 证券、德 邦证券 等，曾获 2017-2018 年新 财富 第 4/2 名，2017-2019 年 水 晶球 第 4/3/5（公募）名。分析师声明 本报告 清晰 准确 地反 映了 作者的 研究 观点，力 求独 立、客 观和 公正，结 论不 受任何 第三 方的 授意 或影 响，作 者 将对报告 的内 容和 观点 负责。免责声明 本报告 由首 创证 券股 份有 限公司（已 具备 中国 证监 会批复 的证 券投 资咨 询业 务资格）制 作。本报 告所 在资料 的 来源及观 点的 出处 皆被 首创 证券认 为可 靠，但首 创证 券不保 证其 准确 性或 完整 性。该 等信 息、意见 并未 考虑到 获 取本报告 人员 的具 体投 资目 的、财 务状 况以 及特 定需 求，在 任何 时候 均不 构成 对任何 人的 个人 推荐。投 资者应 当 对本报告 中的 信息 和意 见进 行独立 评估，并 应同 时考 量各自 的投 资目 的、财务 状况和 特定 需求，必 要时 就法律、商业、财务、税 收等 方面咨 询 专业财 务顾 问的 意见。对 依据或 者使 用本 报告 所造 成的一 切后 果，首创 证券 及/或其 关联人员 均不 承担 任何 法律 责任。投资 者需 自主 作出 投资决 策并 自行 承担 投资 风险，任何 形式 的分 享证 券投资 收 益或者分 担证 券投 资损 失的 书面或 口头 承诺 均为 无效。本报告 所载 的信 息、材料 或分析 工具 仅提 供给 阁下 作参考 用，不是 也不 应被 视为出 售、购买 或认 购证 券或其 他 金融工具 的要 约或 要约 邀请。该等 信息、材 料及 预测 无需通 知即 可随 时更 改。过往的 表现 亦不 应作 为日 后表现 的 预示和担 保。在不 同时 期，首创证 券可 能会 发出 与本 报告所 载意 见、评估 及预 测不一 致的 研究 报告。首创证 券的 销售 人员、交 易人员 以及 其他 专业 人士 可能会 依据 不同 假设 和标 准、采 用不 同的 分析 方法 而口头 或 书面发表与本报 告意见及建议不一致的市 场评论和/或交易观点。首 创证券没有将此意见及建 议向报告所有接收 者进 行 更新 的 义务。首 创 证券 的 自营 部 门以 及其 他 投资 业 务部 门 可能 独立 做 出与 本 报告 中 的意 见或 建 议不 一 致的投资决 策。在法律 许可 的情 况下，首 创证券 可能 会持 有本 报告 中提及 公司 所发 行的 证券 头寸并 进行 交易，也 可能 为这些 公 司提供或争取提 供投资银行业务服务。因 此，投资者应当考虑到首 创证券及/或其相关人员 可 能存在影响本报告 观点客观 性的 潜在 利益 冲突。投资 者请 勿将 本报 告视 为投资 或其 他决 定的 唯一 信赖依 据。本报告 的版 权仅 为首 创证 券所有，未经 书面 许可 任 何机构 和个 人不 得以 任何 形式转 发、翻 版、复制、刊登、发 表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅 相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期 的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资 评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以 上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅5-5 之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5 以 上 行业投资 评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现
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