“未来海南”系列专题：政策红利释放，基础设施建设迎来大发展.pdf

请务必阅读正文后免责条款 分析师 ： 费瑶瑶 执业证书： S0380518040001 联系电话： 0755-82830333（ 107） 邮箱： feiyywanhesec 研究助理：沈彦東 联系电话： 0755-82830333（ 195） 邮箱 ： shenydwanhesec 研究助理： 熊浩 联系电话： 0755-82830333（ 197） 邮箱 ： xionghaowanhesec “未来海南”系列专题 政策 红利 释放， 基础设施 建设 迎来大发展 主要观点： 固定资产稳步增长，房地产投资占比近半 。 2017 年海南省固定资产投资完成 4,125.40 亿元，同比增长 10.1%，增速逐年下滑，其中房地产开发投资全年完成 2,053.11 亿元，同比增长14.9%，房地产开发投资占比高达 50%，房地产投资拉动较为明显。 房地产调控政 呈高压 态势 ，后续投资承压。 2018 年 4 月 22 日出台关于进一步稳定房地产市场的通知，明确在已 出台限购政策的基础上，实施全域限购。在此背景下，房地产 后续投资压力较大，整体投资规模趋缓。 自贸区政策 红利 释放，基建 先行 利好建材 等行业 。 2018 年是海南省建省办特区 30 周年，习近平总书记在庆祝海南建省办经济特区 30 周年大会上宣布 ， 党中央决定支持海南全岛建设自由贸易实验区 。 且随着 “多规合一 ”等各项政策红利的逐渐释放，统筹规划全省布局路、电、气、水、通讯等重大基础设施（五网）建设。政策红利的释放将会推动海南省 基础设施建设的大规模发展， 全省“丰”字型高速公路的建设 总投资逾 300亿、新三亚机场建设投资规模近千亿等。 考虑到海南离岛的区位以及建材行业的运输半径，海南本土基建公司将明显受益，可积极关注 海南当地基建龙头海南瑞泽 等。 海南瑞泽 :公司主营业务包括商品混凝土、水泥的 销售 以及园林绿化工程 ，是 海南省 基础设施 建设的龙头企业 ， 2017 年实现营业收入、净利润分别为 28.78 亿元、 1.76 亿元，分别同比增长 56%、 151%。其中， 2017 年混凝土、水泥业务收入占比 高达 66%，是公司 主要的收入来源 。受益于海南 自贸区 建设，公路、机场、轨道交通、港口等岛内 基础建设 将 迎来 大发展，考虑到水泥的运输半径，公司基建业务有望分享岛内基础建设的大发展 。 风险 提示 ： 政策 推进不及预期、 受调控政策影响房地产投资趋缓、 贸易战 持续发酵以及地缘政治等对全球贸易产生冲击等 。 2018 年 06 月 01 日 证券研究报告 /宏观 研究 /专题研究 证券研究报告 2 目 录 一、 海南固定资产稳步增长，房地产投资占比近半 . 4 二、 房地产调控呈高压态势，后续投资压力较大 . 4 三、 政策春 风，基础设施建设迎来大发展 . 5 1、 岛内 ： 高速公路 “丰 ”字型推进 ， 琼南 、 琼北地铁网布局 . 7 2、 离岛 ： 推动四大机场建设 ， 整合 “四方五港 ”资源 . 8 四、 自贸区政策红利释放，基建先行利好建材等行 业 . 9 五、 风险提示 . 11 证券研究报告 3 图表目录 图表 1 海南固定资产投资及房地产开发投资（单位：亿元） . 4 图表 2 海南房系列调控政策 . 4 图表 3 海南基础建设系列政 策 . 6 图表 4 海南高速公路网 . 7 图表 5 海南航空机场布局 . 9 图表 6 2011-2017 营 业收入（单位：亿元） . 10 图表 7 2011-2017 净利润（单位：亿元） . 10 图表 8 2011-2017 公司毛利率 . 10 图表 9 2011-2017 公司资产负债率（单位：亿元） . 10 图表 10 收入构成 . 11 图表 11 各项业务毛利率 . 11 证券研究报告 4 一、 海南 固定资产稳步增长，房地产投资占比近半 2017 年 海南省固定资产投资完成 4,125.40 亿元，同比增长 10.1%， 增速逐年下滑， 其中房地产开发投资全年完成 2,053.11 亿元，同比增长 14.9%，房地产开发投资占比高达 50%，房地产投资拉动较为明显。 图表 1 海南固定资产投资及房地产开发投资（单位：亿元） 资料来源： Wind，万和证券研究所 二、 房地产调控 呈高压态势 ，后续投资 压力较大 2016 年海南出台“两个暂停”等 一系列去化措施， 以去库存为主， 海南省房地产市场量价齐升，去库存效果明显 ； 2017 年则全年限价限贷限购， 全年商品房销售面积为 2,292.61 万平方米，同比增长 52.00%，销售均价从 2016年的 9,848.49 元 /平方米上涨至 11,836.81 元 /平方米，商品住宅库存去化期下降至约 11 个月，较上年末减少 12 个月。 2018 年以来房地产调控政策继续呈高压状态， 4 月 22 日出台关于进一步稳定房地产市场的通知，明确在已 出台限购政策的基础上，实施全域限购。在此背景下，房地产 后续投资压力较大，整体投资规模 趋 缓。 图表 2 海南房 系列调控政策 出台时间 政策名称 政策要点 01020304050607005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017固定资产投资完成额 房地产开发投资完成额固定资产投资完成额 :累计同比（ %） 房地产开发投资完成额 :累计同比（ %）证券研究报告 5 2018.4.22 关于进一步稳定房地产市场的通知 在已出台限购政策的基础上，实施全域限购。 2018.3.31 关于做好稳定房地产市场工作的通知 全省加强严格购房资格审查，非本省户籍居民家庭在我省范围内只能购买 1 套住房。五指山、保亭、琼中、白沙 4 个中部生态核心区市县建设的商品住宅只能面向本市（县）居民家庭销售。 2018.1.5 海南省人民政府关于进一步加强土地宏观调控提升土地效应的意见 大力推进节约集约用地，以土地利用方式转变促进经济转型升级，实现土地资源利用效应的最大化。 2017.12.6 关于加强商品住宅销售价格备案管理工作的通知 新房备案价不得高于 2017 年 2 月同区域同类型产品的网签均价，之前备案价格高的必须重新价格备案；销售价格超过备案价格的不予网签，降价销售幅度不得超过备案价格的 20% 2017.9.28 海南省人民政府关于进一步深化“两个暂停”政策促进房地产业平稳健康发展的意见 提出永久停止五指山、保亭、琼中、白沙四个中部生态核心区市县开发新建外销房地产项目；对四个中部生态核心区市县，停止办理新增商品住宅用地审批；其余市县实行年度商品住宅用地计划管理等。 2017.4.24 关于限制购买多套商品住宅的通知 海南实行限购 +限售政策：暂停向在海南已拥有 1 套及以上商品住宅的非本省户籍居民出售新建商品住宅，暂停向购买第3 套及以上商品住宅的居民家庭发放商业性个人住房贷款。 禁止期房转让和限制现房转让，居民家庭新购第 2 套房拿证满 2 年后方可转让，企事业单位、社会组织等法人单位新购买的新建商 品住宅，须取得不动产权证满 3 年后方可转让。 2016.2 海南省人民政府关于加强房地产市场调控的通知 “两个暂停”，暂停办理新增商品住宅（含酒店式公寓）及产权式酒店用地审批（包括农用地转用及土地征收审批，土地供应审批、已供应的非商品住宅用地改为商品住宅用地审批、商品住宅用地容积率提高审批）；暂停新建商品住宅项目规划报建审批。 资料来源： 网络公开资料， 万和证券研究所 三、 政策春风 ， 基础 设施建设 迎来大发展 南北守望，海南自贸区建设是继雄安新区之后党中央又一重大区域战略部署，海南全岛建设自贸区、自贸港 ；在战略定位上，自贸区建设 21 世纪海上丝绸之路重要战略支点 ，服务国家“一带一路”战略 。 4 月 14 日， 习近平总书记在“庆祝海南建省办经济特区 30 周年 ” 大会上发表讲话宣布：党中央支持海南全岛建设自由贸易试验区；并配套发布了 中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见 （以下简称指导意见）。 指导意见提出在“建设现代化经济体系”框架下“提高基础设施网络化智能化发展”，“大力实施一批重大基础设施工程，加快构建现代证券研究报告 6 化基础设施体系。” 5 月 13 日，海南省出台了中共海南省委关于深入学习贯彻习近平总书记在庆祝海南建省办经济特区 30 周年大会上的重要讲话精神和 的决定（以下简称决定） ，提出“加快构建现代化五网基础设施体系”，“按照适度超前、互联互通、安全高效、智能绿色的原则，实施一批重大基础设施工程”。 图表 3 海南 基础建设系列政策 出台时间 政策名称 相关内容 2018/5/13 中共海南省委关于深入学习贯彻习近平总书记在庆祝海南建省办经济特区 30 周年大会上的重要讲话精神和 的决定 加快构建现代化“五网”基础设施体系。按照适度超前、互联互通、安全高效、智能绿色的原则 ，实施一批重大基础设施工程。 2018/4/14 中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见 提高基础设施网络化智能化发展，大力实施一批重大基础设施工程，加快构建现代化基础设施体系。 2017/6/26 海南省公路水路交通运输“十三五”发展规划纲要 加快公路基础设施建设、加快推进水路基础设施建设、完善枢纽站体系建设等 2017/6/15 海南省特色产业小镇建设三年行动计划 将在 2017-2019 这 3 年中共创建 100 个特色小镇，每年分别建设 26、 37 和 37 个；再用 1 年时间，即到 2020 年全省100 个特色产业小镇在环境、功能、产业、特色方面更加完善。 2015/5/10 海南省总体 规划（ 2015-2030） 建设海口、澄迈、文昌一体化的琼北综合经济圈和三亚、陵水、乐东、保亭一体化的琼南旅游经济圈，辐射带动全省 ;以高速公路、高速铁路、滨海旅游公路、机场港口为依托，优化全省城镇、旅游度假区和产业园区布局；加快特色产业小镇和美丽乡村建设，形成“日月同辉满天星”的开发建设结构。以海南岛及三沙市主要岛礁为依托，加强海上基地、机场航空、港口码头等基础设施建设，建立“布局合理、配套完善、保障有力”的海洋资源开发格局。 资料来源： 网络公开资料， 万和证券研究所 基础设施主要包括市政公用工程设施和公共生活服务设施，其中交运主要有公路、铁路、机场、港口码头等， 决定提出“推进海口机场扩建，推动三亚机场、儋州机场、东方 /五指山机场建设，加密海南直达全球主要客源地的国际航线；推进环岛高铁升级改造，打造琼南、琼北地铁网，推动海口至湛江高速铁路及其他便捷交通方式建设；加快丰字型高速公路建设，实现县县 通高速，改造提升环岛高速公路，建设环岛滨海旅游公路；优化整合港口资源，提升四方五港建设水平，做优做强海口、洋浦港，推动琼证券研究报告 7 州海峡港航一体化，实现旅客和货物的无缝对接。 ” 1、 岛内：高速公路“丰”字型推进 ， 琼南、琼北地铁网布局 围绕“海澄文一体化”和“大三亚旅游经济圈”两大战略布局，海南省 将 推进 G98 环线内部“丰”字型高速公路建设， 促 “ 田 ” 字型高速向 “ 丰 ” 字型高速时代 迈进。 其中 ， “丰”字型 的 竖线为中线高速公路 ， 第一横为国道G360 文昌至临高高速公路，主要服务于琼北及海澄文区域经济社会发展，力争 2018 年开工建设 ;第二横为正在建设的万宁至洋浦高速公路， 2019 年将建成通车 ;第三横主要贯穿大三亚旅游经济圈的陵水、保亭、三亚、乐东等 4个市县。 海南省交通运输十三五规划提出 包括琼中至五指山至乐东高速公路、万宁至儋州至洋浦高速公路、文昌至琼海 3 条高速公路 建设 ，总里程达 358 公里，总投资达 300 多亿元。 如考虑海南公路交通“丰”字型布局，海南公路迎来大规模建设期。 图表 4 海南高速公路网 资料来源： 公开资料整理 ，万 和证券研究所 根据公开资料显示地铁每公里造价需要 6-9 亿元，海南打造琼南、琼北地铁网， 如按照 100 公里数据测算，投资规模将超过 500 亿元。 海南铁路目前主证券研究报告 8 要以 海南环岛铁路 为主， 由 海南东环铁路 和 海南西环铁路 组成，连接 海口 至三亚，东环 308 公里，西环 345 公里 ；推动海口至湛江高铁路建设，如若建成，与华南地区形成高速、无缝对接，积极融入粤港澳大湾区经济圈 ， 促进海南自贸区、自贸港的发展。 2、 离岛： 推动 四大机场建设， 整合 “四方五 港 ” 资源 海南作为国际旅游岛， 进出岛航空运输市场需求旺盛， 海口 美兰机场、 三亚凤凰机场旅客吞吐量持续增加 ， 2017 年旅客吞吐量分别 2258 万人次、 1939万人次， 合计达 4197 万人次，较去年同期 增长 14.3%，超越全国平均增速12.9%。 预计 2030 年，海南民航航空运输量预计将达到 1.38 亿人次，而海南全省民航基础设施容量，海口美兰机场、三亚凤凰机场均为单一跑道，均已接近跑道容量 ，机场扩建、新建迫在眉睫。 海南规划“南北东西，两干三支”（ 根据决定及海南省“十三五”通用机场布局规划推动东方 /五指山机场建设 ）的机场格局， 其中 “ 两干 ”为海口机场和三亚机场，将三亚新机场打造为国际门户机场； “ 三 支 ” 为儋州机场 、 琼海博鳌国际机场 、东方 /五指山机场建设 。 海口美兰机场： 2016 年 9 月启动二期扩建项目工程，项目总投资约 153 亿元，计划 2019 年 10 月开始运营。项目建成后可满足年旅客吞吐量 3000 万人次，并建设全国最大的机场免税商业区。 三亚新机场 ： 2018 年两会期间，中国 民 航局正式 批复同意将红塘湾场址作为三亚新机场项目推荐场址；三亚新机场 （曾在填海中由于环评等问题被叫停过） 总投资近千亿，建设工期为 5 年，工程区域内规划有 4 条跑道， 3 座航站楼及相应的配套辅助区。 儋州机场 ： 儋州机场面向东南亚及南海诸国，项目规划占地面积约 2.2 平方公里，总投资额约 15 亿元。近期目标机场年旅客吞吐量为 90 万人次，远期到 2045 年目标机场年旅客吞吐量达 360 万人次。 证券研究报告 9 图表 5 海南 航空机场布局 资料来源： 公开资料整理 ，万 和证券研究所 海南目前 已形成以海口港为全国主要港口，洋浦港、八所港、三亚港和清澜港为地区性重要港口的分层次布局和 “ 四方五港多港点 ” 发展格局 ， 2018-2020 将有序推进港口资源整合和琼州海峡一体化发展 。 2017 年 海南省港口完成货物吞吐量已达 1.85 亿吨，并已形成了覆盖全国沿海各主要港口的内贸航线网络及连结东南亚、辐射亚欧的外贸航线布局； 2018 年计划投资 15亿元用于加快马村港区等港口基础设施及集疏运体系建设，加快秀英港区滚装业务整体搬迁至新海港区，继续推进清澜港区、临高金牌港区等公共码头资源整合，全省港口货物吞吐量力争突破 2 亿吨。 海南还将支持开辟集装箱航线， 3 年内基本实现海南至东盟沿海国家集装箱航线的全覆盖，进一步发挥海南在“一带一路”建设中的作用； 2018 年 年内开通海南至马来西亚集装箱航线，提高海南与东盟沿海国 家集装箱航线覆盖率 。 四、 自贸区政策红利释放，基建先行利好建材等行业 2018 年是海南省建省办特区 30 周年，习近平总书记在庆祝海南建省办经济特区 30 周年大会上宣布，党中央决定支持海南全岛建设自由贸易实验区。且随着 “ 多规合一 ” 等各项政策红利的逐渐释放，统筹规划全省布局路、电、气、水、通讯等重大基础设施（五网）建设。政策红利的释放将会推动海南省 基础设施建设的大规模发展，全省“丰”字型高速公路的建设总投资逾 300证券研究报告 10 亿、新三亚机场建设投资规模近千亿等。 考虑到海南离岛的区位以及建材行业的运输半径，海南本土基建公司将明显受益，可积极关注 海南当地基建龙头 海南瑞泽等。 海南瑞泽 :公司主营业务包括商品混凝土、水泥的 销售 以及园林绿化工程，是 海南省 基础设施 建设的龙头企业 ， 2017 年实现营业收入、净利润分别为28.78 亿元、 1.76 亿元，分别同比增长 56%、 151%。其中， 2017 年混凝土、水泥业务收入占比高达 66%，是公司 主要的收入来源 。受益于海南 自贸区建设，公路、机场、轨道交通、港口等岛内 基础建设 将 迎来 大发展，考虑到水泥的运输半径，公司基建业务有望分享岛内基础 建设的大发展 。 图表 6 2011-2017 营业收入（单位：亿元） 图表 7 2011-2017 净利润 （单位：亿元） 数据 来源：公司财报，万和证券研究所 数据 来源：公司财报，万和证券研究所 图表 8 2011-2017 公司毛利率 图表 9 2011-2017 公司 资产负债率 （单位：亿元） 数据 来源：公司财报，万和证券研究所 数据 来源：公司财报，万和证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530352011 2012 2013 2014 2015 2016 2017营业收入 (亿元 ) 增长率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020004000600080001000012000140001600018000200002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017归母净利润 (万元 ) 增长率17.85% 16.98%15.84% 16.06%18.80%21.37%19.12%0%5%10%15%20%25%2011 2012 2013 2014 2015 2016 201721.88%32.55%42.85%37.95%33.79%44.81%53.30%0%10%20%30%40%50%60%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017