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乍 暖还 寒时 候，最 难将 息内 容 提 要回 顾 本 轮 上 涨，在 去 年 1 2 月 下 旬 盘 面 一 轮 下 杀 之 后，成 本 支 撑 显 现，同 时 关 于房 地 产 的 种 种 表 态 引 导 市 场 预 期，贸 易 商 多 看 好 春 节 之 后 的 消 费，盘 面 震 荡 上 行；虽然 春 节 前 产 业 放 假，淡 季 下 实 际 成 交 有 限，但 是 减 产 力 度 也 较 大，产 业 面 相 对 良 好。而 本 轮 下 跌，则 是 对 于 节 前 强 预 期 的 向 下 修 正，节 后 产 业 矛 盾 大 幅 积 累，库 存 高企，缺 乏 进 一 步 向 上 驱 动 的 情 况 下，盘 面 拐 头，回 到 最 初 的 起 点；叠 加 沪 镍 大 跌，情绪 面 带 动 下，颓 势 难 挽。目 前 不 锈 钢 处 于 供 需 错 配 下 库 存 大 幅 累 积 阶 段，成 交 仍 未 放 量，终 端 尚 待 好转；节 前 乐 观 预 期 短 时 未 能 兑 现 之 下，贸 易 商 不 乏 降 价 以 回 笼 资 金，正 是 乍 暖 还寒 时 候；短 线 在 宏 观 驱 动 叠 加 成 本 支 撑 之 下，难 以 再 次 大 幅 杀 跌，但 是 高 库 存 也压 制 了 上 方 空 间，将 维 持 区 间 整 理，库 存 去 化 速 度 决 定 了 反 弹 高 度。操 作 建 议单 边：1 6 2 0 0 元/吨-1 7 2 2 0 元/吨 区 间 内 操 作，关 注 下 方 成 本 支 撑套 利：空 镍 不 锈 钢 比 价风 险 提 示宏 观 情 绪 转 向；印 尼 相 关 政 策；消 费 复 苏 情 况；库 存 去 化 情 况E x p e r t s o f f i n a n c i a l d e r i va t i v e s p r i c i n g衍 生 品 定 价 专 家优 财 研 究 院投 资 咨 询 业 务 资 格湘 证 监 机 构 字 2 0 1 7 1 号作者：杨 彦龙从业资格编号 F 0 3 1 0 3 7 8 2投资咨询编号 Z 0 0 1 8 2 7 4邮 箱：y a n g y a n l o n g j i n x i n q h.c o m不 锈 钢 专 题 报 告2 02 3 年 2 月 1 7 日专题报告 不锈 钢2/1 2目 录内 容 提 要.1操 作 建 议.1风 险 提 示.1一、行 情 回 顾：宽 幅 震 荡，区 间 波 动.3二、产 业 简 析：需 求 恢 复 不 及 供 给，过 剩 格 局 延 续.4（一）供 给 端：全 年 产 能 投 放 量 大，2 月 份 增 量 明 显.4（二）需 求 端：终 端 启 动 缓 慢，或 呈 前 低 后 高.6（三）库 存 端：超 额 累 库 下 压 力 倍 增，去 库 速 度 尤 为 重 要.8（四）成 本 端：成 本 支 撑 显 著，将 成 下 方 安 全 边 际.1 0三、后 市 展 望：成 本 支 撑 与 高 库 存 博 弈，矛 盾 待 解.1 1重 要 声 明.1 2图 表图 1:不 锈 钢 主 力 合 约 收 盘 价（元/吨）.3图 2:沪 镍 主 力 合 约 收 盘 价（元/吨）.4图 3:国 内 粗 钢 产 量 及 环 比（万 吨，%）.5图 4:印 尼 粗 钢 产 量 及 环 比（万 吨，%）.5图 5:中 印 2 0 2 3 年 不 锈 钢 新 增 产 能（万 吨）.5图 7:佛 山 3 0 4 冷 轧 周 度 成 交 量（农 历，吨）.7图 8:3 0 大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积（农 历，万 平 方 米）.7图 9:乘 用 车 厂 家 日 均 批 发 量（农 历，辆）.7图 1 0:乘 用 车 厂 家 日 均 零 售 量（农 历，辆）.8图 1 1:锡 佛 两 地 不 锈 钢 粗 钢 社 库（农 历，吨）.8图 1 2:锡 佛 两 地 3 0 0 系 不 锈 钢 粗 钢 社 库（农 历，吨）.9专题 报告 不锈 钢3/1 2图 1 3:锡 佛 两 地 冷 轧 不 锈 钢 社 库（农 历，吨）.9图 1 4:锡 佛 两 地 3 0 0 系 冷 轧 不 锈 钢 社 库（农 历，吨）.9图 1 5:不 锈 钢 主 力 合 约 收 盘 价 与 3 0 4 冷 轧 生 产 成 本 对 比（元/吨）.1 0一、行 情 回 顾：宽 幅 震 荡，区 间 波 动盘 面 来 看，近 期 不 锈 钢 大 幅 下 行，跌 幅 超 过 5%，抹 去 此 前 一 个 月 的 涨 幅，悲 观 情 绪涌 现。回 顾 本 轮 上 涨，在 去 年 1 2 月 下 旬 盘 面 一 轮 下 杀 之 后，成 本 支 撑 显 现，同 时 关 于 房 地产 的 种 种 表 态 引 导 市 场 预 期，贸 易 商 多 看 好 春 节 之 后 的 消 费，盘 面 震 荡 上 行；虽 然 春 节前 产 业 放 假，淡 季 下 实 际 成 交 有 限，但 是 减 产 力 度 也 较 大，产 业 面 相 对 良 好。而 本 轮 下 跌，则 是 对 于 节 前 强 预 期 的 向 下 修 正，节 后 产 业 矛 盾 大 幅 积 累，库 存 高 企，缺 乏 进 一 步 向 上 驱 动 的 情 况 下，盘 面 拐 头，回 到 最 初 的 起 点；叠 加 沪 镍 大 跌，情 绪 面 带动 下，颓 势 难 挽。图 1:不 锈 钢 主 力 合 约 收 盘 价（元/吨）资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院专题 报告 不锈 钢4/1 2图 2:沪 镍 主 力 合 约 收 盘 价（元/吨）资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院二、产 业 简 析：需 求 恢 复 不 及 供 给，过 剩 格 局 延 续（一）供给 端：全年 产能 投放 量大，2 月份 增量 明显据 M y s t e e l 数 据 显 示，国 内 方 面，1 月 份 不 锈 钢 粗 钢 产 量 2 3 6.8 9 万 吨，月 环 比 减 少2 1.9%，其 中 3 0 0 系 1 3 5.9 4 万 吨，月 环 比 减 少 1 2.3%；印 尼 方 面，1 月 份 不 锈 钢 粗 钢 产 量2 8.3 3 万 吨，月 环 比 减 少 1 2.8%；1 月 份 钢 厂 受 到 利 润 挤 压 以 及 假 期 因 素 干 扰 减 产 力 度 较大，而 2 月 份 排 产 均 有 不 同 程 度 的 增 加；预 计 2 月 份 国 内 不 锈 钢 粗 钢 排 产 2 8 3.5 8 万 吨，月 环 比 增 加 1 9.7%，其 中 3 0 0 系 1 5 1.5 7 万 吨，月 环 比 增 加 1 1.5%；印 尼 排 产 2 8.9 万 吨，环 比 增 加 2%。从 整 个 供 给 角 度 看，2 月 份 增 量 明 显，市 场 资 源 量 充 足，分 货 节 奏 较 大；同 时 全 年产 能 投 放 量 较 大，预 计 国 内 2 0 2 3 年 新 增 产 能 在 1 1 1 5 万 吨，印 尼 新 增 产 能 在 4 0 0 万 吨；实 际 产 量 受 到 利 润 以 及 需 求 调 节，或 有 一 定 出 入，但 过 剩 格 局 难 改。专题 报告 不锈 钢5/1 2图 3:国 内 粗 钢 产 量 及 环 比（万 吨，%）资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 4:印 尼 粗 钢 产 量 及 环 比（万 吨，%）资 料 来 源：M y s t e e l,优 财 研 究 院图 5:中 印 2 0 2 3 年 不 锈 钢 新 增 产 能（万 吨）资 料 来 源：S M M，同 花 顺 i F i n D，M y s t e e l，优 财 研 究 院专题 报告 不锈 钢6/1 2（二）需求 端：终端 启动 缓慢，或 呈前 低后 高不 同 于 普 碳 钢 需 求 集 中 于 某 一 领 域，不 锈 钢 作 为 特 种 钢，其 下 游 需 求 高 度 分 散，呈现 出 定 制 化 的 特 点，需 要 通 过 进 一 步 深 加 工 流 向 终 端，所 以 其 需 求 更 多 与 整 体 经 济 大 盘和 居 民 消 费 息 息 相 关。通 过 跟 踪 春 节 后 终 端 最 新 高 频 数 据 可 知，佛 山 3 0 4 冷 轧 不 锈 钢 成 交 量 8 0 2 9 吨，同 比减 少 0.9%，3 0 大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积 2 5 2.7 1 万 平 方 米，同 比 减 少 1 0.7%，乘 用 车 厂家 日 均 批 发 量 4 0 7 3 4 辆，同 比 减 少 3 4.0 8%，乘 用 车 厂 家 日 均 零 售 量 4 0 0 0 0 辆，同 比 减 少1 4.8 3%；下 游 启 动 偏 慢，修 复 力 度 不 及 往 年 水 平。从 百 年 建 筑 网 调 研 数 据 显 示，截 止 2 月 1 4 日，全 国 施 工 企 业 开 复 工 率 为 7 6.5%，较上 期 提 升 3 8.1 个 百 分 点，同 比 去 年(农 历 正 月 廿 四）提 升 6.9 个 百 分 点；劳 务 到 位 率 6 8.2%，较 上 期 提 升 2 4.9 个 百 分 点，同 比 去 年 下 降 2.5 个 百 分 点；其 中 华 南、西 北、从 北 等 地 复工 率 仍 大 幅 低 于 往 年，恢 复 尚 需 时 日，同 时 劳 务 到 位 率 效 果 不 佳，拖 累 施 工 进 度。从 整 个 需 求 角 度 而 言，后 续 随 着 一 揽 子 稳 经 济 政 策 的 落 实 以 及 去 年 后 置 需 求 项 目 的发 力，下 半 年 情 况 或 较 为 乐 观。图 6:不 锈 钢 消 费 结 构（%）资 料 来 源：优 财 研 究 院专题 报告 不锈 钢7/1 2图 7:佛 山 3 0 4 冷 轧 周 度 成 交 量（农 历，吨）资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 8:3 0 大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积（农 历，万 平 方 米）资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院图 9:乘 用 车 厂 家 日 均 批 发 量（农 历，辆）资 料 来 源：乘 联 会，优 财 研 究 院专题 报告 不锈 钢8/1 2图 1 0:乘 用 车 厂 家 日 均 零 售 量（农 历，辆）资 料 来 源：乘 联 会，优 财 研 究 院（三）库存 端：超额 累库 下压 力倍 增，去库 速度 尤为 重要M y s t e e l 最 新 数 据 显 示，锡 佛 两 地 不 锈 钢 粗 钢 库 存 1 2.1 5 万 吨，同 比 增 加 7 6.7%，周 环 比 减 少 0.6 3%，其 中 3 0 0 系 8 3.5 1 万 吨，同 比 增 加 7 2%，周 环 比 增 加 0.3 8%；锡佛 两 地 冷 轧 不 锈 钢 社 库 7 6.9 8 万 吨，同 比 增 加 6 2.5 6%，周 环 比 减 少 2.5 4%，其 中 3 0 0系 5 1.9 1 万 吨，同 比 增 加 6 3.9 3 万 吨，周 环 比 增 加 0.7 4%。从 目 前 的 情 况 来 看，2 月 份 国 内 排 产 增 加，印 尼 冷 轧 现 货 不 断 回 流，资 源 量 投 放较 为 充 裕，而 下 游 工 厂 接 单 情 况 不 及 预 期，维 持 刚 需 谨 慎 采 购，这 导 致 供 需 进 一 步错 配；后 续 消 化 高 位 库 存 将 是 重 要 任 务。图 1 1:锡 佛 两 地 不 锈 钢 粗 钢 社 库（农 历，吨）资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院专题 报告 不锈 钢9/1 2图 1 2:锡 佛 两 地 3 0 0 系 不 锈 钢 粗 钢 社 库（农 历，吨）资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 1 3:锡 佛 两 地 冷 轧 不 锈 钢 社 库（农 历，吨）资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院图 1 4:锡 佛 两 地 3 0 0 系 冷 轧 不 锈 钢 社 库（农 历，吨）资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院专题 报告 不锈 钢1 0/1 2（四）成本 端：成本 支撑 显著，将 成下 方安 全边 际M y s t e e l 最 新 数 据 显 示，目 前 废 不 锈 钢 工 艺 冶 炼 3 0 4 冷 轧 利 润 率 0.8%，外 购 高镍 铁 工 艺 冶 炼 3 0 4 冷 轧 利 润 率-1.2%，低 镍 铁+纯 镍 工 艺 冶 炼 3 0 4 冷 轧 利 润 率-2 7.5%，一 体 化 工 艺 冶 炼 3 0 4 冷 轧 利 润 率 3.1%；除 废 不 锈 钢 以 及 一 体 化 工 艺 尚 有 盈 利 之 外，外 购 高 镍 铁 以 及 低 镍 铁+纯 镍 工 艺 均 处 于 亏 损 状 态。从 不 锈 钢 盘 面 近 年 来 走 势 看，成 本 支 撑 尤 为 显 著，盘 面 很 难 大 幅 低 于 成 本 线 往下 砸；一 旦 长 时 间 低 于 成 本 线，将 引 发 减 产 预 期，从 而 推 动 盘 面 反 弹（去 年 1 1 月 下旬）；目 前 盘 面 再 度 回 调 至 成 本 线 附 近，将 成 为 阶 段 性 安 全 边 际。图 1 5:不 锈 钢 主 力 合 约 收 盘 价 与 3 0 4 冷 轧 生 产 成 本 对 比（元/吨）资 料 来 源：M y s t e e l，优 财 研 究 院专题 报告 不锈 钢1 1/1 2三、后 市 展 望：成 本 支 撑 与 高 库 存 博 弈，矛 盾 待 解目 前 不 锈 钢 处 于 供 需 错 配 下 库 存 大 幅 累 积 阶 段，成 交 仍 未 放 量，终 端 尚 待 好 转；节 前 乐 观 预 期 短 时 未 能 兑 现 之 下，贸 易 商 不 乏 降 价 以 回 笼 资 金，正 是 乍 暖 还 寒 时 候；操 作 上，单 边 方 面，短 线 在 宏 观 驱 动 叠 加 成 本 支 撑 之 下，难 以 再 次 大 幅 杀 跌，但 是高 库 存 也 压 制 了 上 方 空 间，将 维 持 区 间 整 理，库 存 去 化 速 度 决 定 了 反 弹 高 度，参 考区 间：1 6 2 0 0 元/吨-1 7 2 2 0 元/吨；套 利 方 面，镍 不 锈 钢 比 价 处 于 高 估 状 态，可 考 虑中 线 空 镍 不 锈 钢 比 价。风 险 提 示宏 观 情 绪 转 向；印 尼 相 关 政 策；消 费 复 苏 情 况；库 存 去 化 情 况专题报告 不锈 钢1 2/1 2重 要 声 明分 析 师 承 诺作 者 为 金 信 期 货 有 限 公 司 投 资 咨 询 团 队 成 员，具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 投 资咨 询 执 业 资 格，保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道，分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解。作 者 以 勤 勉 的 职 业 态 度，独 立、客 观 地 出 具 本 报 告。本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研究 观 点，力 求 独 立、客 观 和 公 正，结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响。作 者 不 曾 因 也 将不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 获 得 受 任 何 形 式 的 报 酬 或 利 益。免 责 声 明本 报 告 仅 供 金 信 期 货 有 限 公 司（以 下 简 称“本 公 司”）客 户 参 考 之 用。本 公 司 不 会因 为 关 注、收 到 或 阅 读 本 报 告 内 容 而 视 相 关 人 员 为 客 户。在 任 何 情 况 下，本 报 告 中 的 信息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 或 私 人 咨 询 建 议。在 任 何 情 况 下，本 公司 及 其 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利，不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益，也 不 对 任何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任。本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 认 可 的 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格。本 报 告 发 布 的 信 息 均 来 源 于第 三 方 信 息 提 供 商 或 其 他 已 公 开 信 息，本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性、完 整 性、时 效 性 或可 靠 性 不 作 任 何 保 证。本 报 告 所 载 的 资 料、意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 布 本 报 告 当日 的 判 断 且 不 代 表 本 公 司 的 立 场，本 报 告 所 指 的 期 货 或 投 资 标 的 的 价 格、价 值 及 投 资 收入 可 能 会 波 动，过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据。在 不 同 时 期，本 公 司 可 发 出 与 本 报告 所 载 资 料、意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告。本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态，且 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改，投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更新 或 修 改。市 场 有 风 险，投 资 需 谨 慎。本 报 告 难 以 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标、财 务 状 况或 需 要，投 资 者 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况，且 本 报 告 不 应取 代 投 资 者 的 独 立 判 断。请 务 必 注 意，据 本 报 告 作 出 的 任 何 投 资 决 策 均 与 本 公 司、本 公司 员 工 无 关。本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有，未 经 本 公 司 书 面 授 权 或 协 议 约 定，除 法 律 规 定 的 情 况外，任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版、复 制、发 布、修 改 或 以 其 他 任 何 方 式 非 法 使用 本 报 告 的 部 分 或 全 部 内 容。如 引 用、刊 发，需 注 明 出 处 为“金 信 期 货”，且 不 得 对 本报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用、删 节 和 修 改。地 址：上 海 市 普 陀 区 云 岭 东 路 长 风 国 际 大 厦 1 6 层电 话：4 0 0-0 9 8 8-2 7 8网 址：h t t p s:/w w w.j i n x i n q h.c o m/
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